Crecimiento España 2.2% 2015, Mundo 3.5

Primer trimestre de 2015
www.pwc.es
Consenso
Económico
Monográfico:
Perspectivas de crecimiento para 2015-2016
en un contexto global divergente
CUESTIONESGRANDES
Las grandes cuestiones no se resuelven solas
Este informe está englobado en la colección ‘Grandes cuestiones',
una serie de documentos que pretenden reflexionar sobre las
inquietudes y preguntas que se hacen los líderes empresariales
del siglo XXI y ayudarles a tomar las decisiones adecuadas.

Índice
El Consenso Económico es el informe trimestral de coyuntura que realiza, desde 1999, PwC
a partir de la opinión de un panel de expertos y empresarios. El Consenso Económico es el
resultado de una encuesta enviada a un colectivo de 505 personas seleccionadas por su solvencia
a la hora de dar una opinión acerca de la situación económica española. La encuesta se ha
elaborado exclusivamente con las 129 contestaciones realizadas en plazo, correspondientes a
los siguientes sectores: sistema financiero, empresas no financieras, universidades y centros de
investigación económica, asociaciones empresariales y profesionales.
Si desea obtener ejemplares impresos de este Consenso, puede solicitarlos en la siguiente dirección:
pwc.comunicacion@es.pwc.com
www.pwc.es
2 Consenso Económico Primer trimestre de 2015
Los riesgos identificables para la recuperación económica 3
Ficha técnica 5
Expertos y coordinación 5
Perspectivas de la economía mundial 6
Perspectivas de la economía española 10
Monográfico: 25
Relación de participantes 31

Primer trimestre de 2015 Consenso Económico 3
La opinión definida en este Consenso estima que la
economía mundial carece todavía del fuelle necesario que
amortigüe la sensación negativa acerca de la economía del
Japón. Parece como si el ciclo económico, estimulado por
agresivas políticas de inyección de dinero, hubiera iniciado
el proceso de circulación de un área a otra de forma que la
mejora económica observada para las economías
estadounidense y china se contagia, meses después, a las
expectativas positivas de la economía europea. Una mayoría
del 57% de la opinión supone que el cuadro de expectativas
así descrito se debe al efecto, se supone que indefinido e
inestable, de unos riesgos asociados al equilibrio geopolítico
internacional. Curiosamente, la crisis financiera parece no
ser ya un factor importante de inestabilidad y desequilibrio.
Por su lado, nada menos que 25,9% de los encuestados cree
que los efectos de la volatilidad y tensiones en el mercado de
divisas solo pueden ser negativos por impredecibles.
La economía española
Según los resultados de este primer Consenso de 2015, la
economía española habría terminado 2014 con una clara
aceleración del crecimiento medio hasta el 1,6%, desde el
1,20% previsto en el otoño pasado. Para 2015, la el
consenso de opiniones prevé un crecimiento medio del PIB
del 2,2%, cuando hace apenas un trimestre, la previsión era
de un 1,57% para el conjunto de 2015. Si en el otoño pasado
un tercio de los encuestados pensaban que el crecimiento
del PIB seguiría por debajo de su potencial en ausencia de
reformas adicionales en el modelo estructural de la
economía, ahora era una opinión defendida por uno de cada
cuatro de los encuestados. Apenas un 8% de la opinión
ligaba el estrechamiento del output gap a un incremento de
la inversión en poner en actividad la capacidad ociosa
mantenida a lo largo de toda la crisis.
El optimismo se ha extendido tanto en la opinión de los
encuestados que, si para 56,3% de los mismos la coyuntura
irá a mejor en los próximos meses, llega casi hasta un 79,8%
de los mismos los que suponen que esa mejoría se sostendría
hasta finales de año. Apenas un 3,4% del Consenso estima
que la economía estará peor dentro de un año que ahora
mismo. Como consecuencia, el índice de la restricción de
demanda se ha desplomado hasta el 66,7% del total de
encuestados desde el 80% del trimestre precedente dejando
lejos el techo de la serie (un 99%), alcanzado apenas hace
dos años. Sorpresivamente, comienza a despuntar la
restricción derivada del acceso a la financiación, aunque
sigue siendo completamente marginal (con el 4,9% de la
opinión), lo que mostraría que sigue vivo el riesgo crediticio
en el mercado mayorista. Es claro que no existe restricción
alguna por parte de la oferta de trabajo. Es más, el 66,5%
del Consenso cree que habría que seguir reformando
intensamente el mercado laboral para recuperar cualquier
nivel de empleo el en los próximos años.
Las expectativas de inflación han seguido flexionándose a la
baja hasta un nivel ya negativo del 0-015% a finales de año.
Para un 86,4 % del Consenso el tipo de interés del BCE se
mantendría en el 0,25% finales de año, La estabilidad de
precios sigue siendo la apuesta mayoritaria de las empresas
y disminuye el número de aquellas que se atreven a estudiar
una subida de los mismos (el 8,8% de los encuestados.
Monográfico: Perspectivas de crecimiento para
2015-2016 en un contexto global divergente
El presente Consenso Económico quiso preguntar a los
panelistas, de manera especial, y separadamente del resto
del cuestionario, para hacer un ejercicio de prospectiva del
que obtener un listado de hechos, políticas y realidades cuyo
Los riesgos identificables para la
recuperación económica
La volatilidad de los indicadores económicos y los riesgos geopolíticos van a condicionar el
sentido, extensión y ritmo de la recuperación económica

devenir podría incidir en el crecimiento de la economía
española a lo largo del bienio. El 86% de la opinión calcula que
la caída del precio del crudo va a tener un impacto positivo o
muy positivo a corto plazo en la economía española aunque un
49,5% de los panelistas dice saber que ese exceso de volatilidad
mantenida en el tiempo en ese mercado de materias primas
podría tener graves consecuencias geopolíticas. En cuanto a la
actual volatilidad de los tipos de cambio, la opinión mayoritaria
asegura que las guerras cambiarias no favorecen el crecimiento
mundial. Para una amplia mayoría del 65,4% del panel, la
mejor reforma del mercado de trabajo que pueda gestionarse es
mediante la defensa de la competencia en los mercados de
bienes. El 51% de la opinión cree que se va a producir un vuelco
en el modelo de gobierno basado en la alternancia de un
bipartidismo que ello supone, para un 47, 3% de encuestados,
que, cualquiera que sea ese cambio político, será perjudicial
para las perspectivas económicas a corto plazo durante todo el
bienio. De hecho, un 63% de la opinión está de acuerdo o muy
de acuerdo en que, si no fuera por las incertidumbres políticas,
el devenir del resto de factores impulsarían el ciclo positivo de
la economía económica.
Manuel Portela Peñas,
Economista

