Este informe semanal de mercados resume la situación financiera global, incluyendo las subastas LTRO del BCE que alivian la tensión de los bancos europeos, los datos económicos de EE.UU. y Europa, los movimientos de las materias primas como el oro y el petróleo, las posiciones estratégicas recomendadas en divisas para 2012, y breves comentarios sobre los mercados de renta variable y fija.

1. Informe semanal de mercados
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2. Escenario Global
Riesgo financiero (I)
Probablemente tengamos que empezar este apartado esta semana
diciendo que la tensión financiera percibida es menor. ¿Hay una
única razón? Probablemente, no. Sin embargo, hemos de señalar
como hito financiero la subasta LTRO 36 meses del BCE.
Qué significa: dentro de las herramientas de liquidez del BCE, una
nueva, a más plazo, pero en las mismas condiciones. Full allotment
(barra libre), tipo fijo 1%.
Qué ocurrió: Se entregaron finalmente 489k mill. de €, en la parte
alta de lo estimado.
Qué implicaciones tiene: en general, creemos que alivia las
tensiones financieras de los bancos europeos a c/p (el BCE
suplementa las fuentes de financiación, que por otro lado siguen
“congeladas”). Un parche necesario. O como siempre señalamos: el
BCE ha comprado tiempo mientras se avanza en la resolución de los
problemas de fondo (gobernanza europea). Esperamos que la
segunda subasta de este tipo (21 de febrero) tenga el mismo éxito.
El objetivo monetario de esta medida es relajar la curva. ¿Y ha
conseguido su objetivo? Sin duda, en el caso de los periféricos, es así.
No todos sus problemas están resueltos pero se ha conseguido relajar
la tensión. La subasta de Letras a seis meses española, de una
subasta a otra, bajó la TIR del 5,2% al 1,8%. En Italia,
menos.
Los riesgos de esta política:
o Draghi se le cuela a Merkel por la puerta de atrás. Los bancos,
en parte, han realizado las compras en secundario a las que el
SMP no llega.
o Los bancos agotan en parte la capacidad de compra de deuda
en las próximas emisiones.
En todo caso, una medida con más pros que contras y que
“compra tiempo”.
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3. Escenario Global
Riesgo financiero (II)
¿Algo resuelto?
DEUDA: dependencia exterior y vencimientos a c/p
De fondo seguimos con la “insatisfacción parcial” del nuevo conjunto de
35%
acuerdos multigubernamentales que dan soporte al embrión de la nueva Francia
Europa. Aún así, queda la idea de que se dan pasos en la dirección Irlanda
% deuda con vencimiento <1 año
30%
Holanda
Portugal
correcta. Un problema de tiempo. Alemania
ZONA EURO
25% Italia
En el frente de los periféricos con problemas dos frentes: Bélgica Finlandia
España
o España. Nuevo gobierno, nuevo equipo económico. Lo 20%
esencial: un equipo más corto, un equipo experimentado (incluso
en tareas de gobierno previas). Un equipo “sin sorpresas” en la 15%
parte económica. Luis de Guindos dirigirá Economía, Cristóbal Grecia
10%
Montoro Hacienda. Se parte el ministerio como se barajaba. Lo Austria
esencial: el mantra básico de gobierno condiciona el resto. Los 5%
30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80%
objetivos de deficit cerrados con nuestros socios europeos son % deuda en manos de no residentes
incondicionales. La ventaja es que el actual equipo está fresco y
tiene amplia mayoría política. El próximo día 30 primeras Déficit/PIB 2011
medidas (¿qué mas veremos al margen de la “regla de oro”?
Japón
Esperamos con interés las medidas sobre el sector financiero EE UU
anticipadas en el discurso de investidura). Las sensaciones del Reino Unido
mercado son mejores. Los números españoles nunca fueron ZONA EURO
Grecia
dramáticos, sí la pérdida de confianza en los gestores del Irlanda
proyecto. Portugal
Italia
o Italia. Otro cantar. Los números son bastante menos amables
España
(con excepción del desempleo). Los intereses suponen más del Bélgica
4% del PIB (o más del 11% de los ingresos públicos). La deuda Francia
supera el 120% sobre el PIB. A pesar de ello, el deficit ”sólo” es Finlandia
Austria
el 4% del PIB. Monti ha aprobado un plan de ajuste de más de Holanda
30.000 mill. de € y con el mercado atento a su cumplimiento. Alemania
La gobernanza se toma vacaciones de Navidad por ahora. De los rifi- 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
rafes RU- Francia y los desencuentros con Merkel, hemos pasado a un
escenario más calmado.
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4. Escenario Global
¿Qué pasa en el frente de la coyuntura?
