2010

Capítulo 2

La Inflación
y Políticas
del BCB

Capítulo 2 | Parte 1

Capítulo 2
LA INFLACIÓN
Y POLÍTICAS DEL BCB
Parte 1
INFLACIÓN
1.1 EVOLUCIÓN DE LA
INFLACIÓN
Esta sección resume el análisis de distintos indicadores de inflación, con especial énfasis
en el Índice de Precios al Consumidor (IPC) y en los subíndices que se pueden construir
a partir de él, además de otros adicionales de carácter informativo y referencial.

Índice de Precios al
Consumidor
En la gestión 2010 la inflación alcanzó La inflación acumulada entre enero y diciembre de 2010 alcanzó a 7,2%, resultado que
a 7.2%. combinó una variación acumulada entre julio y diciembre de 6,7%, considerablemente
mayor a la registrada en el primer semestre de 0,4% ( Gráfico 2.1).

GRÁFICO 2.1: INFLACIÓN ANUAL, MENSUAL Y ACUMULADA
%
20
18 17,3

16
14
11,7 11,8
12
10
7,2
8
6
4 1,3
2 0,3
0
-2

Acumulada Mensual Interanual

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

La inflación en el primer semestre fue El primer semestre estuvo caracterizado por la finalización del proceso de ajuste de la
moderada y alcanzó a 0,4%. inflación, que implicó una variación acumulada hasta junio de 0,4% y a 12 meses de
1,3%. Confluyeron en este resultado la concreción del efecto pleno de las políticas del
Órgano Ejecutivo y del BCB empleadas para controlar la inflación en los años previos
(en el primer caso por medio de programas de abastecimiento, y en el segundo debido
a la contracción de la liquidez y a la política cambiaria). También fueron determinantes
las bajas presiones de inflación importada, un adecuado desempeño del sector agropecuario
y bajas expectativas de inflación.36

Sin embargo, el segundo semestre estuvo caracterizado por un contexto totalmente
distinto al primero, que implicó la aceleración de la inflación de forma inesperada en

36 Para analizar con mayor detalle el comportamiento de la inflación véanse los Informes de Política Monetaria (IPM) de julio de
2010 y enero de 2011, disponibles en la página web del BCB.

99 Banco Central de Bolivia


En el segundo semestre la inflación se cuanto a su magnitud. Entre los factores que explican el incremento de la inflación en
aceleró principalmete por factores
el segundo semestre de 2010 se tienen: i) el aumento de la inflación de origen externo
externos (inflación importada), eventos
atribuida al incremento de los precios internacionales de productos básicos y apreciaciones
climáticos adversos y el incremento de
las expectativas. de las monedas de los principales socios comerciales, los mismos que encarecieron la
importación de productos y los precios de los bienes y servicios transables; ii) factores
climáticos adversos que incidieron negativamente en el desempeño del sector agropecuario;
iii) el incremento de las expectativas de inflación, reflejándose en ocultamiento, contrabando
y especulación; iv) indicios de incremento no significativo de la demanda en el segundo
semestre; y v) los efectos de la nivelación transitoria de los precios de los principales
combustibles en el mercado interno efectuada en la última semana del mes de diciembre.

Pese a que se anticipó (especialmente en el IPM de julio) la presencia de los primeros
cuatro fenómenos y se tomaron acciones de política para enfrentarlos (que se describirán
más adelante), la magnitud de éstos fue mayor a la prevista. En efecto, como se describió
en al anterior capítulo, los precios internacionales de materias primas se elevaron a un
nivel similar e inclusive mayor al observado en el periodo de auge en 2008. De igual
forma, las condiciones climáticas fueron particularmente adversas reflejadas en sequía,
inundaciones y focos de calor. Estos factores retroalimentaron las expectativas de precios
al alza.

En el primer semestre los alimentos y Analizando el IPC por divisiones, en el primer semestre las variaciones fueron moderadas,
bebidas no mostraron un incremento con excepción de Bebidas Alcohólicas y Tabaco (4,8% de variación acumulada a junio).
considerable, pero en el segundo todas
En el segundo, las dos divisiones que incluyen alimentos consumidos dentro y fuera del
la s divisio nes de a limen tos se
incrementaron.
hogar (Alimento y Bebidas no Alcohólicas y Restaurantes y Hoteles) mostraron incrementos
en torno a 10%. La variación de precios del resto de las divisiones también aumentó en
la segunda mitad del año, aunque con menor ímpetu.

En términos generales, se debe notar que la inflación por divisiones en 2010 fue mayor
que la correspondiente al año previo. En efecto, sólo una de las doce divisiones que
componen la canasta del IPC no mostró incrementos en 2010, correspondiendo ésta a
la división de Comunicaciones (-3,2%). Las principales divisiones que registraron una
mayor tendencia hacia el alza fueron: Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (11,6%),
Restaurantes y Hoteles (9,5%), Transporte (8,6%), y Bebidas Alcohólicas y Tabaco (6,8%)
(Cuadro 2.1).

CUADRO 2.1: INCIDENCIA DE LAS DIVISIONES DEL IPC EN LA INFLACIÓN

2009 2010
%
Ene - Jun Jul - Dic Ene - Dic Ene - Jun Jul - Dic Ene - Dic
Alimentos y Bebidas no Alcohólicas -4,0 1,0 -3,1 -0,6 12,3 11,6
Bebidas Alcohólicas y Tabaco 4,6 0,9 5,5 4,8 2,0 6,8
Prendas de Vestir y Calzados 0,3 0,5 0,8 0,2 3,4 3,7
Vivienda, Servicios Básicos y Combustibles 1,1 1,0 2,1 1,2 2,5 3,7
Muebles, Artículos y Servicios Domésticos -0,7 1,9 1,2 1,9 4,0 6,0
Salud 1,4 0,9 2,3 1,3 1,5 2,8
Transporte -0,4 0,5 0,1 -1,0 9,7 8,6
Comunicaciones -0,1 -0,2 -0,3 -0,4 -2,8 -3,2
Recreación y Cultura -0,4 0,1 -0,3 0,5 3,5 3,9
Educación 5,6 0,0 5,6 0,5 0,2 0,8
Restaurantes y Hoteles 1,7 1,4 3,2 1,8 7,6 9,5
Bienes y Servicios Diversos 0,6 1,0 1,6 1,2 2,4 3,6
TOTAL -0,6 0,9 0,3 0,4 6,7 7,2


100 Memoria 2010


En el primer semestre la división de El rubro de alimentos tuvo una caída acumulada de 0,6% en el primer semestre de 2010
alimentos tuvo una caída acumulada
(y de 6,7% desde inicios de 2009 hasta junio de 2010), para luego aumentar 12,3% en
de 0,6%, mientras que en el segundo
la segunda mitad de 2010. Al interior de esta división destacaron alzas de precio de la
se incrementó a 12,3%.
papa entre junio y septiembre debido a efectos de la sequia y heladas, el incremento del
precio de la carne de pollo como consecuencia de la menor oferta de maíz que afectó
a toda la cadena productiva de este alimento, mayores precios de la carne de res y del
azúcar, habiendo sufrido este último importantes problemas de abastecimiento por efecto
de la reducción de la producción y el contrabando.

El Índice de Precios de Alimentos (IPC- En este contexto, la variación de los precios de alimentos (IPC-A) incluidos en el IPC
A) tuvo un incremento mayor que el mostró un comportamiento similar al índice global, pero con una velocidad mayor. Este
IPC. indicador registró su punto mínimo en enero de 2010 (-1,3% de variación a 12 meses),
aumentando el segundo semestre hasta alcanzar una variación interanual de 10,9% al
cierre de la gestión (Gráfico 2.2). Según la FAO, el incremento de los precios de materias
primas en el año 2010 provocó un alza en los precios internacionales de productos
alimenticios,37 que se plasmó en mayor inflación de origen externo e inflación importada
para varios países del mundo, incluida Bolivia.

GRÁFICO 2.2: VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC TOTAL, CON Y SIN ALIMENTOS
35 %

31,6
30

25

20
17,3
15
10,9
10
5,3 7,2
5
4,4
0

-5

IPC IPC-A IPC-SA

En el ámbito interno, el incremento de los precios de alimentos se explicó por la presencia
de eventos climatológicos adversos que afectaron negativamente a la producción de
bienes agrícolas y pecuarios, especialmente de carne vacuna y aviar.

Las ciudades del eje central tuvieron la Según su importancia en la construcción del IPC, las ciudades del eje central tuvieron
mayor incidencia en la inflación de 2010. la mayor incidencia en la inflación de 2010, siendo Santa Cruz la que registró la mayor
incidencia (2,8%), seguida de La Paz (2%) y Cochabamba (1,4%) (Gráfico 2.3). En
variaciones relativas, las ciudades más inflacionarias fueron Sucre (7,8%), Oruro (7,7%),
Santa Cruz (7,5%), Cochabamba (7,4%) y Potosí (7,3%). La inflación en la primera y
última de dichas ciudades fue influida por problemas de carácter político a mediados de
año, que interrumpieron el normal flujo de abastecimiento en los centros de abasto del
sur del país.

37 Especialmente carne, cereales, aceites y grasas, azúcar y productos lácteos.



GRÁFICO 2.3: INCIDENCIA DE LA INFLACIÓN POR CIUDADES
%
8
7,2
7
1,0

6

5
2,8

4

3
1,4

2

1 2,0

0

-1

La Paz Cochabamba Santa Cruz Resto del País IPC Bolivia

Índice de Precios al
Productor Industrial
Manufacturero
El Índice de Precios al Productor El Índice de Precios al Productor Industrial Manufacturero (IPPIM)38 tiene cierto grado
Industrial Manufacturero tuvo un de influencia sobre el IPC,39 a través de actividades como la matanza de ganado,
comportamiento similar al IPC hasta el
preparación de carne, fabricación de productos lácteos, producción de aceites comestibles
tercer trimestre; en el cuarto mostró un
y la molienda. La evolución de este indicador hasta el tercer trimestre de 2010 fue similar
crecimiento mayor.
a la del IPC, mientras que en el cuarto se observó mayor incremento en los precios al
consumidor. De esta forma, a diciembre la variación del IPPIM se ubicó en 5,8%, con
una tendencia al alza (Gráfico 2.4).

GRÁFICO 2.4: VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC Y DEL INDICE DE PRECIOS
AL PRODUCTOR INDUTRIAL MANUFACTURERO
%
25
19,0
17,3
20

15

10 7,2

5,8
5 0,7
0,7

0

-5

-10

IPPIM IPC

38 Elaborado con base a la información de establecimientos dedicados a la producción y comercialización de artículos industriales
manufactureros.
39 Los datos sugiere que la variación del IPC reacciona a movimientos de la variación del IPPIM con un rezago promedio de un
trimestre.

102 Memoria 2010


Este comportamiento fue caracterizado por el incremento de precios en sectores como
la fabricación y refinación de azúcar y la fabricación de muebles y accesorios. Sin
embargo, en el último trimestre se observó un aumento mayor del IPC, por la presencia
de otros factores como la nivelación temporal de precios de hidrocarburos.

Índice del Costo de la
Construcción
En 2010 el Índice del Costo de la El Índice del Costo de la Construcción (ICC),40 al igual que el IPPIM, tiene relación con
Construcción registró un crecimiento de la evolución del IPC.41 La variación del ICC, que comenzó a recuperarse en 2009, siguió
4,7% . una tendencia creciente en 2010 mostrando un incremento a diciembre de 4,7% (Gráfico
2.5), menor al del IPC total. El aumento se explica principalmente por el alza de las
remuneraciones a encofradores, electricistas, ayudantes de plomero, pintores y carpinteros.

