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Contenidos:
 Inflación: ¿Tocando un piso? (Pág. 1).
 Próxima Semana: Actividad y Sector Externo.
Inflación: ¿Tocando un piso?
A pesar de las diferencias entre indicadores, la inflación se desaceleró marginalmente en junio. Según fuentes
oficiales, el IPCNu se incrementó apenas 1,29% mensual el mes pasado, marcando la quinta desaceleración
consecutiva desde su debut. En tanto, para el promedio de estimaciones privadas publicadas por el Congreso
Nacional, la suba mensual de los precios al consumidor fue de 2,2% (40% respecto a junio-2013). Si bien coincide
con el INDEC en cuanto a la moderación de la inflación (ver gráfico), la diferencia entre ambos indicadores
estaría asociada a la sobre-representación de Precios Cuidados dentro del IPCNu.
El semestre finalizó con la
inflación más elevada desde
la salida de la
Convertibilidad. La inflación
acumulada en la primera
mitad del 2014 está entre
15% (INDEC) y 21%
(Congreso), aumentos sólo
superados en igual período
de 2002 (31%), tras la maxi-
devaluación. Aunque no es
novedad, la economía cerró
el semestre con la segunda
mayor inflación de América
Latina, detrás de Venezuela
(23% acumulado a mayo).
La etapa de desaceleración
inflacionaria estaría
llegando a su fin. Ello se
Índice de Precios al Consumidor
Var. mensual en %
Nota: Datos de INDEC corresponden a IPCNu a partir de Enero-2014.
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Congreso.
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Congreso INDEC
REPORTE SEMANAL 17 de Julio de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

2. 17 de Julio de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
desprende no sólo de las cifras publicadas por el Congreso, sino también de datos de alta frecuencia, como los
de PriceStats (ver gráfico). Los números de esta compañía, que releva diariamente los precios de forma online,
muestran que la inflación chocó con un “piso” del 2% mensual en mayo, manteniéndose allí desde entonces.
Este hecho resulta
preocupante, ya que se
esperaba una mayor
reducción de la inflación,
dada la estabilidad
cambiaria y la recesión. A
diferencia del bajón
económico de 2009, la caída
actual del nivel de actividad
es menos profunda y fue
precedida (provocada, en
parte) por un shock
devaluatorio. Además se
acumula una inercia más
fuerte, producto de años de
elevada inflación que
modificaron expectativas y
comportamientos de los
agentes económicos.
Incluso una recesión similar
a la de 2009 no llevaría a una desinflación de igual magnitud que entonces.
Por si fuera poco, el segundo semestre no arrancó de la mejor manera en materia de precios. Por cuestiones
estacionales (el comienzo de las vacaciones), la inflación es relativamente más alta en julio. A ello se suman los
incrementos en el boleto de colectivo (20%), en el costo de la medicina prepaga (aunque se compensa con la
baja en medicamentos forzada por el Gobierno) y en los combustibles (4% promedio). Respecto a este último, al
ser un insumo difundido (afecta al transporte de cargas, transporte público, producción industrial y
agropecuaria, entre otras actividades), cualquier variación tiene un impacto directo e indirecto sobre la
estructura de precios. Asimismo, la autorización de la Secretaría de Comercio para que los productos de la
canasta de Precios Cuidados aumenten hasta 10% también tendrá incidencia sobre la inflación de julio, que
estimamos podría rondar el 2,6% mensual (40% anual).
Las perspectivas para lo que resta del año no son muy positivas. Incluso teniendo en cuenta que la recesión
“ayuda” a mantener acotada la inflación, difícilmente se perfore el piso de 2% mensual en los próximos meses.
Eso daría como resultado una inflación anual de 37% a fines de Diciembre, equivalente 38% para todo el año. De
todas formas, la cifra final está sujeta a varios factores. El primero de ellos involucra a los precios regulados por
el propio Gobierno. La quita gradual de subsidios al consumo residencial de agua y gas todavía está en marcha, a
lo que podrían sumarse recortes en electricidad. Asimismo, a diferencia de cuando YPF era una empresa
privada, ahora sí se autorizan regularmente subas en las naftas. Cuánto se avance con la actualización de los
precios regulados le agregará más o menos combustible a la inflación.
Precios al Consumidor
Var. mensual en %, datos diarios
Fuente: Elaboración propia en base a Congreso, INDEC y PriceStats.
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PriceStats PriceStats (Prom.) IPCNu IPC Cong.

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M&F Consultora – Reporte Semanal
El segundo factor concierne al tipo de cambio. La devaluación de enero mejoró la competitividad, pero la
inflación acumulada desde entonces erosionó parte de este colchón. Si la evolución de las monedas de nuestros
socios comerciales no nos favorece (como hasta ahora, en el caso del real brasilero), se corre el riesgo de
retornar a la situación de comienzos de año, con las presiones devaluatorias que ello conlleva. El problema es
que soltar el tipo de cambio tendrá impacto inflacionario.
El tercer factor refiere a la orientación de la política económica. Teniendo en cuenta la preocupación del
Gobierno por fortalecer el nivel de actividad, ésta mantendrá su sesgo expansivo. Mientras el litigio con los
holdouts se mantenga vigente, la estrategia oficial de acercamiento al sistema financiero quedará en “stand-by”,
con lo cual el financiamiento del déficit fiscal seguirá recostándose, en gran medida, sobre el banco central (los
datos recientes de expansión de base monetaria dan cuenta de ello). Esto terminará generando, tarde o
temprano, mayores presiones inflacionarias. Y la situación se agrava al considerar que el BCRA enfrenta
vencimientos de letras y notas –sólo de capital– por más de $120.000 millones (3% del PBI o 1/3 de la base
monetaria) en lo que resta del año.
Por último, las expectativas también inciden. Si la debilidad de la demanda agregada le pone un “techo” a la
inflación, la inercia acumulada durante 7 años de fuerte suba de precios ciertamente le pone un “piso”. En
efecto, las expectativas de inflación se mantienen firmes por encima del 25% anual desde hace más de 4 años, lo
cual contribuye a perpetuar la suba de precios. En la práctica, los contratos no sólo se indexan, sino que se
acortan, generando aumentos más fuertes y más rápidos que en una economía de baja inflación. En este
contexto, cualquier política anti-inflacionaria no será exitosa si no ataca este componente clave en la formación
de precios. Claro que ello presupone la existencia concreta de un plan de estabilización, algo que no parece
estar en la agenda oficial. Muy por el contrario, la orientación actual de la política económica podría terminar
deteriorando todavía más las expectativas de inflación.
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