Encuesta sobre que se entiende por Retorno Absoluto

1. Amundi, Bankinter, BlackRock, BNY Mellon, EDRIM, JP Morgan o Schroders, entre
otras, contestan a las ¿Qué significa la etiqueta de retorno absoluto para las gestoras?
Los fondos de retorno absoluto, muy demandados en los últimos tiempos, presentan
distintas caras. Llevan la misma etiqueta, pero sus estrategias, objetivos y sistemas de
gestión de riesgo varían tanto que cada vez se impone con más fuerza la necesidad de
establecer una definición común para la categoría, con el objetivo de mejorar la
comunicación, evitar malentendidos sobre unos productos que algunos inversores
entienden incluso como garantizados y aclarar sus características frente los productos de
"retorno total", con los que se mezclan con frecuencia. Para ilustrar las diferencias,
Funds People ha preguntado a una quincena de gestoras, tanto españolas como
internacionales y con una fuerte actividad en Europa, sobre su concepto de "retorno
absoluto" y cómo lo aplican a su gama de fondos, constatando la existencia de tales
divergencias. Por ejemplo, mientras en Schroders entienden por esta estrategia una
forma de no perder dinero en 12 meses, Threadneedle amplía el periodo a entre 1 y 2
años, mientras JP Morgan AM cree que normalmente son plazos de tiempo más largos,
de entre 3 y 5 años, es decir, un ciclo de mercado.
Así, Alpha Plus, Amundi, Bankinter, BlackRock, BNP Investments Partners, BNY
Mellon, Edmond the Rothschild IM, Financial LAB, JP Morgan AM, Pioneer,
Schroders, Swiss & Global y Threadneedle han contestado a tres preguntas:
1. ¿Qué significa o qué entiende la gestora por "retorno absoluto"?
2. ¿Crees que la etiqueta "RETORNO ABSOLUTO" es una simple herramienta
de márketing o es una verdadera estrategia de inversión?
3. ¿Crees que habría que dividir la categoría en subcategorías para favorecer la
comparación entre fondos o estás a favor de comparar entre sí todos los productos
que llevan esta etiqueta?
Francisco Esteban, gestor del Alpha Plus Rentabilidad Absoluta
1- Generación de rentabilidades moderadas, pero consistentes en el tiempo, con
independencia de la evolución de los mercados (“Alpha Descorrelacionada”)
2- Depende de los productos y las entidades. Creo que hay gestoras que lo abordan con
seriedad/ profesionalidad dotándose de equipos/ gestores con experiencia en este tipo de
estartegias…y en cambio para otras es más una simple forma de subirse a la moda para
adaptar su gama de productos y poder seguir vendiendo. La forma de abordar el tema en
este último caso, para cubrir su carencia de expertise en la materia, suele ser la
constitución de fondos de fondos que invierten a su vez en fondos de Retorno Absoluto
(seleccionan productos, nos son gestores de Retorno Absoluto)… o constituyen
productos en base a modelos VAR, con una estructura de cartera que combina un núcleo
de RF + un motor de rentabilidad en base a una asignación % en un tipo de asset class
(High Yield, Crédito, Equity, Materias Primas… o una mezcla de algunas de ellas), que
estadísticamente y con un 95% de fiabilidad, han generado una rentabilidad madia anual
de Euribor + “X”, en los últimos “X” años. En este último caso la gestión acaba siendo

2. más bien pasiva y cuando el asset class específico incorporado como “motor”, atraviesa
un momento de estrés como los vividos en los últimos años, acaba emergiendo la
correlación (Beta) del fondo con ese activo/ mercado específico y se traiciona, por tanto,
lo que bajo mi punto de vista es una de las máximas sobre las que se asienta el Retorno
Absoluto (“descorrelación”).
3- Por supuesto, de hecho creo que unos de los grandes problemas de este nicho de
producto es que suele meterse en el mismo saco todo lo que lleva la etiqueta de
“Retorno Absoluto”, cuando hay enormes diferencias entre productos, estrategias y
perfiles de rentabilidad/riesgo. Incluso categorizarlos en base a este último criterio (por
perfiles de rentabilidad/ riesgo) es absurdo, por cuanto dentro del mismo perfil
encontramos formas radicalmente opuestas de hacer las cosas.
