El documento resume las discusiones de la reunión 116 del Grupo de Análisis de la Coyuntura sobre el contexto económico internacional y argentino. Se analizan las bajas tasas de interés en países desarrollados, la política monetaria en Brasil, y los niveles de actividad, consumo e industria en Argentina, que muestran un crecimiento muy bajo en el primer semestre de 2012.

1. Grupo de Análisis de la Coyuntura
Decimotercer Período Anual
Reunión Nro. 116
Córdoba, 15 de Agosto de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:
Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Santiago Bruno – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta –
Robin Braun
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC

2. Contexto Internacional

3. Bajas tasas de interés para reactivar las economías, otro instrumento de Política Monetaria
Tasas de Interés de Referencia
(nominal anual)
0,5%
1%
0,25% 0,1%
0,25% 6%
Fuente: IIE sobre la base de Global Rates.

4. Antes una inflación que se desacelera, hay margen para continuar reduciendo las tasas…
Mercados Emergentes: Inflación Promedio y Tasas de Interés
(tasas anuales)
11%
10%
Inflación
9% Tasa de Interés
8%
7%
6%
5%
4%
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
sep-11
may-12
mar-09
ene-08
mar-08
ene-09
ene-10
mar-10
ene-11
mar-11
ene-12
mar-12
Fuente: IIE sobre la base de Bancos Centrales de países emergentes y OCDE.

5. Los productos alimenticios se separan de los demás commodities
Evolución de precio de distintos commodities
(Índice base 2005 = 100)
300
Agricultura metales
petróleo soja
250
200
150
100
50
may-06
may-05
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
sep-11
ene-05
sep-05
ene-06
sep-06
ene-07
sep-07
ene-08
sep-08
ene-09
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
ene-12
Fuente: IIE sobre la base de FMI.

6. Los productos alimenticios se separan de los demás commodities
Evolución de precio de distintos commodities
(Índice base 2005 = 100)
300
Agricultura metales
petróleo soja
250
200
150
100
50
may-06
may-05
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
sep-11
ene-05
sep-05
ene-06
sep-06
ene-07
sep-07
ene-08
sep-08
ene-09
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
ene-12
Fuente: IIE sobre la base de FMI.

7. Luego de una depreciación deliberada por parte del Banco Central de Brasil, el real
se mantiene estable…
Cotización diaria del real
2,20 (reales por dólar)
2,15
2,10
2,05
2,00
Marzo - Junio
+19% Junio – Agosto
1,95 (depreciación)
2,04 R$/U$S
1,90 (promedio)
1,85
1,80
1,75
1,70
18/05/12
02/03/12
09/03/12
16/03/12
23/03/12
30/03/12
06/04/12
13/04/12
20/04/12
27/04/12
04/05/12
11/05/12
25/05/12
01/06/12
08/06/12
15/06/12
22/06/12
29/06/12
06/07/12
13/07/12
20/07/12
27/07/12
03/08/12
Fuente: IIE sobre la base de IPEA.

8. Sin embargo, la industria brasilera continúa en caída…
Índice de Producción Física Industrial y Horas Trabajadas
(serie desestacionalizada. Enero 2011=100)
104
102 IPI Horas Trabajadas
100
98
96
94
92
feb-11
jun-11
ago-11
feb-12
ene-11
may-12
jun-12
abr-11
may-11
ene-12
abr-12
mar-11
jul-11
sep-11
mar-12
dic-11
oct-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de IBGE.

9. Política Económica en Brasil
(Primer semestre de 2012)
¿QUÉ SE HIZO? Lo que resta del año…
Real estable en el corto plazo en torno a 2,04
Depreciación deliberada del real R$/U$S
Actualmente en el 8%. Hacia fin de año
Reducción de la tasa de referencia SELIC cercana al 7,25%
Extensión del plazo de reducción del IPI. Mayor
Políticas sectoriales (reducciones impositivas) cantidad de sectores beneficiados con
reducciones impositivas.
Costo Energético: CP: leve reducción de precio
NUEVAS MEDIDAS de la energía. MP: fuerte reducción
Inversiones en Infraestructura*
Impulso fiscal
*Concesión de 8.000kmts de ferrovías, 6.000kmts de rutas y 3 nuevos puertos. Inversiones por R$ 100 mil millones en 5 años
Fuente: IIE.

