Esmorzar de finançament: sóc una empresa i vull emtre deute

Esmorzar de Finançament
Sóc una empresa i vull emetre deute

MERCADO ALTERNATIVO RENTA FIJA (MARF)
GVC GAESCO
Junio 2014
QUEDA TERMINANTE PROHIBIDA LA DISTRIBUCIÓN PARCIAL O TOTAL DEL PRESENTE DOCUMENTO SIN EL
PREVIO CONSENTIMIENTO EXPRESO DE GVC Gaesco Valores S.V. S.A.
Jesús Muela
Subdirector General
GVC Gaesco Valores
93 366 27 13
jesus.muela@gvcgaesco.es

grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es
3
Índice
1. Situación empresas y bancos
2. Mercados de Renta Fija
3. Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
4. Conclusiones
5. Contribución de GVC Gaesco

grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 4
1.1. La banca
 Reestructuración del sistema (proceso no finalizado)
 Morosidad (provisiones pendientes)
 Necesidad de capital (nuevos requisitos Basilea)
 Liquidez relativa (pendiente de restitución fondos BCE)
 Balance muy apalancado (ratio depósitos/pasivo)
 Necesidad de financiación (vencimientos relevantes próximos años)
 Baja propensión a conceder crédito
 Crédito bancario tardará en fluir (y no será como antes):
• Menores plazos
• Mayor coste
• Menores volúmenes

1.2. Las empresas
 Elevado apalancamiento (todavía)
 Estancamiento de ventas (salvo exportadores)
 Menos margen de reducción de costes
 Difícil acceso a financiación bancaria:
• Menor volumen
• Menor plazo
• Mayor coste
 Diferencias notables en términos de acceso a la financiación
dependiendo del tamaño de la empresa:
• Empresas muy grandes (bueno)
• Empresas grandes (regular-bueno)
• PYMES (malo)

1.3. Estructura de financiación de la empresa
Pasivo
Deuda corto plazo
Deuda largo plazo
Híbridos
Fondos
Propios
 Préstamos, créditos (garantía real, senior,
junior, crédito sindicado)
 Empréstitos (pagarés, bonos, obligaciones)
 Convertibles, préstamos participativos, etc.

1.4. El contexto de restricción crediticia…
Fuente: BDE
Saldo neto negativo
-200.000 M. EUR
-150.000 M. EUR

1.5. El incremento del diferencial exigido por la banca…
Fuente: BDE
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
EvoluciónEuribor

1.6. La necesidad de reducir el apalancamiento
Fuente: BDE

1.7. Todo ello en un entorno de baja rentabilidad…
Disminución de la rentabilidad
cercana al 6%

1.8. …que determina cambios en el balance
El elevado apalancamiento combinado con la restricción en la concesión
del crédito bancario crea la necesidad de las empresas de buscar
alternativas de financiación.

2.1. Los Mercados de Renta Fija
Favorece la liquidez
 Aumenta la probabilidad de suscripción
 Abarata el precio de emisión
MERCADO
PRIMARIO
MERCADO
SECUNDARIO
EMISIÓN
FINANCIACIÓN
NEGOCIAIÓN

2.2. Los Mercados de Renta Fija en España
Fuente: AIAF y elaboración propia
 Inversores cualificados
 Deuda empresas

2.3. Diferencias Deuda bancaria – Renta Fija

2.4. Emisiones en AIAF
Fuente: AIAF
(Datos en millones de euros)
Restricción crediticia /
Aumento volumen
emitido RF

2.5. Razones de emitir renta fija
 Menor coste, mayor volumen, mejores plazos
 Diversificación de las fuentes de financiación (menor dependencia banca)
 Mayor adaptación entre el plazo requerido y el plazo ofrecido por la banca
 Notoriedad
 Amortización del principal a vencimiento
 No dilutivo (vs. Fondos Propios)
V
E
N
T
A
J
A
S
R
E
Q
U
I
S
I
T
O
S
 Rating (no obligatorio, pero recomendable y necesario)
 Publicación de información en el proceso de incorporación y durante la
vida de la emisión:
• Información sobre el emisor
• Información sobre la emisión
 Acceso al mercado (Inversores)

