Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 19 de marzo..

1. Informe semanal de mercados
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2. Escenario Global
En el frente financiero…
Tras el BCE de la semana previa, turno de la FED, con un mensaje
MACRO y RENTA FIJA
más optimista:
300 6%
MEJOR EE UU
o Sobre el mercado laboral: reconoce la mejora de las condiciones 250
5%
laborales y se muestra menos negativa en cuanto a la evolución 200
5%
futura. 150
4%
100
o Sobre la economía en conjunto: “avances del gasto de los hogares
50 4%
y de la inversión fija”. No da, sin embargo, su brazo a torcer en
0
3%
relación con el inmobiliario donde mantiene la visión de
-50
“deprimido”. 3%
-100
2%
o Mención al riesgo desde el precio del crudo, al que también ha -150
Sorpresas macro EE UU vs. Z€ MEJOR EUROPA
aludido posteriormente Geithner. -200 TIR 10 años 2%
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nov-08
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sep-11
o Espera un crecimiento moderado cuanto antes hablaba de
modesto. Matices, sí, pero positivos.
o Sin novedad desde las medidas, pese a las especulaciones en
prensa sobre posible y novedoso QE “estirilizado” (que limitase
temores sobre repunte de inflación). Como decíamos la semana
pasada no son descartables a futuro, pero no parecen inmediatas y
serían polémicas en este punto.
o En resumen, la FED va filtrando cierta mejoría en el tono,
aunque va por detrás de la curva de forma más que
probablemente intencionada para “retener” los tipos en
mínimos.
o Y lo hilamos con el mercado de renta fija: creemos que el
mercado no va a esperar a que la Fed “bendiga la
recuperación” para posicionarse. Como muestra, un botón: el
10 años americano ha roto esta semana con fuerza el 2%, y le han
seguido los cortos y el europeo. Recuperamos los argumentos
comentados hace dos semanas para seguir recomendando
CORTOS de DURACIÓN AMERICANA.
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3. Escenario Global
En el frente financiero…
Semana en la que revisamos el comienzo de año y modificamos la opinión sobre la renta fija grado de inversión. ¿Razones?
o Llevamos un comienzo de 2012 con rentabilidades espectaculares e inusuales tanto en este activo como en buena parte de
los de riesgo. Entendemos que hay razones de sobra detrás de ello: mejora macro americana, estabilización de las encuestas en
Europa, “solución griega”, y especialmente gran liquidez.
o En este punto, merece la pena detenerse en la liquidez. Las LTROs han contribuido de forma inequívoca a la relajación de los
TED spreads (próximo a entrar en zona de estabilización) a la reanudación (con sólida demanda) de los primarios en todos
los ratings, a que las subastas entre los periféricos dejen de ser noticia,...
o ¿Y ahora qué? No vemos razones suficientes para una repunte súbito de la prima de riesgo: la liquidez sigue presente, la
macro americana no tiene visos de virar a negativo en breve, la estabilización de los TED spread es un proceso, tiene inercia. Lo
que no quiere decir que no veamos riesgos, sino que no parecen inmediatos: de algunos de los “riesgos que no han sido”
de la estrategia (Grecia, subastas,…) a los que ganan/podrían ganar peso (¿Emergentes?, crudo, ¿turno de Portugal?).
o En este activo, hemos ido evolucionando en el trimestre hacia la ampliación de plazos y la inclusión de alguna emisión de
flotantes. Pero ya en este punto comprobamos cómo los “switches” de plazos más próximos (2013-2014) por otros más
lejanos (2014-2016) empiezan a no compensar en mayor rentabilidad de forma suficiente, logrando en muchos casos
mejoras limitadas de rentabilidad de 60 p.b. ampliando en 2/3 años el vencimiento.
o Con lo anterior, sin esperar bruscas correcciones, pero habida cuenta de que creemos que el camino para el activo está hecho,
damos una nueva “vuelta de tuerca” a nuestra recomendación pasando del mensaje de no incrementar posiciones a ir
reduciéndolas.
Spreads a la baja: ¿recorrido menor en IG?
