7. El balance general provee información acerca de las actividades de inversión y financiación de la compañía
8. El flujo de caja provee información acerca de los efectos de todas las actividades que afectan la caja, relacionando y permitiendo que funcionen todos los componentes de la compañíaEstados de pérdidas y ganancias Operación Flujos de caja Balance General Financiación Inversión
9.
10. El estado de pérdidas y ganancias conecta el balance general de comienzo de periodo con el balance general al final del periodoUtilidades retenidas, Dic 31, Año 1 + Utilidad Neta Año 2 - Dividendos pagados a los accionistas = Utilidad Neta, Dic 31, Año 2
11.
12.
13. La contabilidad de causación mide los incrementos/decrecimientos en patrimonio por medio de determinar las diferencia entre ingresos y gastosContabilidad de causación
14.
15. El costo de ventas representa todos los costos en que la compañía incurre para producir y entregar los bienes o servicios. En una compañía manufacturera el costo de ventas representaría todos los costos incurridos para poder convertir materia prima en bienes terminados
16. La depreciación muestra el decrecimiento en el valor de un activo, a medida que pasa el tiempo (por ejemplo maquinaria)
17. Las amortizaciones muestran el decrecimiento en el valor de un activo intangible (por ejemplo una patente cuyo vencimiento es en 17 años)
18. Los gastos administrativos y de ventas incluyen los salarios de los vendedores y sus comisiones, gastos de publicidad y mercadeo, viajes, salarios de ejecutivos, etc.
19. Los dividendos y los otros ingresos (intereses) son una fuente adicional de ingresos que provienen de las inversiones que tiene la compañía en acciones y bonos
20. Los otros gastos (intereses) son los intereses que paga la compañía sobre sus deudas de largo plazo
21.
22.
23.
24. Los pasivos son las obligaciones de la compañía con terceros o los acreedores de los activos de la compañía
25. El patrimonio es la obligación de la compañía con sus dueños (accionistas) y también acreedores de los activos de la compañíaPasivos y patrimonio
26. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 9 BALANCE GENERAL Y SU ESENCIA DUAL El valor total de los activos debe ser igual al valor total de los pasivos y el patrimonio, porque cada uno de los activos de la compañía tuvo que estar financiado por un tercero o por sus propios dueños. Inversión = Financiación Pasivos y patrimonio Activos
27.
28. La caja es el dinero que se tiene en un momento determinado, ya sea a la mano o en una cuenta bancaria
29. Los títulos comerciables son activos que pueden ser convertidos a caja en menos de un año, por ejemplo acciones, bonos o CDT's de corto plazo
30. Las cuentas por cobrar son un derecho sobre un deudor, usualmente obtenido con los clientes y generado por ventas o servicios prestados
31. Los inventarios son tanto productos listos para su venta como materia prima y productos en proceso de ser terminados
32. Los activos no corrientes son activos que se espera sean útiles por más de un año
33. Los activos tangibles son activos de esencia física, tales como edificios, camiones y máquinas. El nombre más común para este tipo de activos es Propiedad, Planta y Equipo
34. Los activos intangibles son activos que no tienen esencia física, excepto el hecho de que aparecen en papel, tales como inversiones, patentes, marcas y goodwillActivos
35.
36. Las cuentas por pagar son lo opuesto a las cuentas por cobrar, y corresponden a las deudas que tiene la compañía con sus proveedores
37. Los salarios son la cantidad de dinero que la compañía le debe a sus empleados
39. Los pasivos no corrientes son las obligaciones que vencen en más de un año
40. La deuda de largo plazo corresponde a obligaciones con fechas específicas de vencimiento mayores a un añoPasivos
41.
42. Utilidades retenidas, correspondiente a las cantidades de dinero retenidas después de repartir las ganancias de la compañía entre sus accionistasPatrimonio
43.
44. El estado de flujo de caja explica el cambio en la cuenta de caja del Balance General entre un periodo y otro
51. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 16 Definición ¿QUÉ ES VALORAR UN ACTIVO? Valorar un activo es proyectar a infinito los flujos de caja generados por éste y descontarlos a valor presente neto aplicando una tasa de descuento que refleje el riesgo de los flujos
52. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 17 ¿DÓNDE SE UTILIZA VALORACIÓN? Reestructuración de compañías Transacciones (fusiones y adquisiciones) Estrategia Corporativa Decisiones de inversión Decisiones de entrada al mercado Joint Venture Administración basada en valor Estrategia de unidades de negocio Manejo de riesgo
58. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 19 EL PROCESO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO (FCD) CONSISTE DE CUATRO PASOS Cálculo del WACC (costo ponderado de capital) y del valor terminal Descuento de los flujos a valor presente Elaboración de proyecciones Cálculo del flujo de caja libre +
59.