GRÁFICO 2.5: VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC Y DEL ÍNDICE DE COSTO DE CONSTRUCCIÓN
%
25
21,1
20
17,3

15

10 7,2

4,7
5
0,7
0
-1,2

-5

-10

ICC IPC

Índice de precios de
actividades remuneradas
Utilizando los componentes que corresponden a servicios personales del IPC, el BCB
calcula y utiliza tres indicadores de precios de actividades remuneradas: i) IPC-MC que
es el índice de precios de la mano de obra calificada, que incluye las remuneraciones
de servicios como las consultas médicas en centros de salud, dentistas, mecánicos y
honorarios profesionales; ii) IPC-MNC que toma en cuenta las remuneraciones a servicios
no calificados como empleadas domésticas, lavanderas, reparación de calzados y artículos
de cuero, servicios de albañilería, confección y arreglo de ropa, entre otras y
iii) IPC-REM que agrupa a las dos anteriores.

Las remuneraciones a trabajos no Con base a estos índices, se puede apreciar que las remuneraciones a trabajos no
calificados tuvieron una trayectoria calificados así como el índice global de remuneraciones siguieron una trayectoria similar
similar a la del IPC, aunque con rezago. a la del IPC, aunque con rezagos propios de la dinámica del mercado laboral boliviano.
Por su parte, el incremento anual de las remuneraciones a la mano de obra calificada
ha sido más moderado en 2010, ubicándose en 3,1% al cierre del año (Gráfico 2.6).

40 Muestra la evolución de los precios de los principales materiales de construcción y los costos de mano de obra en los que se
incurre para la edificación de viviendas, locales no residenciales (oficinas, centros comerciales, etc.), así como proyectos de
infraestructura (carreteras, instalaciones deportivas, entre otros).
41 En este caso con la división de vivienda, servicios básicos y combustibles, específicamente con productos como el cemento,
los ladrillos, la pintura, y los servicios de albañilería.



GRÁFICO 2.6: VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC Y DEL ÍNDICE DE PRECIOS
DE ACTIVIDADES REMUNERADAS
%
20

18

16

14

12

10 9,9

8 8,1

6

4
3,1
2

0

IPC IPC-MC IPC-MNC IPC-REM

IPC-MC es el índice de precios de la mano de obra calificada
IPC-MNC es el índice de precios de la mano de obra no calificada
IPC-REM es el indicador de precios de todas las actividades remuneradas del IPC

Indicadores de tendencia
inflacionaria
El BCB calcula y analiza indicadores de tendencia inflacionaria relevantes para extraer
el componente persistente y generalizado de la variación de los precios. Los principales
son el núcleo inflacionario (IPC-N) y la inflación subyacente (IPC-S). 42

La s variaciones de la inflación Las variaciones del IPC-S y del IPC-N aumentaron a lo largo del año, alcanzando en
subyacente y núcleo inflacionario diciembre valores de 5,7% y 6,1% respectivamente, cifras inferiores a la variación del
aumentaron a lo largo del año, pero a IPC total. Sin incluir la información del último mes del año, que estuvo afectada por la
una velocidad inferior a la del IPC.
nivelación temporal de los precios de los combustibles, es importante señalar que en el
mes de noviembre se observaron signos de estabilización de la variación del núcleo
inflacionario (Gráfico 2.7).

El incremento del IPC-N en la segunda La variación acumulada del IPC-N en la segunda mitad del año (4,4%) fue mayor a la
mitad del año fue mayor a la registrada registrada en el primer semestre (1,7%), explicada principalmente por el rubro de alimentos.
en el primer semestre.
La inflación fuera del núcleo, que incluye al conjunto de bienes con precios volátiles,
susceptibles a choques específicos o que se encuentran regulados, registró una importante
variación acumulada en el último semestre de 8,9%, que contrasta con la caída de 0,7%
en la primera mitad del año.

42 En el primer caso la denominación del índice corresponde a la traducción libre del término inglés core inflation. En el segundo
y desde una perspectiva semántica, la palabra subyacente u oculta tras otra, según la definición de la Real Academia de la
Lengua Española, apunta como tal a extraer el componente no observado u oculto implícito en la definición de inflación. En
términos operativos, el IPC-S excluye mensualmente del IPC total los diez productos más volátiles (tanto hacia arriba como
abajo) y los que son clasificados como artículos estacionales. De la misma manera, el IPC-N excluye los productos perecederos,
regulados, indexados y los relacionados con el transporte público.

104 Memoria 2010


GRÁFICO 2.7: VARIACIÓN INTERANUAL DE LA INFLACIÓN TOTAL SUBYACENTE
Y NÚCLEO INFLACIONARIO
%
18

16

14

12

10

8
6,1
6 5,7

4

2

0

-2

IPC IPC-N IPC-S

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia

1.2 FACTORES QUE
EXPLICAN LA
EVOLUCIÓN DE LA
INFLACIÓN EN 2010
Según lo reportado en los IPM de julio de 2010 (correspondiente al primer semestre de
2010) y de enero de 2011 (referido al segundo semestre de 2010), el comportamiento
previsto de la inflación señalaba un incremento leve, con una proyección de 4,5% en el
primero y de 4% en el segundo. Sin embargo, a partir del mes de julio las tasas de
variación del IPC aumentaron paulatinamente debido a los factores que se mencionan
a continuación. Conviene notar que el énfasis de la explicación en esta sección se centrará
principalmente en el segundo semestre del año, puesto que en el primero la inflación
tuvo una evolución moderada y leve, mientras que en el segundo, sus variaciones fueron
más altas y determinaron el resultado de fin de año.

Inflación de origen
externo
La gestión 2010 se caracterizó por una La mayor parte de 2010 estuvo caracterizado por la recuperación gradual de la actividad
r e no va da a lz a de l os p re c i os económica internacional, el incremento de la demanda global por materias primas y
internacionales de productos básicos. restricciones por el lado de la oferta, que implicaron una renovada alza de los precios
internacionales de productos básicos desde el último trimestre de 2009, mostrando una
variación interanual superior al 20% en los precios de energía y de alimentos.

La variación del Índice de Precios Bolivia no fue inmune a este fenómeno, pues el Índice de Precios Externos (IPE) 43
Externos continúo incrementándose. relevante para la economía boliviana creció con fuerza desde finales de 2009 y a lo largo
de 2010, principalmente por la apreciación de las monedas de los países de la región,
como resultado de la depreciación del dólar a nivel internacional, y por el incremento de
la inflación en la región. El primer factor también se explica por la fuerte inyección de
liquidez en la economía estadounidense, la cual fue parcialmente responsable del influjo
de capitales hacia los países emergentes. De esta forma, a diciembre de 2010 la variación
anual del IPE alcanzó a 5,9%.

43 El IPE es un promedio ponderado de la inflación de los 13 principales socios comerciales de Bolivia expresados en dólares
estadounidenses, que combina los movimientos de precios de estos países (inflaciones) así como el efecto de las variaciones
cambiarias en los precios de importación para el E.P. de Bolivia.



Aislando al IPE de las variaciones cambiarias (IPE-STC), en 2010 la inflación internacional
relevante se situó en torno a 4,2%, cifra mayor a la observada en meses anteriores
(Gráfico 2.8), mostrando implícitamente el efecto del repunte de los precios internacionales
de alimentos en la inflación de la mayoría de los socios comerciales de Bolivia.

GRÁFICO 2.8: VARIACIÓN INTERANUAL DE LA INFLACIÓN EXTERNA RELEVANTE PARA BOLIVIA
%
20 9

15 7

4,2 5
10
3
5
1
0
-1

-5
-3

-10 -5

-15 -7

IPE IPE STC (eje derecho)
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia - Bloomberg
IPE es el Índice de Precios Externos relevantes para Bolivia
IPE-STC es el Índice de Precios Externos relevantes para Bolivia que no considera los movimientos cambiarios.

Las presiones inflacionarias externas Las presiones inflacionarias externas tuvieron efecto en los precios de los artículos
afectaron los precios internos. importados en los mercados locales. La variación del componente importado del IPC
(IPC-I), que en el primer semestre de 2010 alcanzó a 0,6%, aumentó a 4,7% a diciembre
de dicha gestión. Este incremento fue principalmente explicado por la recuperación de
precios de los alimentos procedentes del exterior, que mostraron al mes de diciembre
una variación anual de 10,7% (Gráfico 2.9).

GRÁFICO 2.9: VARIACIÓN INTERANUAL DE LOS SUBGRUPOS IMPORTADOS DEL IPC (1)
%
48
42
36
30
24
18 10,7
12 4,8

6 4,7-4,7

0 3,7

-6
-12
-18

IPC-I Alimentos Prendas de Vestir y Textiles Bienes Duraderos Otros Bienes Importados

IPC-I es el índice de precios al consumidor de los artículos importados.
(1)Los ítems que se muestran en el gráfico corresponden sólo a productos importados

Desempeño del sector
agropecuario
El sector agrícola tuvo un menor En el primer semestre de 2010, la actividad económica del sector agropecuario mostró
crecimiento en 2010 en relación a la una desaceleración en su ritmo de crecimiento (0,3%), debido al efecto climático de "El
gestión anterior.
Niño" que se manifestó a inicios de dicho período, lo cual generó problemas en la campaña
agrícola de verano. La situación se agudizó en el segundo semestre, de tal manera que

106 Memoria 2010


durante 2010 la actividad del sector agropecuario tuvo un retroceso de 1,2%, contrastando
con el crecimiento observado en 2009 (3,7%).44

Información del Ministerio de Desarrollo Rural y Tierras (MDRyT) para el año agrícola
En el sector agrícola se redujo la
2009/201045 señala que existió una reducción de la superficie cultivada de 3,4% respecto
superficie cultivada.
al período anterior (2008/2009), al pasar de 2,91 a 2,81 MM de hectáreas cultivadas. La
menor superficie de los cultivos y una reducción de los índices de productividad llevaron
a descensos en los volúmenes de producción de importantes rubros como el arroz, la
caña de azúcar, sorgo y maíz, entre otros. En contrapartida, se registró un significativo
incremento en la producción de trigo, junto a uno de carácter más moderado en la papa
y yuca (Gráfico 2.10).
GRÁFICO 2.10: VARIACIÓN DE VOLÚMEN DE LA PRODUCCIÓN AGRÍCOLA
%
Trigo 26,7

Yuca 2,6

Papa 1,9

Tomate 0,0

Soya -4,8

Arroz -7,5

Caña de azúcar -21,1

Girasol -21,3

Sorgo -28,3

Maíz -46,5

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40
FUENTE: Ministerio de Desarrollo Rural y Tierras
Los efectos intersectoriales, acompañados de factores estacionales y la caída de la producción en los rubros mencionados, junto a la
especulación y ocultamiento, se plasmaron en el incremento de precios en un grupo de alimentos con alta ponderación en el IPC.

El incremento del precio del azúcar fue Realizando el análisis para algunos de estos productos, se observa que el incremento
resultado de la caída de la oferta en el de precios del azúcar fue resultado de la caída de la oferta en el mercado local debido
mercado local, prácticas especulativas a la menor producción de los ingenios azucareros, que pasó de 10,5 a 7,7 MM de quintales
y el contrabando.
entre los años agrícolas 2009 y 2010 por una menor cantidad de materia prima y,
principalmente, por prácticas especulativas y el contrabando hacia países vecinos.

Por su parte, la menor disponibilidad de maíz afectó significativamente a los productores
pecuarios (productores avícolas, porcicultores y productores de leche). Los avicultores
fueron afectados por la menor producción de maíz, ya que se restringió el re-poblamiento
de sus granjas por los mayores costos operativos. Este incremento se trasladó
posteriormente al precio de la carne de pollo en los mercados minoristas.

La producción agrícola también se vio Los incendios forestales y focos de calor también se constituyeron en otro elemento
afectada por incendios forestales. perjudicial para la producción agrícola. La Autoridad de Fiscalización y Control Social de
Bosques y Tierras (ABT) indicó que hasta fines de diciembre el país registró en torno a
59.000 focos de calor, afectando a una superficie cercana a los 4 MM de hectáreas. Los
departamentos más afectados fueron Santa Cruz y Beni, donde se concentró la mayor
parte de las quemas. Muchas de estas anomalías climatológicas se constituyeron en las
primeras etapas de manifestación del fenómeno La Niña.

Los factores descritos anteriormente afectaron significativamente el comportamiento de
la inflación agropecuaria, la que alcanzó en diciembre una tasa de variación anual de
14,2% (Gráfico 2.11).