Ficha técnica
Estecuestionariohasidodiseñado,elaboradoyredactadoporelgrupodeexpertos
junto a los dos coordinadores reseñados. Los comentarios que acompañan a las
respuestastambiénsonproductodeunconsensoentrelasmismaspersonas.
Este Consenso es el resultado de una encuesta de un total de 31 preguntas que se
ha enviado a un colectivo de 505 personas seleccionadas que, por su trabajo, son
capaces de dar una opinión solvente acerca de la situación económica española.
La encuesta se ha elaborado exclusivamente con las 129 contestaciones que han
llegadoenplazo.Eldesgloseprofesionaldeestas129respuestaseselqueseindica
acontinuación:
Empresarios y Directivos 51%
Asociaciones Empresariales y Profesionales 18%
Universidades y Centros de Investigación Económica 31%
Grupo de expertos
• ÁngelLabordaPeralta.FundaciónCajasdeAhorros
• GuillermodelaDehesa.AvivaCorporation
• JordiSevillaSegura.PwC
• JoséA.HerceSanMiguel.AnalistasFinancierosInternacionales
• JosepOliveriAlonso.UniversidadAutónomadeBarcelona
• RafaelPampillónOlmedo.InstitutodeEmpresa
• VíctorM.GonzaloÁngulo.Intermoney
• XavierSeguraPorta.Tracis.Projecteseconòmicsifinancers
• JoséRojo.GrupoSantander
• JuandeLucio.DGAAsuntosInternacionales
Coordinación
• AlfonsoLópez-TelloDíaz-Aguado.PwC
• ManuelPortelaPeñas.Economista

FMI OCDE CE
2015 2016 2015 2016 2015 2016
EEUU 3,6% 3,3% 2,1% 3,1% 2,8% 3,2%
Japón 0,6% 0,8% 0,9% 1,1% 1,5% 1,3%
UE 1,2% 1,4% 0,8% 1,1% 1,6% 2,0%
China 6,8% 6,3% 7,3% 7,1% 7,1% 6,9%
Mundo 3,5% 3,7% 3,4% 3,9% 3,5% 3,8%
¿Cómocalificaríaustedlasituaciónactualdelaeconomíamundial?
100
1,85
8,96
2,78
8,96
39,81
33,33
63,89
0,000,000,00 0,000,000,00
82,09
58,33
80
60
40
20
0
Excelente
Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2015
EEUU Bueno Regular Malo Muy malo
1 122 ➝ 94,57%
Perspectivas de la economía mundial
Según los Organismos Económicos Internacionales, las previsiones de
crecimiento económico para los años 2015 y 2016 son:
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
Excelente
Excelente
UE
Bueno
Bueno
Regular
Regular
Malo
Malo
Muy malo
Muy malo
0,000,000,00
55,22
11,32
74,53
10,28
64,49
7,46
50,75
38,31
2,99 0,00
4,48
25,23
40,30
13,21
0,00 0,000,94
100
0,00 0,00 0,00
80
60
40
20
0
Excelente
Mundo
Bueno Regular Malo Muy malo
46,73
58,82
2,83 2,942,80
65,09
48,60
36,76
30,19
1,89 1,471,87
100
1,89 0,000,00
80
60
40
20
0
Excelente
Japón
China
Bueno Regular Malo Muy malo
28,04 28,79
35,85
68,22 65,15
58,49
3,74 6,06
2,83 0,94 0,000,00

¿Cómocreeustedqueserálasituacióndelaeconomíaenjuniode2015?
2 122 ➝ 94,57%
43,93
49,53
6,54
23,53
73,53
2,89
Consenso IV 2014 Consenso I 2015
Mundo
100
80
60
40
20
0
Mejor Igual Peor
63,89 65,42
29,91
4,67
53,94
66,18
29,41
4,41
45,59
EEUU
100
80
60
40
20
0
Mejor Igual Peor
100
80
60
40
20
0
Mejor Igual Peor
1,472,78
Japón
33,33
49,53
33,64
16,82
39,71
54,41
5,88
14,71
67,65
17,65
UE
100
80
60
40
20
0
Mejor Igual Peor
100
80
60
40
20
0
Mejor Igual Peor
Consenso I 2015
China

¿Cómocreeustedqueserálasituacióndelaeconomíaendiciembrede2015?
3 122 ➝ 94,57%
EEUU
55,22
70,59
47,76
28,36
38,81
43,28
22,06
49,25
55,22
58,21
1,49
7,35
2,99
16,42
2,99
100
80
60
40
20
0
Consenso I 2015
Mejor Igual Peor
100
80
60
40
20
0
Consenso I 2015
JapónMejor Igual Peor
Mundo
100
80
60
40
20
0
Consenso I 2015
Mejor Igual Peor
UE
100
80
60
40
20
0
Consenso I 2015
Mejor Igual Peor
100
80
60
40
20
0
Consenso I 2015
ChinaMejor Igual Peor

Valorede1a3lossiguientesriesgosquecondicionanlasperspectivasacortoplazodelacoyuntura
económicamundial(1=menosimportante;3=másimportante).4
17,21
20,49
58,20
60,66
54,10
31,97
19,67
22,95
4,92
12,30 47,54
9,84 33,61 56,56
39,34
Riesgos asociados al
equilibrio geopolítico
internacional
Riesgos derivados de
las tensiones en los
tipos de cambio
Insuficiente relajación
de la política
monetaria
Riesgos asociados a
los déficits y deuda
públicos
Crisis financiera
1 2 3
0% 20% 40% 60% 80% 100%

