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Ciclo marzo final print

Este documento presenta un resumen del Grupo de Análisis de la Coyuntura de su reunión número 112 celebrada el 14 de marzo de 2012 en Córdoba, Argentina. Incluye una lista de los integrantes del grupo e información sobre las condiciones económicas mundiales y estadounidenses, como los mercados bursátiles, el mercado laboral de EE. UU. y el sector inmobiliario estadounidense.

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Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimotercer Período Anual Reunión Nro. 112 Córdoba, 14 de Marzo de 2012 INTEGRANTES DEL IIE: Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland – Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner
Contexto Internacional
100 120 110 40 50 70 80 90 60 03-Jan-11 24-Jan-11 14-Feb-11 07-Mar-11 28-Mar-11 18-Apr-11 Europa 09-May-11 30-May-11 BRIC 20-Jun-11 US 11-Jul-11 01-Aug-11 Índice MSCI 22-Aug-11 Mundo (índice base ene 2011=100) Fuente: IIE sobre la base de MSCI. 12-Sep-11 03-Oct-11 24-Oct-11 14-Nov-11 Emergentes La economía mundial a través de los mercados 05-Dec-11 26-Dec-11 16-Jan-12 06-Feb-12 27-Feb-12
La economía mundial a través de los mercados Índice MSCI (índice base ene 2011=100) 8.9% Mundo 9.4% EE.UU. 8.7% Europa 14.0% Emergentes 17.0% BRICS 0% 5% 10% 15% 20% 25% Fuente: IIE sobre la base de MSCI.
EE.UU.: El Mercado Laboral da señales positivas Creación de empleo privado no agrícola y confianza del consumidor (valor acumulado mensual – en miles de personas) 400 Creación Confianza (eje der.) 80 200 75 0 70 -200 65 -400 60 -600 -800 55 Recesión -1,000 50 May-08 May-09 May-10 May-11 Jan-08 Mar-08 Jan-09 Mar-09 Jan-10 Mar-10 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Nov-11 Nov-08 Nov-09 Fuente: IIE sobre la base de Bureau of Labor Statistics y Thompson Reuters. Nov-10
El sector inmobiliario estadounidense aún no logra despegar Casas Construidas e Índice de precio de viviendas Case Shiller-20 (en miles de unidades ; índice base ene-07 = 100) 1,600 100 Inicio de viviendas Indice de Precios (eje der.) 1,400 90 1,200 80 1,000 70 800 60 600 50 400 40 Jan-07 May-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Mar-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jul-07 Oct-07 Feb-08 Apr-08 Oct-08 Feb-09 Apr-09 Oct-09 Feb-10 Apr-10 Oct-10 Feb-11 Apr-11 Oct-11 Fuente: IIE sobre la base de U.S. Department of Housing and Urban Development y Federal Reserve Bank of St. Louis.
El canje le dio un respiro a Grecia Tenencia de Deuda Griega (miles de millones de Euros) Deuda Pública en términos del PIB: Acreedores Oficiales, 92 Pre-Canje Acreedores 161% Privados, BCE, 205 55 Fondos de Pos-Canje Aseguradora Pensión, de 159% 15 Inversión, sob eranos y Seg. Soc. Griega Hedge 30 Funds, 70 Año 2020 120% Año 2030 Otros Bcos 90% Europeos, 40 Bonos Griegos, 50 Fuente: IIE sobre la base de medio periodísticos.
¿Deuda pública en términos del PIB de 120% en 2020 ? ¿90% en 2030? Aceptación bajo Derecho Griego Aceptación bajo Derecho Internacional 85% 69% Reestructuración de Deuda 2° Plan de Rescate (197.000 millones de euros) (130.000 millones de euros) ISDA: Activación • Quita nominal de 53,5%; real de CDS de 70% - 75%. • 30.000 millones serán destinados al pago de • nuevos cupones: 2% hasta acreedores voluntarios. 2015 y 3% hasta 2020. • 35.000 millones deberán • 15% de la tenencia se pagará destinarse a comprar parte en ¿efectivo? de la deuda griega. • Emitidos bajo ley británica. • 25.000 millones deberán utilizarse para recapitalizar el • Garantizados por el FEEF y sistema bancario. Estados Europeos. Fuente: IIE sobre la base de Wall Street Journal, Cronista, ISDA y Bloomberg.
China: la actividad podría moderarse… China: PMI e inflación (0-50 contracción y 50-100 expansión) 60 PMI Inflación Interanual (eje der.) 10% 50 8% 6% 40 4% 30 2% 20 0% 10 -2% 0 -4% Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Sep-11 Sep-08 Sep-09 Sep-10 May-08 May-09 Mar-10 May-10 May-11 Mar-08 Nov-08 Mar-09 Nov-09 Nov-10 Mar-11 Nov-11 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Fuente: IIE sobre la base de Bloomberg y Worldwide Inflation Data.
La “enfermedad brasileña”… Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales (reales por dólar y miles de millones de dólares) 4.0 20 3.5 15 10 3.0 5 2.5 0 2.0 -5 1.5 -10 Variación Reservas Internacionales (eje der.) Tipo de Cambio 1.0 -15 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Oct-03 Oct-02 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Feb-08 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.
La “enfermedad brasileña”… Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales (reales por dólar y miles de millones de dólares) Oct – 02 Ene - 12 % Tipo de cambio (R$/U$S) 3,805 1,789 - 53% Reservas Internacionales (Mill. U$S) 38.381 352.012 +817% Inversión Extranjera Directa (Mill. U$S) - Período 292.270 Inversión Extranjera en Cartera (Mill. U$S) - Período 198.252 Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.
El mal desempeño de la industria impactó sobre el crecimiento de Brasil en 2011… Construcción 3,6% Agro 3,9% Prod. Electric, gas, etc 3,8% Extractiva PIB 2011 Industria 3,2% 2,7% 1,6% Transformación Consumo +4,1% 0,1% Gasto Público +1,9% Formación Capital +4,7% Servicios Exportaciones +4,5% R$ Valorizado 2,7% Importaciones +9,7% Exportaciones +4,5% Importaciones +9,7% Fuente: IIE sobre la base de IBGE .