10. El gobierno central parece ayudar desde la parte fiscal…
Superávit Primario del Gobierno Central
(acumulado últimos 12 meses como % del PIB)
3,5%
Impulso Fiscal
3,0%
2,5% Respuesta a la
Crisis de 2009
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
jun-08
ago-08
feb-09
jun-09
ago-09
feb-10
jun-10
ago-10
feb-11
jun-11
ago-11
feb-12
jun-12
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
oct-10
oct-08
oct-09
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de Banco Central de Brasil y Raymond James Latin America.

11. Economía Argentina

12. Nivel de actividad

13. La actividad muestra un crecimiento muy bajo en el primer semestre
Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) e Índice General de Actividad (IGA)
(Variación porcentual interanual)
12%
IGA EMAE
10%
8%
6%
4% Junio vs Mayo Var. % i.a Var. % i.a
(desest.) Junio Acumulada
2% IGA -1,0% -3,9% 0,4%
EMAE* 0,2% -0,5% 3,0%
0%
-2%
-4%
feb-11
jun-11
ago-11
feb-12
jun-12
abr-11
may-11
abr-12
may-12
ene-11
jul-11
sep-11
ene-12
mar-11
dic-11
mar-12
oct-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y OJF. *datos a mayo

14. Todos los sectores económicos se ven afectados por la menor actividad
Crecimiento por rubros del IGA: Primer Semestre
(Variación porcentual interanual)
14,8%
Intermediación Financiera 19,3%
2012
1,8%
Serv. Sociales y de Salud 2011 2,5%
Administración Pública 1,7%
4,3%
Comercio 1,2%
9,2%
Construcción 0,5%
6,9%
Indice General 0,4%
6,5%
Transporte y Comunicaciones 0,3%
1,6%
Actividades Inmobiliarias 0,1%
5,5%
Industria Manufacturera -0,1%
7,0%
-0,7%
Minas y Canteras -8,8%
Electricidad, Gas y Agua -1,7%
6,2%
Agricultura y Ganadería -12,7%
0,0%
-20% -10% 0% 10% 20%
Fuente: IIE sobre la base de OJF.

15. El nivel de actividad en el país repercute en Córdoba
Indicador Mensual de la Actividad de Córdoba
(Índice base 1994=100)
165
Junio vs Mayo Var. % i.a Var. % i.a
160
(desest.) Junio Acumulada
IMAC 0,2% -0,1% 1,4%
155
150
145
140
135
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
abr-11
abr-08
abr-09
abr-10
abr-12
Fuente: IIE.

16. El consumo apenas crece en el primer semestre
Indicadores de Consumo: Primer semestre
(Variación porcentual interanual acumulada)
2012 2011
4,7%
Ventas en Supermercados *
4,1%
3,2%
Patentamientos ** (1)
29,7%
1,9%
IRNA *
10,1%
0,4%
Ventas en Shoppings *
8,1%
-2,5%
CAME ** (1)
6,9%
-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Fuente: IIE sobre la base INDEC y CAME. *deflactado por IPC Santa Fe **en cantidades (1) julio

17. Los indicadores de consumo caen, ¿mejores junio y julio?
Ventas de supermercado, shoppings, ventas minoristas y recaudación IVA
(Variación porcentual interanual)
20% Venta Supermercados *
Ventas Centros de Compra *
CAME **
15% Recaud. IVA *
10%
5%
0%
-5%
-10%
jul-11
dic-11
oct-11
feb-11
feb-12
nov-11
may-11
jun-11
ago-11
may-12
jun-12
ene-11
mar-11
abr-11
sep-11
ene-12
mar-12
abr-12
Fuente: IIE sobre la base de INDEC, Acara, Afip y CAME. *deflactado por IPC Santa Fe ** cantidades

