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EXPOSITOR:
ANDRADE, JESUS R.
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO
POR MONEDA Y TASA DE INTERES
(Capítulo 23)
LA COBERTURA DE RIESGO
Se entiende por coberturapor cobertura la adquisición, o venta, de una posición en
un mercado de futuros como sustituto temporal para la venta, o
adquisición, de un titulo en el mercado de dinero o de capitales.
TIPOS
Cobertura Liquida (cashCobertura Liquida (cash
hedge):hedge): es cuando implica
cubrir una posición
existente en el mercado del
dinero.
Ejemplo: si se adquiere
US$.10MM en Bonos del
Tesoro y se quiere
mantener su rendimiento.
Cobertura anticipada (anticipatory
hedge): cuando acarrea la
cobertura de una posición de
dinero que no se mantiene en la
actualidad, pero se espera poseer
en el futuro.
Ejemplo: se contrae un préstamo
pagadero en 6 meses y se desea
asegurar tasa de interés.
LA COBERTURA DE RIESGO
Permite que las empresas
reduzcan o eliminen los
riesgos por monedas y
tasa de interés, mediante
un instrumento financiero
que se mueve en el sentido
opuesto cuando los tipos
de cambio o intereses
varían
Muchas empresas se cubren
activamente en los mercados
financieros, principalmente
con contratos a plazo (forward)
y opciones. Los contratos a
plazo se deshacen de todo
riesgo por el tipo de cambio, y
se considera con frecuencia
que son cobertura perfecta. La
opciones son mas flexibles.
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
La cobertura óptima se elabora de forma que cualquiera que sea el
valor spot perdido como resultado de movimientos adversos en el tipo
de cambio (∆S), será reemplazo por una variación igual pero opuesta en
el valor del activo de cobertura, la postura futura (∆F):
∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0
La cobertura óptima de la moneda se encuentra minimizando la
varianza terminal ( de fin de periodo) del portafolio de dos activos.
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
Puesto que la
empresa no sabe
cuál será el tipo de
cambio en una fecha
en el futuro, es
mejor que cubra su
exposición por
moneda extranjera
En donde:
Xf es la cantidad de
moneda extranjera vendida
a plazo en el t=0
Fo es el precio corriente
del contrato de futuros.
E (F1) es el precio
esperado en el tiempo 1.
)( 1
)( 1
$
1 SEXXE x=
)E X
$
1
( Es el valor esperado de la cuenta por cobrar en moneda extranjera en tiempo 1
X1 Es el monto de moneda extranjera a ser recibido (en moneda extranjera)
)( 1SE Es el tipo de cambio al contado esperado para el tiempo 1 ($ por unidad extranjera)
( ) ( ) ( )[ ]FFEXSEXP F
E 0111
$
1 −+=
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
¿Cuál es la meta especifica (matemática) que la empresa persigue al
elegir el monto de la cobertura?:
MINIMIZAR EL RETORNO ESPERADO DE Xf
La varianza del valor esperado del portafolio es:
( )[ ] ( ) ( ) ( )FSXXFXSXP FF
E 111
2
1
2$
1
covvarvarvar 2 ,
++=
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
( ) ( ) ( ) ( )FSXFXSXPX ,X$E ff
MIN
f 111
2
1
2
cov2varvar
1
var ++=


=
Diferenciando la varianza total con respecto a Xf, e igualando el resultado a
cero, se tiene:
( )FSFX ,f 111
cov2var2 −=
Luego:
( )
( )
( )
( )F
FS
F
FS
X
XX
f
1
11
1
11
var
,cov
var2
,cov2 −
=
−
=
Arreglando la ecuación:
( )
( )F
FSX
X
f
1
11
var
,cov−
== β
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
Ejemplo:
Empresa EEUU: Espera recibir £ 1.000.000,00 en 90 dias. Varianza del
contrato a plazo 90 dias 0,005573, y la covarianza entre el cambio de
contado (US$/£) y el tipo de cambio a plazo (US$/£) de 0,0054998.
Empresa EEUU: Espera recibir £ 1.000.000,00 en 90 dias. Varianza del
contrato a plazo 90 dias 0,005573, y la covarianza entre el cambio de
contado (US$/£) y el tipo de cambio a plazo (US$/£) de 0,0054998.
La cobertura debe ser por £ 986.865, para minimizar el valor esperado
del portafolio de dos activos (postura spot y postura a plazo)
( )
( )F
FSX
X
f
1
11
var
,cov−
== β 986865,0
005573,0
0054998
−=
−
==
X
X f
β
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
COBERTURA CRUZADA
En ocasiones no hay mercados de futuros o de contratos disponibles para la
monedas. En estos casos, el administrador del riesgo desea usar un
sustituto, o “PROXY”, para la moneda fundamental que si esta disponible.
Para realizar la cobertura cruzada deben realizarse dos pasos fundamentales:
Encontrar los futuros de
moneda que estén mas
correlacionados con la
moneda real expuesta
Encontrar la razón óptima de
cobertura aplicando la
covarianza entre los futuros
sustitutos y la moneda corriente
como en el modelo anterior
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
COBERTURA DELTA
El objetivo de la cobertura delta es construir una postura (la combinación de
la exposición y del instrumento de cobertura) cuyos valores de mercado
cambiaran en dirección opuesta con las variaciones en el tipo de cambio al
contado.
∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0
Las variaciones de la postura Spot y en la postura de cobertura deben ser
iguales y opuestas para el valor de la moneda en todo momento de la vida de
la exposición. A esto se le denomina “DELTA NEUTRAL”“DELTA NEUTRAL”
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
COBERTURA DELTA
Ejemplo:
Una empresa
EEUU posee una
CxP a 90 días,
por £ 1.000.000.
Tipo de cambio al contado : $1,7000/£
A plazo a 90 días : $1,7000/£
Tipo de cambio de ejercicio : $1,7000/£
Tasa de interes para el $ : 8% anual
Tasa de interes para la £ : 8% anual
Tiempo : 90 días
Desviación estándar : 10%
∆ Prima /∆ Tipo de cambio al contadoDELTA = 0,05
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
COBERTURA DELTA
Esta opción de compra en libras esterlina, con un previo de ejercicio de $
1,70/£ (at the money), tiene una prima de 3,3 centavos/£: la delta de esta
opción es de 0,5. Por lo tanto, el valor de la opción, la prima de la opción
cambiará en (0,5) x (variación en tipo de cambio al contado)
Por ejemplo, si el tipo de cambio al contado se mueve de $1,70/£ a $1,71/£, la
prima de la opción cambia en:
∆ prima de la opción = 0,05 x ($1,71/£ - $1,70/£) = $0,005/£∆ prima de la opción = 0,05 x ($1,71/£ - $1,70/£) = $0,005/£
El delta es el punto central de la estrategia de cobertura delta
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
COBERTURA DELTA
Cuadro No.1
Elaboración y valoración de una estrategia de cobertura de delta neutral
Tipo de cambio Valor de la Valor de la Prima de la opción Contrato de valor en el
al contado exposición exposición en $ de compra opción mercado de la opción
$ 1,70/£ £1.000.000 $1.700.000 $0,033/£ £2.000.000 $66.000
$ 1,71/£ £1.000.000 $1.710.000 $0,038/£ £2.000.000 $76.000
Cambio en valor: $ 10.000 $0,005/£ $10.000
LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA
COBERTURA DELTA
Debilidades
A pesar de que este enfoque es mas correcto teóricamente, la cobertura
delta tiene dos problema importantes:
1.- Las posturas de delta neutral
exigen compra de contratos de
opciones o de otros derivados
financieros que con frecuencia con
muchos mayores en monto de
moneda que la exposición misma.
