Tribuna de Juan Luis García Alejo, director general de Inversis Gestión, en la revista Estrategias de Inversión analizando las perspectivas de inversión para 2013

1. la firma
2012 +1
Juan Luis García Alejo
Comienza el año, y volvemos a enfrentarnos a la difícil tarea de pre-
Director General de Inversis Gestión
decir cómo se comportarán los mercados, y qué ideas de inversión
concretas nos ayudarán a tomar decisiones. Aunque sí contamos con
algunas premisas claras: en 2013 veremos un crecimiento global ma-
yor que el experimentado en 2012, que vendrá marcado por el impul-
so emergente, liderado por China.
L
os m e r c a d o s e m e r g e n t e s s u p e r a - m a n i a , Italia, etc) s u p o n d r á n cierto pa- berían s e g u i r m e j o r a n d o . N u e s t r o p r i m e r
rán u n a v e / m á s a los desarrolla- tón en la a g e n d a de c o n s t r u c c i ó n de Eu- objetivo sería el 5,296 y si se d a n las cir-
dos en su c r e c i m i e n t o , y en estos ropa. Al m e n o s nos q u e d a M a r i o D r a g h i , c u n s t a n c i a s a d e c u a d a s p o d r í a m o s llegar
ú l t i m o s las decisiones políticas t e n d r á n cuyos O M T y discursos h a n e l i m i n a d o a ver hasta un 4,7596 a lo largo de 2013.
u n a g r a n t r a s c e n d e n c i a , y el papel de los d u r a n t e 2012 el e s c e n a r i o c a t a s t r ó f i c o de Respecto a los bonos corporativos, q u e
Bancos C e n t r a l e s será p r o t a g o n i s t a . un plumazo. han sido el activo estrella en 2012, no debe
Bajando a la a r e n a de las proyecciones, China, a la cabeza de los emergentes, esperarse el m i s m o recorrido para 2013.
en EF..UI el c r e c i m i e n t o será tibio, alre- seguirá su proceso de c a m b i o "tranqui- P r o b a b l e m e n t e este a ñ o sea un a ñ o m á s
d e d o r del 2'Y), sujeto al a c u e r d o - a u n q u e lo" desde u n a e c o n o m í a basada en la in- bien para una gestión flexible que apro-
sea de m í n i m o s - sobre el fiscal clifj. No versión y la aportación del sector exterior veche las o p o r t u n i d a d e s p u n t u a l e s que
será fácil: la p r o f u n d i d a d de la crisis, el hacia u n a e c o n o m í a en la q u e el peso de la se presenten. Los f u n d a m e n t a l e s de las
crecimiento de los parados estructurales, d e m a n d a interna, en particular el consu- e m p r e s a s siguen m o s t r a n d o / i e e cashflows
los desajustes o f e r t a - d e m a n d a y el bajo mo, t o m a n el relevo. Por tanto, los objeti- sólidos, y las mejores opciones en crédito
r i t m o d e recuperación estimado, p e r m i - vos oficiales de este a ñ o son p e r f e c t a m e n - corporativo se p r e s e n t a r á n en los ratings
tirán crear empleo, p e r o a un r i t m o len- te alcanzables e, incluso, superables, por lo m á s bajos (del BBB al BB) y en sectores
to. C u e n t a n sin e m b a r g o con un as en la que C h i n a podría incluso llegar m á s cerca q u e p e r m i t e n m a r g e n de arbitraje, c o m o
m a n g a : el sector de la construcción, que del 8% de crecimiento en 2013. el financiero o el industrial.
está d e s p e r t a n d o y alrededor del cual la Y p o r último, a u n q u e d e s d e luego n o
creación de e m p l e o suele ser intensiva. «Lo que decidan los bancos m e n o s i m p o r t a n t e , la renta variable. E s t e
F,n c u a n t o a la z o n a e u r o , a u n q u e cre- centrales seguirá siendo clave, a ñ o s e r á n clave dos activos de frontera
cerá, d i f í c i l m e n t e a l c a n z a r á u n PIB po- asi que el TIR del bono alemán eficiente-. C h i n a (y en g e n e r a l la m a y o r í a
sitivo. Este t r i m e s t r e , d e s p u é s de q u e el y del bono USA no es de m e r c a d o s e m e r g e n t e s ) } J a p ó n . A u n -
a n t e r i o r r e s u l t a s e m e j o r de lo e s p e r a d o ,
coherente con este escenario» que J a p ó n ya j u g a b a un papel r e l e v a n -
parece que trae sorpresas desagradables te en n u e s t r a c a r t e r a de salida en 2012,
p a r a la q u e ha sido h a s t a a h o r a la loco- En f u n c i ó n de este e s c e n a r i o ma- c r e e m o s q u e hay q u e volverlo a t e n e r
m o t o r a e u r o p e a : A l e m a n i a . F.l influjo de c r o e c o n ó m i c o , p a s e m o s a a n a l i z a r las en c u e n t a , p e r o con la divisa c u b i e r t a .
la baja actividad de sus socios ( E s p a ñ a , o p o r t u n i d a d e s de inversión en los distin- En c u a n t o a C h i n a , se trata de u n c a s o
e n t r e otros) se deja sentir. E u r o p a sigue tos sectores. En el t e r r e n o de la d e u d a pú- p a r a d i g m á t i c o : a p e s a r de q u e d u r a n t e
t e n i e n d o u n p r o b l e m a de credibilidad en blica, y c o n t a n d o con que las decisiones a ñ o s no h e m o s e n t r a d o en e m e r g e n t e s ,
lo q u e se refiere a su g o b e r n a n z a , a u n - de los b a n c o s centrales s e g u i r á n siendo a h o r a por precio (PER inferior a 8x, mo-
q u e va d a n d o ciertos pasos para a f i a n z a r clave - p r o p o r c i o n a n d o liquidez a rauda- merttum y flujos C h i n a p a r e c e ser u n o d e
la idea de lo q u e d e b e ser el e u r o en los les, c o m p r a s de activos para m a n t e n e r los activos p a r a el a ñ o q u e viene. ¿Quiere
p r ó x i m o s años. El ÍYIEDE ( h e r e d e r o de las c u r v a s de tipos bajas, y llevando una decir esto q u e el S&P o E u r o p a no va an
ESE) c o m o m e c a n i s m o c o m ú n de finan- acción c o o r d i n a d a a n t e los riesgos sisté- a subir? Al c o n t r a r i o : e s p e r a m o s u n reco-
ciación. y el s u p e r v i s o r b a n c a r i o , q u e será m i c o s - c o n s i d e r a m o s que el T I R de los rrido positivo d e s d e los niveles actuales:
de a l c a n c e limitado, pero q u e llegará en b o n o s de E E . l l y A l e m a n i a no es cohe- el índice de referencia a m e r i c a n o p o d r í a
2014, son b u e n a s noticias q u e hablan del rente con el escenario m a c r o e c o n ó m i c o . a c e r c a r s e a los 1.550 p u n t o s d u r a n t e el
c o m p r o m i s o de los políticos. En c u a n t o a los b o n o s s o b e r a n o s de paí- año, m i e n t r a s q u e E u r o p a p r o b a b l e m e n -
Este a ñ o los p r o c e s o s electorales (Ale- ses periféricos, en p a r t i c u l a r E s p a ñ a , de- te replicará este c o m p o r t a m i e n t o . •
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