Guillaume Abel, responsable de la división de márketing y desarrollo de negocio de
Amundi
1. Utilizamos la etiqueta de retorno absoluto para aquellos fondos que respondan de
forma estricta y conjunta a los siguientes tres criterios: fondos que buscan ofrecer
rentabilidades positivas sobre la liquidez en un horizonte de inversión determinado y de
forma independiente a la dirección de los mercados; fondos que tienen un presupuesto
explícito de riesgo; y fondos que ofrecen un alto nivel de liquidez del valor liquidativo,
diario o semanal.
Los fondos de retorno absoluto no deberían confundirse con los de retorno “total”, que
son fondos direccionales y por tanto sensibles a las tendencias del mercado. Otra forma
de diferenciarlos es que mientras los fondos de retorno absoluto son productos de alfa
puro, los de retorno total son fondos que suman beta y alfa. Estos fondos son muy
importantes para Amundi, que lanzó su primer fondo de este tipo a finales de los 90 y a
finales de 2010 ya contaba con activos gestionados de 14.000 millones de euros.
2. Es una familia de productos que engloba diferentes estrategias que cumplen los
criterios anteriores y por eso pensamos que la etiqueta no debería ser reducida a un
simple artilugio de márketing.
3. Creemos firmemente que la categoría debería ser dividida en sub categorías para
permitir la comparación de cara a los inversores. De hecho, nosotros presentamos
nuestro rango de productos a los clientes utilizando, para cada fondo, el nivel de riesgo
y el objetivo de rentabilidad.
Ricardo Gil, director de inversiones de Bankinter Gestión de activos
1- Nosotros lo entendemos como retornos muy poco correlacionados con los
subyacentes en los que invierte y sean positivos en los plazos establecidos.
2- En nuestro caso siguen estrategias completamente diferentes a las del resto de la
gestora, siendo el porcentaje de riesgo asumible la principal diferencia.

3. 3- Cada fondo entendemos que busca el objetivo de descorrelación y retornos positivos
de forma diferente. Lo importante es que el cliente sepa cual es la estategia que hay
detrás de cada fondo y cómo trata de cumplir su mandato para de esta forma poder
valorar si cubre sus expectativas. De esta forma la mejor forma de diferenciarlos sería
por volatilidad esperada.
Alex Hoctor-Duncan, responsable de ventas para inversores minoristas de los
países EMEA de BlackRock
1. Retorno absoluto es la cantidad real que una inversión gana o pierde, no su
rentabilidad relativa frente a un índice de referencia. Por tanto, los fondos de retorno
absoluto pretenden producir rentabilidades positivas en todas las condiciones del
mercado. Normalmente ponen énfasis en la preservación de capital, tratando de lograr
retornos consistentes a largo plazo y poder así manifestar menores riesgos que los
fondos tradicionales.
2. El punto clave es que los fondos de retorno absoluto pueden usar una variedad de
técnicas de inversión para lograr sus objetivos. Su capacidad de tener un portfolio
formado al 100% por liquidez y los métodos para posicionarse cortos por los que los
gestores pueden vender activos que no poseen (no de forma física, algo prohibido por
los reguladores, pero sí sintética, vía derivados como los CFD o contratos por
diferencias) son herramientas muy importantes en esta estrategia. Así, las posiciones
cortas permiten beneficiarse no sólo de las alzas de activos individuales, sectores o
mercados, sino también de sus caídas, lo que significa que pueden proteger los retornos
y a la vez ganar dinero en escenarios en los que los productos long-only no pueden,
generando más oportunidades de ganar pero tambíen de perder. Por tanto, los sistemas
de riesgo y el entendimiento de las estrategias empleadas son de gran importancia.
3. El sector de retorno absoluto incluye muchos fondos que cubren un amplio espectro
de estrategias de inversión y se está debatiendo sobre si el sector debería ser dividido en
subsectors e incluso sobre la correcta definición de esta etiqueta. Es una categoría joven
y el limitado track record de los fondos podría aumentar la cautela entre los inversores.
Pero según va madurando, los inversores aprendiendo más sobre ella y los ahorradores
reasignando sus carteras, cada vez más clientes podrían empezar a incluir estos
productos en sus carteras.
Sasha Evers, director de la oficina de Madrid de BNY Mellon AM
1. Normalmente los fondos de retorno absoluto tienen como objetivo batir la tasa libre
de riesgo, es decir, la liquidez. Las estrategias que emplean para lograr esta meta varían
enormemente, así como el nivel de riesgo de estos fondos. Los fondos de este tipo no
garantizan retornos positivos en todos los escenarios de mercado o en todos los
periodos, así que se requiere paciencia si es el caso con todas las estrategias de
inversión.
