El documento habla sobre el costo de capital y su importancia para la administración financiera de una empresa. Explica que el costo de capital es la tasa mínima de retorno esperada por los inversionistas y acreedores. También describe cómo calcular el costo promedio ponderado de capital (WACC) usando una combinación del costo de la deuda y el patrimonio de una empresa, ponderados por su participación en la estructura de capital. El WACC representa la tasa a la cual una empresa debe generar retornos para crear valor.

1. Costo de Capital ADMINISTRACION FINANCIERA

2. EL COSTO DE CAPITAL Es importante entender el costo de capital como el primer paso para incrementar el valor corporativo. - Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad) 130 30 100 80 100 20 Utilidad Costo de Capital Creación de Valor Utilidad Costo de Capital DESTRUCCION DE VALOR COMPAÑIA A COMPAÑÍA B

3. COSTO DEL CAPITAL: RENDIMIENTO MÍNIMO COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK) ESTÁNDAR FINANCIERO TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE TASA DESEADA COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC TASA DE CORTE: Tc Tasa de descuento Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital ( Weighted Average Costo of Capital) (WACC). %

4. ESTADO DE SITUACION FINANCIERA EL BALANCE Dinero Caja - Bancos Cuentas X cobrar Materias primas Productos terminados Maquinaria Equipos Vehículos Muebles Locales, etc.. Prestamos bancarios Crédito de proveedores Pagos adelantados CTS aún no depositado Aporte de los socios o propietarios Lo que posee Lo que debe ACTIVO PASIVO PATRIMONIO

5. Administración financiera ESTRUCTURA FINANCIERA Deudas a largo plazo Utilidades retenidas Capital preferente Capital común EMPRESA: Valor Contable Valor económico Presupuesto de Capital: WACC O CCMP Evaluación de Proyectos: Rentabilidad Costo de Deudas TÉCNICAS Y HERRAMIENTAS DE ANÁLISIS TOMA DE DECISIONES

6. WACC El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas: de los activos de la firma : es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado; de los pasivos : es el costo económico para la firma de atraer capital a la industria; y de los inversores : es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

7. La tasa de descuento de la firma o CCPP o WACC

8. En una empresa Costo de Oportunidad (COK) Costo de Capital (CPC) WACC Costo de la Deuda Costo de los recursos propios Tasa de Descuento Costo de oportunidad de las inversiones de la firma. Antes de impuestos Después de impuestos Promedios Ponderados Combinación de Flujos ROE: Return on Equity Gordon CAPM: Capital Asset Pricing Model

9. La Estructura de capital es una de las áreas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR.

10. Costo de Capital El costo de capital de una empresa es su costo de oportunidad. El costo de capital es un concepto económico, y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido. Para el financista , el costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversión

11. Costo de capital El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya . Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

12. El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente . Para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total , sin olvidar aquellas fuentes que si están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda. EL COSTO DE CAPITAL

13. EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO: Financiamiento Externo PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas) BONOS (Intereses) Financiamiento Interno ACCIONES (Dividendos) UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

14. DEUDA CAPITAL

15. TIPOS DE CAPITAL: El termino Capital de nota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversión a largo plazo. A continuación se muestra el Capital en sus Dos componentes : el Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la inversión de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

16. - La Inversión de deuda(Pasivo a largo Plazo Incluye los prestamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos tienen menor riesgo porque: a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago, b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

17. La Inversión de los propietarios(Capital de aportación) Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueños de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes básicas del capital son : 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales 2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas

18. ESTRUCTURA OPTIMA: Se dice que la Estructura de Capital teóricamente optima debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo . También se dice que la estructura óptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de Mercado(la inversión del propietarios).

19. FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL:

21. EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMP CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado WACC=(weighted average capital cost). (WACC )= Weighted Average Costo of Capital WACC consiste en un promedio ponderado del costo de las diferentes fuentes de financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a todos los que aportaron capital a la empresa .

22. El costo de capital de la organización Una organización obtiene fondos de diversas fuentes. Los socios, proveedores, empleados, Bancos, acreedores, Estado e incluso la misma entidad a través de reservas, amortizaciones, no distribución de dividendos, etc. que han provisto los fondos que utilizan para su actividad económica. Esta canasta de fondos tiene un costo, que recibe el nombre de costo promedio de capital(CPC).