El crecimiento de Brasil en 2012 esperado por los privados es menor que el esperado por el gobierno… PIB 2012 (Mantega) PIB 2012 (Focus) 4% - 4,5% versus 3,3% ¿Cómo? MEDIDA CONSECUENCIA RESULTADO 1) Disminuir SELIC Disminución de 2) Aumentar Impuesto afluente de capitales Desvalorizar R$ sobre Operaciones extranjeros Financieras Crecimiento 3) Reducir contribuciones Industrial Menor costo laboral Mayor competitividad patronales en industria 4) Mayor financiamiento Más inversiones Mayor productividad BNDES a industria Fuente: IIE sobre la base de Focus (BCB, 09/03/12).
Economía Argentina
La actividad continúa desacelerándose… Indicadores de Actividad (Variación Interanual) 15% IGA EMAE 10% 5% 0% -5% EMAE 2011= 8,8% -10% IGA 2011 = 5,8% Jul-09 Jul-08 Jul-10 Jul-11 Sep-10 Sep-08 Sep-09 Sep-11 May-08 Nov-11 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Jan-08 Mar-08 Jan-09 Mar-09 Jan-10 Mar-10 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Fuente: IIE sobre la base de MECON y OJF.
Córdoba creció en 2011 un 5,7% Componentes del IMAC: 2011 vs. 2010 (Variación porcentual acumulada) Dem. Laboral 23.6% Patent. 0Km. 23.5% Masa Salarial 13.3% Recaudación 9.8% Nafta y GNC 9.6% Elec. Ind. 6.2% Gas Ind. 6.1% IMAC 5.9% Empleo 5.7% Cemento 4.4% Ventas Super 1.9% Gas Oil 0.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Fuente: IIE.
Los indicadores líderes muestran al 2012 complejo en materia de crecimiento Indicador Líder (Variación Porcentual Interanual; Índice Base 1993 = 100) 40% 230 Variación Interanual Índice Líder (eje der.) 220 30% 210 20% 200 10% 190 0% 180 170 -10% 160 -20% 150 -30% 140 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Oct-11 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Fuente: IIE sobre la base de UTDT.
Parece aumentar la mora en el pago de las contribuciones… Aportes y contribuciones laborales (variación porcentual interanual) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Contribuciones patronales Aportes personales 0% Aug-09 Aug-10 Aug-11 Dec-10 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Jun-11 Dec-11 Feb-10 Feb-09 Oct-09 Oct-10 Feb-11 Oct-11 Feb-12 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Fuente: IIE sobre la base de CPCE.
El 2012 arrancó con un crecimiento “austero” en el consumo Indicadores de Actividad (crecimiento interanual) Patentamientos 4.0% 29.4% Ventas en Centros de Compra (1)* 0.7% 8.0% IRNA* 4.4% 7.4% CAME 3.8% 6.6% Ene-Feb '12 2011 Ventas en Supermercados (1)* 4.2% 4.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Fuente: IIE sobre la base de CAME, INDEC y ACCARA. (1) Ene-12 *deflactados por IPC Santa Fe.
Donde se empiezan a ver signos de una menor expansión del crédito Préstamos realesde las entidades financieras Préstamos de las entidades financieras* (variación porcentual interanual) (tasa de interés real*) 70% Consumo (1) Comerciales (2) Garantía real (3) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Sep-06 Sep-04 Sep-05 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito (2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios
Donde se empiezan a ver signos de una menor expansión del crédito Préstamos de las entidades financieras Préstamos reales de de interés real*)financieras* (tasa las entidades (variación porcentual interanual) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Documentos a sola firma Hipotecarios Prendarios -15% Personales Tarjetas de Crédito Adelantos en Cuenta Corriente May-09 Aug-09 May-10 Aug-10 May-11 Aug-11 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Jun-09 Jan-11 Dec-09 Jan-10 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jul-09 Oct-09 Jul-10 Oct-10 Jul-11 Oct-11 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Apr-11 Sep-11 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito (2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios
El crecimiento industrial en 2011 fue significativo pero menor al de 2010 Estimador Mensual Industrial (EMI) e Índice de Producción Industrial (IPI) 20% (variación porcentual anual) 15% 10% 5% 0% -5% Crecimiento Crecimiento 2011 2010 -10% EMI 6,5% 9,7% IPI 4,8% 10,7% -15% Jan-12 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: IIE sobre la base de OJF e INDEC.
En la construcción se encienden luces de alerta dada una caída luego de crecer durante 26 meses consecutivos Índice Construya (Variación Interanual con estacionalidad) 30% 4T `11 vs 4T`10 2011 VS. 2010 ISAC 4,05% 8,72% 25% Construya 5,76% 9,26% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Jul-10 Jul-11 Feb-10 Apr-10 Sep-10 Oct-10 Feb-11 Apr-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Feb-12 May-10 Aug-10 Nov-10 May-11 Nov-11 Jan-11 Jan-10 Mar-10 Jun-10 Mar-11 Jan-12 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Fuente: IIE sobre la base de Grupo Construya.
Los bloques de Obra Pública son los que mas crecieron en el 2011 ISAC por bloques (Variación porcentual interanual) 12% 11% 10% 9% % ISAC `11=8,72% 8% 7% 6% Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de viviendas destinos petroleras Infraestructura Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Los bloques de Obra Pública son los que mas crecieron en el 2011 ISAC por bloques (Variación porcentual interanual) ISAC por bloques: Enero 2012 vs Enero 2011 (variación porcentual interanual) 12% 16.35% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de viviendas destinos petroleras Infraestructura Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Aspectos de mayor consideración en 2012
Escasez de dólares
La fuga de 2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones Formación de activos externos netos (en millones de dólares) 25,500 23,000 2008 2009 2010 2011 estimacion 20,500 18,000 15,500 13,000 10,500 8,000 5,500 3,000 500 Mar May Feb Ago Dic Abr Ene Jun Oct Nov Jul Sept -2,000 Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
La fuga de 2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones Formación de activos externos netos (en millones de dólares) Compras netas de Inversiones Otras inversiones activos externos que En millones de directas de Billetes de residentes en el deben ser aplicados a TOTAL dólares residentes en el exterior fines normativamente exterior preestablecidos Enero 923 6 200 -43 1.086 Febrero 987 2 265 50 1.305 Marzo 966 9 342 -32 1.285 Abril 1.139 4 408 126 1.677 Mayo 1.765 6 447 -48 2.169 Junio 1.870 2 485 -79 2.278 Julio 2.038 4 366 -95 2.314 Agosto 2.297 7 493 82 2.879 Septiembre 2.704 7 607 -68 3.251 Octubre 2.409 8 527 32 2.976 Noviembre 797 2 -45 -312 442 Diciembre 705 1 -102 -764 -159 Acumulado 2011 18.602 57 3.995 -1.149 21.504 Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
La caída en el saldo comercial se frenó en los últimos meses del año… Exportaciones, Importaciones y Saldo Comercial: Año 2011 (Variación Interanual del acumulado a cada mes) 60% 52% 45% 38% 38% 38% 38% 37% 38% 36% 40% 35% 33% 31% 25% 26% 21% 21% 22% 21% 22% 22% 22% 21% 20% 20% 16% 0% -10% -11% -20% -13% -16% -21% -21% -21% -23% -20% -24% -40% -34% Exportaciones Acumuladas 2010 2011 Importaciones Acumuladas Saldo Comercial 11.632 10.347 -60% -57% Saldo Comercial Acumulado (millones de dólares) -11% -80% ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía.
