Formacion de cajeros

1. Tercer Pilar
“Situación Financiera de la Empresa”

2. Contenido
 Objetivos
 Introducción
 Conceptos y Práctica
1. La Cuenta de Resultados
2. Riesgo de Facturación
3. Riesgo del Negocio
4. Riesgo Específico de la Firma
5. Resumen de la Cuenta de Resultados
6. Análisis de Liquidez y Cash Flow
7. Análisis de Estructura de Capital
8. Resumen - El Modelo DuPont

3. Objetivos
Valorar la salud financiera de la
empresa para poder calificarla y
determinar su capacidad de repago.
No basta comprobar que la Administración del Negocio
es superior y el Sector Económico y Posicionamiento
de la Empresa en el Mismo es bueno.
Si la Situación Financiera no es sólida, el menor
problema puede causar que la empresa caiga en mora
y, una vez en mora, que el índice de pérdida sea alto.

4. Objetivos
Al final de esta lección el lector ...
 Entenderá la importancia del análisis de la Situación
Financiera,
 Podrá confeccionar un análisis tradicional de la salud
financiera de una empresa,
 Será capaz de complementar su análisis con herramientas
útilies como el Modelo de Crecimiento Sostenible y el Modelo
Altman, y
 Podrá entender el proceso de calificación financiera de una
compañía.
Uno de los “mensajes” del programa entero, que el lector ya debe
entender muy bien, es que no hay ninguna área sola que valga
para todo el análisis crediticio de una empresa. Dicho esto, el
análisis financiero es probablemente la área de análisis más
tradicional y su importancia es incuestionable.

5. Introducción
Los “Cuatro Pilares” representan una metodología en cuatro
partes para analizar transacciones de crédito.
Los “Cuatro Pilares” son:
1. La Administración del Negocio
2. El Sector Económico y Posicionamiento de la
Empresa en el Mismo
3. La Situación Financiera
4. Las Garantías
Aunque en este módulo nos concentraremos en el tercer
pilar—La Situación Financiera—hay que hacer notar que los
pilares están plenamente interrelacionados—reforzándose o
debilitándose mutuamente.

6. Introducción (Continuación)
A la hora de considerar un riesgo, hay tres temas claves:
1. El Propósito o Destino
¿Para qué se solicita el crédito?
2. La Fuente Primaria o natural de Pago
¿Cómo se va a pagar?
3. La Segunda Salida
En el caso que la Fuente Primaria falle, ¿Existen
fuentes alternativas de pago independientes de la
Primaria?

7. Introducción (Continuación)
Como se verá a continuación, un buen conocimiento de la
situación financiera de un negocio es esencial para la
consideración de cada uno los tres temas claves:
1. El Propósito o Destino
La situación fiananciera condiciona la petición y el plan de repago.
2. La Fuente Primaria o natural de Pago
La situación financiera afecta dramáticamente a la probabilidad de
nuestro repago en las condiciones pactadas
3. La Segunda Salida
Cuando la situación financiera de una empresa es relativamente
buena, aunque haya caído en mora, la posibilidad de
refinanciación y/o reestructuración son mejores, y existe menor
probabilidad de que haya que ir apresuradamente hacia la
liquidación.

8. Introducción (Continuación)
La situación financiera de una empresa se mide:
 En términos absolutos
 En el momento actual, y
 Proyectado durante la vida del riesgo
considerado; y
 En términos relativos
 En comparación con otros ejercicios,
 Con otras empresas del mismo sector, y
 Con respecto a los criterios de nuestra
institución financiera.

9. Introducción (Continuación)
La salud financiera de una empresa se comprueba
principalmente mediante un análisis de:
1. Desempeño
2. Líquidez
3. Estructura de Capital
4. “Cash flow” histórico, y proyectado
durante el periodo de vigencia del
crédito bajo consideración
Dada la importancia del “cash flow”, este aspecto del análisis se
considerará en otro módulo independiente. En algunas ocasiones
se mencionará dentro de este módulo, pero los conceptos no se
desarrollarán en detalle aquí.

