Informe de los mercados en la semana del 4 de julio

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
A la espera del ISM, semana más positiva que negativa desde los
datos
INDICADORES PREVIOS AL ISM
60 75
Philly FED (eje izdo.)
Entre los positivos: los últimos datos previos al ISM (Fed de 70
40 FED RICHMOND (eje izqdo)
Richmond, y, muy especialmente, el Chicago Purchasing Manager), Chicago Purchasing Manager (eje
65
dcho.)
junto a las pending home sales. Los primeros han mostrado 60
20
mejoras desde los componentes clave (producción y nuevas órdenes), y 55
ampararían un ISM que sólo cediera ligeramente pero que no perdiera 0 50
el terreno expansivo. En cuanto a los segundos, logran revertir el mal 45
dato del mes previo, sentando las bases para una próxima recuperación -20
40
desde mínimos en el frente inmobiliario.
35
-40
30
-60 25
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
Entre los de cierta decepción: la confianza de los consumidores,
los ingresos-gastos personales y (nuevamente) las peticiones
semanales de desempleo. Indicadores todos por el nexo laboral, que
puntualmente, y como consecuencia del menor crecimiento, está
presentando datos más débiles.
PENDING HOME SALES:
adelantando las ventas de segunda mano
Datos también de precios, con un PCE core (la referencia seguida por 130 7,5
la Fed) fuera del centro de atención para el mercado, y que aunque 7
120
repunta (1,2% YoY) sigue muy lejos de ser una amenaza. 6,5
110 6
5,5
Respecto al ISM, dato mejor de lo esperado, lo que supone un alivio, 100
5
para los más escépticos sobre que la desaceleración era temporal. Eso 90 4,5
sí hay que matizar que aunque la cifra nos aleja de los 50, la Pending home sales (izda.)
4
80
distribución no ha sido tan buena, ya que las nuevas órdenes se Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
3,5
mantienen flojas y son empleo (buena señal) e inventario (no tan 70 ene-01 3
ene-06
ene-11
jun-01
nov-01
abr-02
sep-02
feb-03
jul-03
dic-03
may-04
oct-04
mar-05
ago-05
jun-06
nov-06
abr-07
sep-07
feb-08
jul-08
dic-08
may-09
oct-09
mar-10
ago-10
buena) los que más aportan
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3. Escenario Global
Europa
Luz verde desde Grecia en los días previos a la reunión desde el BCE
Grecia logra la aprobación parlamentaria de las medidas de MANUFACTURERO
austeridad y los planes de privatización exigidos por el mercado. 2011
OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN
¿Y ahora qué? Turno de los Ministros de Finanzas europeos que el fin de
53 52 55 57 59 56 56 53 50 Italia
semana darán el visto bueno al quinto tramo de ayudas para Grecia, lo 57 58 61 60 63 61 62 58 55 Alemania
que le permitiría afrontar los próximos vencimientos. Hasta aquí, puro 55 58 57 55 56 55 58 55 53 Francia
51 50 52 52 52 52 51 48 47 España
trámite. Luego (mediados de julio) vendrá la aprobación de un nuevo 55 55 57 57 59 58 58 55 52 Zona €
plan de rescate para Grecia. Creemos así salvado un “match ball”, 55 58 58 62 61 57 55 52 51 UK
que probablemente no será el último en la medida en la que la
atención se desplazará ahora desde la aprobación a la ejecución
de las medidas. Además, se antoja imprescindible evitar que Irlanda y
Portugal puedan encontrarse en una situación similar a la vivida con
Grecia.
Semana previa a la reunión del BCE, para la que damos por
segura la subida de tipos en 25 p.b. hasta el 1,5%. Así lo apoyan
las declaraciones de Trichet de esta semana, manteniendo la expresión
de “fuerte vigilancia”, los datos de IPC alemán (2,4% YoY) y la mejoría
desde la M3. Objetivo de tipos final 2011: 1,75%.
Del resto de datos, nos quedaríamos con la confianza alemana
del consumidor al alza (positivo) y con los PMIs manufactureros
de junio: más débiles de lo esperado en Alemania y en terreno
contractivo en Italia y España. Como decíamos la semana previa,
encuestas industriales, llamadas a la baja: desaceleración.
En Reino Unido, mala racha de datos: PIB del 1t retocado a la baja
(1,6% YoY vs. 1,8% ant.), PMI también en descenso y confianza del
consumidor hacia abajo. Se entiende así la negativa reacción de la libra.
3