Por primera vez desde 1991 el saldo energético fue deficitario (US$2.931 millones)… Importaciones por uso económico (Millones de dólares) 25,000 +23,3% 2010 2011 20,000 +24,7% 25,4% 15,000 110% 10,000 21,6% 24,8% 5,000 0 Bs de capital Bs intermedios Combustibles y Piezas y Bs de consumo Vehículos lubricantes accesorios para automotores de bienes de capital pasajeros Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Además, el déficit comercial con Brasil alcanzó un récord histórico en 2011… Resultado comercial bilateral con Brasil (Millones de dólares) 3,000 2,331 Ene – Feb Ene – Feb 2,000 2011 2012 Saldo Comercial -573 -838 1,000 (millones de dólares) +46% 0 -33 -440 -1,000 -2,000 -1,962 -3,000 -3,238 -4,000 -3,608 -3,852 -4,025 -4,415 -4,550 -5,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía y abeceb.com.
La escasez de dólares llevó a trabar importaciones, pero ¿Es sostenible el crecimiento restringiendo ? Importaciones de insumos y bienes de capital por contenido tecnológico (en millones de dólares) Alto y Medio-Alto Bajo Medio-Bajo Total 100% 35000 90% 30000 80% 70% 25000 60% 20000 50% 15000 40% 30% 10000 20% 5000 10% 0% 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: IIE sobre la base de OCDE.
Los números estimados de la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país* Valor Bruto de la producción: Efecto de la sequía (precios de contratos a mayo de 2012 en los meses de referencia) Estimación de noviembre trigo maíz soja total Producción 14,5 29 52 95,5 Precio FOB (US$) 241 254 438 VB (millones de US$) 3.494,5 766 2.276 33.636,5 VB (millones de US$ FAS**) 2.690,7 5892,8 14804,4 23.387,965 Estimación de marzo Producción 14,5 22 46,5 83 Precio FOB (US$) 242 258 491 VB (millones de US$) 3.509 5.676 23.568 32.016,5 VB (millones de US$ FAS**) 2.701,9 4.540,8 15.319,2 22.083,2 variación Producción 0,00% -24,14% -7,69% -13,09% Precio FOB (US$) 0,41% 1,57% 12,10% VB (millones de US$) 0,41% -22,94% 3,48% -4,82% VB (millones de US$ FAS**) 0,41% -22,94% 3,48% -5,58% Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing
Los números estimados de la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país* Secuencia climática el Niño – la Niña – la Niña (anomalías de temperatura) Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing
Inflación
Aspecto sensible en la inflación 2012: Las paritarias Vencimiento de los convenios actualmente vigentes (porcentaje mensual) Gremio Vigencia del acuerdo 30% Camioneros 29 de febrero 60% 25% Judiciales 29 de febrero Construcción 29 de febrero 20% Bancarios 31 de marzo 15% Metalúrgicos 31 de marzo 10% Alimentación 30 de abril Comercio 30 de abril 5% Droguerías 31 de abril 0% Mayo Junio Octubre Agosto Abril Marzo Julio Febrero Noviembre Septiembre Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.
Aspecto sensible en la inflación 2012: Las paritarias $ 6,500 Salario por convenio categoria representativa: Diciembre 2011 6,188 (en pesos) $ 6,000 5,694 $ 5,500 5,273 $ 5,000 4,760 4,804 4,608 $ 4,500 4,238 $ 4,000 3,619 $ 3,500 $ 3,000 Gastronómicos Camioneros Aluminio - UOM Sanidad clínicas Construcción Comercio Bancos Privados Administración Pública Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.
En el agregado la productividad es el aspecto central en las negociaciones Salario Real y productividad (Índice base 1995=100) 140 Índice Salario Real Productividad 130 120 110 100 90 80 1996 1999 2002 2005 2008 1995 1997 1998 2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 Fuente: IIE sobre la base de MTEySS, IPC Santa Fe y The Conference Board.
Aunque surge la disyuntiva entre salario y nivel de empleo… Índice de demanda laboral (base ene 2011=100) 140 Córdoba Capital y GBA Rosario y Gran Rosario 130 120 110 100 90 80 70 Enero '12 vs Enero '11 60 Córdoba -4,86% Capital y Gran Buenos Aires -25,08% 50 Rosario y Gran Rosario -0,22% 40 May-11 Jun-11 Aug-11 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Dec-11 Jul-11 Oct-11 Feb-11 Apr-11 Sep-11 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de CPCE y CFI-UTDT.
Preocupan los costos laborales no salariales Composición del Costo Laboral (en pesos) 7,000 6,000 Salario neto Costo laboral no salarial 29,1% 5,000 28,9% 4,000 28,5% 3,000 27,9% 25,9% 2,000 1,000 0 2007 2008 2009 2010 2011* Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre
Preocupan los costos laborales no salariales Costo laboral no salarial por sector de actividad Composición del Costo Laboral (Tercer(en pesos) 2011) trimestre Minas y canteras $ 4,738 Elect, Gas y Agua $ 4,015 Int. Financiera $ 3,414 Pesca $ 3,031 Transp, Almac, y Comunic $ 2,508 Adm Pública y Defensa $ 2,474 Ind. Manufacturera $ 2,451 Serv Doméstico $ 1,969 Construcción $ 1,614 Comercio $ 1,610 Serv Sociales y de Salud $ 1,609 Serv Comunitarios $ 1,604 Act Inmobiliarias $ 1,473 Agro $ 1,278 Hoteles y Restaurantes $ 1,123 Enseñanza $ 1,045 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre
Fiscal
La situación fiscal cerró un 2011 en terreno negativo, y la tendencia se mantiene… Resultados del SPNF (En porcentaje del PBI) 5% Resultado Financiero Resultado Primario Resultado Financiero sin RDP 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Millones de $ Ene ‘12 Ene ‘11 Variación -3% Rdo. Primario 622 2.105 -1.482 Rdo. Financiero -2.815 88 -2.903 -4% 2004 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: IIE sobre la base de MECON.
