El profesor de la UNED y fundador del blog X-Trader.net, Alberto Muñoz Cabanes, nos explica en esta conferencia del Máster en Mercados Bursátiles y Derivados Financieros qué es el trading de alta frecuencia (en inglés, high frequency trading), los diferentes estilos de esta operativa, qué impacto ha tenido en los mercados y qué desafíos suponen para los reguladores.

1. Trading de Alta FrecuenciaTrading de Alta Frecuencia
por Alberto Muñoz
07 de Julio de 2011
Máster en Mercados Bursátiles y Derivados Financieros
UNED

2. 1. Definición
2. Tipos de Estrategias
3. Impacto en el Mercado
4. Conclusión
Trading de Alta FrecuenciaTrading de Alta Frecuencia

3. 1.1. DefiniciónDefinición

4. ¿Qué es el Trading de Alta Frecuencia?¿Qué es el Trading de Alta Frecuencia?
El Trading de Alta Frecuencia o High Frequency Trading
(HFT) es aquel estilo de gestión que utiliza sofisticados
programas informáticos que invierten en los mercados de
forma automatizada y que se benefician de una velocidad
de proceso y transmisión de órdenes extremadamente alta
para aprovechar ineficiencias de mercado.
1. Definición1. Definición

5. Algunas Características del Trading de Alta FrecuenciaAlgunas Características del Trading de Alta Frecuencia
• Duración muy corta de las operaciones.
• Sofisticados programas analizan datos de mercado en
busca de oportunidades.
• Los traders de alta frecuencia compiten entre sí en base a
la velocidad en diferentes mercados y productos.
• Actualmente el Trading de Alta Frecuencia supone más
del 50% de las operaciones realizadas con acciones en
EEUU.
1. Definición1. Definición

8. Principales FirmasPrincipales Firmas
• Knight Capital Group
• Getco LLC
• Citadel LLC
• Goldman Sachs
1. Definición1. Definición

9. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias

10. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
Estrategias basadas en proporcionar liquidez
• Obtención de compensaciones (rebates) a cambio de
ofrecer liquidez -> Rebate Trading
• Creación de mercado -> Market Making
Operativa basada en el análisis de los ticks
• Filtrado de ticks -> Filter Trading
• Identificación de desequilibrios entre oferta y demanda ->
Momentum Trading
Trading estadístico
• Arbitraje estadístico -> Statistical Arbitrage
• Patrones técnicos -> Technical Trading

11. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
REBATE TRADING
• El objetivo de este tipo de estrategias es ofrecer liquidez al
mercado publicando volúmenes de compra y venta a fin de
obtener una compensación monetaria o rebate.
• Esta estrategia se realizan habitualmente en ECNs ya que
suelen pagan por recibir liquidez. Entre ellas destacan
DirectEdge y BATS
• En caso de que se cruce una orden, la máquina tratará de
cerrar la posición rápidamente sin pérdida (breakeven).

12. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
REBATE TRADING
• Este tipo de estrategias es habitual en valores muy
líquidos y con poca volatilidad.
• Como contrapartida el volumen que se debe manejar para
obtener un beneficio es enorme, del orden de varios
millones de acciones.

13. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
MARKET MAKING
• En este caso el operador de alta frecuencia no sólo busca
obtener rebates sino también ganar con la horquilla entre el
precio de compra y venta.
• Este tipo de estrategias presenta una ventaja frente a los
creadores de mercado tradicionales y es que para los
operadores de alta frecuencia no es obligatorio
proporcionar liquidez.

14. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
MARKET MAKING
• Las estrategias de tipo Market Making suelen llevar
aparejado el denominado 'flash trading‘. Dicha práctica
consiste en ofrecer a los miembros de un determinado
mercado o de una ECN, órdenes entrantes en el mercado
para ver si ellos están dispuestos a cruzarla a un precio
mejor antes de enviarla a otro mercado.
• Para ello, debe cumplirse que el mercado al que se lanza
la orden no esté cotizando el mejor precio de todos los
mercados disponibles, el denominado National Best Bid and
Offer (NBBO).

15. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias

16. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
MARKET MAKING
• El objetivo que se persigue con esta regla es simple: tratar
de retener las operaciones en un determinado mercado o
ECN antes de que se las quede otro.
•El problema es que este tipo de operaciones abre la puerta
a realizar 'front running': al retener unos milisegundos la
orden, el miembro que la acepte tiene incentivos a realizar
previamente una operación para después colocar las
acciones al cliente obteniendo un pequeño beneficio en el
proceso. Lógicamente en este entorno la baja latencia, los
sofisticados algoritmos y los potentes ordenadores
adquieren pleno sentido.

17. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
FILTER TRADING
• Este tipo de estrategias monitorizan miles de acciones en
busca de cambios significativos en el precio y en el
volumen. Por ello, la atención de los algoritmos utilizados
suele centrarse en valores sobre los que hay rumores, se
esperan noticias o publican resultados.
• Una vez detectada una desviación por encima de lo
normal en la variación del precio o del volumen la máquina
actúa comprando o vendiendo.

18. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
MOMENTUM TRADING
• Las estrategias de Momentum Trading rastrean el
mercado en busca de desequilibrios de oferta y demanda y
opera siguiendo la tendencia de corto plazo hasta que se
restaura el equilibrio.
• En la práctica, las máquinas rastrean miles de valores
buscando situaciones en las que la presión compradora o
vendedora es elevada, para entrar y capturar pequeños
beneficios derivados de la inercia provocada por dicha
presión.

19. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
STATISTICAL ARBITRAGE
• En este tipo de estrategias, se analizan miles de spreads
entre productos y mercados correlacionados en busca de
aquellos pares que han excedido unas bandas con el fin de
abrir una posición en contra de la tendencia.
• En todo caso ésta es probablemente el tipo de estrategias
que más dinero producen: según la empresa TABB Group
las estrategias de arbitraje de los operadores HFT generan
anualmente más de 21.000 millones de dólares.

20. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
STATISTICAL ARBITRAGE
• Ejemplos de este tipo de operativa son:
 Buscar ineficiencias de valoración entre un derivado y
el subyacente.
 Arbitrar un ETF o un futuro sobre índice contra una
cesta de los valores que componen el índice (program
trading)
 Operar spreads de valores muy correlacionados por
pertenecer en el mismo sector (por ejemplo BBVA y
BSCH) o porque sus sectores tienen una estrecha
relación (petróleo vs. acciones de empresas petroleras).

21. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
TECHNICAL TRADING
• Mediante este tipo de estrategias, los operadores de alta
frecuencia rastrean el mercado en busca de valores que
han confirmado un patrón de tipo técnico (cruce de medias,
rotura de un nivel, situación de sobrecompra/sobreventa,
etc.) en el que la relación riesgo/beneficio sea aceptable.

22. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
LA IMPORTANCIA DE LA LATENCIA
• Todas las estrategias que hemos visto dependen en
mayor o menor grado de la latencia, esto es, del tiempo que
tarda una orden en llegar al mercado y ser procesada.
• Actualmente el desarrollo de la tecnología ha permitido
alcanzar latencias inferiores al microsegundo.
• Los mercados y las ECNs han encontrado un nuevo nicho
de negocio con el denominado co-location: alquiler de
espacio cerca de los servidores centrales a fin de minimizar
la latencia.

24. 2. Tipos de Estrategias2. Tipos de Estrategias
EL FUTURO: LATENCY ARBITRAGE
• Se trata de estrategias en las que se compra o vende un
activo ligeramente por delante de otros participantes del
mercado, aprovechándose de los pequeños retardos en la
diseminación de las cotizaciones.
• Su funcionamiento depende en esencia de dos factores:
 Utilización de data feeds en bruto.
 Co-Location.

25. 3.3. Impacto en el MercadoImpacto en el Mercado

26. 3. Impacto en el Mercado3. Impacto en el Mercado
ASPECTOS POSITIVOS DEL HFT
• Aumenta la liquidez en el mercado y estrecha las
horquillas de precios.
• Reduce la volatilidad.
• Disminuye los costes de la operativa al aumentar la
competencia entre operadores.
• Incrementa la representatividad de las cotizaciones.
• Mejora las correlaciones entre mercados

27. Flash Crash: 06/05/2010Flash Crash: 06/05/2010

28. 3. Impacto en el Mercado3. Impacto en el Mercado
CONTROVERSIAS DEL HFT
• ¿Tiene capacidad para amplificar el riesgo sistémico?
• ¿Es legítimo el Flash Trading?
• ¿Es justo que algunos agentes dispongan de data feeds
en bruto?
• ¿No deberían los mercados ofrecer un acceso en
idénticas condiciones a todos los operadores?
• ¿Debería estar regulado el Trading de Alta Frecuencia?

29. 4. Conclusión4. Conclusión

30. 4. Conclusión4. Conclusión
• Probablemente en un par de años el Trading de Alta
Frecuencia tendrá un impacto muy significativo en el
funcionamiento de los mercados financieros.
• Este tipo de operativa supone un desafío para los
reguladores que deben decidir dónde están los límites en
los que ciertas prácticas son legítimas.
• La capacidad para generar rendimientos usando
estrategias basadas en análisis técnico será cada vez
menor.

31. FINFIN

32. www.x-trader.netwww.x-trader.net