1. Estrictamente privado y confidencial
Introducción al Capital Riesgo
Antonio Guinea Yrazusta
13 de Diciembre de 2011

2. Índice
1. Introducción
a) Terminología
b) Ámbito de actuación
c) Características generales de una inversión
d) Fases de inversión
e) Tipología de operadores
f) Funcionamiento del mercado
g) Funcionamiento de un Fondo de Capital Riesgo
h) Creación de valor
2. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
a) Ventajas para los inversores
b) Ventajas para la empresa
c) Ventajas para la economía
3. Anexo: El Capital Riesgo en España

3. Introducción
Terminología
• El término Capital Riesgo comprende las dos figuras siguientes:
 Toma de participaciones, con carácter temporal (minoritaria o mayoritaria), en el capital
de empresas no cotizadas en bolsa. Estas empresas pueden estar en proceso de
crecimiento o consolidación.
Private Equity  El objetivo es aportar un valor añadido en forma de apoyo gerencial o como inversor
financiero y, una vez madurada la inversión, vender la participación para obtener una
plusvalía. El plazo de permanencia suele ser de entre 3 y 7 años, llegando en
ocasiones hasta los 10 años.
 Toma de participaciones, con carácter temporal y generalmente minoritaria, en proyectos
o empresas en sus fases más tempranas de desarrollo (arranque o expansión).
Venture Capital  En muchas ocasiones son empresas con un alto componente tecnológico.
 El plazo de permanencia en las Venture Capital suele ser inferior que en el Private
Equity y la rentabilidad esperada suele ser superior en el Venture Capital.
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4. Introducción
Ámbito de actuación
• Cubre el hueco de financiación que necesitan prácticamente todas las empresas no cotizadas (que representan la mayor
parte de la economía española).
Diagnóstico
• Existe un mercado de valores sólo para empresas muy líquidas y de tamaño elevado.
• No existe en España un sistema de financiación a largo plazo, en particular para el segmento medio y pequeño del mercado.
• No existe un sistema estructurado de financiación de proyectos incipientes y tecnológicos.
Consecuencia
• Ámbito de actuación del Capital Riesgo muy amplio (desde start-ups hasta empresas consolidadas).
Importante papel que desarrolla el sector: Financiación y liquidez
• Financiación: Permite ampliar capital en empresas en arranque y en expansión facilitando desarrollo inicial y crecimiento.
• Liquidez: Permite la salida de accionistas de empresas no cotizadas facilitando la movilización de capitales, diversificación
de riesgos y continuidad de negocios.
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5. Introducción
Características generales de una inversión
• Los Fondos de Capital Riesgo centran su interés en inversiones con los siguientes requisitos:
• Sector no cíclico y con márgenes elevados.
• Compañías con capacidad de mejora operativa.
• Equipo directivo experimentado, conocedor del sector y de la compañía y comprometido.
• Empresas con capacidad de generación de flujos de caja positivos y crecientes.
• Empresas con posibilidad de crecimiento orgánico / inorgánico.
• Salida atractiva.
• Tasa de retorno elevada (20-25%).
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6. Introducción
Fases de inversión
• A la hora de clasificar las inversiones suele tomarse como referencia el estado de desarrollo de la empresa en el momento en que
recibe los recursos:
 Buy-Outs: Adquisición de empresas con
apalancamiento.
ÚLTIMAS FASES
 Secondary Buy-Outs: liquidez por medio de
as
E (Esas
otros inversores de capital riesgo.
Consolidadas)
 Reestructuración accionarial (accionistas
pasivos, familiares, etc. ).
EXPANSIÓN  Financiación del crecimiento de una empresa con
EXPANSIÓN beneficios.
 Riesgo limitado y volumen de inversión importante.
ARRANQUE  Financiación inicial que abarca desde la primera comercialización
del producto o servicio hasta alcanzan el punto de equilibrio.
(Start Up)
 Riesgo elevado.
