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Charla Evalación Financiera de Proyectos.pptx

Este documento presenta una introducción al curso de Evaluación Financiera de Proyectos. El objetivo del curso es permitir que los estudiantes adquieran herramientas para analizar y valorar financieramente decisiones de inversión desde una perspectiva privada bajo escenarios de riesgo e incertidumbre. El plan de trabajo incluye temas como flujos de caja, indicadores financieros, análisis de riesgo de proyectos y formulación de alternativas de evaluación.

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Evaluación financiera de Proyectos
Evaluación financiera de Proyectos Docente: Richard D. Howell Master Business Administration (MBA) – Universidad de Los Andes Magister en Administración de Proyectos – UNITEC Estrategia con Énfasis Financiero – EAFIT Valoración de Empresas – Universidad Adolfo Ibañez Datos de contacto: richowell77@gmail.com
Objetivo: Permitir que el estudiante adquiera herramientas que le permitan analizar y valorar financieramente una decisión de inversión en activos reales desde un punto de vista privado, bajo escenarios de incertidumbre y riesgo, utilizando distintas técnicas y construyendo indicadores apropiados. Desempeño de las competencias: • Utilizar herramientas para la construcción de flujos de caja bajo distintos enfoques económicos y financieros. • Construir una visión amplia de la organización y su contexto y utilizar un conjunto de criterios formales para la búsqueda y evaluación de oportunidades de inversión. • Construir reflexiones teóricas propias acerca de la evaluación de proyectos de capital. • Formular y diseñar nuevas alternativas de evaluación. PLAN DE TRABAJO
¿QUÉ ES? • La evaluación financiera de proyectos (EFP) se podría definir de manera concisa como el análisis económico- financiero que se realiza a fin de determinar si la inversión en determinados activos reales (proyecto) creará valor para los accionistas bajo un escenario esperado. La EFP incluye la: • Formulación del proyecto, • La evaluación financiera en sí misma y • Al análisis de riesgo de proyectos de inversión. • Ecopetrol Fuente: http://www.educamericas.com/articulos/columnas-de-opinion/los-beneficios-de-la-evaluacion-financiera-de-proyectos-0
BENEFICIOS DE EFP • Medir la potencial creación de valor para los accionistas • Mejora la toma de decisiones • Sirve de base para el control posterior del proyecto • Identifica los principales riesgos (principales variables) • Reduce los costes del proyecto
PROYECTOS FINANCIERA EVALUACIÓN
PROYECTOS
FACTORES DE ÉXITO EN LOS PROYECTOS Resultado o alcance de los objetivos propuestos Satifacción de las expectativas del cliente EXITO = (RESULTADOS – EXPECTATIVAS DEL CLIENTE)
7 Cómo explicó el cliente su requerimiento. Cómo lo entendió el director de proyecto Cómo lo diseñó el analista Cómo lo escribió el encargado de solicitar los fondos Cómo lo describió el asesor de negocios Cómo se documentó el proyecto Qué instaló el equipo en terreno Cómo se le facturó al cliente Cómo se lo respaldó Qué necesitaba realmente el cliente
PROYECTOS ¿Qué son? Un proyecto, es un esfuerzo temporal que se lleva a cabo para crear un producto, servicio o resultado único. Ejemplos • El desarrollo de un nuevo producto, servicio o resultado • La implementación de un cambio en la estructura, los procesos, el personal o el estilo de una organización • El desarrollo o la adquisición de un sistema de información nuevo o modificado (hardware o software) • La realización de un trabajo de investigación cuyo resultado será adecuadamente registrado • La construcción de un edificio, planta industrial o infraestructura • Boda Fuente: GUÍA DE LOS FUNDAMENTOS PARA LA DIRECCIÓN DE PROYECTOS (Guía del PMBOK®) — Quinta edición
Identificar los posibles candidatos de proyecto en esta lista: 1. Recaudar fondos 2. Construir una casa 3. Gestión de recursos humanos 4. Responder llamados 5. Organizar un evento 6. Seguir e informar rendimiento mensual 15 Ejercicio
Temporario –Tiene un comienzo y un final definido –No significa "corta duración", sino "finito" –El equipo de proyecto (como unidad de trabajo) rara vez deja el proyecto Único -Resultado, consecuencia o entregables –Capacidad para brindar un servicio (e.j. organizar una campaña o evento) –Producto o artefacto que es cuantificable (por e.j. componente, submontaje) 9
PROYECTOS FORMULACIÓN • Elaborar el soporte suficiente en cuantía y validez para conseguir adeptos al proyecto • Actividades de investigación y estructuración • Convencer GESTIÓN • Aplicación de conocimientos, habilidades, herramientas y técnicas a las actividades del proyecto para cumplir con los requisitos del mismo • Grupos de procesos (47)
Cinco grupos requeridos  Iniciación: Definición y autorización del proyecto (o fase del proyecto)  Planificación: Definición de objetivos y planificación de las acciones requeridas para alcanzarlos  Ejecución: Integración de todos los recursos para llevar a cabo el plan  Monitoreo y Control: Medir el progreso para identificar variaciones y tomar acciones correctivas cuando sea necesario  Cierre: Llevar el proyecto o fase a un final ordenado que incluya obtener aceptación formal del resultado 18
PROYECTOS INCERTIDUMBRE - RIESGO Idea Preinversión • Perfil • Prefactibilidad • Factibilidad Inversión GESTIÓN APROBACIÓN Seguimiento y control Procesos de Inicio Procesos de planificación Procesos de ejecución Procesos de cierre FORMULACIÓN
FINANCIERA
¿Cuál es mi negocio? ¿Qué vendería? ¿Cuánto vale mi empresa?
OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO (OBF) OBF – Maximización de utilidades, no garantiza la permanencia y el crecimiento Es un concepto cortoplacista •Planificación a largo plazo, no la explotación incontrolada de oportunidades •El OBF requiere posibles sacrificios de utilidad en el corto plazo para garantizar la permanencia y crecimiento •Hay empresas que se quiebran creciendo. (vendiendo) Objetivo Básico Financiero El OBF de la empresa es la maximización de su valor o lo que es lo mismo, la maximización de la riqueza del propietario
Ecuación de Contabilidad Orden de Activos: Más líquidos a menos líquidos Orden de Pasivos: Corto plazo a largo plazo Orden de Patrimonio: Mayor tiempo de permanencia a menor tiempo perm
DIAGNÓSTICO FINANCIERO ¿Soy capaz de manejar la rentabilidad?
DIAGNÓSTICO FINANCIERO ¿Soy capaz de manejar la rentabilidad? Si se compara la rentabilidad del patrimonio con la tasa de interés que ganan los acreedores: ¿Cuál debería ser mayor? Si se compara la tasa que gana la empresa (rentabilidad del activo) y la de los acreedores: ¿Cuál debería ser mayor? ¿Qué relación existe entre la rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio? ¿Cuál debería ser mayor? UAI Patrimonio I% > UAII Activos I% > UAII Activos > UAI Patrimonio
DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DE LOS NEGOCIOS El papel del administrador financiero es velar porque se cumpla con la Esencia de los Negocios, donde: UAII Activos CK > FUENTE MONTO % PART COSTO ANUAL PONDER Pasivos 400 40% 27% 11% Patrimonio 600 60% 37% 22% Activos 1,000 100% CK = 33% TMRR UAI Patrimonio I% < > UAII Activos > Costo del patrimonio ROE Costo de Deuda < > ROA >
¿Qué sucede si la esencia de los negocios se cumple?
DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DE LOS NEGOCIOS * Si la tasa de interés de los activos es mayor a la del costo de la deuda, habrá mayor rentabilidad para los propietarios. * El que los activos rindan a una tasa superior al costo de la deuda, no significa que deba tomarse la mayor cantidad de deuda posible Caso1: Rentabilidad del Activo > I% BCE Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800 Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200 ER UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420 Intereses (27%) 108 122 135 149 162 176 189 203 216 UAI 312 299 285 272 258 245 231 218 204 Indicadores Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Tasa I% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% Rentab. Patrim 52% 54% 57% 60% 65% 70% 77% 87% 102% Premio x Deuda 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% Contribución Fra 60 68 75 83 90 98 105 113 120
DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DE LOS NEGOCIOS No es lógico que los acreedores ganen lo mismo que los propietarios por: -Si se incurriera en pérdidas, a los acreedores debe pagárseles los intereses en el momento de su vencimiento. -En el evento de producirse la liquidación de la empresa los últimos en recibir algo, si es que algo queda, son los propietarios. -En muchos casos los propietarios deben garantizar en forma solidaria con su propio patrimonio las deudas de la empresa. Caso2: Rentabilidad del Activo = I% (Hipotético) BCE Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800 Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200 ER UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420 Intereses (42%) 168 189 210 231 252 273 294 315 336 UAI 252 231 210 189 168 147 126 105 84 Indicadores Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Tasa I% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Rentab. Patrim 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Premio x Deuda 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Contribución Fra 0 0 0 0 0 0 0 0 0
DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DE LOS NEGOCIOS Si los activos rinden una tasa inferior al costo de la deuda, los propietarios terminan "trabajando" para los acreedores. Caso3: Rentabilidad del Activo < I% BCE Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800 Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200 ER UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420 Intereses (45%) 180 203 225 248 270 293 315 338 360 UAI 240 218 195 173 150 128 105 83 60 Indicadores Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Tasa I% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% Rentab. Patrim 40% 40% 39% 38% 38% 36% 35% 33% 30% Premio x Deuda -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% Contribución Fra -12 -14 -15 -17 -18 -20 -21 -23 -24
OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO (OBF) OBF – Maximización de utilidades, no garantiza la permanencia y el crecimiento Es un concepto cortoplacista •Planificación a largo plazo, no la explotación incontrolada de oportunidades •El OBF requiere posibles sacrificios de utilidad en el corto plazo para garantizar la permanencia y crecimiento •Hay empresas que se quiebran creciendo. (vendiendo) Objetivo Básico Financiero El OBF de la empresa es la maximización de su valor o lo que es lo mismo, la maximización de la riqueza del propietario
Operación Inversión Financiación Flujos Caja Estado de resultados Balance General ESTADO DE RESULTADOS Refleja los ingresos, los costos y los gastos, así como el resultado de la operación de la empresa. BALANCE GENERAL Muestra lo que la empresa posee, o sea los activos y la forma como ellos están siendo financiados, es decir, los pasivos y el patrimonio. FLUJO DE CAJA Muestra de manera ordenada los ingresos y las salidas de efectivo, movimientos de caja. ESTADOS FINANCIEROS
¿Cuál empresa vale más? Tienda Empresa Surtir la tienda – diario Reponer el Capital de Trabajo Atender gastos personales y familiares Repartir utilidades Cuota mensual – (Nevera) Servicio Deuda Enfoque
¿CUÁL EMPRESA VALE MÁS? – FCL ¿Quiénes son los beneficiarios de una empresa? •Flujo de Caja Libre (FCL): •Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los beneficiarios de la empresa (acreedores y socios) •KTNO: Flujo de caja que la empresa se apropia para reponer su capital de trabajo (CxC + Inventarios – CxP = KTNO) Flujo de Caja Bruto Reposición de KT y AF FLUJO DE CAJA LIBRE Servicio a la Deuda Disponible para Reparto de Utilidades A 300 150 150 30 120 B 300 100 200 30 170
DECISIONES EN LAS EMPRESAS / PROYECTOS
FLUJOS DE CAJA ACTIVOS • Flujo de caja del proyecto puro FCP • Evaluación de los beneficios del proyecto sin considerar la financiación externa • Se evalúa a la TMRR PASIVOS • Flujo de caja de la deuda FCD • Se evalúa a la tasa de interés del acreedor PATRIMONIO • Flujo de caja del inversionista FCA • Se evalúa a la TMRR FCA FCD FCP
FLUJOS DE CAJA CONCEPTO UTILIDAD NETA (UN) $ 494 + Depreciaciones del período 208 + Amortizaciones de diferidos del período 0 + Pérdidas en ventas de activos 30 + Provisiones para protección de activos 0 + Intereses 240 = FLUJO DE CAJA BRUTO (FCB) 972 +/- Variación de KTNO -196 - Reposición de Activos fijos 0 = FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) 776 +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiación: Aumento de capital 200 Emisión de Bonos 46 Préstamos a CP 581 - Intereses -240 - Abonos a capital -50 537 - Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de inversión: Compra de maquinaria 866 (866) - Pago de dividendos (483) = DISMINUCIÓN DEL EFECTIVO $ (36)
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ventas Brutas 3,260,000 3,693,580 4,197,015 4,745,985 5,398,083 - CMV -1,050,000 -1,155,000 -1,335,286 -1,539,582 -1,784,624 = Utilidad Bruta 2,210,000 2,538,580 2,861,729 3,206,402 3,613,459 Gastos de Admon y Ventas Gastos de Ventas 115,200 92,340 104,925 118,650 134,952 Gastos de Administración Nómina 597,600 615,528 635,840 653,644 675,868 Gastos Generales 1,032,000 1,062,960 1,098,038 1,128,783 1,167,161 Depreciación 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 Gastos de Admon y Ventas 2,044,800 2,070,828 2,138,803 2,201,076 2,277,981 = Utilidad Operacional (UAII) 165,200 467,753 722,926 1,005,326 1,335,478 + Otros Ingresos 0 0 0 0 0 - Intereses 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 = Utilidad Antes Imptos (UAI) -107,800 236,880 539,658 875,851 1,266,789 - Impuesto de Renta 0 78,171 178,087 289,031 418,040 = Utilidad NETA (UN) -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA Flujo de Caja del Proyecto Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 + Utilidad Neta -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749 + Depreciación 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 + Intereses 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 = FLUJO DE CAJA BRUTO 465,200 689,582 844,838 1,016,295 1,217,437 - Variación KTNO -313,646 -60,232 -45,642 -48,714 -57,234 - Reposición AF -3,000,000 = FLUJO DE CAJA LIBRE -3,000,000 151,554 629,350 799,197 967,581 1,160,203 Flujo de Caja de la Deuda Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 - Nuevos Créditos -2,100,000 + Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 + Capital 0 324,061 366,188 413,793 467,586 528,372 = FLUJO DE CAJA DEUDA -2,100,000 597,061 597,061 597,061 597,061 597,061 Flujo de Caja del Accionista Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 + Utilidad Neta 0 -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749 + Depreciación 0 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 + Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 = FLUJO DE CAJA BRUTO 0 465,200 689,582 844,838 1,016,295 1,217,437 - Variación KTNO 0 -313,646 -60,232 -45,642 -48,714 -57,234 - Reposición AF 0 0 0 0 0 0 - Aportes de Capital -900,000 0 0 0 0 0 - Servicio a la Deuda 0 -597,061 -597,061 -597,061 -597,061 -597,061 = FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA -900,000 -445,506 32,289 202,136 370,521 563,142 IGUALDADES Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Flujo de Caja Libre -3,000,000 151,554 629,350 799,197 967,581 1,160,203 Flujo de Caja de la Deuda -2,100,000 597,061 597,061 597,061 597,061 597,061 Flujo de Caja del Accionista -900,000 -445,506 32,289 202,136 370,521 563,142 Prueba 0 0 0 0 0 0 FCA FCD FCP
PASOS DEL FLUJO DE CAJA Cinco pasos básicos que se muestran en la siguiente figura:
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen todos aquellos movimientos de caja que, por su naturaleza , pueden alterar el estado de pérdidas y ganancias (o estado de resultados) de la empresa y, por lo tanto, la cuantía de los impuestos sobre las utilidades que se podrán generar por la implementación del proyecto. Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deberá calcular el monto de los impuestos a pagar. Por ejemplo, constituyen cuentas de gastos contables, sin ser egresos de caja, la depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los activos que se venden
FLUJO DEL PROYECTO + - = + - + =
FLUJO DEL DEUDA + - - - + = (interés + otros gtos)*t
EJEMPLO FCL Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una nueva empresa se dispone de los siguientes antecedentes: La estrategia comercial considera un precio de introducción de $100 para los tres primeros años y de $110 a partir del cuarto; La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el primer año, aumentar en un 20% las ventas el segundo año, en un 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el equivalente al crecimiento de la población, que se estima en un 2% anual;
EJEMPLO FCL Las inversiones en activos fijos corresponde a $80.000 en terrenos, $200.000 en construcciones que se deprecian contablemente en 40 años y $100.000 en maquinarias que se deprecian en 10 años, aun que tienen una vida útil real de solo seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse en el 50% de lo que costaron; El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad y los costos fijos de $20.000 anuales; La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%; El valor de desecho se calcula por el método contable.
