Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 5 de marzo..

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
En el frente financiero…
Comenzamos repasando la situación en Grecia:
o Presentada ya la oferta de canje desde las autoridades
griegas, turno para que los acreedores decidan. Han de
pronunciarse sobre el PSI (acuerdo de canje) y sobre la
introducción de las CACs (cláusulas de acción colectiva). Tienen
para hacerlo hasta el próximo 7 de marzo. Sigue habiendo
cierta incertidumbre sobre el resultado final al exigirse
altos porcentajes de aceptación: un 90% para que el canje
salga adelante sin activar las CACs, y un 75-90% para que Grecia
decida si el canje se realiza y consulte si se activan los CACs.
o De momento, el ISDA ha decidido que no se activan los
CDS pero el riesgo no está totalmente cerrado. Si la situación
cambia como consecuencia de baja participación de los acreedores
y Grecia se ve obligada a una reestructuración forzada, la decisión
del ISDA se modificaría.
o Avances en el terreno político con la aprobación del Parlamento
alemán del segundo rescate a Grecia (eso sí, con mayoría inferior a
la esperada). Quedan varios países, entre ellos Irlanda (necesario
referendum) por dar su aprobación.
o “Enésima” Cumbre Europea: sin conceder toda la ayuda
prevista a la espera de nuevos pasos desde Grecia.
Semana en la que la atención estaba además centrada en la segunda
LTRO del BCE. ¿Resultado? Positivo: más de 500.000 mill. de euros
y 800 entidades han participado; es decir, importe superando la media
estimada y lo adjudicado en la LTRO de diciembre, y mayor grado de
participación de las entidades financieras que lo visto en 2011. Entre las
dos subastas a 3 años están cubiertas buena parte de las
necesidades de financiación del sector bancario de los dos
próximos años, lo que permite a las entidades financieras
“colocar cuando quieran”.

3. Escenario Global
En el frente financiero…
¿Cómo queda el “mundo” tras la segunda LTRO?
o Creemos que hay cierto margen para nuevos
estrechamientos de los spreads de periféricos y
algo más en corporativos, aunque difícil de estimar ya
que buena parte del camino ya estaría hecha.
o En este sentido tras haber recomendado la toma de
beneficios en la letra español (TIR actual de sólo el
1%!!), haríamos lo propio en emisiones tipo
ICO/FROB 2013 que cotizan ya a TIRes
claramente por debajo del 3%.
o Sobre los corporativos, pese a haberse alcanzado los
objetivos marcados para este año, seguimos sin bajar la
recomendación del activo, ya que creemos que el
impacto de la nueva inyección de liquidez se seguirá
notando. Recomendamos eso sí ir ampliando plazos
progresivamente (desde 2013 a 2014/2015).

4. Escenario Global
En el frente financiero…
Siguiendo con la renta fija, en el Comité de Inversiones revisamos además
la opinión sobre los largos plazos:
se plantea la posibilidad de apostar en carteras por
duraciones negativas, especialmente en la curva americana,
donde los datos macro acumulados en positivo/el modo risk-on no
se han cotizado. Entre los apoyos se destaca la combinación de
rentabilidad-riesgo y el escaso (a priori) potencial de pérdida (¿20
p.b.?).
Surgen ciertas dudas: ¿”ir contra la FED”?, ¿ir contra las
posiciones de cobertura del riesgo en corporativo-HY que están
tomando los gestores?, ¿falta de inmediatez del posible
movimiento?, ¿conciliación del movimiento con la percepción de
unos mercados de RV con escaso recorrido?, ¿mejor hacerlo desde
la curva americana?...
En relación con las dudas anteriores, desde la macro se
comenta: 1) la FED sigue enfriando el mensaje macro, pero
paulatinamente abre la puerta a aceptar ciertas mejoras (empleo,
inmobiliario) y en sus previsiones macro el escenario de crecimiento
para 2012 justificaría “per se” tipos más altos; 2) entre hacerlo
desde la curva americana o la europea, la correlación alta entre
ambos activos invita a pensar que el movimiento sea paralelo; desde
la macro se cree, no obstante que es más fácil que sea el bono
americano el que rompa antes niveles del 2% a que lo haga el
europeo, con más riesgo desde el escenario macro a lo que añadir la
situación de la periferia; 3) se reconoce que la pérdida de los bonos
puede no ser inmediata, sino que se sugiere como apuesta
estructural apostando los bajos niveles de partida (mínimos de
serie histórica).
La recomendación en el asset sería la misma mantenida
hasta ahora (negativa), se trata de intentar implantarlo en
las carteras. En el próximo Comité de Gestión se debatirá
para intentar dar con el instrumento y momento adecuado.

5. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En EE UU, semana intensa de cifras y declaraciones
ISM manufacturero vs PIB
ISM por debajo de lo esperado (52,4 vs. 54,5 est.). 75
8%
Caen las partidas de nuevas órdenes y producción, sube la 70
de precios. Dato que no cambia el dibujo de 65 6%
crecimientos de PIB en torno al 2%. 60
ISM manufacturero
4%
Mercado inmobiliario a mejor, auspiciado por la 55
PIB YoY
2%
buena cifra de pending home sales que sugiere 50
continuación en las ventas de viviendas para los próximos 45 0%
1-2 meses, al menos. 40
-2%
QE3 polémico, lejano: no alusión en el reciente discurso 35
-4%
de Bernanke, y medida con promotores (Williams dice que 30 ISM Manufacturero PIB yoy
la QE3 no está descartada) y detractores (Lockhart con 25 -6%
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
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ene-87
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ene-04
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ene-11
ene-12
dudas sobre si los beneficios de una QE son mejores que
los potenciales riesgos a largo plazo, incluyendo la
inflación). Incluso alguno como Plosser se muestra más
optimista y partidario de una vuelta a una política
monetaria normal, con aumentos de tipos hasta el 1% este
ano.
PENDING HOME SALES:
Otros: consumo personal e ingresos ceden. La tasa de adelantando las ventas de segunda mano
ahorro se reduce. Las peticiones iniciales de desempleo
130 7,5
siguen en mínimos.
7
120
6,5
110 6
5,5
100
5
90 4,5
4
Pending home sales (izda.)
80
3,5
Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
70 3
ene-01
ene-06
ene-11
jun-01
nov-01
abr-02
sep-02
feb-03
jul-03
dic-03
may-04
oct-04
mar-05
ago-05
jun-06
nov-06
abr-07
sep-07
feb-08
jul-08
dic-08
may-09
oct-09
mar-10
ago-10
jun-11
nov-11

6. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)
En la UE:
5,0%
o Desde las encuestas, los PMIs no ofrecen grandes
novedades. Se mantienen en torno a 50, a excepción del 4,0%
caso español, aún claramente contractivo. “Tierra de
nadie” o estabilización de las encuestas
3,0%
empresariales.
o En el frente de los precios, IPC de la zona euro en 2,0%
febrero anclado en el 2,7%, cifra más alta de lo
previsto (estimábamos un 2,4% para estas fechas). La Hipótesis: 0,20% MoM/mes
1,0%
comparativa debería de mejorar en marzo (fuerte (enero y julio <0% por rebajas y mayor
subida en marzo 0,9% MoM por precios
dato en este mes en 2011: 1,4% MoM). Esperaremos al regulados)
mismo ya que puede determinar el momento y/o 0,0%
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
margen del BCE para una nueva bajada de tipos.
-1,0%
Desde Japón,…
o buen dato de ventas al por menor: apoyo
gubernamental (ventas de autos +24%), pero cifras
PMI chino: manteniéndose por encima de 50
resistentes incluso ex-autos.
65
o Precios sin sorpresas, mejorando a nivel nacional en
enero pero con una cifra a febrero que sigue en terreno 60
deflacionista. Con la distancia al objetivo del BoJ
55
(1%), se sigue alentando apoyo desde las medidas.
PMI industrial
Entre los emergentes… 50
o China, PMI ligeramente por encima de lo previsto 45
junto a rumores de bajadas de tipos la próxima PMI China
semana. 40
o El IPC de Korea desciende al 3,1%. Los países asiáticos 35
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
jun-07
dic-07
mar-08
jun-08
dic-08
mar-09
jun-09
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mar-10
jun-10
dic-10
mar-11
jun-11
dic-11
mar-12
jun-12
ganan margen para un política monetaria más laxa
o Dato de PIB en India (+6.1% YoY) más débil que los
últimos trimestres, pero en línea con los países de la zona.

