EDUCACION

2. VALUACIÓN DE
ACCIONES
COMUNES
2
Puesto que las corporaciones tienen una vida que podría ser
infinita, las acciones comunes tienen vida infinita, nunca
tienen que restituirlas. Cuando un inversionista vende
acciones, su valor depende de los flujos de efectivo futuros
esperados, que en teoría continuarán eternamente.
Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben
estimar con base a las expectativas acerca de las ganancias
futuras y la política de dividendos de la compañía.
Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción
común depende totalmente de los flujos de efectivo que la
compañía vaya a distribuir a sus propietarios y del rendimiento
requerido de tales flujos de efectivo.

3. MODELO
BÁSICO DE
VALUACIÓN DE
ACCIONES
P0
0
D1
(1+Ks)1
= + +
s
Dn
(1+Ks)n
s
Pn
(1+Ks)n
s
D2
(1+Ks)2
+ …. +
Valor de
la Acción
3
= P0
VP de los dividendos Valor
= esperados a futuro + Terminal

4. Valuar una acción común es más difícil que valuar un bono
porque sus flujos de efectivo futuros esperados son muy
inciertos.
El valor de una acción tiene dos componentes: Sus dividendos
suelen denominarse componentes de ingreso y el segundo
componente es el cambio de valor, que suele llamarse
componente de ganancia de capital, que representa el
incremento (o pérdida) de valor de la acción desde el
momento en que se compra hasta el momento en que se
vende.
4

5. Carlos Rodriguez está considerando invertir en
acciones comunes de la UCP Backus y Johnston. Él
espera pague un dividendo de $ 1.48 en un año y de
$ 1.80 en dos años, y cree que las acciones se
venderán a $ 26.00 en dos años.
¿Cuánto vale la acción si su rendimiento requerido es
del 12%?
Ejemplo:
(1.12)1
P0
1.48
= + +
1.80
(1.12)2
26.00
$ 23.48
5
(1.12)2
=

6. • Hay dos factores:
a) Las ganancias de la
compañía: Para distribuirlas
como dividendos.
b) Su política de dividendos:Reinvertir o
pagar dividendos.
Unaforma sencilla pero
conveniente de describir una política
de dividendos es calcular la relación de pago.
¿Qué determina entonces los dividendos
futuros?
Relación de Pago
Dividendos
Ganancias
=
6

7. APLICACIÓN DEL
MODELO
DE VALUACIÓN
DE
DIVIDENDOS
7
Los inversionistas miran a la empresa como una
fuente de riqueza en crecimiento; por eso, les
interesa la tasa de crecimiento de la empresa y su
implicancia en el valor de las acciones.
La mayor parte del valor de una acción está
determinada por el valor de sus dividendos más
cercanos. Al igual que con cualquier flujo de efectivo,
cuando más tiempo falte para recibir un dividendo,
menor será su valor presente.

8. Valor Presente delosDividendos Futuros Esperados
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45
Años
ValorActual
8

9. MODELO DE
CRECIMIENTO
CONSTANTE
Se conoce comúnmente como “Modelo de Gordon”.
Este modelosuponeque los dividendos crecerán a
una tasa constante, g, es una constante.
(Condición matemática es g<ks)
(1+Ks)1
P0
(1+Ks)2 (1+Ks)n
Dt = D0 ( 1 + g )t
=
D0 (1+g)1
+ D0 (1+g)2
+…..+D0 (1+g)n
9

10. MODELO DE
CRECIMIENTO
CONSTANTE
Simplificando la ecuación:
➢Tasa de rendimiento esperada:
Mientras más grande sea g, más grande será Kd, ya que una
empresa que crece rápidamente, será más riesgosa y
11
tendría un rendimiento requerido mayor.
P0
0
D1
Ks - g
=
s
Ks
D1
P0
= + g

11. 12
Se espera que Procter & Gamble pague un dividendo de
$ 3.00 el año próximo por sus acciones comunes, el
rendimiento requerido es del 12% y se espera que los
pagos de dividendos crezcan al 4% anual eternamente.
Determine el precio justo de una acción común de
Procter & Gamble.
Ejemplo:
0
P0
3.00
0.12 – 0.04
$ 37.50
=
=

12. 13
Ejemplo:
E l precio de las acciones de International Paper es de $
51.00 yque su dividendo del año anterior fue de $ 1.52.
Si se espera que la tasa de crecimiento del dividendo
sea del 5.25% por año eternamente, ¿Cuál será la tasa
de capitalización de sus acciones comunes?
➢ La tasa de capitalización implícita, que es nuestro rendimiento
requerido es del 8.4%. Esta tasa consiste en un rendimiento
por dividendos del 3.15% más un rendimiento por ganancia
de capital del 5.25%.
P0
Ks
D1
= g =
51.00
1.60
+ =
+ 0.0525 0.0315 + 0.0525
Ks = 0.084
D1 = 1.52 x 1.0525 = 1.60

13. MODELO DE
CRECIMIENTO
CERO
13
E l modelo más sencillo para valuar dividendos,
es el modelo de crecimiento cero, suponiendo
una serie de dividendos constantes sin
crecimiento.
D1 = D2 = D3 = Dn = Dividendos iguales
➢ Toda vez que el dividendo siempre es el mismo,
la acción puede verse como una perpetuidad
ordinaria con un flujo de efectivo igual a D1 en
cada período.

