1. Análisis Económico y de Riesgos
Noviembre de 2011
ANALISIS DEL TIPO DE CAMBIO Y SU EVOLUCIÓN: UNA APROXIMACIÓN A SU
COMPORTAMIENTO ESPERADO1
Héctor Najarro
Economista
hnajarro@ufm.edu
El tipo de cambio es una variable clave en la cotidianidad de la toma de decisiones de los agentes
económicos, decisiones que rebasan la temporalidad presente y lo asocian a comparaciones históricas y
futuras (estas últimas en la forma de presupuestos, metas de ventas, etc.), por lo que, conocer su
comportamiento inmediato, así como los fundamentales que generan sus variaciones permiten por
último culminar con acercamientos a los pronósticos que dentro de lo probable se pueden suceder
céteris páribus2.
1. Comportamiento histórico del tipo de cambio
En Guatemala, a pesar de las impresiones que en el corto plazo se puedan considerar, la serie histórica
del comportamiento del tipo de cambio ha mostrado relativa estabilidad, solo presentando oscilaciones
más notorias a partir del último semestre de 2008 hasta finales de 2010.
Del período comprendido desde el 1 de
enero de 2000 hasta el 31 de octubre
de 2011. El tipo de cambio parte de
una cotización3 de referencia de
Q7.71472 por US$1, mientras que para
el 31 de octubre de 2011 se situó en
Q.7.83567, dándose entre ambos
períodos una variación hacia el
crecimiento del 1.57%, la desviación
diaria observada se situó en 0.14% y
con una volatilidad mensual promedio
de 0.01%. Por lo cual, permite concluir
desde esta perspectiva, que el tipo de
cambio muestra relativa estabilidad a lo largo de una temporalidad mayor a la década.
Al desagregar el comportamiento del tipo de cambio, se pueden identificar tres grandes períodos en los
cuales la dinámica del tipo de cambio se diferencia. De tal cuenta, para el primer período, abarcó desde
1
Ensayo de análisis estadístico para apoyo institucional.
2
Expresión económica que expresa “si todo permanece constante”.
3
A partir del 2 de diciembre de 2006 según resolución JM-126-2006 el Banco de Guatemala publica un Tipo de
Cambio de Referencia, dejando a un lado las cotizaciones de compra y venta. Para el período analizado, durante las
fechas en las cuales existió cotización compra/venta, se consideró el promedio entre sí, como un tipo de cambio
comparable al de referencia.

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enero de 2000 hasta finalizado el primer semestre de 2004, en este espacio de tiempo el tipo de cambio
se presentó dinámico, en tal forma que inicia el 1 de enero de 2000 parte en Q7.71472 y al 30 de junio
de 2004 la cotización fue de Q7.90801, dándose entre ambos períodos un incremento del 2.5%, en
medio de este rango se visualiza una tendencia creciente, en la cual el tipo de cambio alcanzó su
cotización más elevada (Q.8.15707por US$1) el día 05 de noviembre de 2001, fecha durante la cual el
país atravesó una crisis de iliquidez generalizada en el sistema bancario, lo cual colaboró hacia una
depreciación del Quetzal respecto del Dólar Estadounidense. Lo que se sucede posteriormente es una
ruta hacia la disminución del tipo de cambio, llegando a cotizarse en Q7.56003. Esta tendencia hacia la
apreciación queda frenada y se presenta nuevamente volatilizad hacia el alza, logrando su punto máximo
el 27 de marzo de 2003 cuando el tipo de cambio en promedio fue de Q7.9781.
El segundo período se caracteriza por una estabilidad en la cotización del tipo de cambio, la cual en
promedio se situó en Q7.65318 por US$1 entre septiembre de 2004 hasta finales de junio de 2008, dicha
estabilidad fue en medio de un panorama económico favorable, esto dio como resultado, que por
ejemplo, el año 2007 se haya observado, en su comportamiento, congruente a la estacionalidad
histórica.
Para el tercer y último gran período
definido, el tipo de cambio se observó
con más volatilidad que en los períodos
anteriores, esto en respuesta a la
turbulencia económica y financiera que
tanto en Guatemala, como a nivel
externo se atravesó, de tal cuenta que el
tipo de cambio a partir del segundo
semestre de 2008 mostró una tendencia
hacia la depreciación sostenida del
quetzal, hasta llegar al máximo histórico,
el cual ubicó el tipo de cambio en
Q8.39482 por US$1 el día 13 de enero de 2010, el cual fue producto de expectativas desfavorables hacia
las líneas de crédito del extranjero (endurecimiento en las renovaciones y/o nuevos contratos), así como
una contracción en las remesas familiares y exportaciones, lo cual provocó una eventual disminución de
la oferta de moneda extranjera y empujó hacia una cotización más elevada del quetzal versus el dólar
estadounidense. Como una de las fases últimas del comportamiento observado, el tipo de cambio inició
a mostrar tendencia -tropezada- hacia la apreciación, hasta llegar a cotizarse en Q7.57529 iniciando
mayo de 2011, lo cual implicó una disminución importante del 9.76% al compararse con el pico más alto
de enero 2010, esta apreciación fue en alguna medida, como resultado de un incremento relevante en
las exportaciones y en el flujo del capital privado hacia Guatemala.