Perspectivas de la economía española
¿Cómo calificaría usted el momento coyuntural de la economía española?
Evolucióndelasdiferenciasenlasrespuestasobtenidasenlapreguntaanteriordesdeelprimertrimestrede2008.
A finales de 2015
Momento coyuntural: en la actualidad (Primer trimestre de 2015)
(diferencias entre excelente incorporando bueno y malo incorporando muy malo)
100
0,00
6,67
0,000,00
20,00
80
60
40
20
0
Excelente Bueno Regular Malo Muy malo
1 119 ➝ 92,25%
Mejor Igual Peor
Previsión para los próximos 6 meses
100
80
60
40
20
0
58,10
52,9456,19
32,77
20,95
12,61
35,24
1,681,90 0,95
56,30
46,67
67,62
43,70
31,43
48,57
0,000,95
4,76
Momento coyuntural: previsión para los próximos 6 meses
(diferencias entre bueno, incorporando respuestas de excelente y malo)
2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015
100
80
60
40
20
-20
-40
-60
-80
-100
0
2009
II II IIIII III I I I IIIII II IV I II III IV IV IVI II II IIIIII I I I
60
40
20
-20
-40
-60
-80
-100
0
Igual PeorMejor
100
80
60
40
20
0
81,90
79,83
76,92
17,14 17,3116,81
0,953,36 5,77
2008 2010 2011 2012 20132009
I II IV IVI II III IV IVI II II IIIIII I I III II IIIII
2014 2015

PeorMejor Igual
Según los datos de Contabilidad Nacional publicados por el INE, el crecimiento en tasa interanual del PIB fue del 1,6% en el
tercer trimestre de 2014, cuatro décimas más que en el trimestre pasado ¿Cómo cree usted que ha evolucionado/evolucionará
el crecimiento del PIB?
100
39,05
68,64
62,86
43,81
28,81
36,19
17,14
2,540,95
6,73
2,86 0,85
33,65
26,50
17,14
59,62
72,65
80,00
80
60
40
20
0
2
118 ➝ 91,47%
PeorMejor Igual
En los próximos 6 meses
100
80
60
40
20
0
Evolución de las diferencias en las respuestas obtenidas en la pregunta anterior desde el primer trimestre de 2008.
Diferencias entre mejor y peor Previsión: diferencias entre se acelerará y se desacelerará
60
40
20
-20
-40
-60
-80
-100
-120
0
-80
-60
-40
-20
20
40
60
80
-100
0
A finales de 2015
Igual PeorMejor
100
80
60
40
20
0
I I I I
86,67
77,88 77,12
12,38 15,38 17,80
0,95
6,73 5,08
2008 2010 2011 20122009
I II IV I II III IV IVIV I II II IIIIII I I I I
2008 2010 2011 20122009
I II IV I II III IV IVIV I II II IIIIII I III II II II IIIII III II III III
2013 2014 2015 2013 2014 2014

¿Cuál cree usted que será el crecimiento del PIB en media anual para los años 2014 y 2015?3 118 ➝ 91,47%
2014
2015
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
Entre 1,5% y
2,0%
Entre 1,5% y
2,0%
Entre 2,0% y
2,5%
Entre 2,0% y
2,5%
Más del
2,5%
Más del
2,5%
Menos de
1,0%
Menos de
1,0%
Entre 1,0% y
1,5%
Entre 1,0% y
1,5%
6,67
0,95 0,00
16,19
76,19
6,67
33,33
50,48
8,57
0,00
37,29
11,86
0,851,69
47,46
0,85
9,32
20,34
54,24
13,56
5,66
0,00 0,00
36,79
57,55
11,32
35,85
45,28
7,55
0,00

Las previsiones de los organismos internacionales y de los analistas privados apuntan a un crecimiento de la
economía española en 2014 por debajo del potencial de largo plazo (situado en torno al 2,5%). En su opinión,
a partir de 2015:
4
118 ➝ 91,47%
Semantendrápordebajodelpotencial
untiemporeducido,dependiendode
cuálsealacoyunturainternacionaly
sobretodoeuropea.
La economía mantendrá un
crecimiento por debajo del potencial
durante un tiempo prolongado
(varios años más).
100
80
60
40
20
0
Se mantendrá por debajo del
potencial hasta que se lleven a cabo
reformas en profundidad del modelo
económico actual.
La economia mantendrá un
crecimiento por encima del
tendencial, al menos mientras se
absorba la capacidad productiva sin
utilizar la actual.
14,41
38,98 38,14
8,47
Evolución de las respuestas obtenidas sobre el crecimiento medio de la economía española.
Evolución del crecimiento medio (medianas de los datos obtenidos)
3,50
2,50
1,50
0,50
-0,50
-1,50
-2,50
-3,50
Previsión 2010 Previsión 2011 Previsión 2012 Previsión 2013 Previsión 2014 Previsión 2015
I trim.
2011
II trim.
2011
III trim.
2010
III trim.
2011
0,27
0,69
1,21
-0,37
0,740,76
0,44
0,42 0,41
0,65
1,09
1,51 1,57
2,20
1,60
1,06 1,20
0,09
-0,49
-0,73
-1,19
-0,96
-0,85
-1,28
-0,76
-0,08
-1,39 -1,32
0,000,02
I trim.
2012
II trim.
2012
Consenso Feb 2015
III trim.
2012
IV trim.
2012
I trim.
2013
II trim.
2013
III trim.
2013
I trim.
2014
II trim.
2014
IV trim.
2014
I trim.
2015

A: La demanda esperada no es suficiente para incrementar la producción.
B: No hay equipo productivo y mano de obra
¿Por qué su empresa no produce más de lo que actualmente produce? O, si usted no es empresario,
¿por qué cree que el PIB de la economía española no crece más?5 117 ➝ 90,70%
100 90,00
83,33
0,00
4,55
95,65
2,50
80
60
40
20
0
Empresarios y Directivos Asociaciones Empresariales y Profesionales Universidades y Centros de Investigación Económica
Empresarios y Directivos Asociaciones Empresariales y Profesionales Universidades y Centros de Investigación Económica
A B
¿Opina usted como ejecutivo de una empresa/representante de un sector?
51%
18%
31%