2. Una estrategia que busca proporcionar un retorno absoluto sobre el ciclo económico
es una estrategia de inversión perfectamente legítima. Ahora hay muchas más
herramientas disponibles para que los gestores cubran las carteras, reduzcan la
volatilidad y demás, lo que da mayores posibilidades a los gestores que busquen generar

4. retornos absolutos. Las formas en las que estas estrategias se comercializan son un
debate aparte de la discusión sobre la legitimidad de las estrategias de retorno absoluto.
Creo que a veces hay confusión sobre el significado de retorno absoluto, pues a veces se
entiende que es la habilidad parar proporcionar retornos positivos en todos los
escenarios de mercado, pero ninguna estrategia puede ofrecer eso. La rentabilidad de
estas estrategias debería así ser juzgada sobre largos periodos de tiempo.
3. En el sector de retorno absoluto es muy difícil comparar manzanas con manzanas.
Incluso dentro de las subcategorías como renta variable long/short será muy complicado
comparar un fondo con otro directamente. Por ejemplo, un fondo de este tipo podría
tener un fuerte sesgo largo y otro podría seguir sólo una beta marginal. Hay muchas
diferentes estrategias y no necesariamente son comparables. Por tanto, sugerimos que
las sub categorías son útiles pero serán necesarios numerosos análisis cualitativos entre
fondos dentro de la misma antes de cualquier tipo de conclusión. Este tipo de análisis
exhaustivos ya ha sido llevado a cabo por los analistas de fondos.
Olivier Neau, responsable de inversiones de de Edmond de Rothschild IM
1. Concretamente, la gestión en retorno absoluto es razonar por presupuesto de riesgo a
fin de generar un retorno poco correlacionado con las clases de activos tradicionales con
una volatilidad limitada. El inversor consigue dos objetivos: una relación
rentabilidad/riesgo atractiva, conocida de antemano, y reducir el riesgo global de la
cartera. Existen fondos de perfiles diferentes por lo que son idóneos tanto para
inversores conservadores como para otros más arriesgados.
El éxito de los fondos de retorno absoluto se apoya igualmente en la liquidez que
ofrecen: diaria en la mayoría de los casos. Así, ofrecen una rentabilidad poco
correlacionada con los mercados tradicionales y un perfil de liquidez elevado. Dada la
volatilidad y la incertidumbre actual, seguro que siguen brillando en el paisaje de la
gestión de activos.
2. En lo que concierne a Edmond de Rothschild Investment Managers se trata de una
verdadera estrategia de inversión, un compromiso. La gestión QUADRIM ha sido
creada en 2007 con el lanzamiento del QUADRIM 4, una oferta que se extendió hace
más de un año con el lanzamiento del QUADRIM 8, un fondo oportunista que tiene un
objetivo de rentabilidad del 6 % con una volatilidad anual limitada al 8%. La cartera
combina gestión en retorno absoluto y posiciones direccionales: en los períodos de
mercado difíciles, la gestión en retorno absoluto predomina y permite alcanzar una
descorrelación de los principales mercados, mientras que en un contexto de volatilidad
baja, las posiciones direccionales aumentan.
Óscar Álvarez, socio y consejero delegado de Financial Lab
1. Para nuestro producto, fLAB Satellite, retorno absoluto consiste en maximizar la ratio
de Sharpe. Es decir, a partir de una rentabilidad sin riesgo (que en nuestro caso es las
letras a 3 meses europeas Aaa), obtener un exceso de retorno que sea dinámico, es decir,
más ambicioso cuanto mayor sea la propia rentabilidad sin riesgo. El error más corriente

5. en los productos de este tipo ha sido fijar objetivos estáticos (por ejemplo Eonia+3%)
con máxima volatilidad o VAR admitidos, independientemente de los niveles del tipo
de interés sin riesgo. Y ello no tiene sentido, ya que el riesgo para obtener Eonia + 3%
cuando dicho índice está a 0,60% , es muchísimo mayor que cuando éste está en, por
ejemplo, el 4%. Nuestro modelo fija un objetivo dinámico de rentabilidad asumiendo
distintos niveles de la deuda Aaa a 3 meses (nada de Eonia ni Euribor). A partir de ahí
podemos modular nuestra máxima volatilidad admitida variándola a medida que varía
también la propia rentabilidad sin riesgo. Lo que mantenemos entonces un target de
ratio de Sharpe mínima a cumplir, que en nuestro caso es de un mínimo de 0,33 (1/3,
2/6, etc..)
