1. TRABAJO GRUPAL
ANÁLISIS DE CALIFICACIÓN DE RIESGO DE UNA EMPRESA DEL PERÚ
1 -¿QUÉ ES UNA EMPRESA CALIFICADORA DE RIESGO Y CUÁL ES SU FUNCIÓN EN EL MERCADO
PERUANO? DESCRIBA LA EMPRESA CALIFICADORA QUE REALIZÓ LA CALIFICACIÓN.
Es una sociedad cuyo objeto social exclusivo es la calificación de valores o riesgos relacionados con
la actividad financiera, aseguradora, bursátil y cualquier otra relativa al manejo, aprovechamiento
e inversión de recursos captados del público. Una calificadora de riesgo es un agente que
propende por la profundización y madurez del mercado de capitales a través calificaciones
objetivas e independientes, incorporando metodologías de prácticas que promueven entre
emisores e inversionistas altos estándares de transparencia y de gobierno corporativo.
Actualmente, el proceso de clasificación de riesgo en el Perú es llevado a cabo por cinco
clasificadoras:
Apoyo & Asociados Internacionales
Class& Asociados S.A.
PCR (PacificCredit Rating)
Equilibrium
MicrorateLatin América S.A.
Todas estas empresas trabajan bajo determinados estándares y su función es evaluar la capacidad
de pago de un instrumento de deuda emitido por una institución financiera o no financiera.
PacificCredit Rating nace en 1995 como Clasificadora de Riesgo en Perú, con cobertura
internacional. Actualmente posee Oficinas en Bolivia, el Salvador, Ecuador y Panamá, estando la
oficina principal en Perú. La compañía brinda servicios de Ratings financieros, Evaluaciones de
Gobierno Corporativo, Ratings de Microfinanzas, en general.

2. 2 -¿QUÉ ES UNA CALIFICACIÓN DE RIESGO? ¿CUÁL ES LA CALIFICACIÓN DE LA EMPRESA
SELECCIONADA Y EN QUE SE SUSTENTA?
Una calificación es una opinión profesional, especializada e independiente acerca de la capacidad
de pago de una empresa y de la estimación razonable sobre la probabilidad de que el calificado
cumpla con sus obligaciones contractuales o legales, sobre el impacto de los riesgos que está
asumiendo el calificado, o sobre la habilidad para administrar inversiones o portafolios de
terceros, según sea el caso.
SIGNIFICADO DE LA CLASIFICACIÓN DE PCR (PacificCredit Rating).-
Primera Clase Nivel 1:
Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos
riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez
en el mercado.
Categoría pAA:
Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es modesto,
pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones económicas.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-),
mejorando o desmejorando respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías AA y B.
La mejora de la clasificación de los bonos corporativos y acciones de la compañía se sustenta en
los puntos siguientes.
Los niveles de EBITDA presentados por la compañía. El EBITDA a 12 meses se ha venido
incrementando sostenidamente a partir de diciembre de 2006 (en que era de S/.302 millones),
llegando a S/. 616 millones a junio de 2011 (a partir de marzo de 2010 se ha estabilizado en un
nivel promedio de S/.550 millones, aproximadamente). Si bien el EBITDA a 12 meses mostró
una contracción por efecto de la crisis financiera internacional, el EBITDA se ha recuperado
superando incluso sus niveles pre-crisis.
El adecuado manejo y gestión del riesgo de precios de commodities, a través de estrategias de
cobertura con instrumentos financieros derivados. Si bien esto no hace inmune a la empresa a
los movimientos de los precios de las materias primas, ha permitido mitigar sus efectos en los
márgenes de ganancia. Lo que es más destacable, es el hecho que Alicorp haya interiorizado
dentro de su visión de largo plazo el ir orientando gradualmente el giro de su negocio hacia
productos que estén menos relacionados con las materias primas y tengan mayor valor
agregado.