EJEMPLO FCL
EJERCICIO KTNO
Cont EJERCICIO 3 Los ingresos operacionales se muestran a continuación, realizar el flujo de caja del proyecto. Si se obtiene mediante crédito el 50% de la Inversión inicial y este se amortiza en su totalidad en último año, ¿Cuál sería el flujo de financiamiento, cual seria el flujo de caja de inversionista? TIO (tasa interna de oportunidad) = 28% n UAII 0 1 8.600.000 2 11.100.000 3 27.500.000 4 33.100.000 5 38.900.000 6 45.100.000 7 51.600.000 8 58.500.000
EJERCICIO 3 El proyecto tienen una duración de 8 años, los activos tienen un costo de 21 millones, al octavo año se recupera un 20% de su valor contable y en este momento se puede vender por 6 millones. La inversión de capital de trabajo es de 7 millones y aumenta año con año en un 7,5% al final del proyecto se recupera un 60% del capital de trabajo. La tasa de impuesto está en un 33%. Los ingresos operacionales se muestran a continuación, realizar el flujo de cada del proyecto. Si se obtiene mediante crédito el 50% de la Inversión inicial, ¿Cuál sería el flujo de financiamiento, cual seria el flujo de caja de inversionista? TIO (tasa interna de oportunidad) = 28%
EVALUACIÓN
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS INDICADORES 1. Tasa de descuento / Costo de capital - WACC 2. Valor presente neto – VPN / VNA 3. Tasa interna de retorno – TIR 4. Tasa interna de retorno modificada – TIRM 5. Periodo de retorno de la inversión - PRI 6. Relación beneficio costo – RBC 7. Costo anual equivalente - CAUE 8. EVA
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – COSTO DE CAPITAL Es una tasa que representa lo que a la empresa le cuesta tener activos, o lo que al proyecto le cuesta financiar la inversión, es decir, el costo de oportunidad de los activos. Dicho costo representa la tasa mínima de rentabilidad que deberían producir dichos activos. COSTO DEL CAPITAL Costo de la deuda PASIVO Costo de capital de los inversionistas PATRIMONIO
WACC = CPPC = CK Es el promedio ponderado del costo de las fuentes de financiamiento. Rentabilidad mínima que debe generar la empresa para cubrir los costos financieros.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO Es el retorno mínimo que una empresa debe exigir de todos sus proyectos, para mantener el valor de mercado de sus acciones. La determinación o cálculo del costo de capital de las empresas (Ke) es uno de los aspectos mas relevantes de la gestión financiera, pues no solo permite conocer cual es el costo de las fuentes de financiación. Los pasivos se valoran a la tasa de cada fuente de financiación, créditos, bonos, etc.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – Otros modelos para obtener
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM • A pesar de que el CAPM es el modelo más utilizado en todo el mundo para estimar el costo de capital propio, o la rentabilidad que deben obtener los accionistas de una empresa por invertir su dinero en ella, éste ha sido puesto en tela de juicio muchas veces, y especialmente, la evidencia empírica muestra que no funciona adecuadamente para estimar el costo de capital en los mercados emergentes. • A lo anterior se adiciona que éste sigue siendo el modelo de valoración más ampliamente utilizado debido a su sencillez y la lógica en que se basa, aunque la utilidad del modelo no se corresponda normalmente con la exactitud de sus predicciones (Mascareñas, 2001). A pesar de su simplicidad, el CAPM continúa siendo objeto de estudios y críticas debido a la no observación de los supuestos en los cuales se fundamenta (Zavatti y Homero, 2007).
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO El costo del patrimonio se valora con el modelo CAPM: Capital Asset Pricing Model   Apalancado f m f e r r E r K CAPM  * ) (    
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM - Supuestos • Los inversionistas no pueden afectar los precios de los activos con sus negociaciones individuales. • Todos los inversionistas piensan mantener sus inversiones durante un horizonte de tiempo similar • Los inversionistas forman carteras de una serie de activos y ellos tienen acceso a oportunidades ilimitadas para obtener y ofrecer créditos a la tasa libre de riesgo. • Los inversionistas no pagan impuestos sobre la rentabilidad ni gastos de transacciones cuando negocian los títulos. • Todos los inversionistas analizan los activos de la misma forma y comparten la visión acerca de la economía mundial, lo que se denomina expectativas homogéneas. • Los activos son infinitamente divisibles y todos son negociables
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM rf= Tasa libre de riesgo. Tomamos información de los bonos del Tesoro de Estados Unidos (10-year T. Bond) de un periodo de tiempo seleccionado. E(rm) = El Rendimiento del Mercado. Tomamos información del rendimiento del S&P 500 un promedio en un periodo de tiempo.   Apalancado f m f e r r E r K CAPM  * ) (    
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM Tx= Promedio de Impuestos Corporativos Para obtener información sobre le B no apalancado del modelo CAPM generalmente utilizamos información disponible en la página web de Damodarán. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/            Tx Patrim Deuda do NOApalanca Apalancado 1 * 1 *  
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Rf (Tasa Libre de Riesgo): Current Data Risk/Discount Rate Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States 10-year T. Bond Rm (Tasa del mercado): Current Data Risk/Discount Rate Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States S&P 500
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Beta no apalancado: Current Data Risk/Discount Rate Levered and Unlevered Betas by Industry Unlevered Beta Riesgo País: Current Data Risk/Discount Rate Risk Premiums for Other Markets
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO - CAPM 𝑅e = 𝑅LR + 𝛽𝑖 ∗ ( 𝑅𝑚 − 𝑅LR ) • 𝑅LR = Rentabilidad del título libre de riesgo • 𝛽𝑖 = El Beta del título es una medida del riesgo sistemático que representa la contribución de un activo al riesgo de una cartera bien diversificada. Este mide el grado de relación de la rentabilidad de un título con la rentabilidad del mercado. • 𝑅𝑚 = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado (conformada por todos los activos que aportan valor a la economía). • Prima del retorno esperado del mercado sobre la tasa libre de riesgo, o premio por unidad de riesgo. Si esta diferencia se multiplica por el beta, es decir, 𝛽𝑖 ∗ ( 𝑅𝑚 − 𝑅LR ) ella estaría indicando la rentabilidad adicional sobre la tasa libre de riesgo
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM FUENTES DE INFORMACIÓN • http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ • https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc • http://www.supersociedades.gov.co/asuntos-economicos-y- contables/estudios-y-supervision-por- riesgos/SIREM/Paginas/default.aspx Bna= Automotriz rf= 6,50% Rm-Rf= 5% Kd= 18% t= 33% D= 40% P= 60%
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1. TASA DE DESCUENTO – CAPM Ejemplo Ke y WACC
EJERCICIO: Hospital Los Incurables Compra de Equipo $1,500,000 (Capacidad de realizar 12 Exámenes/día) Fletes y Seguros $100,000 Bodega $50,000 Exámenes proyectados por experto: 7 Exámenes/día de Lunes a Viernes 4 Exámenes/día de Sábado a Domingo La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año Costos Fijos $ 60,000/ año Costos Variables 45% del examen. Proyecto dura 5 años. Precio del Examen $ 500.00 Impuesto sobre la renta 30% Depreciación del Equipo a 5 años con un valor residual de 5% Depreciación de la Bodega a 10 años con un valor residual de 0 La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Para ganar más en un proyecto: 1) Valor de salvamento mayor (VSN) 2) Reducir la inversión inicial 3) Incrementar flujos: Eficiencia operacional, eficiencia financiera 4) Disminuir la TIO (tasa de interés de oportunidad)
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2. VALOR PRESENTE NETO Mide el excedente resultante después de obtener la rentabilidad deseada o exigida y después de recuperar toda la inversión. Para ello, calcula el valor actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo de operación, y le resta la inversión total expresada en el momento 0 Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill. 1 0 2 3 4 5 Inversión inicial FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 Inversión inicial + (FC1 * (1+ T)-1) - (FC2 * (1+ T)-2) - (FC3 * (1+ T)-3) + (FC4 * (1+ T)-4) + (FC5 * (1+ T)-5) -------------------- = VPN
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2. VALOR PRESENTE NETO El valor final o valor futuro (VF) de un valor actual (VA) se calcula por la expresión: VF= VA (1+i)n Donde i es la tasa de rentabilidad exigida y n el número de períodos. Ejemplo Una empresa desea hacer uso de la línea de sobregiro automático que le ofrece su banco para financiar $10.000 que requiere para invertir en capital de trabajo de un nuevo proyecto, hasta que éste genere los excedentes suficientes para que se autofinancie. Si la tasa de interés real es del 10% y las proyecciones de caja estiman que cubrirá el sobregiro al finalizar el cuarto año de operación del proyecto, el monto adeudado en ese momento se determina por: VF = 10,000* (1 + 0,1)4 = 14.641
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2. VALOR PRESENTE NETO Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill. Si VPN > 0 ACEPTA • Muestra cuánto se gana con el proyecto, después de recuperar la inversión, por sobre la tasa de retorno que se exigía al proyecto. • Ingresos > Egresos • Se genera valor Si VPN < 0 RECHAZA • Informa el monto que falta para ganar la tasa que se deseaba obtener después de recuperada la inversión. • El proyecto puede tener una alta rentabilidad, pero será inferior a la exigida. No se recupera toda o parte de la inversión. • Ingresos < Egresos Si VPN = 0 INDIFERENTE • El proyecto reporta exactamente la tasa que se quería obtener después de recuperar el capital invertido. • Ingresos = Egresos • No hay generación de valor • Se paga i% y la TMRR
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2. VALOR PRESENTE NETO Ejemplo:
EJERCICIO INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS EJERCICIO Supóngase el siguiente flujo de caja para un proyecto que posee un costo de capital del 32% Calcular el VPN y la TIR Periodo Flujo C Factor D FC Descontado 0 -1,000 1 450 2 0 3 700 4 700 5 700 6 900 TIR CK VPN
