1. Financing Decisions
Mg. Alejandro SALEVSKY
Lic. Juan Manuel CASCONE
Lic. Carolina EQUIOIZ
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina

2. INTRODUCCION
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
1 - Decisiones de Inversión
CFO
(Chief
Financial
Officer)
2 - Decisiones de Financiamiento
3 - Política de Dividendos
2

3. INTRODUCCION
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
¿Todo negocio
necesita
financiamiento?
A
P
PN
3

4. INTRODUCCION
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Decisiones de
Financiamiento
Deuda
Deuda Fin
Deuda Fins
55
CERCA DEL CLIENTE
50
BU$S
119
Activos
150
Activos
Otros
BU$S Pasivos +
Equity
95
BU$S
BU$S
66
BU$S
BU$S
Equity 69
BU$S
Activos
94
BU$S
Otros
Pasivos +
3 BU$S
Deuda Fin
Equity
91 BU$S
Activos
272
Otros
BU$S Pasivos +
Equity 206
BU$S
4

5. I) DIFERENCIAS ENTRE DEUDA Y EQUITY
1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los
flujos de fondos de la empresa están determinados contractualmente.
Decisiones de
Financiamiento
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2- Genera pagos deducibles del Impuesto a las Ganancias.
CERCA DEL CLIENTE
Deuda
3- Posee un período de vida determinado.
4- Posee prioridad tanto en los períodos operativos o en casos de
liquidación de la sociedad.
5- Otorga, a lo sumo, un rol pasivo en la administración del negocio.
1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los
flujos de fondos de la empresa sean residuales.
2- No genera ventajas impositivas por los pagos que realiza.
Equity
3- Posee un período de vida indeterminado y que tiende a infinito.
4- No posee prioridad en casos de quiebras.
5- Otorga a sus tenedores control sobre la administración del negocio.
5

6. III) EQUITY
Decisiones de
Financiamiento
En virtud de la composición del Patrimonio Neto (tipo de acciones emitidas) a
las empresas las podemos dividir en dos grupos:
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Empresas Privadas
CERCA DEL CLIENTE
Empresas Públicas
Las empresas Privadas, al no poder emitir públicamente acciones para
obtener fondos, dependen del Dueño o de otras entidades privadas (Venture
Capitalist), para financiar sus actividades habituales y su potencial expansión.
Muchos negocios, incluyendo las más exitosas compañías de nuestros días
como Wal-Mart o Microsoft, comenzaron como pequeños proyectos con unas
pocas personas aportando el “seed capital” y reinvirtiendo las ganancias
(Emp. Privadas).
En ambas Empresas el PN posee las características señaladas previamente.
La diferencia entre ambas empresas radica en que:
1- El patrimonio neto de las Empresas Privadas está limitado a la riqueza del
dueño. Las Empresas Públicas no tienen esa limitación dado que en
cualquier momento se puede realizar una nueva emisión de acciones.
2- El que la acción de una Empresa Pública cotice a diario, le da a la
compañía un valor de mercado.
6

7. IV) EMPRESAS PRIVADAS
Desde…
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Decisiones de
Financiamiento
…Hasta
CERCA DEL CLIENTE
7

8. IV) EMPRESAS PRIVADAS
Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa I
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
Dos Jovenes Profesionales (Lic. En Administración) con experiencia en el rubro
de Investment Banking deciden emprender su nuevo negocio.
1- Idea: brindar asesoramiento en etapas de decisiones de
financiamiento y potenciales Fusiones/Adquisiciones de empresas
medianas.
2- Recursos Necesarios: $50.000 para alquilar y remodelar una
oficina, comprar elementos de IT, realización de eventos y otros
gastos.
3- Ingresos netos estimados: $150.000 para el primer año generados
por la venta del servicio a empresas que tenían la necesidad de
reestructurar su deuda y ser asesoradas por la viabilidad de la
compra de competidores/proveedores.
4- TIR esperada del proyecto: 200%.
¿QUIEN APORTA LOS FONDOS AL
INICIO?
8

