Salario, jubilaciones y consumo: lo que pasó en 2014 y lo que puede pasar en 2015

Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s
Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar
SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
RESERVAS VIRTUALES: UNA MIRADA CRÍTICA SOBRE LAS RESERVAS
LÍQUIDAS DEL BCRA
El maquillaje de reservas que ya se practicaba anteriormente, se
incrementó el año pasado cuando se activó el swap de monedas con
China y se empezó a contabilizar como reservas el dinero depositado
por Argentina para el pago normal de bonistas. Restando ambos
conceptos, las reservas liquidas sumarían usd 26.874 millones. Si a este
monto le restamos la deuda contingente con BIS, Bco de Francia y
encajes de depósitos domésticos en moneda extranjera, las reservas
liquidas habrían sumado usd 16.366 millones a fin de 2014.
El gobierno nacional utilizó reservas liquidas por usd 54.091 millones
entre 2003 y 2014. La deuda del SPN con el Central ya alcanza los usd
85.172 millones de dólares al cambio oficial. La calidad y cantidad de las
reservas no constituyen una señal sólida para contener a las
expectativas de devaluación.
SALARIO, JUBILACIONES Y CONSUMO: LO QUE PASÓ EN 2014 Y LO
QUE PUEDE PASAR EN 2015
En 2014, debido a la devaluación y al aumento de la incertidumbre, las
familias con capacidad sustituyeron consumo presente por ahorro,
demandando divisas a través del dólar ahorro (para unos pocos) y dólar
blue (resto del público).
En 2015, por tratarse de un año electoral, el Gobierno intentará revertir
la pérdida de ingresos que percibieron los distintos sectores y generar
aumentos de salario, jubilaciones y salario mínimo, tanto en términos
de dólares como en relación a los precios internos. Para alcanzar este
propósito, la estrategia del gobierno sería anclar el dólar, seguir
utilizando los precios cuidados y la ley de Abastecimiento.
Pero la recomposición salarial no es garantía de mayor consumo y
reactivación económica; mucho menos de crecimiento económico. En
el escenario más optimista, el aumento (transitorio) del ingreso
disponible de los trabajadores y jubilados podría volcarse directamente
hacia el mayor consumo, aumentando la demanda de bienes y
servicios. Sin embrago, el origen del problema de nivel de actividad que
enfrenta Argentina no viene por el lado de la demanda agregada, sino
de la oferta.
Además, la estrategia de aumentar el ingreso disponible con el dólar
anclado generando más atraso cambiario puede ser riesgosa y encierra
la posibilidad de que termine generando los resultados opuestos a los
buscados.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 155
Fecha: 6 de febrero de 2015

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 155 6 de febrero de 2015
Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Página2
RESERVAS VIRTUALES: UNA MIRADA CRÍTICA SOBRE LAS RESERVAS LÍQUIDAS DEL BCRA
Actualmente, el Banco Central está sobredimensionando artificialmente el stock de sus
reservas para preservar la estabilidad financiera con el objetivo de llegar con poder y
gobernabilidad al 10 de diciembre próximo. Puntualmente, el maquillaje de reservas se
potenció el año pasado cuando se activó el swap de monedas con China y se empezó a
contabilizar como reservas el dinero del pago de la deuda depositado por Argentina para el
normal pago de bonistas, que por razones legales1
no ha salido del BCRA.
Gráfico 1: Reservas netas del swap chino y pago de bonos en default.
31.229
26.874
26.000
27.000
28.000
29.000
30.000
31.000
32.000
jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15
Reservas brutas y netas de pago de swap chino y bonos en default
(en millones de USD y ratiobase monetariasobre reservas)
Reservas (en MM USD) Reservas netas (Swap Chino y Deuda en default)
USD 3.100 MM
SWAPCHINO
USD 1.300 MM
BONOS EN
DEFAULT(ley
extrajeracanjes
2005 y 2010
4.400MMUSD
DeudacontingenteBCRA
Fuente: E&R en base a BCRA y Mecon.
Concretamente, el swap con China y el nuevo default con los bonistas generan actualmente
un maquillaje de las reservas del orden del 16%, ya que permiten contabilizar usd3.100 MM
(swap China) y usd1.300 MM (bonos en default) como reservas que en realidad no son
activos del BCRA. Restando ambos conceptos las reservas caen de usd31.229 MM a usd26.874
MM (Ver gráfico 1).
Si a este monto le restamos la deuda contingente con i) el Bank for International Settlements
(BIS), el banco de Francia (usd 1.500 millones) y también ii) los depósitos en dólares del público
que se encuentran encajados en un 100% en la cuenta corriente que lo bancos tienen en el
1
No acatamiento del fallo adverso de la justica americana por parte de Argentina, implicó que Argentina deposite
los servicios de deuda de los bonos Par y Discount en Nación Fideicomisos y a su vez esos fondos fueron
contabilizados como reservas, en lugar de ser activos con el fin especifico de pagar a los bonistas que ingresaron al
canje; no de libre disponibilidad en las reservas.