Para Cubrir el riesgo de £ 1.000.000
fue necesario adquirir opción por £
2.000.000.
1.- Las posturas de delta neutral
exigen compra de contratos de
opciones o de otros derivados
financieros que con frecuencia con
muchos mayores en monto de
moneda que la exposición misma.
Para Cubrir el riesgo de £ 1.000.000
fue necesario adquirir opción por £
2.000.000.
2.- Las posturas de delta neutral
deben ser supervisadas
constantemente y equilibrada con
frecuencia. Por ejemplo, una vez que
el tipo de cambio al contado se ha
movido $1,71/£, la delta de la opción
sube a 0,55. Para mantener una
postura neutral, la empresa necesita
una cobertura de noneda únicamente
de £1.818.182 (£1MM/0,55).
2.- Las posturas de delta neutral
deben ser supervisadas
constantemente y equilibrada con
frecuencia. Por ejemplo, una vez que
el tipo de cambio al contado se ha
movido $1,71/£, la delta de la opción
sube a 0,55. Para mantener una
postura neutral, la empresa necesita
una cobertura de noneda únicamente
de £1.818.182 (£1MM/0,55).
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
La ingeniería financiera implica el diseño, el desarrollo y la implantación de
instrumentos y procesos financieros innovadores, así como la formulación
de soluciones creativas para los problemas de finanzas (John Finnerty(John Finnerty
citado en la obra de Eiteman y otros)citado en la obra de Eiteman y otros)
La mayoría de las operaciones de la Ingeniería Financiera se instrumentan
en base a cuatro (4) instrumentos financieros:
Contratos a plazo (forward contract)
Futuros (futures)
Opciones (options)Permutas financieras (swaps)
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones:
Son instrumentos que ofrecen a sus propietarios el derecho a comprar (call
options) o vender (put options) instrumentos a un precio fijo en algún
momento en el futuro. Se caracteriza por requerirse un pequeño porcentaje
del valor del instrumento subyacente como parte de pago, al cual se le
conoce como PRIMA.
Emisor
(recibe una prima)
Se obliga a entregar el activo subyacente si
se lo exige el comprador
comprador
(paga una prima)
Tiene el derecho a solicitar el activo
subyacente al emisor
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones de compra (CALL OPTIONS):
EJEMPLO
Acción
Precio de la acción Bs.2.520,00
Precio de ejercicio (strike price) de la opción Bs.2.600,00
Prima Opción de compra Bs.25 por acción
Prima Opción de venta Bs.20 por acción
Vencimiento 6 meses
EJEMPLO
Acción
Precio de la acción Bs.2.520,00
Precio de ejercicio (strike price) de la opción Bs.2.600,00
Prima Opción de compra Bs.25 por acción
Prima Opción de venta Bs.20 por acción
Vencimiento 6 meses
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones de compra (CALL OPTIONS): COMPRADOR
La acción sube a Bs.2.650,00
PRECIO DE
COMPRA
Bs
2.600,00
PRIMA Bs 25,00
COSTO TOTAL
Bs
2.625,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.650,00
RESULTADO Bs 25,00
SE EJERCE LA OPCION
Sube a Bs.2.610,00
PRECIO DE
COMPRA
Bs
2.600,00
PRIMA Bs 25,00
COSTO TOTAL
Bs
2.625,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.610,00
RESULTADO -Bs 15,00
Baja a Bs.2.590,00
PRECIO DE
COMPRA Bs.0,00
PRIMA Bs 25,00
COSTO TOTAL Bs .25,00
INGRESO TOTAL Bs .0,00
RESULTADO -Bs 25,00
NO SE EJERCESE EJERCE LA OPCION
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones de compra (CALL OPTIONS): EMISOR (writer)
La acción sube a Bs.2.650,00
SE EJERCE LA OPCION
Sube a Bs.2.610,00 Baja a Bs.2.590,00
NO SE EJERCESE EJERCE LA OPCION
PRECIO DE VENTA
Bs
2.600,00
PRIMA RECIBIDA Bs 25,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.625,00
PRECIO DE MERCADO
Bs
2.650,00
RESULTADO -Bs 25,00
PRECIO DE VENTA Bs 0,00
PRIMA RECIBIDA Bs 25,00
INGRESO TOTAL Bs 25,00
PRECIO DE MERCADO Bs 0,00
RESULTADO Bs 25,00
PRECIO DE VENTA
Bs
2.600,00
PRIMA RECIBIDA Bs 25,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.625,00
PRECIO DE MERCADO
Bs
2.610,00
RESULTADO Bs 15,00
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones de venta (PUT OPTIONS):
La acción sube a Bs.2.650,00 Sube a Bs.2.610,00 Baja a Bs.2.590,00
NO SE EJERCE
PRECIO DE VENTA
Bs
2.600,00
PRIMA -Bs 20,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.580,00
PRECIO DE MERCADO
Bs
2.650,00
RESULTADO -Bs 70,00
PRECIO DE VENTA
Bs
2.600,00
PRIMA -Bs 20,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.580,00
PRECIO DE MERCADO
Bs
2.610,00
RESULTADO -Bs 30,00NO SE EJERCE SE EJERCE LA OPCION
PRECIO DE VENTA
Bs
2.600,00
PRIMA -Bs 20,00
INGRESO TOTAL
Bs
2.580,00
PRECIO DE MERCADO
Bs
2.590,00
RESULTADO -Bs 10,00
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones: Estrategias complejas
STRADDLE
Consiste en la adquisición simultanea de una opción de compra y de otra
de venta sobre la misma acción subyacente, que tendrá el mismo precio de
ejercicio y la misma fecha de vencimiento.
Con esta estrategia se obtiene beneficio cuando el precio del instrumento
financiero subyacente se mueve fuertemente al alza o a la baja.
