Ensayó donde se hace un análisis econométrico al tipo de cambio EURUSD, buscando su correlación con la Euribor y la Prime Rate Americana.

1. ANÁLISIS ECONOMÉTRICO DEL TIPO DE CAMBIO
EUR/USD
22 DE MAYO DEL 2011
Roberto Claro Araque
Jaime Alberto Bermúdez Carreño 1
RESUMEN
En este documento se abordara el estudio econométrico del tipo de cambio del euro con respecto al
dólar americano de acuerdo al análisis efectuado a distintas teorías que aparentemente afectan las
expectativas y decisiones de inversión, especulación y arbitraje en los mercados cambiarios. En este
caso en particular, se eligió la divisa forex EUR/USD al ser el tipo de cambio más liquido en este
mercado. En la aplicación de este modelo econométrico se usaron estudios tales como la Teoría de
Paridad del Poder Adquisitivo, Teoría de Paridad de Tipos de Interés y El efecto Fisher. Los
resultados de este trabajo permitirán concluir el verdadero impacto de estas variables en la
formación del precio del tipo de cambio.
Palabras claves:Tipo de cambio, inflación de paridad, tasa de interés, Euribor, prime rate, modelo
econométrico, EUR/USD.
1
Roberto Claro Araque, estudiante de 7º semestre, Universidad Autónoma de Bucaramanga,
rclaro@unab.edu.co
Jaime Alberto Bermúdez Carreño, estudiante de 7º semestre, Universidad Autónoma de
Bucaramanga, jbermudez2@unab.edu.co
Este documento es un trabajo elaborado para la asignatura de Econometría Básica a cargo del
docente Jhon Alexis Díaz Contreras, de la facultad de ciencias económicas de la Universidad
Autónoma de Bucaramanga.
Restricciones: Licenciado bajo Creative Commons CC BY-NC-SA, Uso libre de esta obra si: Se
da reconocimiento a sus autores originales, no se permite un uso comercial de la obra original ni de
las posibles obras derivadas, la distribución de las cuales se debe hacer con una licencia igual a la
que regula la obra original.

2. INTRODUCCIÓN
Hoy por hoy, en un mundo cada vez más globalizado, los operadores de mercado se encuentran
atentos a los cambios significativos en los indicadores macroeconómicos de los países y uniones
económicas desarrolladas. Estos cambios significativos no solo afectan el precio de los activos
transados en las bolsas de valores del mundo, sino también afectan la formación del precio de los
tipos de cambio mundiales. Dicho esto, las variables macroeconómicas juegan un papel importante
a la hora de tomar decisiones de inversión, especulación y arbitraje en el mercado cambiario. Por lo
tanto es necesario cuantificar la relación causal de dichas variables sobre los tipos de cambio y su
significancia estadística. A su vez, existen teorías que relacionan estas variables con las
fluctuaciones del tipo de cambio que permiten realizar una estimación teórica de las mismas y las
cuales también serán analizadas para evaluar econométricamente su impacto realen las expectativas
de los mercados cambiarios.
Para objeto de este estudio, se seleccionó el tipo de cambio EUR/USD por ser este el más líquido
del mercado, y en consecuencia, brinda mucha más profundidad en su análisis, ya que la
información macroeconómica disponible sobre estas dos plazas es abundante y permite que se
descuente con mayor rapidez en el precio. Así mismo, el tipo de cambio permite evaluar el
desempeño económico de dos de las potencias financieras mundiales, como lo son los Estados
Unidos y la Unión Europea.
LAS DIVISAS
 "Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra
realizado en una institución financiera (por ejemplo, una cuenta en dólares
americanos abierta en una sucursal del Santander Central Hispano en Pozuelo de
Alarcón – Madrid) y los documentos que dan derecho a disponer de dichos
depósitos (talones, tarjetas de crédito,...)."
 "Es necesario saber que todos los depósitos bancarios de una moneda extranjera
están finalmente localizados en el país de origen de la divisa. Así, todos los
depósitos en dólares americanos realizados en cualquier institución financiera de
cualquier país del mundo al final se encontrarán en los Estados Unidos. Todos los
depósitos en francos suizos realizados en cualquier institución financiera, que se
encuentre fuera de territorio suizo, al final se encontrarán en Suiza".2
EL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio denota el valor de una divisa con respecto a otra. Se usa como referencia para las
transacciones que se deben hacer en moneda extranjera, de esta manera "convierte" la moneda local
en dinero de otro país. Nótese la relación directa que se crea entre ambas plazas de donde se
generan las divisas, constituyendo así una base de valoración de las mismas. Por lo tanto, la
valoración de una divisa con respecto a otra estará dada por los factores macroeconómicos que
afecten directa o indirectamente la economía de una nación.
2
MASCAREÑAS, Juan. (2005) El Tipo de Cambio. Universidad Complutense de Madrid, España.

