Informe de estrategia semanal. Incluye calendario económico

1. Estrategia semanal
21 de Junio de 2010

2. EE UU
Múltiples indicadores macro de corte mixto, marcada por la menor carga de declaraciones en vísperas de la próxima reunión de la
FED
o En el frente industrial, saldo desigual/negativo desde las encuestas que contrasta con la fortaleza vista en los datos reales. Desde
los indicadores previos al ISM, un Empire Manufacturing sin grandes sorpresas y mejorando ligeramente sobre la última lectura (19,57
vs. 20 est. y 19,11 ant.), junto a una Fed de Filadelfia muy decepcionante en cifra (8 vs. 20 est. y 21,4 ant.). Un análisis por componentes
de esta última cifra matiza la lectura negativa: buena parte de las caídas tienen su origen en las lecturas de precios, mientras las de
actividad mantienen o mejoran los niveles previos. Eso sí atentos a la lectura del empleo, en negativo, no visto en los últimos seis meses,
lo que se suma a una serie de peticiones semanales de desempleo que evidencian cierta resistencia a la mejora.
En positivo, los datos reales, con una producción industrial mejor de lo esperado y que ya refleja plenamente la fuerte recuperación
anticipada por el ISM. Junto a ella, la capacidad de utilización, al alza y bordeando el 75%. Desde el punto de vista de tipos, datos más
próximos al 80% son los que suelen coincidir con inicios de ciclo alcistas. Perspectivas pues, aún no cercanas.
o ¿Y los precios? Bajos, con nuevas caídas MoM de la tasa general (-0,2% MoM, 2% YoY) y una subyacente por debajo del 1% (0,9%).
De cara al resto del año, tendríamos que ver en la tasa general subidas MoM del 0,25% promedio junio-diciembre para cumplir los
pronósticos de mercado de cierre 2010 en el 1,8%. Bajo un escenario más probable (0,2% MoM) acabaríamos 2010 en el 1,4%, con una
tasa core en el 1,1%. Ausencia pues de presiones inflacionistas y a vigilar futuras caídas de precios.
o Desde el sector inmobiliario, con débiles cifras de nueva actividad (viviendas iniciadas/permisos de construcción) y una confianza de
los promotores (indicador NAHB) que retrocede. Seguiremos las primeras como medida de la aportación al PIB, que seguimos
estimando positiva. En este punto, cobran además importancia los próximos datos, correspondientes a ventas en mayo, mes sin apoyo
desde los incentivos fiscales.

3. EE UU
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero PRODUCCIÓN INDUSTRIAL VS. ISM MANUFACTURERO
50 65
15 70
40
60 65
30 10
Producción industrial (YoY)
20 55 60
ISM manufacturero
10 5
55
50
0
0 50
-10
45
-20 45
-5
-30 40
40
-40 -10
35 Producción industrial (YoY) 35
-50 ISM MANUFACTURERO
Philly FED ISM Manufacturero
-60 30 -15 30
ene-67
ene-72
ene-77
ene-82
ene-87
ene-92
ene-97
ene-02
ene-07
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
Simulación comportamiento IPC subyacente YoY Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
3,5% (recuperando desde mínimos multianuales)
2500
3,0%
2000
2,5%
(miles de unidades)
2,0% 1500
1,5%
1000
Obj. 010: 750k
1,0%
500
0,5%
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
0
0,0%
sep-84
sep-86
sep-88
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
may-05
ago-05
nov-05
feb-06
may-06
ago-06
nov-06
feb-07
may-07
ago-07
nov-07
feb-08
may-08
ago-08
nov-08
feb-09
may-09
ago-09
nov-09
feb-10
may-10
ago-10
nov-10