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3. TASA INTERNA DE RETORNO – TIR Si TIR > TF ACEPTA • Se recupera la inversión. • Se recupera el capital de trabajo • Ingresos > Egresos • Se genera valor Si TIR < TF RECHAZA • Ingresos < Egresos • No se cubre la totalidad de la inversión inicial, así como tampoco el capital de trabajo. • La financiación es mas costosa que el retorno del proyecto Si TIR = TF INDIFERENTE • El proyecto reporta exactamente los rendimientos que se querían obtener después de recuperar el capital invertido. • Ingresos = Egresos • No hay generación de valor • Se paga i% y la TMRR Mide la rentabilidad como porcentaje. Es la tasa de interés que hará iguales el valor presente de los ingresos, con el valor presente de los egresos. Es la rentabilidad que ganan los fondos que permanecen invertidos en un proyecto
Relación entre VAN y TIR en proyectos de inversión INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS En un flujo de inversión (egreso inicial y flujos positivos a futuro), pueden darse varias situaciones en la relación del VAN con la TIR: • La rentabilidad es superior a la exigida después de recuperar toda la inversión. VAN > 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es igual a la exigida después de recuperar toda la inversión. VAN = 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es inferior a la exigida después de recuperar toda la inversión. VAN < 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es 0, pero se recupera toda la inversión. VAN < 0 y TIR = 0 • La rentabilidad es 0 y no se recupera toda o parte de la inversión. VAN < 0 y TIR < 0
Relación entre VAN / VPN y TIR ¿Cuál criterio es más apropiado: El VPN o la TIR? Supongamos que una empresa, cuyo costo de capital es el 20%, debe escoger entre uno de los dos siguientes proyectos, que, por lo tanto, son mutuamente excluyentes. En ambos la inversión inicial es de $500 millones. INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
EJERCICIO INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
ENTONCES… ¿CUÁL DE LOS DOS CRITERIOS DEBE ELEGIRSE? INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3. TASA INTERNA DE RETORNO - TIR Los resultados contradictorios se dan por los supuestos que hay implícitos en la aritmética de proceso de descuento utilizado por ambos: 1. El método del VPN implícitamente asume que la tasa a la cual los flujos de caja pueden ser reinvertidos es el costo de capital. 2. El método de la TIR asume que los flujos de caja del proyecto se reinvierten a la TIR obtenida. El supuesto implícito en el método VPN es más razonable pues el costo de capital, por definición, es la tasa a la que el propietario podría invertir en proyectos o empresas de similar riesgo percibido. Es decir, que se supone que el inversionista tiene diversas alternativas de inversión a ese costo de capital. Asumir que los fondos que genera un proyecto se reinvierten a la misma TIR del proyecto no es razonable ya que la TIR es una característica propia, exclusiva, del proyecto en cuestión y si el proyecto le devuelve flujo de caja al propietario es porque no lo requiere para garantizar su permanencia.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3. TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA - TIRM (TVR – Tasa de verdadero Retorno) Los flujos de caja que sí permitirían una comparación homogénea de los proyectos A y B son los que se ilustran a continuación: Reinvirtiendo los flujos de caja al CK obtenemos un valor terminal que nos permite encontrar la verdadera tasa de rentabilidad VTR o TIR modificada.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3. TASA INTERNA DE RETORNO - TIR La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación: 1. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida con el VPN 2. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión realizada. 3. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversión durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se observen en el flujo de caja. 4. No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa que hace equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cuál es de costo y cuál es de beneficio para el inversionista, por lo que siempre es positiva.
Relación entre VAN y TIR en proyectos de desinversión INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Proyectos mutuamente excluyentes y proyectos independientes. La escogencia de uno implica el rechazo del otro y estos poseen ciertas características como grandes diferencias en tamaño o los tiempos de los flujos de caja son muy desiguales, es por ello que la tasa a la cual se pueden reinvertir esos fondos se convierte en una consideración de importancia al momento de decidir. De los proyectos A y B, suponga que: ¿Qué pasa con la TIR y el VPN si el CK fuese el 27%? ¿Qué pasa con la TIR y el VPN si el CK fuese el 20% y los Flujos del Py-B $408.33 millones?
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Proyectos mutuamente excluyentes y proyectos independientes. Por lo tanto: 1. Cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes el método del VPN arroja el resultado correcto, lo que lo hace preferible con respecto al método TIR. 2. Si se evalúan proyectos independientes puede utilizarse cualquiera de los dos métodos, es decir, que siempre que la TIR obtenida sea mayor que el CK o que el VPN obtenido sea mayor que cero el proyecto es aceptable.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Ejercicios
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 5. PERIODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN - PRI (Payback) Tiene por objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión, incluyendo el costo de capital involucrado. Se define como el numero de períodos requerido para recuperar la inversión inicial. Al evaluar el flujo de caja, se observa que una parte va a pagar la rentabilidad deseada y otra va a recuperar la inversión. El período de retorno no considera el valor del dinero en el tiempo La importancia de este indicador es que complementa la información, tanto del VAN como de la TIR.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 5. PERIODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN - PRI (Payback) A= año inmediatamente anterior al que se recupera la inversión B= Flujo acumulado al año anterior de la recuperación de la inversión C= Flujo acumulado al año en que se recupera la inversión PRI = A – B/(C-B)
EJERCICIO INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Periodo Ingresos Egresos Flujo Neto Flujo acumulado para Payback sin WACC (PB) Flujos netos a VP Flujo acumulado para Payback con WACC (DPB) WACC VPN TIR RI TIRM PB DPB Una persona invierte $10 millones en un negocio que le genera ingresos de $4,5 los dos primeros años; el tercer año $1,5; el cuarto año $4,5 y el quinto año $2,5. Si la tasa de oportunidad del inversionista es del 14% EA, calcule: VPN, TIR, TIRMcon una tasa de reinversión igual a la tasa de oportunidad; determine además el periodo de recuperación de la inversión, con y sin tener en cuenta la TMRR. INDICADORES EJERCICIO
ANÁLISIS DE RIESGO
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS ANÁLISIS DE RIESGO Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluación no miden con exactitud la rentabilidad del proyecto, sino solo la de uno de los tantos escenarios futuros posibles. Los cambios que casi con certeza se producirán en el comportamiento de las variables del entorno harán que sea prácticamente imposible esperar que la rentabilidad calculada sea la que efectivamente tenga el proyecto implementado. Hay que comprender el origen de la rentabilidad de la inversión y del impacto de la no ocurrencia de algún parámetro considerado en el cálculo del resultado. Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill.
ANÁLISIS DE RIESGO “Ninguna batalla exitosa jamás siguió el plan original. Sin embargo, Napoleón planificaba meticulosamente cada una de sus batallas” ¿Qué hace eficaz a un ejecutivo? Peter Drucker
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS ANÁLISIS DE RIESGO El proyecto tendrá que considerar la reacción de los competidores que intentarán imitar u ofrecer sustitutos al producto exitoso. Los proveedores que tratarán de participar en este éxito subiendo los precios de los insumos. Los trabajadores presionarán por mejoras salariales La posibilidad de estas reacciones debe preverse mediante el análisis de sensibilización de la rentabilidad a cambios, dentro de rangos determinaron las estructuras de costos y beneficios.
INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS ANÁLISIS DE RIESGO Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill.
ANÁLISIS DE RIESGO ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD El proceso de análisis de sensibilidad se inició partiendo de escenarios, al menos tres, el escenario esperado, un escenario pesimista y un escenario optimista. Los pasos a seguir: 1. Determine los valores esperados. 2. Identifique las variables clave de éxito o fracaso del proyecto. 3. Defina los valores pesimistas, optimistas y esperados para cada variable. 4. Calcule el efecto en el resultado final de la variación de cada variable.
ANÁLISIS DE RIESGO EJEMPLO DE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD La fábrica deautomóviles“Colombia”estáconsiderando la introducción de un pequeño carro eléctrico, bajo los siguientes supuestos:
ANÁLISIS DE RIESGO EJEMPLO DE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Los flujos anuales esperados son los siguientes:
ANÁLISIS DE RIESGO EJEMPLO DE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Resultados en los tres escenarios:
ANÁLISIS DE RIESGO LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: • En alguna medida es un método subjetivo, qué significa “optimista” y “pesimista”? Cada departamento de la empresa puede interpretarlos diferente. • Otra limitante es que por lo general, existen relaciones entre las variables principales. Por ejemplo si la cuota de mercado supera las expectativas, probablemente la demanda será mayor y los precios unitarios serán más altos. • La principal limitante del modelo de escenarios, es que considera el efecto de cambios en las variables, una a la vez, partiendo del supuesto que todas las demás se mantienen constantes.
ANÁLISIS DE RIESGO Diagrama de Tornado https://www.youtube.com/watch?v=grPcreRG-lY https://en.wikipedia.org/wiki/Tornado_diagram
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Charla Evalación Financiera de Proyectos.pptx

  • 1.
  • 2.
    Evaluación financiera deProyectos Docente: Richard D. Howell Master Business Administration (MBA) – Universidad de Los Andes Magister en Administración de Proyectos – UNITEC Estrategia con Énfasis Financiero – EAFIT Valoración de Empresas – Universidad Adolfo Ibañez Datos de contacto: richowell77@gmail.com
  • 3.