3. El tipo de cambio se expresa de manera doble, puesto que existe un precio considerado de compra,
y un precio considerado de venta. Los tipos de cambio, al ser establecidos por las instituciones
financieras en el mercado cambiario (se hablara con mas profundad de este mas adelante), se
expresan de acuerdo al punto de vista de las mismas. Así, cuando se habla del tipo de cambio del
lado comprador, denominado posición BID, se refiere al tipo de cambio al cual la institución
financiera está dispuesta a comprar. Cuando se habla del tipo de cambio del lado vendedor,
denominado posición OFFER o ASK, se refiere al tipo de cambio al cual la institución financiera
está dispuesta a vender. El precio vid siempre será menor al precio ASK. A esta diferencia se le
denomina Spread, que corresponde al beneficio que obtienen las instituciones financieras por
efectuar la operación de cambio entre divisas.
FOREX: Mercado Cambiario Internacional
Existe un mercado descentralizado en donde se concentran todas las negociaciones de tipos de
cambio en divisas de manera internacional, dicho mercado, llamado Mercado Internacional de
Divisas (o por su significado en ingles Foreign Exchange - Forex) se llevan a cabo las
negociaciones entre bancos centrales, los inversores institucionales, personas físicas que actúan
como especuladores y sus operadores del mercado (brokers), estos últimos generalmente son
suministrados por bancos comerciales o empresas privadas certificadas para desempeñar dicha
labor. De esta manera, los bancos centrales entran al mercado de divisas con el objetivo de comprar
o vender su moneda u otra, y así controlar el valor de esta en el exterior.
 "En cuanto a los bancos centrales de cada país (o zona monetaria, como en el caso del
Banco Central Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando o vendiendo
su propia moneda u otras divisas con el objeto de estabilizar o controlar el valor de su
moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero internacional actual los bancos
centrales no están obligados a intervenir (pero lo hacen a menudo) en el mercado de divisas.
La intervención se denomina sucia o flotación gestionada cuando lo que se pretende es
mantener una variación de los tipos de cambio de forma ordenada y se diseña para evitar el
exceso de volatilidad. Para ello las autoridades monetarias compran y venden la moneda
local con objeto de suavizar la transición de un tipo de cambio a otro. La idea perseguida es
mejorar la situación económico-financiera reduciendo la incertidumbre y haciendo que el
tipo de cambio refleje el diferencial de inflación y otras variables básicas a largo plazo."3
3
MASCAREÑAS, Juan. (2005) El Tipo de Cambio. p. 4. Universidad Complutense de Madrid, España.

4. MARCO TEORICO
CAUSAS DE LAS FLUCTUACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Las teorías señaladas que intentan estimar los movimientos de los tipos de cambio proporcionan una
base teórica para entender estas fluctuaciones, así como para entender las diferentes alteraciones en
la oferta y la demanda de una moneda en particular, lo que desemboca finalmente en un cambio en
su cotización.
Según Mascareñas (2005), dichas diferencias entre la oferta y la demanda se pueden deber a
diversas causas:
1. El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en otros países.
2. La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos financieros que
colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como en inversiones financieras.
3. Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas con la esperanza
de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra.
4. El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior e,
instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio superior. Con lo que se consigue
una ganancia segura, al mismo tiempo que permite que todos los mercados tengan
cotizaciones similares de las diversas divisas.
Dicho lo anterior, las principales teorías encargadas de explicar el comportamiento del tipo de
cambio giran en torno a factores que condicionan las decisiones de los inversionistas, instituciones
y comerciantes internacionales: Los precios de los productos y servicios, y el tipo de interés del
dinero. El primero afecta directamente las decisiones de comercio entre los distintos actores
económicos entre dos países, y el segundo afecta directamente las expectativas de los inversionistas
con respecto al rendimiento que podría ofrecer un depósito en una divisa determinada.
Asumiendo que los mercados financieros (entre estos el cambiario) son eficientes, a continuación se
describirán brevemente las teorías que implican el estudio de las variables inflación y tipo de
interés. Estas son la Teoría de Paridad del Poder Adquisitivo, Teoría de Paridad de Tipos de
Interés y El efecto Fisher.
Según Mascareñas (2005), se pueden describir brevemente estas teorías de la siguiente manera:
1. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa de
inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye el tipo de
cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.
2. Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de
cambio a plazo en sentido directo.
3. Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación es de
tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del tipo
de interés nominal, y lo contrario.