Además las provincias en su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca flexibilidad a la baja de los Gastos Resultados Fiscales de las Provincias (En porcentaje del PBI) 2.0% Resultado Primario Resultado Financiero 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 1999 2006 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2010 2011* Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado
Además las provincias en su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca flexibilidad a la baja de los Gastos Resultados Fiscales de las Provincias (En porcentaje del PBI) 100% Inv. R. Directa 10% Gastos de Capital:14% 90% 80% 70% Otros Gastos 60% Corrientes 41% 50% Gastos Corrientes:86% 40% 30% 20% Personal 45% 10% 0% Gasto de las Provincias Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado
Pero algo que parece difícil de solucionar es financiar el crecimiento del gasto Ingresos Corrientes y Gastos Corrientes SPNF (Variación Porcentual Interanual- Promedio Móvil 3 meses) 60% Gastos Corrientes Ingresos Corrientes 50% 40% 30% 20% 10% 0% May-08 May-09 May-10 May-11 Jan-08 Mar-08 Jan-09 Mar-09 Jan-10 Mar-10 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Jul-11 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Nov-09 Nov-08 Nov-10 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de MECON.
La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones Reservas de Libre Disponibilidad (Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares) 60,000 Reservas Reservas de Libre Disponibilidad Tipo de Cambio (eje derecho) 4.5 4.3 50,000 4.1 40,000 3.9 30,000 3.7 3.5 20,000 3.3 10,000 3.1 2.9 0 2.7 -10,000 2.5 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 May-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Jan-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones .. Reservas de Orgánica Actual Carta Libre Disponibilidad Modificaciones Propuestas (Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares) Definido por el BCRA, garantizando Excedente de Reservas en Reservas de Libre Disponibilidad el normal funcionamiento del relación a la base Monetaria. mercado cambiario. Orientación y Regulación de las Sistema Bancario y Financiero Directorio del BCRA condiciones del Crédito Obligatoriedad de Publicar Comunicación de la Política Metas de Inflación y Agregados Derogación. Monetaria Monetarios. -Preservar el Valor de la Moneda -Estabilidad Financiera -Desarrollo Objetivos de la Autoridad Monetaria Preservar el Valor de la Moneda Económico con equidad Social -Empleo. 12% de la Base Monetaria, más 12% de la Base Monetaria, más Adelantos Transitorios hasta el 10% de los Ingresos hasta el 20% de los Ingresos Nacionales. Nacionales En dinero en efectivo o en Efectivos Mínimos Depósitos a las vista en el BCRA. depósitos a la vista en el BCRA. Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones Reservas de Libre Disponibilidad (Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares) Balance del BCRA Activo Millones de $ % Pasivo Millones de $ % Reservas Internacionales 203.308.589 44% Base Monetaria 205.436.675 44% Cuentas Corrientes En Otras Títulos Públicos 134.678.992 29% 28.972.999 6% Monedas Depósitos del Gobierno Adelantos Transitorios 68.780.000 15% 1.965.436 0% Nacional Y Otros Títulos Emitidos por el Créditos al Sistema 2.355.072 1% 113.277.198 24% B.C.R.A. Otros 53.924.731 12% Otros Pasivos 71.841.784 16% Total 463.047.384 100% Patrimonio Neto 41.553.292 9% Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
El Banco Central financió al Gobierno 198.000 millones de pesos en los últimos 5 años Adelantos Transitorios (AT), Fondo de Desendeudamiento y Transferencias (Millones de pesos corrientes) 120,000 AT para Pago de Obligaciones 100,000 AT para otras aplicaciones 81.998 Transferencia de Utilidades (RDP) 80,000 Fondo de Desendeudamiento Límite (12% BM + 10% Ingresos SPNF) +50.000 M Límite (12% BM + 20% Ingresos SPNF) 60,000 40,000 20,000 - -20,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
Además se buscó aumentar las RLD achicando la Base Monetaria en dólares para el pago de la deuda Factores de Creación de la Base Monetario 18,000 (Millones de pesos) 13,000 8,000 3,000 -2,000 -7,000 -12,000 -17,000 -22,000 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012* Compra de divisas Sector Público Pases y Redescuentos titulos del BCRA Otros Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *Nota: Datos al 24 de Febrero.
Finalmente, las presiones sobre el tipo de cambio serán mayores. Más controles? Reservas y Pasivos Monetarios 350,000 (Millones de pesos*; Pesos por dólar) 7.0 Reservas 300,000 Pasivos Monetarios 6.0 Tipo de Cambio 250,000 5.0 Tipo de Cambio Contable 200,000 4.0 150,000 3.0 100,000 2.0 50,000 1.0 0 0.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012** Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA. *Dólares en el caso de las Reservas **Estimado
La senda es peligrosa Resultado Cuenta Corriente y Resultado Financiero* (en porcentaje del PBI) 15% 10% Resultado Cuenta Corriente 5% 0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% -5% Tamaño de burbuja -10% indica PBI per capita Resultado financiero Fuente: IIE sobre la base de MECON e INDEC. *Para 2011 datos estimados al 3er trimestre
Después de los máximos del año pasado, la confianza de los consumidores parece ceder… Índice de confianza del consumidor (valor máximo del índice =100) 70 “… La baja confianza en los políticos (138º), las bajas certezas y el favoritismo con las 60 decisiones oficiales (139º), el pobre asesoramiento en la eficiencia del gobierno (138º) contribuyen a debilitar el marco institucional del país…” 52.63 50 40 30 Mar-08 May-08 Mar-09 May-09 Mar-10 May-10 Mar-11 May-11 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Sep-10 Sep-08 Sep-09 Sep-11 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de Universidad Torcuato di Tella (UTDT) y WEF.
Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimotercer Período Anual Reunión Nro. 112 Córdoba, 14 de Marzo de 2012 INTEGRANTES DEL IIE: Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland – Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner

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  • 1.
    Grupo de Análisisde la Coyuntura Decimotercer Período Anual Reunión Nro. 112 Córdoba, 14 de Marzo de 2012 INTEGRANTES DEL IIE: Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland – Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner
  • 2.
  • 3.
