2. EE UU
Semana de reunión de la FED, con escasa novedades en un discurso más optimista
sobre el empleo
Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral
140 60
o ¿Qué dijo Bernanke? Juicio a mejor sobre la economía: “sigue fortaleciéndose” y
120 40
más importante alusión al mercado laboral “está empezando a mejorar” (antes sólo
“estabilizándose”). Por lo demás, mantiene la célebre frase sobre los tipos (“bajos 100 20
durante un periodo prolongado de tiempo”). Por lo tanto, compás de espera y con
80 0
la vista puesta en los datos de empleo. En esta semana, pocas novedades
desde ese frente con unas peticiones semanales de desempleo sin grandes 60 -20
sorpresas (448k). 40 -40
o Desde los datos, muy buen dato de confianza de los consumidores 20
Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral
-60
(Conference Board), al alza y mejorando las estimaciones (57,9 vs. 53, 5 est. y 0 -80
nov-80
nov-81
nov-82
nov-83
nov-84
nov-85
nov-86
nov-87
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nov-01
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nov-08
nov-09
52,3 ant.). El componente laboral sigue en niveles aún deprimidos, pero parece
comenzar una tímida vuelta.
o En el frente industrial, indicadores de confianza previos al ISM de la próxima
semana. Excelente FED de Richmond (30 vs. 10 est. y 6 ant.).
CONSUMO por partidas
o Cerrando la semana, primera estimación del PIB 1t010 sin apenas sorpresas 100%
en cifra agregada (3,2% QoQ anualizado vs. 3,3% est.), pero con mejor 80%
comportamiento del consumo (3,6% vs. 3,3% est.). Consumo que vuelve a 60%
recuperar un papel preponderante aportando el 80% de la subida en el PIB. 40%
Positivo además el hecho de que la aportación se produzca desde los distintos 20%
componentes, aunque destacando el consumo de bienes duraderos, y en ese caso 0%
3t08 4t08 1t09 2t09 3t09 4t09 1t10 2t10 3t10 4t10
no por el componente de autos, sino otros como el de mobiliario. Desde la -20%
inversión, la esperada aportación positiva de los inventarios (1,57%), que -40%
afortunadamente pierde protagonismo ya en este dato frente al consumo, -60%
adelantándose a lo que podía ser el escenario a comienzos de año. En el resto de -80% duraderos no duraderos servicios (*)
componentes de la inversión, avanza la partida relativa a equipos, mientras -100%
persiste la debilidad en estructuras y nos encontramos con aportación negativa en
residencial, lo que supone escasa novedad habida cuenta de los pobres datos de
los meses de enero y febrero del mercado inmobiliario.
3. EUROPA
Grecia en el centro del huracán en una semana intensa también en los mercados periféricos y con escasas referencias macro
o Recapitulando sobre Grecia: comenzamos la semana con el duro discurso de Merkel que ponía en tela de juicio la ayuda
alemana, condicionándola a nuevos esfuerzos fiscales en Grecia. Seguimos con las agencias de calificación, S&P, rebajaba el rating
para Grecia (3 escalones hasta BB+), Portugal (dos escalones, A-) y España (1 escalón, hasta AA). Con los spreads disparados,
cierta calma tras los rumores de que el FMI podría dar más dinero (10.000 mill. de euros adicionales) y el mensaje de compromiso
alemán con el euro en la conferencia tripartita FMI-BCE-Gobierno alemán. Mientras tanto, los reguladores griegos prohiben short-
selling hasta el 28/06.Por último, nuevas medidas griegas, intensas, importantes (24.000 mill. de euros): retraso de la edad de
jubilación, congelación salarial funcionarios durante 3 años y pérdida pagas extras, ajustes en pensiones, subida impuestos
especiales e IVA,…. Junto a Grecia, Portugal se suma a una cierta austeridad, adelantando a 2010 los recortes previstos para
2011. Y podría venir también España con anuncios en el mismo sentido. Los periféricos parecen haber entendido el mensaje de
los mercados: necesidad de ajustes presupuestarios ya.
Hitos para los próximos días: final de negociaciones con Grecia y discusión ante el Parlamento alemán de la ayuda (7/05),
ayuda que debería de estar cerrada en torno al 10/05 (19 de mayo fecha de vencimiento de 8.500 mill. de euros). La “pelota” sigue
en el “tejado alemán” durante toda la próxima semana por lo que no descartamos otros momentos de volatilidad.
