Ejercicios de swaps

2. CASO 1: Empresas A y B deudoras que intercambian sus tasas de interés
pagadas por sus respectivas deudas contraídas individualmente, y obtienen
ahorros de la operación con swap. EJEMPLO.
Supóngase dos empresas A y B. La empresa A necesita financiación y el sistema
financiero le ofrece dos opciones:
 Tipo fijo al 7% anual.
 Tipo variable a la Libor + 1%.
 Sus perspectivas son de reducción de la Libor y prefiere financiarse a tasa de
interés variable, pero la oferta que recibe del banco no le resulta favorable.
La empresa B también necesita financiación, y se enfrenta a un sistema financiero
que le ofrece dos alternativas:
 Tipo fijo al 8% anual.
 Tipo variable a la Libor + 0,8 %.
 Sus perspectivas son de alzas de tasas y prefiere financiarse a tipo de interés
fijo, pero la oferta que recibe del banco le resulta desfavorable.
La tasa LIBOR (London InterBank Offered Rate) es una tasa referencial diaria basada en las tasas de interés bajo la
cual los bancos ofrecen fondos no asegurados a otros bancos en el mercado interbancario (mercado monetario
mayorista). La LIBOR es fijada por la British Bankers Association). La LIBOR es ligeramente superior a la tasa
interbancaria ofertada en Londres (tasa efectiva bajo la cual los bancos aceptan depósitos). Es comparable a la tasa
de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos.

3. Inicialmente, ambas empresas optan por financiarse individualmente
en la modalidad que les resulta más ventajosa, para posteriormente
acudir al mercado financiero a fin de realizar un intercambio de sus
préstamos (swaps sobre tipos de interés). Esto significa que la
empresa A se financia al 7% fijo y la empresa B se financia a la Libor +
0,80% (sin swaps).
Suponga, además, que al momento de la operación con swap la Libor
se sitúa en 6%; y que ambas empresas concretan el swap sin recurrir a
ninguna intermediación financiera.
Se pide los siguientes cálculos:
a) Determine los resultados de la operación del swap entre A y B,
identificando: (a.1) las tasas finales que deberán pagar ambas
empresas luego del intercambio de tasas (las tasas finales representan
los costos finales que cada empresa terminará pagando luego del
swap); y (a.2) el ahorro de costos de tasas para cada empresa.
b) Calcule el beneficio neto del swap y el beneficio neto promedio
para cada empresa.

4. c) En términos generales, el costo final de las tasas para cada una de
las empresas, dependerá de la capacidad de negociación de cada una
de las partes para conseguir mejores tasas con el swap, o sea, costos
más bajos. Considerando esto, suponga ahora que A y B concretan un
swap de tasas de interés, cuyas “negociaciones” dan como resultado
que A consigue reducir la tasa variable que recibe de B de la siguiente
forma: B no transfiere la totalidad de su tasa variable (operación
inicial) a la empresa A, por lo que entrega una tasa disminuida en
0,55%. En este escenario, determine: (c.1) los costos de la operación
con swap para cada una de las empresas; y (c.2) el ahorro de costos de
tasas para cada empresa.

5. SOLUCIÓN
(a) COSTOS DE LA OPERACIÓN CON SWAP:
Inicialmente, sin swap, la empresa A recibe un préstamo a una tasa fija del 7%. Por
su parte, la empresa B también pide un préstamo a una tasa variable dada por la
Libor + 0,80%.
Posteriormente, A y B entran en contacto en forma directa (es decir, sin
intermediación financiera) para concretar una operación swap. Esto significa que
ambos intercambiarán sus tasas conforme a sus “preferencias”, por lo que A
entregará a B su tasa fija del 7% y B, a su vez, entregará su tasa variable Libor +
0,80%, según se muestra en el siguiente esquema:

6. (a.1) Como resultado de la operación con swap de tasas de interés, se tienen las siguientes
tasas pagadas por cada empresa (costos de la operación):
 Empresa A: La empresa B transfiere su tasa Libor + 0,80% a A.
Suponiendo una tasa Libor de 6%, se tiene = 6,80%, que es el costo final de la tasa variable
que pagará A, según su preferencia.
 Empresa B: La empresa A transfiere su tasa fija del 7% a B, siendo 7% el costo final de la
tasa fija que pagará B, conforme a su preferencia.
(a.2) Ahorro de costos de tasas con swap:
Los cálculos muestran que la empresa A: Paga una tasa Libor + 0,80% = 6,80%, como
resultado del swap con B. Si A hubiera tomado prestado en forma individual a la tasa de su
preferencia (tasa variable), pagaría una tasa Libor + 1%. Sin embargo, la concreción de un
swap con B le permite obtener un costo menor de tasa variable que recibe de B: Libor +
0,80%, logrando reducir su costo respecto a la tasa variable que le ofrece su sistema
financiero, lo que significa un ahorro de costo del 0,20%, conforme al siguiente cálculo:
 Ahorro de costo con swap para A:
= [Libor + 1% (sin swap)] – [Libor + 0,80% (con swap)] =
= (6% + 1%) – (6% + 0,80%) = (7% – 6,80%) = 0,20%.