Jun.12
Sep.12
Ene.13
May.13
Oct.13
Ene.14
Dic.00
Mar.01
Jun.01
Sep.01
Dic.01
Mar.02
Jun.02
Sep.02
Dic.02
Mar.03
Jun.03
Sep.03
Dic.03
Mar.04
Jun.04
Sep.04
Dic.04
Mar.05
Jun.05
Sep.05
Dic.05
Mar.06
Jun.06
Sep.06
Dic.06
Mar.07
Jun.07
Sep.07
Dic.07
Mar.08
Jun.08
Oct.08
Feb.09
May.09
Sep.09
Dic.09
Mar.10
Jun.10
Nov.10
Mar.11
Jun.11
Oct.11
Feb.12
Abr.12
100
80
60
40
20
0
Ofertadetrabajo
Capital
Demanda
May.14
Oct.14

Laevoluciónendetalleeslasiguiente:desdediciembrede1999hastadiciembrede2005
100
80
60
40
20
0
39,85
43,41
79,20
85,1985,04
89,0489,05
94,30
90,78
95,73
88,46
79,84
82,30
66,22
76,56
82,99
72,32
80,16
77,19
79,79
66,67
Dic.00Jun.01Jun.00Dic.01Jun.02Jun.03Jun.04Jun.05Dic.02Dic.03Dic.04Dic.05Dic.99Mar.00Sep.00Mar.01Sep.01Mar.02Mar.03Mar.04Mar.05Sep.02Sep.03Sep.04Sep.05
32,30
24,03
32,30
33,34
12,90
9,51
7,77
5,985,515,48
2,992,543,55
1,71
3,85
8,53
6,19
13,0811,85
6,12
11,61
8,73
12,28
14,89
21,30
12,03
5,32
10,53
11,11
16,07
10,88
12,59
18,69
11,5011,63
3,56
2,56
5,67
3,18
7,467,93
13,03
7,09
23,68
26,70
33,08
27,82
34,62
5,48
32,56
34,07
60,40
66,81

Laevoluciónendetalleeslasiguiente:desdemarzode2006hastaoctubrede2014
100
80
60
40
20
0
Dic.06Jun.07Jun.06Dic.07Jun.08Sep.09Nov.10Feb.12Ene.13May.14Feb.09Mar.10Jun.11Jun.12Oct.13Mar.06Sep.06Mar.07Sep.07Mar.08May.09Jun.10Oct.11Sep.12Ene.14Oct.08Dic.09Mar.11Abr.12May.13Oct.14
72,48
65,81
16,51
16,2416,04
18,18
15,60
14,42
10,48
14,89
63,21
68,18
58,72
60,58
72,38
70,21
80,77
91,92
94,17
92,66
97,98
94,19
96,7796,91
94,74
99,00
92,86
96,84
95,19
99,06
97,40
94,96
99,15
97,0996,88
98,18
97,03
98,08
95,05
10,58
8,65
3,03
5,05
2,91
2,91
2,75
4,59
2,02
4,65
2,15
0,00
1,16
1,081,03
2,06
4,39
1,00
0,880,00
5,10
2,042,11
1,05
2,88
0,94
1,921,30
1,300,000,000,00
5,04
79,840,851,941,82
0,970,000,000,001,04
2,081,92
4,95
11,01
17,95
20,75
13,64
25,28
25,00
79,84
14,89

Mala PeorBuena MejorRegular Igual
¿Cómo valora usted la situación económico-financiera de las familias (ahorro, endeudamiento, riqueza, rentas salariales y no
salariales...)?
Primer trimestre de 2015 Previsión para los próximos 6 meses
100 100
44,23
1,69
50,85
0,96
3,85
48,08
69,49
49,1547,12 49,04
56,73
52,88
28,81
2,88
51,92
0,00
39,42
1,92
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
6 118 ➝ 91,47%118 ➝ 91,47%
Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2015 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2015
Disminuirá DisminuiráAumentará AumentaráPermanecerá estable Permanecerá estable
En función de lo considerado en la pregunta anterior y de otros factores que usted juzgue determinantes (por ejemplo, tipos de
interés), ¿cómo piensa que evolucionará la demanda de las familias en los próximos seis meses?
De consumo De vivienda
100 100
38,14
54,72 52,88
29,81
66,95
14,15
42,31
63,46
32,20
57,63
79,25
4,81
0,85
44,34
0,94
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
7 118 ➝ 91,47%
6,73
3,395,66
Malo PeorBueno MejorRegular Igual
¿Cómo valora usted la situación económico-financiera de las empresas (resultados, rentabilidad, endeudamiento...)?
100 100
56,73
64,96
12,82
6,737,69
58,65
81,73
39,42
78,63
34,19
70,19
38,46
11,54
3,858,55
0,85
22,12
2,88
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
8 117 ➝ 90,70%117 ➝ 90,70%

0,850,94 0,00
Desfavorables PeorFavorables MejorNeutras Igual
¿Cómo valora usted las condiciones monetarias y financieras globales en las que se desenvuelven las empresas?
100 100
27,35
31,07
10,38
53,39
33,33
55,66
16,9817,48
50,49
39,32
72,64
51,46
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
9 118 ➝ 91,47%117 ➝ 90,70%
45,7643,40
49,51
0,0%
0,00%
0,05%
0,05%
0,25%
0,25%
0,50%
0,50%
En estos momentos (27 de enero) el tipo de intervención del BCE está situado en el 0,05%.
¿Dónde cree usted que se situará el tipo de interés en las siguientes fechas?
Junio de 2015
Diciembre de 2015
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
10 114 ➝ 88,37%
4,39
0,00
9,65
92,11
70,18
3,51
17,54
2,63

El 27 de enero de 2015, el euro cotizó a 1,12 dólares. ¿Cómo cree usted que cotizará en las siguientes fechas?
Diciembre de 2015
11 115 ➝ 89,15%
Menos del 0,9
Menos del 0,9
Entre 0,9 y 1
Entre 0,9 y 1
Entre 1 y 1,1
Entre 1 y 1,1
Entre 1,1 y 1,2
Entre 1,1 y 1,2
Más de 1,2
Más de 1,2
100
80
60
40
20
0
0,87
0,87
15,65
2,61
42,61
52,17
26,09
40,00
14,78
4,35
Junio de 2015
100
80
60
40
20
0