Creemos que la ayuda finalmente llegará y probablemente el importe sea superior al estimado (rumores de 100-120.000 mill.
de euros). Si se alcanza un acuerdo de rescate, esperamos que el cortafuegos funcione, al menos de corto plazo. Después
será momento de una nueva configuración europea, de un nuevo Plan de Estabilidad; en palabras de Trichet “la zona euro
necesita un paso de gigante hacia adelante”. Parece perder algo de peso la posible reestructuración voluntaria de la deuda
(descartada por Grecia y el FMI).
o Desde los datos, mejora de la confianza del consumidor en Alemania, aunque la correlación con el consumo dista de ser perfecta.
Datos de precios, sin grandes sorpresas en la Zona Euro (1,5% YoY) y ligeramente por debajo de lo esperado en Alemania (1% YoY
vs. 1,2% est.). La inflación, ni desde el IPC ni desde la M3 (-0,1% MoM en marzo) siguen sin ser una preocupación de c/p en
Europa (ex UK).
4. ESPAÑA vs. GRECIA
Algunas diferencias entre Grecia y España :
1. A clara distancia en niveles de endeudamiento/PIB: a menos de la mitad de las cifras griegas en estas referencias, tanto en 2010
como en 2011.
2. Con vencimientos más distribuidos en el tiempo: sin necesidades tan apremiantes como los griegos o los propios portugueses.
3. Sin los mismos problemas de credibilidad: el déficit español no ha sido revisado al alza ni Eurostat ha dudado de las cifras.
4. Con menos desequilibrios por cuenta corriente: el saldo balanza exterior-presupuestaria es más favorable en España que en
Grecia.
Deuda/PIB
2007 2010E 2011E
Alemania 65% 82% 85%
España 42% 68% 74%
Irlanda 28% 81% 93%
Portugal 71% 91% 97%
Grecia 104% 123% 130%
Fuente: BIS
Vencimientos/PIB
2010 2011 2012 2013 2014 2015
España 7% 8% 6% 5% 5% 2%
Portugal 10% 10% 5% 5% 8% 6%
Grecia 7% 13% 13% 10% 13% 9%
5. JAPÓN Y EMERGENTES
Buen sabor de boca de los datos conocidos en Japón, tanto desde el
consumo como desde la inflación, junto al comienzo de las publicaciones GASTO POR HOGAR vs SALARIOS
de PIB entre los emergentes: 6%
4%
o Muy buen dato de gastos de los hogares (4,4% YoY) y de ingresos
2%
salariales, por fin en positivo (0,8% YoY). Siguen sumándose así
buenas cifras desde el consumo, a las ya conocidas la semana previa 0%
(ventas supermercados, confianza, indicador actividad terciaria,…). -2%
Estabilidad, aunque sin mejoras en la cifra de paro (5%).
-4%
-6%
o Desde los precios, parece que la deflación cede ligeramente en la GASTO POR HOGAR
Media salarial mensual (caja)
lectura del IPC de Tokio de abril, especialmente en la tasa general (- -8%
feb-01
jun-01
oct-01
feb-02
jun-02
oct-02
feb-03
jun-03
oct-03
feb-04
jun-04
oct-04
feb-05
jun-05
oct-05
feb-06
jun-06
oct-06
feb-07
jun-07
oct-07
feb-08
jun-08
oct-08
feb-09
jun-09
oct-09
feb-10
1,5% vs. -2,1% est. y -1,7% ant.), y algo menos en la subyacente (-1,4%
vs. -1,6% est. y -1,2% ant.). La mejor percepción sobre los precios
podría plasmarse en una mejora de las previsiones oficiales, para las La inflación anclada en terreno negativo
que el mercado rumorea que podría adelantar en un año la salida de la 4,0
IPC GENERAL
deflación (de 2012 a 2011) 3,0
IPC ex alimentos frescos y energía
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
2,0
o Reunión del BoJ, con el esperado mantenimiento de tipos (0,1%) y sin
1,0
novedades en el apoyo a los bancos, aunque sigue insistiendo en la
necesaria colaboración desde el crédito (a más). 0,0
-1,0
o Entre los emergentes, muy positiva cifra de PIB en Corea del Sur -2,0
(7,8% YoY vs. 7,5% est. y 6% ant.), junto a presión desde las
-3,0
declaraciones oficiales sobre el won considerando que las ganancias
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
jul-93
nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
nov-02
mar-04
jul-05
nov-06
mar-08
jul-09
recientes eran “excesivas”, por lo que podrían intervenir la moneda. Voto
unánime en la subida de tipos en Brasil (75 p.b. hasta el 9,5%), con
más intensidad de lo previsto por el mercado (50 p.b.), y sin señalar
el ritmo de futuras subidas.
