Esta presentación describe el proceso de valorización desde su inicio hasta la elaboración del informe final.

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Mario Stuva S.
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Valorización de empresas – Un enfoque metodológico

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Metodología de valorización.
 El desarrollo de la valorización se realiza a través de un proceso, el cual puede ser agrupado en cinco (5) etapas las
cuales se presentan sintetizadas a continuación:
Gráfico 1
Etapas en el Proceso de Valorización
 Definición del
estándar de valor a
utilizar
 Determinación de las
características de las
acciones a valorizar.
 Fecha efectiva de la
valorización.
 Identificación de la
información
existente.
 Identificación de
fuentes de
información.
Etapa 1:
Definiciones
Iniciales
Etapa 2:
Análisis de la
Entidad
 Análisis histórico
de los Estados
Financieros.
 Comparación de
ratios con
promedios de la
industria.
 Análisis de
factores
cuantitativos.
Etapa 3:
Desarrollo de
la Valorización
 Flujo de caja libre a
la entidad:
 Desarrollo del
modelo.
 Estimación del
WACC
 Estimación del
valor continuo
 Valores
referenciales:
 Valor en libros
 Valor de
liquidación.
Etapa 4:
Análisis de primas
y descuentos
 Primas y descuentos
que se aplican a la
entidad.
 Primas y descuentos
que se aplican al
nivel del accionista.
Etapa 5:
Elaboración del
reporte escrito

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Etapa 1: Definiciones iniciales: .
 En esta etapa se definen y desarrollan los parámetros que servirán de base para la ejecución de la valorización, entre
ellos, es de singular importancia definir apropiadamente el estándar de valor a utilizar.
 Pueden determinarse diferentes valores para un activo dependiendo de la definición de valor que se use; por ello, al
iniciar el proceso de valorización, se debe definir qué valor se busca y establecerlo como la definición estándar de valor,
teniéndose para tal fin, entre otras, las siguientes definiciones de valor.
 Valor de Mercado Justo o Razonable “Fair Market Value”: Es el monto al cual una propiedad podría cambiar
de manos entre un vendedor dispuesto y un comprador dispuesto, cuando ninguno de ellos está actuando
bajo obligación y cuando ambos tienen conocimiento razonable de los hechos relevantes.
Este concepto supone que el rango de valores estimado refleja el precio al cual se espera se cierre una
transacción bajo las condiciones existentes en el mercado a la fecha de la valorización.
 Valor de la Inversión: Según la terminología utilizada en la valorización de bienes raíces (“real estate”) en los
Estados Unidos, este valor se define como el valor específico de una inversión para un inversionista o clase
de inversionistas particular basado en los requerimientos individuales del inversionista. Esta definición es
subjetiva, y por ello difiere de la definición de valor de mercado, que es impersonal e indiferente.
 Valor Intrínseco o Fundamental: El valor intrínseco difiere del anterior en que este representa un juicio
analítico del valor basado en las características inherentes percibidas de la inversión, no adecuado por las
características peculiares de cualquier inversionista ni del mercado. Este valor es alterado por cómo esas
características percibidas son interpretadas por un analista u otro.

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Etapa 2: Análisis de la entidad
 El análisis de la entidad permitirá verificar y completar la información de la misma con el fin de ejecutar adecuadamente
la valorización. Dicho análisis incluye los siguientes aspectos:
1. Análisis del Balance General: Los estados financieros deben ser analizados y en ciertas ocasiones ajustados
para que reflejen el mejor estimado de la realidad económica de la empresa.
2. Análisis del Estado de Ganancias y Pérdidas
3. Comparación con Promedios de la Industria: Analizados el Balance General y el Estado de Ganancias y
Pérdidas, se realizaran comparaciones con la industria en la que se desempeña la compañía valorizada. Este
análisis se realiza a través del de información de fuentes públicas y especializadas. El análisis comparativo
recae principalmente en el análisis de ratios financieros, agrupados en medidas de liquidez de corto plazo, de
apalancamiento del Balance General, de actividad y de rentabilidad.
4. Análisis de Factores Cualitativos: Los factores cualitativos son las características del negocio, la industria y la
economía que afectan la compañía y permiten analizar la consistencia de las proyecciones con los resultados
obtenidos en el pasado.
Un análisis de estos factores ayuda a completar el análisis de la valorización y a estimar el potencial para
generar ingresos y el riesgo involucrado en la operación de la empresa.
Este análisis se realizará a través de una visita a las instalaciones de la empresa y conversando con los
gerentes y personal clave, así como con personas externas relacionadas. Los aspectos a analizar se
presentan a continuación.