4. EUROPA
España entre rumores, subastas y declaraciones ha seguido copando titulares y IFO Expectativas vs ZEW
ocupando el centro de la atención de los mercados 110 100
o España: tras un comienzo de semana con rumores de financiación por el FMI, 105
80
junto a declaraciones del BBVA-Gobierno sobre las dificultades en los 60
100
mercados financieros, el tono mejora en los últimos días, tras la subasta y la 40
intención de publicar los stress test bancarios, primero anunciada en España y 95 20
luego extendida a Europa, con un BBVA/SANTANDER entre los “mejor
0
parados”. En palabras del Gobierno, el core capital de las entidades financieras 90
españolas rondaría el 8,4% y eso pese a la exposición inmobiliaria. 85
-20
-40
Seguimos insistiendo en una foto macro mejor para España que la
80 IFO Expectativas
presentada por la prensa, con indicadores que evidencian ajuste y ZEW
-60
capacidad de mejora (p.e.: la fuerte reducción del déficit comercial, el 75 -80
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
dinamismo exportador o las altas tasas de ahorro). Con todo, no podemos
olvidarnos de la carga de opinión aún fuertemente negativa (¿empieza a
cambiar?), y una serie de hitos/ “exámenes” de corto plazo (subastas) que
pueden dejar en compás de espera un reflejo de la realidad y de los pasos
iniciados (reforma laboral/ Cajas de Ahorros a las que seguirán en breve la de
pensiones).
o Datos industriales en Europa, como las cifras americanas, fuertes y mejores
de lo esperado. Sorpresa contraria desde la balanza comercial, con caídas de
las exportaciones (-2,4% MoM), en línea de lo ya visto en Alemania.
o Negativo dato de ZEW, en mínimos desde abril 2009, con claro enfriamiento de
las expectativas y mejora del componente de situación actual. Le restamos
importancia y capacidad predictiva de cara al próximo IFO dado el momento de
elaboración de la encuesta con mercados en clara tensión en Europa.
o Por último, los precios, con lectura similar a la de EE UU y cifras que hablan
por si solas: tasa general 1,6% YoY, subyacente del 0,8% YoY. Precios sin
presiones. Fuente: BBVA y Gobiernos

5. JAPÓN Y EMERGENTES
Reunión del BoJ, con mejora del juicio de la economía en una semana sin referencias de interés en el área emergente
o BoJ revisando al alza las perspectivas para el país desde el mes anterior: de la “economía japonesa está empezando a recuperarse
moderadamente” a “muestra más señales de recuperación moderada”. Matización importante para una economía hasta ahora muy
dependiente del tirón exterior y qué podría estar buscando otras señales de apoyo o más intensidad desde las tradicionales.
o En Japón, cifra final de producción industrial de abril, que prosigue la senda ascendente.
Indice de Producción Industrial en Japón
120
110
100
90
80
70
60
ene-03
may-03
sep-03
ene-04
may-04
sep-04
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10

6. RENTA FIJA
Semana de tensión y posterior relajación en periféricos, y compras de RF
americana
o Nueva semana de subastas en los periféricos, con buen saldo. En España, tras
una colocación de cortos plazos en la parte baja de la banda de importes
barajados y con precios más altos, la subasta del 10 años trajo tranquilidad
(bid/cover 1,8x) y precios inferiores a los del secundario. Lo importante, se
logra colocar y se van salvando los hitos temporales. Volvemos a
formularnos la pregunta de si es momento de entrada, vista la relajación de los
últimos dos días. Al hilo de lo comentado (VER EUROPA) preferimos esperar,
puesto que el riesgo aún acompaña (subastas pendientes+sentimiento).
o En las curvas de gobierno americana y europea, compras destacadas de los
tramos largos americanos, ya en niveles de TIR (3,18%) próximos a los
mínimos del año (3,14%), con movimientos especialmente tras la publicación
de la cifra de precios. En Europa, ligeras ventas en la deuda alemana,
acompañando a la mejora de periféricos.
o Con Hungría ya desplazada del foco de atención, y en pleno revuelo en los
spreads periféricos, recorte del rating de Moodys para Grecia: 4 escalones
hasta bono basura. Dice “incorporar, sin embargo, un riesgo bajo de default”.
”¿Hacer leña del árbol caído?”. Rebaja innecesaria y cuestionable en
momento y forma.
o Por último, los depósitos de los bancos en el BCE, cediendo dentro de la
pauta mensual observada de caídas hacia mediados de mes. Insistimos en el
mensaje de la semana previa: a vigilar pero coincide con un momento que por
tensión soberana y próximo vencimiento de la facilidad de liquidez más
importante concedida por el BCE (más de 400.000 mill. de € a devolver a
finales de mes), que probablemente pese más sobre las cifras que la falta de
liquidez. Por otro lado, mejora de los spreads y más actividad de primarios

7. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Euro en puertas del 1,24 y nuevas subidas del crudo en un
entorno de mayor relajación sobre Europa
o
o Euro al alza en relación con buena parte de las divisas,
excepción hecha del franco suizo y de la corona sueca. Yen que
sigue fuerte frente al dólar americano. Seguimos
recomendando cubrir ambas divisas en las carteras.
o Subidas del crudo en una semana sin apenas cambios en el
mundo de las materias primas, y con un oro que no ha cedido
pese a la relajación del riesgo y las mejoras en la renta variable.
Variación en
18-6-10 13-6-10 18-6-09 31-12-09 semana un año en 2010
Crudo Brent Contado ($/ b) 76,7 74,4 70,85 77,5 3% 8% -1%
Cobre (futuro tres meses LME) 6.446 6.479 5.235 7.375 -1% 23% -13%
Aluminio (futuro tres meses LME) 1.966 1.945 1.644 2.230 1% 20% -12%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.765 1.740 1.690 2.560 1% 4% -31%
Níquel (futuro tres meses LME) 19.800 19.545 15.690 18.525 1% 26% 7%

8. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual mayo abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril
INMUEBLES = = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU = = = = =
CORTO EUROPA = = = = =
LA RGO EE UU = =
LARGO EUROPA = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = = = = =
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = =
EE UU = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = = = = =
Europa del Este = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo =
Oro = = = = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =
po sit ivos negativos = neutrales

9. CALENDARIO MACROECONÓMICO

10. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
o Semana de moderación en los mercados de renta variable.
Después de tanto sobresalto la volatilidad remite (ojo en la renta SECTORES EUROPEOS
variable y no tanto en la deuda). Subidas en torno al 3% en la gran
mayoría de índices y dispersiones bajas.
o Nuevamente el mejor mercado es el español que se acerca a los
10.000 puntos. Curioso, con la deuda no dando tregua, salvo en el
tramos poscolocación, donde sí hubo estrechamiento de
diferencial. Seguimos pensando en el mercado español como un
mercado de valor, aunque la evolución del diferencial seguirá
marcando el recorrido. Aumentaríamos peso en España, aunque
todavía no de forma agresiva y en compañías cuya exposición al
mercado doméstico sea pequeño como Ferrovial, OHL, Técnicas
Reunidas.
o En una semana como esta la atención ha estado centrada en las
emisiones de deuda pública española y su reacción en los
mercados, que a sido positiva. Desde mitad de semana el
mercado americano ha intentado superar la media de 200 SECTORES ESTADOS UNIDOS
sesiones y aguantar hasta el viernes que era vencimiento.
o Sin sorpresas a nivel sectorial, los que mejor se han comportado
han sido bancos, seguros y en general el consumo cíclico. Europa
cerraba la semana con todos los sectores en positivo, mientras
que en Estados Unidos el comportamiento ha sido más mixto con
las cíclicas y telecos en la parte baja.
o Estamos ante un rebote, o algo más. La prudencia invita a
señalar que lo primero. Con la excepción de España el resto
de mercados no han hecho nada relevante. Por tanto
seguimos en la tesis de las semanas anteriores: niveles
claves 1.100 y 1.000 puntos de S&P. Más allá de esto
volatilidad que va a menos, pero todavía en niveles del 30%.
Gana peso la tesis de un mejor comportamiento europeo.
Datos a 18 de Junio de 2010 a las 17:30

11. Volatilidad reduciéndose pero todavía alta
o La volatilidad se reduce por un “incremento” en la confianza de los mercados
o No obstante el riesgo percibido por éstos sigue siendo alto.
o A pesar de las subidas en la Renta Variable todavía es pronto para incrementar nuestra exposición a la Renta Variable, ahora mismo
asumiríamos más riesgo que hace unos meses con el mismo nivel de exposición
o Fondos como el Amundi Volatility Euro Equities sigue siendo un buen complemento para mantener en nuestras carteras

12. RESULTADOS Y DIVIDENDOS

13. TABLA DE MERCADOS

14. DISCLAIMER
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