El documento analiza la situación económica de Venezuela en 2009-2010. Señala que la economía entró en recesión en 2009 debido a recortes en la inversión pública y privada. Para 2010, prevé que la recesión continúe y que la inflación se ubique entre 32-40% dependiendo del comportamiento del precio del dólar y los ajustes de precios regulados. Identifica riesgos por la nueva ley cambiaria y su impacto en la oferta de divisas.

1. Entorno macroeconómico 2010-2011 Abelardo Daza

2. Contenido La economía venezolana en 2009 Reversión del crecimiento de la inversión Perspectivas para el resto del año Implicaciones del resultado inflacionario de abril 2010 Perspectivas inflacionarias Identificación de riesgos y oportunidades Conclusiones

3. En 2009 y por primera vez en 5 años, la economía venezolana retrocedió. Se espera que en 2010 el resultado sea nuevamente de recesión Variación de la actividad económica real global Fuente: BCV y estimaciones propias Previsión Octubre 2009

4. El precio de la cesta venezolana de petróleo en los últimos 12 meses es de US$ 65,8 y durante el presente año promedia US$ 71,4 El precio registrado en 2010, es el segundo mejor de los últimos 30 años en términos reales

5. Contenido La economía venezolana en 2009 Reversión del crecimiento de la inversión Perspectivas para el resto del año Implicaciones del resultado inflacionario de abril 2010 Perspectivas inflacionarias Identificación de riesgos y oportunidades Conclusiones

6. Recortes en inversión pública y privada llevaron la economía a la recesión Evolución de la inversión pública y privada

7. Inversión privada de origen importado (US$) -30,8% -11,9% +10,4% +50,6% +66,5% Fuente: BCV. Proyección 2010 con base en datos de los 4 últimos trimestres -15,0%

8. El segundo componente de la inversión también se contrajo de forma importante Fuente: BCV Variación anualizada de la construcción

9. En 2007, las ventas de vehículos de transporte pesado fueron 25 veces el promedio histórico. En 2009, fueron la mitad del valor registrado en 2007. Fuente: Cavenez y Favenpa Venta de vehículos pesados

10. Inversión en maquinaria y equipo del sector público se desplomó en la segunda mitad de 2009 Fuente:BCV Inversión en maquinaria y Equipo

11. Shocks recientes sobre la inversión en la economía venezolana Eventos significativos últimos 6 meses 1. Crisis financiera 2. Agudización de la crisis eléctrica 3. Devaluación 4. Expropiaciones a negocios de med tamaño 5. Suspensión temporal del mercado permuta

12. En 2010 y por primera vez en 7 años, la tasa de desempleo del primer trimestre es más alta a la del año anterior Fuente: INE

13. En 2010 y por primera vez en 7 años, la tasa de informalidad y la tasa de actividad del primer trimestre es más alta a la del año anterior % de empleados en el sector informal de la economía % de personas que trabajan o buscan empleo de forma activa

14. El ingreso laboral promedio se estima que perderá casi un 20% en relación con el año 2007 Ingreso laboral mensual promedio de Venezuela. Bs.F de 2010 Fuente: BCV y cálculos propios

15. Contenido La economía venezolana en 2009 Reversión del crecimiento de la inversión Perspectivas para el resto del año Implicaciones del resultado inflacionario de abril 2010 Perspectivas inflacionarias Identificación de riesgos y oportunidades Conclusiones

16. ¿Es un buen predictor el primer trimestre para el resto del año? 2010: ¿podría ser cómo 1998?

17. El comportamiento de las importaciones puede ayudar a comprender que está pasando con la economía En el sector de las importaciones pareciera que hay un proceso de estabilización

18. Del lado externo existían algunos signos de estabilización Las importaciones de los tres socios latinoamericanos más importantes han detenido la aceleración de su caída interanual Fuente: Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio Exterior de Brasil, censo de los Estados Unidos y Banco Central de México

19. Progresivamente se comienza a identificar el gasto con fines electorales Pagos efectivos por concepto de regalía petrolera (Miles de Bs F)

20. Contenido La economía venezolana en 2009 Reversión del crecimiento de la inversión Perspectivas para el resto del año Implicaciones del resultado inflacionario de abril 2010 Perspectivas inflacionarias Identificación de riesgos y oportunidades Conclusiones

21. La clave del año en materia de inflación recaerá nuevamente sobre el desempeño del sector de alimentos y en particular sobre el segmento de alimentos regulados Fuente: BCV. Se refiere a la variación del IPC del AMC El principal componente de la desaceleración de la inflación registrado en 2009, obedeció al menor ritmo de aumento de los precios de los alimentos

22. El dato inflacionario de abril y sus implicaciones El brote inflacionario estuvo focalizado en Alimentos y Bebidas no Alcohólicas. La aceleración en el crecimiento de los precios estuvo asociada con revisión de productos regulados. Con un horizonte de menores revisiones en productos regulados y una economía en recesión el riesgo inflacionario dependerá casi exclusivamente del comportamiento de la tasa de cambio no oficial Desde el punto de vista de la industria, una repetición del resultado de abril puede ser contraproducente a nivel regulatorio debido al intento político de transferir las responsabilidades de la inflación al sector privado

23. Inflación subyacente e inflación de productos importados a nivel mayorista sugieren que las expectativas de inflación previa a la modificación de la Ley de Ilícitos Cambiarios se encontraban en torno a 30% - 32% Variación anualizada del núcleo inflacionario nflación mayorista de productos importados Fuente: BCV La inflación subyacente es el resultado de excluir los rubros regulados y con alto componente estacional del cálculo de inflación tradicional

24. Implicaciones de la Ley de Ilícitos Cambiarios Mercado permuta no desaparece, pero indudablemente estará sujeto a la discresionalidad y tutela de los funcionarios del BCV. Mi evaluación de la reforma es que existen 2 escenarios: 1. Número de participantes de mercado se reduce y oferta de dólares dependerá de reforma al convenio cambiario actual o a la disposición de Pdvsa de entregar más dólares a BCV. 2. Escenario de alto riesgo regulatorio en caso que Pdvsa no entregue una mayor cantidad de dólares a BCV y lentitud en el proceso de autorización de nuevos operadores cambiarios

25. Escenario 1: 33,33% de Probabilidad En próximas semanas se modifica el convenio cambiario y se obliga a Pdvsa a vender todos sus dólares al BCV. De esta manera, BCV aumenta frecuencia y monto de sus subastas. Otra posibilidad es que el Fonden liquide sus US$ 7.000 millones en este mercado. En este escenario, tras semanas de turbulencia e incertidumbre, el sector privado podría incluso obtener temporalmente divisas a un precio menor al precio del mercado permuta actual Posterior a evento electoral, oferta del BCV disminuirá y manejo discresional de ingresos de Pdvsa volverá a aumentar sustancialmente

26. Escenario 2: 66,66% de Probabilidad Reforma a LIC se enmarca como un pase de factura a operadores del mercado permuta. Lentitud en autorizaciones. Oferta de divisas no sube en la magnitud necesaria para el sector privado. Consecuencias: Riesgo de episodios de escasez mucho más extensos a los previamente observados. Conformación de un mercado estrictamente no oficial en donde el nivel de la tasa de cambio continuará en aumento. Nuevos riesgos regulatorios para la industria, en particular, posibilidad de controles de precios como respuesta a un brote inflacionario generalizado.

27. ¿Cómo funcionaría mercado permuta? Este es un ejercicio académico e ilustrativo no tiene ningún poder predictivo ni sugiere ningún tipo de precios

28. Escenarios inflacionarios Las expectativas inflacionarias hoy en Venezuela giran alrededor de un intervalo entre 30% y 32% Con menores ajustes de precios en los productos regulados para el resto del año y con caída de la demanda, la inflación del resto del año, básicamente dependerá del comportamiento del precio del dólar en los mecanismos distintos a Cadivi. Consideramos que la incertidumbre sobre la inflación como consecuencia de la reforma a la LIC subió de forma considerable y con base en los dos escenarios planteados sobre las consecuencias de la LIC, estimamos un intervalo que se encuentra entre 32% y 40%

29. Resultados 2009 y perspectivas 2010 Variable 2009 Proyección 2010 PIB -3,3% -2,0% / - 2,5% PIB No petrolero -2,0% -3,0% / - 2,0% PIB petrolero -7,2% 1,0% - 1,5% Consumo privado -3,2% -3,0% / -3,5% Inflación 26,8% 32% - 40% Inflación de alimentos 20,4% 35% - 45% Tasa de Desempleo (prom anual) 8,1% - 8,3% 9,5% - 9,9% Tasas de interés activa 26% - 30% 25% - 29%

30. Conclusiones y recomendaciones El modelo de crecimiento económico basado en los sectores conexos a las importaciones, está llegando a su fin El agotamiento del subsidio cambiario está incidiendo negativamente en la inversión privada Del lado del sector público, en 2009 se registran primeros indicadores que incidirán de forma negativa en la producción pública de los próximos años Alta nivel de incertidumbre en torno a nuevo mecanismo de asignación de divisas y efectos sobre aparato productivo Oportunidades en financiamiento Entorno adverso intensiva necesidad de planes de retención de talento Empresas comenzarán a evaluar planes de redimensionamiento Moderación de riesgos regulatorios mediante estrategia de defensa