7. Escenario Global
Divisas
EURHKD Diario:
Actualización:
A pesar de la vuelta del USD contra la corona sueca los tres
últimos días se mantiene la directriz bajista en el par, por lo que
mantenemos posiciones y niveles de stop.
Importante rotura la que se esta produciendo el viernes en el
USDJPY y que se consolidaría con un cierre por encima del
81.20. El siguiente nivel a vigilar es el 82.90 antes de confirmar USDJPY Diario:
el ataque al 85. Seguimos con nuestra política de ajustar stop
para consolidar ganancias a nivel de 79.90.
EURUSD: Ha respetado claramente la resistencia en 1.35 e
inicia un nuevo periplo bajista con un primer soporte en 1.30
pero mantenemos una alta probabilidad de visitar los mínimos
del año, de ahí la recomendación de descubrir las carteras en la
medida de lo posible.
Abrimos nueva posición corta en el par EURHKD. Después de
confirmar el 1.35 como resistencia sólida y respetar la línea de
tendencia bajista, hacemos una apuesta clara a que el dólar de
HK se seguirá apreciando contra el euro y finalmente volverá a
testar el 1.26. Los datos que van mostrando una recuperación
en EEUU provocan fuertes flujos hacia activos emergentes

8. Escenario Global
Materias primas
Semana de altibajos para el crudo, desde el inicio de
la semana retrocedía un 3,91% para remontar más de
un 6,56% en poco más de una jornada. Volviendo a
marcar máximos desde 2008, en la jornada del
viernes la corrección lo lleva a niveles de inicio de la
semana
El Oro sufría el pasado miércoles 29 una caída del
5,49% después de las palabras de Bernanke. El
dirigente de la FED dio a entender que no aportarían
más estímulos monetarios para potenciar la economía
estadounidense
Puntos a vigilar:
Estados Unidos anunció el pasado viernes 27 que
aplicará sanciones a empresas internacionales que
comercien con petróleo iraní. Esta presión sobre
Teherán se suma a la iniciada en enero por la UE. Esta
es la razón que sujeta al crudo en niveles tan elevados
El gobierno argentino aseguró que no tomará
medidas sobre YPF. A lo largo de la semana los
rumores de nacionalización de la filial argentina de
Repsol, por parte del gobierno de Fernández de Kirchner,
generaron ruido en la ya de por si complicada semana de
la petrolera española

9. Escenario Global
Renta Fija
Revisamos las carteras modelo:
Cartera Conservadora: decidimos sacar todos los bonos con TIR inferior al 3%. Entran bonos con duración mayor y de
rentabilidades atractivas. La TIR media de la cartera se sitúa en 4.18% y el rating medio es A-.
Cambios:
Sale Popular 2.012 (Cédulas) y entra Popular 2.013
Sale Bankia 2.013 (Cédulas) y entra Bankia 2.014 (Cédulas)
Sale ICO y entra Sabadell 2.013
Sale FROB y entra Lloyds 2.014
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,57 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A 3,25% 2,89 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,11 Consumer, Non-cyclical
GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,17 Utilities
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0430779537 02/06/2015 EUR BBB+ 2,81% 0,24 Communications
SANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 EUR A 3,00% 0,05 Financial
BPE FINANCIACIONES SA XS0616481783 19/04/2013 EUR A+ 4,63% 1,06 Financial
BANKIA SA ES0414950594 30/10/2014 EUR AA 5,00% 2,46 Financial
BANCO SABADELL SA ES0313860332 27/08/2013 EUR BBB- 4,20% 1,41 Financial
LLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 EUR BBB- 5,88% 2,13 Financial
A- 4,24% 1,81