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Tabla 1
Factores Cuantitativos y Cualitativos por analizar
 Información económica
 Nacional
 Regional
 Local
 Factores relacionados
con la industria
 Mercado
 Canales de distribución
 Tecnología
 Competencia  Existente
 Potencial
 Normatividad
 Normatividad actual
 Posibles cambios en la
normatividad
 Líneas de producto
 Líneas existentes
 Oportunidades de
crecimiento
 Patentes, derechos, marcas
 Rentabilidad
 Relación con
proveedores
 Continuidad
 Condición de exclusividad
 Relaciones contractuales
 Posición de mercado
 Reputación
 Área de influencia
 Mercadeo
 Distribución
 Política de precios
 Clientes
 Oportunidades de
crecimiento
 Gerencia y empleados
 Tamaño y composición
de la fuerza laboral
 Empleados clave
 Sistema de
compensaciones y
remuneraciones
 Políticas de personal
 Infraestructura
 Condición
 Capacidad instalada
 Nivel de utilización
 Eficiencia
 Instalaciones
 Sistemas de control
 Información económica
 Nacional
 Regional
 Local
 Factores relacionados
con la industria
 Mercado
 Canales de distribución
 Tecnología
 Competencia  Existente
 Potencial
 Normatividad
 Normatividad actual
 Posibles cambios en la
normatividad
 Líneas de producto
 Líneas existentes
 Oportunidades de
crecimiento
 Patentes, derechos, marcas
 Rentabilidad
 Relación con
proveedores
 Continuidad
 Condición de exclusividad
 Relaciones contractuales
 Posición de mercado
 Reputación
 Área de influencia
 Mercadeo
 Distribución
 Política de precios
 Clientes
 Oportunidades de
crecimiento
 Gerencia y empleados
 Tamaño y composición
de la fuerza laboral
 Empleados clave
 Sistema de
compensaciones y
remuneraciones
 Políticas de personal
 Infraestructura
 Condición
 Capacidad instalada
 Nivel de utilización
 Eficiencia
 Instalaciones
 Sistemas de control

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Etapa 3: Desarrollo de la Valorización
 Es recomendable que las conclusiones de la valorización se sustenten al menos en dos metodologías de diferentes
enfoques. La aplicación de las metodologías seleccionadas dará origen a un informe de valorización y permitirá tener un
rango de valor proveniente de métodos cruzados, con el fin de dar mayor sustento al valor estimado.
Es necesario desarrollar el proceso de valorización utilizando enfoques alternativos y complementarios que permitan
estimar con mayor precisión el rango de valor de las acciones objeto de la valorización. Con dicha finalidad se cuenta
con diversos enfoques y metodologías, las mismas que de manera resumida y referencial se presentan a continuación.
Tabla 2
Enfoque y Metodologías de Valorización
Enfoque de Valorización Metodología de valorización
 Método del flujo de caja libre a la entidad
 Método del beneficio económico
Enfoques basados en la
generación futura de caja

 Análisis y benchmark de multiplicadores por perfil de la
empresa y multiplicadores de país.
 Método de transacciones públicas y transacciones
comparables
Enfoques basados en el
Mercado

 Valor de uso, como parte de una empresa en marcha
 Valor en el sitio, como parte de una unidad productiva.
 Valor de intercambio, en una disposición ordenada
Enfoques basados en la
revaluación total, parcial o
discreta de activos y pasivos
 Valor de intercambio, en una disposición forzosa