10. Conceptos y Práctica

11. 1. La Cuenta de Resultados
El análisis de una compañía normalemente comienza
con un estudio de la Cuenta de Resultados,
enfocándose en su:
 Facturación,
 Estructura de costos,
 Rentabilidad,
 Eficiencia, y
 Generación de “cash flow”.
Se presta atención a la evolución en los últimos
ejercicios y comparaciones con otras empresas del
sector en cuanto al:
 Margen operativo y margen neto
 Relación a ventas y activos

12. 1. La Cuenta de Resultados Cont.)
Una manera de entender a la Cuenta de Resultados de
la empresa:
VENTAS
BENEFICIO NO DISTRIBUIDO
BENEFICIO NETO
BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS
BENEFICIO OPERATIVO ("EBIT")
- PAGOS DE INTERES
- COSTES VARIABLES
- COSTES FIJOS EN "CASH"
- COSTES FIJOS NO DE "CASH) (ej. AMORTIZACION)
- IMPUESTOS
- DIVIDENDOS - ACCIONISTAS
RIESGO DE FACTURACION
RIESGO DEL NEGOCIO
RIESGO ESPECIFICO DE LA FIRMA
RENTABILIDAD ACCIONARIAL
POLITICA DE DIVIDENDOS
ESTRATEGIA FISCAL
APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO OPERATIVO
RETENCION DE RENTABILIDAD

13. 2. Riesgo de Facturación
La primera consideración es el “riesgo de facturación”.
Al considerar las ventas de una empresa, es importante
observar su:
 Monto en términos absolutos
 Evolución a lo largo de los años con especial
atención a los últimos ejercicios
 Comparación con
 La media del sector, y
 Sus competidores más directos
 Estabilidad o volatilidad
 Exposición a la estacionalidad

14. En el análisis del “riesgo de facturación” es
importante subrayar que la estabilidad de las ventas
es tan importante como su monto absoluto.
2. Riesgo de Facturación (Cont.)
Las empresas cuyas ventas demuestran poca
volatilidad (poca incertidumbre), siendo el resto todo
igual, son capaces de soportar más riesgos de otra
índole, como más apalancamiento financiero.

15. Despúes de considerar al “riesgo de facturación”, normalmente
analizamos el “riesgo del negocio”, que no es el riesgo de la
firma específica en sí sino de la actividad realizada. Tienden a
ser similares (pero no siempre).
1 EBIT – “Earnings Before Interest and Taxes” o Ganancias antes
de Intereses e Impuestos
3. Riesgo del Negocio
Se interpreta el “riesgo del negocio” sumando las
observaciones sobre el margen operativo (margen “EBIT”1) y el
“apalancamiento operativo” a las conclusiones que ya se ha
hecho sobre el “riesgo de facturación”.
Una de las razones por las que se llama “riesgo del negocio” es
que las compañías dentro de un sector normalmente tienen casi
el mismo perfil de riesgo de facturación y sus márgenes
operativos y sus grados de apalancamiento operativo también
tienden a ser similares (pero no siempre).

16. En cuanto al “margen operativo”, es importante
observar tanto su monto absoluto, como su relación
a ventas y al balance.
3. Riesgo del Negocio (Cont.)
Como siempre, la estabilidad del “margen operativo”
tiene igual importancia que su monto. Con todo el
resto igual, es mejor prestar a una firma cuyo
margen operativo es relativamente estable pero
creciente que a una firma que demuestra grandes
altibajos.
El factor que más influye en la estabilidad del
margen operativo es el grado de apalancamiento
operativo.

17. El “apalancamiento operativo” es el efecto más que
proporcional que una variación en el nivel de
actividad produce sobre el margen operativo de una
empresa, debido a la existencia de costos fijos.
3. Riesgo del Negocio (Cont.)
A mayor proporción de costos fijos respecto a los
costos variables, el punto muerto será mayor.
En general, mayor proporción de costos fijos, mayor
riesgo. La excepción sería costos fijos contables
que no representan salida de “cash flow” (ej.,
amortización de activos).
Como ya se ha indicado, las firmas que operan
dentro de un sector económico suelen tener grados
similares de “apalancamiento operativo”.