23. COSTO DEL CAPITAL: OBJETIVOS: MAXIMIZACIÓN UTILIDADES MAXIMIZACIÓN PATRIMONIO NETO MAXIMIZACIÓN VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA MAXIMIZAR VALOR ECONÓMICO AGREGADO MINIMIZAR COSTO SOCIAL

24. Utilidad del Costo de Capital El adecuado presupuesto de capital requiere una estimación del costo de capital. La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

25. Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del valor de la empresa ) son : Decisiones sobre arrendamiento, o compra. Precio de mercado de las acciones comunes, Reembolso (recompra) de bonos, Política de capital de trabajo (aumento o disminución), etc..

26. Importancia del WACC: La importancia del costo de capital se resume en dos puntos: -Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa -Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa

27. WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) ) Rentabilidad Exigida por los accionistas Rentabilidad exigida por los Que aportan el Financiamiento(acreedores) Peso del Aporte de los Accionistas patrimonio Peso del Aporte de la deuda Impuesto a las utilidades

28. Inversión : $ 10,000,000 D euda (Kd) Patrimonio (Ks) (Aporte de los Accionistas)

29. Inversión : $ 10,000,000 D euda(Kd) 7% Patrimonio(Ks) 18% U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 1,000,000 U.S$ 9,000,000 ALTERNATIVAS:: “A”

30. Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (wacc) WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t)) A).-Para: capital 50% y deuda 50% WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30)) WACC= 11.45 % B).-Para capital 10% y deuda 90% WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30)) WACC= 6,21%

31. ¿Cuando una Empresa crea valor? Cuando el ROI supera al WACC ROI = NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos Capital Invertido Capital Invertido Promedio ROI = 15% WACC = 10 % ROI = 10% WACC = 15%

32. Rentabilidad sobre capitales invertidos (ROI) : ROI = Utilidad Neta Capital Invertido ´ ROI= Utilidad Neta(NOPAT) ( Activo Corriente –Pasivo Corriente)+ Inversiones Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

34. Ejercicios: Ejemplo: K s = 12.85% Peso = 58 % K b = 6 % Peso = 42. % Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %

35. Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital) WACC Antes de impuestos Cuenta Valor (a) Costo (b) Proporción (c) Ponderación (b x c) Pasivo $100 30% 67% 20.00% Patrimonio $50 35% 33% 11.67% Total $150 100% 31.67%

36. La Formula para encontrar el costo de capital de estas alternativas de Financiamiento es: WACC para diversos Proveedores de Financiamiento WACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA MT MT MT MT MT WACC = Costo de Capital CPB = Costo de Préstamo Bancario CEB = Costo de la Emisión de Bonos CEA = Costo de la Emisión de Acciones CUR = Costo de las Utilidades Retenidas. COA = Costo de otras alternativas MT = Monto Total del Financiamiento(100%). MP = Monto del Préstamo

37. Caso de Costo de Capital La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital: Origen de fondos Importe (US$) Costo Anual((%) Pagaré Bancario 200,000 14% Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400,000 12% Emisión de Acciones Comunes 300,000 16% Utilidades retenidas 300,000 16% La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30% Determinar El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa Ejercicios:

38. COSTO DE CAPITAL Total del Monto de Financiamiento Costo después de Impuestos CK = 2.33 (1- 0.30) CK = 1.63% Estructura de Financiamiento Pagaré = 200,000 1´200,000 Estruc. = 0.1667 Costo de Capital Promedio Ponderado= 0.1667*16=2.667 Costo de K U. R. = 16.67% (16%) U.R. = 2.67%

39. Ejemplo: Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/. 150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%. Determinar el WACC de la empresa. Solución: Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :

40. Ejercicios: WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87% La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas. Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%: Solución: 90,000 Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75 30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25 120,000 100% 100% WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc

41. Caso: Ahorros Tributarios *=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00

42. -METODOLOGIA: WACC Promedio Ponderado(WACC) : La Metodología utilizada para calcular el costo ponderado de capital se llama simplemente “promedio ponderado de costo de capital” ó también conocida por sus siglas en inglés WACC (weighted average capital cost).

43. ¿A que tasa descuento los flujos? Al costo de capital promedio ponderado (CCPP) WACC wd = peso de la deuda (fracción de deuda en la estructura de capital de la empresa) wc = peso del patrimonio Costo de la deuda Acreedor Kd después de impuestos = r d ( 1 – tasa de impuesto) Costo del Patrimonio Accionista =Ks= rs= r e =r f +  (r m - r f ) + riesgo país Donde r f= Tasa libre de riesgo  = Beta de la empresa r m= Retorno de mercado WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio ) PNC % PAT %

44. WACC = r d (1-t) D/(D+C)) + r c C/(D+C) WACC= es el costo de capital de la firma después de impuesto, t = es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas, r d =es el costo de endeudamiento de la empresa, r c =es el costo de capital propio, C =es el valor del capital propio. D =es el valor de la deuda D+C= es el valor total deuda mas capital.

