Hola, Este archivo contiene la solución a los ejercicios del Tema 6 de la asignatura de Valoración de Activos que se imparte en la Universidade de Vigo, Campus de Ourense. Live & Enjoy, John Leyton.

2. Valoración de Activos.
Tema 6. Ejercicios: DFC.
3º ADE.
1. Partiendo de la cuenta de resultados y flujos que aparece a continuación,
calcula el (Flujo de Caja) FCac o CFac (Cash Flow) de esa empresa. El tipo
impositivo es del 30%. Durante el ejercicio la amortización ha sido de 200
y ha realizado inversiones por 200.
Margen 800
Intereses (I) 225
BAI 575
Impuestos 173
BN1 403
Recuerda que:
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠; ó 𝐵𝐴𝐼𝐼
Seguiremos siempre el mismo esquema, rellenaremos los campos con los datos
que se nos proporcionan.
BN 403
(+) Amortización 200
(-) Aumento NOF (activo circulante neto)
(-) Devolución de la deuda
(+) Aumento de la deuda
(-) Aumento de los gastos amortizables
(-) Cargos directos a reservas
(-) Inversiones en activo fijo -200
(+) VC de los activos retirados o vendidos
Cfac (Cash Flow para las acciones) 403
Donde los cargos directos a reservas, son los cargos que se hacen directamente a
reservas sin pasar por la cuenta de resultados.
VC= Valor Contable.
La fórmula general es la siguiente:
𝐹𝐶𝑎𝑐 = 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑔𝑜𝑠 𝑒𝑛 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
Pero normalmente se nos proporciona el beneficio neto o beneficio después de
impuestos, por lo que implica una serie de ajuste a ese beneficio neto, ya que
algunos gastos no implican pagos (ej., amortizaciones) y algunos ingresos no
implican cobros.
𝐹𝐶𝑎𝑐 = 𝐵𝑁 ± 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒𝑠
𝐹𝐶𝑎𝑐 = 𝐵𝑁 + 𝐴𝑚 + 𝐴𝐷 + 𝑉𝐶 𝐴𝑅𝑉 − 𝐴𝑁𝑂𝐹 − 𝐷𝐷 − 𝐴𝐺𝐴𝑚 − 𝐶𝐷𝑅 − 𝐼𝐴𝐹
Lo único que se ha hecho es abreviar la tabla.
1 También se conoce como beneficio después de impuestos.
Universidade de Vigo. Facultad de Ciencias Empresariales y Turismo de Ourense.
2012-2013.

3. Valoración de Activos.
Tema 6. Ejercicios: DFC.
3º ADE.
2.
Seguiremos siempre el mismo esquema, rellenaremos los campos con los datos
que se nos proporcionan.
BAII 150
Intereses 0
BAI 150
30% Impuestos 45
BN (Empresa sin deuda) 105
(+) Amortización 100
(-) Aumento NOF (activo circulante neto) -10
(-) Aumento de los gastos amortizables
(-) Cargos directos a reservas
(-) Inversiones en activo fijo -60
(+) Intereses (1-t)
(+) VC de los activos retirados o vendidos
FCF (Free Cash Flow ) 135
La fórmula general es la siguiente:
𝐹𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 𝑠𝑖 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑛𝑜 𝑡𝑢𝑣𝑖𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑑𝑢𝑑𝑎.
Por lo tanto, cuando la empresa no tiene deuda:
𝐹𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐
Específicamente la fórmula es:
𝐹𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐼(1 − 𝑡) − ∆𝐷
Siendo:
∆𝐷 = 𝐴𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜𝑠 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎𝑠 − 𝐷𝑒𝑣𝑜𝑙𝑢𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 − 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
3.
BAII 180
John Leyton Velásquez:
Intereses Ha reducido NOF, por lo tanto suma.
0
BAI 180
30% Impuestos 54
BN (Empresa sin deuda) 126
(+) Amortización 120
(-) Aumento NOF (activo circulante neto) 10
(-) Aumento de los gastos amortizables
(-) Cargos directos a reservas
(-) Inversiones en activo fijo -200
(+) Intereses (1-t)
(+) VC de los activos retirados o vendidos
FCF(Free Cash Flow) 56
4.
𝐹𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐼(1 − 𝑡) − ∆𝐷 → 155 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 100 × (1 − 0,3) − (100 − 50)
→ 𝐶𝐹𝑎𝑐 = 135
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2012-2013.