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2. Análisis Estacional y del comportamiento reciente
Como se mencionó en el análisis inicial, el tipo de cambio mostró, particularmente para el año 2007, un
comportamiento muy acercado a su estacionalidad histórica, por lo cual, este representa un parámetro
de comparación, y adicionalmente un factor válido a considerar lo representa la construcción del Índice
de Estacionalidad, el cual compila información desde 2000 hasta 20114 para así hacerse a la tarea de
realizar una revisión en el desempeño de esta variable durante 2011 a la luz de estos elementos.
El 2011 parte de un tipo de cambio
anormal, esto en resabio de la dinámica
que para el año 2010 presentó, de tal
cuenta que la cotización de referencia a
inicios del mes de enero se ubicaba en
Q8.01358, más acorde que lo observado
en enero de 2010 el cual inicia con un
tipo de cambio de Q8.35439 por US$1. El
comportamiento estacional indica que a
lo largo del mes de enero, se presenta
una apreciación de la moneda en
consecuencia del mejor flujo de divisas,
lo cual medidos por el índice de
estacionalidad, se debiera reflejar en una disminución de 0.83 puntos porcentuales del índice, el tipo de
cambio mostró un descenso continuo y que efectivamente muestra un refreno a finales de enero y
principios de febrero, pero que continuó alargado temporalmente, llegando a finalizar en el inicio del
mes de mayo, en el que el tipo de cambio de referencia fue de Q7.57529, el posterior comportamiento
ya resultó muy acercado a la estacionalidad, pero con una amplitud en precio de cotización que en
promedio rondó entre Q7.60 y Q7.81
3. Algunos de los principales fundamentales del tipo de cambio en Guatemala
El comportamiento, en esencia teóricamente es explicado5 por la oferta y demanda de divisas en la
economía, las cuales provienen principalmente de las siguientes actividades:
 Turismo
 Comercio Exterior (Importaciones y Exportaciones)
 Flujo de capitales (Capital privado y oficial) y Transferencias (Remesas)
4
Adoptando la metodología en el análisis de series de tiempo, se optó por construir el Índice de Estacionalidad a
partir del método de descomposición, el cual paralelamente considera el ciclo y la tendencia para los datos
observados, véase Webster, Allen. “Estadística aplicada a los negocios y la economía”, año 2000]. Es de comentar
que como ajuste del investigador, se optó por obviar la información de los años 2008 y 2009, respecto al tipo de
cambio de ese período, ya que para el análisis, provocaban distorsión o ruido.
5
Sin descartar en ningún momento los factores “extraeconómicos” o de la economía subterránea, los cuales tienen
incidencia en la dinámica del tipo de cambio en Guatemala.

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Oferta de Divisas. La oferta que se traduce en el mercado a través de los ingresos o ventas en el
extranjero, al cierre del mes de octubre de 2011 fue de US$2,289.5 millones, de los cuales el rubro más
importante es el ingreso de divisas por capital privado, que significó el 60.9% del total, que en valor
monetario fue de US$1,395.9 millones. Es entonces esta categoría la más importante dentro de los
determinantes de la oferta de divisas
en el país, los cuales están
integrados por las nuevas
inversiones, el retorno de
rendimientos (inclusive inversiones)
desde el extranjero de residentes
guatemaltecos y además, entre
otros, el flujo de créditos de
instituciones financieras regionales
que ya incursionaron en el mercado
local. Los siguientes dos rubros de
mayor importancia son las
transferencias (que están integradas
en aproximadamente en un 90% por las remesas familiares) y las exportaciones, de las cuales los
productos tradicionales son los que más importancia tienen (café, cardamomo, banano, petróleo y
azúcar), estos rubros representaron el 17% del total de los ingresos de divisas en Guatemala al 31 de
octubre de 2011.
Demanda de Divisas. Por su parte los egresos o compras de divisas, representan la contraparte que dicta
el tipo de cambio en Guatemala, al 31 de octubre de 2011 el monto total del egreso de divisas fue de
US$2,076 millones, en donde las importaciones fueron el principal motivo de la salida de divisas, ya que
en valor, estas ascendieron a US$1,119 millones que en términos porcentuales representaron el 53.9%
del total de egreso de divisas en lo
cual las importaciones de bienes de
consumo no duradero y los
combustibles y lubricantes son los
principales grupos de productos que lo
integran. El capital privado es el
segundo en importancia que significó
el 41.9% de las salidas de dólares, que
al igual que los ingresos, está
integrada por las inversiones hacia el
extranjero de guatemaltecos, así como
los préstamos concedidos por bancos
locales, además de los pagos de deudas contraídas con instituciones financieras extranjeras. Las
categorías de otros servicios, turismo y transferencias son las que menos significan para el total del flujo
de divisas hacia afuera del país.