5. 4. Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el tipo de
cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de interés
de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un aumento del tipo de
cambio.
TEORIA DE PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
Esta teoría fue inicialmente planteada por el economista británico David Ricardo, uno de los
primeros exponentes de la economía política clásica. En ella formula las consecuencias de la
globalización económica, la cual se describen a continuación:
1. Reducción de las barreras comerciales y el auge del comercio mundial.
2. Estandarización de los bienes y servicios, y la homogenización de los gustos a nivel
mundial.
3. Reducción del espacio geográfico por la mejoras en las telecomunicaciones y
transportes.
4. El colapso del mundo comunista y el fin de la guerra fría.
5. La disminución del papel del estado en la economía y la creciente privatización de la
misma.4
De acuerdo a este contexto, los bienes y servicios deberían tener el mismo precio en cualquier
parte del mundo en términos de cualquier moneda. A la relación que existe entre los niveles de
precio de dos países y la relación entre el tipo de cambio de ambos se le denomina paridad de poder
adquisitivo, o paridad de poder de compra. La hipótesis principal de la teoría de Ricardo indica que
los productos idénticos en cada país deben tener el mismo precio, lo que en la teoría se llama el
precio único, en términos de ambas monedas. Siguiendo este supuesto, el tipo de cambio entre dos
países se podría determinar con la simple división entre el precio de un producto en una moneda
sobre el precio del mismo producto en otra moneda. A manera de ejemplo se supondrá que una
consola de videojuegos en USA tiene un precio alrededor de los 340 dólares, mientras que en
Colombia el mismo producto tiene un precio de 700,000. Para determinar el tipo de cambio
USD/COP bastaría con hacer la siguiente división:
Tipo de Cambio USD/COP = (Precio Colombia / Precio USA) = 2058.82
Este supuesto se podría cumplir siempre y cuando ambos países fueran competitivos
económicamente, las barreras comerciales fueran nulas y no existieran costos de transacción o de
transporte. De existir esto, la ecuación sería válida para cualquier tipo de producto. De no cumplirse
la ecuación, daría oportunidades para operaciones de arbitraje.
4
GARCIA RODRIGUEZ, Enrique. (2001) La Teoría de Paridad del Poder Adquisitivo. p. 1.

6. Índice BIG MAC
Desde el año de 1986, la revista económica inglesa The Economist usa el índice Big Mac para
medir la fortaleza o debilidad de una moneda con respecto a otra. Se escogió el elemento de la
hamburguesa Big Mac por ser un producto vendido en todo el mundo con las mismas
características, solo con ligeras variaciones de receta. Este indicador sigue el supuesto de Ricardo
de la ley del precio único, con el cual se puede calcular el tipo "adecuado" de cambio entre dos
países.
Paridad Absoluta del Poder Adquisitivo
La paridad absoluta del poder adquisitivo considera el nivel de precios de una canasta de productos
en general (en Colombia estaría compuesta por la canasta familiar, y el indicador seria el IPC), y
deduce que el tipo de cambio entre dos países esta dado por el cociente entre los niveles de precio
de ambos países. A manera de ejemplo se supondrá que una familia en Colombia necesita 2,
500,000 pesos para vivir con calidad. De la misma manera, una familia en USA necesita 1,400
dólares para vivir con calidad en el mismo periodo de tiempo. Así, el tipo de cambio USD/COP
seria el cociente entre ambos valores:
Tipo de Cambio USD/COP = ( Canasta Colombia / Canasta USA ) = 1785.71
El principal problema que presenta esta teoría es que los precios de ambos países deben medirse con
la misma canasta de bienes, y para que exista una canasta idéntica de bienes ambos países deben
tener el mismo nivel de desarrollo, el mismo nivel climático y cultural. En países diferentes, como
en este ejemplo, las canastas de bienes representativos de la economía son diferentes también, por
lo cual la aplicación de la paridad absoluta de poder adquisitivo pierde sentido.
Paridad Relativa del Poder Adquisitivo
Esta teoría relaciona los índices de inflación de cada país con sus respectivos tipos de cambio. Para
que la paridad se cumpla, el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia porcentual de las
inflaciones en ambos países. Al valor obtenido de esta diferencia en las inflaciones se le conoce
como Inflación de Paridad. Esta expresa el nivel de apreciación o depreciación de una divisa con
respecto a la otra. La relación entre la tasa de cambio y la inflación de paridad está dada por la
siguiente expresión:
Tipo de Cambio Futuro = Tipo de Cambio Actual * (1+ Inflación Col / 1+ Inflación USA) (1)