18. Variable
Fijo
Fijo
Variable
Coste Coste Coste
Volumen Volumen Volumen
Semivariable
Los costos pueden ser fijos, variables o semi-
variables, aunque a corto plazo casi todos los
costos suelen ser bastante fijos.
3. Riesgo del Negocio (Cont.)

19. Amortizaciones
Costes Fijos
que Implican
Desembolso
Costes
Fijos
Totales
Costes
Fijos
Ingresos/
Costes
Nivel de
Actividad
Punto de Equilibrio
de Caja
Costes Totales
Beneficios
Ingresos
Ingresos/
Costes
Nivel de
Actividad
Punto de Equilibrio
Punto de Equilibrio
Desembolso de Fondos
Generación de Caja
3. Riesgo del Negocio (Cont.)

20. 4. Riesgo Específico de la
Firma
Después de considerar el “riesgo del negocio”, es
importante analizar el “riesgo específico de la firma”
que se interpreta sumando el riesgo adicional
asumido por una empresa por el uso de financiación
ajena (“apalancamiento financiero”) al “riesgo del
negocio” para llegar al margen neto antes del pago de
impuestos.
Aquí es importante señalar que aunque las firmas que
operan en un sector suelen tener “riesgos del
negocio” parecidos por estar expuestos a las mismas
incertidumbres en facturación y por tener similares
estructuras de costos operativos (“apalancamiento
operativo”), sus políticas financieras pueden variar
sustancialmente.

21. El “apalancamiento financiero” viene del uso de
fondos ajenos para la financiación de sus actividades
y el costo de estos recursos ajenos es la tasa de
interés pagado.
4. Riesgo Específico de la Firma (Cont.)
La influencia sobre el margen neto de financiación
ajena es:
 Positiva si la tasa de interés es inferior al
rendimiento de la inversión total
 Negativa si es superior
A mayor apalancamiento financiero, más riesgo.

22. Imaginar a una empresa cuya rentabilidad sobre una
inversión de $1,000 es de 12% después de impuestos,
todo financiado por recursos propios ...
0
6.0 %
$1,000
12.0 %
Rentabilidad Sobre
Capital Total
($120 = 12%)
4. Riesgo Específico de la Firma (Cont.)

23. Ahora, la empresa cambia su política financiera,
tomando $300 de deuda, cuyo coste es de 10% antes de
impuestos (6% neto, después de un tipo impositivo de
40%), y reduce su capital a $700.
0
6.0 %
$1,000
12.0 %
Rentabilidad sobre
Capital Propio
($102 = 14.6%)
$700
Coste de
Deuda
($18)
14.6 % El Beneficio del
Apalancamiento
4. Riesgo Específico de la Firma (Cont.)

24. 10 %
20 %
30 %
100 %
Coste
Anual
Deuda como Porcentaje del Valor Total
Coste de Capital Ajeno
Coste de Capital Propio
Coste Medio
Ponderado de Capital
Estructura
Optima de
Capital
Cuando una empresa
aumenta su apalanca-
miento, tanto su coste
de capital propio como
su coste de deuda
suben por el creci-
miento de riesgo
financiero. Pero para
un grado bajo de
apalancamiento, el
coste de la deuda no
crece mucho,
resultando en un coste
medio ponderado de
capital más bajo.
4. Riesgo Específico de la Firma (Cont.)

25. Siempre que una empresa realiza una rentabilidad
sobre activos por encima de su coste de deuda, el
efecto será positivo y aumentará su rentabilidad sobre
capital propio.
Rentabilidad sobre
Capital Propio
Rentabilidad sobre
Activo Total
Deuda /
Capital Propio
Rentabilidad sobre
Activo Total
Coste de
Deuda
-
x
+
=
4. Riesgo Específico de la Firma (Cont.)

26. Cuando existe sustancial volatilidad en la rentabilidad
sobre activos—por riesgo de facturación o por
apalancamiento operativo—el efecto del apalancamiento
puede ser destructivo.
Deuda / Coste de
Capital Propio Deuda
0.25 6% 2.3% 6.0% 9.8% 13.5%
0.50 6% 1.5% 6.0% 10.5% 15.0%
1.00 6% 0.0% 6.0% 12.0% 18.0%
2.00 6% -3.0% 6.0% 15.0% 24.0%
3.00 6% -6.0% 6.0% 18.0% 30.0%
4.00 6% -9.0% 6.0% 21.0% 36.0%
Rentabilidad sobre Capital Propio cuando
la Rentabilidad sobre Activos es:
3% 6% 9% 12%
Destrucción
Neutral
Creación
de Valor
4. Riesgo Específico de la Firma (Cont.)