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Derivado de la interacción entre ingresos y egresos de divisas en Guatemala, el saldo que resulta,
muestra cuál de los rubros mostró mayor flujo y por tanto influye en la mayor o disponibilidad de divisas
que definan el tipo de cambio, tal como se observa en el gráfico del saldo de Balanza Cambiaria, se
evidencia un crecimiento6 en éste, solamente contraído en 2010 (15.3%) derivado de la coyuntura
económica, en donde las
exportaciones se redujeron en mayor
medida que por su parte, lo hicieron
las importaciones, precisamente en
2010 se presentó el máximo histórico
del tipo de cambio (Q8.39482 por
US$1), así como una cotización que
osciló entre los Q7.93 hasta Q8.39,
que comparado con los años previos,
se muestra significativamente
elevado. A octubre del año 2011 el
saldo de balanza cambiaria muestra
un flujo favorable y con retorno al crecimiento (15% a octubre) de los años previos al freno de 2010, el
valor del saldo a octubre fue de US$1,557 millones.
Intervenciones Banco de Guatemala
El tipo de cambio de referencia en Guatemala es considerada una variable de seguimiento en la
aplicación de la Política Monetaria por parte del Banco de Guatemala -Banguat-, de tal cuenta, en la
Propuesta de Política Monetaria para 2011, define la participación7 de dicha institución en función al
apoyo de la consolidación del
sistema de metas explícitas de
inflación adoptadas y que en el
ámbito cambiario se debe limitar
hacia la moderación de la
volatilidad, sin llegar a afectar la
tendencia. El historial de
intervenciones del Banguat dan
cuenta de que en 2011 es
precisamente un año en donde
tanto en compras y ventas ha tenido
un importante nivel de participación
en el mercado, esto a fin de evitar
las abruptas variaciones , a octubre llegó a comprar US$421.7 millones y US$239 millones en ventas.
6
Referido a la dinámica de la apertura comercial que en Guatemala se ha experimentado en los últimos años,
explica este crecimiento “natural” en el saldo de la balanza comercial.
7
El margen de intervención se activa al existir una volatilidad media diaria de los últimos 5 días de 0.60%

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4. Dinámica esperada
El comportamiento esperado del tipo de cambio se construye a partir de su desempeño histórico, el
Índice de estacionalidad diaria muestra aquellas variaciones esperadas. Según ambos8 índices estimados
muestran cómo en el inicio de año, después de una leve alza en la primera quincena de enero, inicia una
tendencia hacia la apreciación del tipo de cambio durante aproximadamente un mes, lo que da paso
hacia una relativa estabilidad hasta mediados del mes de mayo en donde, a partir de aproximadamente
el 20 de ese mes se da una gradual
depreciación, aumentando el tipo de
cambio y terminando este
comportamiento aproximadamente
del 13 al 15 de junio en donde se
presenta una reversión a dicha
dinámica y se aprecia el tipo de
cambio hasta el 17 de julio entre un
0.32% y 0.35%. El comportamiento
variable del tipo de cambio entre los
meses de julio, agosto, septiembre y
octubre es hacia la depreciación,
culminando entre el 05 y el 07 de octubre aproximadamente, cuya depreciación es de forma estimada
entre el 0.41% al 0.46% con respecto al alza del 17 de julio. Iniciada la segunda semana de octubre el tipo
de cambio se muestra hacia la disminución, en donde baja aproximadamente en un 0.54% con respecto
al alza de inicios del mes de octubre, esto una vez finalizada la primera semana de noviembre. La etapa
final de la dinámica estacional es a la depreciación del tipo de cambio, el cual presenta un aumento entre
0.34% y 0.38% al final del año con
respecto al 8 de noviembre.
El comportamiento mensual no
muestra los detalles diarios, pero si
marca la diferencia del amplio flujo de
divisas (nov-may) en donde hay amplio
nivel de pago de exportaciones; para
luego una disminución de ellas lo q da
lugar a la apreciación hasta octubre,
en donde es característica la mayor
demanda por importaciones.
8
Aplicando criterios estadísticos, se procedió a estimar el Índice de estacionalidad haciendo uso de la totalidad de
datos, presentada como Estacionalidad 00-11; así como un índice que desligue los comportamientos considerados
atípicos de los años 2008 y 2009, que en el presente documento se presentan de forma gráfica como Est. 00-07 y
10-11.

