Gestión del riesgo cambio

Tema 7. LA GESTION DEL RIESGO DE CAMBIO

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7.1. Impogest S.A. es una empresa española que en febrero ha importado maquinaria
norteamericana por valor de un millón de $USA, a pagar dentro de dos meses (abril).
Dado que la dirección teme una apreciación del dólar, desea cubrir el importe de dicha
operación por lo que propone al técnico en financiación internacional que analice las
posibles alternativas en función de la información del cuadro 7.3 y la figura 7.3.
Determinar la proposición (decisión) de la opción más ventajosa para Impogest, S.A. ( y
justificación):
TIPO PROMEDIO AL CONTADO (SPOT) 0,985/1,105 $USA
INTERES EURO INTERES $USA TIPO FORWARD
VENCIMIENTO
(MEDIO ANUAL) (ANUAL) Precio seguro Cº
-------------------- ------------------------ ------------------------ -----------------------------
--
1 mes 9,02% 5,25% 0,990/1,110 EUR/USA
2 meses 8,85% 5,35% 1,015/1,080 EUR/USA
3 meses 8,77% 5,21% 1,090/1,125 EUR/USA
Cuadro 7.3. Datos e información financiera
a) Operación al contado
Solicita préstamo en euros:
€ equivalentes = 1.000.000 $ / 1,105 $/€ = 904.977,38 €
Con estos € compra $ al tipo spot, coste de la devolución:
Cn = 904.977,38 €* (1 + 2/12 * 0,0885) = 918.325,79 €
Solicita préstamo en dólares:
Coste de la devolución:
Cn = 1.000.000 € * (1 + 2/12 * 0,0535) = 1.008.916,67 $
Coste unitario:
918.325,79€
= 0,9102098 € = 1,0986479 $
1.008.916,67$ $ €
Coste porcentual:
ti€ - ti$ = 8,85% – 5,35% = 3,5%

b) Operación a plazo
Contrato forward a plazo, compra a plazo a 2 meses a 1,080 €/$
Coste SC = ti€ - ti$= 8,85% – 5,35% = 3,5%
Coste trasladable al importador: 1,080 * 0035 * 2/12 = 0,0063
Precio del SC = 1,080 + 0,0063 = 1,0863 €/$

c) mejor opción
Coste spot = 1.000.000 / 1,105 $/€ = 1.105.000 € Comentario [C.O.L.1]: ¡Ojo!
son $/€ no €/S
Coste forward = 1.000.000 * 1,080 €/$ = 1.080.000 €
Coste SC = 1.000.000 * 1,0863 €/$ = 1.086.300 €

Conclusión: La mejor opción es realizar un contrato a plazo spot al tipo de cambio
1,105 $/€, que implica menor cantidad de € a entregar para obtener el 1.000.000 de
dólares.

LA GESTION DEL RIESGO DE CAMBIO - 1

7.2. Gestext, S.A. es una empresa española que en junio ha importado equipos electrónicos
japoneses por valor de dos millones de yenes, a pagar dentro de tres meses (agosto). Dado
que la dirección teme una apreciación del yen, desea cubrir el importe de dicha operación,
por lo que propone al técnico en financiación internacional que analice las posibles
alternativas en función de la información del cuadro 7.4. y la figura 7.3. Determinar la
proposición (decisión) de la opción mas ventajosa para Gestext, S.A. (y justificación).

TIPO PROMEDIO AL CONTADO (SPOT) 0,715/730 EUR/JPY*
INTERES EURO INTERES ¥ TIPO FORWARD
VENCIMIENTO
---------------------- ------------------------ ------------------------ -----------------------------
1 mes 4,2 % 3,25% 0,718/720 EUR/ JPY*
2 meses 4,5% 4,35% 0,720/730 EUR/ JPY*
3 meses 5,4% 5,20% 0,725/735 EUR/ JPY*

€ equivalentes = 2.000.000 ¥ * 0,00730 EUR/ JPY= 14.600 €
Con estos € compra ¥ al tipo spot, coste de la devolución:
Cn 14.600 € * (1 + 5,4% * 3/12) = 14.797,1 €
Cn = 2.000.000 € * (1 + 5,2% * 3/12) = 2.026.000 ¥
Coste unitario:
14.797,81€
= 0,0072964 €
2.026.000 ¥ ¥
Coste porcentual:
ti€ - ti$ = 5,4% – 5,2% = 0,2%