Desfavorables A peorFavorables A mejorNeutras Igual
¿Cómo cree usted que son/serán los factores determinantes de las exportaciones de las empresas?
Primer trimestre de 2015 En los próximos 6 meses
100 100
32,65
48,57
33,04
67,83
32,38
45,92
66,33
41,84
65,22
27,83
63,81
40,95
1,74
4,35 3,81
10,48
1,02
12,24
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
12 116 ➝ 89,92%
Condiciones de competitividad
Situación y perspectivas de los mercados exteriores
116 ➝ 89,92%
Desfavorables A peorFavorables A mejorNeutras Igual
Primer trimestre de 2015 En los próximos 6 meses
100 100
41,38
46,5550,48
40,95
14,00
46,4646,55 46,4642,86
51,72
36,00
57,14
12,07
1,72
6,67
1,90
50,00
7,07
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0

38,38
68,97
73,28
53,54
51,52
47,47
8,08
14,14
6,06
59,48
72,38
50,48
38,79
26,72
25,00
0,86
4,31
1,72
50,48
34,34
46,46
46,47
24,76
47,62
2,86
2,86
1,90
En función de lo contestado en las preguntas anteriores y de otros factores que usted juzgue determinantes,
¿cómo piensa que evolucionarán la inversión productiva, la exportación y la creación de empleo de las empresas
en los próximos seis meses?
Inversión productiva
Exportación
Creación de empleo
100
100
100
80
80
80
60
60
60
40
40
40
20
20
20
0
0
0
13 116 ➝ 89,92%
Disminuirá
Disminuirá
Disminuirá
Aumentará
Aumentará
Aumentará
Permanecerá estable

La variación anual del IPC correspondiente a diciembre de 2014 fue de -0,1%. ¿En qué cifras cree usted que cotizará en
las siguientes fechas?14 108 ➝ 83,72%
Evolución de las respuestas obtenidas
Evolución de la inflación (medianas de los datos obtenidos)
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
-1,50
-2,00
Junio 2011 Diciembre 2011 Junio 2012 Diciembre 2012 Junio 2013 Diciembre 2013 Junio 2014 Junio 2015 Diciembre 2015
Junio de 2015
Diciembre de 2015
II trim.
2011
I trim.
2011
3,24
2,88
2,91
2,53 2,36
2,21
1,80
1,66
2,201,71
2,73
2,24
1,70 1,75
1,65
0,54
0,58
0,15 -0,15
0,14
0,24
0,75 0,73
2,07
1,70
2,22
1,82
2,72
Menos del -1%
Menos del -1%
Entre -1% y -0,5%
Entre -1% y -0,5%
Entre -0,5% y 0,0%
Entre -0,5% y 0,0%
Más del 1,0%
Más del 1,0%
Más del 1,0%
Más del 1,0%
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
0,00
9,26
2,78
18,52
5,56
0,00
36,11
19,44
0,00
99,00
62,96
1,00
9,26
36,11
0,00
III trim.
2011
I trim.
2012
II trim.
2012
III trim.
2012
IV trim.
2012
I trim.
2013
II trim.
2013
III trim.
2013
I trim.
2014
II trim.
2014
IV trim.
2014
I trim.
2015
Consenso I 2015

10,87
77,91
12,79
9,30
87,25
3,92
8,82
81,52
7,61
¿Qué política de precios seguirá su empresa/sector en los próximos 12 meses?
(Análisis hecho según quienes han contestado como ejecutivo de una empresa o representante de un sector)
100
80
60
40
20
0
15 102 ➝ 79,07%
Reducción de preciosAumento de precios Estabilidad de precios
Evolución de las respuestas obtenidas en esta pregunta
73,03 73,49 73,17
67,78 68,13
64,29
64,49
63,73
67,39
68,97 68,04
79,12
81,52
77,91
87,25
14,61 16,87
13,41
13,41
12,36
9,64
mar. 11 jun. 11 jun. 12 sep. 12 ene. 13 may. 13 oct. 13 ene. 14 may. 14 oct. 14 feb. 15oct. 11 feb. 12 abr. 12
21,11
23,08
25,71
24,30
21,57 20,65
10,00
11,21
14,71
11,96
6,90
10,31
24,14
21,65
12,09
10,87
12,79
9,30
3,92
8,82
7,61
11,11
8,79 8,79
13,68