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
STRADDLE
P/V DE LA ACCION Bs 2.700,00 Bs 2.600,00 Bs 2.400,00
C PRIMA Bs 25,00 Bs 25,00 Bs 25,00
A PRECIO DE EJERCICIO Bs 2.600,00 Bs 0,00 Bs 0,00
L PRECIO DE VENTA Bs 2.700,00 Bs 0,00 Bs 0,00
L RESULTADO NETO Bs 75,00 -Bs 25,00 -Bs 25,00
PRIMA Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 20,00
P PRECIO DE EJERCICIO Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.600,00
U PRECIO DE COMPRA Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.400,00
T RESULTADO NETO -Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 180,00
RESULTADO STRIP 55,00 -5,00 155,00
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones: Estrategias complejas
STRIP
Consiste en la adquisición de dos opciones de venta y una de
compra sobre el mismo titulo. Es una estrategia que favorece más
al inversor en el caso de que el mercado sobrevalore a los
instrumentos financieros que se negocian en él, lo que
proporcionaría a su vez mayores beneficios para el poseedor del
strip, que si ocurriese un alza.
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
STRIP
P/V DE LA ACCION Bs 2.700,00 Bs 2.600,00 Bs 2.400,00
C PRIMA Bs 25,00 Bs 25,00 Bs 25,00
A PRECIO DE EJERCICIO Bs 2.600,00 Bs 0,00 Bs 0,00
L PRECIO DE VENTA Bs 2.700,00 Bs 0,00 Bs 0,00
L RESULTADO NETO Bs 75,00 -Bs 25,00 -Bs 25,00
2 PRIMA Bs 40,00 Bs 40,00 Bs 40,00
P PRECIO DE EJERCICIO Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 5.200,00
U PRECIO DE COMPRA Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 4.800,00
T RESULTADO NETO -Bs 40,00 Bs 40,00 Bs 360,00
RESULTADO STRIP 35,00 -15,00 335,00
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
Opciones: Estrategias complejas
STRAP
Consiste en la adquisición de dos opciones de compra y una sola
de venta sobre el mismo titulo financiero.
Esta estrategia se utilizará cuando se espera una variación hacia el
alza del valor subyacente de la opción.
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
  P/V DE LA ACCION Bs 2.700,00 Bs 2.600,00 Bs 2.400,00
C PRIMA Bs 50,00 Bs 50,00 Bs 50,00
A PRECIO DE EJERCICIO Bs 5.200,00 Bs 0,00 Bs 0,00
L PRECIO DE VENTA Bs 5.400,00 Bs 0,00 Bs 0,00
L RESULTADO NETO Bs 150,00 -Bs 50,00 -Bs 50,00
PRIMA Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 20,00
P PRECIO DE EJERCICIO Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.600,00
U PRECIO DE COMPRA Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.400,00
T RESULTADO NETO Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 180,00
RESULTADO STRIP 130,00 -30,00 130,00
STRAP
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
El contrato a plazo (forward) sintético
Requiere
Una postura larga en £ (C/C por £1.000.000)
Una opción de venta en £ compradas en
un precio de ejercicio de $1,470/£,
pagando una prima de $0,0318/£
Una opción de compra en £ vendida en
un precio de ejercicio de $1,470/£,
pagando una prima de $0,0318/£
Empresa EEUU con CxC de
£1.000.000, plazo de
liquidación 90 días.
Tipo de cambio al contado
$1,4790/£
Tipo de cambio a 90 dias
$1,470/£
Volatilidad $/£ 11%
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
El contrato a plazo (forward) sintético
Si ambas opciones coinciden con el tipo de cambio a plazo (ATM), las
primas deber ser idénticos y el pago neto de las primas tienen un valor cero. 
$1,470/£
1.- La empresa recibirá £1.000.000 en
90 dias.
2.- La opción de compra en £ vendida
expirará OTM
3.- La empresa ejercera la opción de
venta en £ para vender las libras
recibidas a $1.470/£
1.- La empresa recibirá £1.000.000 en
90 dias.
2.- La opción de compra en £ vendida
expirará OTM
3.- La empresa ejercera la opción de
venta en £ para vender las libras
recibidas a $1.470/£
1.- La empresa recibirá £1.000.000 en 90
días
2- La opción de venta en libra comprada
por la empresa expirará OTM
3.- La empresa entregará el £1.000.000
recibido del comprador de la opción,
quien ahora ejerce la opción de compra
contra la empresa.
1.- La empresa recibirá £1.000.000 en 90
días
2- La opción de venta en libra comprada
por la empresa expirará OTM
3.- La empresa entregará el £1.000.000
recibido del comprador de la opción,
quien ahora ejerce la opción de compra
contra la empresa.
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
El contrato a plazo (forward) sintético
$1,4400/£ $1,47/£ $1,479/£
C PRIMA $0,0318 $0,0318 $0,0318
A PRECIO DE EJERCICIO $1,4700 $1,4700 $1,4700
L PRECIO DE VENTA $1,4400 $1,4700 $1,4790
L RESULTADO NETO -$0,0618 -$0,0318 -$0,0228
PRIMA $0,0318 $0,0318 $0,0318
P PRECIO DE EJERCICIO $1,4700 $1,4700 $1,4700
U PRECIO DE COMPRA $1,4400 $1,4700 $1,4790
T RESULTADO NETO $0,0618 $0,0318 $0,0228
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
INGENIERIA FINANCIERA Y
ADMINISTRACION DE RIESGO
El contrato a plazo (forward) sintético
A todos los tipos de cambio por encima o por debajo de $1,4700/£, la
empresa en estado Unidos recibe netos $1.470.000,00 en moneda nacional
de ese país. La postura spot-opcione se ha comportado en forma identica a
un contrato a plazo. Una empresa con la postura exactamente opuesta, una
cuenta por pagar a 90 días por £1.000.000 podria de igual forma elaborar un
contrato a plazo sintetco usdando las opciones.
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
Los productos para el manejo del riesgo de segunda generación se
construyen a partir de dos derivados básicos: el contrato a plazo y la
opción.
Se subdividen en dos grupos: (1) los productos de opción con prima
cero y los (2) productos exóticos de opciones.
A este grupo se le conoce como “opciones complejas”
Producto de opciones de prima cero 
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
El principal “problema” con el uso de las opciones para la administración del
riesgo es el pago adelantado de las primas. Por ello se ha diseñado las
opciones de prima cero, las cuales están creadas para no requerir el pago
inmediato de la prima al inicio de la cobertura. Son de dos tipos:
Contrato a Plazo.
Se conoce como Collar,
Opciones cilindros, etc.
Contratos a plazo de Participación
Llamados opción de costo cero y
acuerdo de participación a plazo
Razón de Margen 
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
Empresa EEUU, compra opción
de venta $1,4700/£ a plazo ATM;
prima $0,0318/£ (costo total
$31.800).
Presupuesto= $ se depreciará
contra la libra.
Se financia con la compra OTM.
(opción de compra $1,5400/£ con
prima de $0,0089/£)
Empresa EEUU, compra opción
de venta $1,4700/£ a plazo ATM;
prima $0,0318/£ (costo total
$31.800).
Presupuesto= $ se depreciará
contra la libra.
Se financia con la compra OTM.