Contrato forward a plazo, compra a plazo a 3 meses a 0,735 EUR/ JPY*
Coste SC = ti€ - ti$ = 5,4% – 5,2% = 0,2%
Coste trasladable al importador: 0,735 * 0,2% * 3/12 = 0,0003675 EUR/ JPY*
Precio del SC = 0,735 + 0,0003675 = 0,7353675 EUR/ JPY*

c) mejor opción
Coste spot = 2.000.000 * 0,7305 EUR/ 100 JPY = 14.600 €
Coste forward = 2.000.000 * 0,735 EUR/ 100 JPY= 14.600 €
Coste SC = 2.000.000 * 0,7353675 EUR/ 100 JPY= 14.707,35 €

Conclusión: Ante esta situación, la empresa podría no realizar un contrato de seguro de
cambio.


Contrato swap
7.3. El Banco J&P Morgan es una entidad emisora de bonos en dólares USA, a tipo de interés
fijo del 6% anual, y desea asumir pagos a tipo variable en euros. Por otra parte, El Banco
Santino, S.A. emite bonos en euros a tipo de interés variable Euribor a 6 meses, siendo el
Euribor aplicable al pago inicial del 9% y estimando un crecimiento de medio punto
porcentual cada año, y desea asumir pagos a tipo fijo en dólares USA. Determinar el
cuadro de pagos y cobros del Banco Santino si se acuerda el siguiente contrato swap entre
ambas partes.
- Montante: 100.000 euros a tipo spot 1,225 USD/EUR
- Liquidación de intereses semestral en euros, anual en dólares USA
- Devolución del nominal al vencimiento (a tipo spot), duración 3 años.


Solución
• Esquema de la operación
Banco J&P Morgan
(Americano)
Emite bonos en USD = 100.000 EUR; tipo interés fijo = 6% anual,
Recibe en USD = 125.000 $USA
PAGA EUR (asume pagos a interés variable en euros)
(125.000 *0,06)
7.500 $ 7.500 $ 7.500 $ (intereses)
125.000 $ (principal)

0 1 2 3 años
COBRA $USA

“SWAP”
(intercambio
o permuta de BANCO Santino
obligaciones- (Portugués)
pagos)
Emite bonos en EUR = 100.000 EUR* 1,25 USD/EUR) = 125.000 USD
Recibe en EUR = 100.000 €
PAGA $USA (asume pagos a interés fijo en dólares)
1º año: 100.000 * 0,09*(1/2) = 4.500 EUR
2º año: 100.000 * 0,095*(1/2) = 4.750 EUR
3º año: 100.000 * 0,10 *(1/2) = 5.000 EUR

4.500 4.750 5.000 (intereses)
4.500 4.750 5.000 +100.000 EUR (principal)

0 1 2 3 4 5 6 semestres
COBRA €
• Cuadro de pagos y cobros del Banco Santino(portugués) [ paga lo del Banco J&P Morgan y cobra lo suyo]

SALDO (€) -
PERIODO PAGOS ($USA) –EQUIVALENTE € COBRO (€)
AHORRO
1 semestre 4.500 € 4.500
2 semestre 7.500 USD. (1/ 1,25 €/$USA) = 6.000 € 4.500 € <1.500>
3 semestre 4.750 € 4.750
4 semestre 7.500 USD. (1/ 1,25 €/$USA) = 6.000 € 4.750 € <1.250>
5 semestre 5.000 € 5.000
7.500 USD. (1/ 1,25 €/$USA) = 6.000 € 5.000 €
6 semestre <1.000>
125.000 USD. (1/ 1,25 €/$USA) = 100.000€ 100.000 €
TOTAL 118.000 € 128.500 € 10.500 €