60. El formato de las proyecciones debe estar en concordancia con cómo las ven los inversionistas
62. En Venture Capital la proyección más importante es cómo se generan las ventas (número de unidades vendidas, precio, etc.), pues de ellas se generan el resto de las variables
63. Identificar las 5 a 10 palancas claves que sirven de inductores al EBIT
72. Etc.41 19 140 2001 Asign. espacio 2005 Tiendas nuevas Crec. mercado Las proyecciones se pueden desglosar por palanca para ver el efecto de cada una de ellas
74. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 23 CONCEPTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE El flujo de caja libre es la caja que le queda a los acreedores y a los accionistas (en ese orden) después de haber pagado a los proveedores, empleados, al gobierno (impuestos), etc. BANCO Acreedores (tenedores de deuda e.g. bancos) Accionistas (tenedores de acciones)
75. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 24 EJEMPLO DE PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2001 2002 2003 2004 EBIT 102.9 108.3 111.1 116.7 122.2 127.8 47.1 55.8 72.1 89.4 - Impuesto* 31% 31.9 33.6 34.4 36.2 37.9 39.6 14.6 17.3 22.4 27.7 = Ingreso neto desapalancado** 71.0 74.8 76.7 80.5 84.3 88.2 32.5 38.5 49.8 61.7 + Depreciación y amortización (D&A) 59.3 60.0 60.6 61.1 62.8 63.3 50.1 55.8 58.4 59.4 - Capex 55.0 55.0 55.0 55.0 55.0 55.0 44.4 83.3 69.4 61.7 - Cambio en capital de trabajo 7.2 5.6 4.4 4.4 4.4 4.4 2.4 2.6 6.7 6.9 = Flujo de caja libre desapalancado** 68.1 74.2 77.8 82.2 87.7 92.1 35.7 8.4 32.1 52.6 EUR millones El reporte del flujo de caja libre debe reflejar todos los items del flujo de caja, incluyendo aquellos no reflejados en el balance general, p.ej.: Capex. El impuesto se calcula sobre el EBIT y la D&A se suma al final. El efecto del flujo de caja del capital de trabajo es el cambio incremental de año a año * Nota: en algunos países, la amortización no es deducible al impuesto, i.e., el impuesto es pagado sobre el EBIT + amortización ** Unlevered significa independientemente de estructura de capital (fijarse que no se deducen los gastos por interés). La estructura de capital afecta valor únicamente a través de su impacto en el WACC
86. Debe representar el flujo en estado estable, con los parámetros relevantes normalizados
87.
88. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 27 EJEMPLO DE CÁLCULO DE WACC Tasa libre de riesgo: 5.12% Prima por riesgo de Mercado: 5.00% Beta re-apalancada: 0.50 Valor del mercado: 4,836 Deuda neta: 1,800 Valor agregado*: 6,636 Tasa de préstamo**: 5.12% Tasa impuesto: 30.0% Premisas Cálculos WACC 6.52% Costo de capital x peso del capital 4,836 (5.12% + 5.00% x 0.50) x 5.55% 6,636 = 7.62% x 0.73 = 5.55% Tasa de préstamo x (1-tasa impuesto) x peso de la deuda 1,800 5.12% x (1-0.3) x 0.97% 6,636 = 3.58% x 0.27 = 0.97% * Valor agregado = valor del mercado + deuda neta = 4,836 + 1,800 = 6,636 ** Se pudiese agregar una prima por riesgo.
89. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 28 EJEMPLO DE CÁLCULO DE FCD A detallar a continuación 1,442 228 1,943 En este ejemplo, la valoración se hace en Sep. 30 de 2001, lo que implica que sólo el 25% del flujo del año debe ser incluido 1,214 92.1 52.6 35.7 32.1 8.4 Sep. 30, 2001 2001 2002 2003 2004 2010 Valor terminal WACC = 7% Tasa de crecimiento a perpetuidad = 2% Valor del activo
90.