(opción de compra $1,5400/£ con
prima de $0,0089/£)
SoluciónSolución
Costo Pr Op Vta = Costo Pr Op Cmp
$0,0318/£ x £1.000.000 = $0,0089/£ x
Opción de compra en libra
Resolviendo:
($31.800)/($0,0089/£) = £3.573.034
SoluciónSolución
Costo Pr Op Vta = Costo Pr Op Cmp
$0,0318/£ x £1.000.000 = $0,0089/£ x
Opción de compra en libra
Resolviendo:
($31.800)/($0,0089/£) = £3.573.034
Razón de Margen 
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
El motivo por el que esta estrategia se llama razón de margen es que la
postura final, el tamaño de la opción de compra al tamaño de la opción de
venta, es una razón mayor a 1 (en este caso 3,57 a 1). Sin embargo, esta es una
estrategia peligrosa para la empresa.
CALLCALL
PUTPUT
$1,4000 $1,5400 $1,5600
MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00
PRIMA $0,0318 $0,0318 $0,0318
PRECIO DE EJERCICIO $1,4700 $1,4700 $1,4700
PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,5400 $1,5600
RESULTADO NETO -$0,1018 $0,0382 $0,0582
MONTO £3.573.074,00 £3.573.074,00 £3.573.074,00
PRIMA $0,0089 $0,0089 $0,0089
PRECIO DE EJERCICIO $1,5400 $1,5400 $1,5400
PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,5400 $1,5600
RESULTADO NETO -$0,1489 -$0,0089 $0,0111
El contrato a plazo de rango
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
Se construye mediante dos pasos:
1.- Comprar una opción de venta con un tipo de cambio de ejercicio por
debajo del tipo de cambio a plazo, por el monto completo de la exposición
larga de moneda (cobertura 100%)
2.- Vender una opción de compra con un tipo de cambio de ejercicio por
encima del tipo de cambio a plazo por el monto completo de la exposición
larga de moneda (cobertura 100%)
El contrato a plazo de rango
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
$1,4000 $1,4600 $1,5000
MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00
PRIMA $0,0226 $0,0226 $0,0226
PRECIO DE EJERCICIO $1,4500 $1,4500 $1,4500
PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000
RESULTADO NETO -$0,0726 -$0,0126 $0,0274
MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00
PRIMA $0,0231 $0,0231 $0,0231
PRECIO DE EJERCICIO $1,4900 $1,4900 $1,4900
PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000
RESULTADO NETO -$0,1131 -$0,0531 -$0,0131
CALL
PUT
El contrato de participación
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
Es una opción combinada que permite a quien cubre el tomar una
postura que comparte los movimientos potenciales hacia arriba en el
tipo de cambio, a la vez proporciona una protección a la baja con base
en las opciones, todo con una prima de cero neto.
Se elabora mediante dos pasos:
1.- Comprar una opción de venta
con un precio de ejercicio por
debajo del tipo de cambio a plazo,
por el monto completo de la
exposición larga de moneda
(cobertura de 100%)
2.- Vender una opción de
compra con precio de ejercicio
que sea el mismo que el de la
opción de venta, para una
parte de la exposición de
moneda total (cobertura al
100%)
El contrato de participación
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
Una empresa elige primero el nivel de participación de la opción de venta, en este
caso $1,45/£ con una prima de 0,0226/£. Una opción de compra es vendida el
mismo precio de ejercicio de $1,4500/£, dará a la empresa $0,0425/£ (la opción de
compra se encuentra IN THE MONEY (ITM))
Se aplica:
Prima de la opción de venta = Cobertura % X prima de la opción de compra
Cobertura % = ($0,0226/£)/($0,0425/£) = 0,05318 ≈ 53,18%
La empresa debe vender una opción de compra de 0,532 x £1.000.000, o £532.000,
para lograr prima cero.
El contrato de participación
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO
POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION
$1,4000 $1,4600 $1,5000
MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00
PRIMA $0,0226 $0,0226 $0,0226
PRECIO DE EJERCICIO $1,4500 $1,4500 $1,4500
PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000
RESULTADO NETO -$0,0726 -$0,0126 $0,0274
MONTO £531.800,00 £531.800,00 £531.800,00
PRIMA $0,0425 $0,0425 $0,0425
PRECIO DE EJERCICIO $1,4500 $1,4500 $1,4500
PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000
RESULTADO NETO -$0,0925 -$0,0325 $0,0075
PAGO DE PRIMA
OP COMPRA $22.600 $22.600 $22.600
OP VENTA $22.602 $22.602 $22.602
CALL
PUT
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
Dentro de los instrumentos mas conocidos para la gestión del riesgo
de los tipos de interés se encuentran:
- CAPS
- FLOOR
- COLLAR
- SWAPTION
COMBINACION
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
CAPS
El contrato CAP es un instrumento de gestión del riesgo de interés a mediano y
largo plazo, que permite al tesorero protegerse durante una serie de periodos
contra un alza de los tipos de intereses flotantes. Al tratarse de una opción, el
tesorero será el comprador del CAP. Lo que le garantizaran un tipo de interés
máximo en el caso de un préstamo o deuda. La contraparte del CAP, suele ser
una entidad bancaria, que el venderlo recibe una prima por garantizar que la
carga financiera debida a los intereses no traspasarán en limite máximo
indicado en el contrato
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
FLOOR
Es lo puesto a un contrato CAP, ya que permite al inversor protegerse durante
una serie de periodos contra una bajada de los tipos de interés flotantes. Al
tratarse de una opción el inversor será el comprador del FLOOR, lo que le
garantizará un tipo de interés mínimo en e caso de una inversión.
En resumidas cuentas, un tipo de interés FLOOR es un acuerdo entre el
comprador y vendedor por el que el primero, después de pagar una prima,
recibe un pago cuando el tipo FLOOR caiga por debajo del índice elegido.
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES
BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES
FLOORCAPS COLLAR
Con el objeto de paliar el inconveniente del costo de la prima por la adquisición
de un CAP O FLOOR, es posible combinar ambos productos financieros para
formar lo que se denomina un COLLAR de tipos de interés de tal manera que la
prima pagada por la compra de uno de ellos sea reducida por la venta del otro.
El COLLAR permite la combinación que limita los pagos de un préstamo a tipo
de interés flotante, tanto si este asciende (CAP) como si desciende (FLOOR).
Tanto el CAP como el FLOOR tendrán el mismo principal teórico de ejercicio,
la misma duración el mismo tipo de referencia a corto plazo, solo los precios de
ejercicio serán distintos.
CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA
Diez de Castro, L y Mascareñas, J. (1994). Ingeniería financiera. La
gestión en los mercados financieros internacionales. 2da edición.
Madrid: McGraw-Hill/Interamericana de España, S.A.
Eiteman, D.; Stonehill, A. y Moffett, M. (2000). La finanzas en las
empresas Multinacionales. 8va edición, México: Pearson Educación
México S.A. de C.V.