2. Es una verdadera estrategia de inversión si se gestiona de manera disciplinada y con
criterio.
3. Si, indudablemente. Habría que dividirlos en función de la ratio de Sharpe mínima
que pretenden cumplir.
Manuel Arroyo, director de estrategia de JP Morgan AM
1. Se trata de estrategias que tienen como objetivo generar un retorno positivo en
cualquier entorno de mercado, independientemente de sus condiciones, y que cuentan
con un índice de referencia siempre monetario. Así, mientras los fondos tradicionales
tienen como referencia u objetivo batir un índice representativo de un mercado, los de
retorno absoluto tratan de ganar siempre. Eso sí, ganar dinero en un horizonte que suele
der de medio o largo plazo, es decir, de un ciclo completo de mercado que suele oscilar
entre 3 y 5 años, si bien algunos con más conservadores y reducen ese periodo incluso a
un año. También se caracterizan por una volatilidad moderada, aunque eso depende
finalmente de cada producto.
2. No es una mera etiqueta de márketing: es la forma de definir un amplio abanico de
estrategias con un objetivo de inversión determinado que consiste en ofrecer siempre
una rentabilidad positiva. De hecho, aunque es un grupo hetereogéneo, reúne una serie
de condiciones que la convierte en una categoría por sí misma.
3. Sí, habrá que hacer una división por subcategorías, pues la etiqueta engloba muchos
tipos de productos, y lo más fácil sería hacerlo por tipo de activo: renta variable, renta
fija, materias primas o derivados, o la combinación de todos los activos. Cuando el
mercado madure, habrá divisiones generales, al igual que en la industria de hedge funds.
Sophie del Campo, responsable para España de Pioneer Investments
1. Los productos de Retorno Absoluto pueden ayudar a los inversores a ajustar el nivel
total de riesgo que quieren tener en su cartera, mientras les permiten todavía participar
en las subidas de mercado El objetivo de utilizar una gestión asimétrica para limitar el
riesgo de un fondo sin debilitar el potencial de subidas está ganando terreno. Es una de
las razones por las que la demanda de estrategias de retorno absoluto y de productos se
ha incrementado sustancialmente. En general los Fondos de retorno absoluto satisfacen
al menos 3 criterios: 1- Potencial de subidas el cual tiene una alta probabilidad de
alcanzarse o superar la rentabilidad objetivo independientemente del mercado. 2-

6. Protección en las bajadas con límite de pérdida: sólo se tolerar una pérdida en el corto
plazo. 3- Baja correlación con los activos tradicionales
2. Se trata de una estrategia de inversión. Es indudable que la elevada volatilidad del
mercado en años recientes así como la incertidumbre sobre las perspectivas económicas
han hecho que los inversores se tornen aversos al riesgo. Además, los tipos de interés,
destino habitual de las inversiones seguras, permanecen en niveles muy bajos El reto
por lo tanto es generar rentabilidades aceptables para los inversores con un riesgo
controlado. Una reciente encuesta realizada por Pioneer Investments a alrededor de 500
inversores institucionales reafirma este punto, y muestra que el 90% de ellos está
actualmente examinando estrategias de inversión orientadas al resultado, diseñadas para
proporcionar rentabilidades absolutas o rentabilidades específicas (target).
3. La gama de productos de Retorno Absoluto de Pioneer Investments comprende una
extensa oferta de productos UCITS III que se clasifican por riesgo, fondos de baja,
media y alta volatilidad, compuestos por estrategias de un solo tipo de activo o multi-
activo. El posicionamiento de cada fondo se elige de manera muy cuidadosa, con una
proposición de valor que cuadra con el correspondiente apetito por el riesgo del cliente.
En nuestra visión, sería mejor si pudiéramos comparar los fondos dentro de su
categoría.
Carla Bergareche, directora general de Schroders para España y Portugal
1. Para Schroders, el apellido de retorno absoluto en un fondo significa no perder dinero
en periodos de 12 meses y, con esta etiqueta, tenemos fondos de renta fija y divisas.