    Objetivo: Permitir que elestudiante adquiera herramientas que le permitan analizar y valorar financieramente una decisión de inversión en activos reales desde un punto de vista privado, bajo escenarios de incertidumbre y riesgo, utilizando distintas técnicas y construyendo indicadores apropiados. Desempeño de las competencias: • Utilizar herramientas para la construcción de flujos de caja bajo distintos enfoques económicos y financieros. • Construir una visión amplia de la organización y su contexto y utilizar un conjunto de criterios formales para la búsqueda y evaluación de oportunidades de inversión. • Construir reflexiones teóricas propias acerca de la evaluación de proyectos de capital. • Formular y diseñar nuevas alternativas de evaluación. PLAN DE TRABAJO
  • 4.
    ¿QUÉ ES? • Laevaluación financiera de proyectos (EFP) se podría definir de manera concisa como el análisis económico- financiero que se realiza a fin de determinar si la inversión en determinados activos reales (proyecto) creará valor para los accionistas bajo un escenario esperado. La EFP incluye la: • Formulación del proyecto, • La evaluación financiera en sí misma y • Al análisis de riesgo de proyectos de inversión. • Ecopetrol Fuente: http://www.educamericas.com/articulos/columnas-de-opinion/los-beneficios-de-la-evaluacion-financiera-de-proyectos-0
  • 5.
    BENEFICIOS DE EFP •Medir la potencial creación de valor para los accionistas • Mejora la toma de decisiones • Sirve de base para el control posterior del proyecto • Identifica los principales riesgos (principales variables) • Reduce los costes del proyecto
  • 6.
  • 7.
  • 8.
    FACTORES DE ÉXITOEN LOS PROYECTOS Resultado o alcance de los objetivos propuestos Satifacción de las expectativas del cliente EXITO = (RESULTADOS – EXPECTATIVAS DEL CLIENTE)
  • 9.
    7 Cómo explicó elcliente su requerimiento. Cómo lo entendió el director de proyecto Cómo lo diseñó el analista Cómo lo escribió el encargado de solicitar los fondos Cómo lo describió el asesor de negocios Cómo se documentó el proyecto Qué instaló el equipo en terreno Cómo se le facturó al cliente Cómo se lo respaldó Qué necesitaba realmente el cliente
  • 10.
    PROYECTOS ¿Qué son? Un proyecto,es un esfuerzo temporal que se lleva a cabo para crear un producto, servicio o resultado único. Ejemplos • El desarrollo de un nuevo producto, servicio o resultado • La implementación de un cambio en la estructura, los procesos, el personal o el estilo de una organización • El desarrollo o la adquisición de un sistema de información nuevo o modificado (hardware o software) • La realización de un trabajo de investigación cuyo resultado será adecuadamente registrado • La construcción de un edificio, planta industrial o infraestructura • Boda Fuente: GUÍA DE LOS FUNDAMENTOS PARA LA DIRECCIÓN DE PROYECTOS (Guía del PMBOK®) — Quinta edición
  • 11.
    Identificar los posiblescandidatos de proyecto en esta lista: 1. Recaudar fondos 2. Construir una casa 3. Gestión de recursos humanos 4. Responder llamados 5. Organizar un evento 6. Seguir e informar rendimiento mensual 15 Ejercicio
  • 12.
    Temporario –Tiene un comienzoy un final definido –No significa "corta duración", sino "finito" –El equipo de proyecto (como unidad de trabajo) rara vez deja el proyecto Único -Resultado, consecuencia o entregables –Capacidad para brindar un servicio (e.j. organizar una campaña o evento) –Producto o artefacto que es cuantificable (por e.j. componente, submontaje) 9
  • 13.
    PROYECTOS FORMULACIÓN • Elaborar elsoporte suficiente en cuantía y validez para conseguir adeptos al proyecto • Actividades de investigación y estructuración • Convencer GESTIÓN • Aplicación de conocimientos, habilidades, herramientas y técnicas a las actividades del proyecto para cumplir con los requisitos del mismo • Grupos de procesos (47)
  • 14.
    Cinco grupos requeridos Iniciación: Definición y autorización del proyecto (o fase del proyecto)  Planificación: Definición de objetivos y planificación de las acciones requeridas para alcanzarlos  Ejecución: Integración de todos los recursos para llevar a cabo el plan  Monitoreo y Control: Medir el progreso para identificar variaciones y tomar acciones correctivas cuando sea necesario  Cierre: Llevar el proyecto o fase a un final ordenado que incluya obtener aceptación formal del resultado 18
  • 15.
    PROYECTOS INCERTIDUMBRE - RIESGO Idea Preinversión •Perfil • Prefactibilidad • Factibilidad Inversión GESTIÓN APROBACIÓN Seguimiento y control Procesos de Inicio Procesos de planificación Procesos de ejecución Procesos de cierre FORMULACIÓN
  • 16.
  • 17.
    ¿Cuál es mi negocio? ¿Quévendería? ¿Cuánto vale mi empresa?
  • 18.
    OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO(OBF) OBF – Maximización de utilidades, no garantiza la permanencia y el crecimiento Es un concepto cortoplacista •Planificación a largo plazo, no la explotación incontrolada de oportunidades •El OBF requiere posibles sacrificios de utilidad en el corto plazo para garantizar la permanencia y crecimiento •Hay empresas que se quiebran creciendo. (vendiendo) Objetivo Básico Financiero El OBF de la empresa es la maximización de su valor o lo que es lo mismo, la maximización de la riqueza del propietario
  • 19.
    Ecuación de Contabilidad Ordende Activos: Más líquidos a menos líquidos Orden de Pasivos: Corto plazo a largo plazo Orden de Patrimonio: Mayor tiempo de permanencia a menor tiempo perm
  • 20.
    DIAGNÓSTICO FINANCIERO ¿Soy capazde manejar la rentabilidad?
  • 21.
    DIAGNÓSTICO FINANCIERO ¿Soy capazde manejar la rentabilidad? Si se compara la rentabilidad del patrimonio con la tasa de interés que ganan los acreedores: ¿Cuál debería ser mayor? Si se compara la tasa que gana la empresa (rentabilidad del activo) y la de los acreedores: ¿Cuál debería ser mayor? ¿Qué relación existe entre la rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio? ¿Cuál debería ser mayor? UAI Patrimonio I% > UAII Activos I% > UAII Activos > UAI Patrimonio
  • 22.
    DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DELOS NEGOCIOS El papel del administrador financiero es velar porque se cumpla con la Esencia de los Negocios, donde: UAII Activos CK > FUENTE MONTO % PART COSTO ANUAL PONDER Pasivos 400 40% 27% 11% Patrimonio 600 60% 37% 22% Activos 1,000 100% CK = 33% TMRR UAI Patrimonio I% < > UAII Activos > Costo del patrimonio ROE Costo de Deuda < > ROA >
  • 23.
    ¿Qué sucede sila esencia de los negocios se cumple?
  • 24.
    DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DELOS NEGOCIOS * Si la tasa de interés de los activos es mayor a la del costo de la deuda, habrá mayor rentabilidad para los propietarios. * El que los activos rindan a una tasa superior al costo de la deuda, no significa que deba tomarse la mayor cantidad de deuda posible Caso1: Rentabilidad del Activo > I% BCE Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800 Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200 ER UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420 Intereses (27%) 108 122 135 149 162 176 189 203 216 UAI 312 299 285 272 258 245 231 218 204 Indicadores Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Tasa I% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% Rentab. Patrim 52% 54% 57% 60% 65% 70% 77% 87% 102% Premio x Deuda 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% Contribución Fra 60 68 75 83 90 98 105 113 120
  • 25.
    DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DELOS NEGOCIOS No es lógico que los acreedores ganen lo mismo que los propietarios por: -Si se incurriera en pérdidas, a los acreedores debe pagárseles los intereses en el momento de su vencimiento. -En el evento de producirse la liquidación de la empresa los últimos en recibir algo, si es que algo queda, son los propietarios. -En muchos casos los propietarios deben garantizar en forma solidaria con su propio patrimonio las deudas de la empresa. Caso2: Rentabilidad del Activo = I% (Hipotético) BCE Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800 Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200 ER UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420 Intereses (42%) 168 189 210 231 252 273 294 315 336 UAI 252 231 210 189 168 147 126 105 84 Indicadores Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Tasa I% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Rentab. Patrim 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Premio x Deuda 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Contribución Fra 0 0 0 0 0 0 0 0 0
  • 26.
    DIAGNÓSTICO FINANCIERO ESENCIA DELOS NEGOCIOS Si los activos rinden una tasa inferior al costo de la deuda, los propietarios terminan "trabajando" para los acreedores. Caso3: Rentabilidad del Activo < I% BCE Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800 Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200 ER UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420 Intereses (45%) 180 203 225 248 270 293 315 338 360 UAI 240 218 195 173 150 128 105 83 60 Indicadores Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% Tasa I% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% Rentab. Patrim 40% 40% 39% 38% 38% 36% 35% 33% 30% Premio x Deuda -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% Contribución Fra -12 -14 -15 -17 -18 -20 -21 -23 -24
  • 27.
    OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO(OBF) OBF – Maximización de utilidades, no garantiza la permanencia y el crecimiento Es un concepto cortoplacista •Planificación a largo plazo, no la explotación incontrolada de oportunidades •El OBF requiere posibles sacrificios de utilidad en el corto plazo para garantizar la permanencia y crecimiento •Hay empresas que se quiebran creciendo. (vendiendo) Objetivo Básico Financiero El OBF de la empresa es la maximización de su valor o lo que es lo mismo, la maximización de la riqueza del propietario
  • 28.
    Operación Inversión Financiación Flujos Caja Estado de resultados Balance General ESTADODE RESULTADOS Refleja los ingresos, los costos y los gastos, así como el resultado de la operación de la empresa. BALANCE GENERAL Muestra lo que la empresa posee, o sea los activos y la forma como ellos están siendo financiados, es decir, los pasivos y el patrimonio. FLUJO DE CAJA Muestra de manera ordenada los ingresos y las salidas de efectivo, movimientos de caja. ESTADOS FINANCIEROS
  • 29.
    ¿Cuál empresa valemás? Tienda Empresa Surtir la tienda – diario Reponer el Capital de Trabajo Atender gastos personales y familiares Repartir utilidades Cuota mensual – (Nevera) Servicio Deuda Enfoque
  • 30.
    ¿CUÁL EMPRESA VALEMÁS? – FCL ¿Quiénes son los beneficiarios de una empresa? •Flujo de Caja Libre (FCL): •Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los beneficiarios de la empresa (acreedores y socios) •KTNO: Flujo de caja que la empresa se apropia para reponer su capital de trabajo (CxC + Inventarios – CxP = KTNO) Flujo de Caja Bruto Reposición de KT y AF FLUJO DE CAJA LIBRE Servicio a la Deuda Disponible para Reparto de Utilidades A 300 150 150 30 120 B 300 100 200 30 170
  • 31.
  • 32.
    FLUJOS DE CAJA ACTIVOS •Flujo de caja del proyecto puro FCP • Evaluación de los beneficios del proyecto sin considerar la financiación externa • Se evalúa a la TMRR PASIVOS • Flujo de caja de la deuda FCD • Se evalúa a la tasa de interés del acreedor PATRIMONIO • Flujo de caja del inversionista FCA • Se evalúa a la TMRR FCA FCD FCP
  • 33.
    FLUJOS DE CAJA CONCEPTO UTILIDADNETA (UN) $ 494 + Depreciaciones del período 208 + Amortizaciones de diferidos del período 0 + Pérdidas en ventas de activos 30 + Provisiones para protección de activos 0 + Intereses 240 = FLUJO DE CAJA BRUTO (FCB) 972 +/- Variación de KTNO -196 - Reposición de Activos fijos 0 = FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) 776 +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiación: Aumento de capital 200 Emisión de Bonos 46 Préstamos a CP 581 - Intereses -240 - Abonos a capital -50 537 - Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de inversión: Compra de maquinaria 866 (866) - Pago de dividendos (483) = DISMINUCIÓN DEL EFECTIVO $ (36)
  • 34.
    ESTRUCTURA DEL FLUJODE CAJA Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ventas Brutas 3,260,000 3,693,580 4,197,015 4,745,985 5,398,083 - CMV -1,050,000 -1,155,000 -1,335,286 -1,539,582 -1,784,624 = Utilidad Bruta 2,210,000 2,538,580 2,861,729 3,206,402 3,613,459 Gastos de Admon y Ventas Gastos de Ventas 115,200 92,340 104,925 118,650 134,952 Gastos de Administración Nómina 597,600 615,528 635,840 653,644 675,868 Gastos Generales 1,032,000 1,062,960 1,098,038 1,128,783 1,167,161 Depreciación 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 Gastos de Admon y Ventas 2,044,800 2,070,828 2,138,803 2,201,076 2,277,981 = Utilidad Operacional (UAII) 165,200 467,753 722,926 1,005,326 1,335,478 + Otros Ingresos 0 0 0 0 0 - Intereses 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 = Utilidad Antes Imptos (UAI) -107,800 236,880 539,658 875,851 1,266,789 - Impuesto de Renta 0 78,171 178,087 289,031 418,040 = Utilidad NETA (UN) -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
  • 35.
    ESTRUCTURA DEL FLUJODE CAJA Flujo de Caja del Proyecto Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 + Utilidad Neta -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749 + Depreciación 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 + Intereses 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 = FLUJO DE CAJA BRUTO 465,200 689,582 844,838 1,016,295 1,217,437 - Variación KTNO -313,646 -60,232 -45,642 -48,714 -57,234 - Reposición AF -3,000,000 = FLUJO DE CAJA LIBRE -3,000,000 151,554 629,350 799,197 967,581 1,160,203 Flujo de Caja de la Deuda Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 - Nuevos Créditos -2,100,000 + Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 + Capital 0 324,061 366,188 413,793 467,586 528,372 = FLUJO DE CAJA DEUDA -2,100,000 597,061 597,061 597,061 597,061 597,061 Flujo de Caja del Accionista Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 + Utilidad Neta 0 -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749 + Depreciación 0 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 + Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688 = FLUJO DE CAJA BRUTO 0 465,200 689,582 844,838 1,016,295 1,217,437 - Variación KTNO 0 -313,646 -60,232 -45,642 -48,714 -57,234 - Reposición AF 0 0 0 0 0 0 - Aportes de Capital -900,000 0 0 0 0 0 - Servicio a la Deuda 0 -597,061 -597,061 -597,061 -597,061 -597,061 = FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA -900,000 -445,506 32,289 202,136 370,521 563,142 IGUALDADES Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Flujo de Caja Libre -3,000,000 151,554 629,350 799,197 967,581 1,160,203 Flujo de Caja de la Deuda -2,100,000 597,061 597,061 597,061 597,061 597,061 Flujo de Caja del Accionista -900,000 -445,506 32,289 202,136 370,521 563,142 Prueba 0 0 0 0 0 0 FCA FCD FCP
  • 36.
    PASOS DEL FLUJODE CAJA Cinco pasos básicos que se muestran en la siguiente figura:
  • 37.
    ESTRUCTURA DEL FLUJODE CAJA Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen todos aquellos movimientos de caja que, por su naturaleza , pueden alterar el estado de pérdidas y ganancias (o estado de resultados) de la empresa y, por lo tanto, la cuantía de los impuestos sobre las utilidades que se podrán generar por la implementación del proyecto. Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deberá calcular el monto de los impuestos a pagar. Por ejemplo, constituyen cuentas de gastos contables, sin ser egresos de caja, la depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los activos que se venden
  • 38.
  • 39.
    FLUJO DEL DEUDA +- - - + = (interés + otros gtos)*t
  • 40.
    EJEMPLO FCL Suponga quepara evaluar la conveniencia de crear una nueva empresa se dispone de los siguientes antecedentes: La estrategia comercial considera un precio de introducción de $100 para los tres primeros años y de $110 a partir del cuarto; La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el primer año, aumentar en un 20% las ventas el segundo año, en un 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el equivalente al crecimiento de la población, que se estima en un 2% anual;
  • 41.
    EJEMPLO FCL Las inversionesen activos fijos corresponde a $80.000 en terrenos, $200.000 en construcciones que se deprecian contablemente en 40 años y $100.000 en maquinarias que se deprecian en 10 años, aun que tienen una vida útil real de solo seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse en el 50% de lo que costaron; El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad y los costos fijos de $20.000 anuales; La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%; El valor de desecho se calcula por el método contable.
  • 42.
  • 43.
  • 44.
    Cont EJERCICIO 3 Losingresos operacionales se muestran a continuación, realizar el flujo de caja del proyecto. Si se obtiene mediante crédito el 50% de la Inversión inicial y este se amortiza en su totalidad en último año, ¿Cuál sería el flujo de financiamiento, cual seria el flujo de caja de inversionista? TIO (tasa interna de oportunidad) = 28% n UAII 0 1 8.600.000 2 11.100.000 3 27.500.000 4 33.100.000 5 38.900.000 6 45.100.000 7 51.600.000 8 58.500.000
  • 45.
    EJERCICIO 3 El proyectotienen una duración de 8 años, los activos tienen un costo de 21 millones, al octavo año se recupera un 20% de su valor contable y en este momento se puede vender por 6 millones. La inversión de capital de trabajo es de 7 millones y aumenta año con año en un 7,5% al final del proyecto se recupera un 60% del capital de trabajo. La tasa de impuesto está en un 33%. Los ingresos operacionales se muestran a continuación, realizar el flujo de cada del proyecto. Si se obtiene mediante crédito el 50% de la Inversión inicial, ¿Cuál sería el flujo de financiamiento, cual seria el flujo de caja de inversionista? TIO (tasa interna de oportunidad) = 28%
  • 46.