18. La profunda caída del sector automotriz arrastra al conjunto de la industria
Crecimiento por rubros del EMI: Primer Semestre
(Variación porcentual interanual)
Sust. y prod. químicos 5,9%
Productos del tabaco 4,3%
Edición e impresión 4,3%
Minerales no metálicos 3,6%
Alimentos y bebidas 2,8%
Papel y Cartón 2,1%
Metalmecánica s/automotriz 0,7%
Caucho y Plástico -0,2%
Nivel general -0,6%
Refinación del petróleo -1,6%
Industrias metálicas básicas -1,7%
Productos textiles -1,8%
Vehículos automotores -14,2%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

19. La demanda interna de autos impidió una caída aún más profunda en el sector
Producción y Patentamientos de Automóviles: Enero-Julio
(en unidades)
600.000 Producción Patentamientos +3,2%
533.184
516.798
500.000
462.926 -14,1%
397.041 394.502 397.698
400.000
350.005 348.525 364.182
325.721 ME: 62,3%
300.000 275.851 ME: 50,8%
243.325
200.000
100.000 MI: 37,7% MI: 49,2%
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de ADEFA y ACARA.

20. La producción de autos en 2012 será sensiblemente inferior a la de 2011
Producción automotriz proyectada para 2012
(Escenarios)
Exportaciones
1S 2012 173.472 173.472 173.472
(-28,3%) (-28,3%) (-28,3%)
Variaciones
Interanuales 264.490 277.714 290.939
2S 2012
(0%) (5%) (10%)
Producción nacional
1S 2012 2S 2012
mercado interno
con destino al
158.326 163.383 759.672 772.896 786.121
(+5,5%) (-5%) (-8,3%) (-6,7%) (-5,2%)
158.326 171.983 768.271 781.496 794.720
(+5,5%) (+0%) (-7,3%) (-5,7%) (-4,1%)
158.326 180.582 776.870 790.095 803.319
(+5,5%) (+5%) (-6,3%) (-4,7%.) (-3,1%)
Fuente: IIE sobre la base de ADEFA y proyecciones propias.

21. Los números de la construcción…
ISAC, ISAC por Bloques, Índice Construya, Despachos de Cemento, Empleo: Primer Semestre
(Variaciones mensuales, interanuales, y acumuladas)
Indicador Var. Mensual Var. Interanual Var. Interanual Acumulado
ISAC 2,5% -1,6% -0,8%
ISAC- Edificios para viviendas -1,7% 0,15%
ISAC- Edificios para otros
-2,0% -2,1%
destinos
ISAC- Construcciones petroleras 4,4% 6,5%
ISAC- Obras viales -3,6% -3,3%
ISAC- Otras obras de
-2,0% -4,4%
infraestructura
Índice Construya* 4,8% 5,3% 1,2%
Despachos de Cemento* 0,7% -2,0% -4,7%
Empleo** -0,3% -3,3% -0,1%
Fuente: IIE sobre la base de INDEC, Grupo Construya y AFCP. *Datos para julio 2012. ** Datos para mayo 2012.

22. El estado del maíz y la soja en EE.UU. es mayoritariamente pobre y regular…
Condición del maíz al 13/08 Condición de la soja al 13/08
(Estados seleccionados*) (Estados seleccionados**)
100% 100%
90% 90%
80% 80%
Excelente Excelente
70% 70%
Bueno Bueno
60% 60%
Regular Regular
50% Pobre 50% Pobre
77%
40% Muy pobre 40% 70% Muy pobre
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
Actual Año previo Actual Año previo
Fuente: IIE sobre la base de USDA. *representan el 92% de la siembra ** representan el 95% de la siembra

23. El mundo apuesta a la cosecha sudamericana…
Participación sudamericana en la cosecha y exportación mundial de soja
(en porcentaje)
68%
63% 62,14%
exportaciones producción
58% 56,9%
53%
48%
43%
38%
33%
28%
23%
2000
1996
1997
1998
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2013**
2012*
Fuente: IIE sobre la base de USDA y BCR. *estimado **proyectado

24. El mundo apuesta a la cosecha sudamericana…
Producción sudamericana de soja
(en miles de toneladas)
Producción en miles de toneladas
2011/2012 2012/2013 variación
Argentina 41.500 55.000 13.500
Brasil 65.500 81.000 15.500
Bolivia 2.200 2.300 100
Paraguay 4.000 8.100 4.100
Uruguay 1.600 1.900 300
Sudamérica 114.800 148.300 33.500
Fuente: IIE sobre la base de USDA y BCR. *estimado **proyectado