Creemos que hay una necesidad de que haya una definición común en la industria que
evite las confusiones con los clientes ante el nivel de riesgo del producto y las
rentabilidades esperadas. De hecho, nosotros diferenciamos el retorno absoluto del
retorno total, que consiste en no perder dinero u obtener retornos positivos en un ciclo
completo de mercado, lo que supone que estas estrategias pueden registrar rendimientos
negativos en periodos de un año, lo contrario a nuestra idea de retorno absoluto.
2. Definida de la forma en que lo hace Schroders, es una verdadera estrategia de
inversión, lo que no quiere decir que para otras gestoras suponga en algunos casos una
herramienta de márketing. Por ejemplo, nuestro fondo de renta fija Emerging Markets
Absolute Return tiene unos objetivos, evolución y estrategia distinta a otro fondo que
tenemos de renta fija emergente.
3. Totalmente: tendría que haber una clasificación por periodos, para poder
compararnos con otros fondos que busquen generar retornos positivos a un año,
independientemente de las clases de activo donde busquen la fuente de alfa. Otra
posibilidad es que fueran clasificados en función de su objetivo de rentabilidad sobre el
cash o de sus niveles de volatilidad, para diferenciar entre las categorías con mayor o
menor riesgo.
Juan Ramón Caridad, responsable de Swiss&Global España
1- Un concepto que engloba dos estrategias de inversión y dos perfiles de riesgo
distintos: Absolute Return (o Market Neutral en Equity) & Total Return (o Long/Short).

7. En las estrategias Total Return se buscan lograr su objetivo a través de una distribución
activa entre los distintos activos en los que invierte (ya sean de renta fija o renta
variable) y por lo tanto la correlación con los mercados subyacentes en los que invierte
es alta aunque por prospectus se contemplen algunas salvedades.
Los Absolute Return buscan obtener resultados haciendo un uso muy activo de la
compra de protección y de apuestas de valor relativo a través. El peso de las decisiones
del gestor influye mucho en la rentabilidad final del producto y por lo tanto el grado de
descorrelación aumenta.
2- Detrás del concepto de Retorno Absoluto se esconde una pregunta fundamental que
se hacen siempre gestores e inversores. ¿Quién decide? En la gestión tradicional la
responsabilidad de decidir cuando se toman posiciones en un activo o cuando no recae
sobre el inversor. En la Rentabilidad Absoluta es el gestor el que decide cuánto y
cuándo entrar y, lo que es más importante, cuándo salir. Parece razonable que,
especialmente para inversores que no sean altamente cualificados o institucionales, esa
decisión recaiga sobre la persona con mayor nivel de conocimiento técnico y de
mercado. Para nada es un concepto de márketing. Esa algo fundamental.
3- Totalmente de acuerdo en dividir en dos la categoría de retorno absoluto. No es lo
mismo en renta fija, Total Return o Unconstrain que Absolute Return, al igual que no es
lo mismo en renta variable Long/Short que Market Neutral.
Rubén García Páez, responsable de Threadneedle en España
1. Significa tener una gestión distinta a la convencional caracterizada por su objetivo de
ofrecer una rentabilidad positiva con independencia del mercado y de la estrategia
mediante una gestión que toma normalmente el cash como referencia, en lugar de un
índice como ocurre en la gestión tradicional. De forma más específica, en la definición
también incluimos estrategias alternativas como de renta variable long/short que se
trasladan al formato regulado y que tienen ese mismo objetivo. Siempre colocamos
además objetivos concretos de rentabilidad en nuestros fondos, en línea con esa
definición. Eso sí, esto no quiere decir que los fondos no puedan estar en negativo en
algunos periodos, pues el objetivo de rentabilidad positiva se suele conseguir a medio
plazo, con horizontes de entre 12 y 24 meses.
2. Es una verdadera estrategia de inversión, una forma de gestión diferente, pero es
necesaria una buena comunicación, pues el abanico de opciones con esta etiqueta es
muy amplio, y además algunos inversores pueden pensar que se trata de productos
garantizados, cuando no tiene nada que ver con ellos. Precisamente por eso hubo
muchas decepciones en el pasado y ahora quizá tenemos que ser algo menos exigentes y
también más transparentes.
3. Sí, habría que dividirlo porque el problema es que es un universo muy amplio y poco
definido con un gran número de estrategias distintas que lleva a confusión. Lo más fácil
sería hacer una mezcla en la clasificación, que incluyera distintos factores o criterios
como el tipo de activos o el concepto de volatilidad. Es preferible que haya varias
categorías para favorecer la comparación entre fondos.