Monográfico
Las previsiones del Gobierno y de los organismos nacionales e internacionales sobre el crecimiento
de la economía española en 2015 se han visto revisadas al alza a finales del año pasado. La mayor
parte de ellas dan un crecimiento superior incluso al 2% para 2015, y aún mayor para 2016. El FMI
acaba de aumentar su previsión inicial al 2%, junto con las de los EE. UU. (3,6%) y al tiempo que
revisaba a la baja las perspectivas para Alemania y muchos otros países de la eurozona.
En el plano global, el espectacular descenso del precio del petróleo (el WTI se cotizaba a poco más
de 44$ por barril el 13 de enero de 2015, más del 50% por debajo de su cotización en junio de
2014), tiene todos los visos de mantenerse en buena parte de 2015 estimulando adicionalmente a
la economía española.
La cotización del dólar (un inesperado 1,15 dólares por euro el pasado 16 de enero frente a 1,40 a
principios de mayo de 2014), no es más que un episodio, eso sí, en un contexto de creciente
volatilidad de los tipos de cambio y de una más que clamorosa “guerra de las divisas” cuyo último
capítulo (por ahora, a 20 de enero) ha sido el “bombazo” del franco suizo: una apreciación de un
30% contra el euro en una sola mañana (la del 15 de enero), cuando el Banco Nacional de Suiza
eliminó el suelo, dejando de comprar euros, de 1,20 francos por euro que había establecido tres
años atrás para proteger a los exportadores suizos de la fuerte apreciación de su moneda. La
depreciación del euro, de nuevo, solo puede ayudar a las exportaciones de la eurozona y, por lo
tanto también, a los exportadores españoles.
En el plano doméstico, sin embargo, 2015 es un año electoral por partidas cuádruple (andaluzas,
autonómicas/municipales, catalanas y generales), con vuelcos electorales anunciados que podrían
cambiar radicalmente el panorama de la gobernabilidad de ayuntamientos y autonomías. De
momento, están dejando su traza en los registros de empleo público, que se revitalizan
especialmente en las comunidades autónomas. Pero que no dejarán de manifestarse en muchos
otros indicadores económicos en uno u otro sentido a medida que se despejen las incógnitas.
Al mismo tiempo el dinamismo general del empleo ya muestra claramente que las reformas del
mercado de trabajo de los años precedentes han acabado por extraer mucho más empleo por cada
punto de crecimiento del PIB. Lo que se traducirá, gracias a los factores coadyuvantes mencionados
antes, y si las incertidumbres políticas no se decantan por la vertiente equivocada, por una
recuperación laboral en 2015, eso sí, de características (temporalidad o parcialidad) menos
deseables de las que nos gustaría. A este aumento del empleo, que tirará del consumo, se puede
añadir la reducción del IRPF en el año 2015.
En este contexto de gran complejidad, las perspectivas de la economía española para 2015 y,
especialmente, 2016 se declinan en una clave igualmente compleja, si bien, a priori, positiva. El
cuestionario que sigue trata de establecer el consenso sobre, y el orden de incidencia de, los
factores que determinarán el curso de nuestra economía en el bienio de la recuperación.

¿Cuál de los siguientes factores cree que tiene mayor recorrido en la evolución de la economía española en 2015-2016?
(1: recorrido de corto plazo; 5 recorrido de largo plazo – todo el bienio):
¿Cómo cree que será el impacto de los anteriores factores sobre la actividad económica en 2015 y en 2016?
(1: muy negativo; 5: muy positivo):
1
2
112 ➝ 86,82 %
111 ➝ 86,05 %
2,68
6,25
1,80
7,14
9,91
8,93
24,32
11,61
2,70
16,96
3,60
18,75
1,80
28,57
6,31
15,18
38,74
16,96
31,53
27,68
15,32
28,57
13,51
36,61
10,81
16,96
38,74
39,29
6,31
32,14
12,61
22,32
38,74
22,32
39,64
14,29
47,45
44,64
22,52
22,32
42,34
25,89
24,32
32,14
36,94
24,11
30,63
27,68
38,74
2,68
30,63
16,07
0,90
15,18
3,60
6,25
6,31
8,04
12,61
1 2 3 4 5
1 2 3 4 5
20%
20%
10%
10%
40%
40%
30%
30%
60%
60%
70%
70%
80%
80%
90%
90%
100%
100%
50%
50%
La depreciación del euro
La volatilidad de los tipos de cambio
El impacto de las reformas laborales recientes
Las espectativas de cambio político
La caida del precio del Petroleo
Reducción del IRPF
Reducción del IRPF
0%
0%
2015
0,90

Respecto al movimiento del precio del petróleo, indique en qué medida está de acuerdo con las siguientes afirmaciones
(1: nada de acuerdo; 5: totalmente de acuerdo):3
111 ➝ 86,05%
0,90
1,80
0,90
9,91
10,81
17,12
21,62
2,70
7,21
3,60
9,91
1,80
8,11
13,51
33,33
23,42
35,14
34,23
17,12
28,83
17,12
42,34
6,31
31,53
33,33
0,90
17,12
9,91
18,02
33,33
21,62
29,73
15,32
54,95
44,14
36,04
52,25
42,34
31,53
18,92
39,64
40,54
37,84
30,63
36,94
11,71
16,22
0,90
6,31
2,70
7,21
5,41
0,90
10,81
1 2 3 4 5
1 2 3 4 5
20%
20%
10%
10%
40%
40%
30%
30%
60%
60%
70%
70%
80%
80%
90%
90%
100%
100%
50%
50%
De exacerbarse su caída se producirán graves consecuencias
geopolíticas
Se trata de “manipulaciones” de la OPEP para doblegar al
“shale oil” americano
El descenso del precio del petróleo acabará teniendo un “efecto
boomerang” sobre el crecimiento global
Son simples consecuencias de la dinámica de los mercados, no
hay “una mano negra”
El descenso de su precio es una gran ventaja para la economía
española
Reducción del IRPF
0%
0%
2016
0,00

Respecto a la cotización del euro, indique cómo cree que se situará el dólar/euro (dólares por 1 euro)
en los siguientes plazos:
Respecto a la volatilidad de los tipos de cambio, cómo cree que se manifestarán las diversas consecuencias que pueden
derivarse de este fenómeno? (1: nada de acuerdo; 5: totalmente de acuerdo):
4
5
109 ➝ 84,50%
108 ➝ 83,72%
2,61
52,17
40,00
4,35
0,87 0,87
19,27
34,86
30,28
12,84
3,67
15,65
42,61
26,09
14,78
0,92
19,27
25,69 25,69
22,02
11,11
2,78
0,93
6,48
5,56
42,59
19,44
28,70
29,63
22,22
16,67
43,52
33,33
15,74
25,93
28,70
28,70
29,63
46,30
46,30
0,93
5,56
7,41
1,85
1 2 3 4 5
20%10% 40%30% 60% 70% 80% 90% 100%50%
Es probable que estas turbulencias lleven al establecimiento
de un nuevo orden cambiario mundial
Se trata de ajustes provocados por el mercado y, a pesar de las
sobrereacciones, hay que dejar que se absorban por sí mismas
(benign neglect)
Incluso para las economías avanzadas, que han sufrido la
crisis financiera duramente, como la española, y que tienen sus
sistemas financieros todavía debilitados, son muy perjudiciales
Pueden llegar a provocar el colapso de economías emergentes
con mercados financieros poco desarrollados y ser, por lo
tanto, muy perjudiciales
Las guerras cambiarias son siempre desafortunadas para la
economía global
0%
0,00
Junio de 2015
Junio de 2016
Diciembre de 2015
Diciembre de 2016
100
100
100
100
80
80
80
80
60
60
60
60
40
40
40
40
20
20
20
20
0
0
0
0
Menos
del 0,9
Menos
del 0,9
Menos
del 0,9
Menos
del 0,9
Entre
0,9 y 1
Entre
0,9 y 1
Entre
0,9 y 1
Entre
0,9 y 1
Entre
1,1 y 1,2
Entre
1,1 y 1,2
Entre
1,1 y 1,2
Entre
1,1 y 1,2
Entre
1 y 1,1
Entre
1 y 1,1
Entre
1 y 1,1
Entre
1 y 1,1
Más de 1,2
Más de 1,2
Más de 1,2
Más de 1,2