4. Escenario Global
Japón y Emergentes
PMI chino y Tankan japonés destacan en la semana CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
65 25
Comenzando por China. PMI a la baja (50,9 vs. 51,5 est. y 52 ant.).
¿Cuál creemos que ha de ser la lectura? La que han hecho la bolsa y las 60
materias primas: al alza la primera, a la baja las segundas. Es positivo 20
en la medida en la que pone de manifiesto que las medidas de 55
política monetaria están moderando el crecimiento (no 15
50
ahogándolo). Eso sí, implica menos demanda de materias primas, muy
apoyadas en el crecimiento en esta zona. Revisamos al alza la 45
10
recomendación sobre China apoyado en el doble frente de
40
control de la inflación (esperamos giro en los datos de IPC en PMI Producción inustrial 5
2s011), y el mantenimiento de el crecimiento (más moderado). 35
En Japón, Tankan, importante al recoger ya previsiones post tsunami.
30 0
Los datos salieron más flojos de lo esperado, pero con expectativas de
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
may-05
sep-05
may-06
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
mayores inversiones. Lógico en ambos frentes: la recuperación aún no
tiene tracción, pero los esfuerzos/intención de reconstrucción
están ahí presentes. Tímida mejora de la producción industrial de
mayo. TANKAN: inversión en activos fijos
CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
30
60
GRANDES COMPAÑÍAS
20
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
40
10
20
0
0
-10
-20
-20
-40
-30
-60 mar-85
mar-86
mar-87
mar-88
mar-89
mar-90
mar-91
mar-92
mar-93
mar-94
mar-95
mar-96
mar-97
mar-98
mar-99
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
-80
sep-90
sep-92
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sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
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5. Mercados
Renta Fija
Reversión del efecto refugio en todas las curvas
Intensas ventas en las curvas americana y europea, muy
especialmente en los cortos europeos que habían llegado a descontar
un escenario de no subida de tipos en Europa la próxima semana. Con
todo, creemos que sigue habiendo recorrido a la baja en estos
activos, porque una vez mejorada la prima de riesgo, habrán de
volver a ponderar los fundamentales que siguen sin justificar ni el
0,44% del 2 años americano (no subida de tipos hasta verano
2012…), ni el 3-3,1% en los largos plazos, especialmente también los
americanos. Esperamos por tanto que lo visto en esta semana
continúe aunque de manera más gradual. Cortos así en estos
activos.
Entre los periféricos, España sigue siendo nuestra opción. En
este punto (diferencial <240 p.b.), el margen se ha reducido
sustancialmente y no veríamos a corto plazo mejoras más allá
de los 210-220 p.b.
Mejora de la percepción del riesgo que se ha traducido también en
recuperación de la actividad emisora: ICO, Schneider, Imperial
Tobacco,…
5

6. Mercados
Materias Primas
Después del castigo de la semana pasada por el anuncio de la
Agencia Internacional de la Energía de poner en el mercado 60
millones de barriles, el petróleo recupera los 110 USD por
barril. Esto deja sin efecto la medida de la AIE y demuestra
que la valoración del crudo se encuentra equilibrada
entre los 105 y 115 dólares por barril. Los mercados
esperaban también esta semana el dato del PMI chino que fue
peor de lo esperado lo que debería de restar presiones
inflacionistas sobre el barril, a pesar de lo cual termina con
importantes avances
Las subidas del resto de materias primas se encuentran
en línea con la buena evolución semanal de los mercados
más cíclicos, como la renta variable
El Oro y Plata pierden esta semana el efecto refugio al
despejarse la incertidumbre sobre el rescate de Grecia.