27. REPASO
 ¿Qué es el apalancamiento operativo?
 El apalancamiento operativo es el efecto
más que proporcional que una variación del
nivel de actividad produce sobre el
Resultado antes de Intereses, Resultados
Extraordinarios e Impuestos, como
consecuencia de costos operativos fijos.

28. 5. Resumen de la Cuenta de
Resultados
Un mensaje importante: no es buena idea combinar
riesgos. Si existe bastante riesgo de facturación, mejor no
incurrir en riesgo adicional por apalancamiento operativo
y/o financiero.
VENTAS
BENEFICIO NO DISTRIBUIDO
BENEFICIO NETO
BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS
BENEFICIO OPERATIVO ("EBIT")
- PAGOS DE INTERES
- COSTES VARIABLES
- COSTES FIJOS EN "CASH"
- COSTES FIJOS NO DE "CASH) (ej. AMORTIZACION)
- IMPUESTOS
- DIVIDENDOS - ACCIONISTAS
RIESGO DE FACTURACION
RIESGO DEL NEGOCIO
RIESGO ESPECIFICO DE LA FIRMA
RENTABILIDAD ACCIONARIAL
POLITICA DE DIVIDENDOS
ESTRATEGIA FISCAL
APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO OPERATIVO
RETENCION DE RENTABILIDAD

29. REPASO
 ¿En cuál de los siguientes casos tiende a
aumentar el RIESGO CREDITICIO de una
empresa?
 A) apalancamiento operativo ALTO y financiero BAJO;
 B) apalancamiento operativo ALTO y financiero ALTO;
 C) apalancamiento operativo BAJO y financiero BAJO;
 D) apalancamiento operativo BAJO y financiero ALTO.
 B.

30. 5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)
En las páginas a continuación, pondremos un
ejemplo de la combinación de apalancamiento
operativo y financiero para demostrar el efecto
magnificador positivo (y negativo) de cada uno, y de
los dos en conjunto.
El ejemplo servirá de repaso para los conceptos que
hemos tratado hasta ahora.

31.  El grado de
apalancamiento operativo
se define como el cambio
porcentual en rentabilidad
operativa (“EBIT”)
asociada con un cambio
porcentual en el volumen
de ventas.
 El apalancamiento
operativo afecta ganancias
antes de intereses e
impuestos (“EBIT”) .
Apalancamiento Operativo
• El grado de
apalancamiento financiero
se define como el cambio
porcentual en rentabilidad
neta asociada con un
cambio porcentual en la
rentabilidad operativa
(“EBIT”) .
• El apalancamiento
financiero afecta
ganancias netas.
Apalancamiento Financiero
5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)

32.  El grado de
apalancamiento operativo
en cualquier punto se
puede calcular de la
siguiente manera:
Apalancamiento Operativo
(P - CV) U
"EBIT"
donde:
GAO =
P = Precio por unidad
CV = Coste variable
U = Unidades vendidas
GAO =
Grado de apalanca-
miento operativo
• De forma similar, el grado
de apalancamiento
financiero se puede
calcular en cualquier punto
de la siguiente manera:
Apalancamiento Financiero
"EBIT"
"EBIT" - CF
donde:
GAF =
CF = Coste financiero
GAF =
Grado de apalanca-
miento financiero
5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)