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Etapa 3: Desarrollo de la Valorización
 Es importante mencionar que, tanto el valor contable como el valor de liquidación de la sociedad pueden ser
considerados como elementos referenciales en una valorización, sin embargo respecto de dichos criterios de estimación
de valor debemos mencionar que:
 Los estados financieros de una entidad son preparados de acuerdo con los Principios de Contabilidad
Generalmente Aceptados (PCGA) y se basan en el principio del costo histórico.
 Debido al principio del costo histórico y al principio fundamental de la partida doble, el valor en libro de los
activos menos el valor en libro de los pasivos es igual al valor en libros del patrimonio de la compañía.
 El término de valor en libros o valor contable de la sociedad es un convencionalismo y no está relacionado
con ningún concepto de valor económico de la compañía; es decir no constituye un método riguroso de
valorización de empresas.
 El valor contable de una sociedad, representa el valor de los activos y pasivos registrados bajo Principios de
Contabilidad Generalmente Aceptados y las Normas Internacionales de Contabilidad y no representan
necesariamente un estándar de valorización apropiado .
 El valor de liquidación de una sociedad está referido al caso de que ésta proceda a la venta sus activos y la
cancelación de sus deudas (quebrándose el principio de empresa en marcha).
 El valor de liquidación se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado (a valores de realización) los
gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la
liquidación), dependiendo el resultado de las características de la liquidación, la que se puede dar de manera
forzosa o como una venta ordenada de los activos de la empresa.
 Este criterio, por sus características, constituye una referencia para la estimación del valor. Para su ejecución
se requiere contar con tasaciones de los principales activos de la compañía que reflejen razonablemente el
valor de realización de los mismos. Dichas tasaciones no deberán tener una antigüedad mayor a seis (3)
meses y de no contar con ellas o de no poder la empresa ponerlas a nuestra disposición dentro del plazo
establecido para la ejecución de la valorización se presentará una limitación en la aplicación de este criterio.

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Etapa 4: Análisis de primas y descuentos
 Es importante indicar que, generalmente, las empresas materia de valorización se podrían calificar como empresas de
pequeña capitalización (“small cap companies”) y de propiedad cerrada (“closely held company”), siendo en este caso
necesario que el análisis de los resultados se ajuste a las características particulares de este tipo de empresas.
 La aplicación de primas y descuentos en la valorización se utiliza con el fin de reflejar las características particulares de
una empresa o de la transacción en las conclusiones de la valorización (venta de la totalidad de las acciones o de parte
de éstas, venta de acciones con derechos restringidos, participación minoritaria, etc.).
 Las primas y descuentos, que deben estar adecuadamente sustentadas en el análisis de las características de la
empresa, se agrupan de la siguiente manera:
 Descuentos al nivel de entidad que afectan a toda la empresa.
 Descuentos a nivel del accionista, los que reflejan las características de la propiedad de la acción.
a. Valor de Control, la tenencia de estas acciones otorgan la potestad de: elegir Directores y Alinear a la
Gerencia, determinar la compensación de gerentes y sus pre-requisitos, declarar y pagar dividendos,
vender o re-comprar acciones, dictar las políticas de la compañía, realizar fusiones y adquisiciones y
realiza alianzas o joint ventures, establecer socios estratégicos para hacer negocios y contratos,
cambiar artículos de estatutos y estatutos de creación, liquidar, disolver, vender o recapitalizar la
compañía
b. Valor de Interés minoritario con Mercado: acciones sin derechos ni control sobre las decisiones de la
empresa que tiene un mercado donde pueden ser transadas
c. Valor de Interés minoritario sin Mercado: valor de una empresa cerrada o donde no hay un mercado
activo o un mercado menos líquido y no se tiene control sobre las decisiones de la empresa

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Etapa 5: Reporte Escrito o Informe de Valorización
 Al finalizar la valorización se presenta un reporte o “Informe Final de Valorización” que incluye una descripción de los
principales aspectos desarrollados en la ejecución del estudio. El contenido general del Informe Final de Valorización
es:
 Introducción.  Análisis financiero
 Carta de presentación.  Metodología de valorización
 Definición de la tarea de
valorización.
 Desarrollo de la valorización
 Descripción del negocio  Conclusiones
Tabla 3
Contenido del informe de valorización

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Información de Contacto
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Av. Ricardo Elias Aparicio 493, La Molina
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T. +51(1) 479-0405
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