44 Es importante señalar que fenómenos climáticos adversos se observaron también en 2007, cuando la producción agropecuaria
disminuyó 0,5%, contribuyendo este hecho de modo similar a elevar la tasa de inflación.
45 Según el Ministerio de Desarrollo Rural y Tierras, el año agrícola 2009/2010 en Bolivia empezó el 1ro de Julio de 2009 (cosecha
de invierno) y concluyó el 30 de junio del 2010 (cosecha de verano)



GRÁFICO 2.11: VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC Y DEL ÍNDICE DE PRECIOS DE PRODUCTOS
AGROPECUARIOS
%
45
38,0
40
35
30
25
17,3
20
15 14,2
10
7,2
5
0
-5

IPC IPC Agro


Expectativas de inflación
Las expectativas de inflación indujeron Un aspecto que contribuyó al aumento de la inflación en el segundo semestre de 2010,
al incremento de la demanda en la
fue la percepción de inflación hacia el alza, que fue iniciada por los dos factores previamente
población, presionando a una mayor
mencionados (mayor inflación de origen externo y problemas agropecuarios) y amplificada
alza de precios.
por distintas vías, incluyendo mayor cobertura por parte de medios de comunicación y
analistas económicos. Esto generó temor en la población e indujo al incremento de la
demanda por parte de los consumidores, mientras que algunos productores y
comercializadores de productos aprovecharon este contexto para llevar adelante actividades
de especulación, contrabando y ocultamiento de los productos.

108 Memoria 2010


Para medir las percepciones sobre la inflación, el BCB utiliza los resultados de la Encuesta
de Expectativas Económicas (EEE), dirigida a un grupo específico de 25 a 30 analistas
financieros y económicos, académicos y empresarios. En el primer semestre de 2010
se observó una estabilización de las expectativas sobre el incremento interanual del IPC,
puesto que la mediana se encontró en torno a 2,5%. Sin embargo, la irrupción de los
efectos mencionados y su acrecentamiento, repercutieron en las expectativas de los
agentes económicos, las cuales alcanzaron a 5,5% a fines de 2010 para la variación
esperada en un año (Gráfico 2.12). Finalmente, es importante señalar que las expectativas
tienen una evolución similar a la de la variación del IPC, reflejando un comportamiento
adaptativo (backward looking) en la formación de expectativas y, por ende, mayor inercia
inflacionaria.

GRÁFICO 2.12: VARIACIÓN INTERANUAL DE LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN
%
24

21

18

15

12

9

6
5,5

3

0

Banda expectativas de Inflación Inflación Mediana de las expectativas

Corresponde a la pregunta de la EEE: ¿cuál será la tasa de inflación dentro de un año?
La banda muestra el rango entre el 25% y 75% de las respuestas ordenadas de menor a mayor

Presiones de demanda
La economía mostró leves presiones Desde el segundo semestre de 2009, la economía boliviana mostró leves indicios de
de demanda. presiones de demanda, en virtud a la recuperación de los ingresos provenientes del
exterior, que comenzaron a incrementarse a partir de junio de 2010. En dicha gestión las
remesas familiares y el incremento de los ingresos por exportaciones dieron lugar a un
leve aumento de la demanda agregada que contribuyó, aunque de manera acotada, a
generar presiones inflacionarias no significativas.

Nivelación temporal de
los precios de la gasolina
La nivelación transitoria de los precios El 26 de diciembre de 2010 se promulgó el DS Nº 748 que tenía el objetivo de nivelar
de la gasolina afectó la variación del el precio de la gasolina y del diesel en el mercado interno, para evitar el contrabando de
nivel de precios en diciembre de 2010.
estos productos al exterior. Esta medida transitoria desencadenó un proceso de ocultamiento
y especulación de varios productos básicos generando un incremento temporal en el
nivel de precios. Sin embargo, luego de un proceso de diálogo y consenso con diversos
sectores sociales, el 31 de diciembre se abrogó dicho Decreto.



Parte 2
POLÍTICA MONETARIA
El BCB instrumenta la política monetaria mediante metas intermedias de cantidad que
forman parte de un Programa Monetario, el mismo es aprobado por el Directorio del BCB
a principios de cada gestión. La coordinación con el Órgano Ejecutivo se consolida en
un Programa Fiscal-Financiero anual que, en el marco de los objetivos y metas de política
económica del Estado, integra al Programa Monetario, al Programa Fiscal, a las
proyecciones de la balanza de pagos y a las del sector real. Las metas trimestrales del
Programa Monetario fueron incorporadas en la "Decisión de Ejecución del Programa
Fiscal - Financiero 2010", suscrita públicamente entre las principales autoridades del
MEFP y el BCB, el 26 de enero de 2010, fortaleciendo de esta manera la coordinación
de las políticas macroeconómicas y el compromiso de transparencia. 46

A partir de 2010, se inició el retiro La orientación de la política monetaria continuó con su carácter contracíclico, es decir,
gradual de los estímulos monetarios sin
mitigó los efectos negativos del ciclo económico. A partir del cuarto trimestre de 2008 y
generar incrementos importantes de las
tasas de interés.
durante 2009 la política monetaria del BCB fue claramente expansiva con el propósito
de apuntalar el dinamismo de la actividad económica, en un contexto caracterizado por
la crisis económica y financiera global. En 2010 el BCB inició el retiro gradual de los
estímulos monetarios empleando sus instrumentos de manera coherente con los
lineamientos y condiciones de liquidez de la economía, sin generar incrementos importantes
de las tasas de interés. Sin embargo, debido a los rezagos de las políticas implementadas
en las gestiones previas el crédito al sistema financiero continuó siendo dinámico,
especialmente el dirigido al sector productivo.

A partir del primer trimestre el BCB En efecto, en el primer trimestre de 2010 el BCB incrementó la oferta de títulos de
incrementó la oferta de títulos de regulación monetaria para las OMA y en los siguientes trimestres determinó nuevos
regulación monetaria y se aumentó el
incrementos que dieron una señal clara sobre la orientación contractiva de la política
encaje legal requerido en ME, para
ca pt a r l i q u i d e z y f o m e nt a r l a
monetaria. Esta política fue acompañada por el aumento del encaje legal requerido en
bolivianización. ME, tanto para captar mayor liquidez como para fomentar la bolivianización. El impulso
a las colocaciones directas de títulos al público (BCB directas) permitió captar liquidez
y facilitó el acceso del sector privado no financiero a tasas de rendimiento más atractivas
que las ofrecidas en el sistema financiero.

Además, el BCB junto con el MEFP y la ASFI propiciaron acuerdos con ASOBAN para
el incremento de las tasas pasivas con el propósito de incentivar el ahorro. El acuerdo
incluyó también una disminución de las tasas en MN para créditos al sector productivo
y modificaciones de las previsiones para desalentar un excesivo crédito al consumo.

2.1 PROGRAMA
MONETARIO Y
FINANCIERO
Las metas del Programa Monetario Las metas del Programa Monetario reflejan el objetivo del BCB de mantener la estabilidad
reflejan el objetivo del BCB de preservar del poder adquisitivo de la moneda nacional (a través de una inflación baja y estable)
el poder adquisitivo de la moneda
para contribuir al desarrollo económico y social del país.
nacional.

46 La coordinación de las políticas macroeconómicas se expresa en los Artículos 326 y 328 de la Constitución Política del Estado.
Desde 2006 y en una muestra clara del compromiso con la estabilidad macroeconómica y la voluntad de rendir cuentas sobre
el tema a la sociedad, las principales autoridades del MEFP y del BCB suscriben acuerdos soberanos que incluyen metas
macroeconómicas cuantitativas para cada gestión.

110 Memoria 2010


Para 2010 se establecieron metas de déficit fiscal y expansión del financiamiento a este
sector que se explicaron principalmente por un incremento sustancial de la inversión
pública proyectada. En este contexto, y considerando la orientación señalada de la política
monetaria, el Programa Monetario estableció la compensación de la expansión fiscal,
lo que implicó que la meta del Crédito Interno Neto (CIN) total del BCB (Bs4.408 MM)
sea menor a la del CIN-SPNF (Bs5.427 MM); además se estableció una pérdida acotada
de RIN de $us400 MM. El cambio gradual de la orientación en la política monetaria se
tradujo en directrices de OMA que consistieron en redenciones netas de títulos públicos
decrecientes en el primer semestre de 2010 y colocaciones netas crecientes a lo largo
del segundo. Estas directrices implicaron un incremento gradual en la oferta de estos
instrumentos de regulación monetaria (Cuadro 2.2).

CUADRO 2.2: PROGRAMA FINANCIERO(1)p
MM de Bs Meta Margen (+)
p
(2) Ejecución
Acordada Desvío (-)
VARIABLES FISCALES
Déficit del Sector Público 6,247 -2,716 8,963
Financiamiento Interno al Sector Público 4,874 -3,628 8,502
VARIABLES MONETARIAS
Crédito Interno Neto Total 4,408 -768 5,176
Crédito Interno Neto del BCB al SPNF 5,427 -6,927 12,353
Reservas Internacionales Netas del BCB (MM de $us) -400 923 1,323

FUENTE: Banco Central de Bolivia
(1) Flujos acumulados. Las cifras se calculan con un tipo de cambio fijo para el dólar
estadounidense, el euro, la UFV y el DEG, así como un precio fijo para el oro.
(2) Programa monetario y financiero acordado entre el BCB y el MEFP en enero de 2010.

En el primer trimestre, aún cuando la oferta total semanal registró una disminución, el
aumento de la frecuencia de las subastas (de bisemanal a semanal) permitió, en términos
prácticos, que la oferta se incremente. En los siguientes trimestres, la oferta de títulos
por subasta se incrementó de manera creciente y en MN (Cuadro 2.3). Por tanto, la oferta
trimestral aumentó de Bs971 MM en el cuarto trimestre de 2009 a Bs2.889 MM en el
cuarto trimestre de 2010 (Gráfico 2.13).

CUADRO 2.3: OFERTA DE TÍTULOS PÚBLICOS EN SUBASTA
MM (1)
Moneda I TRIM-09 II TRIM-09 III TRIM-09 IV TRIM-09 I TRIM-10 II TRIM-10 III TRIM-10 IV TRIM-10
91 días ME 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
1 año UFV 25.0 25.0 20.0 20.0 10.0 1.0 1.0 1.0
91 días MN 90.0 70.0 30.0 30.0 20.0 30.0 45.0 75.0
6 meses MN 90.0 70.0 30.0 30.0 20.0 30.0 45.0 80.0
1 año MN 100.0 100.0 30.0 30.0 50.0 70.0 80.0 135.0
Oferta ME 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
Oferta MN 280.0 210.0 90.0 90.0 90.0 130.0 170.0 290.0
Oferta UFV (MM de Bs) 25.0 25.0 20.0 20.0 10.0 1.0 1.0 1.0
(2)
OFERTA TOTAL 319.6 249.6 121.8 121.8 106.2 132.3 172.3 292.3

(1) En 2009, el BCB determinó a partir de la semana 42, subastas bisemanales, reduciendo la frecuencia de las mismas de semanales a
bisemanales. En 2010 a partir de la última semana de enero, se retornó a las subastas semanales.
(2) Valorada a tipo de cambio fijo de cada año. 2009 1$us=6.97Bs; 1UFV=1,5546 1Bs; 2010 1$us=7Bs; 1UFV=1,55397 Bs.

GRAFICO 2.13: OFERTA DE TÍTULOS DE REGULACIÓN MONETARIA
MM de Bs
6,000

5,000

4,000

3,000 2.889

2,000

1,000

0
I TRIM-09 II TRIM-09 III TRIM-09 IV TRIM-09 I TRIM-10 II TRIM-10 III TRIM-10 IV TRIM-10



El Programa Financiero estableció un límite al déficit fiscal del sector público consolidado
hasta el equivalente a 4,9% del PIB (Bs6.247 MM), consistente con menores ingresos
e incremento de las erogaciones, principalmente por el dinamismo de la inversión pública.
Asimismo, este programa fijó un monto máximo de incremento del financiamiento interno
al SPNF de Bs4.874 MM.