9. IV) EMPRESAS PRIVADAS
¿Cómo comenzar?
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
9

10. IV) EMPRESAS PRIVADAS
¿Cómo comenzar? (Cont…)
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
10

11. IV) EMPRESAS PRIVADAS
Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Final Etapa I
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
ACTIVO
PASIVO
Caja
150.000 Total Pasivo
Bienes de Uso 50.000
PN
Amort Acum
-10.000 Capital
50.000
Resultados
140.000
Total PN
190.000
Total Activo 190.000 Total PA + PN 190.000
EERR
FF
Ventas
Amort
150.000
-10.000
Aporte
Cobranzas
Inversión
50.000
150.000
-50.000
Total Activo
140.000
FF Disponible 150.000
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12. IV) EMPRESAS PRIVADAS
Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa II
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Decisiones de
Financiamiento
Etapa II: Mudarse a oficinas más amplias, desarrollar programas de Marketing
para ampliar su mercado potencial, contratar nuevos profesionales, reuniones en
el exterior, implementar un nuevo website.
CERCA DEL CLIENTE
Ingresos estimados: $4.500.000.
Inversión requerida: $ 1.000.000. TIR: 350%.
Capacidad de autofinanciamiento: $ 150.000 (no es viable esperar auto-generar
los fondos necesarios).
¿QUIEN APORTA LOS FONDOS
NECESARIOS? ($850.000)
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13. IV) EMPRESAS PRIVADAS
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Decisiones de
Financiamiento
Angel investors
CERCA DEL CLIENTE
VCs de primera/segunda/tercera ronda
Inversores privados (usualmente llamados “Angel Investor”, por los general
fondos de inversión: Exxel Group, GE Capital, BISA, Pegasus, Pérez Companc
Family Group, Quantum Dolphin, AIG, etc.) que estén dispuestos a financiar el
negocio aportando capital en carácter de “Venture Capital “ a cambio de una
participación accionaria.
13

14. IV) EMPRESAS PRIVADAS
Ejemplos
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Decisiones de
Financiamiento
18MM (Euros). VC: Index Ventures y Sequoia Capital.
(2008)
CERCA DEL CLIENTE
25MM (U$S). VC: Sequoia Capital. (2004)
35MM (U$S). VC: Spark Capital (2008)
27,5MM (U$S). VC: Greylock Venture Capital
14

15. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist
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Decisiones de
Financiamiento
Un Venture Capitalist aporta financiamiento en forma de capital a negocios
pequeños, generalmente muy riesgosos y con gran potencial de crecimiento, a
cambio de una participación accionaria.
1- Monto a financiar respecto del valor que se
le asigne al negocio (depende del estado de
desarrollo del mismo y su potencial).
CERCA DEL CLIENTE
Dependerá de:
2- Poder negociador de las partes que estará
determinado por la existencias de alternativas
adicionales (otros VC que quieran invertir).
3- Reales necesidades del negocio en función
al expertise que posean los fundadores
(apuntalar las deficiencias y potenciar las
capacidades).
El Venture Capitalist, en función al estado de desarrollo del negocio, su estrategia,
su know how, la participación que esté adquiriendo y las necesidades que
presente el negocio, adicionalmente aportará:
1- Management.
2- Credibilidad y respaldo (importantes para
futuras rondas).
3- Know how to go public.
15

16. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist
Estructuración de un Venture Capitalist
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Decisiones de
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CERCA DEL CLIENTE
16

17. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
- Quiénes están detrás de los Venture Capital, quiénes los financian?
Compañías con gran liquidez como ser aseguradoras (AIG), fondos de pensión
(GE Capital), universidades, o inversores particulares que aportar dinero al VC.
Acceden al financiamiento en rondas privadas o públicas.
- Cómo deciden las inversiones los VC?
En primer lugar definen la estrategia de inversión, es decir, definen las
características que deben tener las Compañías para que inviertan:
Ejemplos: Infraestructura, Servicios Públicos, Consumo Masivo, Start Ups,
Internet.
- Qué rol asumen los VC?
Pasivo: aportar fondos, realizar control y seguimiento, generar contactos,
brindar asesoramiento, etc.
Activo: gestionar el negocio, definir las políticas comerciales y financieras, etc.
- Qué participación adquieren?
Pasivo: no más del 20-25%.
Activos: control de la compañías (Convenio de accionistas).
- Qué objetivo persiguen?
Los VC activos buscan hacer crecer el negocio para luego venderlo (IPO,
inversor estratégico), cuando su potencial de up-side sea menor.
17

18. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener
fondos de un Venture Capitalist
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Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
- Armado del Business Plan
Carta de presentación ante los potenciales inversores (armarlo previamente).
Describe las características del mercado, el negocio y su operación, la
estrategia de la compañía y las proyecciones financieras (y si los hubiese, los
balances anteriores).
- Confidencialidad y Due Diligence
Antes de presentar información sensible, la empresa y los potenciales
interesados firman un convenio de confidencialidad (Non Disclosure Agreement
o NDA).
Aquellos potenciales inversores que estén interesados en invertir en la
empresa, llevarán a cabo un Due Diligence (DD) que consiste en una revisión
detallada de los aspectos legales, contables, fiscales, previsionales y de
negocio de una empresa.
- Term Sheet or Letter of Intent
Antes de realizar el DD y en caso de existir interés, las partes firmarán una
Carta de Intención o Term Sheet en el cual se dejarán asentados los
términos y condiciones en los cuales se realizará la inversión.
18

19. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener
fondos de un Venture Capitalist
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CERCA DEL CLIENTE
Ejemplo: Financial Advisors – Etapa II
¿¿¿Qué participación cedemos para obtener los $ 850.000 que
necesitamos para comenzar la Etapa II del negocio (Caja $
150.000)???
Valuación Financial Advisors
Etapa II
VA Proyectos Futuros
TOTAL FF
TIR
VAN al 100%
m0
-1.000.000
-1.000.000
Año 1
4.500.000
4.500.000
Año 2
5.000.000
5.000.000
442%
2.500.000
Valuación estimada hoy del negocio: $ 2.500.000 (Pre-Money valuation)
Aporte de capital:
$ 850.000
Valuación estimada hoy del negocio: $ 3.350.000 (Post-Money valuation)
Valuación en función al Venture Capital Method
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20. IV) EMPRESAS PUBLICAS
Ejemplo: Proyecto Buscador en Internet! – Etapa III
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
Tras sucesivas rondas de financiamiento, la empresa ha adquirido cierta madurez
y estabilidad y puesto que las ganancias generadas no son suficientes para
financiar la nueva etapa de expansión, se va a realizar un IPO (Initial Public
Offering).
Razones para realizar un IPO:
1- Se incrementan las posibilidades de acceder
al mercado de capitales y conseguir nuevo
financiamiento.
2- Las empresas pasan a tener un valor de
mercado cierto y los dueños de las mismas
pueden mensurar su riqueza.
Desventajas de realizar un IPO:
1- Pérdida de control (baja la participación
accionaria de los socios fundadores).
2- Obligación de brindar
información al mercado.
constantemente
3- Hay que mantener el interés de los analistas
de mercado y de las Calificadoras en las
decisiones de la Cía. para que la recomienden.
4- Hay que cumplir los requisitos y reglamentos
de la bolsa en la que se desea cotizar.
20