5. Valoración de Activos.
Tema 6. Ejercicios: DFC.
3º ADE.
5.
𝐹𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐼(1 − 𝑡) − ∆𝐷 → 𝐹𝐶𝐹 = 36 + 100 × (1 − 0,3) − (100 − 50)
→ 𝐹𝐶𝐹 = 56
6.
Recuerda:
𝐶𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐶𝐹𝑑 → 𝐹𝐶𝐹 = 𝐶𝐶𝐹 + (𝐼 − ∆𝐷)
𝐷ó𝑛𝑑𝑒, 𝐼 = 𝐷 × 𝐾𝑑
Siendo:
 CFd el Cash Flow para la deuda.
 Kd es Ki’.
Por lo tanto:
𝐶𝐶𝐹 = 135 + [100 − (100 − 50)] → 𝐶𝐶𝐹 = 185
7.
Recuerda:
𝐹𝐶𝐹
𝑉𝐸 =
𝑊𝐴𝐶𝐶
No obstante, cuando no existe deuda:
𝐹𝐶𝐹
𝑉𝐸 =
𝐾𝑒
Recuerda que Ke se puede calcular de diferentes formas, no obstante, nos
proporcionan datos para calcularlo por el método CAPM.
Por lo tanto,
BAII 1000 CAPM
Intereses 0 Rf 5%
BAI 1000 D 0
35% Impuestos 350 Beta 1
BN (Empresa sin deuda) 650 (Rm-Rf) 8%
(+) Amortización 200 Ke 13%
(-) Aumento NOF (activo circulante neto)
(-) Aumento de los gastos amortizables
(-) Cargos directos a reservas VE 5000
(-) Inversiones en activo fijo -200
(+) Intereses (1-t)
(+) VC de los activos retirados o vendidos
FCF(Free Cash Flow) 650
8.
El valor de los recursos propios (VA RP) viene definido por:
Universidade de Vigo. Facultad de Ciencias Empresariales y Turismo de Ourense.
2012-2013.

6. Valoración de Activos.
Tema 6. Ejercicios: DFC.
3º ADE.
𝐶𝐹𝑎𝑐
𝑉𝐴 𝑅𝑃 =
𝐾𝑒
Recuerda que Ke se puede calcular de diferentes formas, no obstante, nos
proporcionan datos para calcularlo por el método CAPM.
Por lo tanto,
BAII 1000 CAPM
6% Intereses -60 Rf 5%
BAI 940 D 1000
35% Impuestos 329 Beta 1,2
BN 611 (Rm-Rf) 8%
(+) Amortización 200 Ke 14,60%
(-) Aumento NOF (activo circulante neto)
(-) Devolución de la deuda
(+) Aumento de la deuda VA RP 4184,9
(-) Aumento de los gastos amortizables
(-) Cargos directos a reservas John Leyton Velásquez:
También se conoce como
(-) Inversiones en activo fijo -200 Veq
(+) VC de los activos retirados o vendidos
Cfac (Cash Flow para las acciones) 611
9.
No ha habido variación de deuda pero sigue con la deuda de 1.000.
Puede calcularse:
𝑉𝐸 = 𝑉𝑒𝑞 + 𝐷 → 𝑉𝐸 = 4.185 + 1.000 → 𝑉𝐸 = 5.185
Sin embargo, hay otro método que es:
𝐹𝐶𝐹
𝑉𝐸 =
𝑊𝐴𝐶𝐶
Dónde,
𝑅𝑃 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = (𝐾 𝑒 + ) + (𝐾 𝑖 ′ + )
𝑅𝑃 + 𝐷 𝑅𝑃 + 𝐷
Recuerda que Ki’= Ki(1-t).
Ki la proporciona el enunciado, pues es el tipo de interés del bono (6%).
Por lo tanto,
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2012-2013.

7. Valoración de Activos.
Tema 6. Ejercicios: DFC.
3º ADE.
BAII 1000 CAPM
6% Intereses 60 Rf 5%
BAI 940 D 1000
35% Impuestos 329 Beta 1,2
BN (Empresa sin deuda) 611 (Rm-Rf) 8%
(+) Amortización 200 Ke 15%
(-) Aumento NOF (activo circulante neto)
(-) Aumento de los gastos amortizables Ki 6%
(-) Cargos directos a reservas Ki' 3,9%
(-) Inversiones en activo fijo -200
(+) Intereses (1-t) Veq 4184,9
(+) VC de los activos retirados o vendidos
CFac 611 WACC 12,54%
(+) Intereses (1-t) 39
FCF(Free Cash Flow) 650 VE 5184,932
10.
Cuando hay crecimiento o se espera, la fórmula es:
𝐹𝐶𝐹 × (1 + 𝑐)
𝑉𝐸 =
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑐
No obstante, cuando no existe deuda:
𝐹𝐶𝐹 × (1 + 𝑐)
𝑉𝐸 =
𝐾𝑒 − 𝑐
Por lo tanto:
BAII 1000 CAPM
Intereses 0 Rf 5%
BAI 1000 D 0
35% Impuestos 350 Beta 1
BN (Empresa sin deuda) 650 (Rm-Rf) 8%
(+) Amortización 200 Ke 13,0%
(-) Aumento NOF (activo circulante neto)
(-) Aumento de los gastos amortizables c 5%
(-) Cargos directos a reservas
(-) Inversiones en activo fijo -200
(+) Intereses (1-t) VE 8531,25
(+) VC de los activos retirados o vendidos John Leyton
CFac 650 Velásquez:
Errata en el enunciado,
(+) Intereses (1-t) 0 ya que hemos supuesto
FCF(Free Cash Flow) 650 una Beta de 1.
Universidade de Vigo. Facultad de Ciencias Empresariales y Turismo de Ourense.
2012-2013.