Este documento presenta los conceptos clave relacionados con las fuentes de financiamiento de largo plazo y el costo de capital de una empresa. Explica cómo determinar el costo de diferentes fuentes como deuda, bonos, acciones y retención de utilidades, y cómo calcular el costo de capital promedio ponderado de una empresa (WACC). También introduce el modelo de valorización de activos de capital (CAPM) para calcular el costo de capital de los inversionistas.

1. . FUENTES DE FINANCIAMIENTO. FUENTES DE FINANCIAMIENTO
DE LARGO PLAZO Y COSTO DE CAPITALDE LARGO PLAZO Y COSTO DE CAPITAL

2. OBJETIVOS DE LA UNIDAD
DETERMINAR EL COSTO DE LAS FUENTES DEDETERMINAR EL COSTO DE LAS FUENTES DE
FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO PARA APLICARFINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO PARA APLICAR
LAS TASAS DE DESCUENTO EXIGIDAS A LOSLAS TASAS DE DESCUENTO EXIGIDAS A LOS
PROYECTOS DE INVERSION.PROYECTOS DE INVERSION.

3. CONTENIDOS DE LA UNIDAD
3.1. DETERMINACION DE TASAS DE DESCUENTO
PARA EVALUACION DE PROYECTOS
3.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO INTERNAS Y
EXTERNAS: ACCIONES, BONOS, LEASING, DEUDA
BANCARIA DE LARGO PLAZO, RETENCION DE
UTILIDADES ETC. CALCULO COSTO PROMEDIO
PONDERADO (WACC)
3.3. MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS DE
CAPITAL (CAPM)

4. 3.1. DETERMINACION DE TASAS DE DESCUENTO
PARA EVALUACION DE PROYECTOS
LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO SON UTILIZADAS POR
LAS EMPRESAS PARA OBTENER LOS RECURSOS
NECESARIOS PARA LA REALIZACIÓN DE LAS DIFERENTES
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN PRESENTES EN ELLA.
LOS ACTIVOS DE LARGO PLAZO REPRESENTAN
INVERSIONES QUE GENERAN BENEFICIOS PARA LA
EMPRESA EN EL LARGO PLAZO.
RESULTA RELEVANTE LA DETERMINACION DEL COSTO DE
CADA FUENTE Y, CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE
CAPITAL DE LA EMPRESA.

5. 3.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO: EXTERNAS
3.2.1. COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA BANCARIA:
LA DEUDA BANCARIA Y EN GENERAL TODA
DEUDA TIENE, PARA LA EMPRESA, UN COSTO DE
CAPITAL EQUIVALENTE A LA TASA DE INTERES
AJUSTADA POR IMPUESTOS.
FORMULA:
Kd = i * ( 1 – t )
Donde:
Kd : tasa de costo de capital después de impuestos de la deuda
i : tasa de interés efectiva cobrada por el acreedor
t : tasa de impuesto a la renta al que se encuentra afecta la
empresa

6. 3.2.2. COSTO DE CAPITAL DE LOS BONOS
LOS BONOS SON TITULOS DE DEUDA A LARGO PLAZO, EMITIDOS POR LA
PROPIA EMPRESA, PARA EL FINANCIAMIENTO DE SUS INVERSIONES.
FORMULA DE CALCULO:
I + (V.N – P.N)
n
Kb= -------------------------
(P.N + V.N)
2
I= MONTO DE INTERESES PROXIMO PERIODO
V.N= VALOR NOMINAL
P.M= PRECIO DE MERCADO
P.N= PRODUCTO NETO = (P.M - GASTOS)
n= TIEMPO DURACION DEL BONO
DADO QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA EFECTOS
TRIBUTARIOS, LA TASA OBTENIDA SE AJUSTA POR IMPUESTOS.

7. FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
3.2.3. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES
PREFERENTES
LAS ACCIONES PREFERENTES SON UN HIBRIDO ENTRE DEUDA Y
CAPITAL.
DADO QUE PAGAN DIVIDENDOS PREFERENTES, SE PUEDEN
CONSIDERAR UNA FORMA DE PASIVO EXIGIBLE DE LARGO PLAZO.
PERO, DADO QUE LOS DIVIDENDOS PREFERENTES NO SON
DEDUCIBLES PARA EFECTOS TRIBUTARIOS, SU COSTO, ANTES Y
DESPUES DE IMPUESTOS, ES EL MISMO.
FORMULA:
Kp = Dp / Pm
DONDE:
Kp : costo de capital de las acciones preferentes
Dp : dividendo preferente
P : precio de mercado de la acción preferente