21. PASOS PARA UN IPO
1- Elección de un Banco de Inversión:
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
21

22. PASOS PARA UN IPO
1- Elección de un Banco de Inversión:
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CERCA DEL CLIENTE
a) Ayudan a la empresa en el proceso de cumplimentar todos los requisitos
establecidos por la CNV.
b) Aportan credibilidad a una empresa desconocida que quiere colocar sus
acciones en el mercado.
c) Aportan su expertise en materia de valuación y pricing de la emisión.
d) Absorben parte del riesgo de la emisión (underwriting) y garantizan el
procedimiento de la misma.
e) Facilitan la colocación de las acciones invitando a otros bancos de inversión
a que participen de la misma.
Un aspecto fundamental a considerar son los costos que genera convertirse en
una empresa pública:
- Costos no recurrentes, que son todos los relacionados con la
emisión propiamente dicha: asesoramiento legal, underwriting
commision, gastos administrativos.
- Costos recurrentes, que se relacionan básicamente con la
estructura administrativa que debe poseer la empresa para
cumplimentar todos los requisitos de información establecidos
para poder cotizar.
22

23. PASOS PARA UN IPO
Underwriting:
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CERCA DEL CLIENTE
- El contrato de underwriting es generalmente firmado entre la empresa y
el Banco de Inversión que lidera el IPO y casi siempre incluye una garantía
por la cual el underwriter compra toda la emisión al precio de oferta fijado
para luego colocarla en el mercado. Es decir, la firma se asegura la venta
total de los títulos al precio de oferta determinado.
Underwriting Commision:
- Es la diferencia entre el precio al que se ofrece cada acción y el importe
efectivamente recibido por la empresa.
- Es la retribución que recibe el Banco de Inversión en contraprestación por
los servicios de asesoramiento y por absorber parte del riesgo de la
emisión.
- Suele ser substancial y está en función inversa con el volumen de la
emisión (cuanto menor es la emisión, mayor es el costo).
23

24. PASOS PARA UN IPO
Underpricing:
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CERCA DEL CLIENTE
- Es otro costo importante a considerar y es la diferencia entre el precio al
que se ofrece cada acción y el precio al que abre la acción en su primer día
de cotización.
- Ejemplo: El precio al que se ofreció la acción de Netscape fue de $ 29,
mientras que la acción abrió en su primer día de cotización a $ 50. Esta
diferencia de $ 21 debería ser considerada como un costo implícito.
- Según las estadísticas, el underpricing está en función del tamaño de la
emisión y varía entre un 10 y 15%.
Estimación de los Efectos del Underpricing en un IPO
Precio al que se ofrece cada acción
Volumen de la emisión (millones de acciones)
Monto de la colocación (millones)
Cantidad total de acciones (millones de acciones)
Precio de apertura (primer día de cotización)
Market Cap en la apertura (millones)
Underpricing por acción
Underpricing de la emisión
Underpricing sobre la capitalización de mercado
$
50,00
109,40
$ 5.470,00
1.100,00
$
67,25
$ 73.975,00
(67,25 - 50,00 / 67,25)
(50,00 - 67,25) x 109,40
-1.887,15 / 73.975,00
25,65%
$ (1.887,15)
-2,55%
24

25. PASOS PARA UN IPO
Underpricing:
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Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
Estimación de los Efectos del Underpricing en el IPO de Google (Ago-04)
Precio al que se ofrece cada acción
Volumen de la emisión (millones de acciones)
Monto de la colocación (millones)
Cantidad total de acciones (millones de acciones)
Precio de apertura (primer día de cotización)
Market Cap en la apertura (millones)
Underpricing por acción
Underpricing de la emisión
Underpricing sobre la capitalización de mercado
$
85,00
19,60
$ 1.666,00
273,70
$
100,00
$ 27.370,00
(100,00 - 85,00 / 100,00)
(85,00 - 100,00) x 19,60 $
-294,00 / 27.370,00
15,00%
(294,00)
-1,07%
25

26. PASOS PARA UN IPO
Underpricing:
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Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
26

27. http://condensadordeflujo.wordpress.com
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CERCA DEL CLIENTE
27

28. http://condensadordeflujo.wordpress.com
Decisiones de
Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
28

29. http://condensadordeflujo.wordpress.com
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Financiamiento
CERCA DEL CLIENTE
29