2.5. Razones de emitir renta fija
 Publicación de la información (incorporación, periódica y continua)
 Coste derivado de preparar la información a publicar
La razón de exigir información es permitir al inversor evaluar la suscripción
de la emisión y el adecuado seguimiento de la misma
INCONVENIENTES

2.6. Algunas emisiones de Renta Fija
TIR a 11 de diciembre de 2013

2.6. Algunas emisiones de Renta Fija
TIR a 15 de enero de 2014

3.1. El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
 Mercado no oficial
 Para empresas grandes y medianas
 Regulación ad hoc (costes y procesos adaptados a las características de las empresas)
 Sistema Multilateral de Negociación (sistema organizado de contratación, liquidación, compensación y
registro de operaciones)
 Gestionado por Bolsas y Mercados Españoles (BME) a través de AIAF
 Dirigido a inversores institucionales
 Emisiones: pagarés, bonos, obligaciones, y en general, valores que reconozcan o creen deuda
 Plataforma de contratación electrónica (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda, SEND)

3.2. Comparativa AIAF - MARF
MARF (BME) AIAF (CNMV)
Tipo de deuda Deuda corporativa Deuda Corporativa
Mercado
Mercado alternativo no oficial
(SMN): laxitud regulativa
Mercado oficial: normativa exigente
Inversores Inversores Cualificados Inversores Cualificados y Minoristas
Asesor Registrado Sí Asesor del Emisor (potestativo)
Información de incorporación
Documento Informativo de
Incorporación (BME)
Folleto Informativo (CNMV)
Información periodica Más reducida Más exigente
Gastos incorporación Inferiores Superiores
Coste de admisión de valores
0’025 por 1.000 sobre nominal
(mínimo 2.000 y máximo 20.000)
0,05 por mil sobre nominal (máximo
55.000)

3.3. Las calificaciones crediticias (Ratings)
Calificaciones de las 3 principales agencias de rating
Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo
Prime Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A2 A A
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B-
Substancial
risks
Caa1 CCC+
Extremely
speculative
Caa2 CCC
Caa3 CCC-
CC
C
C DDD
/ DD
/ D
P-1
P-2
P-3
Not prime
Moody's
/
CCC
F-1+
F-1
F-2
F-3
A-1
A-2
A-3
B
C
B
C
/
High Grade
Upper
Medium
Grade
Lower
Medium
Grade
Non-
investment
Grade
Highly
speculative
In default
with little
prospect for
recovery
In default
S&P Fitch
Ca
D
A-1+
Alemania
Reino Unido
EE.UU.
Francia
Hewlett-Packard
Telefónica
CaixaBank
Reino de España
ArcelorMittal
OHL, Bankia
Abengoa

3.4. Estudio de rentabilidades
Fuente AxesorInvestment Grade Non-Investment Grade
Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo
AAA 1,36% 1,68% 1,75% 2,21% 2,41% 2,68% 3,11% 3,75% 3,56% 4,15% 3,45% 4,07%
AA 1,62% 2,09% 1,94% 2,36% 2,86% 3,61% 3,58% 4,86% 4,01% 5,69% 4,07% 5,79%
A 2,75% 3,29% 3,29% 3,68% 4,18% 5,07% 5,12% 7,02% 7,11% 8,03% 7,14% 7,84%
BBB 3,62% 4,78% 4,20% 5,15% 5,37% 6,50% 7,12% 8,19% 7,97% 9,21% 8,10% 9,36%
BB 4,12% 5,28% 5,17% 6,22% 7,28% 8,29% 8,23% 9,85% 9,09% 10,78% 8,74% 10,24%
B 5,48% 6,42% 6,58% 7,67% 7,98% 9,42% 9,62% 11,88% 10,19% 11,90% 9,78% 11,78%
<=CCC 5,98% 7,02% 7,15% 8,43% 10,35% 12,29% -- -- -- -- -- --
Rating/Vto
1 año 2 años 3 años 5años 6 años 7años