14. MODELO DE
CRECIMIENTO
CERO
Algunas acciones preferentes nunca vencen. Por lo
tanto, tales acciones preferentes perpetuas no tienen
un pago de principal final y se espera que paguen
dividendos en todos los períodos futuros.
E l valor de cada perpetuidad es tan sólo el pago
dividido entre la tasa de descuento, por lo tanto el
valor de una acción con crecimiento cero se reduce a
la siguiente fórmula.
P0
0 =
D1
Ks
s
Ks =
D1
P0
14

15. CONCRECIMIENTO
SUPERNORMAL
15
Cuando la empresa experimenta un
elevado crecimiento de dividendos
durante algún tiempo finito. Después de
ese crecimiento supernormal, el
crecimiento de los dividendos continuará
a una tasa normal eternamente en el
futuro.

16. Netscape está operando en una industria nueva que
apenas acaba de captar el interés del público. Las ventas
están creciendo a razón del 80% anual. Se espera que
esta elevada tasa de crecimiento de las ventas se
traduzca en una tasa de crecimiento del 25% en los
dividendos en efectivo para cada uno de los próximos
cuatro años. Posteriormente, se espera que la tasa de
crecimiento de los dividendos sea del 5% anual
eternamente. El dividendo anual más reciente, que se
pagó fue de $ 0.75. El rendimiento requerido de estas
acciones es del 22%. ¿Cuánto vale una acción de
Netscape?
16
Ejemplo:

17. Tiempo
Dividendos
Crecimiento
0.75 0.938 1.172 1.465 1.831 1.923 2.019 …..
25% 25% 25% 25% 5% 5%
0 1 2 3 4 5 6 …..
5% …..
Ks - g
5
P5
D6
= $ 11.876
=
= 2.019
0.22 – 0.05
(1+Ks)1
P0
0
D1
= + D2 +
s
(1+Ks)n
Dn Pn
s
(1+Ks)n
s
(1+Ks)2
+ …. +
(1.22)1
P0
0.938
= + +
(1.22)4
(1.22)2 (1.22)3
+ 1.172
17
+ 1.465 1.831 1.923 + 11.876
= $ 8.295
(1.22)5 (1.22)5

18. MODELO DE
CRECIMIENTO
ERRÁTICO -
SUPERNORMAL
L a
expresión:
➢ Pueden escribirse de forma tal que permita valorizar
acciones comunes con tasas de crecimiento
variables durante un período finito, que es seguido
por una tasa de crecimiento constante.
Pt =
Dt(1+g)
Ks - g
0
P = + +
s
D1 D2 Dn Dn(1+g)
(1+Ks)1
s s
s
(1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n(Ks-g)
+ …. +
18

19. Novel está pasando por un período de construcción, y no
se espera que modifique su dividendo en efectivo anual
mientras está desarrollando proyectos nuevos durante
los próximos tres años. Su dividendo fue de $ 1.00 el
año pasado y será de $ 1.00 en cada uno de los
próximos tres años. Una vez que se hayan desarrollado
los proyectos, se espera que las ganancias crezcan con
una tasa elevada durante dos años al efectuarse las
ventas resultado de los nuevos proyectos. Se espera que
tales ganancias elevadas produzcan un aumento del
40% en los dividendos durante dos años. Después de
estos dos extraordinarios aumentos en los dividendos, se
espera que la tasa de crecimiento de los dividendos sea
del 3% anual eternamente. Si el rendimiento requerido
de las acciones de Novel es del 12%,
¿Cuánto vale hoy una acción?
19
Ejemplo:

20. Tiempo
Dividendos
Crecimiento
1.00 1.00 1.00
0% 0% 0% 40% 40% 3%
0 1 2 3 4 5 6 7 …..
1.00 1.40 1.96 2.019 2.079 …..
3% 3% …
(1.12)1
P0 =
= + +
(1.12)4 (1.12)5
(1.12)2 (1.12)3
+
(1.12)5(0.12-0.03)
1.00 + 1.00
20
+ 1.00 1.40 1.96 (1+0.03) 1.96
=
P0 = $ 17.13