Página3
BCRA, las reservas liquidas en dólares que efectivamente son activo del BCRA ascienden tan
sólo a usd 16.366 millones a fin de 2014. Es decir, con el paso del tiempo, las reservas del
Banco Central no sólo se reducen en monto, sino también en calidad. (Ver gráfico 2)
Gráfico 2: Reservas liquidas serían casi la mitad de las publicadas.
40.734
40.032
42.120
39.693
34.052
19.542
16.366
46.386
47.967
52.190
46.376
43.290
30.599 31.443
5,0
1,6
1,3
1,8
2,3
2,8
3,3
3,8
4,3
4,8
5,3
8.000
13.000
18.000
23.000
28.000
33.000
38.000
43.000
48.000
53.000
58.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
ReservasBCRA se reducen en monto y calidad
pasivos contigentescrecen de forma exponencial
(en millones deUSD, fin de periodo)
Encajes cajas de ahorro (USD) Pasivos con BIS, Banco de Francia y otros
Bonos en default (Canjes 05-10, ley extranjera) Swap Chino
Reservas Liquidas (netas pagos contingentes) Reservas Brutas
Ratio (Reservas Liq./Servicio deuda en USD) (der.)
Fuente: E&R en base a BCRA y Mecon.
Las consecuencias de la caída y del deterioro de las reservas se magnifican porque Argentina
no tiene acceso al crédito y por ende paga su deuda pública nominada en moneda dura con
reservas del BCRA. Es decir, en el marco de la política oficial de desendeudamiento, la caída y
deterioro de las reservas afecta negativamente la capacidad de pago futura de las obligaciones
soberanas, de ahí la importancia de normalizar toda la deuda y poder volver a tener acceso al
crédito internacional.
Concretamente, a fin de 2014 las reservas líquidas sólo alcanzan para afrontar poco más de
un año y medio (1,6) de servicios de deuda pública nominada en moneda extranjera, cuando
en 2008 las reservas liquidas alcanzaban para solventar cinco años de intereses y
amortizaciones de deuda pública nacional en moneda extranjera.
¿Por qué restamos estos cuatro conceptos de las reservas del Central?
I. Swap chino: El convenio de intercambio de monedas permite elevar de manera artificial
y transitoria el valor de las reservas ya que los yuanes recibidos ahora, son a cambio de
futuras exportaciones de soja que nuestro socio comercial nos las abonara con Pesos
Argentinos obtenidos del intercambio. Además este endeudamiento en yuanes vence