3.5. Experiencias en Europa - Noruega
Noruega - Oslo ABM
 El mercado alternativo de renta fija en Noruega fue
establecido en 2005 como un mercado alternativo
para la cotización y negociación de bonos e
instrumentos de corto plazo de renta fija.
 Se trata de un mercado no regulado.
 Los requisitos de información y de las reglas de
transacción son iguales a las reglas que se aplican
para el mercado de valores principal.
 Funcionamiento independiente de las directivas de
la UE
Fuente: Tesoro Público

3.6. Experiencias en Europa - Francia
Francia - Alternext
 En enero de 2012, NYSE Euronext (Ámsterdam,
Bruselas, Lisboa y París) creó un segmento de renta
fija, Alternext.
 No es un mercado regulado.
 El emisor no requiere de rating para su cotización.
 Requiere un sponsor registrado y aprobado por
NYSE Euronext, que apoye la emisor durante el
proceso de admisión y de la duración de cotización.
 La información financiera histórica debe ser
divulgada periódicamente por el emisor.
 La cantidad mínima de la primera admisión a
negociación es de 200.000 €.
Ejemplo Alternext:
Noviembre 2012 se anunció la emisión de
11,7 M. Euros en bonos por el promotor
inmobiliario francés CAPELLI en NYSE
Alternext.
•Tipo: Anual 7% de interés fijo
•Plazo: 5 años.
•Cupón: Semestral.
•Rating: BBB de Scope Credit Rating en
noviembre de 2012. (CRA Local)

3.7. Experiencias en Europa - Alemania
Alemania - Boerse Sttutgart
 Las bolsas de Düsseldorf, Frankfurt, Hamburgo/Hannover, Múnich y Stuttgart han abierto
segmentos alternativos de negociación para renta fija emitida por PYME.
 El mercado alemán de bonos emitidos por PYME en poco más de dos años de
funcionamiento ha alcanzado 56 emisiones en cuatro bolsas, siendo la más activa el
segmento BondM de Stuttgart.
 Mercado no oficial.
 Las emisiones deben estar apoyadas y supervisada por un experto en mercado de capitales
(BondM Coach).
 Requerimiento de rating al emisor.
 Los inversores particulares pueden suscribir valores.

3.8. Experiencias en Europa - Alemania
Rentabilidades por rating y vencimiento de emisiones en el BondM Stuttgart
Fuente: Boerse Stuttgart

3.9. Experiencias en Europa
Elementos comunes
 Mercados no regulados (MOT italiano es la única excepción).
 Las emisiones suelen contar un rating (según el mercado puede ser obligatorio).
 La base inversora es eminentemente institucional. Comienzan a desarrollarse sistemas de
negociación dirigidos a minoristas.
 Fuerte presencia de asesores de las empresas no solo durante la emisión, sino para el
cumplimiento de sus obligaciones durante toda la vida del instrumento emitido.

4. Conclusiones
 La situación actual de las empresas de elevado apalancamiento y necesidad de
(re)financiación, combinada con la restricción del crédito bancario, determina la necesidad
de diversificar las fuentes de financiación.
 Los mercados de renta fija han ganado importancia como fuente de financiación en los
últimos años y en parte deben suplir a la banca como proveedor de fondos ajenos durante lós
próximos años.
 La renta fija ofrece ventajas comparado con la financiación bancaria.
 El MARF se constituye como un mercado alternativo dirigido a empresas de tamaño
mediano y grande para facilitar la emisión de deuda.

5. Contribución de GVC Gaesco
• Asesor Registrado.
• Miembro del MARF
• Entidad Directora.
• Entidad Colocadora.
• Entidad Agente y de Pagos.
• Proveedor de Liquidez.