33. Se pueden combinar las dos fórmulas para medir el
efecto en conjunto de aplancamiento operativo y
financiero.
Imaginar a una empresa que
vende 6000 unidades a $1,000
por unidad, con un coste
variable de $400 por unidad y
gastos fijos de $3,000,000.
Además, tiene $5,000,000 de
financiación ajena a un coste
de 8.5% y el tipo impositivo es
de 50%.
Ventas en Unidades 6000
Precio por Unidad $1,000
Coste Variable por Unidad $400
Costes Fijos $3,000,000
Intereses Financieros $425,000
Ventas en $ $6,000,000
Gastos Fijos ($3,000,000)
Gastos Variables ($2,400,000)
Ganancias Operativas ("EBIT") $600,000
Intereses financieros ($425,000)
Ganancias antes de Impuestos $175,000
Impuestos ($87,500)
Ganancias Netas $87,500
5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)

34. Combinando las mediciones de apalancamiento, vemos
que:
El apalancamiento combinado
de 20.6x es obviamente alto.
Esto significa que por una
subida de 1% en unidades
vendidas, las ganancias netas
crecerán 20.6%!
Apalancamiento operativo: por una subida de 1% en ventas, el
“EBIT” aumentará 6%!
Apalancamiento financiero: por un incremento de 1% en
“EBIT”, las ganancias netas crecerán 3.4%!
GAL x GAF
(P - CV) U "EBIT"
"EBIT" "EBIT" - CF
(1,000 - 400) 6000 600,000
600,000 175,000
6.0 x 3.4
20.6
x
x
5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)

35. Efectivamente, para una subida de 10% en ventas,
vemos que la rentabilidad neta sube 206%!
Ventas en Unidades 6000 Ventas en Unidades 6600
(+ 10%)
Precio por Unidad $1,000 Precio por Unidad $1,000
Coste Variable por Unidad $400 Coste Variable por Unidad $400
Costes Fijos $3,000,000 Costes Fijos $3,000,000
Intereses Financieros $425,000 Intereses Financieros $425,000
Ventas en $ $6,000,000 Ventas en $ $6,600,000
Gastos Fijos ($3,000,000) Gastos Fijos ($3,000,000)
Gastos Variables ($2,400,000) Gastos Variables ($2,640,000)
Ganancias Operativas ("EBIT") $600,000 Ganancias Operativas ("EBIT") $960,000
Intereses financieros ($425,000) Intereses financieros ($425,000)
Ganancias antes de Impuestos $175,000 Ganancias antes de Impuestos $535,000
Impuestos ($87,500) Impuestos ($267,500)
Ganancias Netas $87,500 Ganancias Netas $267,500
(+ 206%)
5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)

36. Pero el efecto del apalancamiento es también evidente
si la facturación baja: una descenso de 10% en ventas
resulta en una caída de rentabilidad neta de 206% y
una pérdida de $92,500!
Ventas en Unidades 5400 Ventas en Unidades 6000
(- 10%)
Precio por Unidad $1,000 Precio por Unidad $1,000
Coste Variable por Unidad $400 Coste Variable por Unidad $400
Costes Fijos $3,000,000 Costes Fijos $3,000,000
Intereses Financieros $425,000 Intereses Financieros $425,000
Ventas en $ $5,400,000 Ventas en $ $6,000,000
Gastos Fijos ($3,000,000) Gastos Fijos ($3,000,000)
Gastos Variables ($2,160,000) Gastos Variables ($2,400,000)
Ganancias Operativas ("EBIT") $240,000 Ganancias Operativas ("EBIT") $600,000
Intereses financieros ($425,000) Intereses financieros ($425,000)
Ganancias antes de Impuestos ($185,000) Ganancias antes de Impuestos $175,000
Impuestos $92,500 Impuestos ($87,500)
Ganancias Netas ($92,500) Ganancias Netas $87,500
(- 206%)
5. Resumen de la Cuenta de
Resultados (Cont.)

37. REPASO
 ¿Qué es el apalancamiento financiero?
 El apalancamiento financiero es el uso de
fondos ajenos (deuda, pasivo) en lugar de
recursos propios.

38. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow
Al final lo que interesa a una institución financiera es la
capacidad de su cliente para generar caja. Los préstamos
se pagan con caja, y no con:
 Ventas
 Márgenes
 Rentabilidad
Hay especial interés en la generación de liquidez producida
por el funcionamiento normal del negocio antes de las
actividades de:
 Inversión
 Financiación
 Extraordinarias
Es el llamado “cash flow operativo”.

39. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
La generación de caja operativa y la utilidad operativa
son conceptos totalmente diferentes.
Una empresa puede tener:
Generación de caja positiva / Utilidad positiva
“ “ “ positiva / “ negativa
“ “ “ negativa / “ positiva
“ “ “ negativa / “ negativa

40. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
Lo que interesa al analizar una solicitud de crédito
es la caja que la empresa genera como negocio en
marcha.
“Free cash” (“cash disponible”) es la caja generada
y libre para cualquier uso después de los
requerimientos operativos y después de las
inversiones necesarias en planta y equipos para
mantener niveles de producción.

41. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
A la institución financiera, lo que a fin de cuentas le
interesa es que el cliente genere suficiente liquidez para
pagar los intereses y el principal.
Indice de Cobertura de la Deuda:
Generación Operativa de Caja
Cobertura De Deuda =
Intereses + Amortizaciones
El Indice de Cobertura de Deuda puede definirse también:
 A partir de la utilidad antes de resultados
extraordinarios e impuestos más intereses
 Considerando o no la amortización
 Sólo considerando cobertura de Intereses

42. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
Algunos otros índices de cobertura utilizados con
frecuencia incluyen ...
Capacidad de Pago de Costos Financieros (C.P.C.F.):
Capacidad de Amortización de Deuda (C.A.D.):
s
Financiero
SumaCostos
s
Financiero
SumaCostos
ta
UtilidadNe
F
C
P
C
+
=
.
.
.
.
oPlazo
udaDeL
orrienteDe
ónPorciónC
Amortizaci
s
Financiero
SumaCostos
rativo
FlujoNoOpe
ivo
FujoOperat
D
A
C
arg
.
.
.
-
+
=

43. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
Hay otros tres indicadores de liquidez muy utilizados
que solamente reflejan la liquidez del Balance.
 Capital de Trabajo o Fondo de Maniobra:
 Coeficiente de Liquidez Corriente (Razón Corriente):
 Indice de Prueba Acida:
Corriente
Pasivo
C.P.
de
Inventario
-
iente
ActivoCorr
P.A =
C.L. = Activo Corriente / Pasivo Corriente
C.T. = Activo Corriente - Pasivo Corriente

44. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
La teoría dice que una empresa sana tiene:
 Capital de Trabajo positiva, y
 Indice de Liquidez Corriente mayor que 1.
O, dicho de otra manera:
 Activo Circulante > Pasivo Circulante
Sin embargo, esta regla debe matizarse. Que una firma
tenga mucho activo corriente y poca “financiación
espontánea” por parte de proveedores y otros
acreedores corrientes no es necesariamente buena
señal. Puede incluso indicar deudores problemáticos,
inventarios que no tienen venta, y poca confianza por
parte de acreedores.

45. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
Hay que estudiar el Ciclo Operativo de la empresa para saber
si los niveles de activos y pasivos corrientes son los
indicados (considerando siempre el sector económico).
RECIBO DE
EXISTENCIAS
VENTA DE
MERCANCIA
PAGO POR
EXISTENCIAS
COBRO DEL
CLIENTE
PERIODO CONVERSION DE CAJA
DIAS DE DEUDORES
DIAS DE EXISTENCIAS
DIAS DE
ACREEDORES
CICLO OPERATIVO

46. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
Al considerar el Ciclo Operativo normalmente se
utilizan Indicadores de Actividad como la Rotación
en Cuentas por Cobrar (R.C.C.) que aparece abajo.
360
*
.
.
.
s
VentasNeta
rciales
CobrarCome
CuentasPor
C
C
R =
Este indicador, que mide el número de días que tardan
las cuentas por cobrar en rotar una vez, es señal de la:
 Calidad de los deudores en el Balance,
 Liquidez de los deudores en el Balance, y
 Eficiencia de la empresa.