Página4
en un plazo de 12 meses y conjuntamente implica un costo financiero no menor
(rondaría los usd 250 millones).
II. Bonos en default: Computar como reservas de libre disponibilidad un dinero que ya
tiene fijado un fin especifico, cumplir nuestros compromisos con los acreedores que
ingresaron al canje de los años 2005 y 2010, desfigura la real solvencia del Central.
III. Pasivos BIS, Banco de Francia y otros: Incluir en las reservas activos generados por
endeudamiento de corto plazo con entidades multilaterales de crédito es otro
mecanismo de elevar ficticiamente las reservas y que inmoviliza otros activos del
Central en concepto de garantía del préstamo.
IV. Encajes cajas de ahorro en dólares: Incluir como reservas liquidas, los encajes por
depósitos en moneda extranjera puede ser razonable en una economía estable que no
afronta una crisis de balanza de pagos ni tiene cepo cambiario. Informarse sobre el real
valor de las reservas ante una eventual corrida de depósitos en dólares (la mayoría en
cajas de ahorro) es una prueba importante para conocer la verdadera solvencia de la
máxima entidad monetaria de la Argentina.
¿Por qué nos quedamos sin reservas?
Principalmente porque el gobierno nacional las utilizó para pagar la deuda pública a partir de
la (mal) denominada “política de desendeudamiento”. Hay que tener en claro que esta política
no desendeudó al sector público nacional (SPN), sino que sólo cambió de prestamista. Se eligió
el endeudamiento con el BCRA, generando fuertes problemas monetarios, financieros y
económicos, en lugar de concurrir al mercado de capitales para financiar infraestructura y
refinanciar deuda, como hacen todos los países del mundo. Es más, con la mal llamada política
de desendeudamiento, la deuda pública bien medida del gobierno nacional continuó
aumentando, al ritmo del incremento del déficit fiscal.
Las cifras son elocuentes, el gobierno nacional gastó (utilizó) reservas liquidas del BCRA por
usd 54.091 millones entre 2003 y 2014. A cambio de este préstamo en dólares, el BCRA ya
suma títulos públicos en cartera por usd 56.309 millones; cuando en el año 2002 tenía solo usd
2.655 millones. Es decir, con la política oficial de desendeudamiento el gobierno nacional
deterioró fuertemente el activo del BCRA, obligándole a cambiar usd54.000 MM de dólares
por usd54.000 MM de papeles que no cotizan en mercado y son intransferibles. Es más, de no
haber existido política oficial de desendeudamiento, las reservas observadas del BCRA
sumarían actualmente usd 89.176 millones2
.
2
producto del balance positivo de ingreso de divisas del mercado cambiario Argentino.

Página5
Gráfico 3: El SPN dilapidó casi dos terceras partes del stock de reservas liquidas del BCRA.
89.176
31.408
2.655
56.309
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Uso de reservas del BCRA por parte del SectorPúblico Nac.
(en millones de USD)
Reservas (acumuladas por mercado cambiario) Reservas observadas
Deuda del Tesoro con el BCRA (Letras en USD)
USO DE RESERVAS
POR PARTE DEL
SPN
SPN ya
usó
54.091
Fuente: E&R en base a BCRA.
Pero el gobierno nacional no sólo avanzó sobre el activo del BCRA, también agrandó
exponencialmente su pasivo, deteriorando el patrimonio neto de la autoridad monetaria.
El avance del gobierno nacional sobre el pasivo del BCRA se materializó a través del
señoreaje, es decir la emisión monetaria “por cuenta y orden” del gobierno nacional
destinada a financiar el exceso de gasto público.
En este marco, el stock de deuda en adelantos transitorios del BCRA pasó de usd 2.500
millones a usd 29.402 millones (valorizados al tipo de cambio oficial) entre 2003 y 2014.
Sumando ambos conceptos, la deuda del SPN con el central ya alcanza los usd 85.172 millones
de dólares.

Página6
Gráfico 4: La exposición del BCRA a deuda del SPN es casi tres veces las reservas.
11.658
11.377
12.319
13.327
21.166
29.563
38.771
46.299
56.309
5.972
6.769
7.696
9.635
11.615
15.600
25.976
28.015
29.402
5.166
7.335 8.148
17.630 18.146 20.016
22.962
32.782
45.163
64.746
74.314
85.712
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Deuda en USD y en pesos del Gob. Nac. con el BCRA
(enmillones de dólares atipo de cambio oficial)
Titulos del Sector Público (usd) (1) (izq.) AdelantosTransitorios (usd) (2) (izq.)
Deudadel Tesoro con BCRA (usd)
Fuente: E&R en base a BCRA.
Calidad de las reservas, dólar cobertura e impacto en las expectativas de devaluación
La calidad y cantidad de las reservas no constituyen una señal sólida para contener a las
expectativas de devaluación. Hoy por hoy, el tipo de cambio de cobertura medido con las
reservas brutas observadas ya asciende a $14.20 y supera en casi 4% a la cotización del dólar
paralelo.
Sin embargo, si al actual nivel de reservas (usd 31.200 MM) se le descuenta el swap de
monedas con China y los dólares para el pago de bonos en default que nunca salieron del
BCRA, el tipo de cambio de cobertura alcanzaría $16.5.
En un marco de tipo de cambio oficial cuasifijo, con inflación doméstica y recomposición
salarial (ver siguiente punto), el abaratamiento relativo tanto del dólar oficial como del dólar
paralelo podrían potenciar, las expectativas de devaluación, incentivando la demanda de
dólares. En este caso, la demanda de pesos se debilitaría, acelerando la inflación e
incrementando la demanda de dólar ahorro, lo que provocaría que las reservas comiencen a
caer. En ese contexto el dólar blue podría aumentar ampliando la brecha cambiaria y
comprometiendo la actual estabilidad financiera.

