1. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA
VALORACIÓN DE EMPRESAS
Félix Jiménez Naharro
Dr. Administración de Empresas
http://www.personal.us.es/fjimenez
E-mail fjimenez@us.es
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 1/12
2. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
NOS BASAMOS EN LA METODOLOGÍA PROPUESTA POR EL ANÁLISIS
FUNDAMENTAL. ACTUALIZAMOS RENTAS FUTURAS QUE
ESPERAMOS CONSEGUIR CON NUESTRA INVERSIÓN A NIVELES DE
RIESGOS ADECUADOS
OBJETIVO: GANAR DINERO. BUSCAR UNA BUENA COMBINACIÓN
RENTA Y RIESGO
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 2/12
3. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
RENTA
RIESGO
EVITAR PERFIL PERFIL ESTA
PERDEMOS CONSERVADOR ARRIESGADO SITUACIÓN NO
DINERO EXISTE
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 3/12
4. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Importancia de la información:
1. Análisis coyuntural:
- Información cuantitativa muy actualizada, incluso provisional, sin requisitos de profundidad temporal y
generalmente poco extensa en lo transversal
- Información cualitativa muy fresca y con escaso grado de profundidad de análisis
2. Análisis estructural:
- Información cuantitativa con suficiente profundidad temporal sin requisitos básicos de actualización
- Información cualitativa de carácter científico con análisis detenido y contrastado
Así pues, el analista de coyuntura no busca lo mismo que el analista estructural:
1. Analista coyuntural:
- Bases de datos muy actualizadas, incluso con datos pre - seleccionados.
- Notas de prensa para los datos o noticias económicas actualizadas
- Por tanto, conexiones on-line e incluso en tiempo real
2. Analista estructural:
- Bases de datos extensas (muchas series) y con profundidad temporal
- Acceso a fondos de catálogos de tipo bibliográfico o documental
- Por tanto, no precisa de conexiones on-line, bastando incluso conexiones offline con actualización
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 4/12
5. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Análisis Fundamental
(TOP-DOWN)
Análisis Macroeconómico
Análisis Sectorial
Análisis Empresa
Aplicación de los Modelos
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 5/12
6. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Análisis Macroeconómico
Cómo organiza el coyunturalista MACRO su trabajo:
La necesidad de rapidez impide esperar a la publicación oficial de los
indicadores macro: Contabilidad Nacional, Encuestas Trimestrales de Población
Activa, etc.
Así pues el coyunturalista intenta seleccionar indicadores que reemplacen a las
variables macro, indicadores que cumplan los siguientes requisitos:
- Muestren relación elevada con la macromagnitud de interés
- Tengan una frecuencia de publicación máxima
-Tengan un nivel de actualización máximo, o al menos superior al "lag" de
adelanto del indicador sobre la macromagnitud
Tipos de interés, Crecimiento Económico, Inflación, Tipo de Cambio, …
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 6/12
7. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Análisis Sectorial (Ejemplo Sector Biotecnológico)
En la fase 1 de presentamos información relativa al sector o subsector y posición de nuestra empresa en el mismo,
así como sus niveles medios.
Panel 1. Vemos dentro del sector biotecnológico de las microempresas (definición de tamaño según la
Recomendación de la Comisión Europea de 6 de mayo de 2003) la distribución de actividad existente.
Panel 2.- La vida media de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.
Panel 3. Distribución Geográfica por Comunidades de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la
investigación y desarrollo.
Panel 4. Número de empleados de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.
Panel 5. Volumen de activos de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.
Panel 6. Estructura Económica de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.
Relación entre activos fijos y activos totales y relación entre inmovilizado inmaterial y activo total.
Panel 7. Estrategia de circulante de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.
Períodos medios de cobro y pago.
Panel 8. Relación entre recursos ajenos y propios de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la
investigación y desarrollo.
Panel 9. ROA y ROE de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo.
Panel 10. Valor Teórico por acción de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo
(suponemos que tenemos 100.000acciones).
Panel 11. Balance medio de las microempresas biotecnológicas dedicadas a la investigación y desarrollo
(suponemos que tenemos 100.000acciones). de trabajo de M2M
Equipo
21.03.10 Diapositiva 7/12
8. Análisis Empresa
VARIABLES OBJETIVO
PRODUCTOS
Patentes y marcas, posición en el ciclo de vida, -Verificar el dinamismo
diversificación, precio, calidad, productos comercial y de producción de la
sustitutivos, posibles innovaciones,.. empresa y que la competencia
CLIENTES permitirá un espacio económico
INFORMACIÓN Ámbito geográfico, reputación, tamaño de la suficientemente amplio para
RELATIVA demanda, precios aceptados/precios mercado, prosperar.
AL NEGOCIO amplitud de la clientela, plazos de cobro, calidad
de la cifra de clientes en balance, rotación, -Estos aspectos son los primeros
morosidad, ... a analizar. Si estos datos no
CANALES DE VENTA concuerdan no hay más que
Ventas en efectivo/a plazo, ayudas a las ventas: añadir.
publicidad, ferias. Calidad y rendimiento del
equipo ventas,... - ¿Está el negocio orientado al
PROVEEDORES futuro?
Quienes son y donde se encuentran, tipo de
relaciones, condiciones de pago, cumplimiento de - Qué capacidades y habilidades
las obligaciones de pago, análisis de la calidad de son necesarias para controlar el
la cuenta de proveedores en balance. funcionamiento de los productos
COMPETENCIA y mercados
Identificación de las empresas competidoras, sus
poderes comerciales y financieros, fortalezas y
debilidades, tecnología.