25. Precios CBOT (dólares por tonelada)
Trigo Maíz Soja Aceite Soja Harina Soja
ago-12 617,31 1.164,68 585,1
sep-12 308,56 306,98 596,55 1.163,8 558,42
oct-12 1.168,43 538,47
nov-12 587,18
dic-12 315,36 310,62 1.177,91 528,44
ene-13 585,25 1.183,42 519,62
mar-13 318,76 311,5 557,51 1.187,17 489,64
may-13 315,63 310,32 533,16 1.188,93 457,01
jul-13 303,97 307,07 525,35 1.192,46 443,45
ago-13 512,49 1.191,58 426,59
sep-13 304,43 264,85 490,17 1.187,61 407,52
oct-13 1.179,23 383,27
nov-13 469,23
dic-13 307,28 251,17 1.175,93 379,85
ene-14 470,97 1.178,35 381,06
mar-14 253,04 471,16 1.178,35 381,28
may-14 304,24 253,73 471,16 1.189,81 382,28
jul-14 291,48 254,22 472,63 1.189,81 377,98
ago-14 470,7 1.189,81 382,28
sep-14 236,51 467,11 1.189,81 382,28
oct-14 1.189,81 382,28
nov-14 458,11
dic-14 230,6 1.189,81 354,28
Fuente: IIE sobre la base de BCR.

26. Comercio Exterior

27. En el primer semestre, el superávit comercial aumentó un 26%…
Superávit en la Balanza Comercial de Argentina: Primer semestre
( millones de dólares)
12.000
10.023
10.000
+26%
8.000 7.226 7.336
5.805
6.000 5.350
4.000
2.000
-
2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

28. Brasil, nuestro principal socio, fue uno de los más castigados por las restricciones…
Importaciones desde Brasil
(Variación porcentual interanual)
50%
43%
40% 40%
35%
30% 31% 33%
28%
24% 25%
20% 20%
18% 16%
10% 1er
Semestre Impo. Expo. Saldo 3% 5%
0%
-10% 2011 10.438 7.991 -2.447
-14% -16%
-20% -23,44% -16,66% -39,82% -19%
-27%
2012 8.837 7.365 -1.472 -23%
-30%
-34%
-40%
feb-11
jun-11
ago-11
feb-12
jun-12
may-11
jul-11
abr-11
abr-12
may-12
jul-12
ene-11
mar-11
sep-11
ene-12
mar-12
dic-11
oct-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio Exterior de Brasil.

29. El saldo comercial energético no se profundizó, por la menor demanda y un mayor
nivel de producción
Saldo de la balanza comercial energética y producción de petróleo
(en millones de dólares y miles de metros cúbicos)
16.000 Saldo Producción de Petróleo *
13.553 13.869
14.000
12.000 + 2%
10.000
8.000
5.587 5.835
6.000
4.074 3.812
4.000 3.587
2.041
2.000
0
-2.000
-1.578
-4.000 -2.931
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 I S-12
Fuente: IIE en base a INDEC e Instituto Argentino del Petróleo y del Gas. *datos al mes de Mayo

30. Aspectos Fiscales

31. La situación fiscal empeora considerablemente…
Resultados Fiscales, ANSES y BCRA: Primer Semestre
(En millones de pesos)
15.000 Resultado Primario Resultado Financiero Utilidades BCRA Traspaso fondos ANSES
10.000
7.766,3
4.894,3 4.631,9
5.000
0
-5.000
AT I° Semestre Julio
2012 8.350 9.050
-10.000
-10.633,0
-15.000
2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de MECON.

