El documento resume la situación económica de julio de 2010. Señala que la actividad económica local está en auge impulsada por el consumo y la inversión, lo que está aumentando las importaciones y reduciendo el superávit comercial. También analiza el balance cambiario, las expectativas de inflación, los salarios y la competitividad. Para el segundo semestre prevé desafíos como la presión inflacionaria, reclamos salariales y el financiamiento del sector público.

1. ESCENARIO ECONÓMICO Y PERSPECTIVAS Julio de 2010 [email_address]

2. 2- Boom de actividad local e impacto en saldo comercial 3- Balance cambiario, canje y dominancia fiscal 4- Expectativas, salarios y competitividad. Perspectivas para la actual fase de política económica 1- Panorama Internacional

3. RECUPERACIÓN MUNDIAL A DISTINTAS VELOCIDADES En 2010, la mayoría de las proyecciones fueron corregidas al alza, destacándose la revisión de Brasil. Para el 2011 las estimaciones fueron ajustadas levemente a la baja, habida cuenta del mayor impacto del retiro de estímulos sobre el crecimiento durante ese año.

4. CON CRECIMIENTO MODERADO, LAS ECONOMÍAS AVANZADAS MANTENDRÁN LAS TASAS DE INTERÉS BAJAS Fuente: en base a Bancos Centrales y Reuters

5. CON CRECIMIENTO ACELERADO E INCIPIENTE INFLACIÓN, LAS ECONOMÍAS EMERGENTES COMIENZAN A RETIRAR ESTÍMULOS Fuente: en base a Bancos Centrales y Reuters

6. 2- Boom de actividad local e impacto en saldo comercial 3- Balance cambiario, canje y dominancia fiscal 4- Expectativas, salarios y competitividad. Perspectivas para la actual fase de política económica 1- Panorama Internacional

7. LUEGO DE UN MUY BUEN ARRANQUE DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA DURANTE EL PRIMER TRIMESTRE Sube la estimación del PBI de la mano del consumo y la inversión

8. LA ACTIVIDAD ECONÓMICA CONTINÚA EXPANDIÉNDOSE A TASAS CRECIENTES En el mes de abril las tasas de crecimiento interanual se acercan a los dos dígitos (9,7% i.a.), alcanzando nuevamente el ritmo previo a la crisis internacional

9. LOS INDICADORES MACRO MUESTRAN UNA ACELERACIÓN DEL CRECIMIENTO EN EL SEGUNDO CUARTO DEL AÑO

10. IMPORTANTE MEJORA EN EXPECTATIVAS DE LOS CONSUMIDORES En el caso de la situación personal, el índice presenta un ligero optimismo (54,3) mientras que para el caso de la situación macro, la percepción es neutra (50,4). Las perspectivas asociadas a la compra de inmuebles y bienes durables muestran un gran dinamismo sustentando, en parte, el crecimiento del indicador a lo largo del I semestre.

11. MIENTRAS LA INVERSIÓN MUESTRA UNA IMPORTANTE RECUPERACIÓN En los primeros cinco meses del año, la construcción acumula un crecimiento del 10% Las importaciones de bienes de capital acumulan, en los primeros cinco meses del año, un alza del 42,9% (aunque si se netea el efecto de la compra de aviones y celulares, el crecimiento es del 29,4%).

12. EL BOOM DE DEMANDA IMPULSA LAS COMPRAS AL EXTERIOR, IMPACTANDO EN EL SUPERÁVIT COMERCIAL La brecha de crecimiento entre importaciones (+72% mayo, +44% acum) y exportaciones (+25% mayo, +17% acum) presiona a la baja el superávit comercial. Esto obligó a corregir la estimación de la balanza comercial que se anticipa en US$ 14.300 millones para 2010 (frente a los US$ 16.900MM de 2009)

13. LAS IMPORTACIONES MUESTRAN UNA ALTA ELASTICIDAD INGRESO, CON ALZAS RÉCORD EN EL MES DE MAYO… Durante el quinto mes del año las compras al exterior se expandieron un 72% i.a., récord en cuatro años. Las mismas se vieron impulsadas, en mayor medida, por las cantidades adquiridas (51% i.a.). aunque debe tenerse en cuenta la baja base de comparación. Las importaciones se ven impulsadas por el auge de la actividad, con una mayor sensibilidad a la exhibida durante la fase de recuperación 2003-2008 . Importaciones y Nivel de Actividad -Var % i.a.- -9 -6 -3 0 3 6 9 12 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 Importaciones (eje der.) IGA

14. ...AUNQUE PRESENTAN NIVELES AÚN POR DEBAJO DEL 2008 Los mayores aportes al crecimiento en los primeros cinco meses del año, se deben a las compras para el sector industrial. Si bien las importaciones crecen a altas tasas, los niveles aún se encuentran por debajo de los alcanzados en 2008 43,6% Importaciones -Cinco meses- 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 2006 2007 2008 2009 2010 Mill de u$s Enero-Mayo Aportes al Crecimiento -Usos de Importación- 4,7 9,3 11,7 3,2 5,4 9,2 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Ene-May 2010 Var % i.a. Asoc Crec. Industrial (30,2pp) Bs. Intermedios Piezas y Acc. Bs. de Capital Veh. Pasajeros Combustibles Bs. Consumo

15. … CON ALZAS EN LAS COMPRAS DE TODAS LAS INDUSTRIAS Y SECTORES A PESAR DE LAS TRABAS Todos los sectores presentaron alzas interanuales en sus importaciones en los primeros cinco meses del año. Los más destacados son Automotriz , Construcción, Textil y la Industria manufacturera en general A pesar de las trabas informales a las importaciones de Alimentos en el mes de mayo y los reclamos de Brasil y Europa , el sector alimenticio presentó un ascenso en las compras al exterior (aunque se observaron algunas bajas en productos específicos)

16. 1- Boom de actividad local e impacto en saldo comercial 2- Balance cambiario, canje y dominancia fiscal 3- Expectativas, salarios y competitividad. Perspectivas para la actual fase de política económica

17. LA LIQUIDACION DE LA COSECHA GRUESA DE SOJA AUMENTA LA DISPONIBILIDAD DE DIVISAS EN LA PLAZA CAMBIARIA En las últimas semanas, la combinación de una leve suba del dólar spot y de expectativas de depreciación moderadas incentivaron al exportador a liquidar sus divisas y cubrirse a bajos costos con futuros de dólar. De todas formas, los volúmenes liquidados son bajos en relación al total de la cosecha.

18. EL BANCO CENTRAL ABSORBE EL EXCEDENTE CAMBIARIO GENERADO POR EL SECTOR PRIVADO Mantiene una participación activa fijando un piso sobre el tipo de cambio (El 17 de junio alcanzó un saldo comprador récord por u$s 243 millones diarios). En un trimestre en el cual la dolarización de carteras rondó los u$s 2.800 millones (u$s 800 millones en abril y en mayo y u$s 1.200 millones en junio), el Banco Central compró divisas por u$s 3.750 millones.

19. LOS DEPÓSITOS SE EXPANDEN A UN RITMO MENOR TRACCIONADOS POR LA RALENTIZACIÓN DE LAS COLOCACIONES A PF MAYORISTA

20. Y LAS TASAS DE INTERÉS EXHIBEN UN LEVE REPUNTE MOSTRANDO CIERTA SENSIBILIDAD FRENTE A LOS MOVIMIENTOS EN EL TC

21. 12.200MM de 18.300MM de Aceptación - 3200 fondos buitres - 1900 extraviados - 1000 minoristas CON EL CANJE SE REGULARIZA UN 93% DE LA DEUDA EN DEFAULT 6100 No entraron 1700 Bonos Brady y otros no elegibles 7800 Quedan en default + Discount 3500 MM Par 2000 MM Global 2017 1000 MM Cash 170 MM Emisión 6500 MM La salida total del default requiere - Renegociar la deuda con el club de Paris por U$S 6500 MM - Conseguir el aval de la justicia de EEUU a favor del fin de la cesación de pagos - Colocar un bono en el mercado internacional a tasas razonables - La referencia es el global 2017 que hoy cotiza al 12% (Brasil 5,4%/Uruguay 4,8%) - Los tr á mites para la emisión ya se han completado ante la SEC - ¿Sé podría canjear por Boden 2012? - Dependerá de que se despejen los problemas de deuda en Europa 67% 33%

22. CON EL PRIMER SEMESTRE DEL AÑO CASI LLEGANDO A SU FIN, CONVERGE LA BRECHA ENTRE INGRESOS Y GASTOS * * Gasto primario de junio proyectado

23. BCRA COMO MECANISMO DE ASISTENCIA FINANCIERA DEL TESORO NACIONAL El Tesoro tiene a disposición por parte del BCRA $23.500 de utilidades y $15.500 de margen para otorgar AT. De esos $40.000 disponibles que financiarían el 51% del PF, estimamos que utilizarán en mayor medida las utilidades por sobre los AT, lo que equivale a un uso potencial del 26%. Hasta el momento solo se otorgaron $1.500 de utilidades y $ 1.600 de AT.

24. El IITRIMESTRE FINALIZA CON EL M2 TOTAL DENTRO DE LA BANDAS PREVISTAS POR EL PM10 En el II-trim10, se esterilizó 5.260 millones de pesos a través de Lebacs y Nobacs . La concertación de pases netos con el BCRA alcanzó los 4.800 millones de pesos (contra 4.000 del trim pasado), manteniéndose como herramienta de esterlización.

25. 1- Boom de actividad local e impacto en saldo comercial 2- Balance cambiario, canje y dominancia fiscal 3- Expectativas, salarios y competitividad. Perspectivas para la actual fase de política económica

26. EL BAJO COMPROMISO DEL PROGRAMA CON LA MODERACIÓN DE PRECIOS FOGONEA LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN…

27. EL DESCENSO EN LA TASA DE INFLACIÓN SE EXPLICA POR LA DESACELERACIÓN EN LOS PRECIOS DE LOS ALIMENTOS Y BEBIDAS Los alimentos y bebidas se desaceleraron tras el fuerte incremento registrado en el primer trimestre del año Dado su ponderación sobre el índice general de precios (superior al 30%), habrían incidido fuertemente sobre la tasa de inflación en abril-mayo. A esto se suma que son meses de bajo impacto estacional sobre los precios. En los meses venideros podría registrarse un nuevo salto en el nivel de precios a raíz de ajustes puntuales en algunos servicios privados y en productos estacionales. A su vez, la dinámica alcista observada en los precios mayoristas marcaría un piso superior sobre los precios minoristas. En junio, se habrían registrados nuevos incrementos en lacteos, productos panificados y verduras impulsando nuevamente los precios de los alimentos Con una inflación promedio del 1,5% mensual para los meses restantes, la inflación en 2010 se ubicaría en torno al 23%.

28. Si bien algunos gremios lograron aumento de salarios en el orden del 35%; el acuerdo de Camioneros (atado a la suba del mínimo no imponible de ganancias) impone una referencia más razonable para las negociaciones del 2º semestre (25-26%). Sin embargo, puede esperarse un acortamiento de los plazos de los nuevos acuerdos y una reapertura de negociaciones por un bonus hacia fin de año. ¿PODRÁ EL ACUERDO DE CAMIONEROS ACTUAR COMO ANCLA SALARIAL?

29. EL TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL REGISTRARÍA UNA CONTRACCIÓN A LO LARGO DEL AÑO Apreciación en el año: 20% respecto al euro 11% respecto a canasta de monedas 8% respecto al real brasileño

30. LA COMPETITIVIDAD DE LA MONEDA LOCAL ESTARÁ SUJETA A LA PROPIA DINÁMICA DE LOS PRECIOS DOMÉSTICOS La inflación doméstica tendría un piso aproximado del 23% (cuadriplicando el alza de precios en Brasil). El peso argentino registró una notoria depreciación en relación al real brasileño, ubicándose en niveles máximos de los últimos años (2,16 $/real en promedio en mayo)

31. UNA MIRADA HACIA DELANTE: II SEMESTRE y 2011 -Boom de actividad, pero exceso de demanda ajusta por inflación e importaciones Éxito relativo del canje  sin nuevo financiamiento  obliga a recostarse en el BCRA para cerrar las cuentas fiscales… Sin embargo, la performance de la recaudación  oxigena con recursos genuinos al Sector Público  Alivia el desafío de emisión del Tesoro - Programa monetario: el cumplimiento de las metas no podrá atenderse en el último cuarto del año A monitorear: - Reclamos salariales pendientes y reapertura de paritarias. Provincias: docentes, empleados públicos, judiciales y personal de salud. - Erosión del superávit comercial  menor saldo en dólares con necesidades de financiamiento del fisco (2011?) - Relajamiento monetario y asistencia al Tesoro: velocidad y monto de emisión - Expectativas de devaluación: depreciación del euro (y piso del Real), inflación alta estable y dolarización

32. LAS VARIABLES MACRO EN 2010