Métodos de producción - Los elementos del
Localización, elementos intangibles como la negocio existen física y
visibilidad, accesibilidad, aparcamientos, financieramente:
INFORMACIÓN mobiliario, tablas de depreciación y valores de * ver, contar, medir,
RESPECTO mercado, vehículos, ventas por internet, páginas chequear los distintos
AL SISTEMA web, etc... activos
DE Equipamiento * tablas depreciación,
PRODUCCIÓN Existencias, productividad, patentes, tecnología, inventarios,..
planificación inversión, secretos de producción, - Capacidades necesarias
mantenimiento, etc... para gestionar la tecnología
Stocks y Producción en curso del negocio.
Valor de los almacenes, obsolescencia, deterioros, - Experiencia necesaria
rotación de los inventarios. para discutir el valor de los
activos.
- Inversiones necesarias a
corto y largo plazo.
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 8/12
9. Análisis Empresa VARIABLES
Valor de cada uno de los elementos del balance
OBJETIVO
que todavía no han sido valorados: - Revisar los
- activos inmateriales e intangibles componentes del balance
- comprobar si están en orden los
INFORMACIÓN acreedores institucionales
RELATIVA A - situación de los accionistas con las - Comprender y verificar
LOS ASPECTOS cuentas de la empresa el balance y cada uno de sus
FINANCIEROS Nivel de endeudamiento elementos
- Deudas a largo, cuadros de amortización,
garantías comprometidas, deudas personales
de los accionistas...
- Recursos propios - Ver el futuro del
- Activos del negocio/activos de los negocio y preparar la
propietarios negociación del valor
Fondo de maniobra intrínseco del negocio
- Fondo de maniobra real. Utilización de
seguros de crédito, de factoring,... Cálculo del
fondo de maniobra necesario.
- Créditos a corto plazo bancarios
Ventas: estacionalidad, verificación de las ventas, - Beneficios actuales y
INFORMACIÓN ratio de clientes, descuentos,... futuros
SOBRE LOS Margen bruto: variación de stocks, cálculo coste - Calcular el valor de la
BENEFICIOS de producción... empresa desde la óptica del
Gastos generales: singularizar costes por valor de los beneficios
accidentes e incidentes, pagos redundantes, deudas - Analizar la sensibilidad
incobrables,…. que pueden tener los
Casflow bruto antes de intereses beneficios ante un cambio
Proyecciones futuras de dirección.
Estatutos sociales - Revisar los contratos,
INFORMACIÓN Entorno legal y reglamentario. Impuestos, estatutos y aspectos legales
SOBRE auditorias,... que afecten a la valoración.
ASPECTOS Contratos comerciales - Identificar elementos
JURÍDICOS Contratos de ventas legales que haya que salvar
Contratos con las entidades financieras o que puedan representar un
Seguros obstáculo.
Patentes y licencias - Necesidad de
Relaciones de exclusividad asesoramiento en estos
aspectos.
INFORMACIÓN Acuerdos sectoriales - Mantenimiento de
SOBRE Contratos de trabajo contratos de trabajo
ASPECTOS Absentismo, motivación, estabilidad - Analizar la
SOCIALES permanencia de los
directivos tras el cambio.
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 9/12
10. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Aplicación de los Modelos
Existen distintos métodos de valoración utilizados para calcular el valor objetivo de una empresa esté cotizada
o no
Lo habitual es utilizar distintos métodos de valoración para obtener un rango fiable que nos indique el valor
aproximado de la empresa
Los métodos de valoración más utilizados son los dinámicos, que son aquellos en los que influye el factor
tiempo en el momento de realizar la valoración
Los métodos dinámicos más utilizados son:
Trae a valor presente las estimaciones de los flujos de caja libre que generará la
Definición
Definició empresa en los próximos años y un valor residual que se espera tendrá la empresa al
final de ese periodo
Descuento
Refleja a la empresa como una realidad dinámica
de flujos de Pros
caja Único método de valoración que toma en cuenta la capacidad de la empresa de
generar valor en el futuro
Difcultad de cálculo de las distintas variables (WACC, tasa de crecimiento)
Contras
Fuerte ponderación del valor residual estimado
Se relacionan magnitudes bursátiles con magnitudes contables de empresas
Definición
Definició comparables que cotizan en Bolsa y se extrapolan los resultados aplicandolos a
las magnitudes contables de la emresa que queremos valorar
Valoración
Valoració Facilidad de cálculo
por Pros
comparables Método más objetivo que DFC
Dificultad para encontrar empresas comparables
Contras
No toma en cuenta el potencial de crecimiento que tiene la empresa
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 10/12
11. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Aplicación de los Modelos. Incorporamos Indicadores de Capital
Intelectual
CAPITAL CAPITAL CAPITAL
FINANCIERO HUMANO ESTRUCTURAL
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 11/12
12. METODOLOGÍA A SEGUIR EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS
Aplicación de los Modelos. Valoramos la flexibilidad de la empresa a los
cambios del entorno mediante las opciones reales
BAJO
BAJO
BAJO
p Reducir
No supera el mínimo
MEDIA
Abandonar
PROBABILIDADES
VARIABLE
VARIABLE
r
DESVIACIÓN TÍPICA
V Se cumple el plan
q Crecer
ALTO
ALTO
ALTO
Supera el máximo
Vender BAJO ALTO
VARIABLE
21.03.10 Equipo de trabajo de M2M Diapositiva 12/12