Página7
Gráfico 5: Tipo de cambio de cobertura.
14,2
16,5
13,7
26,0
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
TC blue y TC cobertura con reservas brutas y netas
(en pesos por USD)
TC Cobertura(Reservas Brutas)
TC Cobertura(Reservas Netas swap y default)
TC Blue
TC Cob.(netoswap, default, BIS-Bco Francia, Encajes USD) (eje der.)
Fuente: E&R en base a INDEC, Mecon y BCRA.
SALARIO, JUBILACIONES Y CONSUMO: LO QUE PASÓ EN 2014 Y LO QUE PUEDE PASAR EN
2015
El año pasado en pocas palabras
Uno de los factores fundamentales detrás de la retracción económica del 2014 estuvo
vinculado a la caída del salario real y al consumo, derivada de la aceleración inflacionaria que
siguió a la política monetaria ultra expansiva y a la devaluación de principios de año pasado.
En concreto, el salario real (ajustado por inflación) de la economía cae en promedio -4.4%
hacia fin de 2014, ya que el salario nominal promedio de la economía (medido a través del CVS
que elabora INDEC) aumenta 34% y la inflación asciende a 38.4% interanual en el mismo
período (diciembre’14). De modo que la pérdida de poder adquisitivo de los asalariados habría
ascendido a casi 3% durante el 2014. Lo mismo ocurre con la medición del salario promedio
en dólares que presenta una caída del 1% en el último año.
Igualmente, hay que aclarar que el comportamiento del salario real no es uniforme durante
todo el 2014. Primero cae fuertemente por la devaluación. Más tarde se recupera con las
paritarias; y luego vuelve a caer.
En la primera parte del año, la aceleración inflacionaria con devaluación impactó
negativamente en el salario real y el ingreso disponible de las familias, afectando
negativamente al consumo. Pero el consumo no sólo se redujo por la caída del salario real y el
ingreso real, sino también porque hubo un cambio inter temporal en las decisiones de gasto de
las familias.

Página8
Debido a la devaluación y al aumento de la incertidumbre, las familias con capacidad de
ahorro sustituyeron consumo presente por ahorro, demandando divisas a través del dólar
ahorro (para unos pocos) y dólar blue (resto del público). Es decir, una vez más la gente se
cubrió de la pérdida de ingresos que genera una devaluación brusca y demandó dólares en
detrimento del consumo de bienes y servicios. En efecto, no es casualidad que las ventas de
dólar ahorro hayan alcanzado un promedio de USD 345 millones mensuales entre enero de
2014 y el mismo mes de 2015; mientras que el dólar blue tocó su pico máximo de $16 en
agosto/septiembre del año pasado.
La pérdida de poder adquisitivo también alcanzó a los sectores más vulnerables, como los
trabajadores que perciben el salario mínimo y los jubilados. En primer lugar, el salario mínimo
pasó de $3.300 (diciembre ’13) a $4.400 (diciembre ’14) con aumento interanual implícito de
33.3%; lo que generó una caída real de ingresos de aproximadamente 4% en el período bajo
análisis. Lo mismo sucedió con las jubilaciones durante el 2014, que mostraron un incremento
cercano al 30% entre diciembre del año pasado y el mismo mes del 2013, dejando entrever
una pérdida de poder adquisitivo de casi el 6% en ese período.
En este marco, no sorprende el desplome de la confianza del consumidor relevado por la
Universidad Torcuato Di Tella del 4.2% durante el 2014. La menor confianza del consumidor se
traduce, lógicamente, en menor consumo: caída del 36% en la ventas de autos en la plaza
local (según Adefa); merma del 6.5% de las ventas minoristas relevadas por la Came;
contracción de las ventas “deflactadas” de los shoppings y supermercados del 5.4% y 4%
respectivamente; y reducción del 1% de la recaudación de IVA descontando el aumento de los
precios minoristas (ver gráfico).
Gráfico 6: Evolución del salario vs caída del consumo privado
Mar-14
1,14
Dic-14
1,33
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
Dic-01
Sep-02
Jun-03
Mar-04
Dic-04
Sep-05
Jun-06
Mar-07
Dic-07
Sep-08
Jun-09
Mar-10
Dic-10
Sep-11
Jun-12
Mar-13
Dic-13
Sep-14
Evolución del salario real y salarioen dólares
Salario Real
Salario en USD
-36%
-10%
-6,50%
-5,9%
-5,4%
-4,20%
-4,0%
-3,90%
-3%
-1,0%
-1%
Ventas de Autos
Demandade dinero
Ventas Minoristas (Came)
jubilaciones reales
Centros de Compra
Expectativas de consumo
Supermercados
SalariomínimoReal
Salarioreal
IVA real
Salarioen dólares
ConsumoPrivado Durante el 2014
(Variación interanual de algunos
indicadores)
Fuente: E&R en base a INDEC, BCRA, Congreso Nacional, ADEFA, Came y UTDT.