Las metas del Programa Fiscal - Las metas del Programa Fiscal - Financiero 2010 fueron cumplidas con amplios márgenes.
Financiero 2010 fueron cumplidas con El SPNF alcanzó un superávit de 2% del PIB, que se reflejó en una disminución del
amplios márgenes.
financiamiento interno principalmente en una fuerte contracción del CIN-SPNF de Bs6.927
MM, siendo la más alta del período 2006-2010. En efecto, la meta se cumplió con un
margen considerable, tomando en cuenta los desembolsos realizados por el BCB al TGN
por Bs352 MM, en el marco del crédito de emergencia otorgado en 2008 y a YPFB por
Bs260 MM como parte del crédito otorgado a esta entidad en 2009.

La mayor oferta de títulos de regulación El incremento de la oferta de títulos de regulación monetaria y la acumulación de depósitos
monetaria y la acumulación de depósitos
del sector público en el BCB permitieron contracciones netas de liquidez. En el primer
del sector público en el BCB permitieron
trimestre de 2010, la disminución de los factores de contracción prevaleció a la reducción
contracciones netas de liquidez.
de los factores de expansión, de modo que la inyección bruta de liquidez acumulada fue
positiva pero decreciente y sumadas las redenciones de títulos la inyección neta de
liquidez fue mayor (Gráfico 2.14). En el segundo trimestre, la inyección bruta acumulada
se tornó negativa, aunque las redenciones de títulos generaron inyecciones netas
acumuladas positivas pero decrecientes. En el tercer y cuarto trimestre continuó la
contracción de la liquidez bruta principalmente por la acumulación de depósitos del SPNF
y, al finalizar el año, debido al retiro inusual de depósitos originado por rumores infundados
sobre la situación del sistema financiero. Además, al desacelerarse las redenciones e
ingresar a una fase de colocaciones netas a partir de septiembre, las OMA contribuyeron
a reducir la liquidez. De este modo, en términos acumulados se registraron retiros netos
de liquidez durante la gestión (Bs2.742 MM).

GRÁFICO 2.14: INYECCIÓN BRUTA Y NETA DE RECURSOS
MM de Bs

9,400
8,400
7,400
6,400
5,400
4,400
3,400
2,400
1,400
400
-600
-1,600
-2,600
-3,600
-4,600
-5,600
2008 2009 2010

Semanas
Inyección Bruta Inyección Neta OMA


L a ma yo r o f e rta d e O M A f ue La mayor oferta de títulos de regulación monetaria fue acompañada de incrementos leves
acompañada por incrementos leves de
de las tasas de interés del mercado monetario hacia finales del año, de manera que no
las tasas de interés, por lo que no afectó
se afectaron las condiciones financieras del crédito (Gráfico 2.15).
las condiciones financieras del crédito.

112 Memoria 2010


GRÁFICO 2.15: TASA EFECTIVA ANUALIZADA DE TÍTULOS PÚBLICOS DE REGULACIÓN MONETARIA

0,9
14 %
0,8 0,7895

0,7
12 0,6
0,5
0,3865
10 0,4
0,3
8 0,2 0,1504

0,1
6 0,0

4
91 Días 182 Días 364 Días

2

0

91 DIAS 182 DIAS 364 DIAS


Por su parte, el mejor contexto internacional y la apreciación del boliviano al final de la
gestión (que se tradujo a su vez en importantes compras de dólares por parte del BCB
al sistema financiero), determinaron el crecimiento de las RIN en $us923 MM, 47 lo que
permitió un importante margen respecto a la meta de la gestión. Cabe destacar que el
reinicio de la apreciación del boliviano a partir del 23 de noviembre tuvo un efecto
importante en el crecimiento de las RIN, cuya variación entre la fecha señalada y el 31
de diciembre de 2010 alcanzó el 40%.

El crecimiento de la emisión monetaria Los factores de expansión y contracción determinaron un crecimiento de la emisión de
respondió a sus factores determinantes Bs5.693 MM, su saldo alcanzó a Bs24.586 MM al final de la gestión (17,8% del PIB). Su
y a una mayor preferencia del público
incremento respondió al comportamiento de sus determinantes, entre ellos la mayor
por la moneda nacional.
preferencia por la moneda nacional. Sin embargo, al finalizar la gestión se registró un
brusco crecimiento explicado por la corrida bancaria.

La caída del encaje constituido En el balance monetario del BCB se resume el comportamiento de las variables
respondió a la reducción de los mencionadas (Cuadro 2.4). El principal factor de expansión de la emisión fue el crecimiento
excedentes de encaje debido su
de las RIN, mientras que el aumento de los depósitos del SPNF en el BCB se constituyó
canalización al crédito y su esterilización
mediante OMA.
en el factor de contracción más relevante. El aumento del saldo de títulos de regulación
monetaria mediante OMA no reflejó a cabalidad el cambio en la orientación de la política
monetaria, debido a que existían vencimientos importantes, particularmente en el primer
trimestre. Es decir, sin el crecimiento de la oferta, los vencimientos existentes habrían
generado un mayor incremento de la emisión. Cabe resaltar que la expansión del crédito
al sistema financiero no implicó un crecimiento del crédito total mayor al programado;
por el contrario, como se ha señalado, el CIN se contrajo frente a una expansión
programada. Por tanto, las OMA se adecuaron al comportamiento del SPNF en la medida
que la redención observada complementó la fuerte acumulación de depósitos del SPNF.
Además, los incrementos de la oferta de títulos tuvieron que ser graduales con el fin de
no elevar excesivamente las tasas de interés del mercado monetario y por ende las tasas
en el sistema financiero. Finalmente, la caída del encaje constituido se explica por la
reducción de los excedentes de encaje que en parte fue canalizada al crédito y otra parte
esterilizada mediante OMA (Gráfico 2.16).

47 Esta cifra se refiere al registro según la metodología del Programa Monetario, que difiere de la presentada en la sección de
Balanza de Pagos.



CUADRO 2.4: BALANCE MONETARIO POR MONEDA
MM de Bs Enero - Diciembre

MN + UFV ME + MVDOL TOTAL
EMISION 5,693 0 5,693
CREDITO INTERNO NETO 5,693 -6,461 -768
Sector Público no financiero -5,614 -1,135 -6,749
Crédito bruto 421 188 609
Depósitos -6,220 -1,316 -7,536
Cuasifiscal 185 -8 177
Sistema Financiero 4,850 547 5,397
(1)
d/c: Encaje Legal 2,002 653 2,655
OMA (LT y BT "D")(2) 2,798 -2 2,796
Otras instituciones financieras 0 13 12
(3)
Otros 6,458 -5,890 568
Obligaciones Externas de Mediano y Largo Plazo 0 5 5
RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 0 6,461 6,461
(MM de $us) 0 923 923
FUENTE: Banco Central de Bolivia.
(1) Incremento de encaje (-); disminución de encaje (+).
(2) Colocación neta (-); redención neta (+). Incluye colocaciones mediante subasta y directas.
(3) Incluye diferencias de cambio por operaciones de compra-venta de divisas.

GRÁFICO 2.16: ENCAJE LEGAL CONSTITUIDO Y EXCEDENTE DE ENCAJE
MM de Bs
25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

Encaje constituido (fin de período) Encaje constituido (promedio) Excedente

2.2
INSTRUMENTACIÓN
DE LA POLÍTICA
MONETARIA
2.2.1 Operaciones de
mercado abierto

Mediante las OMA, el BCB expande o Las OMA comprenden la compra y venta (definitiva o en reporto) de valores públicos con
contrae liquidez.
el propósito de expandir o contraer la liquidez y el volumen de los medios de pago en
la economía.

En función a las metas del Programa Monetario y al desempeño estimado de la economía,
el Directorio del BCB determina trimestralmente los lineamientos para las OMA. Con
base en éstos y al pronóstico de la liquidez del sistema financiero, el Comité de Operaciones
de Mercado Abierto (COMA) establece semanalmente montos, plazos y denominación
de la oferta de valores públicos, así como también las tasas premio base y los montos
disponibles para operaciones de reporto.

El BCB también administra las emisiones de valores públicos que realiza el TGN para
el financiamiento fiscal. Estas operaciones tienen en una primera instancia un efecto
similar a las del ente emisor, cuando los recursos captados por el TGN y depositados
en el BCB reducen la cantidad de dinero en la economía. Cuando los mismos son retirados

114 Memoria 2010


por el TGN y se destinan a financiar el gasto público, la reducción de la cantidad de
dinero se anula y la oferta queda inalterada. Otra particularidad de las emisiones del
TGN es que las mismas se concentran en el mediano y largo plazo, a diferencia de las
del BCB que son de corto plazo.

Acorde con la orientación de la política El saldo de títulos públicos de regulación monetaria, que había disminuido Bs3.156 MM
monetaria, desde septiembre se el primer trimestre y Bs831 MM el segundo, se redujo en el tercero Bs38 MM, alcanzando
registraron colocaciones netas de títulos
el mínimo de la gestión en agosto. A partir de este mes, el saldo de colocaciones netas
públicos.
aumentó sostenidamente para finalizar la gestión en Bs7.949 MM (Cuadro 2.5), representado
un incremento de Bs1.433 MM (22%) respecto al mínimo de la gestión.

El TGN incrementó sus colocaciones a El TGN incrementó su saldo de colocaciones en Bs1.903 MM, cerrando el año en Bs9.627
tasas de interés más bajas y plazos MM. Estas colocaciones se realizaron a tasas de interés más bajas y a mayores plazos
mayores.
(30 años) en línea con una política prudente de administración de deuda, lo que aumentó
la duración de la misma y redujo su riesgo de refinanciamiento.

Durante la gestión 2010, el BCB y el TGN continuaron priorizando la colocación de valores
en MN para coadyuvar al mayor uso del boliviano y evitar descalces en el balance fiscal
que produciría la colocación de valores en ME y UFV. Como resultado, el saldo de valores
denominados en ME representó tan sólo el 0,03% del total y el de UFV disminuyó hasta
36,8% del total.48

CUADRO 2.5: SALDOS NETOS DE VALORES PÚBLICOS(1)
MM
Valores del BCB (OMA) Valores del TGN TOTAL
MN
(2)
ME
(3)
TOTAL
(4)
MN
(2) (3)
ME TOTAL
(4) GENERAL
Dic-09 10.762 0,4 10.764,4 7.696 4 7.724 18.488
Ene-10 9.108 0,2 9.109,7 7.663 4 7.691 16.800
Feb-10 8.409 0,3 8.411,3 7.932 4 7.960 16.371
Mar-10 7.605 0,5 7.608,7 8.182 4 8.209 15.818
Abr-10 6.975 0,7 6.980,2 8.641 4 8.669 15.649
May-10 6.889 0,7 6.894,2 8.740 4 8.768 15.662
Jun-10 6.772 0,9 6.778,1 8.890 4 8.918 15.696
Jul-10 6.604 0,8 6.609,4 9.058 4 9.086 15.695
Ago-10 6.510 0,9 6.515,9 9.214 4 9.242 15.758
Sep-10 6.735 0,8 6.740,4 9.216 4 9.244 15.984
Oct-10 7.208 0,9 7.213,9 9.437 4 9.465 16.679
Nov-10 7.469 0,9 7.475,2 9.518 … 9.518 16.993
Dic-10 7.944 0,7 7.949,0 9.627 … 9.627 17.576
(1) Corresponden a Letras del Tesoro (LT) y Bonos del Tesoro (BT)
emitidos a través del BCB.
(2) En MM de Bs. Incluye colocaciones de valores en MN indexados a
la UFV.
(3) En MM de $us estadounidenses.
(4)En MM de Bs. Para la conversión de UFV a MN y de ME a MN se
utilizaron la UFV y el tipo de cambio de compra de fin de mes,
respectivamente. Las cifras difieren de las del programa monetario por
la utilización en éste de un tipo de cambio fijo para el dólar y UFV, así
como por la aplicación a los saldos de valor descontado.