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5. Escenarios y Riesgos
Adecuando la tendencia, el ciclo y la estacionalidad, como primer ejercicio técnico9 se realizó la
estimación de cierre del tipo de cambio para 2011, el cual estaría oscilando entre Q7.82 a Q7.92 por
dólar, con una cotización de referencia promedio de Q7.87 en promedio10 para el mes de diciembre, lo
cual tiene incorporada la depreciación esperada por los inicios del aumento en el flujo de divisas
frecuente para fines de año e inicios del siguiente.
Año Mes Mínimo Medio Máximo Entre marzo y junio se espera un
2011 Diciembre 7.82 7.87 7.92 comportamiento similar de
2012 Marzo 7.81 7.86 7.91 promedio mensual, el cual se
2012 Junio 7.80 7.85 7.90 ubicaría entre Q7.80 a 7.91 por
dólar estadounidense, siempre y cuando las condiciones se mantengan constantes y la estacionalidad no
presente abruptos cambios.
Entre los factores de riesgo, se presenta en primera instancia la desviación diaria estimada, que para el
período completo analizado es del 0.14%, que sería entonces una volatilidad promedio diaria aceptable
en el tipo de cambio. El VAR (value at risk) presenta como el 5% de las mayores caídas del período
analizado en 0.32% para el período completo, 0.52% para los últimos 12 meses y 0.75% para el
acumulado del año 2011, por su parte los mayores aumentos rondarían en 0.36% del período 2000 -
2011, 0.86% en los últimos 12 meses y 0.92% en acumulado para 2011. En general se puede observar
que en 2011 hubo mayor volatilidad hacia los extremos, lo cual explica la mayor intervención de
Banguat.
Últimos 12 Acumulado
2000 - 2011
meses 2011
Volatilidad Diaria 0.00% -0.01% -0.01%
Desviacion Diaria 0.14% 0.14% 0.14%
VAR (5% Mayores caídas) 0.32% 0.52% 0.75%
VAR (5% Mayores aumentos) 0.36% 0.86% 0.92%
5% equivalente a 216.55 18.3 15.25
Volatilidad mensual 0.01% -0.14% -0.15%
Desviación ME 0.64% 0.62% 0.64%
Caída máxima mensual promedio -1.04% -1.16% -1.19%
Aumento máximo mensual promedio 1.05% 0.88% 0.90%
Caída máxima mensual VAR 6.46% 10.42% 15.03%
Aumento máximo mensual VAR 7.23% 17.12% 18.32%
9
Haciendo uso de método por descomposición, que de forma técnica aún no adecúa los factores coyunturales a los
cuales también está expuesto el tipo de cambio, así también a los factores macroeconómicos inmediatos.
10
Se recalca la importancia de tomar en consideración que este cálculo de pronóstico es referido a un promedio de
mes.

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6. Conclusiones
Referidos a la información estadística se comenta:
1. El análisis estacional comparado da muestra que la tendencia anual se mantiene, a pesar de
incluir o bien, desvincular los datos de los años 2008 y 2009, por lo cual da más certeza en su
dinámica “normal”.
2. La variación diaria normal promedio oscila en el 0.14%, mientras que la mensual se ubica en
promedio en el 0.64%.
3. La máxima caída diaria esperada es del 0.75%, mientras que la mensual sería de 1.19% en la
cotización del tipo de cambio.
4. El máximo aumento diario se ubicaría en 0.92% y de forma mensual sería de 0.90%
5. En impacto sería más pronunciada un alza que una baja inesperada en el tipo de cambio, según
los cálculos realzados.
6. De mantener la tendencia mostrada estadísticamente en 2011, el año 2012 no mostrará
abruptos cambios.
Conviene además incorporar información de coyuntura inmediata, así como los ejemplos históricos del
comportamiento del tipo de cambio, para lo cual se sintetiza:
1. En períodos de estabilidad macroeconómica y de condiciones favorables en el mercado
guatemalteco, es de mayor probabilidad que el tipo de cambio se muestre así mismo estable,
esto a través de la identificación de las 3 etapas (de ene2000 a oct2011), en donde la menos
volátil correspondió a la segunda etapa, en donde las condiciones económicas eran adecuadas.
2. Por defecto, al atravesar escenarios recesivos o contractivos de la economía, implican
expectativas desfavorables por parte de los agentes económicos, los cuales resultarían en una
alta probabilidad de mayor volatilidad para el tipo de cambio en Guatemala, muestra de ello es
principalmente el último período analizado de la serie histórica.
3. Ante una mayor desaceleración del principal socio comercial -EEUU-, así como del mercado
europeo -Zona Euro- complican la estabilidad en el tipo de cambio, esto por el flujo incierto de
divisas a razón de las exportaciones, turismo, remesas, etc.