47. 6. Análisis de Liquidez y Cash
Flow (Cont.)
Los dos otros indicadores del Ciclo Operativo
normalmente empleado incluyen la Rotación en
Inventarios (R.I.) y Rotación en Cuentas por Pagar
(R.C.P.).
360
*
.
.
.
tas
CostoDeVen
ciales
PagarComer
CuentasPor
P
C
R =
360
*
.
.
tas
CostoDeVen
s
Inventario
I
R =
La Rotación en Inventarios (R.I.), como la Rotación
en Cuentas por Cobrar (R.C.C.), son indicadores de
calidad, liquidez y eficiencia. La Rotación en
Cuentas por Pagar (R.C.P.) es señal de eficiencia y
de la confianza de acreedores comerciales.

48. REPASO
 Una empresa con ratio de liquidez positivo
nunca tiene riesgo de suspender pagos a
corto plazo.
 FALSO
VERDADERO o FALSO

49. REPASO
 ¿Qué diferencia existe entre el CICLO
OPERATIVO y el CICLO DE CAJA de una
compañía?
 El CICLO OPERATIVO es la suma de los Días
de Inventario más los Días de Cobranza,
mientras para calcular el CICLO DE CAJA,
se resta del Ciclo Operativo la Rotación de
Pagos.

50. 7. Análisis de Estructura de
Capital
De cierta manera ya hemos comenzado a investigar la
Estructura de Capital a través de observaciones sobre el
“apalancamiento financiero” y “liquidez y cash flow”. Al
final, es la capacidad de repago que más nos importa.
Pero también debemos considerar la deuda financiera
como monto en absoluto y en relación al Balance de la
empresa, con sus Recursos Propios, y con todos los
pasivos subordinados a nuestros pasivos.
Cuidado con la deuda subordinada. La subordinación es
siempre relativa. Hay que averiguar su relación con
nuestra deuda y asegurarnos también de que no hay
amortizaciones periódicas antes de que venza nuestra
deuda.

51. 7. Análisis de Estructura de
Capital (Cont.)
Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto
presentar la situación financiera de la empresa respecto a
sus obligaciones con terceros, y el nivel de compromiso
que los socios accionistas han asumido para con la
empresa y sus acreedores.
Un indicador del monto en absoluto del cometido de los
accionistas es el Patrimonio Neto Ajustado (P.N.A.):
Ajustando para la Deuda Subordinada, en su caso:
PNA = Patrimonio Neto - Anticipo a Socios - Intangibles
PNA = Patrimonio Neto + Deuda Subordinada - Anticipo a Socios - Intangibles

52. 7. Análisis de Estructura de
Capital (Cont.)
El indicador más común para medir el Apalancamiento
Financiero (A.F.)--“leverage” en inglés--es el siguiente:
do
NetoAjusta
Patrimonio
l
PasivoTota
A.P.=

53. 8. Resumen - El Modelo DuPont
Al analizar la Situación Financiera, obviamente hay
mucho que considerar, y llegar a conclusiones
puede resultar difícil. La empresa puede ser líquida
pero apalancada; eficiente pero poco rentable;
etcétera.
Al final, es importante que lleguemos a conclusiones
concretas sobre la totalidad de la situación
fiananciera, y que evitemos observaciones aisladas
y, peor aún, el llamado “análisis de ascensor” donde
“la rotación de existencias subió de 44 días a 49 días
pero después bajó a 43 días antes de quedar en 45
días en el balance último”.

54. 8. Resumen - El Modelo DuPont (Cont.)
Una manera de enfocar nuestro análisis y llegar a
conclusiones es utilizar “cadenas” de indicadores
como el Modelo DuPont o el Modelo de Crecimiento
Sostenible (tratado en otro módulo). Otra
herramienta útil para enfocar el análisis es la
Proyección de un “Cash Flow” Futuro, que también
está tratado en otro módulo de este serie.
Estas cadenas nos ayudan a enlazar diferentes
elementos de la situación financiera.
En las páginas siguientes, explicaremos y
manejaremos el Modelo DuPont.