Página9
¿Qué pasará en 2015 con el ingreso de los trabajadores? ¿Se mantendrá esta pérdida de
poder adquisitivo?
Por tratarse de un año electoral, el Gobierno intentará revertir la pérdida de ingresos que
percibieron los distintos sectores y generar aumentos de salarios, jubilaciones y salario
mínimo, tanto en términos de dólares como en relación a los precios internos. Para alcanzar
este propósito, la estrategia del gobierno sería anclar el dólar, seguir utilizando los precios
cuidados y la ley de Abastecimiento.
El primer dato en este sentido ya lo tenemos. Los haberes de los jubilados y pensionados que
dependen de la Anses recibirán (por aplicación de la ley de movilidad previsional) una
recomposición de 18.26% en marzo de 2015. Según lo anunciado por el Gobierno Nacional, el
ingreso mínimo será de $3.822 y el máximo de $ 27.998 (bruto). De modo que el ajuste
acumulado entre marzo de 2015 y el mismo mes del 2014, ya alcanzaría un 38.6%, lo cual
superaría inflación minorista del mismo período (30%)3
generando una mejora real de las
jubilaciones.
De tener éxito la estrategia oficial del dólar cuasi-fijo, el salario promedio también recuperaría
poder adquisitivo e incluso podría ganarle a la devaluación y a la inflación (durante algunos
meses) durante la primera parte del año.
A modo de ejercicio, con una expansión salarial (estimada) del 34.5% interanual, un dólar a
$9.80 (devaluación del 14% aproximadamente) y una inflación “entre puntas” del 33.8% en
diciembre de 2015, el salario real se recuperaría en la primera mitad del año, alcanzando su
nivel máximo en junio de 2015. Sin embargo, en la segunda mitad del año la inercia
inflacionaria comenzaría a desgastar nuevamente su poder adquisitivo hasta llevarlo a los
niveles similares de principios de año (ver gráfico).
En pocas palabras, el poder adquisitivo del salario tendría una trayectoria con forma de “n” a
lo largo del 2015. Arrancaría mejorando durante la primera parte del año, para luego volver a
caer en la segunda parte, cerrando el año a penas por debajo de los niveles actuales. Esta
performance de los salarios se trasladaría también a las jubilaciones por la ley de movilidad
jubilatoria. Las jubilaciones volverían a incrementarse un 16.2% en septiembre ’15 (siguiendo
la ley de movilidad jubilatoria) alcanzando los $4.441, con un incrementos interanual implícito
del 37.4%.
3
De acuerdo con nuestras proyecciones.