1400 300
Evolución del TED spread (EUROPA)
4,0 LEHMAN+recesión 1200
250
3,5
1000
200
3,0
800
ITRAXX
IBOX
2,5 150
600
2,0 Crisis
Crisis subprime europea 100
1,5 400
1,0 Normalización 50
Zona estable 200 ITRAXX XOVER EUROPA 5yr
IBOXX CDX IG 5yr EE UU
0,5
0 0
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4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En EE UU, semana menor
Ventas retail en EE UU
o Datos de ventas al por menor positivos, tanto en cifra como 350
(serie filtrada; datos absolutos)
en desglose. Especialmente llamativa la subida de partidas
ligadas al sector “inmobiliario” (materiales de construcción, 300
muebles,…). Consumo americano sin grandes sombras
(sólo la Confianza de Michigan no subió lo esperado). 250
o Comienza la racha de los previos del ISM, con lecturas al
alza del Empire Manufacturing y de la Fed de Filadelfia, y 200
buenas cifras en el componente de empleo.
150
o Otros: precios sin novedades (IPC general 2,9% YoY,
subyacente 2,2% YoY), producción industrial estable y
100
peticiones de desempleo a la baja.
ene-93
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ene-12
ISMs vs FED de Filadelfia
80 50
TASAS YoY 100%
40
29/02/2012 31/01/2012 30/11/2011 peso
70
30 Autoparts 6,9% 5,8% 8,1% 17%
Auto dealers 7,1% 5,6% 8,5% 16%
20 Muebles 8,3% 11,8% 4,8% 2%
60
Electronics -1,4% -1,4% 3,8% 2%
10
Fed de Filadelfia Buliding material 13,8% 10,5% 5,0% 6%
ISMs
50 0 Food & Beverage 3,7% 4,1% 4,7% 13%
grocery Stores 3,6% 3,9% 4,7% 12%
-10 health Stores 1,9% 1,8% 2,7% 6%
40 gas Stations 10,3% 8,3% 14,7% 12%
-20
Clothing 7,3% 6,5% 3,7% 5%
-30 Sporting goods 3,1% 6,0% 2,5% 2%
30 ISM manufacturero General Merchand. 2,9% 5,0% 3,0% 14%
ISM no manufacturero -40 Dept. Stores 0,2% -0,1% -3,3% 4%
FED de Filadelfia
Miscellaneous 6,0% 9,6% 7,3% 3%
20 -50
Non store 8,5% 5,7% 13,0% 8%
feb-80
feb-81
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feb-96
feb-97
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feb-10
feb-11
feb-12
Food & Drink 8,2% 9,3% 7,2% 10%
4

5. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Mercado e industria:
acompasados aunque con diferente intensidad
Dentro de Europa:
115 100
o Nueva mejora del ZEW, especialmente desde el lado de las 80
110
expectativas. En la línea de los indicadores de confianza
60
alemanes positivos, tanto desde los de mercados como los 105
ZEW (expectativas)
ligados a la actividad. 40
IFO (expectativas)
100
20
o IPC final de la zona euro sin sorpresas: 2,7% en febrero 95
0
y nos lleva a revisar el IPC para 2012: 1,9% (vs. 1,7% ant.). 90
Ni el nivel ni la trayectoria del IPC (previsible descenso) es un -20
obstáculo aún para bajada de tipos (no próxima, por otro 85
IFO -40
lado) pero atentos al impacto de los precios del crudo. 80
ZEW
-60
75 -80
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Desde Japón, el BoJ no amplía las compras de deuda (decisión
no unánime y mayoritariamente esperada), pero sí mejora la
liquidez para las empresas (2 bill. de yenes). Seguimos viendo
impulso para el yen hasta niveles de 85 vs. USD: coordinación
Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)
político-monetaria, y con los flujos que han iniciado un movimiento
5,0%
de corrección intenso a la baja, sólo visto en el tsunami/crisis griega
Objetivo BCE: 2,1-2,7%
2010.
4,0%
Entre los emergentes, que creemos el principal foco actual… 3,0%
o China: declaraciones cruzadas sobre la divisa con
algunos apuntando a un reminbi próximo a “nivel de 2,0%
equilibrio” tras el dato de déficit comercial de febrero
(recordemos la dificultad de sacar lecturas de este mes atípico 1,0%
Hipótesis: 0,23% MoM/mes vs. 0,2% en
estrategia
en China). Además, nuevos temores sobre el inmobiliario. (enero y julio <0% por rebajas y mayor subida
en marzo 0,9% MoM por precios regulados)
o India: tipos de interés sin cambios (esperado). Se suma a 0,0%
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oct-99
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oct-07
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oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
Indonesia y Corea del Sur. No olvidemos la alta sensibilidad
de la zona a los precios del crudo. ¿Bajadas de tipos tocando -1,0%
a su fin en la zona?
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6. Escenario Global
Divisas
USDBRL Diario:
Actualización:
El EURUSD sigue en ese rango 1.30-1.35 con un sesgo
técnicamente bajista pero donde se podría mantener durante un
cierto tiempo antes de tomar una dirección más clara.
Semana ligeramente positiva para el HKD apoyado
principalmente en el movimiento del USD que le ha llevado a la USDJPY Diario:
parte baja del rango. Importante llegar a un cierre diario por
debajo del 10.10.
El USDJPY continúa la tendencia impecable marcando nuevos
máximos semana a semana, muy cercanos ya a nuestro
objetivo. Aunque estratégicamente ampliamos el rango a 95,
para el táctico mantenemos el 85 como objetivo suficiente
ajustando stop al alza.
Iniciamos un trade largo de Real Brasileño corto USD. Tras
la bajada de tipos y las medidas para frenar los flujos hacia la
divisa del país carioca, el Real ha cedido un 6% en las últimas
semanas después de tener el mejor inicio de año de todas las
divisas de la OCDE. Técnicamente tiene una resistencia
clarísima en 1.83 que puede dar pie a la reactivación temporal
del atractivo carry trade que ofrece esta moneda.
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7. Escenario Global
Materias primas
Nueva semana de corrección en la cotización del oro. A
la vez que el dólar se fortalecía, el precio del oro caía. Los
inversores están pasando a la renta variable a medida que
aumenta la confianza en la recuperación de la economía
norteamericana, lo que hace cada vez más improbable un
nuevo QE de la Fed.
Apuntar también el incremento, por segunda vez, en las
tasas a la importación de oro en la India, el mayor
comprador mundial del metal.
Desde un punto de vista técnico el rango a vigilar como
zona de soporte está entre la media de 260 sesiones, en
1640, y la directriz principal alcista, en 1600.
El petróleo parece haber encontrado cierto techo en los
127 dólares/barril. Esta semana corregía precio a pesar de
que Reino Unido y Estados Unidos, que estudiaban la
posibilidad de utilizar sus reservas estratégicas, no hayan
alcanzado ningún acuerdo.
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8. Mercados
Asset Allocation
Esta semana recortamos la opinión sobre Grado de Inversión.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = =
EUROPA = = = =
EE UU = = = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro
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9. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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10. Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo. Sin cambios esta semana
10

11. Mercados
Mercados
Semana de ganancias y consecución de nuevos máximos. El mercado americano supera máximos, mientras el europeo se
mantiene cercano a resistencias
Es curioso como la pauta de comportamiento sectorial de los últimos tres meses se repite en la semana, como apreciamos en
los gráficos. Se compra lo que ha subido y se vende lo que ha bajado? Tiene que ver con el cierre semana, de vencimiento de
futuros?
Evolución tres meses Evolución semanal
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12. Mercados
Mercados
Esta semana toca revisar los mercados de renta variable. Como observamos en el modelo Earnings Yield Gap, el mercado
americano ya se encuentra por debajo de la segunda desviación. El mercado ya no está en formato deep value.
Culpa de ello ha tenido la subida de la Bolsa pero también la subida de las TIR americanas. Esto supone por un lado ratios más
altos y Bolsa menos competitiva
Para que los ratios no sigan subiendo es necesario revisiones de beneficios al alza, que hoy día no se están produciendo. No
obstante, sí han dejado de caer en el caso del S&P. Hay margen para mayor crecimiento sobre el 5% estimado a principio de
año. Si, pero no cambia sobremanera el modelo
El mercado entra en terreno de NO COMPRA (aunque técnicamente la rotura de resistencias da soporte a corto), aunque no
hay elementos para esperar caídas en este punto. Una temporada de movimiento lateral se antoja lo más probable
PRIMA DE RIESGO S&P 500 a 1,400 PER Forward USA a 1.400
8%
29
6%
24
4%
2% 19
0%
14
-2%
-4% 9
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