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Cobertura de Riesgo Financiero-Ingenieria Financiera

  • 1. EXPOSITOR: ANDRADE, JESUS R. ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO POR MONEDA Y TASA DE INTERES (Capítulo 23)
  • 2. LA COBERTURA DE RIESGO Se entiende por coberturapor cobertura la adquisición, o venta, de una posición en un mercado de futuros como sustituto temporal para la venta, o adquisición, de un titulo en el mercado de dinero o de capitales. TIPOS Cobertura Liquida (cashCobertura Liquida (cash hedge):hedge): es cuando implica cubrir una posición existente en el mercado del dinero. Ejemplo: si se adquiere US$.10MM en Bonos del Tesoro y se quiere mantener su rendimiento. Cobertura anticipada (anticipatory hedge): cuando acarrea la cobertura de una posición de dinero que no se mantiene en la actualidad, pero se espera poseer en el futuro. Ejemplo: se contrae un préstamo pagadero en 6 meses y se desea asegurar tasa de interés.
  • 3. LA COBERTURA DE RIESGO Permite que las empresas reduzcan o eliminen los riesgos por monedas y tasa de interés, mediante un instrumento financiero que se mueve en el sentido opuesto cuando los tipos de cambio o intereses varían Muchas empresas se cubren activamente en los mercados financieros, principalmente con contratos a plazo (forward) y opciones. Los contratos a plazo se deshacen de todo riesgo por el tipo de cambio, y se considera con frecuencia que son cobertura perfecta. La opciones son mas flexibles.
  • 4. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA La cobertura óptima se elabora de forma que cualquiera que sea el valor spot perdido como resultado de movimientos adversos en el tipo de cambio (∆S), será reemplazo por una variación igual pero opuesta en el valor del activo de cobertura, la postura futura (∆F): ∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0 La cobertura óptima de la moneda se encuentra minimizando la varianza terminal ( de fin de periodo) del portafolio de dos activos.
  • 5. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA Puesto que la empresa no sabe cuál será el tipo de cambio en una fecha en el futuro, es mejor que cubra su exposición por moneda extranjera En donde: Xf es la cantidad de moneda extranjera vendida a plazo en el t=0 Fo es el precio corriente del contrato de futuros. E (F1) es el precio esperado en el tiempo 1. )( 1 )( 1 $ 1 SEXXE x= )E X $ 1 ( Es el valor esperado de la cuenta por cobrar en moneda extranjera en tiempo 1 X1 Es el monto de moneda extranjera a ser recibido (en moneda extranjera) )( 1SE Es el tipo de cambio al contado esperado para el tiempo 1 ($ por unidad extranjera) ( ) ( ) ( )[ ]FFEXSEXP F E 0111 $ 1 −+=
  • 6. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA ¿Cuál es la meta especifica (matemática) que la empresa persigue al elegir el monto de la cobertura?: MINIMIZAR EL RETORNO ESPERADO DE Xf La varianza del valor esperado del portafolio es: ( )[ ] ( ) ( ) ( )FSXXFXSXP FF E 111 2 1 2$ 1 covvarvarvar 2 , ++=
  • 7. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA ( ) ( ) ( ) ( )FSXFXSXPX ,X$E ff MIN f 111 2 1 2 cov2varvar 1 var ++=   = Diferenciando la varianza total con respecto a Xf, e igualando el resultado a cero, se tiene: ( )FSFX ,f 111 cov2var2 −= Luego: ( ) ( ) ( ) ( )F FS F FS X XX f 1 11 1 11 var ,cov var2 ,cov2 − = − = Arreglando la ecuación: ( ) ( )F FSX X f 1 11 var ,cov− == β
  • 8. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA Ejemplo: Empresa EEUU: Espera recibir £ 1.000.000,00 en 90 dias. Varianza del contrato a plazo 90 dias 0,005573, y la covarianza entre el cambio de contado (US$/£) y el tipo de cambio a plazo (US$/£) de 0,0054998. Empresa EEUU: Espera recibir £ 1.000.000,00 en 90 dias. Varianza del contrato a plazo 90 dias 0,005573, y la covarianza entre el cambio de contado (US$/£) y el tipo de cambio a plazo (US$/£) de 0,0054998. La cobertura debe ser por £ 986.865, para minimizar el valor esperado del portafolio de dos activos (postura spot y postura a plazo) ( ) ( )F FSX X f 1 11 var ,cov− == β 986865,0 005573,0 0054998 −= − == X X f β
  • 9. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA COBERTURA CRUZADA En ocasiones no hay mercados de futuros o de contratos disponibles para la monedas. En estos casos, el administrador del riesgo desea usar un sustituto, o “PROXY”, para la moneda fundamental que si esta disponible. Para realizar la cobertura cruzada deben realizarse dos pasos fundamentales: Encontrar los futuros de moneda que estén mas correlacionados con la moneda real expuesta Encontrar la razón óptima de cobertura aplicando la covarianza entre los futuros sustitutos y la moneda corriente como en el modelo anterior
  • 10. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA COBERTURA DELTA El objetivo de la cobertura delta es construir una postura (la combinación de la exposición y del instrumento de cobertura) cuyos valores de mercado cambiaran en dirección opuesta con las variaciones en el tipo de cambio al contado. ∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0∆ Valor de la postura = ∆ Spot - ∆ Futuro = 0 Las variaciones de la postura Spot y en la postura de cobertura deben ser iguales y opuestas para el valor de la moneda en todo momento de la vida de la exposición. A esto se le denomina “DELTA NEUTRAL”“DELTA NEUTRAL”
  • 11. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA COBERTURA DELTA Ejemplo: Una empresa EEUU posee una CxP a 90 días, por £ 1.000.000. Tipo de cambio al contado : $1,7000/£ A plazo a 90 días : $1,7000/£ Tipo de cambio de ejercicio : $1,7000/£ Tasa de interes para el $ : 8% anual Tasa de interes para la £ : 8% anual Tiempo : 90 días Desviación estándar : 10% ∆ Prima /∆ Tipo de cambio al contadoDELTA = 0,05
  • 12. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA COBERTURA DELTA Esta opción de compra en libras esterlina, con un previo de ejercicio de $ 1,70/£ (at the money), tiene una prima de 3,3 centavos/£: la delta de esta opción es de 0,5. Por lo tanto, el valor de la opción, la prima de la opción cambiará en (0,5) x (variación en tipo de cambio al contado) Por ejemplo, si el tipo de cambio al contado se mueve de $1,70/£ a $1,71/£, la prima de la opción cambia en: ∆ prima de la opción = 0,05 x ($1,71/£ - $1,70/£) = $0,005/£∆ prima de la opción = 0,05 x ($1,71/£ - $1,70/£) = $0,005/£ El delta es el punto central de la estrategia de cobertura delta
  • 13. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA COBERTURA DELTA Cuadro No.1 Elaboración y valoración de una estrategia de cobertura de delta neutral Tipo de cambio Valor de la Valor de la Prima de la opción Contrato de valor en el al contado exposición exposición en $ de compra opción mercado de la opción $ 1,70/£ £1.000.000 $1.700.000 $0,033/£ £2.000.000 $66.000 $ 1,71/£ £1.000.000 $1.710.000 $0,038/£ £2.000.000 $76.000 Cambio en valor: $ 10.000 $0,005/£ $10.000
  • 14. LA RAZON PARA CUBRIR MONEDALA RAZON PARA CUBRIR MONEDA COBERTURA DELTA Debilidades A pesar de que este enfoque es mas correcto teóricamente, la cobertura delta tiene dos problema importantes: 1.- Las posturas de delta neutral exigen compra de contratos de opciones o de otros derivados financieros que con frecuencia con muchos mayores en monto de moneda que la exposición misma. Para Cubrir el riesgo de £ 1.000.000 fue necesario adquirir opción por £ 2.000.000. 1.- Las posturas de delta neutral exigen compra de contratos de opciones o de otros derivados financieros que con frecuencia con muchos mayores en monto de moneda que la exposición misma. Para Cubrir el riesgo de £ 1.000.000 fue necesario adquirir opción por £ 2.000.000. 2.- Las posturas de delta neutral deben ser supervisadas constantemente y equilibrada con frecuencia. Por ejemplo, una vez que el tipo de cambio al contado se ha movido $1,71/£, la delta de la opción sube a 0,55. Para mantener una postura neutral, la empresa necesita una cobertura de noneda únicamente de £1.818.182 (£1MM/0,55). 2.- Las posturas de delta neutral deben ser supervisadas constantemente y equilibrada con frecuencia. Por ejemplo, una vez que el tipo de cambio al contado se ha movido $1,71/£, la delta de la opción sube a 0,55. Para mantener una postura neutral, la empresa necesita una cobertura de noneda únicamente de £1.818.182 (£1MM/0,55).