3. La generación adecuada de flujos de efectivo lograda por Alicorp, plasmada en sus saldos
positivos de caja al cierre del período. Asimismo, destaca también el hecho que el EBITDA cubra
de manera holgada los gastos financieros (en 16.09 veces a junio de 2011) y que el EBITDA
(12M) supere en 4.44 veces a los gastos financieros combinados con la porción corriente de la
deuda de largo plazo. Lo anterior representa una adecuada capacidad de la compañía para
afrontar sus obligaciones financieras, tanto con los bonistas como con sus acreedores
bancarios.
El apalancamiento de Alicorp ha mostrado una tendencia a la baja durante el 2009-2010,
comenzandorecién a elevarse durante el primer semestre del presente año, por efecto de
mayores préstamos a corto plazo para compras de materia prima (financiamiento de comercio
exterior). La política de endeudamiento de Alicorp ha buscado en los últimos años fortalecer su
posición financiera mediante una reducción planificada de su nivel de pasivos. En este sentido,
a setiembre del presente año, se dio la firma de un préstamo con CITIBANK N.A. y Bank of
América N.A. por US$110 millones con duración a 7 años, con fines de re perfilamiento de su
deuda financiera, obteniendo un mayor duración para la misma a un costo muy competitivo.
La adecuada estrategia de expansión de la compañía, la cual tiene como objetivo crecer,
consolidarse y ubicarse dentro de las 250 empresas más grandes de Latinoamérica. En opinión
de la clasificadora, la alta gerencia de Alicorp ha sido coherente con sus lineamientos
organizacionales, dirigiendo susacciones en todo momento al cumplimiento de sus objetivos de
largo plazo, sin que esto interfiera de manera negativa en la salud financiera de la empresa.
La posición de liderazgo que mantiene la Compañía en los distintos mercados en los que
participa, contando con la mayor red de distribución en el ámbito nacional y con vendedores
especializados para clientes industriales. Las altas cuotas de mercado que sostienen en
conjunto las marcas que comercializa y produce Alicorp en una misma categoría de producto,
le permiten ser el número uno en segmentos clave de su estructura de ventas. Asimismo, el
papel de Alicorp como oferente dentro de mercados de demanda relativamente inelástica
(alimentos de consumo masivo y primera necesidad) permite inferir que su capacidad de
generación de efectivo no se vería muy afectada por posibles ciclos económicos desfavorables
(el 75.5% de las ventas en términos de volumen se realizaron en el mercado nacional a junio
2011).
La solvencia del grupo económico que la respalda, el Grupo Romero, el cual es uno de los más
grandes del país. Éste posee tanto participación directa como indirecta dentro del accionariado
de la compañía. Si bien es cierto que la cuenta capital social dentro del patrimonio contable no
registra movimiento desde el año 2004, el respaldo del grupo se ve plasmado en las
adquisiciones que ha venido realizando Alicorp a nivel internacional durante los últimos años.

4. Con respecto al momento en que se concedió el upgrade anterior (año 2009), la rentabilidad a
12 meses ha mostrado mejoras sustanciales. En los últimos 4 trimestres ha presentado una
tendencia ligera a la baja, pero manteniéndose en niveles satisfactorios. De este modo, al
finalizar el primer semestre del año, el ROE a 12 meses alcanzó un valor de 16.35% (17.01% a
diciembre 2010), contrayéndose ligeramente por efecto de menor la utilidad neta a 12 meses
(respecto al cierre de2010) en 6.02%. El ROA cerró el semestre con un valor de 8.68%,
contrayéndose frente a su nivel de diciembre del año previo (9.99%).
El grado de liquidez de las acciones y su nivel de capitalización bursátil, que a su vez están
respaldadas por los sólidos fundamentos de la compañía. Las acciones comunes forman parte
del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), representando un 3.28% de su peso
total (es la doceava acción más importante en su cartera). Asimismo, su frecuencia de
negociación es de prácticamente 100% (diariamente se negociaron un promedio de S/. 2.42
millones en estas acciones durante el IS-2011.
3 -¿QUÉ TÍTULOS VALORES DE LA EMPRESA REQUIEREN DE UNA CALIFICACIÓN OBLIGATORIA?
Bonos ordinarios emitidos por entidades diferentes de los establecimientos de crédito o papeles
comerciales, excepto los emitidos por FOGAFIN; bonos ordinarios o de garantía general emitidos
por establecimientos de crédito, bonos emitidos por entidades públicas, excepto emitidas por
FOGAFIN; y los valores emitidos como resultado de un proceso de titularización.
4 -¿ADEMÁS DE LOS TÍTULOS VALORES, LAS PERSONAS JURÍDICAS REQUIEREN DE UNA
CALIFICACIÓN?
Desde el punto normativo existe una obligación en cabeza de los inversionistas institucionales de
verificar que las entidades o valores en los cuales pretendan invertir cuenten con un nivel mínimo
de calificación establecido en la propia regulación colombiana. De otra parte, los inversionistas
requieren y utilizan los diferentes tipos de calificaciones de las entidades del sector financiero
como establecimientos de crédito, leasing, comisionistas, fiduciarias y administradoras de fondos
de pensiones, como herramientas para asignación de cupos de contraparte o entrega de recursos
para su administración, lo cual convierte estas calificaciones en un requerimiento del mercado.
De otra parte, existen normas que facultan a algunas entidades a exigir ciertas calificaciones tal
como se establece en el Decreto 2175/07 del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, en virtud
del cual las sociedades administradoras de carteras colectivas podrán establecer en los
reglamentos de dichas carteras, la obligación de la calificación contar con la calificación respectiva,
así como la de su administrador.

