El informe presenta un análisis del indicador mensual de la actividad económica de Córdoba (IMAC) y su evolución entre 1994 y 2011, destacando un crecimiento del 5.9% en 2011 respecto a 2010, después de una recuperación post-crisis. Se observan variaciones en las series que componen el IMAC, donde el empleo privado y las remuneraciones han aumentado, aunque algunas áreas como el consumo de gas no han recuperado sus niveles anteriores a la crisis. Para 2012, se anticipan señales de desaceleración en ciertos sectores económicos importantes, lo que requiere atención.

1. Bolsa de Comercio de Córdoba
Rosario de Santa Fé 231 1° Piso, Córdoba, Argentina
+54 (351) 422.4230 – bolsacba@bolsacba.com.ar

2. Informes
de Coyuntura
Mes de Actualización: Febrero de 2012
Mes de Referencia: Diciembre de 2011
DIRECTOR
GUILLERMO ACOSTA
COORDINADOR DEL PROYECTO
ANDRÉS MICHEL
JEFE DE INVESTIGACIONES
FEDERICO PRIOTTI
ECONOMISTAS
SANTIAGO DÍAZ
SANTIAGO BRUNO

3. Indicador Mensual
de la Actividad Económica
de Córdoba (IMAC)
En el presente informe anual se resumen los resultados que emergen del cálculo del Indicador Mensual
de la Actividad Económica de Córdoba (IMAC)1 y del comportamiento individual de las series
componentes. Brevemente se analizan las conclusiones salientes para el periodo 1994-2011, haciendo
especial énfasis en los últimos tres años; tanto en la serie en niveles, como en variaciones interanuales.
1
Debe aclararse que los datos de los últimos seis meses son provisorios, ya que suelen sufrir ligeras modificaciones
por parte de los organismos encargados de su difusión. Por este motivo se requiere cierta precaución al momento
de analizar los resultados reportados sobre las variaciones interanuales de las series componentes del IMAC.

4. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
1. Ciclo Económico de la Provincia de Córdoba
En el Gráfico N°1 se expone el desempeño cíclico del indicador de actividad de la provincia de Córdoba, con
base 1994=100. Se resalta en gris la duración de las recesiones nacionales (definidas como caídas de la
actividad económica). En simultáneo, se realiza el fechado de los picos (máximos niveles de actividad del
indicador) y de los valles (mínimos niveles de actividad alcanzados) de la Provincia de Córdoba; también
conocidos como techos y pisos de la actividad.
La duración (en meses) de un ciclo económico se realiza contabilizando los meses promedio existentes entre
un pico y el pico siguiente, o en su defecto entre un valle y el valle siguiente. Tal cual se aprecia, la duración
de las expansiones (desde un valle hasta un pico) supera a la duración de las recesiones (desde un pico hasta
un valle). Si bien los datos son preliminares, la crisis internacional comenzó a impactar en mayo de 2008 y
concluyó en mayo de 2009. Hasta el momento, la economía provincial inició un sendero de recuperación,
alcanzando el máximo de 2008 hacia finales de 2009, para posteriormente continuar con el crecimiento en
2010 y 2011.
Gráfico N°1: Evolución del IMAC, Ene 1994-Dic-2011
Indicador Mensual de la Actividad Económica de Córdoba.
Base 1994=100. Datos Enero 1994 - Diciembre 2010.
160
150 2008,05
140
2009,05
130
120
1998,08 2001,01
110 1994,11
100 1999,06
90
1995,12 2002,07
80
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Reces. Nacional IMAC P. G. Clás. COR.
Fuente: IIE y Proyecto Ciclos Económicos y de Crecimiento de la UNT.
2. Variaciones suavizadas interanuales del Ciclo Provincial
Para analizar la dinámica de la economía es importante ver las variaciones interanuales del indicador de
actividad. Las variaciones que se presentan son suavizadas, en el sentido que el indicador originalmente fue
ajustado por estacionalidad y cualquier otro comportamiento causante de una alta volatilidad. La Tasa de
Cambio Interanual (TCIA), es simplemente la variación del indicador entre un mes e igual mes del año previo.
Además, se presenta en color marrón el crecimiento promedio anual de la economía de la Provincia, que es
del 2,6% para el periodo 1994-2008. Mientras que alrededor de dicho promedio se construye un intervalo de
confianza, es decir cuando las variaciones están comprendidas dentro de las bandas se puede concluir que la
economía está creciendo significativamente como en el largo plazo; es decir en torno al 2,6%. Mientras que
cuando las variaciones están fuera de este intervalo, se puede inferir que la economía está creciendo
significativamente diferente al promedio de largo plazo. En la actualidad la economía de Córdoba, según el

5. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
indicador elaborado, está creciendo a tasas que son estadísticamente diferentes y superiores a las del largo
plazo. Puntualmente, desde mediados de 2010 la tasa de crecimiento interanual supera el 5%.
Gráfico N°2: IMAC, variaciones interanuales
16%
12%
8%
4%
3,1%
2,6%
2,0%
0%
-4%
-8%
-12%
-16%
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Reces. Nacional TCIA (%) IMAC Tasa Prom.
Fuente: IIE y Proyecto Ciclos Económicos y de Crecimiento de la UNT.
3. Comportamiento del IMAC y series Componentes
El desempeño de la economía de Córdoba en forma agregada durante el 2011 presentó un crecimiento del
5.9% en comparación al año 2010 (según cifras provisorias). Aunque para posibilitar un mejor análisis es
conveniente observar el comportamiento de las series que componen el IMAC durante los últimos cuatro años;
es decir el 2008, año en que comienza la crisis internacional (con poco impacto en la economía de Córdoba),
2009 el año de la recuperación (aunque persistían señales de la crisis), el 2010; año de recuperación y retorno
a la senda de crecimiento del periodo 2002-20082; comportamiento que se consolidó durante 2011.
2
De ahora en adelante todas las series monetarias se encuentran deflactadas o en términos reales, aunque no se
realice dicha aclaración. Las series que reciben dicho tratamiento son: las Remuneraciones Totales Privadas (RRTP),
las Ventas de Supermercados (VS) y la Recaudación Tributaria de la Provincia (REC).

6. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
El IMAC: Nivel General
114
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
2008 2009 2010 2011 E F M A M J J* A* S* O* N* D*
Fuente: IIE y Proyecto Ciclos Económicos y de Crecimiento de la UNT.
Luego de la caída (1.1%) en 2009, el IMAC se recuperó, y creció 4.3% en 2010 y 5.9% en 2011. Este sendero
de recuperación/crecimiento se mantuvo durante el 2011, posicionando a la economía provincial un 10% por
encima de los valores promedio del año 2008.
En los gráficos siguientes se desagrega el comportamiento de las series en forma individual, y se observará
en la mayoría de los casos un patrón similar al exhibido por el IMAC. Cada una de las series se encuentra
expresada en número índice con base en el año 2008.
Empleo Privado Registrado (NPTP) y Remuneraciones Totales del sector Privado (RRTP)
112
140
110
108 130
106
120
104
102 110
100
98 100
96
90
94
92 80
J*
D*
F
J
M
M
S*
N*
2009
A*
2008
2010
2011
E
O*
A
D*
J*
F
J
2008
2009
2010
2011
M
M
A*
S*
N*
E
A
O*
Fuente: IIE en base a SIPA.
Los Puestos de empleo privados (NPTP) cayeron un 1% durante la crisis de 2009, pero se recuperaron
rápidamente durante el año 2010. A finales del año 2011 el empleo alcanzó niveles de un 9% superior a los
niveles pre crisis.

7. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
Las remuneraciones reales (en millones de pesos del año 1993) vienen creciendo en los últimos 4 años. Por
un lado por el crecimiento de los puestos de empleo, y por otro por el aumento en el salario real promedio del
empleo registrado; proceso que se mantuvo durante todo el 2011.
Consumo de Gas (GIND) y Electricidad en la industria (EEI)
105 112
110
100 108
106
95 104
102
90
100
85 98
96
80 94
92
75 90
S*
S*
N*
N*
A*
E
A*
2008
2011
E
2009
2010
A
O*
2008
2009
2010
2011
A
O*
D*
J*
D*
J*
F
F
J
J
M
M
M
M
Fuente: IIE en base a ENARGAS y CAMESA.
El Consumo de Gas en la Industria (GIND) no se recupera de la crisis y está un 10% debajo de los niveles del
año 2008; aunque el gas se encuentra fuertemente influenciado por industrias intensivas de este combustible.
Por el contrario, el Consumo de Electricidad en la Industria, se recuperó de la crisis y superó los niveles de
consumo del año 2008. Estas series nos ayudan a identificar el ritmo de la actividad industrial de Córdoba, el
que en promedio se encontraría en valores levemente superiores a los de 2008. Algo que también se
corrobora en los datos de empleo registrado de la industria.
Ventas Vehículos Nuevos (PVN) y Despachos de Cemento (CEM)
160 115
140 110
120
105
100
100
80
95
60
90
40
20 85
0 80
J*
D*
F
J
M
M
S*
N*
E
A*
2008
2009
2010
2011
A
O*
D*
J*
F
J
M
M
S*
N*
A*
2008
2009
2010
2011
E
A
O*
Fuente: IIE en base a DNRPA y AFCP.
Tanto las Ventas de Vehículos Nuevos (PVN) como los Despachos de Cemento (CEM) registran un patrón
tipo “V” entre los años 2008 y 2011, manifestando durante 2009 el impacto de la crisis internacional. Sin
embargo ya en 2010 alcanzaron el máximo nivel pre crisis, e incluso lo superaron, aunque en diferentes

8. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
intensidades y durante 2011 los niveles fueron aún superiores. Ambas series son un termómetro de la compra
de bienes durables y un componente de la Inversión.
Ventas de Supermercados (VS) y Recaudación Tributaria provincial (REC)
105 160
140
100
120
95 100
80
90 60
40
85
20
80 0
J*
D*
J*
D*
F
F
J
J
M
M
M
S*
M
S*
N*
A*
N*
E
A*
E
2008
2009
2010
2011
A
2008
2009
2010
2011
A
O*
O*
Fuente: IIE en base a Encuesta de Supermercados INDEC y Ministerio de Finanzas de la Prov. de Córdoba.
Las ventas de supermercados merecen un comentario especial. Hace cuatro años que se mantienen casi
estancadas en términos reales. Hay que mencionar que puede estar cambiando la composición de las ventas
entre los grandes espacios de compras (que capta la Encuesta de Supermercados del INDEC) y aquellos que
no son alcanzados por el operativo. Si se observa las remuneraciones totales privadas reales se encuentran
en pleno ascenso, al menos en los últimos cuatro años. En cambio, la recaudación tributaria provincial creció
fuertemente en términos reales desde 2008; situándose para el año 2011 un 40% por encima de los niveles
pre crisis.
Ventas de Hidrocarburos Líquidos (gasoil) (HCL) y Naftas-GNC (NAFG)
101 140
100
120
99
98 100
97
96 80
95 60
94
93 40
92
20
91
90 0
J*
D*
F
J
M
M
S*
N*
S*
2008
E
A*
2009
2010
2011
A
N*
O*
A*
2009
2008
2010
2011
E
A
O*
J*
D*
F
J
M
M
Fuente: IIE en base a Secretaría de Energía de la Nación.

9. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
La crisis de 2009 también impactó en las Ventas de Hidrocarburos Líquidos, principalmente gasoil, y si bien se
recuperó en parte durante 2010 y 2011, respecto del año 2008, la recuperación se encuentra un 2% por
debajo (a Diciembre de 2011) de los valores de aquel año. Cabe destacar que este sector posee una fuerte
restricción de oferta incluso a nivel nacional.
En cambio, las ventas de Naftas y GNC (NAFG), presentan un crecimiento ininterrumpido en los últimos tres
años. Desempeño similar se observa en la serie mensual durante el año 2011.
Índice de Demanda Laboral de la Ciudad de Córdoba (IDL)
120
100
80
60
40
20
0 J*
F
D*
J
M
M
S*
A*
N*
E
2008
2009
2010
2011
A
O*
Fuente: IIE en base a Consejo Profesional Ciencias Económicas de Córdoba.
El IDL continúa en el proceso de recuperación luego de la gran caída que sufriera en 2009; no obstante, los
valores se encuentran por debajo de los niveles de demanda laboral del año 2008. Pero el camino de la
recuperación de aquellos valores fue casi sostenido en 2010 y 2011 (ver valores mensuales), y en Diciembre
último se encontraba un 12% debajo del último máximo previo.
Finalmente se presentan las variaciones interanuales del año 2010 y 2011 respecto de los años previos, para
el IMAC y las series individuales. El IMAC, en ambas escenarios, posee una variación anual que no es el
promedio de las variaciones de las series que lo integran; sino que por construcción, poseen mayor
determinación en el cálculo final las series que menos variabilidad o volatilidad poseen.

10. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
Gráfico N°3: Variaciones interanuales 2010/2009 y 2011/2010 de las series del IMAC.
PVN 27,4% PVN 26,5%
IDL 23,0% IDL 24,5%
CEM 9,8% RRTP 13,5%
REC 9,6% REC 10,2%
EEI 7,2% NAFG 10,1%
NAFG 6,7% GIND 6,3%
RRTP 4,4% IMAC 5,9%
IMAC 4,3% EEI 5,7%
NPTP 3,8% NPTP 5,7%
HCL 3,4% CEM 4,5%
VS 0,2% VS 1,9%
GIND-2,2% HCL 0,9%
-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Fuente: IIE en base a fuentes citadas.
Se percibe claramente la recuperación durante el 2010 en la mayoría de las series del IMAC y del IMAC
propiamente dicho. En 2010 Córdoba creció un 4.3% respecto de 2009; de esta forma se repuso se la caída
global sufrida en 2009. Este crecimiento fue superior en 2011 con un 5.9%; y difundido en la totalidad de las
series.
La crisis fue captada por la mayoría de las series del IMAC, como así también las etapas de recuperación y
crecimiento. El IMAC superó considerablemente su valor máximo de 2008.
4- Perspectivas para el 2012
Si bien no se encuentra disponible la información al mes de Enero para la totalidad de las series, se perciben
señales de desaceleración en el patentamiento de vehículos nuevos, en la Recaudación total de la provincia, y
en la producción automotriz de las terminales Cordobesas.
Respecto de la producción automotriz, la suma de unidades de las tres terminales más importantes tuvieron
un crecimiento interanual nulo en Noviembre, mientras que en Diciembre se registró una fuerte caída del 66%
Este sector necesita ser observado con atención debido al dinamismo que registra y el impacto que posee
sobre la economía provincial. Al mismo tiempo, está fuertemente vinculado al ritmo de actividad económica de
Brasil.

11. 20· 02 ·2012 INFORME ANUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA
IPAUTO_TC IPFIAT_TC
240 500
200
400
160
300
120
200
80
100
40
0 0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 96 98 00 02 04 06 08 10 12
IPIVECO_TC IPREN_TC
120 200
100
160
80
120
60
80
40
40
20
0 0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Fuente: IIE en base a información de prensa de ADEFA.
En los gráficos previos se visualiza el número de unidades producidas por las terminales cordobesas
ajustadas por estacionalidad y datos irregulares. IPAUTO (en índice año base 2008=100) refleja las suma total
de automóviles, utilitarios y camiones producidos. El dato a tener en cuenta es que la producción automotriz
pareciera ingresar en una “fase descendente” desde mediados del año 2011 (precisamente el mes de Junio).
Lo llamativo es que tanto para FIAT como para RENAULT, el máximo de producción mensual se alcanzó en
idéntico mes de 2011. Sin embargo, la producción de IVECO continúa en crecimiento desde 2008.
Finalmente y de acuerdo a las cifras parciales, hay un piso de crecimiento interanual para Diciembre del 4.7%,
lo que ayuda a reforzar el pronóstico de un crecimiento anual del 5.9% respecto de 2010. No obstante,
debemos destacar la fuerte desaceleración que comenzó a percibirse en el cuarto trimestre del año que
culminó.