La oferta de títulos en moneda nacional Como se dijo anteriormente, la oferta de valores de regulación monetaria en MN se
se incrementó gradualmente, amplió gradualmente, incremento que condicionado a los vencimientos de este período,
especialmente los de 364 días.
resultó en una menor inyección de recursos. A partir del cuarto trimestre, una oferta de
títulos sistemáticamente mayor a los vencimientos permitió al ente emisor retirar liquidez
del sistema financiero. Cabe destacar que la oferta de valores a 364 días se amplió en
mayor proporción que la de 91 y 182 días, con lo que se estructuró un perfil de vencimientos
relativamente uniforme para 2011. El plazo promedio del saldo de colocaciones netas
del BCB se mantuvo relativamente estable (113 semanas), mientras que para el TGN
se amplió de 318 a 653 semanas (Gráfico 2.17).

Las ofertas de valores denominados en UFV (1 MM) y en ME (0,1 MM), se mantuvieron
en niveles mínimos, sólo con el objetivo de señalizar tasas para estos tipos de instrumentos.

48 Es importante mencionar que las mayores colocaciones en MN reducen los riesgos de tipo de cambio y de tasa de interés para
el TGN.



GRÁFICO 2.17: PLAZO PROMEDIO DE COLOCACIÓNES DE VALORES PÚBLICOS
En Semanas
700 653
650
600
550
500
450 409
400
350 318

300
250 201
200
150 116 113
100
50
0

TOTAL TGN BCB


El plazo promedio de vencimientos de El plazo promedio de vencimientos para valores del BCB cerró el año en 40 semanas,
los títulos del BCB fue de 40 semanas,
nivel similar al de diciembre de 2009. Este resultado se explica por las adjudicaciones
mientras que del TGN se incrementó a
de valores a corto plazo y por el importante flujo de vencimientos de bonos a dos años
531 semanas.
colocados durante 2008 con objeto de regular la liquidez en un entorno inflacionario.
Cabe destacar, que el incremento de la oferta en valores de largo plazo permitió al TGN
concentrar sus colocaciones en valores a 30 años, incrementando el plazo promedio de
sus vencimientos a 531 semanas (Gráfico 2.18).

GRÁFICO 2.18: PLAZO PROMEDIO DE VENCIMIENTOS DE VALORES PÚBLICOS
En Semanas
600
531
550
500
450
400
350 310
300
250
198
200
150 110
100
47 40
50
0

TOTAL TGN BCB


Debido al elevado nivel de las RIN no Al igual que en 2009 y debido al elevado nivel alcanzado por las RIN, no fue necesario
fue necesario el empleo del Servicio el empleo del Servicio Extendido de Depósitos (SED) ni del Servicio Restringido de
Extendido o Restringido de Depósitos.
Depósitos (SRD) en ME. La posibilidad de salida de capitales al exterior permaneció
acotada por la presencia de tasas de interés en niveles cercanos a cero en países
desarrollados, por las restricciones impuestas al ingreso de capitales en los países de
la región y por los límites a las inversiones en el extranjero para las entidades financieras
nacionales.

Un aspecto que distingue la conducción de la política monetaria en Bolivia es la
democratización de las OMA. En octubre de 2007 y en un entorno de altas presiones

116 Memoria 2010


El BCB inició la venta directa de valores inflacionarias, el BCB inició la venta directa de valores a personas naturales y jurídicas
a personas naturales y jurídicas...
que no tienen acceso al mecanismo tradicional de subasta de títulos públicos que realiza
el BCB.49 Este mecanismo tiene como objetivo adicional fortalecer la transmisión de las
tasas de interés de política monetaria a las del sistema financiero.

...a objeto de favorecer al pequeño En 2010 se ofrecieron bajo este esquema Letras del Tesoro (LT) en MN a 91, 182 y 364
ahorrista y coadyuvar con el alza
días, y en UFV a 364 días.50 Con el objeto de favorecer al pequeño ahorrista y coadyuvar
moderada en las tasas pasivas.
con el alza moderada en las tasas pasivas, hacia finales de la gestión el BCB ofertó
instrumentos en MN con rendimientos superiores a los del sistema financiero, 0,84% (91
días), 1,06% (182 días) y 1,41% (364 días). Para evitar una concentración excesiva, se
fijó en Bs70.000 ó UFV70.000 el monto máximo de colocación por titular en el mercado
primario.

El saldo de colocaciones netas bajo El saldo de colocaciones netas bajo este mecanismo siguió una trayectoria similar a la
este mecanismo siguió una trayectoria de los valores de regulación monetaria. Durante los tres primeros trimestres se contrajo
similar a la de los valores de regulación
en Bs34,5 MM, alcanzando su mínimo en el mes de agosto. A partir de ese mes, repuntó
monetaria.
para cerrar la gestión en Bs28 MM (Gráfico 2.19). En términos anuales, la caída fue de
38% con respecto al cierre de 2009. Las bajas tasas de rendimiento explicarían la menor
demanda de estos instrumentos durante la primera parte de la gestión.

GRÁFICO 2.19: SALDO DE COLOCACIONES NETAS - VENTA DIRECTA DE VALORES PÚBLICOS
MM de Bs.
45

40

35

30 28,0

25

20

15
26,1

10

5
1,8

0

Semanas
MN_BCB MN-UFV_BCB MN_VUN MU-UFV_VUN

VUN = Valores Unión

Desde el inicio del programa de venta directa hasta diciembre de 2010, un total de 9.958
personas adquirieron los valores del BCB. Un 82% de estas personas lo hicieron
directamente en Mesa de Dinero del Ente Emisor y el resto a través del Creador de
Mercado (market maker), Valores Unión (VUN). El plazo de mayor preferencia fue de 91
días en MN con 2.675 personas (Gráfico 2.20). Durante gran parte de 2010 y de manera
congruente con las menores tasas de rendimiento esperadas en MN, la demanda por
valores en esta denominación fue inferior.

49 No pueden participar en esta modalidad las entidades financieras con licencia de funcionamiento otorgada por la Autoridad de
Supervisión del Sistema Financiero y la Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones.
50 Cabe acotar que debido al bajo nivel de las tasas de interés de adjudicación observadas a lo largo del año y la curva de
rendimientos implícita en ellos, los valores en MN a 28 y 56 días presentaron rendimientos negativos, razón por la cual el BCB
no ofertó estos títulos. Las tasas de rendimiento negativas explican también la decisión de no ofertar valores en UFV a 182 días.



GRÁFICO 2.20: VENTA DIRECTA DE VALORES PÚBLICOS
NÚMERO DE PARTICIPANTES

2500 Acumulado 2007-2010

2119
2021
2000
1729

1500

970
1000 870

556
498
500 393
227 230
110 147
88

0
28-MN 56-MN 91-MN 182-MN 364-MN 182-MN-UFV 364-MN-UFV

BCB CREADORES


2.2.2 Operaciones de
reporto y créditos de
liquidez con garantía del
fondo RAL
Las operaciones de reporto son un instrumento importante del BCB para otorgar liquidez
de corto plazo al sistema financiero.16 Estos consisten en la compra de valores públicos
por parte del BCB a agentes autorizados con el compromiso de ambas partes de efectuar
la operación inversa al cabo de un plazo determinado. El BCB efectúa estas operaciones
con plazos no mayores a 15 días mediante subastas diarias a tasas competitivas o a
través de Mesa de Dinero a tasas más altas o penalizadas. Semanalmente, el COMA
determina la tasa base y la oferta diaria de reportos.

Durante 2010 no se registraron Debido al elevado nivel de liquidez prevaleciente en el sistema financiero a lo largo de
operaciones de reporto con el BCB en
todo el año, durante 2010 no se registraron operaciones de reporto con el BCB en MN
MN y ME.
y ME. La demanda de reportos en ME también estuvo condicionada al nivel de la tasa
premio fijada por el BCB (8,75%). Cabe recordar que la misma se fijó en ese nivel desde
agosto de 2008 e implica una elevada prima de liquidez, la cual desincentiva el uso de
esta ventanilla, en línea con la política de mayor uso de la moneda nacional.

Los créditos de liquidez con garantía Por otra parte, las operaciones de crédito con garantía de los recursos depositados en
del fondo RAL fueron esporádicos,
los Fondos de Requerimiento de Activos Líquidos (RAL) son otro mecanismo de corto
limitándose a situaciones de retiros de
depósitos resultantes de rumores
plazo que utiliza la autoridad monetaria para proveer liquidez al sistema financiero. En
infundados. 2010 los créditos en MN en el primer tramo17 alcanzaron a Bs18 MM, mostrando un
incremento de Bs16 MM con relación a la gestión previa. Este incremento se debió a la
demanda de recursos líquidos durante la última semana del año para hacer frente a los
retiros de depósitos.

16 Existen también en otros países las operaciones de reporto reverso (reverse repo), que permiten disminuir temporalmente la
liquidez.
17 Estos créditos de un plazo no mayor a siete días están en función a la cuota de participación de la entidad en el Fondo RAL.
Se otorga hasta un 40% de la cuota en el primer tramo; en el segundo la entidad accede a un 30% adicional.

118 Memoria 2010


Los créditos de liquidez con garantía del Fondo RAL en ME fueron la fuente directa más
importante para obtener liquidez del BCB en esta denominación, debido a la actual
inexistencia de colaterales para realizar reportos. Durante 2010 las entidades recurrieron
principalmente a esta facilidad en dos ocasiones. La primera fue en junio, cuando rumores
infundados sobre una entidad financiera propiciaron requerimientos de liquidez por $us13
MM (equivalente a Bs91 MM) por parte de la misma. La segunda ocurrió en la última
semana del año, ocasión en la que se demandaron $us17 MM (equivalente a Bs121
MM) por parte de algunos bancos, mutuales y fondos financieros, representando el 57%
del total del año. En consecuencia, el flujo anual de recursos demandados en 2010 a
través de esta facilidad (primer tramo), alcanzó $us31 MM, equivalente a Bs212 MM
(Cuadro 2.6), incrementándose en Bs137 MM con relación a la gestión pasada.

CUADRO 2.6: SALDOS DEL CRÉDITO DE LIQUIDEZ CON GARANTÍA DEL FONDO RAL
MM

MN ME

2008 2009 2010 2008 2009 2010
Enero 0,0 1,0 0,0 49,9 0,4 0,0
Febrero 0,0 0,0 0,1 201,5 62,6 0,3
Marzo 2,0 0,0 0,0 478,9 0,6 0,0
Abril 140,6 0,5 0,0 199,1 9,8 0,0
Mayo 93,0 0,8 0,0 224,7 0,9 0,0
Junio 25,0 0,4 0,0 128,8 0,0 91,4
Julio 82,0 0,0 0,0 60,5 0,3 0,0
Agosto 116,7 0,0 0,0 306,9 0,3 0,0
Septiembre 178,1 0,0 0,0 268,8 0,0 0,0
Octubre 136,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Noviembre 280,7 0,0 0,1 0,1 0,3 0,0
Diciembre 0,6 0,0 18,1 35,1 0,0 120,8
Total 1.055,1 2,6 18,3 1.954,3 75,3 212,4


2.2.3 Tasas de
adjudicación de valores
públicos
La orientación de la política monetaria La orientación de la política monetaria y el incremento gradual de la oferta de títulos
y el incremento gradual de la oferta de
posibilitaron alzas moderadas en las tasas de interés hacia finales de la gestión. La Tasa
títulos determinaron alzas moderadas
en las tasas de interés hacia finales de
Efectiva Anualizada (TEA) del BCB a 91 días en MN llegó a 0,1504% a fines de diciembre,
la gestión. lo que representó un incremento de 15pb respecto a 2009. De igual manera, las TEA de
valores a 182 y 364 días subieron en 39 y 80pb, respectivamente (Gráfico 2.21). Por su
parte, las tasas de valores en UFV y en ME se mantuvieron prácticamente sin variación.