91. Al restar la deuda neta, el residual es el valor del patrimonioDeuda neta 1,442 = Deuda 500 228 - Exceso de caja 272 Valor de la firma 1,442 + 1,214 Patrimonio 1,214 Sep. 30, 2001
92. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 30 + RANGOS DE VALOR SE CALCULAN A PARTIR DE LAS PROYECCIONES DEL FCD* Los cálculos se deben hacer en un modelo en Excel Una buena hoja de resultados en Excel contiene rangos de FCD* y parámetros de control para revisiones * FCD = Flujos de Caja Descontados
112. El intervalo no necesariamente tiene que estar alrededor del promedio o mediana
113. Se pueden eliminar compañías/múltiplos del universo si no se asemejan suficientemente a la compañía a valorarValor del activo / 1.000 m2 Ventas EBIT EBITDA Compañía Casino 3.1 0.58 16.3 10.5 Delhaize-Le Lion 1.3 0.25 4.2 2.9 Iceland Group 3.4 0.13 3.3 2.4 WM Morrison 12.6 0.73 11.9 8.6 7.4 0.51 10.8 7.6 Safeway plc. 26.0 0.47 12.6 7.6 Sainsbury 0.9 0.12 18.2 5.5 Somerfield 15.9 0.86 15.1 10.9 Tesco 8.3 0.73 19.0 10.5 Carrefour Ahold 6.5 0.59 12.3 8.2 0.9 0.12 3.3 2.4 Minimum Maximum 26.0 0.86 19.0 10.9 Average 8.5 0.50 12.4 7.5 7.0 0.55 12.5 7.9 Median Intervalo seleccionado (x) 2.5–4.0 0.40–0.60 10.0–12.0 6.5–7.5 Fuente: Análisis equipo de trabajo
114. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 37 EJEMPLO DE INTERVALO DE MÚLTIPLOS DE TRANSACCIONES Comptoirs Modernes SA Carrefour 1998 10.2 ICA Ahold 1999 13.5 Promodes Carrefour 2000 17.9 Carrefour Gruppo GS SpA 2000 11.1 Múltiplo: Valor activo / EBITDA Compañía compradora Compañía adquirida Año Average 13.2 Intervalo seleccionado (x) 10.0-12.0 Fuente: Bloomberg; Análisis equipo de trabajo
124. Venture capital se enfoca en probar conceptos nuevos para convertirlos en inversiones exitosas
125. LBO se enfoca en mejorar el desempeño operativo y la rentabilidad de compañías maduras
126. “Private equity” se ha convertido en un motor importante en el desarrollo de nuevos negocios, en la reestructuración de compañías y en hacer turnarounds que crean valor
140. La deuda queda en los libros de la compañía y se espera que ésta sea repagada en el holding periodCompra apalancada (LBO) Fuente: Análisis equipo de trabajo
141.
142. Negocios existentes que experi-mentan dificultades operativas y financieras para llevarlos a la recupe-ración
164. Pasivos laboralesFinanciación interna Patrimonio Pasivo * Socios industriales Fuente: Análisis equipo de trabajo EXISTEN DIVERSAS FUENTES DE FINANCIACIÓN PARA LOS NEGOCIOS
170. Expansión (el negocio empieza a ser rentable) Ángeles Incubadoras Venture capital Fuente: Venture Economics Investor Services Annual Review; Pratt’s Guide to Venture Capital
171. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 46 LOS VENTURE CAPITALISTS INVIERTEN CON EL OBJETIVODE OBTENER RETORNOS ANORMALES . . . Retornos anormales Retorno promedio de industria Dinero Capital invertido Capital de riesgo Primera ronda Segunda ronda Tercera ronda Oferta pública de acciones Tiempo Fuente: EVCA; Análisis equipo de trabajo
172. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 47 . . . SIN EMBARGO, SOLAMENTE UNA DE CADA DIEZ INVERSIONESDE VENTURE CAPITAL ES EXITOSA Porcentaje 100 Alto crecimiento Desempeño esperado El alto riesgo asociado con estas inversiones exige una alta expectativa de retorno en las inversiones Mal desempeño Quiebra Inversiones hechas en venture capital Fuente: Análisis McKinsey
182. En la práctica, no hay un modelo universal, pero para el espectro va de los negocios incipientes con casi todo en patrimonio a más o menos 2/3 partes de deuda para los negocios maduros
192. A medida que aumenta el tamaño de los fondos, aumenta la inversión promedio y se hace énfasis en inversiones con etapas tardías
193. A pesar de reducción de gastos en inversión, durante principios de los 1990s por la recesión USA, los flujos a private equity llegaron su record más alto para mediados de los 90s
202. Aumento de la competencia por las negociaciones y tendencias hacia la globalización, conlleva a una expansión de los fondos más allá de Norteamérica a Europa/Asia
222. UPNNúmero de jugadores (miembrosEVCA) 1983 1985 1990 1995 2000 2005 * Crecimiento del negocio en 3-5 años ** Enfoque inicial en reventa a corto plazo Fuente: P.Temple: Private Equity; Análisis equipo de trabajo
331. Lehman Brothers (USD 1,250)5 fondos 14 fondos 100+ fondos * En caso de fondos Europeos, la conversión de EUR a USD es al promedio de la tasa de cambio del 2005 Fuente: Allianz Capital Partners
332. AP/BG-ZXT333-VENTURES2001-04-01 52 9 EL NEGOCIO DE PRIVATE EQUITY ES ALTAMENTE CÍCLICO Y ASÍ LO DEMUESTRA LA EVOLUCIÓN EN RENTABILIDAD Tasa de retorno interna de 5 años* (TRI) de fondos buy-out en Europa y en los USA, 1985-2004Porcentaje Europa U.S. n/a n/a n/a n/a n/a 87 86 89 1985 90 91 92 93 94 95 88 96 97 98 99 2000 01 02 2004 03 * TRI de 5 años. Utiliza el valor de los activos netos del fondo al comienzo del periodo como un outflow de caja inicial y el valor al final de los 5 años como el flujo de caja terminal. TRI es calculado utilizando aquellos valores, además cualquier efectivo recibido/pagado al fondo de o para inversionistas en un periodos de 5 años Fuente: EVCA