  • 47.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS INDICADORES 1.Tasa de descuento / Costo de capital - WACC 2. Valor presente neto – VPN / VNA 3. Tasa interna de retorno – TIR 4. Tasa interna de retorno modificada – TIRM 5. Periodo de retorno de la inversión - PRI 6. Relación beneficio costo – RBC 7. Costo anual equivalente - CAUE 8. EVA
  • 48.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – COSTO DE CAPITAL Es una tasa que representa lo que a la empresa le cuesta tener activos, o lo que al proyecto le cuesta financiar la inversión, es decir, el costo de oportunidad de los activos. Dicho costo representa la tasa mínima de rentabilidad que deberían producir dichos activos. COSTO DEL CAPITAL Costo de la deuda PASIVO Costo de capital de los inversionistas PATRIMONIO
  • 49.
    WACC = CPPC= CK Es el promedio ponderado del costo de las fuentes de financiamiento. Rentabilidad mínima que debe generar la empresa para cubrir los costos financieros.
  • 50.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO Es el retorno mínimo que una empresa debe exigir de todos sus proyectos, para mantener el valor de mercado de sus acciones. La determinación o cálculo del costo de capital de las empresas (Ke) es uno de los aspectos mas relevantes de la gestión financiera, pues no solo permite conocer cual es el costo de las fuentes de financiación. Los pasivos se valoran a la tasa de cada fuente de financiación, créditos, bonos, etc.
  • 51.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – Otros modelos para obtener
  • 52.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM • A pesar de que el CAPM es el modelo más utilizado en todo el mundo para estimar el costo de capital propio, o la rentabilidad que deben obtener los accionistas de una empresa por invertir su dinero en ella, éste ha sido puesto en tela de juicio muchas veces, y especialmente, la evidencia empírica muestra que no funciona adecuadamente para estimar el costo de capital en los mercados emergentes. • A lo anterior se adiciona que éste sigue siendo el modelo de valoración más ampliamente utilizado debido a su sencillez y la lógica en que se basa, aunque la utilidad del modelo no se corresponda normalmente con la exactitud de sus predicciones (Mascareñas, 2001). A pesar de su simplicidad, el CAPM continúa siendo objeto de estudios y críticas debido a la no observación de los supuestos en los cuales se fundamenta (Zavatti y Homero, 2007).
  • 53.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO El costo del patrimonio se valora con el modelo CAPM: Capital Asset Pricing Model   Apalancado f m f e r r E r K CAPM  * ) (    
  • 54.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM - Supuestos • Los inversionistas no pueden afectar los precios de los activos con sus negociaciones individuales. • Todos los inversionistas piensan mantener sus inversiones durante un horizonte de tiempo similar • Los inversionistas forman carteras de una serie de activos y ellos tienen acceso a oportunidades ilimitadas para obtener y ofrecer créditos a la tasa libre de riesgo. • Los inversionistas no pagan impuestos sobre la rentabilidad ni gastos de transacciones cuando negocian los títulos. • Todos los inversionistas analizan los activos de la misma forma y comparten la visión acerca de la economía mundial, lo que se denomina expectativas homogéneas. • Los activos son infinitamente divisibles y todos son negociables
  • 55.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM rf= Tasa libre de riesgo. Tomamos información de los bonos del Tesoro de Estados Unidos (10-year T. Bond) de un periodo de tiempo seleccionado. E(rm) = El Rendimiento del Mercado. Tomamos información del rendimiento del S&P 500 un promedio en un periodo de tiempo.   Apalancado f m f e r r E r K CAPM  * ) (    
  • 56.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM Tx= Promedio de Impuestos Corporativos Para obtener información sobre le B no apalancado del modelo CAPM generalmente utilizamos información disponible en la página web de Damodarán. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/            Tx Patrim Deuda do NOApalanca Apalancado 1 * 1 *  
  • 57.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Rf (Tasa Libre de Riesgo): Current Data Risk/Discount Rate Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States 10-year T. Bond Rm (Tasa del mercado): Current Data Risk/Discount Rate Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States S&P 500
  • 58.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Beta no apalancado: Current Data Risk/Discount Rate Levered and Unlevered Betas by Industry Unlevered Beta Riesgo País: Current Data Risk/Discount Rate Risk Premiums for Other Markets
  • 59.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO - CAPM 𝑅e = 𝑅LR + 𝛽𝑖 ∗ ( 𝑅𝑚 − 𝑅LR ) • 𝑅LR = Rentabilidad del título libre de riesgo • 𝛽𝑖 = El Beta del título es una medida del riesgo sistemático que representa la contribución de un activo al riesgo de una cartera bien diversificada. Este mide el grado de relación de la rentabilidad de un título con la rentabilidad del mercado. • 𝑅𝑚 = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado (conformada por todos los activos que aportan valor a la economía). • Prima del retorno esperado del mercado sobre la tasa libre de riesgo, o premio por unidad de riesgo. Si esta diferencia se multiplica por el beta, es decir, 𝛽𝑖 ∗ ( 𝑅𝑚 − 𝑅LR ) ella estaría indicando la rentabilidad adicional sobre la tasa libre de riesgo
  • 60.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM FUENTES DE INFORMACIÓN • http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ • https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc • http://www.supersociedades.gov.co/asuntos-economicos-y- contables/estudios-y-supervision-por- riesgos/SIREM/Paginas/default.aspx Bna= Automotriz rf= 6,50% Rm-Rf= 5% Kd= 18% t= 33% D= 40% P= 60%
  • 61.
    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 1.TASA DE DESCUENTO – CAPM Ejemplo Ke y WACC
  • 62.
    EJERCICIO: Hospital Los Incurables Comprade Equipo $1,500,000 (Capacidad de realizar 12 Exámenes/día) Fletes y Seguros $100,000 Bodega $50,000 Exámenes proyectados por experto: 7 Exámenes/día de Lunes a Viernes 4 Exámenes/día de Sábado a Domingo La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año Costos Fijos $ 60,000/ año Costos Variables 45% del examen. Proyecto dura 5 años. Precio del Examen $ 500.00 Impuesto sobre la renta 30% Depreciación del Equipo a 5 años con un valor residual de 5% Depreciación de la Bodega a 10 años con un valor residual de 0 La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Paraganar más en un proyecto: 1) Valor de salvamento mayor (VSN) 2) Reducir la inversión inicial 3) Incrementar flujos: Eficiencia operacional, eficiencia financiera 4) Disminuir la TIO (tasa de interés de oportunidad)
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2.VALOR PRESENTE NETO Mide el excedente resultante después de obtener la rentabilidad deseada o exigida y después de recuperar toda la inversión. Para ello, calcula el valor actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo de operación, y le resta la inversión total expresada en el momento 0 Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill. 1 0 2 3 4 5 Inversión inicial FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 Inversión inicial + (FC1 * (1+ T)-1) - (FC2 * (1+ T)-2) - (FC3 * (1+ T)-3) + (FC4 * (1+ T)-4) + (FC5 * (1+ T)-5) -------------------- = VPN
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2.VALOR PRESENTE NETO El valor final o valor futuro (VF) de un valor actual (VA) se calcula por la expresión: VF= VA (1+i)n Donde i es la tasa de rentabilidad exigida y n el número de períodos. Ejemplo Una empresa desea hacer uso de la línea de sobregiro automático que le ofrece su banco para financiar $10.000 que requiere para invertir en capital de trabajo de un nuevo proyecto, hasta que éste genere los excedentes suficientes para que se autofinancie. Si la tasa de interés real es del 10% y las proyecciones de caja estiman que cubrirá el sobregiro al finalizar el cuarto año de operación del proyecto, el monto adeudado en ese momento se determina por: VF = 10,000* (1 + 0,1)4 = 14.641
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2.VALOR PRESENTE NETO Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill. Si VPN > 0 ACEPTA • Muestra cuánto se gana con el proyecto, después de recuperar la inversión, por sobre la tasa de retorno que se exigía al proyecto. • Ingresos > Egresos • Se genera valor Si VPN < 0 RECHAZA • Informa el monto que falta para ganar la tasa que se deseaba obtener después de recuperada la inversión. • El proyecto puede tener una alta rentabilidad, pero será inferior a la exigida. No se recupera toda o parte de la inversión. • Ingresos < Egresos Si VPN = 0 INDIFERENTE • El proyecto reporta exactamente la tasa que se quería obtener después de recuperar el capital invertido. • Ingresos = Egresos • No hay generación de valor • Se paga i% y la TMRR
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 2.VALOR PRESENTE NETO Ejemplo:
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    EJERCICIO INDICADORES PARA EVALUARPROYECTOS EJERCICIO Supóngase el siguiente flujo de caja para un proyecto que posee un costo de capital del 32% Calcular el VPN y la TIR Periodo Flujo C Factor D FC Descontado 0 -1,000 1 450 2 0 3 700 4 700 5 700 6 900 TIR CK VPN
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3.TASA INTERNA DE RETORNO – TIR Si TIR > TF ACEPTA • Se recupera la inversión. • Se recupera el capital de trabajo • Ingresos > Egresos • Se genera valor Si TIR < TF RECHAZA • Ingresos < Egresos • No se cubre la totalidad de la inversión inicial, así como tampoco el capital de trabajo. • La financiación es mas costosa que el retorno del proyecto Si TIR = TF INDIFERENTE • El proyecto reporta exactamente los rendimientos que se querían obtener después de recuperar el capital invertido. • Ingresos = Egresos • No hay generación de valor • Se paga i% y la TMRR Mide la rentabilidad como porcentaje. Es la tasa de interés que hará iguales el valor presente de los ingresos, con el valor presente de los egresos. Es la rentabilidad que ganan los fondos que permanecen invertidos en un proyecto