Las tasas de interés de valores del TGN continuaron con una tendencia descendente.
Así, los instrumentos con mayor demanda fueron los bonos a 15, 20 y 30 años plazo,
que permitió reducir el costo de financiamiento del TGN en esos plazos en 108, 82 y
135pb, respectivamente. Las adjudicaciones de papeles a 2, 4 y 10 años, aunque
esporádicas, se efectuaron también a tasas de rendimiento menores.



GRÁFICO 2.21: TASAS DE ADJUDICACIÓN DE VALORES PÚBLICOS EN MN(1)
14 %

12

10

8

6

4

2

0

91 MN 182 MN 364 MN 728 MN 1456 MN 2184 MN
2912 MN 3640 MN 5460 MN 7280 MN 10920 MN

TASAS DE ADJUDICACIÓN DE VALORES PÚBLICOS EN UFV
%
4

3

2

1

0

728 UFV 1456 UFV 2184 UFV 2912 UFV 3640 UFV 364 MN UFV

(1) Para plazos menores o iguales a 364 días se exhibe la TEA (Tasa efectiva anualizada)
Para plazos mayores a 364 días se exhibe la Tasa de Rendimiento

2.2.4 Tasa de interés del
mercado monetario
La tasa de reporto en MN se mantuvo El BCB incluye en su definición de operaciones de mercado monetario las operaciones
en 3%. interbancarias y de reporto en la Bolsa Boliviana de Valores (BBV) con plazos menores
a 30 días e incorpora también las operaciones de reporto en el BCB. Preservando su
condición de tasa techo del mercado monetario en MN, la tasa de reporto del BCB se
mantuvo en 3% a lo largo de toda la gestión. El ente emisor evaluó permanentemente
este nivel con objeto de evitar cualquier posibilidad de arbitraje a través de operaciones
cambiarias o de inversiones en UFV.

La tasa interbancaria y la tasa de reporto La tasa interbancaria y la tasa de reporto de la BBV en MN fluctuaron en torno a niveles
en la BBV se incrementaron. similares a los del cierre de 2009 (0,6% y 0,13%, respectivamente). Este comportamiento
guardó estrecha relación con el elevado nivel de liquidez que prevaleció en el sistema
financiero a lo largo de 2010 y con el nivel de las tasas de adjudicación de títulos públicos.
La tasa interbancaria y la tasa de reporto en la BBV, se incrementaron al finalizar la
gestión hasta alcanzar 1,01% y 1,54%, respectivamente, debido al retiro temporal de
depósitos mencionado anteriormente (Gráfico 2.22).

120 Memoria 2010


GRÁFICO 2.22: PROMEDIO PONDERADO DE LA TASA EFECTIVA ANUALIZADA
EN OPERACIONES MENORES A 30 DÍAS EN MN
%
16

14

12

10

8

6

4

2

0

Reporto BCB Repo Base BCB Interbancarias Reporto en Bolsa


El BCB mantuvo sin movimiento la tasa De manera similar a su par en MN, el BCB mantuvo sin movimiento la tasa de reporto
de reporto en ME. en ME durante 2010 (8,75%). Como se mencionó previamente, la prima de liquidez en
esta facilidad buscó favorecer las operaciones en MN. Por su parte, las tasas interbancaria
y de reporto en la BBV se mantuvieron gran parte del año en torno al 1% y 0,3%,
respectivamente (Gráfico 2.23). Sin embargo, estas tasas se incrementaron al finalizar
la gestión a niveles de 1,38% y 1,79% por las mayores necesidades de liquidez de
algunas entidades financieras, para contrarrestar el retiro de depósitos en ME.

GRÁFICO 2.23: PROMEDIO PONDERADO DE TASA EFECTIVA ANUALIZADA
EN OPERACIONES MENORES A 30 DÍAS EN ME
%
10

8

6

4

2

0

Reporto BCB Repo Base BCB Interbancarias Reporto en Bolsa


2.2.5 Régimen de
encaje legal
Otro instrumento utilizado por el BCB para la regulación de la liquidez y con fines
prudenciales en materia financiera es el encaje legal, que consiste en la retención de un
porcentaje de los depósitos de las entidades financieras por parte del ente emisor.

Se aprobaron modificaciones al Como parte de la política monetaria aplicada por el BCB para reducir la liquidez, en
R e g l a me nt o d e E n c aj e Le g a l ,
noviembre se aprobaron modificaciones al Reglamento de Encaje Legal, las cuales
incrementándose las tasas de encaje
determinaron incrementos en la tasa de encaje en efectivo de 2% a 3,5% y en la del
en ME. Ello fortaleció el proceso de
bolivianización. encaje adicional de 30% a 45% para depósitos en ME y MVDOL. Además, esta medida
tuvo el propósito de fortalecer el proceso de bolivianización impulsado por el BCB (Cuadro
2.7).

Las modificaciones al Reglamento de Encaje Legal entraron en vigencia a partir del 13
de diciembre de 2010 para las entidades bancarias y para las entidades no bancarias



se estableció un período de adecuación de tres meses, hasta el 7 de marzo de 2011.
Como resultado de la aplicación de la medida señalada, al 31 de diciembre de 2010 el
excedente de encaje disminuyó en Bs764 MM con relación a noviembre de 2010. Una
vez terminado el período de adecuación se podrán observar los efectos plenos de esta
medida.

CUADRO 2.7: TASAS DE ENCAJE
% RD N°70/2009 RD N°130/2010
Títulos Efectivo Adicional Títulos Efectivo Adicional
MN y UFV:
Depósitos Vista 10 2 … 10 2 …
Depósitos en Caja de Ahorro 10 2 … 10 2 …
Depósitos a Plazo Fijo … …
30 a 60 días 10 2 … 10 2 …
61 a 90 días 10 2 … 10 2 …
91 a 180 días 10 2 … 10 2 …
181 a 360 días 10 2 … 10 2 …
361 a 720 días 10 2 … 10 2 …
Mayores a 720 días 10 2 … 10 2 …
ME y MVDOL:
Depósitos Vista 12 2 30 12 3,5 45
Depósitos en Caja de Ahorro 12 2 30 12 3,5 45
Depósitos a Plazo Fijo
30 a 60 días 12 2 30 12 3,5 45
61 a 90 días 12 2 30 12 3,5 45
91 a 180 días 12 2 30 12 3,5 45
181 a 360 días 12 2 30 12 3,5 45
361 a 720 días 12 2 30 12 3,5 45
Mayores a 720 días 12 2 30 12 3,5 45

122 Memoria 2010


Parte 3
POLÍTICA CAMBIARIA
3.1 ORIENTACIÓN DE
LA POLÍTICA
CAMBIARIA EN 2010
Conviene recordar que el régimen cambiario vigente en Bolivia es de tipo de cambio
deslizante o reptante (crawling-peg), con movimientos graduales y no anunciados de la
paridad cambiaria.

Se distinguen dos orientaciones: La En 2010 se puede distinguir claramente dos orientaciones sucesivas de la política
primera, la estabilidad hasta noviembre
cambiaria. En la primera, la estabilidad cambiaria (zero rate of crawl), que se inició en
y la segunda, la apreciación.
el último trimestre de 2008 y se mantuvo hasta la tercera semana de noviembre de 2010,
contribuyó a mantener ancladas las expectativas sobre la evolución futura del tipo de
cambio, en un contexto en que todavía persistía la incertidumbre sobre la solidez de la
recuperación de la economía mundial, en especial de algunos países avanzados. Hasta
noviembre de 2010 el tipo de cambio continuó con una tasa nula de variación, consistente
con los bajos niveles de inflación doméstica observados en el primer semestre del año.

Según la EEE las expectativas sobre la evolución futura del tipo de cambio se alinearon
con el tipo de cambio oficial observado, por la política de estabilidad que primó en la
mayor parte del año. Así, al finalizar la gestión 2010 las expectativas se orientaron hacia
la apreciación, acorde con la reorientación de la política cambiaria (Gráfico 2.24).

GRÁFICO 2.24: TIPO DE CAMBIO OFICIAL Y ESPERADO

Bs/$us
8

7,8

7,6

7,4

7,2
7,04

7

6,8

6,6

Tipo de cambio oficial de venta Tipo de cambio esperado para diciembre de 2009 Tipo de cambio esperado para diciembre de 2010


Además, en las sesiones del bolsín la oferta diaria se mantuvo en $us50 MM, apuntalando
la confianza del público en la política cambiaria. La cantidad demandada por día de
divisas no superó a la oferta (Gráfico 2.25), mientras que la demanda diaria promedio
disminuyó de $us3,8 MM en 2009 a $us2,9 MM en 2010.



GRÁFICO 2.25: MONTO DIARIO OFERTADO Y ADJUDICADO DE DIVISAS
MM de $us
60

50

40

30

20

10

0

Ofertado Adjudicado

La apreciación gradual iniciada a fines Ante el repunte de la inflación de origen externo en el segundo semestre de 2010
de noviembre tuvo el objetivo de debido a un aumento de la inflación en los principales socios comerciales y la
amortiguar los efectos de la inflación
apreciación de sus monedas, a partir de la cuarta semana de noviembre se inició la
importada.
segunda etapa con la apreciación gradual de la MN para amortiguar los efectos de la
inflación importada y, de esta forma, precautelar los ingresos de las bolivianas y
bolivianos (Gráfico 2.26).51 Asimismo, esta medida dio un impulso adicional al proceso
de fortalecimiento de la MN.

GRÁFICO 2.26: APRECIACIÓN ANUAL NOMINAL, INFLACIÓN E INFLACIÓN IMPORTADA
% %
18 -10

16

-8
14

12
-6
10

8
-4
6

4
-2
2

0 0

-2

Inflación anual Inflación importada Tasa de depreciación a 12 meses (eje derecho)

FUENTE: Instituto Nacional de Estadísticas - Banco Central de Bolivia

El índice del tipo de cambio nominal se El índice de tipo de cambio nominal que toma como periodo base el mes de enero de
ubicó por encima al de los principales
2009 se ubicó sistemáticamente por encima al de los principales socios comerciales de
socios comerciales.
la región, con excepción de Argentina. Esto se debió a que la mayoría de las monedas
de los países de la región se apreciaron en mayor magnitud que Bolivia, por la creciente
afluencia de capitales desde otras economías (Gráfico 2.27).

51 El 24 de noviembre, el 3 y 22 de diciembre, los tipos de cambios oficiales de compra y venta se apreciaron un centavo de
boliviano, en cada oportunidad, lo que equivale a una apreciación acumulada de 0,4%.

124 Memoria 2010


GRÁFICO 2.27: ÍNDICE DE LOS TIPOS DE CAMBIO EN ECONOMÍAS SUDAMERICANAS SELECCIONADAS (1)
(Ene-09 = 100) 120
Argentina
Bolivia
110

100
Perú
90

Colombia
80

70
Brasil Chile

60

50

40

FUENTE: Bloomberg y Banco Central de Bolivia
(1) Para el E. P. de Bolivia se considera el tipo de cambio promedio ponderado de las operaciones estándar
y preferenciales del sistema financiero

La política cambiaria ha contribuido a Siguiendo la tendencia de las gestiones pasadas la política cambiaria también contribuyó
mantener la competitividad cambiaria a mantener la competitividad cambiaria del país. Así, la comparación del Índice de Tipo
de la economía boliviana. de Cambio Efectivo y Real (ITCER),52 con su tendencia de largo plazo, permite señalar
que el primero estuvo en el rango determinado por sus fundamentos, observándose sólo
desequilibrios temporales (Gráfico 2.28).
GRÁFICO 2.28: TIPO DE CAMBIO REAL OBSERVADO Y DE EQUILIBRIO (1)
Ago-03=100

120

115

110

105

100

95

90

85

80

(1) Las bandas muestran un rango en el cual se encontraría el TCR de equilibrio al 95% de
confianza estadística

3.2 OPERACIONES
CAMBIARIAS EN EL
MERCADO
FINANCIERO
El BCB reanudó las compras de divisas
Después de 17 meses de no haber comprado divisas a las entidades financieras, a fines
a las entidades financieras, pasando de
vendedor a comprador neto.
de noviembre se reanudaron las compras en montos importantes alcanzando a $us462,6
MM. Como resultado, el BCB pasó de vendedor neto de divisas a comprador neto, aunque
por un margen pequeño (Cuadro 2.8). Las compras de divisas del BCB a los sectores
privado y público no financiero alcanzaron a $us1.252 MM, cifra superior en 73,4% a la
realizada en la gestión precedente, en tanto que, las ventas disminuyeron en 15,1%.