  • 15. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO La ingeniería financiera implica el diseño, el desarrollo y la implantación de instrumentos y procesos financieros innovadores, así como la formulación de soluciones creativas para los problemas de finanzas (John Finnerty(John Finnerty citado en la obra de Eiteman y otros)citado en la obra de Eiteman y otros) La mayoría de las operaciones de la Ingeniería Financiera se instrumentan en base a cuatro (4) instrumentos financieros: Contratos a plazo (forward contract) Futuros (futures) Opciones (options)Permutas financieras (swaps)
  • 16. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones: Son instrumentos que ofrecen a sus propietarios el derecho a comprar (call options) o vender (put options) instrumentos a un precio fijo en algún momento en el futuro. Se caracteriza por requerirse un pequeño porcentaje del valor del instrumento subyacente como parte de pago, al cual se le conoce como PRIMA. Emisor (recibe una prima) Se obliga a entregar el activo subyacente si se lo exige el comprador comprador (paga una prima) Tiene el derecho a solicitar el activo subyacente al emisor
  • 17. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones de compra (CALL OPTIONS): EJEMPLO Acción Precio de la acción Bs.2.520,00 Precio de ejercicio (strike price) de la opción Bs.2.600,00 Prima Opción de compra Bs.25 por acción Prima Opción de venta Bs.20 por acción Vencimiento 6 meses EJEMPLO Acción Precio de la acción Bs.2.520,00 Precio de ejercicio (strike price) de la opción Bs.2.600,00 Prima Opción de compra Bs.25 por acción Prima Opción de venta Bs.20 por acción Vencimiento 6 meses
  • 18. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones de compra (CALL OPTIONS): COMPRADOR La acción sube a Bs.2.650,00 PRECIO DE COMPRA Bs 2.600,00 PRIMA Bs 25,00 COSTO TOTAL Bs 2.625,00 INGRESO TOTAL Bs 2.650,00 RESULTADO Bs 25,00 SE EJERCE LA OPCION Sube a Bs.2.610,00 PRECIO DE COMPRA Bs 2.600,00 PRIMA Bs 25,00 COSTO TOTAL Bs 2.625,00 INGRESO TOTAL Bs 2.610,00 RESULTADO -Bs 15,00 Baja a Bs.2.590,00 PRECIO DE COMPRA Bs.0,00 PRIMA Bs 25,00 COSTO TOTAL Bs .25,00 INGRESO TOTAL Bs .0,00 RESULTADO -Bs 25,00 NO SE EJERCESE EJERCE LA OPCION
  • 19. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones de compra (CALL OPTIONS): EMISOR (writer) La acción sube a Bs.2.650,00 SE EJERCE LA OPCION Sube a Bs.2.610,00 Baja a Bs.2.590,00 NO SE EJERCESE EJERCE LA OPCION PRECIO DE VENTA Bs 2.600,00 PRIMA RECIBIDA Bs 25,00 INGRESO TOTAL Bs 2.625,00 PRECIO DE MERCADO Bs 2.650,00 RESULTADO -Bs 25,00 PRECIO DE VENTA Bs 0,00 PRIMA RECIBIDA Bs 25,00 INGRESO TOTAL Bs 25,00 PRECIO DE MERCADO Bs 0,00 RESULTADO Bs 25,00 PRECIO DE VENTA Bs 2.600,00 PRIMA RECIBIDA Bs 25,00 INGRESO TOTAL Bs 2.625,00 PRECIO DE MERCADO Bs 2.610,00 RESULTADO Bs 15,00
  • 20. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones de venta (PUT OPTIONS): La acción sube a Bs.2.650,00 Sube a Bs.2.610,00 Baja a Bs.2.590,00 NO SE EJERCE PRECIO DE VENTA Bs 2.600,00 PRIMA -Bs 20,00 INGRESO TOTAL Bs 2.580,00 PRECIO DE MERCADO Bs 2.650,00 RESULTADO -Bs 70,00 PRECIO DE VENTA Bs 2.600,00 PRIMA -Bs 20,00 INGRESO TOTAL Bs 2.580,00 PRECIO DE MERCADO Bs 2.610,00 RESULTADO -Bs 30,00NO SE EJERCE SE EJERCE LA OPCION PRECIO DE VENTA Bs 2.600,00 PRIMA -Bs 20,00 INGRESO TOTAL Bs 2.580,00 PRECIO DE MERCADO Bs 2.590,00 RESULTADO -Bs 10,00
  • 21. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones: Estrategias complejas STRADDLE Consiste en la adquisición simultanea de una opción de compra y de otra de venta sobre la misma acción subyacente, que tendrá el mismo precio de ejercicio y la misma fecha de vencimiento. Con esta estrategia se obtiene beneficio cuando el precio del instrumento financiero subyacente se mueve fuertemente al alza o a la baja.
  • 22. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO STRADDLE P/V DE LA ACCION Bs 2.700,00 Bs 2.600,00 Bs 2.400,00 C PRIMA Bs 25,00 Bs 25,00 Bs 25,00 A PRECIO DE EJERCICIO Bs 2.600,00 Bs 0,00 Bs 0,00 L PRECIO DE VENTA Bs 2.700,00 Bs 0,00 Bs 0,00 L RESULTADO NETO Bs 75,00 -Bs 25,00 -Bs 25,00 PRIMA Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 20,00 P PRECIO DE EJERCICIO Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.600,00 U PRECIO DE COMPRA Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.400,00 T RESULTADO NETO -Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 180,00 RESULTADO STRIP 55,00 -5,00 155,00
  • 23. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones: Estrategias complejas STRIP Consiste en la adquisición de dos opciones de venta y una de compra sobre el mismo titulo. Es una estrategia que favorece más al inversor en el caso de que el mercado sobrevalore a los instrumentos financieros que se negocian en él, lo que proporcionaría a su vez mayores beneficios para el poseedor del strip, que si ocurriese un alza.