55. 8. Resumen - El Modelo DuPont (Cont.)
El Modelo DuPont descompone la rentabilidad de
una empresa para sus accionistas, permitiendo
descubrir su origen.
La fórmula DuPont es:
Beneficio Neto Beneficio Neto Ventas Activo Total
Capital Propio Ventas Activo Total Capital Propio
x x
=

56. 8. Resumen - El Modelo DuPont (Cont.)
Considerar, por ejemplo, los distintos origenes de
rentabilidad que pueden tener supermercados y una
fábrica de autos ...
Beneficio Neto Beneficio Neto Ventas Activo Total
Capital Propio Ventas Activo Total Capital Propio
x x
=
Supermercado Muy Bajo Muy Alto Alto
= x x
Fábrica Autos Alto Bajo Medio
= x x

57. 8. Resumen - El Modelo DuPont (Cont.)
El Modelo DuPont nos ayuda en identificar las “palancas” de
la rentabilidad ...
Rentabilidad Rentabilidad
10 Empresas Diversas sobre Margen Rotación Apalancamiento sobre
--1989 -- Capital Propio Neto de Activos Financiero Activos
( % ) ( % ) ( X ) ( X ) ( % )
Boeing Company 11.0% = 3.3% X 1.53 X 2.17 5.1%
Delta Airlines 17.6% = 5.7% X 1.25 X 2.47 7.1%
Hewlett-Packard 15.2% = 7.0% X 1.18 X 1.85 8.2%
Kmart Corporation 16.0% = 2.9% X 2.27 X 2.42 6.6%
Mobil Corporation 11.7% = 3.6% X 1.29 X 2.53 4.6%
Norfolk Southern Railroad 11.7% = 13.4% X 0.44 X 1.98 5.9%
Pacific Gas & Electric 12.1% = 10.5% X 0.40 X 2.86 4.2%
Russell Corporation 16.0% = 9.3% X 0.95 X 1.79 9.0%
Security Pacific Bank 16.0% = 7.4% X 0.12 X 18.10 0.9%
Winn-Dixie Stores 17.3% = 1.5% X 5.81 X 2.01 8.6%
= X X
Rentabilidad Rentabilidad
10 Empresas Diversas sobre Margen Rotación Apalancamiento sobre
--1989 -- Capital Propio Neto de Activos Financiero Activos
( % ) ( % ) ( X ) ( X ) ( % )
Boeing Company 11.0% = 3.3% X 1.53 X 2.17 5.1%
Delta Airlines 17.6% = 5.7% X 1.25 X 2.47 7.1%
Hewlett-Packard 15.2% = 7.0% X 1.18 X 1.85 8.2%
Kmart Corporation 16.0% = 2.9% X 2.27 X 2.42 6.6%
Mobil Corporation 11.7% = 3.6% X 1.29 X 2.53 4.6%
Norfolk Southern Railroad 11.7% = 13.4% X 0.44 X 1.98 5.9%
Pacific Gas & Electric 12.1% = 10.5% X 0.40 X 2.86 4.2%
Russell Corporation 16.0% = 9.3% X 0.95 X 1.79 9.0%
Security Pacific Bank 16.0% = 7.4% X 0.12 X 18.10 0.9%
Winn-Dixie Stores 17.3% = 1.5% X 5.81 X 2.01 8.6%
= X X

58. 8. Resumen - El Modelo DuPont (Cont.)
RENTABILIDAD
SOBRE
INVERSION
"CASH"
INVERSION
PERMANENTE
CAPITAL
CIRCULANTE
ROTACION
VENTAS
COSTES
BENEFICIOS
VENTAS
BENEFICIO
COMO % DE
VENTAS
INVERSION
TOTAL
VENTAS
ADMINISTRACION
TRANSPORTE
COSTES DE
VENTA
DEUDORES
EXISTENCIAS
COSTES DE
FABRICACION
Sistema DuPont: RELACION DE FACTORES QUE AFECTAN A LA RENTABILIDAD
MAS
MENOS
DIVIDIDO POR
DIVIDIDO POR
MULTIPLICADO POR
Y podemos seguir descomponiendo y llegando a
conclusiones ...

59. Resumen Final ...
Números son símbolos, como los son
las palabras, con significados muy
sencillos cuando se toman uno por
uno, pero mucho más complejos en el
contexto de otros números.
René Magritte, el artista surrealista,
pintó una pipa, y al lado escribió “Esta
no es una pipa”. No lo era, era la
pintura de una pipa.
Los números no son el negocio. Son
pinturas del negocio.
Harold Geneen
Presidente de
ITT Corporation
(1959-1977)