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1. Gestión de Riesgos
en una empresa no financiera
IV JORNADA ANUAL DE RIESGOS
Club de Gestión de Riesgos de España
23 de Abril de 2003

2. (1) Gestión de Riesgos Corporativa
(2) Gestión de Riesgos de los Negocios
Contenido

3. Gestión de Riesgos Corporativa
 La Gestión de Riesgos Corporativa es conceptualmente diferente, e
independiente, de la actividad especulativa
 La especulación es una actividad legítima, que puede generar valor. Sin embargo, no debe
ser una función corporativa, sino que debe gestionarse como una Unidad de Negocio
separada, sujeta a objetivos de rentabilidad y controles específicos.
 La Gestión de Riesgos Corporativa tampoco es necesariamente sinónimo de
cobertura o reducción sistemática de los riesgos
 La reducción de riesgos no aporta valor per se.

4. Ámbito de la Gestión de Riesgos Corporativa
Financiación
Estructura de Capital
• Apalancamiento financiero / Preferentes, híbridos...
• “Project Finance” / “Securitización”
Liquidez
• Líneas de crédito / Capital contingente? ...
Planificación
Estratégica
Cartera de negocios
• Apalancamiento operativo
• Apalancamiento fiscal (esquemas de regalías)
• Compromisos contractuales de largo plazo
• Coberturas “naturales” / Diversificación
Gestión de
Riesgos
Coberturas
• Derivados financieros
• Seguros
Aumentar la
capacidad de
endeudamiento
Apalancar las
ventajas
competitivas
de la empresa

5. Gestión de Riesgos Corporativa: Análisis Coste-Beneficio
Fuentes potenciales de creación de valor:
 Deducibilidad fiscal de la deuda
 Evitar los costes asociados a situaciones de “estrechez” financiera:
 Costes asociados a las situaciones de insolvencia o quiebra
 Incapacidad de ejercitar de forma óptima las opciones de crecimiento de la empresa.
En el origen está la falta de liquidez de los activos operativos y el diferencial de coste
entre recursos financieros internos y externos.
 Evitar los costes derivados de convexidades en la fiscalidad
Costes:
 Costes de intermediación (Bid-ask + comisiones)
 Riesgo de crédito / Riesgo de liquidez
 Costes de administración y control

6. Gestión de Riesgos Corporativa
Coberturas selectivas
 Según el coste y eficiencia relativos de las diferentes coberturas
 Dimensiones: factor de riesgo, instrumento (estándar o a la medida, riesgo de base,
lineal o no lineal, plazo), cobertura estática o dinámica...
 En general, únicamente tienen un coste aceptable los instrumentos de cobertura de tipos de
interés, tipo de cambio, y los de corto plazo de algunos “commodities”.
Otros condicionantes/restricciones
 Observabilidad
 Los estados contables proporcionan a los inversores la única información validada
externamente. Sin embargo, los criterios de reconocimiento contable no coinciden
siempre con los de valoración económica, lo que limita la observabilidad de la gestión
de riesgos.
 Existencia de clientelas para ciertos perfiles de riesgo

7. Gestión de Riesgos Corporativa
 La Gestión de Riesgos Corporativa resulta en el diseño de los activos financieros
que la empresa ofrece, y en particular, el de la acción.
El equipo gestor vende a los accionistas un instrumento financiero que combina dos
elementos o “apuestas”:
 el éxito de su gestión, y
 un perfil de riesgos ajeno al ámbito de control de los gestores.
 Si la empresa comunica el perfil de riesgos, por ejemplo, en forma de sensibilidades frente a los
principales factores de riesgo (y si éstos son fácilmente observables), los inversores disponen de
un “benchmark” explícito para juzgar el éxito de la gestión.
En ausencia de una comunicación explícita  “benchmark” implícito = empresas comparables

8. Implicaciones sobre la Medición de Riesgos Financieros
Enfocada al medio y largo plazo, de acuerdo con la vida útil de los activos operativos.
Enfocada a los flujos de caja y los resultados (además de al valor)
Poco precisa
 Interrelación de riesgos operativos y de mercados, o “deltas” frente a variables de mercado
sujetas a incertidumbre (ejemplo: riesgo exploratorio)
 Opciones reales difíciles de representar
 Limitaciones inherentes en la especificación de modelos econométricos de largo plazo
Poco frecuente
 Análisis recurrente trimestral/anual (de acuerdo al calendario de planificación de la empresa)
 Análisis esporádicos, asociados a nuevos proyectos de inversión, operaciones singulares o
cambios significativos en el entorno económico

9. (1) Gestión de Riesgos Corporativa
(2) Gestión de Riesgos de los Negocios
Contenido

10. Gestión de Riesgo de los Negocios
 Negocio sujeto a riesgos financieros  Negocio con responsabilidad de gestión de
riesgos
 Principio básico: una única unidad de negocio con capacidad de gestión sobre un
mismo riesgo.
 La estimación, ex-ante, de los perfiles de riesgo desagregados a nivel de cada unidad
de negocio permite realizar un control de gestión efectivo, aislando el impacto sobre
los resultados del éxito de la gestión...
... y, por lo tanto, permite establecer esquemas de incentivos en función de magnitudes más
directamente ligadas al ámbito de actuación y control de los gestores.

11. Un ejemplo:
Gestión del Riesgo de Precio en el Negocio de Refino
 Analogía con un “(Enhanced) Index Tracker”:
 “Benchmark” (riesgo trasladado al accionista):
 Inventario estructural + Margen de refino “spot”.
 Gestión de riesgos: desviaciones discrecionales en torno al benchmark (incluyendo
posiciones físicas y financieras)

12. Gestión de Riesgos
en una empresa no financiera
IV JORNADA ANUAL DE RIESGOS
Club de Gestión de Riesgos de España
23 de Abril de 2003