CUADRO 2.8: COMPRA Y VENTA DE DIVISAS
MM de $us
2009 2010
Compra Venta Compra Neta Compra Venta Compra Neta
Sector Privado Financiero 16,1 953,6 -937,5 462,6 764 -301,4
Sector Privado No Financiero 25,5 … 25,5 9,7 … 9,7
Sector Público No Financiero 680,7 464 216,7 779,8 439 340,8
Total 722,3 1.417,6 -695,3 1.252,1 1.203,0 49,1


52 El BCB calcula el Índice de Tipo de Cambio Efectivo y Real (ITCER) en función de la inflación y los tipos de cambio de los
principales socios comerciales y el IPC del país.



A pesar del importante volumen de ventas de divisas realizadas por el BCB durante el
primer trimestre, éstas no afectaron al crecimiento de las RIN (Gráfico 2.21). Por el
contrario, tras el reinicio de la apreciación de la moneda nacional a finales de la gestión,
se observó un repunte en el crecimiento de las RIN, pese a la corrida bancaria en los
últimos días del año originado en rumores infundados. Al 31 de diciembre de 2010 las
RIN totalizaron $us9.730 MM (Gráfico 2.29), nivel que se constituyó en un firme respaldo
a la solidez del régimen cambiario vigente.
GRÁFICO 2.29: VENTA DE DIVISAS Y EVOLUCION DE LAS RIN
MM de $us
12.000

10.000 9.730
8.580

8.000

6.000

4.000
2.494
1.730
2.000

0

Venta acumulada RIN

126 Memoria 2010


Las transferencias del sistema financiero al exterior en 2010 fueron mayores en $us43
MM a las de 2009 (Gráfico 2.30). Entre febrero y marzo se registraron los niveles más
elevados de transferencias ($us84 y $us115 MM, respectivamente). Posteriormente,
disminuyeron sustancialmente hasta ser nulas en los últimos cinco meses del año.

GRÁFICO 2.30: TRANSFERENCIAS DEL SISTEMA FINANCIERO AL EXTERIOR
MM de $us
160 150,3

140

120 114,9

100
81 84,2
78,2
80
59,2 61,1
60
46,9
37,5
40
26
21,5 18
14,5 16,8
20 7,435
12
7,5
0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0
0


El tipo de cambio paralelo se mantuvo En cuanto a los tipos de cambio en el mercado paralelo, se debe recordar que desde
en el rango determinado por los tipos
abril de 2009 el BCB estableció un límite máximo al tipo de cambio de venta de dólares
de cambio oficiales de venta y compra.
al público y un límite mínimo para el tipo de cambio de compra de dólares del público
que realizan las entidades financieras y no financieras que participan en el mercado de
cambios. Estos límites se fijaron en forma simétrica en un centavo por arriba y debajo
de los tipos de cambio oficiales de venta y de compra del BCB, respectivamente.

La continuidad de la aplicación de esta medida ha permitido que el tipo de cambio
promedio ponderado del sistema financiero (que incluye operaciones estándar y
preferenciales)53 se sitúe en el rango dado por los tipos de cambio de venta y compra
oficiales (Gráfico 2.31).

GRÁFICO 2.31: TIPOS DE CAMBIO OFICIAL Y PROMEDIO DEL SISTEMA FINANCIERO

Bs/$us
7,70
7,60
7,50
7,40
7,30
7,20
7,10
7,00
6,90

TC Compra TC Venta TC Promedio Ponderado

53 Las operaciones cambiarias en el sistema financiero se clasifican en estándar, preferenciales e interbancarias. Las operaciones
estándar se refieren a clientes que son tomadores del precio fijado por la entidad financiera y, por tanto, no tienen opción de
negociación. En cambio, en las operaciones cambiarias con clientes preferenciales u operaciones con precios diferenciados,
intervienen agentes con capacidad de negociación y con precios diferenciados.



Parte 4
MEDIDAS COMPLEMENTARIAS PARA
CONTRARESTAR LA INFLACIÓN
El gobierno nacional implementó En respuesta a las presiones inflacionarias observadas en el segundo semestre de 2010,
medidas destinadas a garantizar el el gobierno nacional implementó medidas orientadas a garantizar el normal abastecimiento
normal abastecimiento de productos
de productos y prevenir la especulación en los mercados.

Éstas incluyeron la promoción de la producción agropecuaria, a través del apoyo
tecnológico, financiero e incentivos a los productores, brindados principalmente por medio
de la Empresa de Apoyo a la Producción de Alimentos (EMAPA). Adicionalmente, se
realizaron acciones inmediatas como la importación y compra de alimentos estratégicos
(a cargo de la agencia estatal Insumos Bolivia), para su venta directa a los consumidores
a precios menores a los vigentes en los mercados donde se evidenciaron indicios de
ocultamiento, especulación y contrabando.
Se suspendió la exportación de azúcar En el caso del azúcar, el Órgano Ejecutivo promulgó el DS Nº 671 que suspende la
granulada y de caña hasta el inicio de exportación de azúcar granulada y de caña, con el fin de atender la demanda interna de
la siguiente zafra en abril de 2011 y se
estos productos, hasta el inicio de la siguiente zafra en el mes de abril de 2011. Asimismo,
difirió el gravamen arancelario para la
se difirió el gravamen arancelario para la importación de azúcar a 0% hasta el 31 de
importación de azúcar a 0% hasta el 31
marzo de 2011. Estas y otras medidas fueron implementadas de forma coordinada con
de marzo de 2011.
los ingenios azucareros. Estos últimos vendieron cerca de 450.000 quintales de azúcar
a EMAPA, la que a su vez se encargó de su venta directa a los consumidores de todo
el país a un precio menor en 20% al transado en el mercado, donde las expectativas al
alza implicaron un precio mayor. Con este mismo propósito, se creó el Fondo Rotativo
para la Seguridad Alimentaria administrado por Insumos Bolivia.

Para incrementar la producción de maíz En lo que concierne a la producción de maíz, el gobierno anunció la implementación de
el Gobierno decidió la compra de maíz políticas de apoyo sectorial. Para generar mayor abastecimiento decidió la compra de
a los agricultores a un precio mayor al maíz a los agricultores a un precio 10% mayor al del mercado y otorgar créditos sin
del mercado y otorgar créditos sin
intereses. Se prevé que estas medidas contribuyan a incrementar la producción en la
intereses.
campaña agrícola de verano 2010/2011.

El Cuadro 2.9 sintetiza los principales decretos supremos promulgados con el propósito
de promover la seguridad alimentaria.

CUADRO 2.9: DECRETOS PARA PROMOVER EL ABASTECIMIENTO
Normativa Objeto Fecha
Se instruye a las Fuerzas Armadas y a la Policía Nacional
19 de febrero
DS N° 434 realizar los operativos necesarios para evitar el agio y la
de 2010
es peculación de productos básicos como el azúcar.

Se suspende de manera excepcional y temporal la exportación
de azúcar y caña de azúcar.

Se difiere el gravamen arancelario a cero por ciento (0%) para la 13 de octubre
DS N° 671 importación de azúcar hasta el 31 de marzo de 2011. de 2010
Deja s in efecto los Certificados de Suficiencia de
Abastecimiento Interno y Precio Justo, emitidos a favor de los
exportadores de azúcar en el marco del DS Nº 0464.

Se es tablece la fuente de financiamiento para la compra,
importación y comercialización de azúcar por INSUMOS BOLIVIA. 20 de octubre
DS N° 677
Se crea el Fondo Rotatorio para la Seguridad Alimentaria de 2010
administrado por INSUMOS BOLIVIA.
Establece la fuente de financiamiento para la compra,
importación y comercialización de maíz duro amarillo y la
emisión de Notas de Crédito Fiscal para el pago de tributos por 9 de
DS N° 736 la importación de este producto. diciembre de
2010
Autoriza a INSUMOS-BOLIVIA, la compra e importación bajo
contratación por excepción de maíz duro amarillo, así como su
comercialización en el mercado interno a precio justo.

FUENTE: Gaceta Oficial de Bolivia

128 Memoria 2010


Parte 5
OTRAS POLÍTICAS DEL BCB
5.1. CRÉDITOS DEL
BANCO CENTRAL
5.1.1 Crédito al Tesoro
General de la Nación
El artículo 22 de la Ley Nº 1670 expresa que: "El BCB no podrá otorgar crédito al Sector
Público ni contraer pasivos contingentes a favor del mismo. Excepcionalmente podrá
hacerlo a favor del Tesoro Nacional (TGN), con voto favorable de dos tercios de los
miembros presentes en reunión de su Directorio, en los siguientes casos:

Para atender necesidades impostergables derivadas de calamidades públicas, conmoción
interna o internacional, declaradas mediante Decreto Supremo.

Para atender necesidades transitorias de liquidez, dentro de los límites del Programa
Monetario."

Crédito de Emergencia
En 2010 el BCB desembolsó Bs416,2 En el marco del DS Nº 29438, el Directorio del BCB mediante RD N° 024/2008 de 17 de
MM. marzo de 2008, autorizó el crédito de Bs4.500 MM, de los cuales el 2010 fueron
desembolsados al TGN la suma de Bs416,2 MM. El MEFP amortizó Bs63,8 MM. A fines
de gestión el saldo neto adeudado fue de Bs2.063,6 MM.

5.1.2 Créditos a
empresas públicas
nacionales estratégicas
Crédito a YPFB
Mediante RD Nº 104/2009 del 8 de septiembre de 2009, el Directorio del BCB aprobó
la concesión de un crédito extraordinario concesional a YPFB en cumplimiento al
Presupuesto General de la Nación 2009, la cual en su artículo 46, autoriza al BCB otorgar
un crédito hasta el equivalente de $us1.000 MM a favor de esta empresa en condiciones
concesionales, con el objeto exclusivo de financiar proyectos de inversión en el sector
de hidrocarburos, en el marco de la seguridad energética. Para este efecto, se exceptuó
al BCB la aplicación de los artículos 22 y 23 de la Ley N° 1670 del 31 de octubre de
1995.54

Este crédito fue convertido a moneda nacional mediante Addenda SANO N° 236/2010
del 19 de agosto de 2010, en atención a la solicitud de cambio de denominación de la
moneda efectuada por YPFB, en el marco de la CPE (Artículo 326). En este sentido, el
saldo original contratado se convirtió a Bs6.970 MM.

54 En fecha 10 de septiembre de 2009, el BCB suscribió el Contrato de Crédito Extraordinario SANO N° 202/2009 con el que se
acuerda la otorgación de este crédito a YPFB.



Es importante mencionar que la Ley N° 050 de 9 de octubre de 2010, que modifica el
Presupuesto General del Estado (PGE) 2010, autorizó a YPFB y al BCB a adecuar el
Contrato de Préstamo reduciendo el límite a Bs4.879 MM (Addenda SANO N° 393/2010).
La diferencia de Bs2.091 MM fue destinada a favor de la Empresa Boliviana de
Industrialización de Hidrocarburos (EBIH).

El BCB desembolsó Bs260 MM a YPFB. Al 31 de diciembre de 2010 se desembolsaron Bs260 MM a favor de YPFB, restando un
saldo por desembolsar de Bs4.619 MM, importe que puede ser otorgado hasta el 31 de
diciembre de 2012.

Créditos a las Empresas
Públicas Nacionales
Estratégicas
Mediante ley se autorizó al BCB a La mencionada Ley N° 050 también autoriza al BCB otorgar créditos a ENDE y EABSA
otorgar créditos a ENDE, EABSA y hasta Bs5.715 MM y Bs1.255 MM, respectivamente.
COMIBOL.