10. Escenario Global
Renta Fija

11. Escenario Global
Renta Fija

12. Escenario Global
Renta Fija

13. Escenario Global
Renta Fija

14. Escenario Global
Renta Fija
Cartera Agresiva: decidimos sacar todos los bonos con par rentabilidad-riesgo no compensa. Entran bonos con duración mayor y
de rentabilidades atractivas. La TIR media de la cartera se sitúa en 5.68% y el rating medio es BBB-
Cambios:
Sale Fiat 2.014 y entra Fiat 2.016
Sale Abertis y entra Portugal Telecom 2.013
Sale Ford y entra Bankia 2.016 (Cédulas)
Sale BBVA y entra Sabadell 2.013
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,52 Industrial
ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,22 Communications
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR BB 7,38% 2,73 Industrial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,57 Financial
EDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR BB+ 5,50% 1,84 Utilities
TELECOM ITALIA SPA XS0304816076 07/06/2016 EUR BBB 2,26% 0,00 Communications
FIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR BB 6,38% 3,39 Financial
PORTUGAL TELECOM INT FIN XS0426126180 30/04/2013 EUR BB+ 6,00% 1,07 Communications
BANKIA SA ES0414950776 05/10/2016 EUR AA 3,63% 4,13 Financial
BANCO SABADELL SA ES0313860332 27/08/2013 EUR BBB- 4,20% 1,41 Financial
BBB- 5,72% 2,19

15. Escenario Global
Renta Fija

16. Escenario Global
Renta Fija

17. Escenario Global
Renta Fija

18. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA = = =
EE UU = = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro

19. CALENDARIO MACROECONÓMICO

20. Semanal de Renta Variable

21. Cartera Modelo
Comportamiento de la cartera
Evolución de la Cartera Modelo desde creación
Evolución de la Cartera Modelo desde principios de año
110 110 110
100 108 108
90 106 106
80 104 104
70 102 102
60 100 100
50 98 98
40 96 96
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
abr-11
jun-11
ago-11
oct-11
dic-11
feb-12
94 94
dic 11 ene 12 feb 12
Cartera Modelo (Rebased) Euro STOXX 50 Fixed (Rebased)
Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35 S&P 500 Index Fixed (Rebased) Spain IBEX 35 Fixed (Rebased)
Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado Rolling rentabilidades mensuales
35% 1,30 15%
1,25
10%
30% 1,20
1,15
5%
25% 1,10
1,05 0%
20% 1,00
-5%
0,95
15% 0,90
-10%
0,85
10% 0,80 -15%
mar-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-11 abr-11 may- jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12
11
Volatilidad 1 año Beta 2 meses
Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35

22. Cartera Modelo
Distribución sectorial por países
Distribución de la cartera
Sin movimientos importantes esta semana en la cartera
modelo. Lo más relevante, la salida de Vivendi que reduce
nuestra exposición a un sector defensivo 35%
30%
Finalmente Repsol no nos resta tanto en la semana, aunque 25%
a lo largo de la misma estuvo muy cerca de saltarnos los 20%
stops (ajustados de nuevo) para parte de la posición. 15%
10%
Todavía no reflejado en el comportamiento semanal la salida 5%
de Vivendi
Total
0%
United States of America
Basic Materials
Spain
Consumer Goods
Norway
Las buenas noticias de RWE durante la semana y los
Consumer Services
Netherlands
Financials
Italy
resultados de Red Eléctrica convierten al sector eléctrico en
Industrials
Oil & Gas
Germany
Technology
France
el mejor de la semana
Telecommunications
Canada
Utilities
Otros valores como Target, DIA y Luxottica continúan
reflejando en su cotización los buenos resultados y ajustes
de analistas
Rotación sectorial durante la semana
Contribución Sectorial Semanal
1,0%
0,5%
Industrials
0,0%
Oil & Gas
-0,5%
Basic Materials
-1,0%
Telecommunications
Technology -1,5%
Financials -2,0%
Consumer Services -2,5%
I ndustria ls
U tilitie s
B a sic M a te ria ls
C onsum e r G oo ds
C o nsum e r Se rvice s
Fina ncia ls
Oil & G a s
Te le com m unica tions
Te chnology
Consumer Goods
Utilities
-0,20% -0,10% 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60%