7. Tenemos que la empresa B: Paga una tasa fija del 7% como
resultado del swap con A. Sin embargo, si B se hubiera
endeudado individualmente a la tasa fija ofrecida por su
sistema financiero (recuérdese que su preferencia es la tasa
fija), tendría un costo del 8% fijo, pero con el swap recibe
de A la tasa fija del 7%, generándose un ahorro de 1%,
según el siguiente cálculo:
 Ahorro de costo con swap para B:
= [Tasa fija de 8% (sin swap)] – [Tasa fija de 7% (con swap)]
= 8% - 7% = 1%.

10. (c.1) Como resultado de la operación con swap de tasas de interés, se tienen las siguientes
tasas pagadas por cada empresa (costos de la operación):
 Empresa A: Paga una tasa Libor + 0,80% - 0,55% = Libor + 0,25%.
Suponiendo una tasa Libor de 6%, se tiene = 6,25%. Costo final.
 Empresa B: Paga una tasa fija del 7% + 0,55% = 7,55%. Costo final.
Donde 0,55% es la parte de la tasa variable del préstamo inicial (sin swap) que no intercambia
con A, por lo cual dicho costo o pago sigue estando a cargo de B.
(c.1) Ahorro de costos de tasas para cada empresa:
Tenemos que la empresa A: Paga una tasa Libor + 0,25% = 6% + 0,25% = 6,25%, como
resultado de la negociación con B. Si la empresa A hubiera tomado prestado en forma
individual con la tasa de su preferencia (tasa variable), pagaría Libor + 1%. Pero con el swap, le
permite obtener un costo menor de tasa variable: Libor + 0,25%, considerando que con la
negociación logrado reducir aún más dicha tasa en un nivel del 0,55%, con lo cual el costo
final es de 6,25%, equivalente a un ahorro del 0,75%:
 Ahorro de costo para A: (Libor + 1% sin swap) – (Libor + 0,25% con swap) =
= (6% + 1%) – (6% + 0,25%) = (7% – 6,25%) = 0,75%.

11. Tenemos que la empresa B: Paga una tasa fija del 7,55%
como resultado del swap con A. Sin embargo, si B se
hubiera endeudado individualmente a la tasa de su
preferencia (tasa fija), tendría un costo del 8% fijo, pero con
el swap recibe de A la tasa fija del 7%, a la cual debe
sumarse, como resultado de la negociación, un costo
restante de 0,55% de la tasa variable pagada inicialmente
por B sin el swap, generándose un ahorro de 0,45%:
 Ahorro de costo para B:
= (8% fijo sin swap) – (7% fijo + 0,55% con swap) = 8% -
7,55% = 0,45%.

12. El banco A obtiene, actualmente, una rentabilidad Libor +
0,50% por inversiones por valor de USD 300 millones en títulos
privados a un plazo de 10 años, pero se encuentra analizando
sus opciones para cambiar dicha tasa variable por una tasa fija,
razón por la cual analiza la posibilidad de comprar bonos
privados a 10 años a tasa fija. Recurre al sistema financiero y
éste le señala que las emisiones de bonos privados pagan una
tasa fija de 4,85%, siendo, por tanto, dicho porcentaje la
opción disponible en su mercado. Por otra parte, el banco B
recibe una rentabilidad de 4,75% por títulos públicos, pero sus
preferencias actuales le inducen a cambiar dicha tasa por una
tasa variable, y su sistema financiero le ofrece bonos que
pagan una tasa de interés variable Libor + 0,15%.
CASO 2: Empresas A y B inversoras que intercambian sus tasas de interés recibidas por sus inversiones
individuales en títulos (bonos), y obtienen ganancias con la operación de swap. EJEMPLO.

13. a) Suponga que, según el acuerdo, tanto A como B cederán
la totalidad de sus tasas; y que la LIBOR se sitúa en 6%.
Calcule:
(a.1) Las tasas finales para cada empresa;
(a.2) Las ganancias para cada empresa; y
(a.3) ¿A y B obtendrán ganancias en sus rentabilidades con
el intercambio de tasas de interés que realicen? ¿Será
factible la concreción del swap entre estos bancos? ¿Por
qué?
b) ¿Qué riesgo crediticio conllevaría una operación de swap
entre ambas entidades?

14. c) Suponga ahora que, dados todos los datos anteriores, A y
B renegocian el acuerdo con los siguientes ajustes: A cederá
sólo una parte de su tasa Libor + 0,50% a B, es decir, le
restará un nivel de 0,20% (esto significa que 0,20% es el
diferencial de tasa que A no cederá a B; por lo que A seguirá
recibiendo rentabilidad del 0,20%, proveniente de su
primera inversión sin swap). Por otro lado, B le transferirá la
totalidad de su tasa fija a A. En este nuevo escenario,
calcule:
(c.1) Las tasas finales para cada empresa;
(c.2) Las ganancias para cada empresa; y
(c.3) En este caso, ¿será factible la concreción del swap
entre los bancos? ¿Por qué?