    100 120 110 40 50 70 80 90 60 03-Jan-11 24-Jan-11 14-Feb-11 07-Mar-11 28-Mar-11 18-Apr-11 Europa 09-May-11 30-May-11 BRIC 20-Jun-11 US 11-Jul-11 01-Aug-11 Índice MSCI 22-Aug-11 Mundo (índice base ene 2011=100) Fuente: IIE sobre la base de MSCI. 12-Sep-11 03-Oct-11 24-Oct-11 14-Nov-11 Emergentes La economía mundial a través de los mercados 05-Dec-11 26-Dec-11 16-Jan-12 06-Feb-12 27-Feb-12
  • 4.
    La economía mundiala través de los mercados Índice MSCI (índice base ene 2011=100) 8.9% Mundo 9.4% EE.UU. 8.7% Europa 14.0% Emergentes 17.0% BRICS 0% 5% 10% 15% 20% 25% Fuente: IIE sobre la base de MSCI.
  • 5.
    EE.UU.: El MercadoLaboral da señales positivas Creación de empleo privado no agrícola y confianza del consumidor (valor acumulado mensual – en miles de personas) 400 Creación Confianza (eje der.) 80 200 75 0 70 -200 65 -400 60 -600 -800 55 Recesión -1,000 50 May-08 May-09 May-10 May-11 Jan-08 Mar-08 Jan-09 Mar-09 Jan-10 Mar-10 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Nov-11 Nov-08 Nov-09 Fuente: IIE sobre la base de Bureau of Labor Statistics y Thompson Reuters. Nov-10
  • 6.
    El sector inmobiliarioestadounidense aún no logra despegar Casas Construidas e Índice de precio de viviendas Case Shiller-20 (en miles de unidades ; índice base ene-07 = 100) 1,600 100 Inicio de viviendas Indice de Precios (eje der.) 1,400 90 1,200 80 1,000 70 800 60 600 50 400 40 Jan-07 May-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Mar-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jul-07 Oct-07 Feb-08 Apr-08 Oct-08 Feb-09 Apr-09 Oct-09 Feb-10 Apr-10 Oct-10 Feb-11 Apr-11 Oct-11 Fuente: IIE sobre la base de U.S. Department of Housing and Urban Development y Federal Reserve Bank of St. Louis.
  • 7.
    El canje ledio un respiro a Grecia Tenencia de Deuda Griega (miles de millones de Euros) Deuda Pública en términos del PIB: Acreedores Oficiales, 92 Pre-Canje Acreedores 161% Privados, BCE, 205 55 Fondos de Pos-Canje Aseguradora Pensión, de 159% 15 Inversión, sob eranos y Seg. Soc. Griega Hedge 30 Funds, 70 Año 2020 120% Año 2030 Otros Bcos 90% Europeos, 40 Bonos Griegos, 50 Fuente: IIE sobre la base de medio periodísticos.
  • 8.
    ¿Deuda pública entérminos del PIB de 120% en 2020 ? ¿90% en 2030? Aceptación bajo Derecho Griego Aceptación bajo Derecho Internacional 85% 69% Reestructuración de Deuda 2° Plan de Rescate (197.000 millones de euros) (130.000 millones de euros) ISDA: Activación • Quita nominal de 53,5%; real de CDS de 70% - 75%. • 30.000 millones serán destinados al pago de • nuevos cupones: 2% hasta acreedores voluntarios. 2015 y 3% hasta 2020. • 35.000 millones deberán • 15% de la tenencia se pagará destinarse a comprar parte en ¿efectivo? de la deuda griega. • Emitidos bajo ley británica. • 25.000 millones deberán utilizarse para recapitalizar el • Garantizados por el FEEF y sistema bancario. Estados Europeos. Fuente: IIE sobre la base de Wall Street Journal, Cronista, ISDA y Bloomberg.
  • 9.
    China: la actividadpodría moderarse… China: PMI e inflación (0-50 contracción y 50-100 expansión) 60 PMI Inflación Interanual (eje der.) 10% 50 8% 6% 40 4% 30 2% 20 0% 10 -2% 0 -4% Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Sep-11 Sep-08 Sep-09 Sep-10 May-08 May-09 Mar-10 May-10 May-11 Mar-08 Nov-08 Mar-09 Nov-09 Nov-10 Mar-11 Nov-11 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Fuente: IIE sobre la base de Bloomberg y Worldwide Inflation Data.
  • 10.
    La “enfermedad brasileña”… Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales (reales por dólar y miles de millones de dólares) 4.0 20 3.5 15 10 3.0 5 2.5 0 2.0 -5 1.5 -10 Variación Reservas Internacionales (eje der.) Tipo de Cambio 1.0 -15 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Oct-03 Oct-02 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Feb-08 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.
  • 11.
    La “enfermedad brasileña”… Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales (reales por dólar y miles de millones de dólares) Oct – 02 Ene - 12 % Tipo de cambio (R$/U$S) 3,805 1,789 - 53% Reservas Internacionales (Mill. U$S) 38.381 352.012 +817% Inversión Extranjera Directa (Mill. U$S) - Período 292.270 Inversión Extranjera en Cartera (Mill. U$S) - Período 198.252 Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.
  • 12.
    El mal desempeñode la industria impactó sobre el crecimiento de Brasil en 2011… Construcción 3,6% Agro 3,9% Prod. Electric, gas, etc 3,8% Extractiva PIB 2011 Industria 3,2% 2,7% 1,6% Transformación Consumo +4,1% 0,1% Gasto Público +1,9% Formación Capital +4,7% Servicios Exportaciones +4,5% R$ Valorizado 2,7% Importaciones +9,7% Exportaciones +4,5% Importaciones +9,7% Fuente: IIE sobre la base de IBGE .
  • 13.
    El crecimiento deBrasil en 2012 esperado por los privados es menor que el esperado por el gobierno… PIB 2012 (Mantega) PIB 2012 (Focus) 4% - 4,5% versus 3,3% ¿Cómo? MEDIDA CONSECUENCIA RESULTADO 1) Disminuir SELIC Disminución de 2) Aumentar Impuesto afluente de capitales Desvalorizar R$ sobre Operaciones extranjeros Financieras Crecimiento 3) Reducir contribuciones Industrial Menor costo laboral Mayor competitividad patronales en industria 4) Mayor financiamiento Más inversiones Mayor productividad BNDES a industria Fuente: IIE sobre la base de Focus (BCB, 09/03/12).
  • 14.
  • 15.