23. Long/Short
Actualización Ideas
El relativo del sector autos se relaja esta semana porque técnicamente en diario ha chocado con la media de 200 sesiones. En
el gráfico semanal se puede observar como continúa consolidando los mínimos marcados en Noviembre y con el objetivo claro
en la directriz bajista y con indicadores que dan todavía señal de compra
Cerradas
Largo Corto A bierto Cerrado Rdo.
Pepsi Coca Cola 29/09/2011 09/02/2012 4,26%
Enagas Red Eléctrica 02/06/2011 22/07/2011 5,74%
BBVA Santander 28/07/2011 31/01/2012 9,60%
Target Corp Wal Mart 07/02/2012 23/02/2012 9,7%
A biertas
Largo Corto A bierto Cerrado Rdo.
Daimler BMW 17/01/2012 A bierto 1,6%
El resultado de los pares es sin considerar dividendos, es decir, sólo vía precios
23

24. Mercados
En que fijarnos esta semana… sin señales del mercado
El mercado americano ha roto máximos relativos de principios de Febrero y sin embargo el VIX no ha conseguido nuevos
mínimos relativos y ya estamos otra vez con volatilidades mínimas
Y en Europa, el Euro Stoxx 50 no ha conseguido romper los máximos relativos de principios de Febrero y, sin embargo, la
volatilidad sí ha conseguido marcar nuevos mínimos esta semana

25. Mercados
En que fijarnos esta semana… ¿El volumen ya no importa?
No existe un agregado de liquidez en el calculo de los índices que tenga en cuenta el volumen de dark pools, ECNs y ATS
Con cifras de enero, el volumen negociado en dark pools se sitúa en 13.5% del volumen total diario. Plataformas donde no se
publican precios de compra y venta de las transacciones para evitar el impacto de los trades en el precio. Y se negocia más
volumen en estas plataformas que en el mercado primario
MA(50) en NYSE en 789.5 mill.acciones
MA(50) en Dark pools en 935 mill. acciones
Volumen en USA disperso en 13 mercados, varios ECNs y más de 50 plataformas privadas como Credit Suisse Group AG’s
Crossfinder con media de 132.5 mill. Acciones/día: 1.9%
En Europa mercados menos fragmentados pero con volumen creciente: 17 pools con el 4.6% del volumen
Baja volatilidad implica que el coste de atacar precios de compra y venta sea mayor y por lo tanto resulte más interesante
ejecutar en dark pools a un medio entre bid/ask a nivel institucional
Volumen deja de ser significativo como indicador del precio en el mercado americano
Volumen creciente en dark pools para evitar el riesgo de impacto en el precio
Nasdaq 100 S&P 500

26. Mercados
La idea de la semana… entrada en Citi
Las buenas noticias recibidas, una vez que la ISDA decidió que la quita de Grecia no era un evento de “deafult”, por lo que no
se activarán los CDS, animó a los grandes bancos de inversión
Esto unido a la mejora del mercado inmobiliario nos hace situar al sector en revisión y con alguna idea ya clara para incorporar
Citigroup con los 34.50$ como nivel clave de cierre del semanal, en esta zona confirma la rotura de los máximos relativos de
octubre de 2011 y la MA(50) en semanal está en 34. Stop en 29.90 $ (-12.75%) objetivo: 50$ (+46.43%) máximos relativos
de enero de 2011 y MA(200) en semanal

27. RESULTADOS

28. DIVIDENDOS

29. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

30. DISCLAIMER
DISCLAIMER:
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