Derivados 2 Q09

Derivados

Finanzas II
Universidad Católica Argentina
Septiembre 2009

Índice

01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

02 Futuros y Forwards

03 Utilidades y valuación

04 Caso

http://condensadordeflujo.wordpress.com

01 Conceptos Generales

Derivados


Y COMO LOS DERIVADOS FINANCIEROS EXPANDIERON LA CRISIS?

01 Y QUE PASABA MIENTRAS EN ARGENTINA…
1H2008
*Transacciones relacionadas al consumo lideran el mercado de securitización
(Créditos al consumo y tarjetas de crédito 91% de la emisión total)

*Retailers principales originadores de activos securitizados (casas de electrodomésticos,
locales de música y tiendas departamentales) – 42.4% vs. Compañías Financieras 26.2%

*Instrumentos respaldados por hipotecas (MBS): 2005 (7 emisiones – U$S 191 mn) vs.
2007 (1 emisión)

Fuente: Moody’s Investor Service/BCRA http://condensadordeflujo.wordpress.com

Conceptos Generales
01

Futuros Opciones

Derivados

Swaps ETF’s


02 Futuros & Forwards
Key issues

Especulación con alto apalancamiento

Cobertura de riesgos

Modificación de perfil de riesgo de una posición
ya existente

Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo


Futuros

Obligación y derecho

Tomador Lanzador
Obligación y derecho


Futuros

Activo

Empresa / Inversor /
Inversor Empresa

$

OPERACIÓN AL CONTADO

Activo

Empresa / Inversor / Empresa / Inversor /
Inversor Empresa Inversor Empresa

COMPROMISO $
HOY
OPERACIÓN FUTURA


Quienes…

•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus
Hedger importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse
con un contrato forward

•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito
Especulador que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el
tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20

•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es
Arbitraje $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20


Payoff de un futuro
Payoff 5
Long
4 Short
3

2

1

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2

-3

-4

-5

Mercado a la baja, gana la
posición corta

Mercado al alza, gana la
posición larga


Opciones

Derecho

Tomador Lanzador
Obligación


Elementos

Activos
Strike Date
Subyacentes

Opciones

Strike Price Prima


Tipos de Opciones

CALL OPTION PUT OPTION

AMERICANAS EUROPEAS


Opciones

CALL OPTION

Derecho de compra


Call Option – Ejemplo #1

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400

¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)

Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500

Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300

Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco
puede valer más que el activo subyacente


Payoff de un call option
Payoff 5
Long
4 Short
3

2

1

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2

-3

-4

-5

posición corta

Mercado al alza, gana la
posición larga


Posición Long Call

Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900
(S)

Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($30) – (60%) ($50) – (100%)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
Qué hace el tomador opción opción opción

Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo


Opciones

PUT OPTION

Derecho de venta


Put Option – Ejemplo #2

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000

¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?
Valor del call: $ 0 (cero)

Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400

Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0


Payoff de un put option
Payoff 5
Long
4 Short
3

2

1

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
Spot
-2

-3

-4

-5

Mercado a l alza, gana la
posición corta

posición larga


Posición Long Put

Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad
($ 40) – (100%) ($30) – (75%) $60 – 150%)

Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la Se ejerce la
opción opción opción

Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo


Terminología

“OUT OF THE
“AT THE MONEY” “IN THE MONEY”
MONEY”

CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)

Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)


01 Garantías
Tipos de Emisión

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las
acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.

Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar

Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado
que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones
que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.


01 Ejercicio #1
Compra de Call Option

Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
función a los siguiente datos:

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado esultado
R Perfil de riesgo del comprador de un call
de XYZ Pagada en XYZ Total 20
80 -5 0 -5
15
85 -5 0 -5

Resultado Total
90 -5 0 -5 10

95 -5 0 -5 5
100 -5 0 -5
0
105 -5 5 0 70 80 90 100 110 120 130
110 -5 10 5 -5

115 -5 15 10 -10
Cotización activo subyacente
120 -5 20 15

01 Ejercicio #1
Venta de Call Option

Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
función a los siguiente datos:

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado Resultado
Perfil de riesgo del vendedor de un call
Perfil de riesgo del vendedor de un call
de XYZ Cobrada en XYZ Total
10
10
80 5 0 5
85 5 0 5 5
5

90 5 0 5 Resultado Total
Resultado Total 00
95 5 0 5 70
70 80
80 90
90 100
100 110
110 120
120 130
130
-5
-5
100 5 0 5
105 5 -5 0 -10
-10

110 5 -10 -5 -15
-15
115 5 -15 -10
-20
-20
120 5 -20 -15 Cotización especie subyacente
Cotización especie subyacente


01 Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Bull Spread Bear Spread Butterfly

Straddle Strangle


Call o Bull Spread

Call o Bull Spread

2,50
2,25 Opción (1)
2,00
1,75
Resultado Total

1,50
1,25
1,00
0,75
0,50 1
0,25 Cotización Activo Subyacente
Opción (2)
0,75
-
-0,25 11 13 15 17 0,5 19 21
-0,50
-0,75 0,25
-1,00 Cotización Activo Subyacente
0
-1,25 11 13 15 17 19 21
-0,25
Resultado Total