32. La recaudación muestra un crecimiento del 26% nominal, impulsado por IVA y
Ganancias…
Recaudación Tributaria por conceptos
(En millones de pesos, variación porcentual interanual)
110.000 80%
100.000
Enero-Julio 2012 var. Int. (eje der.) 70%
90.000
80.000 60%
70.000 50%
60.000
40%
50.000 103.237
40.000 30%
75.493
30.000 58.075 20%
20.000 38.132 39.585
7.928 24.013 10%
10.000
0 0%
Importaciones
Ganancias
Retenciones
IVA
Ap Personales
Contrib Patron
Cheque
Fuente: IIE sobre la base de AFIP.

33. Sin embargo, en 2012 se encuentra en niveles muy bajos de crecimiento real…
Recaudación Tributaria Real y coparticipación real*
20% (Variación porcentual interanual)
Recaudación Coparticipación
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
feb-11
feb-12
may-11
jun-11
ago-11
may-12
jun-12
abr-11
ene-11
jul-11
sep-11
ene-12
abr-12
jul-12
mar-11
dic-11
mar-12
oct-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de AFIP. * Deflactado con IPC Santa Fe – Dato de Julio, IPC Congreso

34. Aspectos Monetarios y Financieros

35. La calidad del activo del BCRA se deteriora…
Estados Contables del BCRA
(miles millones de pesos, porcentaje)
Otros PN
9,0% 47,6
AT Otros
16,7% 13,6%
Titulos
48% Públicos Titulos
4,9% del BCRA
Letras 28,8%
Intransfer.
26,0%
Activo Pasivo
$488,9 $441,3
Base
Reservas Monetaria
Intern. 57,7%
43,5%
Activo Pasivo+PN
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

36. La salida de capitales se aceleró en junio pero cedió en julio
Liquidación de Divisas Netas de Compras del BCRA y Formación de Activos Externos del SPNF
(millones de dólares)
6.000 Liquidaciones Netas de Compras del BCRA Fuga de Capitales
Período Fuga de Capitales
5.000
Ene-Jul 2008 12.666
4.000 Ene-Jul 2009 12.712
Ene-Jul ‘12=
Ene-Jul 2010 7.682 6.610
3.000 Ene-Jul 2011 12.115
Ene-Jul 2012* 7.099
2.155
2.000
1.000 1.513
0
-1.000
abr-09
ene-08
abr-08
ene-09
ene-10
abr-10
ene-11
abr-11
ene-12
abr-12
jul-11
jul-08
jul-09
jul-10
jul-12
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de BCRA y CIARA.

37. El drenaje de depósitos en dólares continúa a la vez que se intensifican
los gastos en el exterior con tarjetas de crédito
Depósitos y Préstamos con Tarjetas de Créditos en Dólares
(en millones de dólares)
16.000 450
Depósitos 14.918
409
Tarjetas de Crédito (eje der.) 400
14.000
12.003 350
12.000
300
10.000
250
8.000 8.433 200
204
6.000 150
4.000 100
28-feb
28-jul
26-ago
22-dic
24-jul
24-oct
21-nov
22-feb
22-mar
01-abr
24-abr
03-may
24-may
03-ene
31-ene
01-jun
30-jun
23-sep
23-ene
25-jun
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

38. El drenaje de depósitos en dólares continúa a la vez que se intensifican
los gastos en el exterior con tarjetas de crédito
Depósitos y Préstamos con Tarjetas de Créditos en Dólares
(en millones de dólares)
16.000 450
Depósitos 14.918
409
Desde 1/10/11
Tarjetas de Crédito (eje der.) Desde 1/10/12
14.000 Salida de depósitos 400
6.075 3.611
12.003 350
12.000 Desde 3/8/11 Desde 1/1/12
Variación de saldos de 300
10.000 Tarjetas de Crédito 117% 93%
250
8.000 8.433 200
204
6.000 150
4.000 100
28-feb
28-jul
26-ago
22-dic
24-jul
24-oct
21-nov
22-feb
22-mar
01-abr
24-abr
03-may
24-may
03-ene
31-ene
01-jun
30-jun
23-sep
23-ene
25-jun
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

39. Corto Placismo en el Sector Financiero
Estructura de los Depósitos Privados
(como participación del total)
Plazos de Depósitos y Préstamos
(en días)
Caja de Ahorro 6%
26% 10%
16%
16% 58%
Plazo Fijo
45%
58%
Cta. Cte. 37%
29%
Plazos Fijos Préstamos
0-59 60-89 0-90
90-179 180-365 91-365
365-más
365-más
Fuente: IIE sobre la base de BCRA y Estadísticas del gobierno de Santa Fe.