Respecto a las expectativas de cambio significativo en el panorama político español, indique en que medida se darán
las siguientes situaciones posibles (1: nada de acuerdo; 5: totalmente de acuerdo):6
111 ➝ 86,05%
7,21
2,70
31,53
6,31
6,31
1,80
18,92
18,02
27,93
10,81
13,51
14,41
26,13
38,74
15,32
34,23
28,83
32,43
18,92
27,93
19,82
27,93
28,83
38,74
28,83
12,61
3,60
18,92
21,62
10,81
1 2 3 4 5
20%10% 40%30% 60% 70% 80% 90% 100%50%
Parece claro, en estos momentos, que se va a producir un
vuelco en el modelo de gobierno establecido en el fin de la
Transición (alternancia del PP y del PSOE)
Será muy deseable que tal vuelco se produzca, en cualquier
caso
Una nueva polaridad basada en PP – PODEMOS es inviable en
España
Si dicho vuelco se traduce en la emergencia de un partido
de centro liberal con capacidad de arbitraje político será un
cambio muy positivo
Todo vuelco político significativo, en el sentido que sea, será
perjudicial para las perspectivas económicas 2015-2016
Los electores españoles sorprenderán a todos una vez más
sin que se pueda asegurar a priori cómo va a ser este cambio
político.
0%
Respecto al impacto de las reformas del mercado de trabajo, que parecen haber logrado que la economía cree mucho empleo
aunque el PIB crezca por debajo del 1% en términos interanuales, ¿cómo cree que se darán en lo sucesivo los efectos que cabe
atribuirles sobre la creación de empleo? (1: nada de acuerdo; 5: totalmente de acuerdo):
7
110 ➝ 85,27%
16,36
4,55
0,91
2,73
5,45
3,64
36,36
19,09
6,36
20,00
7,27
7,27
17,27
40,91
37,27
40,00
44,55
41,82
12,73
24,55
22,73
27,27
18,18
21,82
17,27
10,91
31,82
8,18
20,91
23,64
1 2 3 4 5
20%10% 40%30% 60% 70% 80% 90% 100%50%
Las reformas del mercado de trabajo seguirán surtiendo estos
efectos favorables en 2015 y en 2016
Deberían acompañarse los resultados que se mencionan con
políticas más audaces de formación en el puesto de trabajo y
ayuda económica a los trabajadores precarios
Habrá que seguir reformando intensamente el mercado de
trabajo para asentar la plena recuperación del empleo en los
próximos años (horizonte 2020)
Los empleos creados mejorarán progresivamente su calidad
(duración del contrato, de la jornada y nivel de los salarios) poco
a poco, con algunas políticas adicionales
Las reformas del mercado de trabajo no han tenido los
efectos que se les atribuye sobre la creación de empleo
en España en 2014
La mejor política de reforma del mercado de trabajo que existe
es la defensa de la competencia en todos los mercados de
bienes y de servicios, algo muy necesario para la economía
española.
0%

Finalmente, ¿en que grado cree Vd. que el conjunto de todos estos factores que se combinan en la actualidad, más o
menos persistentes en el periodo 2015-2016, acabarán afectando a las perspectivas de la economía española para dicho
periodo? (1: nada de acuerdo; 5: totalmente de acuerdo):
La victoria electoral de Syriza en Grecia y su compromiso de negociar las condiciones del rescate griego, pone a la Unión
Europea ante la disyuntiva de aceptar unas condiciones más laxas -lo que podría interpretarse como el abandono de
facto de la política de austeridad - o forzar una salida de Grecia de la Unión Europea con lo que se abriría un escenario de
incertidumbre e inestabilidad en Europa de incalculables consecuencias. ¿Cuál de las dos opciones considera más
probable? (1: nada probable; 5: muy probable)
8
9
108 ➝ 83,72%
109 ➝ 84,50%
26,85
12,84
25,93
20,37
7,41
12,04
21,10
40,74
34,86
22,22
21,30
10,19
34,26
21,10
6,48
29,36
4,63
15,74
36,11
8,33
10,09
22,22
18,35
42,59
26,85
18,52
42,59
45,87
1,85
2,75
0,93
12,96
27,78
1 2 3 4 5
1 2 3 4 5
20%
20%
10%
10%
40%
40%
30%
30%
60%
60%
70%
70%
80%
80%
90%
90%
100%
100%
50%
50%
En su conjunto, estos factores serán negativos para las
perspectivas de la economía española
Que el núcleo duro de la unión, encabezado por Alemania,
esté dispuesto a asumir el coste de la salida de Grecia y evitar
así el efecto contagio que tendría una relajación de la política
de austeridad sobre el resto de economías europeas.
En su conjunto, estos factores serán neutros para las
Si no fuera por las incertidumbres políticas, el resto de factores
marcarían un efecto claramente positivo para las perspectivas
de la economía española
No es posible determinar en estos momentos cómo estos
factores, en su conjunto, afectarán a las perspectivas de la
economía española
En su conjunto, estos factores serán positivos para las
Que se produzca una relajación de la política de austeridad en
Europa ante la posición cada vez más crítica de Italia y Francia y
el riesgo de quiebra del proyecto europeo y del euro
0%
0%
1,85
1,83