7. Donde la expresión de inflación de paridad seria:
Inflación de Paridad = (1+ Inflación Col / 1+ Inflación USA) – 1 (2)
El problema observado en esta última teoría es la volatilidad que tienen los tipos de cambio con
respecto a la volatilidad de los precios en una economía, el cual se puede deducir claramente que el
tipo de cambio cambia mucho más rápido que los precios en general. Los países buscarán que el
tipo de cambio crezca a un mayor ritmo que la inflación para hacer más competitivos los
precios de sus productos. Si el tipo de cambio crece a menor ritmo que la inflación, el país pierde
competitividad internacional.
TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS
Desarrollada por John Mandar Keynes en 1936, es una base importante para todas las transacciones
financieras internacionales. Según Mascareñas (2005) esta teoría se basa en la “ley del precio
único” pero aplicada a los mercados de activos financieros en cuanto a que aquéllos activos que
estén cotizados en la misma moneda deberán tener el mismo valor sea cual sea el mercado en que
coticen.
Las tasas forward de monedas y la estructura de los tipos de interés reflejan estas relaciones de
paridad. Estas tendencias serán reflejadas en las tasas cambio forward como también en la
estructura de las tasas de interés. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las
discrepancias en los tipos de interés será un arbitraje protegiendo el riesgo monetario.
"Si la paridad en la tasa de interés se mantiene, un inversor no podrá recibir ganancias
pidiendo prestado a un país con bajas tasas de Interés y prestando en un país con altas tasas
de interés. Para la mayoría de las monedas más importantes la paridad en la tasa de interés
no se ha mantenido durante el régimen moderno de flotación de la tasa de interés."5
Analice el siguiente ejemplo:
Considere los siguientes datos para tasas de interés y tasas de cambio en Estados Unidos y
Alemania.
i$ = 5,45% anual (New york)
i$ = 3,65% anual (Frankfurt)
USD/DM (1996) = 0,6944 USD/DM
USD/DM (1997) = 0,6369 USD/DM
Cantidad = 1000 USD
5
DORNBUSH, R. FISHER, S. STARTZ, R. (2004) "El Dinero, El Tipo De Interés Y La Renta" En:
DORNBUSH, R. Macroeconomía. Chicago: McGraw Hill, 2004. p. 97

8. Consideremos dos depósitos, uno en dólares estadounidenses realizado en el Deutsche Bank por un
inversor particular en la Frankfurt, el segundo realizado por el mismo inversor en una sucursal del
Deutsche Bank en New York. Como la tasa de interés en New York es mayor que la de Frankfurt,
el inversor estaría tentado a liquidar su inversión en esta ciudad y trasladarla a New York. El tipo de
cambio del año del problema es 0,6944 Marcos Alemanes por cada Dólar estadounidense y la
cantidad del depósito son 1000 USD. Sin embargo, la rentabilidad de los fondos que se han
desplazado hacia Nueva York no será idéntica a la de la inversión originaria en dólares porque está
sujeta al riesgo de cambio cuando dentro de un año los fondos deban repatriarse a Europa ya
transformados en euros.
Esto quiere decir que si en 1997 los marcos se apreciaron con respecto al dólar, cotizando a 0,6369
por cada USD, se obtendría:
(1996) 1000 USD * 0,6944 DM = 694,4 DM
(1997) 1000 USD * 0,6369 DM = 636,9 DM
Lo cual implica una rentabilidad de [(636,9/694,4)-1] = -8,28%. Mientras que si se depreciara el
Marco con respecto al dólar quedando en 1997 a 0,7566 USD/DM la rentabilidad sería:
(1997) 1000 USD * 0,7566 DM = 756,6 con una rentabilidad de [(756,6/694,4)-1] = 8,95%. La
rentabilidad debería haber sido del 5,45%, sin embargo, debido al riesgo de cambio es diferente, así
que para que ambas inversiones sean similares de debería hacer cobertura vendiendo dólares en el
mercado de tipos de cambio a plazo. Por lo tanto, las tasas forward de monedas y la estructura de
los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad.
EL EFECTO FISHER
Hipótesis Cerrada (Efecto Fisher Local)
Para la explicación del efecto Fisher, se debe partir del hecho de que el valor del dinero cambia
conforme cambia el nivel de precios en una economía. Si hay un descenso en el nivel de precios en
determinada economía, el poder adquisitivo aumentara pues se podrán adquirir más bienes y
servicios con la misma cantidad de dinero, y viceversa. Así, lo que le importa realmente al
inversionista no es la cantidad de dinero que posee en cualquier divisa, sino el poder de compra que
tiene con ella, es decir, el poder adquisitivo de una moneda. En otras palabras, la expectativa del
inversor está centrada en el interés real. Fisher determino la relación entre la tasa nominal de
interés, la tasa interés real y los niveles de inflación con la llamada relación de Fisher6
Interés Nominal = Interés Real + Tasa de Inflación (3)
6
FISHER, Irving. (1930) The Theory of Interest. Macmillan: Nueva York.