-0,5

-0,75

-1

-1,25


Call o Bull Spread

Call o Bull Spread

3,75
3,50
3,25 Opción (1) Opción (2) Call Spread
3,00
2,75
2,50
2,25
Resultado Total

2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75 3,75
0,50 3,50 Call Spread
0,25 3,25
- Cotización Activo Subyacente
3,00
-0,25 11 13 15 17 2,75 19 21
-0,50 2,50
-0,75 2,25
-1,00 2,00
Resultado Total

-1,25 1,75
1,50
1,25
1,00
Estrategia para 0,75
0,50
operar sobre 0,25
-
Cotización Activo Subyacente

activos que -0,25 11
-0,50
13 15 17 19 21

muestran una -0,75
-1,00
tendencia alcista. -1,25


01 Opciones – Factores que determinan su valor
El precio de la prima depende de:

Cotización
Precio de Tiempo de vida
Activo
Ejercicio remanente
Subyacente
(Strike) hasta el
(Spot)
Vto.

Volatilidad del
precio del Tasa de interés Dividendos
subyacente


Opciones – Factores que determinan su valor
El precio de la prima depende de:
Factores Call Put
Efectos sobre el precio de
Volatilidad + + una opción de tipo
Precio activo + - Americana incrementando
una variable y dejando fijas
Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el
Fecha ejercicio + + incremento en la variable
provoca un aumento en el
Tasa interés + - precio de la opción).
Dividendo efectivo - +

Factores Call Put Efectos sobre el precio de
una opción de tipo Europea
Volatilidad + +
incrementando una variable y
Precio activo + - dejando fijas las demás (-
implica: el incremento en la
Precio ejercicio - +
variable provoca una caída en
Fecha ejercicio ? ? el precio de la opción).
Tasa interés + - “?” Indica que la relación es
incierta.
Dividendo efectivo - +

Índice

00 Noticias




04 Caso


Key issues

Fijar precio de una transacción futura

Se comercializan: commodities agrícolas, metales,
recursos naturales, instrumentos financieros


Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento

Precio Precio spot
del futuro

Precio spot Precio
del futuro

Time Time

•¿Cuáles son las oportunidades de arbitraje entre el futuro y
? el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían?


El mercado de futuros en la Argentina

“En marzo los volúmenes en operaciones a plazo continuaron la tendencia creciente y volvieron a superar la
negociación spot en el mercado. Mientras el mercado de contado continúa con los magros volúmenes de los
últimos cinco meses, el mercado de futuros se mostró creciente. En el mes último, los negocios con futuros,
forwards y opciones de divisas alcanzaron los 7.215 millones de dólares, un 7,6 por ciento más del volumen
spot (Mercado Electrónico de Cambios y FOREX MAE)” Fuente: Rofex – Abril de 2009


Futures vs. Forwards

Futures Forwards

•Estandarizados •No estandarizados
•Cotizan en mercados regulados •Cotizan en mercados OTC
•Se compensan mediante un clearing house •No se compensan
•Posibilidad de abandonar posición antes del •Solo se puede abandonar con autorización
vencimiento de contraparte
•Tienen mercado secundario regulado •No hay mercado secundario
•Generalmente no hay delivery del •El delivery es importante (cash settlement)
subyacente
•Se corre riesgo de contraparte
•Se corre riesgo mercado •Los pagos se realizan solo al vencimiento
•Hay margen de garantía y de reposición

•¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward?
?


Mark-To-Market y Margin Call. Ejemplo
•Un especulador cree que el precio del oro va a subir, por lo que decide comprar 2 contratos de futuros de
oro a uss 400 la onza ( precio del futuro al momento de la transaccion “K” )
•Cada contrato es por 100 oz y requiere una garantia inicial de uss 2.000 y una de mantenimiento de uss
1.500

Day Futures Price Daily Gain(loss) Cumulative Gain Margin Account Margin Call

400.00 4,000
3-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
11-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 + 1,340 = 4,000
. . . . . .
. . . . .
. . . . . . < 3,000
17-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 + 1,260 = 4,000
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
24-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0


02 ALGUNOS EJEMPLOS

Coffee - nybt
Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date Time
COFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40
COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58
COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49
COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45
COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08

Activo
Subyacente Volumen
Cotizaciones
negociado Total de contratos
disponibles para
cada tipo de
contrato
Maturities

Fuente: Wall Street Journal


Ventajas

+
•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado
•No hay riesgo de default
•Comparativamente se pagan menos comisiones
•Se puede ganar a la suba o a la baja
•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para
especuladores


Índice

00 Noticias




04 Ejemplos


03 Valuación
Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje

Teoría de las expectativas Teoría del arbitraje
•Los precios de los contratos a •El modelo del “cost of carry”
termino reflejan las expectativas establece que el precio de un
de los participantes del mercado contrato a termino (forward o
(consumidores, empresas, VS futuro) es aquel que impide la
especuladores, etc.) Con respecto realización de ganancias por
al precio que al vencimiento arbitraje.
tendrá el activo en el mercado de
contado (spot)


04 Ejemplos – Contratos Derivados
Agricultural commodities derivatives


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