 Aportación de recursos en una fase anterior al inicio de
SEMILLA (Seed) la producción masiva (investigación, diseño, …).
 Volúmenes de inversión reducidos y elevado riesgo.
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7. Introducción
Tipología de operadores
• En España la actividad del Capital Riesgo esta supervisada por la CNMV. La legislación española distingue cuatro tipos de
figuras:
 Vehículo de Inversión y Gestión de
Fondos.  Vehículo de Inversión.
 Son Sociedades Anónimas que  No tienen personal y en el balance
invierten sus propios recursos en están solamente las inversiones de
una cartera formada por las empresas participadas.
participaciones.  Están gestionadas por Sociedades
 Tienen personal que gestiona Proceso Gestoras de Entidades de Capital
activamente los fondos y sus Riesgo (SGECR).
subastado
Sociedades de  Tienen un límite temporal,
asalariados.
Capital Riesgo Fondos de Capital
 Pueden estar gestionadas por las normalmente de 10 años.
(SCR) Riesgo (FCR)
SGECR.
 No tienen limitación temporal.
Sociedades  Gestoras de Fondos de Capital
Riesgo y de Activos de Sociedades
Gestoras de
Fondos de de Capital Riesgo.
 Vehículo de Inversión. Entidades de  Son Sociedades Anónimas.
 Diversificación del patrimonio en Fondos
Capital Riesgo  Origina las inversiones (a través de
diferentes Sociedades de Capital (SGECR) los Comités de Inversiones), las
Riesgo SCR (minimizar el riesgo gestiona, hace el seguimiento y
de los gestores). finamente vende la participación.
 Limitación temporal.  Tienen personal propio.
 Personal que analiza  No tienen limitación temporal.
rentabilidades e inversiones  Pueden realizar otras actividades
realizadas. como asesoramiento de empresas
no financieras.
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8. Introducción
Funcionamiento del mercado
• El mercado funciona a través de un proceso circular de inversión, desinversión y reinversión.
Recursos,
Recursos y Retribución
Asesoramiento y/o
Fija (Comisión)
Seguimiento
INVERSORES EMPRESAS
CAPITAL RIESGO PARTICIPADAS
Fondos de Pensiones Fondo de Fondos
Semilla
Instituciones Públicas Sociedad de Capital Riesgo (SCR) Arranque
Instituciones Expansión
Fondo de Capital Riesgo
Financieras
Buyouts (MBO, MBI,
Grupos Familiares BIMBO, Spin Off)
Inversores extranjeros Sustitución
Sociedad Gestora o Asesora de Turnaround
Aseguradoras
Fondos de Capital Riesgo
Particulares (SGECR)
Desinversión:
Venta a Socios
Recompra Empresas
Devolución del Principal y Retribución fija y/o Venta a terceros
Plusvalía menos Comisión de Variable IPO
la gestora
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9. Introducción
Funcionamiento de un Fondo de Capital Riesgo
Seguimiento y y
Seguimiento
Generación de
Generación de Análisis de de
Análisis Decisión de de
Decisión Gestión de Desinversión
Dealflow Inversiones Inversión Gestión de Desinversión
Dealflow Inversiones Inversión Inversiones
Inversiones
Funciones de la Entidad Gestora
 Proceso crítico  Análisis Drivers:  La Sociedad  Reuniones  Una vez
para realizar las Equipo directivo, Gestora propone periódicas en el conseguidos los
inversiones. modelo de al Comité de consejo de objetivos fijados
negocio, sector, Inversiones la administración de rentabilidad
 Dealflow oportunidad de de la sociedad
tendencias, de la sociedad
genérico o inversión. participada,
rentabilidades participada.
especializado iniciar el proceso
dependiendo del
flujos de caja,  El Comité la  Reporting
viabilidad analiza y decide económico – de venta.
fondo.
técnica, si proceder o no. financiero  Necesidad de la
 Relación con recurrencia, etc. aprobación del
Corporate  Si proceden, periódico de la
 Valoración de la presentar LOI y sociedad Comité de
Finance. Inversión para la
compañía. realizar due participada.