5. 5 -¿QUÉ PROCEDIMIENTOS REALIZO LA EMPRESA CALIFICADORA DE RIESGOS PARA
DETERMINAR LA CATEGORÍA DE RIESGO DE LA EMPRESA SELECCIONADA?
PCR en comité de clasificación decidió elevar el rating de los instrumentos emitidos en el marco
del Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A. a pAA+ (desde pAA); y realizar un
upgrade a las acciones comunes y de inversión de la empresa (ambas de PC N2 a PC N1). El
sustento de esta acción de clasificación se encuentra fundamentado en los puntos expuestos a
continuación.
La mejora de la clasificación de los bonos corporativos y acciones de la compañía se sustenta en
los puntos siguientes.
6 -¿QUÉ DIFERENCIAS HAY ENTRE UNA CALIFICACIÓN DE CORTO PLAZO Y UNA DE LARGO
PLAZO? ¿QUÉ CLASE DE PLAZO DE CALIFICACIÓN TIENE SU EMPRESA?
Las calificaciones de corto y largo plazo representan una evaluación de la probabilidad de un
incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. La diferencia se basa en que la
calificación de corto plazo se asigna a una deuda con vencimientos originales de un (1) año o
menos. Una calificación de largo plazo se refiere a deuda con vencimientos mayores a un (1) año.
Las escalas de calificación se dividen en grado de inversión o de no inversión. Las calificaciones en
grado de inversión reflejan la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses y las
calificaciones en grado de no inversión sugieren la probabilidad de incumplimiento de las
obligaciones.
PCR en comité de clasificación decidió elevar el rating de los instrumentos emitidos en el marco
del Segundo Programa de Bonos Corporativos en el corto plazo de Alicorp S.A.A. a pAA+ (desde
pAA); y realizar un upgrade a las acciones comunes y de inversión de la empresa (ambas de PC
N2 a PC N1).
7 -¿CUÁL ES LA ESCALA DE CALIFICACIÓN DE CORTO PLAZO QUE TIENE SU EMPRESA Y CUÁL ES
SU DEFINICIÓN?
Categoría pAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El
riesgo es modesto, pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones económicas.

6. 8 -¿CUÁL ES LA ESCALA DE CALIFICACIÓN DE LARGO PLAZO QUE TIENE SU EMPRESA Y CUÁL ES
SU DEFINICIÓN?
Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más
seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de
generaciónde utilidades y liquidez en el mercado.
9-¿QUÉ ES UNA PERSPECTIVA Y CUANDO SE ASIGNA? ¿QUÉ PERSPECTIVA TIENE SU EMPRESA Y
QUE LA SUSTENTA
Una "perspectiva" se asigna a la calificación de una emisión de deuda a largo plazo - excepto para
transacciones estructuradas - y evalúa un cambio potencial. La "perspectiva" tiene un período de
tiempo más largo que la lista CreditWatch, e incorpora tendencias o riesgos con implicaciones
menos ciertas para la calidad del crédito. Una "perspectiva" no es necesariamente el paso anterior
a un cambio de calificación o a una lista CreditWatch. La “perspectiva” puede ser "positiva", lo que
indica que la calificación puede aumentar o mantenerse; o "negativa" lo que indica que la
calificación puede bajar o mantenerse.
ALICORP - La perspectiva “estable” asignada a la clasificación de las emisiones de bonos
corporativos y acciones de Alicorp está sustentada en la capacidad de la compañía para gestionar
de una manera adecuada los riesgos a los que enfrenta, en especial los de variaciones de precios
de commodities alimentarios (trigo y aceite de soya). Se considera además que la alta gerencia de
la compañía mantendrá sus políticas, decisiones y acciones encaminadas dentro de la estrategia
que ha venido siguiendo a lo largo de los últimos años, por lo que no se vislumbra en un horizonte
de mediano plazo un cambio desfavorable de la clasificación de sus instrumentos.
10 -¿QUÉ ES UNA LISTA DE CREDITWATCH Y CUANDO SE ASIGNA? ¿ESTA SU EMPRESA EN LA
REFERIDA LISTA, SI, NO PORQUE?
Una calificación aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una
tendencia esperada ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para
tomar una acción en cuanto a la calificación. Un creditwatch puede ser “positivo", lo que indica
que la calificación puede aumentar o mantenerse; "negativo" lo que indica que la calificación
puede bajar o mantenerse; o "EnDesarrollo" usada para aquellas situaciones inusuales en las que
las consecuencias de determinados eventos futuros son tan inciertas que la calificación podría
potencialmente aumentar, mantenerse o bajar.