6. RENTA FIJA
Jornadas marcadas por el recrudecimiento de la volatilidad en torno a
Grecia, en un temor extensivo no sólo a las referencias periféricas sino a
las tradicionales “refugio”
o Nueva semana de “pánico” en Grecia (VER EUROPA). Dejando de
lado la curva griega, con un 2 años que llegó al 19%, fuerte
ampliación de diferenciales, por este orden de más a menos:
Portugal, Irlanda y España. Más tranquilidad hacia finales de semana,
recuperando los niveles vistos a comienzos de semana.
Insistimos en nuestra opinión de seguir totalmente fuera de los
activos de renta fija griega directa en este momento. La exposición
vía fondos es una alternativa diferente (vehículo, rapidez de
actuación/estrategias de los gestores), por lo que no hacemos
extensiva la recomendación negativa para los FI expuestos a este
mercado.
o En la curva americana, semana de subastas con muy buena
aceptación (ratios bid/cover en el entorno de las 3 veces). La renta
fija ha seguido actuando como refugio con compras tanto en el en el
corto plazo como en el largo plazo (-6 p.b.), y una curva sin mayor
aplanamiento.
o En la alemana, también “huída hacia la calidad”, con máximos (en
precios) en todos los tramos, especialmente en los tramos cortos
(2 años en el 0,8%),. Aunque en este caso las previsiones de subidas
de tipos son más lejanas en el tiempo que en el caso americano, en
este punto no creemos que haya margen de ganancia. Por esta razón,
esta semana rebajamos la visión sobre los tramos largos y cortos
en Europa.
7. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Euro como “espejo” de Grecia, en una semana con recortes en los metales básicos y un oro arriba
o Cruce euro/dólar con fuerte volatilidad, habiendo cotizado próximo a 1,31 y buscando ahora acomodo en el rango 1,32-1,34. De
solucionarse la ayuda para Grecia podríamos ver alguna figura adicional para el euro (1,35 aprox.). A más plazo, mantenemos la
posición estratégica más favorable para el dólar.
o Semana de pérdidas para el yen. Entre los ganadores, el real brasileño, beneficiado por la subida de tipos y que casi recupera los
niveles de primeros de año.
o Dentro de las materias primas, oro al alza, apoyado por la tensión “sistémica” en torno a Grecia y con aumento del flujo de compras.
Crudo estable en los 86 $. Mientras tanto, fuertes recortes en el mundo de los metales básicos, pese a los mejores datos de inventarios.
Variación en
30-4-10 25-4-10 30-4-09 31-12-09 semana un año en 2010
Crudo Brent Contado ($/ b) 85,7 86,2 50,89 77,5 -1% 68% 11%
Cobre (futuro tres meses LME) 7.355 7.750 4.470 7.375 -5% 65% 0%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.200 2.334 1.457 2.230 -6% 51% -1%
Zinc (futuro tres meses LME) 2.268 2.405 1.420 2.560 -6% 60% -11%
Níquel (futuro tres meses LME) 25.400 27.050 11.550 18.525 -6% 120% 37%
8. ASSET ALLOCATION
Cambios en la semana
o Renta fija europea: un escalón abajo para los tramos cortos y largos tras el rally de esta última semana. Puestos a comparar curvas,
seguimos siendo más negativos con la americana que con la europea, y que el aplanamiento se dará antes, pero el movimiento de
“refugio” vivido estos días en la alemana creemos que debería de tocar a su fin.
o RV española: algo más negativos, hasta neutral. Prima de riesgo al alza tras el contagio a periféricos y muy especialmente dado el
fuerte peso de bancos en el IBEX.
ACTIVO RECOMENDACIÓN
abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU = = = = = = =
CORTO EUROPA = = = = = = =
LA RGO EE UU = =
LARGO EUROPA = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = = =
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = = =
Europa del Este = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo =
Oro = = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = =
mejora de recomendación para China positivos negat ivos = neutrales
10. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
SECTORES EUROPEOS
o La semana ha venido protagonizada por Grecia, también en la
renta variable. Semana de variaciones severas, especialmente en Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
los mercados que se podrían ver más contagiados: Portugal y
Petróleo -3,7% 10 -0,1%
España. Grecia, sin embargo, recupera en los últimos días y no
Farmacia -2,0% 9 -0,5%
sale tan mal parada.