9. O en términos matemáticos:
(1 + Tasa Interés Nominal) = (1+ Tasa de Interés Real) * (1+ Tasa de Inflación) (4)
Según Mascareñas (2005), "el denominado efecto Fisher, parte de la base de que los tipos de interés
nominales de un país determinado reflejan anticipadamente los rendimientos reales ajustados por las
expectativas de inflación en el mismo."
El rendimiento real de las inversiones en el mundo tiene una tendencia a la igualdad, dados los
procesos de globalización que conllevan a las posibilidades de arbitraje entre mercados, que en
últimas forzaran a estos tipos de interés a igualarse. Por consiguiente, el tipo de interés nominal
dependerá únicamente de las diferencias entre las inflaciones existentes entre los países. Estos
diferenciales (inflación de paridad) deberían actuar como catalizador en la formación del precio de
los tipos de cambio. Según el efecto Fisher, las diferencias entre los tipos de interés nominales entre
los países debería ser la misma diferencia observadas en los niveles inflacionarios.
Hipótesis Abierta
En esta hipótesis se plantea la relación que existe entre el efecto Fisher y las variaciones en el tipo
de cambio, el cual es denominado efecto Fisher Internacional. Esta hipótesis implica que el
rendimiento de un inversionista esta dado por el tipo de interés nominal y las variaciones del tipo de
cambio.
Según Fisher, los rendimientos de un inversionista deben ser iguales a largo plazo para los distintos
países. También debe ocurrir que aquellos países que presenten tipos nominales menores, deberán
fortalecer su moneda para compensar al inversionista por el menor tipo de interés ofrecido. Así, la
variación de los tipos de interés está dada por la siguiente expresión:
Variación Tasa de Cambio = Tipo de Interés Nominal Extranjero - Tipo de Interés Nominal Local
(5)

10. MARCO EMPIRICO
Dadas las pautas teóricas iniciales, se procederá a formular y evaluar el modelo econométrico a
partir del método de mínimos cuadrados ordinarios (MCO), que permita describir la hipótesis
planteada inicialmente. Para ello, se efectuó la búsqueda de los datos de las variables pertinentes
para el estudio, las cuales fueron: cotizaciones mensuales del Forex EUR/USD, tasa Prime mensual,
tasa Euribor mensual, inflación de EEUU mensual, inflación de la Eurozona mensual.
Para la demostración de la relación causal entre las distintas variables, se planteo el siguiente
modelo econométrico:
(6)
Donde:
: Cotización EUR/USD mensual.
Π: Inflación de paridad.
Euribor: Valor del tipo de interés Euribor mensual.
Prime: Valor del tipo de interés Prime mensual.
: Termino de error o perturbación.
Para el cálculo de la variable Π se hizo uso de la expresión (2), derivada de la teoría de paridad
relativa de poder adquisitivo. Los resultados de dicha aplicación están referenciados en el archivo
de Excel adjunto al documento.
Descripción de Datos
Los datos obtenidos para las Inflaciones correspondientes a la Eurozona y a los Estados Unidos, así
como la Euribor y la Prime rate, están representados en porcentaje por su naturaleza de tasas de
interés
Los datos fueron obtenidos de los sitios webs correspondientes a las instituciones encargadas de las
estadísticas de cada una de las plazas analizadas. Así, los datos obtenidos de la Eurozona fueron
consultados en epp.eurostat.ec.europa.eu, y los datos correspondientes a EEUU fueron obtenidos
de www.fedstats.gov. Estos datos se encuentran también recopilados en un archivo adjunto de
Excel como de base del trabajo.

