1. La corrida cambiaria de enero 2014
Alfredo Schclarek Curutchet
UNC
CONICET
CIPPES
16 mayo 2014

2. Motivación
¿Como fue la corrida cambiaria de enero 2014?
¿Se puede explicar con el modelo teórico tradicional de corrida cambiaria?
¿Como pudo haber corrida y caída de reservas cuando hay controles de cambio?
¿Puede explicarse la caída de reservas por el adelantamiento de importaciones y
retraso de liquidación exportaciones, cuando esto requiere autorización del
BCRA?
¿Qué lecciones podemos aprender?
¿Qué nos depara el futuro?

3. Reservas del BCRA
millones de USD
29,812
14,069
51,695
41,609
28,220
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
1997
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2008
2009
2010
2011
2012
2013

4. Corrida Dólar Enero 14
6
6.5
7
7.5
8
8.5
8
9
10
11
12
13
14
Dólar Blue Dólar Contado Liqui
Dólar Bolsa Dólar Oficial (eje der)
23/01/2014
Suba de 1 ene a max
USD Oficial:+22,8%
USD Blue: +30,6%
USD Bolsa:+31,7%
USD Contado Liqui: +42,5%

5. Reservas del BCRA
en USD millones
-3.080 millones USD (10%!)
23/01/2014
-1326 millones USD

6. Patrones llamativos
• Caída reservas continua hasta el 31/01, no hay una gran
caída en un día
• Casi mitad caída total se da después de 23/01 (día gran
devaluación ofical): USD 1.326 millones de USD 3.080
millones
• Pico cotización Dólar Blue es 23/01, pero Dólar Contado
Liqui y Bolsa el 3/02 (7 días hábiles después)
• Patrón de aumento del Dólar Blue sigue a Contado con
liqui y Bolsa, pero después de 23/01 no

7. Operación de Dólar Bolsa
• Mercado domestico
• Instrumentos: Boden 2015 o Bonar X (bonos en USD)
• Transacción demora 6 días hábiles
• Si tenes pesos, adquirís dólares legalmente
• Si tenes dólares, adquirís pesos a precio mayor que dólar
oficial legalmente
Comprador dólares Vendedor dólares
Pesos Dólares
Comprador pesos
Bonos
BonosPesos
BonosDólares
Bonos
PesosBonos
Dólares

8. Operación de Dólar Contado con liquidación
• Mercado Nueva York
• Instrumentos: Boden 2015 o Bonar X (bonos en USD)
• Transacción demora 6 días hábiles
• Si tenes pesos, adquirís dólares legalmente en Nueva York
• Si tenes dólares en Nueva York, adquirís pesos en
Argentina a precio mayor que dólar oficial legalmente
Comprador dólares NY Vendedor dólares NY
Pesos Dólares NY
Comprador pesos Arg
Bonos Arg
Bonos ArgPesos
Bonos NYDólares NY
Bonos NY
PesosBonos Arg
Dólares NY
Bonos Arg
Bonos NY

9. ¿Como se determina valor dólar?
• Dólar Bolsa:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 $ 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑈𝑆𝐷 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔
• Dólar Contado con Liquidación:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 $ 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑈𝑆𝐷 𝐵𝑜𝑛𝑜𝑁𝑌

10. Evolución precios Boden 2015
RO15: Precio en
Pesos en Argentina
RO15D: Precio en
Dólares en Argentina
RO15ext: Precio en
Dólares en Nueva
York
85
87
89
91
93
95
97
99
101
103
105
850
900
950
1000
1050
1100
RO15 RO15D RO15ext
23/01/2014 3/02/2014

11. Patrones encontrados durante Corrida
• Precio $ BonoArg sube abruptamente (presión compradora)
• Precio USD BonoArg y BonoNY baja abruptamente (presión
vendedora)
• Precio USD BonoNY baja más que BonoArg (presión más
vendedora para BonoNY)
Hipótesis:
Fuga de capitales del país vía bonos

12. ¿Como se explicaría caída reservas?
Hipótesis:
Banco Central intervino en mercado USD BonosArg y BonosNY para
evitar mayor caída en precio (devaluación Dólar Bolsa y Dólar Contado
con Liquidación)
– Compró USD BonosArg y BonosNY (incorporó bonos a su balance)
– Vendió USD a bancos (Banco Nación y ANSES) para que compren USD
BonosArg y BonosNY (no incorpora bonos a su balance)
Mejor alternativa: incorporar bonos a balance BCRA
Intervino incluso después de 23/01, comprando bonos cuya operación
había comenzado antes de 23/01 (demora 6 días hábiles), explicando
caída reservas después de 23/01

13. ¿Porque se esperaba que hubiera
devaluación en enero?
• Deterioro Competitividad (explicación comercial)
• Caída Nivel Reservas vs. Dinero/Liquidez
(explicación financiera)
Expectativas devaluación

14. ¿Que cambio desde la devaluación de
enero?
Inflación: empeora
Devaluación: mejora
Competitividad (explicación comercial)

15. ¿Que cambio desde la devaluación de
enero?
• Emisión: empeora
• Suba tasa Lebacs: empeora
• Devaluación: mejora
• Acumulación Reservas:
mejora
Explicación Financiera
1.8
2
2.2
2.4
2.6
20130102
20130117
20130204
20130222
20130311
20130326
20130416
20130502
20130517
20130603
20130618
20130705
20130723
20130807
20130823
20130909
20130924
20131009
20131025
20131112
20131128
20131213
20140103
20140120
20140204
20140219
20140310
20140326
20140411
20140430
Ratio Pasivo Liquido del BCRA y Reservas en pesos
Pasivo Liquido del BCRA:
• Billetes circulación
• Depósitos Bancos
en BCRA
• Pases Pasivos
• LEBACS

16. ¿Que cambio desde la devaluación de
enero?
15%
28,7%
26,8%
0
5
10
15
20
25
30
35
Tasa de Interés LebacsTasa de Interés BADLAR

17. Turbulencias cambiarias: ¿nueva corrida?
7.98
8
8.02
8.04
8.06
8.08
8.5
9
9.5
10
10.5
11
11.5
Evolución Dólar
Contado con Liqui Bolsa Blue Oficial

18. Turbulencias cambiarias: ¿nueva corrida?
900
920
940
960
980
1000
1020
1040
88
90
92
94
96
98
100
Evolución Boden 2015
RO15D RO15ext RO15
RO15: Precio en
Pesos en Argentina
RO15D: Precio en
Dólares en Argentina
RO15ext: Precio en
Dólares en Nueva
York

19. Conclusiones
• Explicación corrida enero 2014: No tradicional, sino vía compra/venta bonos
• Importancia seguir Dólar Contado Liquidación y Dólar Bolsa, no Dólar Blue
• Importancia seguir precios BODEN 2015 y BONAR X (y otros activos financieros que se
transan tanto en USD como Pesos y en Argentina como NY)
• BCRA debe actuar explícitamente como dealer mercado secundario bonos deuda argentina
(e incluso acciones si hiciera falta) para controlar Dólar Contado Liquidación y Dólar Bolsa
• Riesgos futuros: Caída Reservas BCRA por intervención mercado bonos
• Riesgoso: Lebacs tasa alta e inflación alta sin devaluar
• Escenario Probable (o deseable): mini-devaluaciones (aunque si comunican mal puede
haber corridas)
• No devaluación ritmo fijo preanunciado sino flexible siguiendo evolución tipo de cambio
real multilateral (mantener competitividad y acumular reservas genuinas)

20. ¡GRACIAS!
@cbaeconomia
alfredo@eco.unc.edu.ar
www.cippes.org