Página10
Gráfico 7: Escenario en el que la estrategia del Dólar Ancla tiene éxito.
Dic-15
9.8 pesos por USD
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
Dinámicade precios e ingresos
(Si el Dólar Ancla tiene éxito)
Precios
Salarios
jubilaciones
Dólar
Ene-14
7,86
Dic-15
9,80
8
8
9
9
10
10
90
95
100
105
110
Evolución del dólar, salario real y
jubilación mínima real
Dólar salarioreal jubilacionesreales
Fuente: E&R en base a INDEC, Mecon y BCRA.
Si se analiza el poder adquisitivo del salario y de las jubilaciones en dólares a lo largo de 2015,
siendo exitosa la estrategia del dólar ancla, el atraso cambiario induciría una revalorización de
ambos en moneda extranjera a lo largo de todo el año.
¿Qué ocurriría con el gasto de las familias si la estrategia del dólar ancla con aumento del
ingreso real tiene éxito?
La recomposición salarial no es garantía de mayor consumo y reactivación económica; mucho
menos de crecimiento económico. El consumo y la producción no dependen sólo del ingreso
disponible, sino que también responden a otras variables como las expectativas, la
consistencia de las políticas, los ciclos políticos, etc.
Primero: En el escenario más optimista, el aumento (transitorio) del ingreso disponible de los
trabajadores y jubilados podría volcarse directamente hacia el mayor consumo, aumentando la
demanda de bienes y servicios. Sin embrago, el origen de la caída del nivel de actividad que
enfrenta Argentina no viene por el lado de la demanda agregada, por lo que su aumento no
garantiza la solución del problema. Por el contrario, la causa de la actual caída del producto y
del aumento de la inflación surge por una contracción de la oferta agregada; no de la
demanda.

Página11
Justamente, la estanflación por contracción de oferta surgió a partir de las inconsistencias de
política económica, que profundizaron los desequilibrios macroeconómicos e impactaron
negativamente en las expectativas del público, arremetiendo contra los niveles de inversión y
acorralando la producción de nuestro sistema productivo. Esto provocó una caída de la oferta
de bienes y servicios que en concomitancia con una política de incentivación de la demanda
agregada terminó acelerando la inflación. Es decir, la curva de oferta agregada se desplaza
hacia la izquierda, contrayendo la producción y el nivel de ingreso al mismo tiempo que suben
los precios.
Los menores niveles de producción arremeten contra el empleo: primero se acortan las horas
trabajadas, luego se suspende personal y finalmente se comienza a despedir trabajadores. La
tasa de desempleo sube (de 6.8% a 7.5% en el tercer trimestre ’14 contra igual período del año
anterior) y la tasa de empleo cae (de 42.9% a 41.3%).
En síntesis, nuestro país se encuentra sumergido en una típica estanflación de oferta; por lo
que su solución no puede venir por el lado de una mejora del poder adquisitivo del salario y
jubilaciones, un aumento del consumo y una expansión de la demanda agregada. Es más, si
no hay (lo más probable) un aumento de la oferta agregada que responda con mayor
producción, existe el riesgo que el surjan presiones de demanda que terminen acelerando los
precios y estimulen nuevamente la inflación, haciendo que el poder adquisitivo del salario no
sólo se vuelva a evaporar, sino que termine cayendo más.
Segundo, la estrategia de aumentar el ingreso disponible con el dólar anclado generando más
atraso cambiario puede ser riesgosa y encierra la posibilidad de que termine generando los
resultados opuestos a los buscados.
El avance del atraso cambiario podría incrementar las expectativas de devaluación (tarde o
temprano se tendrá que devaluar) y consecuentemente, la demanda de dólar ahorro, el dólar
paralelo e incluso el turismo emisivo podrían aumentar. Dicho más llanamente, el atraso
cambiario (dólar fijo con aumento de precios y salarios) podría inducir a que el público
modifique sus decisiones de gasto, posponiendo consumo presente a cambio de ahorro y
mayor consumo futuro, dolarizándose en detrimento de la demanda de bienes y servicios.
Este caso sería muy nocivo para la estabilidad financiera ya que la demanda de dólar ahorro (y
turismo emisivo) impactaría negativamente en el stock de reservas internacionales del BCRA.
Además la demanda de divisas en el mercado paralelo presionaría sobre su precio,
aumentando aún más las expectativas de devaluación e incentivando a que los importadores
intenten adelantar sus compras al exterior y los exportadores intenten posponerlas; lo que
agregaría presiones al mercado de dólar oficial. Todo redundaría en un aumento del precio
dólar formal, informal y de la inflación; con la consecuente caída de la actividad, el empleo y el
salario real.
En resumen, si la recomposición salarial se vuelca al consumo de bienes y servicios pero las
firmas no responden aumentando la producción, el mercado ajustaría incrementando los
precios. Si la recomposición se vuelca a la demanda de dólar ahorro, paralelo o turístico,