  • 24. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO STRIP P/V DE LA ACCION Bs 2.700,00 Bs 2.600,00 Bs 2.400,00 C PRIMA Bs 25,00 Bs 25,00 Bs 25,00 A PRECIO DE EJERCICIO Bs 2.600,00 Bs 0,00 Bs 0,00 L PRECIO DE VENTA Bs 2.700,00 Bs 0,00 Bs 0,00 L RESULTADO NETO Bs 75,00 -Bs 25,00 -Bs 25,00 2 PRIMA Bs 40,00 Bs 40,00 Bs 40,00 P PRECIO DE EJERCICIO Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 5.200,00 U PRECIO DE COMPRA Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 4.800,00 T RESULTADO NETO -Bs 40,00 Bs 40,00 Bs 360,00 RESULTADO STRIP 35,00 -15,00 335,00
  • 25. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO Opciones: Estrategias complejas STRAP Consiste en la adquisición de dos opciones de compra y una sola de venta sobre el mismo titulo financiero. Esta estrategia se utilizará cuando se espera una variación hacia el alza del valor subyacente de la opción.
  • 26. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO   P/V DE LA ACCION Bs 2.700,00 Bs 2.600,00 Bs 2.400,00 C PRIMA Bs 50,00 Bs 50,00 Bs 50,00 A PRECIO DE EJERCICIO Bs 5.200,00 Bs 0,00 Bs 0,00 L PRECIO DE VENTA Bs 5.400,00 Bs 0,00 Bs 0,00 L RESULTADO NETO Bs 150,00 -Bs 50,00 -Bs 50,00 PRIMA Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 20,00 P PRECIO DE EJERCICIO Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.600,00 U PRECIO DE COMPRA Bs 0,00 Bs 0,00 Bs 2.400,00 T RESULTADO NETO Bs 20,00 Bs 20,00 Bs 180,00 RESULTADO STRIP 130,00 -30,00 130,00 STRAP
  • 27. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO El contrato a plazo (forward) sintético Requiere Una postura larga en £ (C/C por £1.000.000) Una opción de venta en £ compradas en un precio de ejercicio de $1,470/£, pagando una prima de $0,0318/£ Una opción de compra en £ vendida en un precio de ejercicio de $1,470/£, pagando una prima de $0,0318/£ Empresa EEUU con CxC de £1.000.000, plazo de liquidación 90 días. Tipo de cambio al contado $1,4790/£ Tipo de cambio a 90 dias $1,470/£ Volatilidad $/£ 11%
  • 28. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO El contrato a plazo (forward) sintético Si ambas opciones coinciden con el tipo de cambio a plazo (ATM), las primas deber ser idénticos y el pago neto de las primas tienen un valor cero.  $1,470/£ 1.- La empresa recibirá £1.000.000 en 90 dias. 2.- La opción de compra en £ vendida expirará OTM 3.- La empresa ejercera la opción de venta en £ para vender las libras recibidas a $1.470/£ 1.- La empresa recibirá £1.000.000 en 90 dias. 2.- La opción de compra en £ vendida expirará OTM 3.- La empresa ejercera la opción de venta en £ para vender las libras recibidas a $1.470/£ 1.- La empresa recibirá £1.000.000 en 90 días 2- La opción de venta en libra comprada por la empresa expirará OTM 3.- La empresa entregará el £1.000.000 recibido del comprador de la opción, quien ahora ejerce la opción de compra contra la empresa. 1.- La empresa recibirá £1.000.000 en 90 días 2- La opción de venta en libra comprada por la empresa expirará OTM 3.- La empresa entregará el £1.000.000 recibido del comprador de la opción, quien ahora ejerce la opción de compra contra la empresa.
  • 29. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO El contrato a plazo (forward) sintético $1,4400/£ $1,47/£ $1,479/£ C PRIMA $0,0318 $0,0318 $0,0318 A PRECIO DE EJERCICIO $1,4700 $1,4700 $1,4700 L PRECIO DE VENTA $1,4400 $1,4700 $1,4790 L RESULTADO NETO -$0,0618 -$0,0318 -$0,0228 PRIMA $0,0318 $0,0318 $0,0318 P PRECIO DE EJERCICIO $1,4700 $1,4700 $1,4700 U PRECIO DE COMPRA $1,4400 $1,4700 $1,4790 T RESULTADO NETO $0,0618 $0,0318 $0,0228
  • 30. INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO INGENIERIA FINANCIERA Y ADMINISTRACION DE RIESGO El contrato a plazo (forward) sintético A todos los tipos de cambio por encima o por debajo de $1,4700/£, la empresa en estado Unidos recibe netos $1.470.000,00 en moneda nacional de ese país. La postura spot-opcione se ha comportado en forma identica a un contrato a plazo. Una empresa con la postura exactamente opuesta, una cuenta por pagar a 90 días por £1.000.000 podria de igual forma elaborar un contrato a plazo sintetco usdando las opciones.