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    Relación entre VANy TIR en proyectos de inversión INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS En un flujo de inversión (egreso inicial y flujos positivos a futuro), pueden darse varias situaciones en la relación del VAN con la TIR: • La rentabilidad es superior a la exigida después de recuperar toda la inversión. VAN > 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es igual a la exigida después de recuperar toda la inversión. VAN = 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es inferior a la exigida después de recuperar toda la inversión. VAN < 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es 0, pero se recupera toda la inversión. VAN < 0 y TIR = 0 • La rentabilidad es 0 y no se recupera toda o parte de la inversión. VAN < 0 y TIR < 0
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    Relación entre VAN/ VPN y TIR ¿Cuál criterio es más apropiado: El VPN o la TIR? Supongamos que una empresa, cuyo costo de capital es el 20%, debe escoger entre uno de los dos siguientes proyectos, que, por lo tanto, son mutuamente excluyentes. En ambos la inversión inicial es de $500 millones. INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
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    EJERCICIO INDICADORES PARAEVALUAR PROYECTOS
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    ENTONCES… ¿CUÁL DE LOSDOS CRITERIOS DEBE ELEGIRSE? INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3.TASA INTERNA DE RETORNO - TIR Los resultados contradictorios se dan por los supuestos que hay implícitos en la aritmética de proceso de descuento utilizado por ambos: 1. El método del VPN implícitamente asume que la tasa a la cual los flujos de caja pueden ser reinvertidos es el costo de capital. 2. El método de la TIR asume que los flujos de caja del proyecto se reinvierten a la TIR obtenida. El supuesto implícito en el método VPN es más razonable pues el costo de capital, por definición, es la tasa a la que el propietario podría invertir en proyectos o empresas de similar riesgo percibido. Es decir, que se supone que el inversionista tiene diversas alternativas de inversión a ese costo de capital. Asumir que los fondos que genera un proyecto se reinvierten a la misma TIR del proyecto no es razonable ya que la TIR es una característica propia, exclusiva, del proyecto en cuestión y si el proyecto le devuelve flujo de caja al propietario es porque no lo requiere para garantizar su permanencia.
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3.TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA - TIRM (TVR – Tasa de verdadero Retorno) Los flujos de caja que sí permitirían una comparación homogénea de los proyectos A y B son los que se ilustran a continuación: Reinvirtiendo los flujos de caja al CK obtenemos un valor terminal que nos permite encontrar la verdadera tasa de rentabilidad VTR o TIR modificada.
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 3.TASA INTERNA DE RETORNO - TIR La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación: 1. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida con el VPN 2. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión realizada. 3. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversión durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se observen en el flujo de caja. 4. No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa que hace equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cuál es de costo y cuál es de beneficio para el inversionista, por lo que siempre es positiva.
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    Relación entre VANy TIR en proyectos de desinversión INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Proyectos mutuamente excluyentes y proyectos independientes. La escogencia de uno implica el rechazo del otro y estos poseen ciertas características como grandes diferencias en tamaño o los tiempos de los flujos de caja son muy desiguales, es por ello que la tasa a la cual se pueden reinvertir esos fondos se convierte en una consideración de importancia al momento de decidir. De los proyectos A y B, suponga que: ¿Qué pasa con la TIR y el VPN si el CK fuese el 27%? ¿Qué pasa con la TIR y el VPN si el CK fuese el 20% y los Flujos del Py-B $408.33 millones?
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS Proyectosmutuamente excluyentes y proyectos independientes. Por lo tanto: 1. Cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes el método del VPN arroja el resultado correcto, lo que lo hace preferible con respecto al método TIR. 2. Si se evalúan proyectos independientes puede utilizarse cualquiera de los dos métodos, es decir, que siempre que la TIR obtenida sea mayor que el CK o que el VPN obtenido sea mayor que cero el proyecto es aceptable.
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 5.PERIODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN - PRI (Payback) Tiene por objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión, incluyendo el costo de capital involucrado. Se define como el numero de períodos requerido para recuperar la inversión inicial. Al evaluar el flujo de caja, se observa que una parte va a pagar la rentabilidad deseada y otra va a recuperar la inversión. El período de retorno no considera el valor del dinero en el tiempo La importancia de este indicador es que complementa la información, tanto del VAN como de la TIR.
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS 5.PERIODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN - PRI (Payback) A= año inmediatamente anterior al que se recupera la inversión B= Flujo acumulado al año anterior de la recuperación de la inversión C= Flujo acumulado al año en que se recupera la inversión PRI = A – B/(C-B)
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    EJERCICIO INDICADORES PARA EVALUARPROYECTOS Periodo Ingresos Egresos Flujo Neto Flujo acumulado para Payback sin WACC (PB) Flujos netos a VP Flujo acumulado para Payback con WACC (DPB) WACC VPN TIR RI TIRM PB DPB Una persona invierte $10 millones en un negocio que le genera ingresos de $4,5 los dos primeros años; el tercer año $1,5; el cuarto año $4,5 y el quinto año $2,5. Si la tasa de oportunidad del inversionista es del 14% EA, calcule: VPN, TIR, TIRMcon una tasa de reinversión igual a la tasa de oportunidad; determine además el periodo de recuperación de la inversión, con y sin tener en cuenta la TMRR. INDICADORES EJERCICIO
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS ANÁLISISDE RIESGO Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluación no miden con exactitud la rentabilidad del proyecto, sino solo la de uno de los tantos escenarios futuros posibles. Los cambios que casi con certeza se producirán en el comportamiento de las variables del entorno harán que sea prácticamente imposible esperar que la rentabilidad calculada sea la que efectivamente tenga el proyecto implementado. Hay que comprender el origen de la rentabilidad de la inversión y del impacto de la no ocurrencia de algún parámetro considerado en el cálculo del resultado. Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill.
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    ANÁLISIS DE RIESGO “Ningunabatalla exitosa jamás siguió el plan original. Sin embargo, Napoleón planificaba meticulosamente cada una de sus batallas” ¿Qué hace eficaz a un ejecutivo? Peter Drucker
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS ANÁLISISDE RIESGO El proyecto tendrá que considerar la reacción de los competidores que intentarán imitar u ofrecer sustitutos al producto exitoso. Los proveedores que tratarán de participar en este éxito subiendo los precios de los insumos. Los trabajadores presionarán por mejoras salariales La posibilidad de estas reacciones debe preverse mediante el análisis de sensibilización de la rentabilidad a cambios, dentro de rangos determinaron las estructuras de costos y beneficios.
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    INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS ANÁLISISDE RIESGO Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill.
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    ANÁLISIS DE RIESGO ANÁLISISDE SENSIBILIDAD El proceso de análisis de sensibilidad se inició partiendo de escenarios, al menos tres, el escenario esperado, un escenario pesimista y un escenario optimista. Los pasos a seguir: 1. Determine los valores esperados. 2. Identifique las variables clave de éxito o fracaso del proyecto. 3. Defina los valores pesimistas, optimistas y esperados para cada variable. 4. Calcule el efecto en el resultado final de la variación de cada variable.
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    ANÁLISIS DE RIESGO EJEMPLODE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD La fábrica deautomóviles“Colombia”estáconsiderando la introducción de un pequeño carro eléctrico, bajo los siguientes supuestos:
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    ANÁLISIS DE RIESGO EJEMPLODE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Los flujos anuales esperados son los siguientes:
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    ANÁLISIS DE RIESGO EJEMPLODE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Resultados en los tres escenarios:
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    ANÁLISIS DE RIESGO LIMITACIONESDEL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: • En alguna medida es un método subjetivo, qué significa “optimista” y “pesimista”? Cada departamento de la empresa puede interpretarlos diferente. • Otra limitante es que por lo general, existen relaciones entre las variables principales. Por ejemplo si la cuota de mercado supera las expectativas, probablemente la demanda será mayor y los precios unitarios serán más altos. • La principal limitante del modelo de escenarios, es que considera el efecto de cambios en las variables, una a la vez, partiendo del supuesto que todas las demás se mantienen constantes.
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    ANÁLISIS DE RIESGO Diagramade Tornado https://www.youtube.com/watch?v=grPcreRG-lY https://en.wikipedia.org/wiki/Tornado_diagram
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