7. Mercados
Divisas EURUSD Diario
Quinto día en que el euro lleva cotizando las noticias
positivas que salen de Grecia así como las macro en
general. El martes rompió la resistencia de corto plazo, lo que
le ha impulsado hasta la siguiente resistencia, en la que se
encuentra actualmente tanteándola, en la zona de 1.4520-
1.4550. Vemos algo de agotamiento en estos niveles, lo
que le puede llevar de nuevo a tantear soportes en
próximas fechas; parece que el mercado ya ha puesto en
precio el fin del QE2, lo que puede dar algo de impulso al dólar
siempre que continúe un buen tono en las noticias del otro lado
del Atlántico.
El par EURSEK ofrece descorrelacion una vez mas, y se
ha adelantado en el cambio de tendencia a bajista para
el euro. Puede ser una buena estrategia buscar posiciones
cortas aprovechando cualquier repunte en el par. El siguiente
soporte se sitúa en el 9.06, con stop en 9.26 (cierre diario).
EURGBP Semanal
La libra tampoco ha podido ofrecer resistencia al empuje
del euro esta semana, con lo que tras romper la resistencia
de corto plazo se ha ido a buscar el siguiente nivel en la
proyección de la ultima onda alcista, en el 0.9085. Puede ser
una oportunidad para iniciar cortos con vistas a un recorte
hasta la zona de 0.8850.
Por último, el franco suizo ha sido uno de los grandes
perjudicados por el incremento del apetito hacia activos
de riesgo, especialmente teniendo en cuenta que ha sido
uno de los activos más sobrecomprados. Es un firme
candidato a ser vendido en cualquier repunte, especialmente
contra el USD.

8. Mercados
Asset Allocation
Semana en la que mejoramos la recomendación sobre la renta variable española y europea y los BRIC (especialmente vía China y Brasil,
junto a Rusia donde ya estábamos presentes)
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9. CALENDARIO MACROECONÓMICO

10. Mercados
SECTORES EUROPEOS
La semana en Renta Variable
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Farmacia 1,6%
La incógnita de los últimos meses se ha despejado esta semana. 3,6%
Tecnología 4,5%
El affaire Grecia da un paso atrás y tras los datos de actividad 0,5%
Consumo no cíclico 0,2%
americana, que demuestran que la desaceleración no es tan -1,6%
Utilities 3,1%
intensa, deja abierto el camino para una cierta normalización del -2,6%
Telecoms 2,0%
sector bancario. -3,3%
Petróleo 4,6%
-1,1%
Finanzas 7,0% 0,1%
Semana de contrarians, con el Ibex 35 siendo el mejor índice. Han 4,4%
Industrial -1,5%
sido los más bancarizados los que habían sufrido más y los que se C. Cíclico 3,8% 2,2%
recuperan de igual forma en este caso. Mat. básicos 4,1% -3,4%
Aparte del sector bancario, han sido materiales básicos, energía e
industriales los que mejor lo han hecho, lo que ha permitido que
el S&P haya alcanzado la cota de los 1.320 puntos, no muy lejos SECTORES ESTADOS UNIDOS
ya de los 1.350 que entendemos como objetivo. No nos parece Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
descartable que si Europa sigue al alza, el S&P 500 pueda
superarlos al menos temporalmente
Farmacia 2,8% 13,1%
Consumo no cíclico 2,4% 6,6%
Aunque a corto plazo no es descartable cierta corrección Utilities 2,8% 7,5%
tras la euforia de la última semana, de cara a los próximos Finanzas 5,4% -2,4%
Tecnología 6,2% 2,8%
meses, seguimos manteniendo que estamos en uno de los 5,1%
Telecomunicaciones 4,0%
momentos idóneos del año para estar en Bolsa, Petróleo 6,3% 10,6%
especialmente en Bancos, materiales básicos y tecnología. Consumo Cíclico 5,9% 9,0%
Mat. básicos 5,3% 3,0%
8,2%
Industriales 5,9%
Datos actualizados viernes 1 de julio a las 17:30 h

11. Una apuesta por renta variable
En el último comité de inversiones hemos hecho el cambio más agresivo de los último tiempos a favor de la renta variable.
Entendemos que estamos en un mercado lateral, y por primera vez estamos en ese mínimo en una situación en Europa muy
incierta, lo que nos otorga potencial si las cosas vuelven a la normalidad
De esta forma, hemos mejorado nuestra recomendación sobre Europa y España, así como de los países BRIC. No lo hacemos con
Estados Unidos que mantiene un menor potencial, aunque parece claro que si el Ibex vuelve a niveles por encima de 11.000 y el
Euro Stoxx 50 de 3.100, el S&P debería ir a niveles de 1.400.
La apuesta continúa de forma más clara sobre bancos, que tan sólo cotizan a 0.7X Book Value, lo que debería otorgarles
potenciales del 30% (esta semana BBVA +10%).

12. DIVIDENDOS

13. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

14. Disclaimer
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