Página12
aumentarían las expectativas devaluatorias e inflacionarias abortando la actual paz financiera.
En ambos casos, la mejora del poder de compra tanto de los salarios como de las jubilaciones
sería sólo circunstancial y se agotaría sobre fin de año. Por el contrario, si la actual estabilidad
financiera terminara abortándose, el poder adquisitivo tanto de los salarios como el de las
jubilaciones terminaría siendo negativa.
Gráfico 8: Efecto sobre de la recomposición salarial sobre la economía real y la estabilidad
financiera.
Recomposición Salarial
Consumo
Demanda
Agregada
Amortiguación
derrape
actividad
Oferta que no
responde
Inflación
Atraso Cambiario
Oficial y Paralelo
Ahorro
Dólar Ahorro Dólar Blue
Reservas Brecha
Expectativas negativas e
Inflación
Estabilidad Financiera
Desaparición
Recomposición Salarial
Turismo
Fuente: E&R.

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 206,3 -0,9% -1,2% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 131,1 -0,3% -1,7% 129,7 -1,3% -2,9% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 73,3 -0,2% -2,5% 71,0 -0,2% -2,7% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 204,7 1,8% 7,3% 188,8 1,7% -2,6% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 212,6 -0,1% -1,8% 213,6 -0,6% -7,2% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 230,4 0,5% 7,2% 259,4 0,8% 10,1% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 256,2 0,7% 4,7% 256,7 2,6% 4,0% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 52.983 -4,7% -40,4% 59.099 -3,3% -30,3% 58.379 -2,9% -29,1% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 41,0 2,6% -18,6% 40,0 -11,9% -9,6% 45,4 13,6% -8,1% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,65 -3,5% -16,7% 1,71 -6,0% -3,4% 1,82 -2,7% -2,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB 30,8 -1,0% 7,5% 31,1 -0,4% 8,9% 31,2 -1,2% 2,9% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 749,1 3,1% 46,3% 726,6 2,5% 44,7% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 700,5 2,2% 41,0% 685,2 2,5% 41,1% 668,6 2,6% 40,3% 464,4 25,3% 370,5 24,0% 298,9 23,4% 242,3 22,4%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC 826,1 1,2% 29,4% 816,2 1,6% 29,3% 803,4 1,6% 28,6% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC 1032,3 1,0% 33,1% 1022,6 1,1% 32,3% 1011,2 1,1% 34,3% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 159,2 -1,9% -18,0% 162,2 -5,7% -16,6% 172,1 -1,1% -10,4% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 188,0 1,7% 34,6% 184,9 2,3% 35,5% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 186,5 2,5% 32,5% 182,0 2,2% 31,5% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 183 0,6% 34,6% 181,8 5,1% 38,9% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 4.400 0,0% 33,3% 4.400 22,2% 33,3% 3.600 0,0% 9,1% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 3.232 0,0% 30,5% 3.232 17,2% 30,5% 2.757 0,0% 27,3% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,48 0,7% 45,0% 8,42 1,2% 46,8% 8,32 1,9% 49,0% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 13,61 -1,6% 47,2% 13,83 19,3% 50,9% 11,59 16,1% 36,1% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,54 -4,8% -2,1% 1,62 -3,2% 5,3% 1,68 -1,7% 11,5% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 6.016 -1,3% -14,0% 6.599 -1,5% -14,7% 83.026 2,2% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.612 -0,8% -8,7% 5.700 -2,1% -20,5% 73.992 8,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 404 -5,5% -52,4% 899 4,3% 58,3% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%
oct-14 sep-14 ago-14
Sector Externo Detalle Fuente
oct-14 sep-14
2012 2011 2010
2013 2012 2011 2010
2013
Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuente
ago-14 2013 2012 2011 2010
Detalle Fuente
oct-14 sep-14 ago-14 2013 2012 2011 2010
Indicadores de Confianza

