Slides de clase #3 de Derivados. Estrategias con opciones y

1. Derivados
Clase III
Octubre 2012
1

2. Estrategias simples más comunes para especular con el valor del activo subyacente I
CALL PUT
•Derecho a comprar •Derecho a vender
•Ganancia Ilimitada •Ganancia limitada
Comprar •Perdida limitada •Perdida limitada
•Obligación a vender •Obligación a comprar
•Ganancia limitada •Ganancia limitada
Vender •Perdida ilimitada •Perdida limitada
2

3. ¿Cómo se puede ganar dinero invirtiendo en opciones?
Subya-
Especular apalancado con la suba o baja del activo
cente subyacente
Tiempo Especular con el paso del tiempo.
Varia-
bilidad
Especular con la variabilidad del activo subyacente
Además: tasa, dividendos
3

4. Long
ESCENARIOS GENÉRICOS Y SUS PAYOFFS Short
Payoff 6
4 Out of the In the Si el spot es
money money mayor al strike
2
la opción se
0 encuentra at-
-2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 the-money (da
Spot flujo de fondos!)
-4
-6
Payoff 6
4 In the Out of the Si el spot es
money money menor al strike
2
la opción se
0 encuentra at-
-2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 the-money (da
Spot flujo de fondos!)
-4
-6
4

5. El valor de una acción depende de las expectativas de generación de fondos, el valor
de una opción depende de más factores
La Operación
 FF1 FF 2 FFn 
Valor de EV =  + + ... +  − DeudaNeta
una acción  (1 + WACC ) (1 + WACC )2 (1 + WACC )n 
Tasas La Estructura
C/P: valor de un call o put
Spot price
(K) Strike Price
(N) Probabilidad estandarizada
Valor de en función normal
una opción Tiempo restante
( r ): tasas de interés
σ
(σ): desvío estándar
E.g.: Black & Sholes
5

6. El valor de una acción depende de las expectativas de generación de fondos, el valor
de una opción depende de más factores
La Operación
 FF1 FF 2 FFn 
Valor de EV =  + + ... +  − DeudaNeta
una acción  (1 + WACC ) (1 + WACC )2 (1 + WACC )n 
Tasas La Estructura
C/P: valor de un call o put
Spot price
(K) Strike Price
(N) Probabilidad estandarizada
Valor de en función normal
una opción Tiempo restante
( r ): tasas de interés
σ
(σ): desvío estándar
E.g.: Black & Sholes
6

7. Factores que determinan el valor de una prima
Factores Call Put Efectos sobre el precio de una
Volatilidad + + opción de tipo Americana
incrementando una variable y
Precio activo + - dejando fijas las demás (+
Precio ejercicio - + implica: el incremento en la
variable provoca un aumento en
Fecha ejercicio + + el precio de la opción).
Tasa interés + -
Dividendo efectivo - +
Factores Call Put Efectos sobre el precio de una
Volatilidad + + opción de tipo Europea
incrementando una variable y
Precio activo + - dejando fijas las demás (-
implica: el incremento en la
Precio ejercicio - +
variable provoca una caída en el
Fecha ejercicio ? ? precio de la opción).
“?” Indica que la relación es
Tasa interés + -
incierta.
Dividendo efectivo - +
7

8. Estrategias más comunes para especular con el valor del activo subyacente II
Protec- Protección de un call o put con el activo
tive subyacente
CALL/PUT
Bear Compra de calls (put) a un strike price y venta de
Spread call (put) a un strike menor
Bull
Spread
Compra de call (put) a un strike price y venta de
call (put) a un strike mayor
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9. Una estrategia se puede realizar combinando dos o más posiciones en una opción.
Se crea un flujo de fondos con un determinado patrón de comportamiento
0 5 10 15
9

10. Una estrategia se puede realizar combinando dos o más posiciones en una opción.
Se crea un flujo de fondos con un determinado patrón de comportamiento
0 5 10 15
10

11. Una estrategia se puede realizar combinando dos o más posiciones en una opción.
Se crea un flujo de fondos con un determinado patrón de comportamiento
0 5 10 15
11

12. Estrategia típica para especular con la variabilidad: strangle
2,50
2,25 Opción (1) Opción (2) Straddle
2,00
1,75
1,50
1,25
Resultado Total
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10
Cotización Activo Subyacente 13
11 12
(0,50)
(0,75)
.2,50 (1,00)
.2,25 Straddle
(1,25)
.2,00
.1,75
.1,50
.1,25
Resultado Total
.1,00
.0,75
.0,50
.0,25
.0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11Cotización Activo Subyacente 14
12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25)
12

13. Estrategia típica para especular con el tiempo: butterfly
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
$ 3,75 Opción (1) Opción (2)
$ 3,50
$ 3,25 Butterfly Opción (3)
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
$ 1,75
Resultado Total
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
$ 3,75 ($ 1,00)
$ 3,50 ($ 1,25)
$ 3,25 Butterfly ($ 1,50)
$ 3,00 ($ 1,75)
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75)
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14. ¿Por qué las opciones son más riesgosas que las acciones? (I)
Un inversor tiene un horizonte de inversión de 30 días y considera dos alternativas:
•Comprar una acción y mantenerla 30 días para luego venderla. Precio Spot 100$
•Comprar un CALL americano AT THE MONEY que vence en 30 días sobre la
misma acción y tratar de ejercerlo si es posible. Prima del CALL: 10$
A su vez, considera tres escenarios de precios futuros de la acción:
•P1: 90
•P2: 110
•P3: 150
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15. ¿Por qué las opciones son más riesgosas que las acciones? (II)
•Precio Spot: 100$
•Prima del CALL: 10$
•P1 (30d): 85$
•P2 (30d): 110$
•P3 (30d): 150$
Acción Opción
FF m0 (Inversión) (100) (10)
FF1 85 0
ROI 1 (15%) (100%)
FF2 110 10
ROI 2 10% 0%
FF3 150 50
ROI 3 50% 300%
15

16. ¿Por qué las opciones son más riesgosas que las acciones? (III)
ROI (%)
400
ROI Acción
350 ROI Opción
300
Ante una misma
250 variación del activo
subyacente, el
200 retorno de la
opción es mucho
150 más volatil
100
50
0
90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 145 150
-50
Precio (30d)
-100
16

17. Delta
17

18. Volatilidad
implícita
18

19. Paridad put-call
C + (K * e –r(T-t)) = P + S
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