8. 3.2.4. COSTO DE CAPITAL DE UTILIDADES
RETENIDAS
EL FINANCIAMIENTO, MEDIANTE LA RETENCIÓN DE UTILIDADES,
TIENE PARA LA EMPRESA UN COSTO EQUIVALENTE A LA TASA
EXIGIDA POR LOS ACCIONISTAS COMUNES A SUS PROPIAS
INVERSIONES. CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE CAPITAL DE
ESTAS GUARDA UNA ESTRECHA RELACIÓN CON EL DE LAS
ACCIONES COMUNES.
FORMULA:
Kr = D1 / P + g
DONDE:
Kr : costo de capital del financiamiento mediante utilidades retenidas
D1 : dividendo esperado para el próximo año por las acciones
comunes
P : precio de la acción común
g : tasa de crecimiento de las utilidades esperadas

9. 3.2.5. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES
COMUNES
EL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES
COMUNES ES MAYOR QUE EL DE LAS UTILIDADES
RETENIDAS, DADO QUE EXISTEN GASTOS DE
SUSCRIPCION Y COLOCACION EN LOS QUE NO SE
INCURRE CUANDO LAS UTILIDADES SE RETIENEN.
SU COSTO DE CAPITAL EQUIVALE AL
RENDIMIENTO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS, EL
CUAL DEBE SER SUPERIOR AL RENDIMIENTO
EXIGIDO POR LOS ACREEDORES EXTERNOS DE
LA EMPRESA.

10. 3.2.5. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES COMUNES
FORMULA:
Ka = DIVIDENDO ESPERADO + g
V.N ( 1- f )
DONDE:
Ka : costo de capital de las acciones comunes
D1 : dividendo esperado para el próximo año
V.N : Valor nominal de la acción
f : Costo de flotación o tasa que representan los gastos de
colocación de las acciones comunes:
f = ((Valor nominal – Valor de mercado) +Gastos))
Valor Nominal
g : tasa de crecimiento esperada de los dividendos (promedio
últimos períodos expresado en %)

11. 3.2.6. COSTO DE LEASING
CONSISTE EN UN METODO DE FINANCIAMIENTO QUE
PERMITE ARRENDAR UN ACTIVO DURANTE EN PERIODO DE
TIEMPO DETERMINADO.
EL TIPO DE LEASING MAS COMUN UTILIZADO POR LAS
EMPRESAS ES EL LEASING FINANCIERO, EL CUAL SE
CARACTERIZA POR SER UN CONTRATO A LARGO PLAZO DE
CARÁCTER IRREVOCABLE Y QUE INCORPORA UNA OPCION
DE COMPRA PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA.
EN ESTE TIPO DE LEASING LA EMPRESA ARRENDADORA NO
TIENE INTERES EN MANTENER LA PROPIEDAD DEL ACTIVO,
LO QUE HACE ES ADQUIRIRLO A SOLICITUD DE LA
EMPRESA ARRENDATARIA.

12. 3.2.6. COSTO DE LEASING
RAZONES PARA HACER USO DE ESTE TIPO DE FINANCIAMIENTO:
a) LA CUOTA DE ARRIENDO, EN FORMA INTEGRA, REBAJA LA BASE
IMPONIBLE, LO CUAL SE TRADUCE EN UN AHORRO DE
IMPUESTOS PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA.
b) SOLO BASTAN RECURSOS INICIALES PARA CANCELAR LA
PRIMERA CUOTA ANTICIPADA, LO QUE RESULTA MUY UTIL
CUANDO LAS EMPRESAS TIENEN PROBLEMAS DE LIQUIDEZ.
c) DADO QUE LA EMPRESA ARRENDATARIA NO ADQUIERE UNA
DEUDA POR LA PROPIEDAD DEL ACTIVO, ELLO LE PERMITE
MANTENER UNA MAYOR CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO.

13. 3.2.6. COSTO DE LEASING
EL ANALISIS DE ARRENDAR VERSUS COMPRAR DEBE
CONSIDERAR QUE:
a) EN EL LEASING, LA CUOTA DE ARRIENDO ES EL
PRINCIPAL DESEMBOLSO, AL CUAL SE LE DEBE DEDUCIR
EL AHORRO DE IMPUESTOS, DADO QUE LA CUOTA DE
ARRIENDO SE CONSIDERA UN GASTO.
b) EN EL FINANCIAMIENTO BANCARIO, SE DEDUCE DEL
PAGO DE CAPITAL E INTERESES, EL AHORRO DE
IMPUESTOS PRODUCTO DE LOS INTERESES DEL CRÉDITO
Y DE LA DEPRECIACIÓN DEL ACTIVO ADQUIRIDO.

14. 3.2.7. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
(WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
WACC
LA DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE
LOS FONDOS INVERTIDOS SE REALIZA A TRAVES DEL
CALCULO DEL PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE
CAPITAL DE TODAS LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
QUE UTILIZA LA EMPRESA.
ASI SE TIENEN:
a) PONDERACIONES HISTORICAS: aquellas basadas en la
actual estructura de financiamiento de la empresa, las cuales
pueden estar consideradas a Valor Libros o a Valor Mercado.
b) PONDERACIONES MARGINALES: aquellas que provienen de
la estructura que se espera adoptar para financiar el
proyecto bajo análisis.

15. CALCULO WACCCALCULO WACC
WACC= Kd (1-t )WACC= Kd (1-t ) DD +Kp+Kp PP
A AA A
D=DeudaD=Deuda
P=PatrimonioP=Patrimonio
A=ActivoA=Activo
t=Tasa impuestot=Tasa impuesto

16. 3.2.7. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
FORMULA:
n
Ko = Σ k i * w i
i = 1
DONDE:
Ko : corresponde a la tasa de costo de capital promedio
ponderado
k i : corresponde a la tasa de costo de capital de cada una de
las fuentes de financiamiento de largo plazo de la empresa
w i : corresponde a la proporción o ponderación de cada una de
las fuentes de financiamiento respecto al total de ellas.
ESTA TASA Ko, ES LA QUE SE DEBE UTILIZAR COMO
REPRESENTATIVA DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS
FONDOS INVERTIDOS, AL EVALUAR PROYECTOS DE INVERSIÓN.
REPRESENTA, POR TANTO, LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO
EXIGIDA A LOS PROYECTOS DE INVERSION PARA DECIDIR SU
ACEPTACIÓN O RECHAZO.

17. 3.3. MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS
DE CAPITAL (CAPM) CAPITAL ASSET
PRICING MODEL
EL METODO DEL CAPM TIENE COMO FINALIDAD CALCULAR
EL COSTO DE CAPITAL DE LOS INVERSIONISTAS,
INCORPORANDO LOS FACTORES DE RIESGO DE MERCADO,
ENTRE OTROS.
ASI, PARA DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL, SE DEBE
UTILIZAR EL METODO DEL CAPM PARA LOS
INVERSIONISTAS o DUEÑOS, Y POSTERIORMENTE SE DEBE
CALCULAR EL WACC, CONSIDERANDO LOS COSTOS DE
LAS OTRAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO UTILIZADAS. DE
ESTA FORMA, SE OBTIENE LA TASA DE DESCUENTO QUE SE
APLICARA A LOS FLUJOS DEL PROYECTO DE INVERSION.

18. La ecuación del CAPM es laLa ecuación del CAPM es la
siguiente:siguiente:
E(Ri) es el rendimiento esperado del activo.E(Ri) es el rendimiento esperado del activo.
Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.
E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado.E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado.
bi es la medida del riesgo del activo i.bi es la medida del riesgo del activo i.

19. CALCULO DEL BETACALCULO DEL BETA

20. INTERPRETACION BETA:
MIDE LA SENSIBILIDAD DEL ACTIVO (NEGOCIO, PROYECTO),
RESPECTO DEL MERCADO:
SI ASUMIMOS QUE BETA ES IGUAL A 1:
BETA MAYOR QUE UNO, IMPLICA MAYOR SENSIBILIDAD O
VOLATILIDADDEL ACTIVO FRENTE AL MERCADO Y POR
ENDE MAYOR RIESGO.
BETA MENOR QUE UNO, MENOR SENSIBILIDAD O
VOLATILIDAD Y POR TANTO MENOR RIESGO.

21. RESUMEN TASA C. CAPITALRESUMEN TASA C. CAPITAL
1. Para flujo económico siempre con el WACC, ello1. Para flujo económico siempre con el WACC, ello
debido a que cuando no hay deuda (sólo capital propio)debido a que cuando no hay deuda (sólo capital propio)
el WACC=kd(1-t)D/A + kp Pat/A se transforma en la tasael WACC=kd(1-t)D/A + kp Pat/A se transforma en la tasa
de costo del inversionista (kp) -dado por el CAPM-, yade costo del inversionista (kp) -dado por el CAPM-, ya
que D/A=0 y Pat/A=1.que D/A=0 y Pat/A=1.
2. El flujo financiero (flujo financiado, flujo del2. El flujo financiero (flujo financiado, flujo del
inversionista, etc. -tiene distintos nombres-) siempre coninversionista, etc. -tiene distintos nombres-) siempre con
kp o (CAPM); debido a que parte de la inversión sekp o (CAPM); debido a que parte de la inversión se
financia con fuentes distintas del capital propio , porfinancia con fuentes distintas del capital propio , por
ejemplo, préstamo bancario, bonos, etc. (no existe flujoejemplo, préstamo bancario, bonos, etc. (no existe flujo
financiero financiado con capital propio).financiero financiado con capital propio).