11. Tipo de Variable Descripción
Euribor Índice de referencia publicado diariamente que
indica el tipo de interés promedio al que las
entidades financieras se prestan dinero en el
mercado interbancario del euro. Histórico del
Euribor a 12 meses (el habitual en las hipotecas)
desde el año 2000.7
WSJ Prime rate Tipo de interés preferencial de referencia para
las transacciones crediticias entre los bancos y
grandes corporaciones Estadounidenses.
Histórico de la Prime Rate a 12 meses (el
habitual en las hipotecas) desde el año 2000.8
Inflación Tipo de interés que refleja el cambio de los
precios en una canasta representativa de la
economía de un país. Indicador principal del
poder adquisitivo de una moneda.
Tabla 1 – Fuente: Elaboración Propia
Análisis de Forma Funcional
Al evaluar la forma funcional LOG-Nivel (ecuación 6) se obtienen los siguientes resultados:
Variables
Modelo (1) Log-
Nivel
INFLACION DE
PARIDAD
6,583647
(1,99273)
EURIBOR A 1 MES
-1,240747
(1,59956)
PRIME A 1 MES
-4,063393
(1,14616)
Constante
0,416679
(0,04492)
Observaciones: 136
R-cuadrado 0,196733
Tabla 2 – Fuente: Elaboración Propia.
7
EURIBOR BLOG. Valor Euribor [en línea]. < http://www.euribor.com.es/valor-euribor/> [citado
en 22 de Mayo de 2011]
8
FED PRIME RATE. Prime Rate History [en línea]. < http://goo.gl/c8OdH > [citado en 22 de
Mayo de 2011]

12. La tabla 2 permite ver los resultados del modelo econométrico, llevándose a cabo la regresión
múltiple en el software E-Views 7 Enterprise.
Análisis Econométrico del Modelo
Observando los coeficientes obtenidos en la tabla 2, se puede observar que dos de tres variables
(Inflación de paridad y Prime Rate) presentan signos intuitivos a la teoría, sin embargo el signo
presentado por el coeficiente de la Euribor resulta contra intuitivo. Se puede interpretar inicialmente
que la inflación de paridad tiene el efecto teórico positivo al representar la apreciación del
EUR/USD, en este caso representado por un cambio porcentual del tipo de cambio en 6,583647%
por cada punto porcentual que cambie la inflación de paridad, esta influenciada por las inflaciones
respectivas de ambas plazas. Así mismo encontramos que el signo del coeficiente de la Prime Rate
es el esperado, representando un cambio de -4,063393% del tipo de cambio por cada punto
porcentual que varíe la Prime Rate. Ambas interpretaciones bajo ambiente de Ceteris Paribus. Para
demostrar la significancia de los resultados de los coeficientes se hará la respectiva inferencia
estadística al modelo econométrico, asumiendo que los supuestos de RML1 al RML4 se cumplen.
Inferencia Estadística
Para comprobar la significancia estadística de los coeficientes de cada una de las variables
explicativas y del modelo en general, se realizarán pruebas de hipótesis de significancia individual y
conjunta, posteriormente se interpretarán dichos resultados.
Pruebas de Significancia Individual
Iniciando con el análisis inferencial, se hará la prueba de significancia individual para cada una de
las variables explicativas del modelo.
 Inflación de Paridad:
El estadístico t-crítico con 132 Grados de Libertad, y un nivel de confianza del 95% tiene
un valor de 1,9781. El t-estadístico obtenido de la regresión tiene un valor de 3.335759.
Evaluando la hipótesis, el t-estadístico es mayor que el t-crítico, por lo que se rechaza la
hipótesis nula, y se demuestra la significancia estadística de este coeficiente con respecto a
las fluctuaciones en las variaciones de los tipos de cambio. Así mismo, comparando el valor
P con el nivel de significancia, se puede comprobar la significancia estadística de la
inflación de paridad, siendo el valor P del coeficiente 0.0012 y el nivel de significancia de
0.05. Al ser el primero menor al nivel de significancia, se rechaza la hipótesis nula y se
obtiene la misma conclusión.

