Este documento resume los principales aportes que marcaron la evolución de las finanzas en la segunda mitad del siglo XX. Explica las teorías y modelos de Markowitz sobre la teoría de carteras, Sharpe y el modelo CAPM, Fama y la hipótesis de eficiencia del mercado, Modigliani-Miller sobre la estructura financiera de la empresa, y Black-Scholes sobre la valoración de opciones. También menciona el trabajo de Jensen y Meckling sobre las finanzas corporativas. Gracias a estas contribuciones, sur

1. República Bolivariana de Venezuela
Ministerio del Poder Popular para la Educación
Instituto Tecnológico Universitario “Antonio José de Sucre”
Extensión Mérida
Historia de las Finanzas. Aportes de los
representantes para el siglo XX.
Autor:
Hector M. Briceno
C.I: 13.522.764
Escuela 71
Mérida, Noviembre de 2016.

2. Hoy en día, podemos decir que las Finanzas son el campo de
conocimiento que más se ha desarrollado debido a la globalización y el
avance de las tecnologías de la información, entre otros factores. Sin
embargo, no fue sino a partir de la segunda mitad del siglo XX cuando
surgieron los aportes que hicieron posible fortalecer los conocimientos de
lo que hoy conocemos como procesos, instituciones, los mercados e
instrumentos relacionados a la transferencia de dinero entre individuos,
empresas o estados. El presente ensayo pretende explicar los puntos y
aportes que hicieron posible el desmarcaje de la llamada “visión
tradicional de las finanzas”, teoría que basaba sus estudios en un enfoque
descriptivo tomando en cuenta solo la estructura financiera y de capital,
obviando el estudio de la estructura de inversiones, la cual también influye
en las riquezas de las empresas. Gracias a los aportes de Markowitz,
Tobin, Modigliani, Miller, Sharpe, Arrow, Debreu, Hirshleifer, Lintner,
Jensen, Fama, Roll, Black, Scholes, Merton, Ross, etc., se desarrolla el
“enfoque moderno de las finanzas” a partir de 1953. La evolución de las
finanzas fue estructurada por Miller (1999) en cinco puntos que marcaron
la historia y el desarrollo del campo financiero y que serán descritos a
continuación:
Markowitz y la teoría de carteras: Teoría que basa su estudio en la
relación que existe entre el riesgo y la rentabilidad, es decir que se puede
reducir el riesgo de la inversión si se invierte en la combinación de dos o
más activos financieros, a este tipo de combinaciones se le conoce como
portafolio o cartera de inversiones. Fue creada por el economista Harry
Markowitz y apareció publicada (1952) en un escrito en el Journal of
Finance titulado “Portfolio Selection”, dando inicio a lo que se conoce
como el enfoque moderno de las finanzas. Cabe destacar, que fue la
primera vez en que se comenzó a medir el riesgo entendido como una
variabilidad de las posibles rentabilidades que se podrían obtener.
Sharpe y el modelo CAPM: Como un complemento al trabajo de
Markowitz acerca del riesgo, en 1964 Sharpe y otros plantearon el famoso
modelo CAPM (Capital Asset Prices Model). Uno de los principales
aportes de este modelo es que incluye una medida del riesgo de mercado
o sistémico, aquel riesgo que no puede ser reducido formando carteras.
En la medida que el inversionista perciba un mayor riesgo en el mercado,
también exigirá una mayor rentabilidad en los títulos en que pretende
invertir. Debido a lo sencillo y lógico, este modelo es muy utilizado a la
hora de querer medir el riesgo, la rentabilidad que se exige o requiere de
un título está en función del riesgo de mercado del mismo.
Fama y la hipótesis de eficiencia del mercado: En 1970 Eugene Fama
irrumpe en el ámbito financiero publicando en el Journal of Finance:
“Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Este
trabajo abre otro campo de especialización en las finanzas: las finanzas
de los mercados. La hipótesis de eficiencia del mercado afirma que los

3. mercados financieros son eficientes en relación a la información que
manejan, esto quiere decir que los precios de los activos (acciones) ya
tienen interiorizada toda información y que es imposible superar
consistentemente al mercado mediante el uso de cualquier información
que el mercado ya conoce. La información se refiere a cualquier noticia
que pueda determinar el precio de las acciones es aleatoria y que no es
posible conocerlo por adelantado. De acuerdo a la hipótesis, las acciones
siempre se tranzan en su valor justo, haciendo imposible que los
inversionistas compren acciones subvaloradas o vendan acciones con
precios inflados, por lo que sería imposible ganarle al mercado a través de
alguna estrategia de selección de acciones como el análisis técnico, y la
única forma en la que un inversionista puede obtener mayores
rendimientos es mediante la compra de las acciones que presenten un
mayor nivel de riesgo.
Las proposiciones de Modigliani-Miller: En 1958 Franco Modigliani y
Merton Miller publicaron en el American Economic Review el trabajo
titulado “The Cost of Capital, Corporation Finance and The theory of
Investment”, el cual es parte esencial del pensamiento académico
moderno sobre la estructura financiera de la empresa. Dicho trabajo
afirma que en mercados eficientes, el valor de una compañía no se ve
afectado por la forma en que ésta es financiada en ausencia de
impuestos, costes de quiebra y asimetrías en la información de los
agentes, además establece que es indiferente que una empresa logre los
recursos financieros necesarios para su funcionamiento acudiendo a sus
accionistas o emitiendo deuda. Cabe destacar que la estructura financiera
y de capital es una de las áreas donde más se ha investigado a partir de
1958.
Las opciones de Merton, Scholes y Black: En 1973 nace un nuevo
campo de investigación en finanzas: Los mercados de derivados. Las
opciones financieras son un instrumento financiero derivado que se
establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la
obligación, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente,
que pueden ser acciones, bonos, índices bursátiles, etc.) a un precio
predeterminado (precio de ejercicio), hasta una fecha concreta
(vencimiento). Probablemente la aportación más importante, en los
últimos años, en el campo de la teoría y práctica financiera ha sido la
realizada por Black y Scholes con su ya famosa fórmula para la valoración
de opciones, publicada en el Journal of Political Economy: “The Pricing of
Options and Corporate Liabilities”. El uso de este modelo de valoración de
opciones es pieza ya común entre todos los partícipes en los mercados
financieros.

4. Por último debemos mencionar el trabajo de Jensen y Meckling, quienes
en 1976 publicaron el trabajo titulado “Theory of the Firm: Managerial
Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”, dando con ello al
nacimiento de lo que se conoce como las finanzas corporativas, donde la
separación entre la propiedad y el control han generado una serie de
investigaciones tanto en el ámbito de las decisiones de financiamiento
como en las decisiones de inversión.
Los aportes aquí mencionados, formaron parte fundamental en la
evolución de las finanzas, incluso aquellos que fueron modificados,
corregidos o complementados por teorías posteriores. Las finanzas son
una herramienta imprescindible en el éxito, crecimiento y desarrollo de las
empresas, los gobiernos y del hombre como individuo y como parte
esencial de la sociedad, es por ello que su estudio ha generado cambios
históricos en la economía mundial.