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 401.131 1,4% 22,5% 395.573 1,2% 21,0% 390.997 1,8% 19,8% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 669.839 2,1% 25,5% 656.168 1,5% 24,3% 646.739 1,0% 24,4% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.057.074 1,9% 20,8% 1.037.531 1,5% 20,9% 1.021.857 1,8% 21,3% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 645.508 1,9% 29,3% 633.726 1,4% 29,6% 624.979 1,0% 31,0% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 554.772 2,7% 21,8% 539.962 1,4% 21,4% 532.462 1,9% 23,0% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 206.870 5,1% 102,1% 196.906 8,0% 97,9% 182.259 6,7% 92,6% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.111 0,9% -15,4% 27.866 -2,6% -19,8% 28.620 -1,3% -22,0% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 20,79 6,2% 18,9% 19,58 0,3% 31,8% 19,52 -4,2% 20,4% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 20,25 1,9% 5,5% 19,88 -4,2% 15,6% 20,75 -2,9% 14,9% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 708 1,1% -23,8% 700 -12,5% -31,2% 800 23,1% -30,9% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%
Índice Merval en USD Bloomberg 1296 -12,9% 48,4% 1488 27,3% 80,2% 1169 17,2% 68,7% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 104.606 2,8% 40,8% 98.719 2,6% 37,5% 99.648 2,3% 31,3% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - -4.258 19% -1132% 869 0% -5% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - -13.284 10% 174% -1.877 1% 150% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,35 0,0% -7,8% 2,52 0,0% -4,5% 2,35 0,0% -17,8% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 11,25 0,0% 18,4% 11,00 0,0% 22,2% 11,00 0,0% 22,2% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,46 5,4% 12,3% 2,33 2,9% 2,9% 2,27 1,8% -2,9% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,26 -2,2% -7,6% 1,29 -1,9% -3,6% 1,31 -3,1% -1,4% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9% 1,33 -4,8%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 2.018 2,3% 14,9% 1.972 -1,6% 17,3% 2.003 3,8% 22,7% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 10.470 -2,5% -3,1% 10.741 -5,0% 2,7% 11.310 -0,5% 11,9% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 11.688 -2,3% -4,9% 11.965 -3,9% 2,9% 12.449 -1,1% 14,4% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 22.139 0,4% -8,8% 22.054 -19,5% -6,2% 27.393 11,3% 25,1% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 32,66 1,5% -13,9% 32,17 -2,8% -13,7% 33,11 -0,1% -6,5% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 354 -2,0% -25,0% 369 -2,3% -26,7% 414 -1,4% -16,8% 517 33,5% 387 -20,0% 484 25,8% 385 1,7%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.737 -0,6% -4,0% 6.872 -0,3% -5,1% 6.822 -0,4% 3,0% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 87,3 -1,7% -20,3% 97,3 -0,7% -8,4% 100,2 -0,5% -6,0% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%
Oro USD por onza troy IMF 1.222 -0,6% -7,1% 1.237 -1,6% -16,9% 1.247 -1,5% -16,2% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%
ARGENTINA
2013 2012 2011 2010
Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Detalle Fuente
oct-14 sep-14 ago-14 2013 2012 2011 2010
Politica Fiscal Detalle Fuente
oct-14 sep-14 ago-14 2013 2012 2011 2010
Mercado Financiero
Internacional
Detalle Fuente
2013 2012 2011 2010
Precios Commodities Detalle Fuente

Salario, jubilaciones y consumo: lo que pasó en 2014 y lo que puede pasar en 2015

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (19)

Destacado

Destacado (20)

Similar a Salario, jubilaciones y consumo: lo que pasó en 2014 y lo que puede pasar en 2015

Similar a Salario, jubilaciones y consumo: lo que pasó en 2014 y lo que puede pasar en 2015 (20)

Más de Eduardo Nelson German

Más de Eduardo Nelson German (20)

Último

Último (9)

Salario, jubilaciones y consumo: lo que pasó en 2014 y lo que puede pasar en 2015