1. Empresa: PACASMAYO
Sector: Cementos
Cap. Bursátil: USD$1,120.1 millones
Precio: PEN 5.11/Acción-USD 9.81/ADR
SUGERENCIA TÁCTICA: COMPRAR CEMENTOS PACASMAYO Valor Fundamental: PEN 7.46/Acción
Potencial apreciación de la acción asciende a +45.9% respecto a nuestro valor fundamental Fecha: 10 Set. 2012
1 – CRECIMIENTO IMPORTANTE EN LOS DESPACHOS DE CEMENTO EN LA ZONA NORTE Y MÁRGENES
RELATIVAMENTE ESTABLES.
Pacasmayo: Despachos de cemento vs Importante crecimiento en los despachos de la compañía.
participación de mercado
180 24% A junio 2012, los despachos de Cementos Pacasmayo han crecido por encima de
160
la tasa de crecimiento de los despachos totales en el país (Pacasmayo: +11.73%
22%
140
YoY y Perú: +9.28% YoY)
20%
120
En m iles de TM
18%
Persiste el fuerte dinamismo en la actividad constructora en la zona norte y sur del
100
país.
80 16%
60
14% Crecimiento de la participación de mercado
40
12%
20
Segunda cementera más grande del Perú.
0 10%
Actualmente, exhibe una alta participación de mercado actual, alrededor de 21%,
Despachos de cemento Participación de m ercado mientras que en 2010 llegaba a 19.5%.
Fuente: INEI
Estabilidad futura en los márgenes operativos se sustentan en:
Pacasmayo: Estimados de resultados
Ratio clinker/cemento más bajo en la industria local gracias a la incorporación de
2011 2012P 2013P 2014P aditivos en la masa de cemento.
PER (x) 29.35 18.54 17.02 15.60
EV/EBITDA (x) 13.71 8.26 8.78 8.16 Adquisición de minas de carbón antracita que le permitirán a la empresa depender
Ingresos (S/. MM) 656.7 758.9 813.8 887.1
menos del carbón importado.
Utilidad Neta (S/. MM) 163.1 154.4 168.2 183.6
EBITDA (S/. MM) 208.6 350.0 329.3 354.0
UPA (S/.) 0.28 0.27 0.29 0.32 Estimamos que los márgenes se estabilizarán alrededor del 50% a inicios de
Dividend Yield (%) 2.0% 1.9% 2.1% 2.3% 2013. Esta recuperación en los márgenes podrían ser un catalizador de corto
plazo.
Fuente: Análisis - BCP
2 – REZAGO EN EL PRECIO DE LA ACCIÓN RESPECTO A LA BVL Y AL SECTOR CONSTRUCCIÓN
Capitalización Bursátil Cementos
En lo que va del año, el IGBVL ha avanzado +2.5% y el índice del sector construcción en Pacasmayo e Índice de construcción
la BVL se ha apreciado +11.74% ante al optimismo de los inversionistas con respecto al
4,000 290
dinamismo del sector. Por otro lado, en el caso puntal de Cementos Pacasmayo, el Emisión
3,800
desempeño ha sido negativo (-15.5% YTD). 3,600 de ADS -28.5% 270
3,400 en NYSE 250
En febrero 2012, Cementos Pacasmayo emitió 100 millones de acciones comunes en NYSE 3,200 230
con la finalidad de recaudar fondos para realizar tres importantes proyectos (planta cementera 3,000
210
en Piura y el desarrollo de los proyectos de fosfatos y salmueras). No obstante, a partir de esa 2,800
fecha, el precio de la acción ha caído -28.5%. Las posibles razones de esta caída son: 2,600
+11.7% 190
o Aumento de la volatilidad de la acción a raíz de la colocación, la cual se incrementó 2,400
170
de un promedio de 7% hasta alrededor de 22% luego de emitirse las acciones en 2,200
2,000 150
NYSE. E-12 F-12 M-12 A-12 M-12 J-12 J-12 A-12
o Publicación de resultados menores a los esperados por el mercado en 2T12 debido
Cementos Pacasm ayo (Eje Der.) Índice de construcción
a problemas temporales con el Horno 3.
*El índice del sector construcción está conformado por las siguientes acciones: SIDERC1, CORAREI1, CEMLIMC1,
Fuente: Bloomberg
ANDINBC1, FERREYC1, GRAMONC1 y CPACASC. *Último precio al 5Set. 2012
Ante esta situación y tomando en cuenta: Composición del valor fundamental* Escenarios
i) Los sólidos fundamentos de Cementos Pacasmayo Fosfatos del Pacífico S/.
la empresa. Otras Subsidiaras Cementos Selva 10.0
ii) Tasas de crecimiento de 9.0 S/.9.44
8.00
despachos por encima del 0.23 8.0
7.00 0.45 S
promedio en el país. 0.58 7.0 S/.7.46
iii) Continuo dinamismo de la 6.00 6.0
S/.5.32
actividad constructora. 5.00 5.0
iv) Valor de los proyectos de la 4.00
4.0 S/. 4.90
S/. 5.11
compañía aún no 3.0
incorporados totalmente en 3.00 6.20 2.0
nuestro valor fundamental, y 2.00 1.0
v) Considerando el precio 1.00 0.0
S-08 J-09 M-10 D-10 S-11 J-12 M-13 D-13
actual de la acción,
-
Cementos Pacasmayo es Valor Fundamental Precio de mercado
una atractiva alternativa *El valor de 0.58 PEN para el proyecto de fosfatos corresponde al Fuente: Análisis-BCP
de inversión. valor que pagó Mitsubishi por el 30% de Fosfatos del Pacífico (no
se ha valorizado bajo la metodología DCF) lo que podría
representar un probable riesgo al alza para nuestro valor
Analista: María Teresa Sarmiento fundamental
msarmientov@bcp.com.pe
205-9190 Anex. 33055 Fuente: Análisis-BCP