40. La reforma de la carta orgánica comienza a sentirse en materia
de Direccionamiento del crédito productivo
Banco Monto (en millones de Monto Acumulado
pesos)
Banco Nación 2.625 16,6%
Banco Prov. De Bs As 1.547 26,4%
Santander 1.685 37,1%
Galicia 1.525 46,8%
BBVA Francés 1.420 55,8%
Macro 1.166 63,2%
HSBC 980 69,4%
Credicoop 910 75,2%
Banco Ciudad 724 79,7%
Patagonia 600 86,8%
Standard 595 90,6%
Prov de Córdoba 322 92,7%
Nuevo Banco Santa Fe 290 94,5%
Supervielle 315 96,5%
Hipotecario 170 97,6%
Itaú 316 99,6%
San Juan 68 100,0%
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

41. PRIMER SEMESTRE:
Crecimiento de la actividad económica muy bajo.
Los indicadores de consumo presentan contracciones, aunque junio fue mejor.
La industria continúa con su problemática de falta de insumos y altos costos.
El agro continua con precios elevados fruto de la seca norteamericana.
El comercio exterior muestra un incremento del 26% en su saldo.
Las cuentas fiscales se agravaron lo que obligó a una mayor financiación del BCRA. Las provincias
“ahogadas” financieramente buscas alternativas de financiamiento (pelea con Nación).
Continua el deterioro en la calidad de los activos del BCRA.
Se ha incrementado la fuga a partir de tarjetas de crédito en lo que va de 2012.
Impacto de paritarias, Brasil y la marcha de la siembra, expectativas para el II-S.

42. Perspectivas

43. Los indicadores líderes no muestran cambios en la tendencia
Indicador Líder
(índice base ene-93=100 y variación porcentual interanual)
250 40%
Indice Líder Var. % i.a (eje der)
30%
200
20%
150
10%
0%
100
-10%
50
-20%
0 -30%
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
oct-11
oct-08
oct-09
oct-10
ago-08
feb-12
feb-08
jun-08
feb-09
jun-09
ago-09
feb-10
jun-10
ago-10
feb-11
jun-11
ago-11
jun-12
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

44. El consumo tanto privado como público avanza sobre la demanda agregada
Contribución al Crecimiento en la Demanda Agregada
(Participación porcentual)
Consumo Privado Inversión Consumo Público Export. de Bienes y Serv.
2012 69% 9% 15% 7%
2011 55% 30% 11% 4%
2010 45% 34% 9% 14%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

45. El panorama de la inversión de cara al segundo semestre no es nada favorable
Indicadores que afectan el nivel de inversión
(variables seleccionadas)
1er Semestre 1er Semestre 1er Semestre
2010 2011 2012
Nivel de Actividad * 7,96% 6,26% 0,36%
Índice de Precios al
13,71% 10,00% 10,69%
Consumidor **
Tasa de interés activa
19,5% 17,7% 25,4%
Promedio *** Aceptable
Mercado de cambios Libre Libre Intervenido
Inconveniente
Régimen vigente para la Declaración
Automático Automático Inaceptable
importación/exportación Jurada
Expectativas devaluatoria Escasas Moderadas Altas
Condiciones de acceso al Intervención
Escasas Escasas
crédito Pública
Distribución de dividendos Con intervención
Libre Libre
de grandes firmas pública
Fuente: IIE.. * IGA-OJF. **IPC StaFe. *** Mediana tasa de interés por crédito prendario a más de 1 año de plazo.

46. Julio es el quinto mes consecutivo en que las expectativas
de inflación se ubicaron en un 30% interanual
Índice de Precios al Consumidor y Expectativas de Inflación
(variación porcentual interanual)
28%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
27%
25 30 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
26% 25 25 30 30 30 30 30
25%
24% IPC-2011
23% IPC-2012
21,7% 22,5% 22,2% 21,8%
22%
21,1% 20,6%
21%
20%
19%
18%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Fuente: IIE sobre la base de UTDT y Estadísticas del Gobierno de Santa Fe.