 Actividades con desinversión.
 Negociación de diligence.  Gestión activa
empresarios.
la Carta de  Redacción y de la participada
 Marketing. Intenciones firma del para prepararla
(LOI). contrato de para la venta.
compraventa.
Funciones del Decide si proceder a
Análisis de las Es informado
presentar la LOI. Decide cuando y
Comité de potenciales periódicamente del
cómo desinvertir.
Aprueba la decisión
Inversión inversiones. estado de la cartera.
de inveríón.
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10. Introducción
LBO: Concepto y Modalidades
• «Leveraged buyout» (LBO): Adquisición de una empresa mediante estructuras financieras que utilizan el endeudamiento como
forma de financiar la compra. Generalmente, se busca una creación de valor mediante el repago de la deuda por compañías con
alta capacidad de generación de caja y negocios estables.
• Dentro de LBO se encuentran las siguientes modalidades:
MBO  Modalidad de LBO en la que el equipo directivo de la empresa adquirida por un
fondo de capital riesgo toma una participación en la misma y continúa asumiendo la
(Management Buy Out) gestión.
MBI  Modalidad de LBO en la que un nuevo equipo gestor adquiere una participación en
el capital de la empresa objetivo adquirida por un fondo de Private Equity y asume
(Management Buy In) la gestión de la misma.
BIMBO
 Combinación de MBO y MBI. Operación de adquisición de una empresa en la que
(Buy In Management Buy participa tanto el equipo directivo existente como un nuevo equipo gestor.
Out)
OBO  Modalidad de LBO en la que dentro de los compradores se encuentra algún
(Owners Buy Out) accionista (antiguo o no).
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11. Introducción
Creación de Valor
• La creación de valor de un Fondo de Capital Riesgo se produce por los siguientes motivos:
 Reconocimiento por parte
del mercado de mejora de
múltiplo de salida vs.
múltiplo de entrada
 Incremento de
ventas
 Reducción de  Adquisición de
costes compañías
 Working
capital
 Márgenes
 Apalancamiento
Precio de compra Estructura óptima Mejoras Crecimiento Arbitraje de Precio de salida
de financiación Operativas múltiplos (desinversión)
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12. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para los inversores
 Ofrece mayores rentabilidades vs. otros mercados (renta fija, variable, mercado inmobiliario, etc.).
 Una inversión complementaria en el portafolio del inversor y por tanto incrementa la diversificación de la cartera.
 Baja correlación con otros mercados:
 Es una inversión no sujeta a la volatilidad del mercado (beta baja).
 Permite participar en empresas dinámicas con potencial de crecimiento y beneficiarse de dicho crecimiento futuro.
 Ventajas fiscales (según vehículo):
 No pagan impuestos por los dividendos recibidos de las empresas participadas.
 Tienen una exención del 99% en el impuesto de sociedades para las plusvalías generadas con la venta de
empresas.
 Facilidad legislativa para la captación de fondos.
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13. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para la empresa
Permite la financiación en etapas iniciales.
Ayuda a la profesionalización de las compañías y al impulso de la gestión basada en el conocimiento.
Introduce las prácticas del gobierno corporativo.
Las empresas participadas son más dinámicas y rentables.
Facilita el crecimiento y la internacionalización.
Regulariza situaciones fiscales anormales (cuando existen).
Ayuda a la estructuración del accionariado evitando accionistas pasivos.
Facilita la transición de empresas familiares a empresas independientes, solucionando problemas de sucesión.
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14. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para la economía
Genera mentalidad empresarial al permitir convertir a directivos en empresarios.
Forma organizada de inversión, realizada por profesionales.
Permite tener empresas de mayor tamaño y más competitivas.
Capta recursos financieros del exterior.
Aumenta la formación bruta de capital fijo tanto material como inmaterial.