15. SOLUCIÓN
a) Resumiendo los datos del enunciado, tenemos:
El banco A:
Rentabilidad actual que recibe en forma individual (sin
swap): tasa variable = Libor + 0,50%.
Prefiere cambiar dicha tasa variable por una tasa fija.
Su sistema financiero le ofrece una tasa fija de 4,85%.
El banco B:
Rentabilidad actual que recibe en forma individual (sin
swap): tasa de interés fija de 4,75%.
Prefiere cambiar dicha tasa por una tasa variable.
Su sistema financiero le ofrece bonos que pagan una tasa
de interés variable = Libor + 0,15%.

16. SOLUCIÓN
(a.1) Cálculo de las tasas finales para ambos bancos:
Conforme a la estrategia de acuerdo swap entre A y B,
tenemos que A puede renunciar a comprar bonos al 4,85%
fijo y hacer una operación de swap con el banco B,
conforme a sus respectivas preferencias de tasas de interés.
Por tanto, se calculan las tasas finales para ambos bancos:
Banco A: Recibe una rentabilidad del 4,75% fijo de los
bonos de B, por lo que su tasa final (o rentabilidad final) es
4,75%.
Banco B: Recibe una rentabilidad final igual a Libor + 0,50%
que le cede A, por lo que su tasa final (o rentabilidad final)
es: Libor + 0,50% = 6% + 0,50% = 6,50%.

17. SOLUCIÓN
(a.2) Cálculo de ganancias obtenidas en sus
rentabilidades: Veamos si ambos mejoran su situación
inicial al aumentar sus niveles de tasas de interés:
Banco A: Obtiene un 4,75% fijo (según su preferencia) con
respecto al 4,85% (costo de oportunidad) que obtendría
con la compra de bonos a tipo fijo en forma individual o
separada de B (es decir, sin swap), dando lugar a una
pérdida de 0,10%. Aplicando la fórmula tenemos:
 (Tasa fija sin swap) – (Tasa fija con swap) = 4,85% -
4,75% = 0,10%.
A obtiene 0,10% menos negociando con B, lo que
representa una pérdida para A.

18. SOLUCIÓN
Banco B: Obtiene Libor + 0,50% frente a la Libor + 0,15%
(costo de oportunidad) que le pagaría su sistema financiero
por invertir en la compra de bonos sin un acuerdo swap con
A, generándole una Ganancia de 0,35%. Aplicando la
fórmula tenemos:
 (Tasa variable sin swap) – (Tasa variable con swap) =
(Libor + 0,15%) – (Libor + 0,50%) =
= (6% + 0,15%) – (6% + 0,50%) = -0,35%.
B obtiene 0,35% más con el swap con A, lo que representa
una ganancia para B.

19. SOLUCIÓN
(a.3) Sólo B obtendría una ganancia como resultado del
swap. Por tanto, no será factible la concreción del acuerdo
entre estos bancos, ya que para que el mismo pueda
concretarse, ambas partes deben salir ganando de dicha
operación.
(b) Si existe un riesgo crediticio y consiste en que alguna de
las partes no cumpla con el compromiso contraído en la
operación de swap.

20. SOLUCIÓN
(c) Nuevo escenario: Suponiendo ahora que A cederá sólo
una parte de su tasa Libor + 0,50% a B (es decir, le restará
un nivel de 0,20%); y B le transferirá la totalidad de su tasa
fija a A.
(c.1) Cálculo de las tasas finales para ambos bancos:
Banco A: Recibe una rentabilidad de 4,75% fijo de los bonos
de B + 0,20% (recuérdese que es el diferencial de tasa de
interés variable no cedida a B); dando una rentabilidad final
de: 4,75 + 0,20 = 4,95%. Es la tasa final (o rentabilidad final)
para A.
Banco B: Obtiene de A una rentabilidad final de Libor +
0,30% = 6% + 0,30% = 6,30%. Es la tasa final (o rentabilidad
final) para B.

21. SOLUCIÓN
((c.2) Cálculo de ganancias obtenidas en sus
rentabilidades: Ambos mejoran su situación inicial al
aumentar sus niveles de tasas de interés:
· Banco A: (Tasa fija sin swap) – (Tasa fija con swap) = 4,85%
– 4,95% = -0,10%.
A obtiene un 4,95% fijo (según su preferencia) con respecto
al 4,85% que obtendría con la compra de bonos a tipo fijo
en forma individual o separada de B (sin swap), dando lugar
a una ganancia de 0,10%.

22. SOLUCIÓN
Banco B: (Tasa variable sin swap) – (Tasa variable con swap)
= (Libor + 0,15%) – (Libor + 0,50%)=
= (6% + 0,15%) – (6% + 0,30%) = -0,15%.
B obtiene 0,15% más con el swap con A, lo que representa
una ganancia para B.
(c.3) En este nuevo escenario, tanto A como B obtendrían
ganancias del swap, por lo que será factible la concreción
del acuerdo entre estos bancos.