47. Las expectativas sobre el tipo de cambio futuro parecieran ajustar al alza a partir de julio
Tipo de Cambio: contrato a Diciembre de 2012
(pesos por dólar)
5,1 06/08 Cotización
Oficial 4,61
5 Cdo con Liqui 6,39
Blue 6,3
4,9
4,80
4,8 4,76
4,71
4,69
4,7
4,64
4,62
4,60
Contrato Futuro (Rofex)
4,6
TC Implícito
4,5
3/1
9/5
5/7
24/1
23/2
16/3
17/4
21/5
31/5
11/6
26/6
17/07
27/07
Fuente: IIE sobre la base de ROFEX y medios de comunicación alternativos.

48. Las consultoras recortaron sus proyecciones de crecimiento para 2012…
Proyecciones para la economía de Brasil
Variable Fuente 2012 2013 2014 2015
Focus 1,81 4,00 4,00 4,00
FMI 2,5 4,6 4,1 4,1
PIB (% do crecimiento)
CNI 2,1
Banco Central 2,5
Producción Industrial (% i.a) Focus -1,00 4,30 4,00 4,05
Inflación anual Focus (Top 5) 5,17 5,56 5,38 5,0
Tipo de Cambio (R$/U$D) Focus (Top 5) 2,04 2,07 2,10 2,09
Balanza Comercial (Miles
Focus 18 14,20 15 11,70
Mill U$S)
Fuente: IIE sobre la base de Banco Central de Brasil, FMI y CNI.

49. Perfil de Vencimiento de la deuda pública*
Perfil de Vencimiento de Capital e Intereses
(en millones de dólares)
16.000
14.585
14.041
14.000 Pesos Dólares
Cupón
12.000 PIB
11.076 10.839
10.355
10.000
7.278
8.000
7.124
6.352
6.000 5.126 4.769
4.000
2.000
0
2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: IIE sobre la base de Mecon; (*) Stock de deuda al 12/2011.

50. Perfilde Vencimiento de Deuda Según Acreedor**
Perfil de Vencimiento de la deuda pública*
(en millones de dólares)
Perfil de Vencimiento de Capital e Intereses
30.000 (en millones de dólares)
Intrasectorial y con Org. Multinacionales
16.000 Acreedores Privados
25.000 14.585
8.340 14.041
14.000 Pesos Dólares
Cupón
20.000 PIB
12.000 11.076 Letras Intransferibles
10.839
AT 10.355 (9.530)
10.000
15.000 (15.597)
7.278
8.000 2.041
7.124
10.000 6.352
6.000 5.126 4.769
5.184 8.271
5.000 11.352
4.000 4.435 8.713
2.456 7.306
5.759
2.000
0
0 Dolares Pesos Dolares Pesos Dolares Pesos Dolares Pesos Dolares Pesos
2012
2012 2013
2013 2014
2014 2015
2015 2016
2016
Fuente: IIE sobre la base de Mecon; (**) No incluye Cupón PIB

51. De cumplirse los pronósticos climáticos, el sector agropecuario traccionaría…
2011/2012 2012/2013-jul12 (1) Variación
Producción*: soja, trigo, maíz,
girasol y sorgo 77,54 95,95 18,41 (24%)
(millones de Toneladas)
Valor Bruto (millones de US$)**
32.360,69 42.851,07 10.490,37 (32%)
PAÍS
Retenciones
10.056,84 13.260,50 3.203,66 (32%)
(millones de dólares)
Valor Bruto PRODUCTOR
22.303,85 29.590,56 7.286,71 (33%)
(millones de US$)
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP, fyo y USDA. * las estimaciones de producción son del USDA **pcio fob a cosecha: mayo
(maíz, soja), abr-may (girasol), nov-dic (trigo); (1)se mantiene constante girasol y sorgo por falta de datos a futuro

52. Grupo de Análisis de la Coyuntura
Decimotercer Período Anual
Reunión Nro. 116
Córdoba, 15 de Agosto de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:
Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Santiago Bruno – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta –
Robin Braun
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC