2. EE UU
Desde la macro americana, consumo que sigue al alza en las ventas al por menor de abril (ojo al protagonismo de materiales de
construcción).
2010, recuperación industrial del corte de 2001
15 90
10
Capacidad de utilización (en %)
85
Producción industrial (YoY)
5
80
0
75
-5
70
-10 Producción industrial (YoY)
Capacidad de utilización
-15 65
ene-67
ene-72
ene-77
ene-82
ene-87
ene-92
ene-97
ene-02
ene-07
Ventas retail en EE UU
400
(serie filtrada; datos absolutos)
30/04/2010 31/03/2010 31/12/2009 31/12/2008 peso
Autoparts 15,1% 14,4% 7,8% -25,5% 17%
Auto dealers 16,9% 16,2% 9,6% -28,1% 15% 350
Muebles 4,6% 5,4% -2,3% -14,5% 2%
Electronics 3,8% 3,2% -2,1% -10,6% 2%
300
Buliding material 12,1% 4,1% -4,7% -9,9% 6%
Similar patrón de vuelta que
Food & Beverage 2,4% 3,2% 2,7% 0,3% 14%
en 2003-2005, ¿es sostenible?
grocery Stores 2,3% 3,1% 2,4% 0,1% 12% 250
health Stores 3,5% 2,2% 3,3% 3,5% 6%
gas Stations 30,1% 29,2% 31,2% -34,8% 10%
Clothing 5,7% 8,4% 3,0% -9,3% 5% 200
Sporting goods 2,8% 7,4% 5,3% -5,2% 2%
General Merchand. 3,9% 4,3% 1,6% -0,7% 14% 150
Dept. Stores 0,9% 2,7% -1,9% -7,1% 4%
ene-93
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Miscellaneous 2,7% 3,9% 5,5% -8,0% 3%
Non store 12,9% 13,8% 11,6% -4,1% 8%
Food & Drink 2,8% 2,9% 0,1% -0,4% 11%
3. EUROPA
Europa vuelve a concentrar la atención de los mercados, con medidas ingentes desde los distintos frentes (UE, BCE, FMI, otros bancos
centrales, Gobiernos,...)
o Comenzamos la semana con un fuerte paquete de medidas. La primera crear un fondo de emergencia, un Fondo de estabilización
financiero europeo por importe de 750.000 mill. de € (2/3 desde la UE y 1/3 desde el FMI). La sensación es que “habrá red” y potente (3
veces las necesidades de financiación de los dos próximos años de España+Portugal+Grecia, >6 veces el plan de rescate griego…).
o Desde el BCE “donde dije digo diego” anunciando que frenaría tensiones severas en determinados mercados mediante la compra de
deuda pública y privada, cuando en la reunión del BCE del jueves previo Trichet declaraba “no haber tratado este tema”. Dicho y hecho:
fuertes compras a primeros de semana desde los bancos centrales alemán, italiano y francés de las referencias periféricas. Al margen de las
dudas de esta nueva “aproximación” (importes, plazos, forma,…), del impacto en precios (“menor” creemos: Zona Euro con más riesgos de
precios bajos que altos y las compras serán “esterilizadas”), y de que algunos cuestionen el tradicional papel del BCE, creemos que el paso
dado es positivo. Cambio de rol del BCE que pasa a actuar de forma más similar a otros bancos centrales (FED, BoE).
o Otras autoridades monetarias se suman: FED, SNB, BoE, Canadá reanudan las lineas swap. Coordinación y vuelta a medidas vistas
en la crisis.
o Y desde los periféricos, detalles de los planes de ajuste fiscal: España, con un 1,5% (15.000 mill. de €) de recorte adicional para 010-
011, y en Portugal subidas de impuestos (IVA, Sociedades, salarios,…). A la “consolidación fiscal” se suma también Francia que congela
determinadas partidas de gasto para los próximos años. Aunque con coste social y en términos de crecimiento, impulso y detalles
positivos.
RECORTES EN ESPAÑA
Menor gasto
CCAA y
Sueldo
entidades
funcionarios
locales
Reducción
Infraestructuras Eliminación Pensiones
Reducción en
010 de ayuda al ayuda 2.500 Fuente: datos oficiales y
desarrollo €/nacimiento estimaciones
4. EUROPA
o Junto a lo anterior, dudas aún patentes y recogidas en los comentarios
desde distintos frentes: Volcker (ex FED: “la desintegración del euro es ALEMANIA comienza a dar señales de "normalización" exterior
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
una consecuencia potencial de la crisis de deuda”), Ackermann 90
80
(DEUTSCHE BANK: duda de que Grecia esté en posición de repagar la
70
totalidad de su deuda),…
60
mill. de €)
50
o Y dentro de la crisis, mensaje sobre una Europa que ha de dar un 40
salto adelante en la integración. Tanto desde Merkel: “no tenemos una 30
20
unión política y económica y eso es precisamente lo que debemos Importaciones Alemania
10 Exportaciones Alemania
cambiar”. Como desde Trichet, abogando por políticas de reducción del 0
déficit coordinadas.
ene-91
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o En Reino Unido, rápido gobierno de coalición y reunión del BoE. ¿Qué
dijo el Banco Central? Que no tiene intención de subir tipos, que está
abierta la posibilidad de ampliación del QE y que ve más riesgos en el
crecimiento a c/p frente a la visión mantenida en febrero. Desde la inflación IPC subyacente en España: ¿deflación duradera?
(alta en UK vs. el resto de grandes economías), espera que el IPC se sitúe 4,5
4
en el 1,4% por debajo del 2% objetivo. Por lo demás la economía con 3,5
tracción, fuerte aumento de la producción industrial (2% MoM vs. 0,6% 3
est.), subida continuada de los precios inmobiliarios, confianza del 2,5
consumidor al alza. 2
1,5
1
o En el mundo de los datos, PIB de la Zona Euro en positivo en agregado y 0,5
0
en el dato de los grandes países, con sorpresa en este sentido en Alemania
-0,5
y un Portugal que crece más. En España, IPC subyacente en negativo (-
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may-07
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may-08
sep-08
may-09
sep-09
0,1% YoY) que refleja la patente debilidad del consumo.
5. JAPÓN Y EMERGENTES
En Japón, positivos datos del sector exterior, consistentes con la recuperación exterior y con los datos vistos esta semana en EE UU y
Alemania.
JAPÓN: exportaciones-importaciones IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto) (valor absoluto)
8000
1400
7000
1200
1000 6000
800
5000
600
400 4000
200
3000
0
-200 2000
Exportaciones
-400
1000 Importaciones
-600
-800 0
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ene-10
Dentro de emergentes, semana centrada en China, con datos mejor de lo esperado en el frente exterior, precios ligeramente por encima de lo
esperado (IPC: 2,8% YoY vs. 2,7% est. Y 2,4% ant.) y crecimientos de la producción industrial y de las ventas al por menor en la fuerte línea
conocida (entornos del 18%). Desde el crédito, crecimiento aún fuerte, más de lo previsto, sin que por esta vía se perciba aún la desaceleración
buscada.
China: IPC alimentos vs IPC resto
25
Evolución del crédito en China
50000
23
21 45000
19
40000
17
IPC alimentación
15 IPC resto de bienes / servicios
35000
13 IPC general
30000
11
9 25000
7
20000
5
3 15000
1
-1 10000
-3 5000
-5
-7 0
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ago-09
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oct-99
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oct-01
jun-02
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oct-03
jun-04
feb-05
oct-05
jun-06
feb-07
oct-07
jun-08
feb-09
oct-09
6. RENTA FIJA
Fuertes correcciones en la renta fija periférica y mantenimiento de los cortos
plazos alemán y americano cerca de máximos
o Lunes de corrección del riesgo periférico, con caídas de más de 300 p.b. en
el 2 años portugués y diferenciales españoles frente a la deuda alemana
volviendo a los entornos de 100 p.b. frente a los más de 200 de la semana
anterior.
o ¿Ha desaparecido el riesgo sistémico en la renta fija? No, creemos que las
medidas tomadas (VER EUROPA) determinan un colchón para la deuda
gubernamental de los países europeos, pero no la vuelta a los diferenciales
vividos a principios de año. La crisis de deuda periférica deja tras de sí
diferenciales más altos que los históricos.
7. DIVISAS
Semana en la que el euro ha seguido siendo el principal indicador de riesgo,
cotizando a la baja DÓLAR y flujos
50000 90
o
Último rally con menor apoyo desde
o Cambio estratégico en el euro/dólar de positivo a neutral. A niveles del 40000 los flujos: ¿agotándose el impulso? 88
€/USD próximos a 1,25 decidimos cubrir las carteras, apoyándonos en los 30000
86
siguientes argumentos: 1) nivel estratégico alcanzado; 2) nivel técnico clave 20000
84
(máximos de la crisis: punto de vuelta en 08 y 09); 3) flujos: última subida 10000
82
con volúmenes a menos en el dólar y ventas masivas en el euro; 4) 0
80
prudencia: somos inversores euro y la gran “jugada” podría estar hecha (de 78
23-10-07
16-12-08
5-6-07
14-8-07
1-1-08
11-3-08
20-5-08
29-7-08
7-10-08
24-2-09
5-5-09
14-7-09
22-9-09
1-12-09
9-2-10
20-4-10
-10000
1,50 a 1,25). Es cierto que técnicamente podríamos ver niveles inferiores 76
-20000
(1,20) pero la oportunidad desaprovechada nos parece menor frente a la ya 74
-30000
acumulada en carteras. Net USD non commercial position
72
-40000 Cotiz. DXY Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission) 70
EURO y flujos
150000 1,7
Fotísima venta. Niveles de posiciones 1,6
100000 cortas nunca vistos
1,5
50000
1,4
0
23-10-07
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5-6-07
14-8-07
1-1-08
11-3-08
20-5-08
29-7-08
7-10-08
24-2-09
5-5-09
14-7-09
22-9-09
1-12-09
9-2-10
20-4-10
1,3
-50000
1,2
-100000 Net EUR non commercial position
Cotiz. $/€
1,1
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
-150000 1
8. MATERIAS PRIMAS
Nuevos máximos del oro junto a un crudo con volatilidad pero sin cambios en
la semana
ORO y FLUJOS
o En relación con el oro, argumentos a favor de una posible compra: 1) flujos 450.000
Última subida
acompañada de 1.300
volumen
(acompañan a la subida); 2) rupturas de máximos; 3) estimaciones de 400.000 1.200
mercado (1.500 $). Por estas razones, sin modificar la visión estratégica 350.000 1.100
Acciones GOLD TRUST
(neutral), decidimos tácticamente tomar posiciones en oro. Pese a que la
Precio oro ($/onza)
300.000 1.000
correlación plata /platino con el oro es alta, limitamos la apuesta táctica al oro 250.000 900
en el que pesan más factores de “consumo” (joyería) frente a los industriales 200.000 800
en plata y especialmente en platino. Además, los mayores volúmenes de 150.000 700
entrada en ETFs los vemos en el oro y no en la plata, metal en el que por otra 100.000 Acciones GOLD
600
TRUST
parte la oferta supera la demanda. 50.000
Precio ORO
500
o
($/onza)
0 400
ene-09
nov-04
may-05
oct-05
abr-06
sep-06
mar-07
ago-07
feb-08
jul-08
jun-09
dic-09
PLATA y FLUJOS
PLATA y PLATINO vs. ORO
En el periodo de subida
Fuerte caída relativa por
350.000 del oro 08-09, fuerte 23
parón industrial,
2,5 especialmente
incremento de flujos no
acompañado por
importante en platino
2,3 300.000 mayores precios 21
2,1
Acciones SILVER TRUST
19
Precio plata ($/onza)
250.000
1,9
17
1,7 200.000
1,5 15
150.000
1,3 Marca mínimos junto al
oro, pero volumen no
13
1,1 100.000
viene
11
0,9
Acciones SILVER TRUST
PLATA vs. ORO 50.000
0,7 9
PLATINO vs. ORO
Precio PLATA ($/onza)
0,5
0 7
dic-87
dic-88
dic-89
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
abr-06
oct-06
mar-07
sep-07
feb-08
ago-08
ene-09
jul-09
ene-10