  • 31. PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION Los productos para el manejo del riesgo de segunda generación se construyen a partir de dos derivados básicos: el contrato a plazo y la opción. Se subdividen en dos grupos: (1) los productos de opción con prima cero y los (2) productos exóticos de opciones. A este grupo se le conoce como “opciones complejas”
  • 32. Producto de opciones de prima cero  PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION El principal “problema” con el uso de las opciones para la administración del riesgo es el pago adelantado de las primas. Por ello se ha diseñado las opciones de prima cero, las cuales están creadas para no requerir el pago inmediato de la prima al inicio de la cobertura. Son de dos tipos: Contrato a Plazo. Se conoce como Collar, Opciones cilindros, etc. Contratos a plazo de Participación Llamados opción de costo cero y acuerdo de participación a plazo
  • 33. Razón de Margen  PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION Empresa EEUU, compra opción de venta $1,4700/£ a plazo ATM; prima $0,0318/£ (costo total $31.800). Presupuesto= $ se depreciará contra la libra. Se financia con la compra OTM. (opción de compra $1,5400/£ con prima de $0,0089/£) Empresa EEUU, compra opción de venta $1,4700/£ a plazo ATM; prima $0,0318/£ (costo total $31.800). Presupuesto= $ se depreciará contra la libra. Se financia con la compra OTM. (opción de compra $1,5400/£ con prima de $0,0089/£) SoluciónSolución Costo Pr Op Vta = Costo Pr Op Cmp $0,0318/£ x £1.000.000 = $0,0089/£ x Opción de compra en libra Resolviendo: ($31.800)/($0,0089/£) = £3.573.034 SoluciónSolución Costo Pr Op Vta = Costo Pr Op Cmp $0,0318/£ x £1.000.000 = $0,0089/£ x Opción de compra en libra Resolviendo: ($31.800)/($0,0089/£) = £3.573.034
  • 34. Razón de Margen  PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION El motivo por el que esta estrategia se llama razón de margen es que la postura final, el tamaño de la opción de compra al tamaño de la opción de venta, es una razón mayor a 1 (en este caso 3,57 a 1). Sin embargo, esta es una estrategia peligrosa para la empresa. CALLCALL PUTPUT $1,4000 $1,5400 $1,5600 MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00 PRIMA $0,0318 $0,0318 $0,0318 PRECIO DE EJERCICIO $1,4700 $1,4700 $1,4700 PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,5400 $1,5600 RESULTADO NETO -$0,1018 $0,0382 $0,0582 MONTO £3.573.074,00 £3.573.074,00 £3.573.074,00 PRIMA $0,0089 $0,0089 $0,0089 PRECIO DE EJERCICIO $1,5400 $1,5400 $1,5400 PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,5400 $1,5600 RESULTADO NETO -$0,1489 -$0,0089 $0,0111
  • 35. El contrato a plazo de rango PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION Se construye mediante dos pasos: 1.- Comprar una opción de venta con un tipo de cambio de ejercicio por debajo del tipo de cambio a plazo, por el monto completo de la exposición larga de moneda (cobertura 100%) 2.- Vender una opción de compra con un tipo de cambio de ejercicio por encima del tipo de cambio a plazo por el monto completo de la exposición larga de moneda (cobertura 100%)
  • 36. El contrato a plazo de rango PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION $1,4000 $1,4600 $1,5000 MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00 PRIMA $0,0226 $0,0226 $0,0226 PRECIO DE EJERCICIO $1,4500 $1,4500 $1,4500 PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000 RESULTADO NETO -$0,0726 -$0,0126 $0,0274 MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00 PRIMA $0,0231 $0,0231 $0,0231 PRECIO DE EJERCICIO $1,4900 $1,4900 $1,4900 PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000 RESULTADO NETO -$0,1131 -$0,0531 -$0,0131 CALL PUT
  • 37. El contrato de participación PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION Es una opción combinada que permite a quien cubre el tomar una postura que comparte los movimientos potenciales hacia arriba en el tipo de cambio, a la vez proporciona una protección a la baja con base en las opciones, todo con una prima de cero neto. Se elabora mediante dos pasos: 1.- Comprar una opción de venta con un precio de ejercicio por debajo del tipo de cambio a plazo, por el monto completo de la exposición larga de moneda (cobertura de 100%) 2.- Vender una opción de compra con precio de ejercicio que sea el mismo que el de la opción de venta, para una parte de la exposición de moneda total (cobertura al 100%)
  • 38. El contrato de participación PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION Una empresa elige primero el nivel de participación de la opción de venta, en este caso $1,45/£ con una prima de 0,0226/£. Una opción de compra es vendida el mismo precio de ejercicio de $1,4500/£, dará a la empresa $0,0425/£ (la opción de compra se encuentra IN THE MONEY (ITM)) Se aplica: Prima de la opción de venta = Cobertura % X prima de la opción de compra Cobertura % = ($0,0226/£)/($0,0425/£) = 0,05318 ≈ 53,18% La empresa debe vender una opción de compra de 0,532 x £1.000.000, o £532.000, para lograr prima cero.
  • 39. El contrato de participación PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION PRODUCTO PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO POR MONEDA DE SEGUNDA GENERACION $1,4000 $1,4600 $1,5000 MONTO £1.000.000,00 £1.000.000,00 £1.000.000,00 PRIMA $0,0226 $0,0226 $0,0226 PRECIO DE EJERCICIO $1,4500 $1,4500 $1,4500 PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000 RESULTADO NETO -$0,0726 -$0,0126 $0,0274 MONTO £531.800,00 £531.800,00 £531.800,00 PRIMA $0,0425 $0,0425 $0,0425 PRECIO DE EJERCICIO $1,4500 $1,4500 $1,4500 PRECIO DE VENTA $1,4000 $1,4600 $1,5000 RESULTADO NETO -$0,0925 -$0,0325 $0,0075 PAGO DE PRIMA OP COMPRA $22.600 $22.600 $22.600 OP VENTA $22.602 $22.602 $22.602 CALL PUT
  • 40. INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES Dentro de los instrumentos mas conocidos para la gestión del riesgo de los tipos de interés se encuentran: - CAPS - FLOOR - COLLAR - SWAPTION COMBINACION
  • 41. INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES CAPS El contrato CAP es un instrumento de gestión del riesgo de interés a mediano y largo plazo, que permite al tesorero protegerse durante una serie de periodos contra un alza de los tipos de intereses flotantes. Al tratarse de una opción, el tesorero será el comprador del CAP. Lo que le garantizaran un tipo de interés máximo en el caso de un préstamo o deuda. La contraparte del CAP, suele ser una entidad bancaria, que el venderlo recibe una prima por garantizar que la carga financiera debida a los intereses no traspasarán en limite máximo indicado en el contrato
  • 42. INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES FLOOR Es lo puesto a un contrato CAP, ya que permite al inversor protegerse durante una serie de periodos contra una bajada de los tipos de interés flotantes. Al tratarse de una opción el inversor será el comprador del FLOOR, lo que le garantizará un tipo de interés mínimo en e caso de una inversión. En resumidas cuentas, un tipo de interés FLOOR es un acuerdo entre el comprador y vendedor por el que el primero, después de pagar una prima, recibe un pago cuando el tipo FLOOR caiga por debajo del índice elegido.
  • 43. INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES INTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONESINTRUMENTOS Y TECNICAS PARA OPCIONES BASADAS EN LAS TASA DE INTERESBASADAS EN LAS TASA DE INTERES FLOORCAPS COLLAR Con el objeto de paliar el inconveniente del costo de la prima por la adquisición de un CAP O FLOOR, es posible combinar ambos productos financieros para formar lo que se denomina un COLLAR de tipos de interés de tal manera que la prima pagada por la compra de uno de ellos sea reducida por la venta del otro. El COLLAR permite la combinación que limita los pagos de un préstamo a tipo de interés flotante, tanto si este asciende (CAP) como si desciende (FLOOR). Tanto el CAP como el FLOOR tendrán el mismo principal teórico de ejercicio, la misma duración el mismo tipo de referencia a corto plazo, solo los precios de ejercicio serán distintos.
  • 45. BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA Diez de Castro, L y Mascareñas, J. (1994). Ingeniería financiera. La gestión en los mercados financieros internacionales. 2da edición. Madrid: McGraw-Hill/Interamericana de España, S.A. Eiteman, D.; Stonehill, A. y Moffett, M. (2000). La finanzas en las empresas Multinacionales. 8va edición, México: Pearson Educación México S.A. de C.V.