    La actividad continúadesacelerándose… Indicadores de Actividad (Variación Interanual) 15% IGA EMAE 10% 5% 0% -5% EMAE 2011= 8,8% -10% IGA 2011 = 5,8% Jul-09 Jul-08 Jul-10 Jul-11 Sep-10 Sep-08 Sep-09 Sep-11 May-08 Nov-11 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Jan-08 Mar-08 Jan-09 Mar-09 Jan-10 Mar-10 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Fuente: IIE sobre la base de MECON y OJF.
  • 16.
    Córdoba creció en2011 un 5,7% Componentes del IMAC: 2011 vs. 2010 (Variación porcentual acumulada) Dem. Laboral 23.6% Patent. 0Km. 23.5% Masa Salarial 13.3% Recaudación 9.8% Nafta y GNC 9.6% Elec. Ind. 6.2% Gas Ind. 6.1% IMAC 5.9% Empleo 5.7% Cemento 4.4% Ventas Super 1.9% Gas Oil 0.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Fuente: IIE.
  • 17.
    Los indicadores líderesmuestran al 2012 complejo en materia de crecimiento Indicador Líder (Variación Porcentual Interanual; Índice Base 1993 = 100) 40% 230 Variación Interanual Índice Líder (eje der.) 220 30% 210 20% 200 10% 190 0% 180 170 -10% 160 -20% 150 -30% 140 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Oct-11 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Fuente: IIE sobre la base de UTDT.
  • 18.
    Parece aumentar lamora en el pago de las contribuciones… Aportes y contribuciones laborales (variación porcentual interanual) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Contribuciones patronales Aportes personales 0% Aug-09 Aug-10 Aug-11 Dec-10 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Jun-11 Dec-11 Feb-10 Feb-09 Oct-09 Oct-10 Feb-11 Oct-11 Feb-12 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Fuente: IIE sobre la base de CPCE.
  • 19.
    El 2012 arrancócon un crecimiento “austero” en el consumo Indicadores de Actividad (crecimiento interanual) Patentamientos 4.0% 29.4% Ventas en Centros de Compra (1)* 0.7% 8.0% IRNA* 4.4% 7.4% CAME 3.8% 6.6% Ene-Feb '12 2011 Ventas en Supermercados (1)* 4.2% 4.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Fuente: IIE sobre la base de CAME, INDEC y ACCARA. (1) Ene-12 *deflactados por IPC Santa Fe.
  • 20.
    Donde se empiezana ver signos de una menor expansión del crédito Préstamos realesde las entidades financieras Préstamos de las entidades financieras* (variación porcentual interanual) (tasa de interés real*) 70% Consumo (1) Comerciales (2) Garantía real (3) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Sep-06 Sep-04 Sep-05 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito (2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios
  • 21.
    Donde se empiezana ver signos de una menor expansión del crédito Préstamos de las entidades financieras Préstamos reales de de interés real*)financieras* (tasa las entidades (variación porcentual interanual) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Documentos a sola firma Hipotecarios Prendarios -15% Personales Tarjetas de Crédito Adelantos en Cuenta Corriente May-09 Aug-09 May-10 Aug-10 May-11 Aug-11 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Jun-09 Jan-11 Dec-09 Jan-10 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jul-09 Oct-09 Jul-10 Oct-10 Jul-11 Oct-11 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Apr-11 Sep-11 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito (2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios
  • 22.
    El crecimiento industrialen 2011 fue significativo pero menor al de 2010 Estimador Mensual Industrial (EMI) e Índice de Producción Industrial (IPI) 20% (variación porcentual anual) 15% 10% 5% 0% -5% Crecimiento Crecimiento 2011 2010 -10% EMI 6,5% 9,7% IPI 4,8% 10,7% -15% Jan-12 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: IIE sobre la base de OJF e INDEC.
  • 23.
    En la construcciónse encienden luces de alerta dada una caída luego de crecer durante 26 meses consecutivos Índice Construya (Variación Interanual con estacionalidad) 30% 4T `11 vs 4T`10 2011 VS. 2010 ISAC 4,05% 8,72% 25% Construya 5,76% 9,26% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Jul-10 Jul-11 Feb-10 Apr-10 Sep-10 Oct-10 Feb-11 Apr-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Feb-12 May-10 Aug-10 Nov-10 May-11 Nov-11 Jan-11 Jan-10 Mar-10 Jun-10 Mar-11 Jan-12 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Fuente: IIE sobre la base de Grupo Construya.
  • 24.
    Los bloques deObra Pública son los que mas crecieron en el 2011 ISAC por bloques (Variación porcentual interanual) 12% 11% 10% 9% % ISAC `11=8,72% 8% 7% 6% Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de viviendas destinos petroleras Infraestructura Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
  • 25.
    Los bloques deObra Pública son los que mas crecieron en el 2011 ISAC por bloques (Variación porcentual interanual) ISAC por bloques: Enero 2012 vs Enero 2011 (variación porcentual interanual) 12% 16.35% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de viviendas destinos petroleras Infraestructura Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
  • 26.
    Aspectos de mayorconsideración en 2012
  • 27.
  • 28.
    La fuga de2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones Formación de activos externos netos (en millones de dólares) 25,500 23,000 2008 2009 2010 2011 estimacion 20,500 18,000 15,500 13,000 10,500 8,000 5,500 3,000 500 Mar May Feb Ago Dic Abr Ene Jun Oct Nov Jul Sept -2,000 Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
  • 29.
    La fuga de2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones Formación de activos externos netos (en millones de dólares) Compras netas de Inversiones Otras inversiones activos externos que En millones de directas de Billetes de residentes en el deben ser aplicados a TOTAL dólares residentes en el exterior fines normativamente exterior preestablecidos Enero 923 6 200 -43 1.086 Febrero 987 2 265 50 1.305 Marzo 966 9 342 -32 1.285 Abril 1.139 4 408 126 1.677 Mayo 1.765 6 447 -48 2.169 Junio 1.870 2 485 -79 2.278 Julio 2.038 4 366 -95 2.314 Agosto 2.297 7 493 82 2.879 Septiembre 2.704 7 607 -68 3.251 Octubre 2.409 8 527 32 2.976 Noviembre 797 2 -45 -312 442 Diciembre 705 1 -102 -764 -159 Acumulado 2011 18.602 57 3.995 -1.149 21.504 Fuente: IIE sobre la base de BCRA.
  • 30.