13.  Prime Rate
Con el t-crítico calculado anteriormente con signo negativo (por efecto de la cola izquierda
de la distribución), y el t-estadístico obtenido de la regresión cuyo valor es -3.709987, se
puede concluir que la variable explicativa de la Prime Rate es estadísticamente significativa
para las fluctuaciones en los rendimientos del tipo de cambio. Así mismo, comparando el
valor P con el nivel de significancia, se puede comprobar la significancia estadística de la
Prime Rate, siendo el valor P del coeficiente 0.0003 y el nivel de significancia de 0.05. Al
ser el primero menor al nivel de significancia, se rechaza la hipótesis nula y se obtiene la
misma conclusión.
 Euribor
Con el t-crítico calculado anteriormente con signo negativo y el t-estadístico
obtenido de la regresión cuyo valor es -0.828668, se puede concluir que la variable
explicativa Euribor no es significativa estadísticamente para explicar las fluctuaciones en
los rendimientos del tipo de cambio. La misma conclusión se puede obtener al comparar el
valor P con el nivel de significancia, siendo el valor P 0.6053, valor mayor al 0.05 que
corresponde al nivel de significancia.
Prueba de significancia conjunta
A continuación se realizara la significancia conjunta de todo el modelo econométrico, y verificar si
este es estadísticamente significativo en su totalidad.
 Significancia conjunta

14. Esta prueba de hipótesis se realiza con un estadístico F critico, el cual evaluando con q = 3
gl en el numerador, 132 grados de liberta en el denominador y 95% de confianza. El valor
del estadístico F crítico obtenido es de 2,6732. El estadístico F obtenido de la regresión
tiene un valor de 0.000002 por lo que la hipótesis se rechaza contundentemente y existe
evidencia estadística de que las variables contempladas explican los rendimientos en el tipo
de cambio EUR/USD.
Análisis de Coeficientes estandarizados
Variable Coeficiente
estandarizado
INFLACION_DE_PARIDAD 0,330313
EURIBOR_A_1_MES -0,059635
PRIME_A_1_MES -0,502535
Observaciones 136
Tabla 3 – Fuente: Elaboración Propia
Se puede comprobar mediante los coeficientes estandarizados que el mayor impacto en términos de
desviaciones estándar a la variable dependiente lo proporciona la Prime rate, seguido de la inflación
de paridad. Por último podemos observar el poco impacto estadístico de la Euribor, confirmando la
significancia estadística nula de esta variable explicativa.
Análisis de Heteroscedasticidad
Para verificar la presencia de heteroscedasticidad en la serie de datos se procederá a realizar las
pruebas de Breusch-Pagan-Godfrey y de Wald. De verificar la presencia de heteroscedasticidad se
procederá a corregir el problema mediante el método de mínimos cuadrados generalizados. Para
esto se estimará el modelo de regresión con los errores de la regresión inicial.
Prueba de Breusch-Pagan-Godfrey
Se realiza mediante el cálculo de un estadístico Chi cuadrado (X^2) con la siguiente expresión:
(7)

15. Donde:
: Estadístico Chi cuadrado.
n: número de observaciones de la muestra.
: Bondad de ajuste del modelo de regresión con los errores.
El resultado de esta operación es 69,648456. tiene un valor de 0,512121 y el número de
observaciones es 136 (n). A su vez se calcula un estadístico Chi cuadrado crítico con un 95% de
confianza y k-1 grados de libertad. Este estadístico tiene un valor de 5,991464547, por consiguiente
la prueba de Breusch-Pagan-Godfrey muestra indicios de heteroscedasticidad en los errores.
Para confirmar la heteroscedasticidad, se realizará la prueba de Wald, que usa un estadístico F
calculado con la siguiente expresión:
(8)
Donde:
F: estadístico F.
: Bondad de ajuste del modelo de regresión con los errores.
n: número de observaciones de la muestra.
k: número de variables explicativas.
Este estadístico da como resultado 46,18629619. Así mismo el valor del F crítico con un 95% de
nivel de confianza, k grados de libertad en el numerador, y n-k-1 grados de libertad en el
denominador da como resultado 2,673217831. Al realizar la prueba de hipótesis, el resultado
también sugiere que existe heteroscedasticidad.
Al comprobar la presencia de heteroscedasticdad por las dos pruebas, se realizará el método de
mínimos cuadrados generalizados.
Método de mínimos cuadrados generalizados
Para llevar a cabo este método se deben seguir los siguientes pasos:
1. Estimar el modelo, guardar los errores en una variable.
2. Crear una variable Ln(ui).
3. Estimar Log(u^2)/xi y guardar las predicciones en una variable g.
4. Encontrar la variable h, cuya expresión es h = exp(g).
5. Estimar el modelo inicial ponderado por 1/h a desviaciones estándar inversas.

16. Los resultados arrojados por este método son los siguientes:
Variables
Modelo (1) Log-
Nivel
INFLACION DE
PARIDAD
3.324101
(0.762385)
EURIBOR A 1 MES
-2.935630
(2.353117)
PRIME A 1 MES
-3.312458
(0.889798)
Constante
0.435053
(0.016817)
Observaciones: 136
R-cuadrado 0.633234
Tabla 4 – Fuente: Elaboración Propia
Nótese que la interpretación de los resultados es la misma que en el modelo inicial. También
mediante el valor P de la Euribor (0.2144) se puede concluir que a un 95% de nivel de confianza y
coeficiente ponderado, este tipo de interés no tiene significancia estadística para las fluctuaciones en
los rendimientos del tipo de cambio EUR/USD, caso contrario dados los valores P de la inflación de
paridad y la Prime Rate, cuyos resultados de este valor fueron 0.0000 y 0.0003 respectivamente,
confirman los resultados obtenidos inicialmente por las pruebas de hipótesis individuales.

17. CONCLUSIONES
 Si bien la evidencia empírica sugiere que la teoría de paridad de poder adquisitivo se
cumple pocas veces al haber mas volatilidad en las fluctuaciones del tipo de cambio con
respecto a las fluctuaciones de los precios de la economía, el estudio anterior permite
concluir que la paridad relativa de poder adquisitivo influye estadísticamente de manera
significativa en la formación del rendimiento del tipo de cambio. Esto sugiere que los
inversionistas y operadores deberán realizar un seguimiento exhaustivo a los niveles
inflacionarios de la Eurozona y los Estados Unidos de América para la toma de posiciones
en el tipo de cambio del EUR/USD.
 Los resultados obtenidos de la significancia de la Euribor en el modelo, muestran que esta
tasa no explica las fluctuaciones en los rendimientos del tipo de cambio, ya que su grado de
significancia es prácticamente nulo, contrario al supuesto de que esta tasa representaría
valor en los depósitos de divisas contratados en Euros.
 A diferencia de la Euribor, la Prime Rate indica, según el análisis efectuado, que su
significancia estadística en la explicación de la fluctuación del tipo de cambio es
contundente. Además de esto, como era de esperarse de manera intuitiva, los resultados
muestran una relación inversa entre los valores de la Prime Rate y los rendimiento del tipo
de cambio EUR/USD, con lo cual se puede deducir que este tipo de interés refleja valor en
los depósitos de divisas contratados en USD.
 Los inversionistas y operadores del mercado cambiario, a partir de este estudio podrán
encontrar justificación estadística para la toma de posiciones en el EUR/USD, dados los
resultados que confirman la importancia de estos de indicadores macroeconómicos en la
formación del precio de este tipo de cambio.
 Para series de datos de tipo de cambio se recomienda hacer su análisis econométrico con
modelos que permitan trabajar con heteroscedasticidad, debido a la naturaleza volátil de los
tipos de cambio y sus respectivos rendimientos.

18. BIBLIOGRAFÍA
 WOOLDRIDGE, Jeffrey. (2006). Introducción a la Econometría, Un enfoque moderno.
Thomson, 2da Edición: Michigan.
 SAMUELSON, Paul. NORDHAUS, William. (1992). Economía. McGraw Hill 13a
edición: Massachusetts.
 MASCAREÑAS, Juan. (2005) El Tipo de Cambio. Universidad Complutense de Madrid,
España
 FISHER, Irving. (1930) The Theory of Interest. Macmillan: Nueva York.
 GARCIA RODRIGUEZ, Enrique. (2001) La Teoría de Paridad del Poder Adquisitivo.
 DORNBUSH,R. FISHER,S. STARTZ,R. (2004) Macroeconomía. McGrawHill: Chicago.