EE UU nos está acostumbrando en estos dos últimos meses a
“buenos datos”. Esta semana en concreto hemos tenido como
destacado a:
o PIB 3t11, que se revisó a la baja (miramos por
espejo retrovisor, es cierto; pero el dato pierde
calidad). 0,5% QoQ, que siendo poco, es más que la
Europa Continental (por ejemplo Francia +0,3% QoQ).
Flojo en consumo (en especial la parte de servicios).
o El resto de datos fue favorable: LEI +5,9% YoY,
peticiones semanales de desempleo (364k, segunda
buena semana).
En Europa, por mencionar alguna referencia, el IFO, que
como encuesta ofreció la novedad de (a) permanecer en la
zona expansiva (contradiciendo en parte a los PMI) y (b)
intentar quebrar la senda descendente de las encuestas. IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
En Japón, un dato de sector exterior que corrobora que el
8000
yen pesa. Es cierto que la dinámica interna (también vista a
través de exportaciones) parece aguantar. 7000
6000
5000
4000
3000
2000
Exportaciones
1000 Importaciones
0
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
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5. Escenario Global
Materias primas
Las MM PP se hicieron eco de la subasta LTRO y de los
datos americanos y en general, subieron.
El oro se recupera esta semana a la par que el dólar pierde
frente al euro. Desde un punto de vista técnico
consideramos niveles de 1.570 USD/onza para una posible
entrada táctica, que coincide con el apoyo de la media de 260
sesiones. Pondríamos un stop por debajo de 1.530 (-3,5%) y
con objetivo a los 1.700 (+7,5%) en la media móvil de 50
sesiones.
Los precios del crudo subieron esta semana influidos por la
fuerte caída de los inventarios de crudo estadounidense.
En Kazajistán, se abren tensiones políticas que han
obligado a decretar el estado de excepción. Esto preocupa ya
que el país tiene el 3,3% de las reservas mundiales de
petróleo y una producción equivalente a la potencial de Libia
(1,76 millones de b/d). Otro foco geopolítico que se añade al
continuo de Irán.
Desde el punto de vista técnico, la tendencia a medio
plazo viene siendo bajista desde el mes de mayo 2011. El
rango de precio del petróleo estaría entre 105-115, y al
encontrarse ahora en punto medio 109 USD/barril, la
entrada no compensa, por lo que preferiríamos esperar.
En otro orden de cosas el WTI ha cerrado prácticamente el gap
con otras referencias (Louisiana, Brent).
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6. Escenario Global
Divisas (I): posicionamiento estratégico 2012; una cesta
Acabamos 2012 con dos de las grandes divisas intervenidas (el
franco suizo y el yen), y con rangos estrechos en otras (CAD,
AUD, SEK). Con todo, de cara a diversificar desde un punto
de vista de divisas, ésta sería nuestra propuesta de cartera de
monedas no-euro (a la derecha un cuadro con el
comportamiento de las divisas MTD):
o DÓLAR americano (peso 40%), con un objetivo c/p
de 1,25 $/€ (diferencial de tipos a 3 meses, flujos en zona
de altos, “QE” encubierta en Europa, Zona Euro en terreno
pseudorecesivo).
o YUAN (peso 20%). Gana peso en estrategia gracias a
contar con vehículos que permiten inversión más directa.
Esperamos revalorizaciones en 2012 del +4-5%.
o YEN (peso 10%). Divisa que está cara (aunque menos
tras la intervención) pero que aparece en nuestra cartera
por diversificación (riesgo de equivocarnos en el éxito de
la intervención/riesgo sistémico).
o LIBRA esterlina (peso 15%), como divisa que podría
funcionar como “puerto seguro” frente a tensiones en
Europa, dado el alejamiento de Reino Unido en la última
cumbre europea. Podría quedarle un margen de mejora
hasta 0,77-0,8.
o DÓLAR neozelandés (peso 15%), por fundamentos
técnicos, proximidad a Australia de sólidas perspectivas
macro, y carry trade (tipos al 2,5%, pero con una inflación
alta, por lo que el sesgo es alcista). La preferimos frente al
dólar australiano, moneda clásica de beta alta (tipos al
4,25%, exposición a materias primas/China) por
fundamentos técnicos, ya que tras el recorrido del dólar
australiano resulta difícil identificar próximos niveles.
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7. Escenario Global
Divisas (II): apuestas tácticas
EURHUF Diario:
Actualización:
Destacamos esta semana un nivel relevante en el EURGBP: el
0,83075, corresponde al 76,4% de Fibonacci del impulso del
cruce entre los mínimos de junio de 2010 y los máximos de
julio de 2011. La pérdida de este nivel puede mandar al cruce
a los mínimos de 2010 en 0,80678 EURNZD Diario:
El NZD esta semana ha perforado 2 retrocesos relevantes de
Fibonacci y se dirige hacia nuestro nivel objetivo. De momento
acumulamos esta semana unas ganancias del 5,65% en la
estrategia. Ajustaríamos el stop al nivel de 1.74
Continuamos con el posicionamiento cortos en euro contra
el florín Húngaro, esta semana el cruce presenta soporte en
la MA (50) relevante de c/p. La pérdida de estos niveles
pueden mandar el cruce hacía nuestros niveles objetivo
situados en las medias relevantes de medio plazo.
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8. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX =
EUROPA =
EE UU =
JA PÓN
EMERGENTES = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro
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9. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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10. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Clásica semana cercana al cierre del ejercicio, con un volumen
Farmacia 1,3% 7,3%
muy bajo y con ganas de enjuagar parte de los malos resultados
Tecnología 1,7% -14,6%
del año.
Consumo no cíclico 2,4% 2,5%
Utilities 1,4% -18,9%
Tácticamente tiene sentido, una vez más jugar el final de mes, Telecoms 1,6% -8,0%
aunque tal vez parte se haya adelantado en esta ocasión. Petróleo 2,8% 2,8%
Finanzas 4,5% -26,7%
Muy buena semana de los bancos, en particular de Daimler, así Industrial 3,2% -20,4%
como de los bancos a ambos lados del Atlántico. C. Cíclico 3,6% -13,0%
Mat. básicos 3,2% -23,2%
Por mercados, Europa ha tenido un mejor comportamiento que
Estados Unidos y emergentes.
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Ojo al mercado porque los rangos que hemos dado en el informe
de estrategia obligan a rentabilidades bajas en los próximos
meses en caso de que vemos un rally sostenido durante los
próximos días. Por ello seguimos pensando que hay que buscar Farmacia 3,6% 10,3%
cierta diversificación a través de Japón y Emergentes. Consumo no cíclico 3,1% 10,8%
Utilities 3,7% 14,6%
Finanzas 4,7% -17,4%
Cerramos un año en el que las caídas oscilan entre el Tecnología 1,6% 1,4%
10%-15% en Europa a expensas de lo que ocurra en los Telecomunicaciones 3,3% 0,0%
últimos días, mientras que Estados Unidos ha ejercido de Petróleo 5,0% 3,0%
mercado netamente defensivo, acabando plano Consumo Cíclico 3,0% 4,6%
prácticamente. De cara a 2012, seguiremos con una Mat. básicos 3,9% -10,8%
pauta de amplio movimiento lateral entre 1.000 y 1.350 4,1% -2,2%
Industriales
de S&P 500, con mayor volatilidad en el caso de Europa.
Datos a 23.12.2011 a las 18:00 h 10

11. Mercados
De cara al próximo año, la cartera modelo con la que partimos es
Escenario central (A): crecimiento bajo Escenario pesimista (B) “2009”
Market Cap. P/E 2012 Market Cap. P/E 2012
Lafarge S.A. 6.726 8,6x Bayer AG 35.968 8,7x
Obrascon Huarte Lain S.A. 1.758 7,3x Telefonica S.A. 58.716 8,1x
Volkswagen AG 48.873 6,2x Vivendi 19.316 6,5x
LVMH 54.887 15,6x Danone S.A. 29.653 14,1x
Total S.A. 84.176 6,7x Abertis Infraestructuras S.A. 8.385 11,0x
Royal Dutch Shell PLC 134.300 7,1x Red Electrica Corp. S.A. 4.160 8,2x
Repsol YPF S.A. 24.491 9,1x Vinci S.A. 16.604 8,1x
Koninklijke DSM N.V. 6076,83 10,1x Luxottica Group S.p.A. 9.384 16,7x
Google Inc. Cl A 189.652 12,8x Walt Disney Co. 62.195 11,5x
Apple Inc. 337.905 10,5x Johnson & Johnson 167.319 11,7x
Tiffany & Co. 8.846 16,5x PepsiCo Inc. 97.698 13,4x
Starbucks Corp. 30.442 22,4x Intel Corp. 115.741 8,8x
Premier Oil PLC 1.672 8,6x McDonald's Corp. 94.238 16,2x
Halliburton Co. 29.261 7,8x
Distribución sectorial para el escenario central Distribución sectorial para el escenario negativo
Telecos 7,7% Cons. Cíclico 7,7%
Tecnología 14,3% Cons. Cíclico 14,3% Tecnología 7,7%
Industrial 15,4%
Mat. Básicos 7,1%
Cons. No Cíclico
38,5%
Cons. No Cíclico
14,3%
Industrial 14,3% Farma 15,4%
Eléctricas 7,7%
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Energía 21,4% Energía 15,4%

12. DIVIDENDOS
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13. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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14. Disclaimer
DISCLAIMER:
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