45. El costo de endeudamiento: r d=kd El costo de endeudamiento es igual al costo de endeudamiento a mediano y largo plazo, con terceros, en el que incurre la empresa para obtener fondos para financiar sus proyectos. Ejemplo: deuda con la Banca.

46. COSTO DE DEUDA El Costo de la Deuda después de impuestos K d (1-T) , Se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital, y es la tasa de interés sobre la deuda K d , menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el interés es deducible. Este es el mismo que el K d multiplicado por (1 - T) donde T es la tasa de impuesto a la renta de la empresa.

47. El costo de capital propio: r c =Ks Teóricamente existen varias aproximaciones al problema de la estimación del costo de capital propio: Capital Asset Pricing Model (CAPM): Modelo de determinación de costo de capital) Arbitrage Pricing Theory (APT): Teoría arbitraje de precios Dividend Growth Model (DGM): Modelo de crecimiento de dividendos El CAPM es el modelo más utilizado en la práctica regulatoria

48. (Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t)) Flujo de Caja descontado CAPM Arbitraje Otros ROE: -Roe=Histórico promedio, valor contable o libros -Promedio de Valor de Mercado Rx=Rentabilidad promedio de Empresas similares Rentabilidad del Sector

49. Capital Asset Princing Model (CAPM) Tasa Libre de Riesgo Rentabilidad del mercado Tasa Libre de Riesgo Beta del Activo Prima de riesgo  CAPM = K LR + ( K m - K LR )

50. Capital Asset Pricing Model (CAPM) r f = es la tasa libre de riesgo r m = Rentabilidad de Mercado = es el retorno de una cartera diversificada de acciones b =Beta es el coeficiente de riesgo específico. ( r m – r f )= Prima de riesgo promedio del mercado Ks=rc = rf + b (rm - rf)

51. CAPM (Capital asset pricing model) R j = r +  j (R m - r) + rpais Donde:  j = Coeficiente Beta de la acción Rm = Rendimiento del portafolio del mercado Rj = Rendimiento esperado de la acción r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo Si:  j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.  j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado .

52. El riesgo país: r país Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o país similar). Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default.( no pago ) Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.

53. El riesgo país: r país Indice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (Plus Índice de Obligación de Mercados emergentes ) (EMBI+). Mide el grado de &quot;peligro&quot; que entraña un país para las inversiones extranjeras. El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J. P. Morgan , de Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. ¿Qué variables financieras se toman en cuenta? J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de interés en los mercados. El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobre tasa que se paga en relación con los intereses de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, país considerado el más solvente del mundo .

54. Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE.UU rendían 5,22% de interés anual y el EMBI de Peru marcó 190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa mínima que exigiría un inversionista para invertir en ese país debería ser: 5.22 + 1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optaría por inversiones alternativas

55. ¿Dónde encontramos la tasa libre de riesgo: rf? Reporte semanal del Scotiabank rf CORTO PLAZO : Letras T-Bill LARGO PLAZO : Bonos T-Bond Damodaram www.bondsonline.com

56. www.damodaram on line

57. ¿y el beta del sector? Archivo Betas Aswath Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html *=Beta apalancado

58. Calculo del Beta con datos de la Bolsa de Valores de Lima

59. ¿y el beta del sector? Archivo Betas Aswath Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Hay que trabajar con la Beta apalancada Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio ) Boa=Beta Económico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be (1+(1-T)(D/C )

60. ¿Dónde encontramos la tasa de mercado : rm ? http://www.marketreturnbenchmark.com/

61. ¿Dónde encontramos el riesgo país? Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

62. ¿Cómo calculo el CCPP=wacc? WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio) Ks = Krf +  (Km - Krf) + riesgo país CAPM = Ks= 4.6 + 0.78 (13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 % WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) = 12.17 %

63. Índice compuesto Standard and Poor S&P 500 Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es un índice más amplio Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporción al número de acciones que han sido emitidas

64. L  u  = Beta apalancado para el patrimonio de una empresa = Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda) t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda) D = Deuda P = Patrimonio L                  P D t u 1 1  = Beta apalancado Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el riesgo de mercado del patrimonio se incrementará y esto levará a betas mayores

65. El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones en el patrimonio de una empresa, está determinado por el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto de riesgo del apalancamiento financiero L                  P D t u 1 1  = Beta Apalancado

66. Beta no apalancado Beta no apalancado = Beta Corriente 1 +[ (1- t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)] 

67. Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta histórico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = 17.88% El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del apalancamiento Beta no apalancado = Beta Corriente 1 +[ (1- t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)] = 0.96 1 +[ (1-0.35) (0.1788)] = 0.86 Beta no apalancado   

69. FIN