    La caída enel saldo comercial se frenó en los últimos meses del año… Exportaciones, Importaciones y Saldo Comercial: Año 2011 (Variación Interanual del acumulado a cada mes) 60% 52% 45% 38% 38% 38% 38% 37% 38% 36% 40% 35% 33% 31% 25% 26% 21% 21% 22% 21% 22% 22% 22% 21% 20% 20% 16% 0% -10% -11% -20% -13% -16% -21% -21% -21% -23% -20% -24% -40% -34% Exportaciones Acumuladas 2010 2011 Importaciones Acumuladas Saldo Comercial 11.632 10.347 -60% -57% Saldo Comercial Acumulado (millones de dólares) -11% -80% ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía.
  • 31.
    Por primera vezdesde 1991 el saldo energético fue deficitario (US$2.931 millones)… Importaciones por uso económico (Millones de dólares) 25,000 +23,3% 2010 2011 20,000 +24,7% 25,4% 15,000 110% 10,000 21,6% 24,8% 5,000 0 Bs de capital Bs intermedios Combustibles y Piezas y Bs de consumo Vehículos lubricantes accesorios para automotores de bienes de capital pasajeros Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
  • 32.
    Además, el déficitcomercial con Brasil alcanzó un récord histórico en 2011… Resultado comercial bilateral con Brasil (Millones de dólares) 3,000 2,331 Ene – Feb Ene – Feb 2,000 2011 2012 Saldo Comercial -573 -838 1,000 (millones de dólares) +46% 0 -33 -440 -1,000 -2,000 -1,962 -3,000 -3,238 -4,000 -3,608 -3,852 -4,025 -4,415 -4,550 -5,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía y abeceb.com.
  • 33.
    La escasez dedólares llevó a trabar importaciones, pero ¿Es sostenible el crecimiento restringiendo ? Importaciones de insumos y bienes de capital por contenido tecnológico (en millones de dólares) Alto y Medio-Alto Bajo Medio-Bajo Total 100% 35000 90% 30000 80% 70% 25000 60% 20000 50% 15000 40% 30% 10000 20% 5000 10% 0% 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: IIE sobre la base de OCDE.
  • 34.
    Los números estimadosde la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país* Valor Bruto de la producción: Efecto de la sequía (precios de contratos a mayo de 2012 en los meses de referencia) Estimación de noviembre trigo maíz soja total Producción 14,5 29 52 95,5 Precio FOB (US$) 241 254 438 VB (millones de US$) 3.494,5 766 2.276 33.636,5 VB (millones de US$ FAS**) 2.690,7 5892,8 14804,4 23.387,965 Estimación de marzo Producción 14,5 22 46,5 83 Precio FOB (US$) 242 258 491 VB (millones de US$) 3.509 5.676 23.568 32.016,5 VB (millones de US$ FAS**) 2.701,9 4.540,8 15.319,2 22.083,2 variación Producción 0,00% -24,14% -7,69% -13,09% Precio FOB (US$) 0,41% 1,57% 12,10% VB (millones de US$) 0,41% -22,94% 3,48% -4,82% VB (millones de US$ FAS**) 0,41% -22,94% 3,48% -5,58% Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing
  • 35.
    Los números estimadosde la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país* Secuencia climática el Niño – la Niña – la Niña (anomalías de temperatura) Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing
  • 36.
  • 37.
    Aspecto sensible enla inflación 2012: Las paritarias Vencimiento de los convenios actualmente vigentes (porcentaje mensual) Gremio Vigencia del acuerdo 30% Camioneros 29 de febrero 60% 25% Judiciales 29 de febrero Construcción 29 de febrero 20% Bancarios 31 de marzo 15% Metalúrgicos 31 de marzo 10% Alimentación 30 de abril Comercio 30 de abril 5% Droguerías 31 de abril 0% Mayo Junio Octubre Agosto Abril Marzo Julio Febrero Noviembre Septiembre Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.
  • 38.
    Aspecto sensible enla inflación 2012: Las paritarias $ 6,500 Salario por convenio categoria representativa: Diciembre 2011 6,188 (en pesos) $ 6,000 5,694 $ 5,500 5,273 $ 5,000 4,760 4,804 4,608 $ 4,500 4,238 $ 4,000 3,619 $ 3,500 $ 3,000 Gastronómicos Camioneros Aluminio - UOM Sanidad clínicas Construcción Comercio Bancos Privados Administración Pública Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.
  • 39.
    En el agregadola productividad es el aspecto central en las negociaciones Salario Real y productividad (Índice base 1995=100) 140 Índice Salario Real Productividad 130 120 110 100 90 80 1996 1999 2002 2005 2008 1995 1997 1998 2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 Fuente: IIE sobre la base de MTEySS, IPC Santa Fe y The Conference Board.
  • 40.
    Aunque surge ladisyuntiva entre salario y nivel de empleo… Índice de demanda laboral (base ene 2011=100) 140 Córdoba Capital y GBA Rosario y Gran Rosario 130 120 110 100 90 80 70 Enero '12 vs Enero '11 60 Córdoba -4,86% Capital y Gran Buenos Aires -25,08% 50 Rosario y Gran Rosario -0,22% 40 May-11 Jun-11 Aug-11 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Dec-11 Jul-11 Oct-11 Feb-11 Apr-11 Sep-11 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de CPCE y CFI-UTDT.
  • 41.
    Preocupan los costoslaborales no salariales Composición del Costo Laboral (en pesos) 7,000 6,000 Salario neto Costo laboral no salarial 29,1% 5,000 28,9% 4,000 28,5% 3,000 27,9% 25,9% 2,000 1,000 0 2007 2008 2009 2010 2011* Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre
  • 42.
    Preocupan los costoslaborales no salariales Costo laboral no salarial por sector de actividad Composición del Costo Laboral (Tercer(en pesos) 2011) trimestre Minas y canteras $ 4,738 Elect, Gas y Agua $ 4,015 Int. Financiera $ 3,414 Pesca $ 3,031 Transp, Almac, y Comunic $ 2,508 Adm Pública y Defensa $ 2,474 Ind. Manufacturera $ 2,451 Serv Doméstico $ 1,969 Construcción $ 1,614 Comercio $ 1,610 Serv Sociales y de Salud $ 1,609 Serv Comunitarios $ 1,604 Act Inmobiliarias $ 1,473 Agro $ 1,278 Hoteles y Restaurantes $ 1,123 Enseñanza $ 1,045 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre
  • 43.
  • 44.
    La situación fiscalcerró un 2011 en terreno negativo, y la tendencia se mantiene… Resultados del SPNF (En porcentaje del PBI) 5% Resultado Financiero Resultado Primario Resultado Financiero sin RDP 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Millones de $ Ene ‘12 Ene ‘11 Variación -3% Rdo. Primario 622 2.105 -1.482 Rdo. Financiero -2.815 88 -2.903 -4% 2004 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: IIE sobre la base de MECON.
  • 45.
    Además las provinciasen su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca flexibilidad a la baja de los Gastos Resultados Fiscales de las Provincias (En porcentaje del PBI) 2.0% Resultado Primario Resultado Financiero 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 1999 2006 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2010 2011* Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado
  • 46.
    Además las provinciasen su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca flexibilidad a la baja de los Gastos Resultados Fiscales de las Provincias (En porcentaje del PBI) 100% Inv. R. Directa 10% Gastos de Capital:14% 90% 80% 70% Otros Gastos 60% Corrientes 41% 50% Gastos Corrientes:86% 40% 30% 20% Personal 45% 10% 0% Gasto de las Provincias Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado
  • 47.
    Pero algo queparece difícil de solucionar es financiar el crecimiento del gasto Ingresos Corrientes y Gastos Corrientes SPNF (Variación Porcentual Interanual- Promedio Móvil 3 meses) 60% Gastos Corrientes Ingresos Corrientes 50% 40% 30% 20% 10% 0% May-08 May-09 May-10 May-11 Jan-08 Mar-08 Jan-09 Mar-09 Jan-10 Mar-10 Jan-11 Mar-11 Jan-12 Jul-11 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Nov-09 Nov-08 Nov-10 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de MECON.
  • 48.
    La escasez dedólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones Reservas de Libre Disponibilidad (Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares) 60,000 Reservas Reservas de Libre Disponibilidad Tipo de Cambio (eje derecho) 4.5 4.3 50,000 4.1 40,000 3.9 30,000 3.7 3.5 20,000 3.3 10,000 3.1 2.9 0 2.7 -10,000 2.5 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 May-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Jan-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
  • 49.
    La escasez dedólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones .. Reservas de Orgánica Actual Carta Libre Disponibilidad Modificaciones Propuestas (Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares) Definido por el BCRA, garantizando Excedente de Reservas en Reservas de Libre Disponibilidad el normal funcionamiento del relación a la base Monetaria. mercado cambiario. Orientación y Regulación de las Sistema Bancario y Financiero Directorio del BCRA condiciones del Crédito Obligatoriedad de Publicar Comunicación de la Política Metas de Inflación y Agregados Derogación. Monetaria Monetarios. -Preservar el Valor de la Moneda -Estabilidad Financiera -Desarrollo Objetivos de la Autoridad Monetaria Preservar el Valor de la Moneda Económico con equidad Social -Empleo. 12% de la Base Monetaria, más 12% de la Base Monetaria, más Adelantos Transitorios hasta el 10% de los Ingresos hasta el 20% de los Ingresos Nacionales. Nacionales En dinero en efectivo o en Efectivos Mínimos Depósitos a las vista en el BCRA. depósitos a la vista en el BCRA. Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
  • 50.
    La escasez dedólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones Reservas de Libre Disponibilidad (Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares) Balance del BCRA Activo Millones de $ % Pasivo Millones de $ % Reservas Internacionales 203.308.589 44% Base Monetaria 205.436.675 44% Cuentas Corrientes En Otras Títulos Públicos 134.678.992 29% 28.972.999 6% Monedas Depósitos del Gobierno Adelantos Transitorios 68.780.000 15% 1.965.436 0% Nacional Y Otros Títulos Emitidos por el Créditos al Sistema 2.355.072 1% 113.277.198 24% B.C.R.A. Otros 53.924.731 12% Otros Pasivos 71.841.784 16% Total 463.047.384 100% Patrimonio Neto 41.553.292 9% Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
  • 51.
    El Banco Centralfinanció al Gobierno 198.000 millones de pesos en los últimos 5 años Adelantos Transitorios (AT), Fondo de Desendeudamiento y Transferencias (Millones de pesos corrientes) 120,000 AT para Pago de Obligaciones 100,000 AT para otras aplicaciones 81.998 Transferencia de Utilidades (RDP) 80,000 Fondo de Desendeudamiento Límite (12% BM + 10% Ingresos SPNF) +50.000 M Límite (12% BM + 20% Ingresos SPNF) 60,000 40,000 20,000 - -20,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.
  • 52.
    Además se buscóaumentar las RLD achicando la Base Monetaria en dólares para el pago de la deuda Factores de Creación de la Base Monetario 18,000 (Millones de pesos) 13,000 8,000 3,000 -2,000 -7,000 -12,000 -17,000 -22,000 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012* Compra de divisas Sector Público Pases y Redescuentos titulos del BCRA Otros Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *Nota: Datos al 24 de Febrero.
  • 53.
    Finalmente, las presionessobre el tipo de cambio serán mayores. Más controles? Reservas y Pasivos Monetarios 350,000 (Millones de pesos*; Pesos por dólar) 7.0 Reservas 300,000 Pasivos Monetarios 6.0 Tipo de Cambio 250,000 5.0 Tipo de Cambio Contable 200,000 4.0 150,000 3.0 100,000 2.0 50,000 1.0 0 0.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012** Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA. *Dólares en el caso de las Reservas **Estimado
  • 54.
    La senda espeligrosa Resultado Cuenta Corriente y Resultado Financiero* (en porcentaje del PBI) 15% 10% Resultado Cuenta Corriente 5% 0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% -5% Tamaño de burbuja -10% indica PBI per capita Resultado financiero Fuente: IIE sobre la base de MECON e INDEC. *Para 2011 datos estimados al 3er trimestre
  • 55.
    Después de losmáximos del año pasado, la confianza de los consumidores parece ceder… Índice de confianza del consumidor (valor máximo del índice =100) 70 “… La baja confianza en los políticos (138º), las bajas certezas y el favoritismo con las 60 decisiones oficiales (139º), el pobre asesoramiento en la eficiencia del gobierno (138º) contribuyen a debilitar el marco institucional del país…” 52.63 50 40 30 Mar-08 May-08 Mar-09 May-09 Mar-10 May-10 Mar-11 May-11 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Sep-10 Sep-08 Sep-09 Sep-11 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Fuente: IIE sobre la base de Universidad Torcuato di Tella (UTDT) y WEF.
  • 56.
    Grupo de Análisisde la Coyuntura Decimotercer Período Anual Reunión Nro. 112 Córdoba, 14 de Marzo de 2012 INTEGRANTES DEL IIE: Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland – Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner