El documento analiza la situación cambiaria en Venezuela y argumenta que es necesario actuar. Muestra que las exportaciones generadoras de efectivo han disminuido, comprometiendo el flujo de caja. Además, las reservas internacionales han caído y el control de cambios ha incentivado la salida de capitales, creando una gran distorsión en los precios relativos. Por lo tanto, se concluye que es hora de reducir el diferencial cambiario mediante una devaluación para corregir estos desequilibrios.

1. Entorno Cambiario:
Llegó el momento de actuar

2. La base del problema
Exportaciones generadoras de ingresos (mb/d)
2011
2012
2013F
Producción
3,13
3,02
2,87
Consumo Interno
-0,64
-0,68
-0,75
Producción disp,
2,49
2,34
2,12
para exportar
2014F
2,92
-0,75
2,17
Acuerdos energeticos
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
Envios
Pago en efectivo
Pago prestamos de
China
Envios
Pago en efectivo
Exportaciones
generadoras de
efectivo
0,3
0,1
0,39
0,19
0,39
0,19
0,39
0,19
-0,14
-0,17
-0,18
-0,17
0,42
0,28
0,53
0,36
0,6
0,42
0,6
0,43
2,15
1,97
1,74
1,8
Fuentes: Barclays y Ecoanalítica

3. El flujo de caja está comprometido
Flujo de Divisas
Concepto
2011
2012
2013 P
Stock de activos externos líquidos
Sector público
26.905 28.306
12.521
Ingresos Totales
74.328 71.859
73.724
Egresos
Importaciones públicas no petroleras
Importaciones privadas via Cadivi
Importaciones privadas no prioritarias
Servicios
Renta y transferencias corrientes
Deuda externa pública
Salida de Capitales y otros
Egresos Totales
12.971
23.731
8.989
11.095
3.843
13.509
19.154
103.766
14.266
23.670
15.629
12.143
5.513
12.455
11.968
95.644
15.300
19.568
12.030
8.500
4.962
18.425
12.267
91.051
Resultado
-29.439 -23.785
-17.328
14.500
4.000
16.340
4.000
30.840
8.000
1.401 -15.785
4.000
3.000
7.000
-10.328
Financiamiento
Fondo Chino
Emisiones, préstamos y otros (República + Pdvsa)
Total Financiamiento
Flujo Neto
Fuentes: BCV, Ministerio de Finanzas, Pdvsa y Ecoanalítica

4. Los “fondos” no dan para mucho
Fondos extrapresupuestarios
20
18
16
MM US$
14
12
10
8
6
4
2
2006
2007
Fuente: Ecoanalítica
*cifras hasta agosto 2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013*

5. Sin Blindaje
Reservas líquidas BCV
35,000
30,000
MM US$
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2006
2007
2008
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
*Última cifras disponibles (ago-13)
2009
2010
2011
2012
2013*

6. El Impacto: Distorsión marcada
en precios relativos
Indicadores del Tipo de Cambio
Índice del Tipo de Cambio Real
M2/RRII
48
44
40
36
28
24
20
16
12
8
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
may-11
mar-11
ene-11
nov-10
4
sep-10
VEB/US$
32
6

7. En el medio…
Un “nuevo” modelo importador
Concepto
Importaciones CIF (US$ millones)
Públicas
Privadas
Importaciones Privadas (US$ millones)
Cadivi + Convenio Aladi + Sucre
Sitme - Nuevo Mercado
Remanente
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
2011
51.408
18.986
32.422
32.422
23.480
5.265
3.677
Cuota
36,9%
63,4%
45,7%
10,2%
7,2%
2012
65.360
26.061
39.299
39.299
23.717
5.166
10.416
Cuota
38,6%
61,4%
36,3%
7,9%
15,9%
2013
55.523
26.651
28.872
28.872
19.988
3.540
5.344
Cuota
48,0%
52,0%
36,0%
6,4%
9,6%
7

8. Es hora de actuar
Acumulación de Reservas
10.5
Brasil
Peru
3.0
Mexico
1.9
Colombia
-2.4
Chile
-5.0
Argentina
-6.4
Venezuela
-7.3
-9
-7
-5
-3
-1
1
Meses de Importación
Fuentes: Barclays y Ecoanalítica
3
5
7
9
11

9. El control de cambios incentiva la salida
de capitales
Salida de Capitales
25
45
Salida de capitales privados (eje izq)
Salida de capitales/Exportaciones (eje der.)
40
20
35
30
MMUS$
15
25 %
10
20
15
5
10
5
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
0
9

10. La clave es reducir el diferencial cambiario
El diferencial cambiario en Venezuela
650
500
% 350
200
50
2009
2010
2011
2012
2013*
Fuente: Ecoanalítica
*Cifra al 08/10/2013
10

11. ¿De cuánto será la devaluación?
Tipos de cambio
Públicas
Sitme
Sicad
Cadivi Preferencial
Cadivi
No Oficial
TC exportaciones
TC ponderado comercio (exp + imp)
TC ponderado importaciones
Devaluación
Fuentes: BCV, Cadivi y Ecoanalítica
2008
2009
2010
2,15
25,4% 2,15 28,6% 2,60
5,30
2,60
2,15
68,6% 2,15 50,4% 4,30
4,27
6,0%
6,03 21,0% 7,58
2,15
2,15
4,14
2,20
2,48
3,89
2,28
2,96
3,48
-13,8%
30,2%
17,4%
2011
2012
35,6% 4,30 36,9% 4,30
6,6%
5,30
9,3% 5,30
22,8%
31,8% 4,30 46,3% 4,30
3,2%
8,66
7,5% 10,60
4,30
4,30
4,45
4,73
4,72
5,38
35,6%
14,0%
39,9%
7,9%
36,3%
15,9%
2013P
6,30
5,30
14,00
6,30
30,20
6,30
7,28
9,02
67,7%
48,0%
0,8%
5,6%
36,0%
9,6%

12. ECOANALÍTICA, C.A.
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