Finanzas -3,1% 8 -2,1%
o Nuevamente los mercados a nivel geográfico vuelven a mostrarse
Utilities -2,6% 7 -5,0%
como claros descorrelacionadores. Japón y Estados Unidos, no
Mat. básicos -3,7% 6 3,0%
caen o lo hacen en menor medida 10,6%
Industrial -1,9% 5
o Por sectores ha sido el sector bancario el que en un primer Tecnología -3,3% 4 14,2%
momento más ha sufrido, si bien con la recuperación del jueves, Consumo no cíclico -1,9% 3 5,9%
las compañías de materiales básicos y las petroleras han sido las Telecoms -2,4% 2 -3,8%
que en última instancia han salido peor paradas. C. Cíclico -2,4% 1 9,8%
o Una de las cuestiones que ha circulado en los últimos días ha sido
las tablas de exposición de los distintos bancos de la euro zona a
Grecia, siendo los franceses en términos absolutos y los SECTORES ESTADOS UNIDOS
portugueses en relativo los más expuestos, aunque dadas las
Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
importantes caídas de BBVA y Santander, parece obvio que el
Finanzas -2,0%
mercado ha vivido más preocupado por la afectación al país de 10 14,4%
Petróleo -2,3% 9 5,2%
origen que por la tenencia de deuda de Grecia en este caso.
Mat. básicos -1,1% 8 4,8%
o En cualquier caso no podemos dejar de lado que una semana más
Industriales 0,7% 7 19,9%
volvemos a ver unos resultados empresariales que baten las
Consumo Cíclico -0,5% 6 19,2%
estimaciones. A este respecto, hay que destacar como se observa
Tecnología -1,5% 5 5,3%
cierta mejoría de los bancos españoles, así como unos buenos Consumo no cíclico -0,5% 4 4,4%
resultados de Repsol, que nos hace volverla a incluir en todas Farmacia -0,2% 3 0,2%
nuestras carteras Utilities -0,5% 2 -2,1%
o Semana que puede ser el inicio de algo más preocupante Telecomunicaciones 0,2% 1 -5,9%
(para la renta variable) o sólo un alto en el camino. La
solución, en las semanas venideras.
Datos a 03 de Mayo de 2010 a las 16:30
11. UNA SEMANA PARA MIRAR PARÁMETROS DE RIESGO
VDAX Vs Volatlidad Hca del Dax Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
3.0 60
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS DE
LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN
COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO
2.5 40
Mayor riesgo percibido por el mercado
2.0 20
1.5 0
1.0 -20
0.5 -40
Menor riesgo percibido por el mercado
0.0 -60
sep-05
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
mar-05
jun-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
dic-05
jun-06
dic-06
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
feb-06
abr-06
jun-06
ago-06
oct-06
dic-06
feb-07
abr-07
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
o Lo primero que hay que señalar es que, como es obvio, el nivel o Con el nivel de alcistas/bajistas, vemos como si bien seguimos sin
percibido de riesgo ha aumentado, lo que se ha trasladado a un alcanzar un punto extremo, la tendencia nos lleva a un volumen
aumento del Vix y del VDax. No obstante, si vemos un gráfico creciente de los primeros, respecto a los segundos.
suficientemente largo vemos que no cambia sustancialmente (se o Como ya señalamos la pasada semana, acercándonos ya a la
produce un repunto aún poco significativo). segunda parte del año, no debemos perder de vista la posibilidad
o Sin embargo, cuando comparamos la volatilidad cotizada (en este de que el mercado pase a un nuevo estadio, de mayor
caso VDax, respecto a la histórica (que lleva un retardo), incertidumbre y, por tanto, ratios de Sharp más bajos
observamos como tras volver a hacer suelo el ratio, ha o No cambiamos nuestra opinión y seguimos apostando por
comenzado a repuntar. los índices más sólidos. Sin embargo, vamos a seguir de
o No parece una mala idea ir incorporando, si aún no están activos cerca indicadores como los que presentamos en esta página,
que apuestan hacia aumentos de la volatilidad. por si nos indican alguna novedad importante.
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