5.1. Experiencia de GVC Gaesco (RF)
• GVC Gaesco cuenta con experiencia en operaciones de mercado primario de Renta Fija:

5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV)
• GVC Gaesco ha participado en las siguientes operaciones del mercado primario de Renta Variable en
los últimos años:

5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV)
• Adicionalmente a las operaciones mencionadas con anterioridad, GVC Gaesco y su equipo han
intervenido, entre otras, en operaciones con compañías como: Endesa Preferentes (2003), Banesto
(2002), Enagás (2002), Iberia (2001), BBVA (2000) BSCH (2000) Deutsche Post (2000) Deutsche
Telekom (2000) EADS (2000) KPN (2000) Logista (2000) Tecnocom (2000), Telefónica Móviles
(2000), Terra (1999), Indra (1999), Inmobiliaria Colonial (1999), TPI Páginas Amarillas (1999), Repsol
(1999), Argentaria (1998), Endesa (1998), Tabacalera (1998), Argentaria (1998), Endesa (1998),
Endesa (1997), Aceralia (1997), así como en diversas emisiones de corporaciones locales.

5.3. Experiencia de GVC Gaesco (MAB)
• En relación al Mercado Alternativo Bursátil (Renta Variable), las credenciales de GVC Gaesco son las
siguientes:
• GVC Gaesco pertenece al primer grupo de entidades que obtuvieron en junio de 2008 la
condición de inscritas en el Registro Público de Asesores Registrados del MAB.
• GVC Gaesco participó en julio de 2011 en el proceso de incorporación al MAB de Secuoya
Grupo de Comunicación, S. A., en calidad de Entidad Co-directora y Colocadora y, por lo tanto,
colaborando activamente en el proceso de elaboración y registro del correspondiente Documento
Informativo de Incorporación en el MAB.
• GVC Gaesco es actualmente Proveedor de Liquidez de Eurona Wireless Telecom, S. A. y
Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A.
• GVC Gaesco es actualmente Asesor Registrado de Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A y
Cátenon S.A.
• GVC Gaesco ha guiado y asistido, en calidad de Asesor Registrado, a (i) Eurona Wireless
Telecom, S. A. en la elaboración de tres Documentos de Ampliación de Capital, (ii) Secuoya,
Grupo de Comunicación, S.A. en la elaboración de un Documento de Ampliación de Capital, (iii)
al actual accionista mayoritario de Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A. en la Oferta Privada
de Adquisición sobre las acciones del Emisor a raíz de la adquisición de una participación
mayoritaria, y (iv) Cátenon, S.A. en la elaboración de un Documento de Ampliación de Capital.

Aviso Legal
GVC Gaesco Valores S.V. S.A. es una entidad registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número 182, es miembro de las Bolsas de
Barcelona, Madrid y Valencia, miembro liquidador custodio de MEFF y Entidad Gestora de Deuda Anotada con capacidad plena.
GVC GAESCO Valores es una sociedad de valores habilitada legalmente para prestar los Servicios de Inversión a que se refiere el artículo 63 de la Ley del
Mercado de Valores y su normativa de desarrollo, en particular el Real Decreto 217/2008, de 15 de Febrero, sobre el Régimen Jurídico de las empresas de
servicios de inversión, la Orden Ministerial de 7 de Octubre de 1999 de desarrollo del código general de conducta y normas de actuación en la gestión de
carteras de inversión, y la Circular de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) 2/2001, de 30 de Mayo.
Las autoridades competentes que regulan la actividad de GVC GAESCO Valores son Comisión Nacional del Mercado de Valores, Paseo de la Castellana, 19,
28046 Madrid; Banco de España, Alcalá, 48, 28014 Madrid.
GVC GAESCO Valores está adherido al Fondo de Garantía de Inversiones (FOGAIN) de acuerdo con lo previsto en la normativa vigente. FOGAIN, Paseo
de la Habana, 82, 28036 Madrid.
GVC GAESCO Valores pone a disposición del Cliente los siguientes medios de comunicación:
‐ A través de correo postal dirigiéndose a GVC Gaesco Valores S.V. S.A., Doctor Ferran 3-5, 08034 Barcelona.
‐ A través del Servicio de Atención Telefónica 902 238 914.
‐ A través de teléfono / fax de la centralita 93 366 27 27 / 93 414 06 22.
‐ A través del correo electrónico corporativo gvcgaesco@gvcgaesco.es.
La información de carácter general de GVC GAESCO Valores, así como la relativa a sus agentes, se recoge en su página web ww.gvcgaesco.es. El Cliente
podrá comunicarse con GVC GAESCO Valores en castellano y catalán.

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