Posteriormente, con la Ley N° 062-PGE 2011 de 28 de noviembre de 2010- se modificó
el monto original del crédito a ENDE de Bs5.715 MM a Bs4.879 MM y se estableció un
crédito de Bs836 MM a favor de la COMIBOL. Las normas citadas establecen que los
recursos deben ser destinados para financiar proyectos de inversión productiva.

5.2. APOYO A
POLÍTICAS
FINANCIERAS
En el ámbito de la intermediación financiera, se llevaron a cabo una serie de iniciativas
que coadyuvaron a los objetivos de la política económica del Estado, siendo las medidas
más importantes las siguientes:

i) Acuerdos con ASOBAN para el incremento de las tasas pasivas y la disminución
de las tasas activas para créditos al sector productivo en MN;
ii) Modificaciones en las previsiones para desalentar un excesivo crecimiento del crédito
al consumo;
iii) Modificaciones a los límites a las inversiones en el exterior en función al patrimonio
de las entidades financieras; y
iv) Reducción de los costos financieros de la cartera.

5.3. POLÍTICA DE
SISTEMA DE PAGOS
El sistema de pagos brinda a la economía medios eficientes y confiables a través de los
cuales las señales de la política monetaria son enviadas para incidir sobre el nivel de
precios y la actividad económica. Su infraestructura facilita las transferencias de fondos
oportunas, eficientes e irrevocables para el cumplimiento de obligaciones de pago.

El BCB incorporó a dos entidades de
El BCB mantiene la política de incorporación de entidades financieras al sistema electrónico
intermediación financiera al sistema
electrónico de pagos que administra. de pagos que administra (SIPAV), para facilitar las transferencias de fondos y la
disponibilidad de dinero en los distintos sectores de la economía. En la gestión 2010 el
BCB aprobó la incorporación de 2 entidades de intermediación financiera al ámbito del
SIPAV. El proceso de incorporación continuará con las gestiones administrativas
correspondientes, con lo cual el número de participantes directos del SIPAV aumentará
a dieciséis.

130 Memoria 2010


Parte 6
PERSPECTIVAS DE INFLACIÓN Y
LINEAMIENTOS DE POLÍTICA MONETARIA Y
CAMBIARIA PARA 2011
Según el IPM de enero de 2011, las perspectivas de inflación para la gestión consideran
un ajuste todavía incompleto de los efectos de segunda vuelta de la nivelación transitoria
de los precios de los combustibles a finales de 2010; una incidencia aún importante de
la inflación externa relevante para la economía nacional, (aunque menor al observado
en 2010), y el importante flujo de recursos provenientes del exterior que influirían en la
dinámica de la demanda interna. Además, en los primeros meses del año se podría sentir
la continuidad de los efectos del shock adverso observado en el sector agropecuario en
2010.

A finales de 2011 se espera que la Al cierre de 2011 se espera que la tasa de inflación alcance un nivel menor al observado
inflación se encuentre en torno a 6% en la gestión 2010. La previsión de una menor exposición del sector agropecuario a
en un rango entre 5% y 8%.
eventos climáticos adversos, una mayor oferta de alimentos mediante la implementación
de políticas del gobierno nacional, y la continuidad de la orientación de las políticas
monetaria y cambiaria, coadyuvarían al logro de este objetivo (Gráfico 2.32). De esta
manera, se prevé que la inflación a finales de 2011 se situé en torno a 6%, en un rango
asimétrico entre 5% y 8%.

GRÁFICO 2.32: INFLACIÓN OBSERVADA Y PROYECTADA(1)
%

13

12

11

10
7,2
9

8
6,0
7

6

4,0 5

4

3

2

1

0

(1) El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario más probable (la parte más clara cara del gráfico es consistente con un
intervalo de 90%)

En 2011 la política monetaria mantendrá En ese contexto las políticas del BCB en 2011 mantendrán su carácter contracíclico y
su carácter contracíclico en línea con prudente, en línea con la coyuntura económica interna y externa. Así, la política monetaria
la coyuntura económica interna y
continuará orientada a regular la liquidez en la economía, con el propósito de controlar
externa.
la inflación, contribuyendo de esta manera al crecimiento económico. Por su parte, la
política cambiaria se orientará a mitigar las presiones inflacionarias externas.

132 Memoria 2010


El Programa Monetario juntamente con el programa fiscal y las proyecciones de la balanza
de pagos en el marco de los objetivos y metas de política económica, constituyen el
Programa Fiscal - Financiero anual elaborado en forma coordinada con el MEFP. Las
metas trimestrales de este programa fueron incorporadas en la "Decisión de Ejecución
del Programa Fiscal - Financiero 2011" de fecha 9 de febrero de 2011, suscrito públicamente
entre ambas entidades. Para 2011 el Programa Financiero estableció metas de déficit
fiscal y una expansión del financiamiento a este sector debido a incrementos proyectados
en inversión pública. En este contexto y considerando la continuación de la orientación
de la política monetaria, el Programa Monetario estableció la compensación de la
expansión fiscal, por tanto la meta de expansión del CIN total del BCB fue menor a la
establecida para el CIN al SPNF. Asimismo, se estableció una ganancia de RIN.

Las metas cuantitativas fueron establecidas en función de las proyecciones económicas
acordadas entre el MEFP y el BCB. Para este propósito se estimó un crecimiento del
PIB del 5% y una inflación de fin de período en torno al 6%. Las proyecciones fiscales
resultan de un déficit de alrededor del 4% del PIB. Se estima una expansión del CIN total
del BCB y del CIN al SPNF y una ganancia de las RIN (Cuadro 2.10), dada la continuidad
del superávit en cuenta corriente de la balanza de pagos.
Cuadro 2.10: METAS CUANTITATIVAS TRIMESTRALES DEL PROGRAMA FINANCIERO 2011(1)
MM de Bs
Metas acordadas

I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM
VARIABLES FISCALES
Déficit del Sector Público -277 337 1.127 6.477
Financiamiento Interno al Sector Público -969 -1.024 -768 4.150
VARIABLES MONETARIAS
CIN total -4.548 -5.438 -5.797 1.045
CIN del BCB al SPNF -691 -737 -623 4.210
RIN del BCB (MM de $us) 500 910 856 410

(1) Flujos acumulados.

El BCB reitera su compromiso con el El BCB en coordinación con el Órgano Ejecutivo tomarán las medidas que se consideren
desarrollo económico y social, y la necesarias ante cualquier riesgo que genere una desviación de la inflación hacia el alza,
estabilidad macroeconómica. como la resultante de una mayor inflación de origen externo, problemas de oferta con
repercusiones de segunda vuelta, expectativas de inflación (que estarían asociadas a
prácticas de especulación, contrabando y ocultamiento) y de demanda. En esta dirección,
el BCB renueva su compromiso con el desarrollo económico y social del Estado
Plurinacional, la recuperación de la soberanía monetaria, la visión pluricultural y la
necesidad de preservar ante todo la estabilidad macroeconómica como patrimonio de
toda la sociedad boliviana.


Capítulo 2 | Recuadro 1

Recuadro 1
AGFLACIÓN
Durante la última década, principalmente desde inicios de la crisis subprime (2007), la
política económica en muchos países se orientó a controlar el incremento en los precios
de los commodities. Según Hill Jamieson, este incremento dio lugar a la "finalización de
los alimentos baratos", empleando el término agflación para referirse a la inflación de
productos agrícolas como el trigo, cebada, maíz, arroz, soja, entre otros.

Existen diferentes explicaciones acerca de las razones que determinaron el alza de
precios internacionales de alimentos. Shocks negativos a la oferta agropecuaria producidos
por el cambio climático, una creciente demanda por alimentos en mayor medida de las
economías emergentes, el uso de productos agrícolas en la producción de biocombustibles,
como el etanol que es un sustituto del petróleo, políticas comerciales, el repunte del
precio internacional del petróleo e incluso la depreciación del dólar, son ejemplos de
factores que motivaron el incremento de los precios de alimentos. Algunos autores
enfatizan incluso la especulación financiera en los mercados de commodities agrícolas
como un elemento estrechamente relacionado al alza de precios de los últimos períodos.55

El índice de precios de alimentos y materias primas agrícolas de la Conferencia de
Naciones Unidas en Comercio y Desarrollo (UNCTAD, por sus siglas en inglés) y del
FMI, muestran un comportamiento cíclico en los periodos 1972-1980, 1992-1999 y a
partir de 2005 (Gráfico 2.33).

GRÁFICO 2.33: ÍNDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS Y MATERIA PRIMA DE LA AGRICULTUA
(1960 - 2010)
25 0
200
180
20 0
160
140
15 0 120
100
10 0 80
60
50 40
20
0 0

In d ice d e pr ecio s de alim en t o s - UNCTAD Ín d ice de pr ecio s d e m at er ia p rim a de la agr icult u ra - UN CTAD

Ín d ice d e pr ecio s de alim en t o s - FM I ín d ice de pr ecio s d e m at er ia p rim a de la agr icult u ra - FM I

Fuente: UNCTAD - FMI
* UNCTAD base 2000
** FMI base 2005

Por otra parte, el Índice de Precios de Alimentos de la FAO,56 tanto en términos reales
como nominales, llegó a alcanzar niveles récord en los últimos veinte años, incluso por
encima del repunte del año 2008. La inflación de alimentos afecta la situación de seguridad
alimentaria de los grupos poblacionales más vulnerables y con menor nivel de ingresos.
El alza de los precios se vio acompañada de una mayor volatilidad, que generó costos
y distorsiones en el mecanismo de transmisión de información asociado a la variación
de precios. En efecto, en 2010 la volatilidad de los precios de importantes alimentos
básicos excedió con mucho la observada en las últimas tres décadas57 (Gráfico 2.34).

55 Para un análisis de los efectos de los flujos especulativos de capital sobre la crisis alimentaria de 2007-2008 ver Robles, M.,
Torero, M. y von Braun, J. (2009) "When Speculation Matters" en IFPRI Issue Brief 57, febrero.
56 Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura, FAO por su sigla en inglés.
57 Una revisión acerca de los efectos y posibles respuestas de política frente a la volatilidad extrema de los precios se encuentra
en FA0 (2010) "La volatilidad de precios en los mercados agrícolas. Evidencia, efectos en la seguridad alimentaria y respuestas
normativas" en FAO Informes de Política Nº12, diciembre.

134 Memoria 2010

Capítulo 2 | Recuadro 1

GRAFICO 2.34: PRECIOS EN EL MERCADO INTERNACIONAL DE ALIMENTOS
Índice de precios de alimentos de FAO Volatilidad implícita de precios de alimentos(1)
Índice, 2002-2004=100 %

250 Índice de precios nominales 40
Índice de precios reales 223,1
230 224,1 Soja
35
210 Maíz
190,5
30 Trigo
190 184,7

170 25

150 20
130
15
110
10
90

1985 1990 1995 2000 2005 2010

FUENTE: Food and Agricultural Organization (FAO)
(1) La volatilidad implícita representa la expectativa del mercado sobre cuanto variará el precio de un producto básico en el futuro

Para evitar los incrementos de los precios de alimentos, los gobiernos de diversos países
en desarrollo han decretado medidas que incluyen restricciones a las exportaciones,
subsidios, reducción de aranceles y control de precios.

Para el caso boliviano, estudios del BCB58 mostraron que la inflación internacional jugó
un rol importante en el incremento de la inflación entre 2007 y 2008. Durante la gestión
2010, el índice de precios de productos agropecuarios mostró un crecimiento de 14,2%,
explicado básicamente por los incrementos registrados en el último trimestre. La mayor
recurrencia de eventos climáticos adversos y un mercado internacional de alimentos con
precios al alza y mayor volatilidad, revisten una complejidad adicional y generan importantes
desafíos para los productores nacionales de alimentos, así como para el diseño de
políticas de apoyo a los mismos.

Finalmente, es importante recalcar que el fenómeno denominado agflación está siendo
experimentado por la mayoría de las economías en el mundo, lo que refuerza la necesidad
de aplicar políticas activas de fomento al sector agropecuario y de soberanía alimentaria.

58 Mendieta P. y Palmero M. (2008), "Food inflation in Bolivia: its relationship with international prices and policy responses", BCB.


2010

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