Relación de participantes

Agustín Duarte
Universidad de Alicante
Agustín García García
Universidad de Extremadura
Alberto del Cid Picado
Banca March
Alfonso Hidalgo de Calcerrada
Unesid
Alfonso Prieto Prieto
Asociación Economistas Frente a la Crisis
Andrés Sánchez de Apellániz
Confemental
Ángel Laborda Peralta
Funcas
Ángel Hermosilla Pérez
Col·legi d’Economistes de Catalunya
Angel José López Uría
Audycuenta, S.A.
Antonio Argandoña Ramiz
Iese
Bienvenido Pascual Emcuentra
Instituto de Estudios Fiscales
Blanca Sánchez-Robles
Universidad de Cantabria
Borja Puig de la Bellacasa
Bassat Ogilvy
Carlos Pareja Cano
Indra
Carlos Osés Irulegui
Ipar Rural Kutxa
Carlos Concheso
Windair
Cecilio R. Tamarit
Universidad de Valencia
César Alonso-Borrego
Universidad Carlos III
César Hernández
Clear Channel
Consuelo Gámez Amián
Universidad de Málaga
David Barientos
Anfac
David Angulo
Diaverum Servicios Renales, S.L.
David Parcerisas
Eada
David Cerqueda
Grupo Godó
Dieter Kip
ITC Rewe
Edita Pereira Omil
CEOE
Eduardo Guberna
Tragsa
Eduardo Moreno
Villafañe & Asociados Consultores
Emilio Jiménez- Ugarte
Millas y Chuman
Enrique Iglesias Montejo
Grupo Editorial RBA
Esther Viyuela
Siemens
Federico Prades
AEB
Fernando Santos Ibáñez
Mapfre Inversión
Fernando Llavona Amor
Cámara de Comercio de Oviedo
Fernando Zárraga Quintana
Colegio de Economistas de Valencia
Fernando Fraile García
ICTE
Fernando Aranguren González-Tarrio
Europac
Francisco Gómez-Monedero Serrano
Tragsa
Francisco García Navas
Unicaja
Francisco Javier Peña García
Expo Hotels & Resorts, S.L.
Gracia Cicuendez Martí
Cámara de Comercio de Valencia
Guillermo De la Dehesa
Aviva
Gustavo Calvo Cruz
Diagomoda, S.L.
Gustavo Matías
Universidad Autónoma de Madrid
Ignacio Garbayo García
Mantequerias Arias, S.A.

Isidro Rivilla Barreno
SET
Jacinto García-Díez
IBM
Javier Millán-Astray
Anged
Javier Sarrado García Forcada
Aguirre Newman
Javier Prado Domínguez
Universidad de A Corunña
Javier Quesada
Instituto Valencianos de Inversiones
Económicas
Javier Soria Quiles
Coepa
Javier Andrés
Joan Hortalá i Arau
Bolsa de Barcelona
Joan Ramón Rovira Homs
Cambra de Comerç de Barcelona
Joaquín Aurioles
Universidad de Málaga
Jordi Gual
La Caixa
Jorge Ortuño Romagosa
Grupo Planeta
Jorge Calbet
Zurich
Jorge César Vázquez Paz
Grupo Coren
Jorge Miguel Caminero Rodríguez
OCU
José Olalla Hevia
BBVA
José A. Herce San Miguel
AFI - Analistas Financieros
Internacionales, S.A.
Jose Domingo de Roselló
Universidad Carlos III
José Emilio Bosca
José María Duelo Marcos
Seopan
Jose Manuel Rodriguez Gil
Red Electrica de España
José Manuel Vallejo Manchado
Mapfre America
José Miguel Sánchez Molinero
Universidad de Valladolid
Josep Bertrán Jordana
EAE
Josep Soler Alberti
Instituto de estudios Financieros
Juan Cacidedo
Circulo Empresarios
Juan A. Maroto Acín
Universidad Complutense de Madrid
Juan Ignacio De Mesa Ruíz
Abaco Auditores Consultores, S.L
Juan José Pintado Conesa
Centro de Estudios Financieros
Juan Mª Sainz
Informa
Juan Ramón Cuadrado Roura
Universidad de Alcalá
Julián Pérez García
Juncal Cuñado
Universidad de Navarra
Laureano Lázaro Araujo
Ministerio de Administraciones Públicas
Luis Sanz
Grupo Rahn
Luis Vega
Grupo Antolin Irausa
Luis López-Tello
Repsol YPF
Luis Maldonado
Instituto de Empresa
Luis Vivencio González
Grupo Copo de Inversiones
Maite Martínez-Granado
Universidad del País Vasco
Manuel Artigot Pamies
Pierre & Vacances
Manuel Valero
Consejos Superior de Cámaras
Manuel Ferro Novoa
Caixa Galicia
Manuel Portela Peñas
Agenda de Prensa

Marcos Vallejo Palacios
Lyrsa
María Romera
Unesa
María Muñoz Lafuente
Cámara de Comercio de Zaragoza
Marta Cea Soriano
Cesgar
Miguel Carsi Lluch
Lexus España
Miguel Ángel Fernández
ACS
Mikel Montserrat
Pretersa-Prenavisa
Mónica Melle
Oscar Adán Castro
Decathlon España, S.L.
Rafael de Arce Borda
Catedrático de Economía Financiera
Rafael Cosgaya Izarza
Norbolsa
Rafael de Mena
Banco Popular
Rafael Bermejo Blanco
Inversor
Rafael Martínez
Rafael Hinojosa, S.A.
Rafael Cuesta Castiñeyra
Sgel
Rafael Pampillón Olmedo
Instituto de Empresa
Rafael de Arce Borda
Ricardo Gómez Barredo
BBVA
Ricardo Gómez Fernández
Wisdom Entertainment
Salvador Guillermo Viñeta
Fomento del Trabajo
Salvador Campaña
Bacardi
Simón Sosvilla
Sofía Sofía Rodríguez Rico
Banco de Sabadell, S.A.
Vicente Varillas
Zurich Vida, S.A.
Vicente J. Pallardó López
Facultad de Economía de Valencia
Víctor Simancas
Colegio de Economistas de Madrid
Víctor Fabregat Muñoz
Centro de Información Textil
Victor M. Gonzalo Ángulo
Intermoney
Xavier Segura Porta
Tracis
Xosé Carlos Arias Moreira
Universidad de Vigo

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