Se crea empleo con rentabilidad a un ritmo superior que el resto de empresas.
Regulariza la situación fiscal de las empresas (cuando es irregular).
Se producen más ingresos fiscales al haber más actividad y más beneficios.
Contribuye a la reestructuración de empresas y sectores regenerando el tejido empresarial.
En general, es un tipo de inversor con un cierto componente anticíclico a diferencia del inversor estratégico.
Estimulación global, empresas con grandes crecimientos pertenecientes a todos los sectores de la economía.
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15. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para la economía
Genera mentalidad empresarial al permitir convertir a directivos en empresarios.
Forma organizada de inversión, realizada por profesionales.
Permite tener empresas de mayor tamaño y más competitivas.
Capta recursos financieros del exterior.
Aumenta la formación bruta de capital fijo tanto material como inmaterial.
Se crea empleo con rentabilidad a un ritmo superior que el resto de empresas.
Regulariza la situación fiscal de las empresas (cuando es irregular).
Se producen más ingresos fiscales al haber más actividad y más beneficios.
Contribuye a la reestructuración de empresas y sectores regenerando el tejido empresarial.
En general, es un tipo de inversor con un cierto componente anticíclico a diferencia del inversor estratégico.
Estimulación global, empresas con grandes crecimientos pertenecientes a todos los sectores de la economía.
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16. Anexo: El Capital Riesgo en España
Principales Fondos de Private Equity
Private Equity Nacionales Private Equity
Internacionales
con presencia en
España
Private Equity
Internacionales sin
presencia en
España
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17. Anexo: El Capital Riesgo en España
El Capital Riesgo en España en el 2011
Se cumplen 25 años de la práctica de Private Equity en España.
Se confirma la recuperación del sector iniciada en el 2010: en los nueve primeros meses se han alcanzado en España los
2.200 M€ y se podrían alcanzar los 3.000 M€ en el último trimestre1.
El acceso a financiación sigue siendo limitado y la crisis de la deuda está afectando el cierre de las operaciones.
Nueva dinámica de incertidumbre ocasionada por un escenario global incierto.
Aún así, 2012 y 2013 se presentan atractivos, especialmente para aquellos que sepan aprovechar las oportunidades ante la
falta de liquidez del mercado.
Principales operaciones recientes:
Bidder Target Fecha Inversión EV/EBITDA Bidder Target Fecha Inversión EV/EBITDA
Oct. - 11 340 M€ 9x Jul. - 11 115 M€ 7,2 x
Oct. - 11 311,5 M€ 10,5x Abr - 11 850 M€ 7,6x
Sep. - 11 450 M€ n.d Feb. - 11 500 M€ 11,7x
11 parques
eólicos Ago. - 11 636 M€ n.d Ene. - 11 900 M€ 8x
Jul. - 11 140 M€ n.d Nov - 10 654 M€ 8,6 x
• 1. Fuente: «Capital & Corporate» Noviembre 2011, pág. 16.
• 2. ProA Capital adquiere el 12,5%, Torreal el 25% y Criteria Caixa Corp el 61,3% de Saba Infraestructuras, Precio total de la operación.
• 3. Advent ha adquirido el 50% de Maxam.
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18. Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, (private company limited by guarantee, de acuerdo con la legislación del Reino Unido) y
a su red de firmas miembro, cada una de las cuales es una entidad independiente. En www.deloitte.com/about se ofrece una descripción
detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro.
Deloitte presta servicios de auditoría, asesoramiento fiscal y legal, consultoría y asesoramiento en transacciones corporativas a entidades que
operan en un elevado número de sectores de actividad. La firma aporta su experiencia y alto nivel profesional ayudando a sus clientes a
alcanzar sus objetivos empresariales en cualquier lugar del mundo. Para ello cuenta con el apoyo de una red global de firmas miembro
presentes en más de 140 países y con aproximadamente 170.000 profesionales que han asumido el compromiso de ser modelo de excelencia.
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