7.4. Impogest, S.A: es una empresa dedicada a la fabricación de productos para su venta en
Japón. Se endeudó en &USA a tipo fijo con el objeto de adquirir maquinaria
norteamericana. Actualmente su director financiero está convencido de una próxima
apreciación del dólar respecto al euro, lo que le supondrá un mayor coste a la hora de
pagar los intereses del préstamo y de la devolución del principal. También observa que los
tipos de interés en España están bajando, pero que la empresa no puede beneficiarse de
dicha circunstancia al estar endeudada en $USA a tipo fijo; por tanto, encarga a un
técnico en financiación internacional que realice un estudio de la posibilidad de establecer
un contrato swap de divisas que le permita cubrirse del citado riesgo y, a su vez,
beneficiarse de la disminución del tipo de interés en España. La información de que
dispone el técnico es la siguiente:

. Contrato de préstamo con Barclays Bank de un millón de $USA al 10% anual, fijo y
pagadero semestralmente, a devolver en dos años.
. Tipo Euribor (variable) del euro, con revisiones semestrales y previsión para los
próximos cuatro semestres del 9%, 8,75%, 8,5% y 8,25% anual, respectivamente (según
departamento financiero).
. Tipo Libor (variable) del $USA, también con revisiones semestrales y previsión para
los próximos cuatro semestres del 5%, 5,25%, 5,5% Y 5,75% anual, respectivamente
(según mismo departamento).
. Tipo spot: 0,940 EUR/USD (y estimaciones de apreciación del $USA, pudiendo
alcanzar 1,150 EUR/USD en dos años).
Se pide el cuadro de pagos y cobros que obtendrá Impogest, S.A.

1.- Operación de préstamo:
Impogest tiene un préstamo de 1.000.000 USD con el Barclays Bank, al tipo de interés fijo
anual del 10% que le supondrá pagar la siguiente deuda en 2 años:
I = 1.000.000 ·0,10 · (1/2) = 50.000 $ semestrales
Devolución a los dos años = 1.000.000 USD
Coste del préstamo: (50.000 * 4) + 1.000.000 = 1.200.000 $

Ahora, si la empresa negocia un préstamo en euros a tipo de cambio spot, y tipo fijo de
interés con el mismo banco para poder hacer frente al coste del préstamo en dólares, la
deuda sería:
I = 1.000.000 USD · 0,94 EUR/USD · 0,10 = 94.000 € anuales
Devolución a los dos años = 940.000 €
Coste del préstamo: (94.000 * 2) + 940.000 = 1.128.000 €

Pero si sube el precio del $ hasta llegar al tipo de cambio: 1,150 EUR/USD, como principal
a pagar, debería entregar:
1.000.000 USD · 1,150 EUR/USD = 1.150.000 € ;
Coste del préstamo: (115.000 * 2) + 1.150.000 = 1.380.000 €

lo que supondría entregar 252.000 € más (1.38.000 – 1.128.000).

Así, dadas las condiciones, le interesaría hacer un contrato Swap para pagar en euros o
renegociar su préstamo con el banco a tipo de interés variable.

Veamos qué le conviene más.


2.- Operación Swap y renegociación del préstamo:
a) Si hoy, a tipo de cambio Spot 0,940 EUR/USD intercambia su deuda en dólares por
deuda en euros con un Banco Español, pagaría semestralmente a tipo de interés variable:
1º semestre: 1.000.000 USD · 0,940 EUR/USD · 0,09· (1/2) = 42.300 €
2º semestre: 1.000.000 USD · 0,940 EUR/USD · 0,0875 (1/2) = 41.125 €

b) Si renegocia su deuda con el Barclays Bank, a tipo de interés variable, por ello pagaría:
2º semestre: 1.000.000 USD · 0,940 EUR/USD · 0,0525 (1/2) = 24.675 €

3.- Cuadros de pagos y cobros para Impogest:
a) Para la opción de contrato Swap:
PERIODO Pago en $ (equivalente en €) Cobro € Saldo € - Ahorro
1º semestre 42.300 - 42.300
2º semestre 41.125 94.000 52.875
3º semestre 39.950 - 39.950
4º semestre 38.775+940.000 94.000+940.000 55.225
TOTAL 1.102.150 1.128.000 25.850

b) Para la opción de renegociación del préstamo:
PERIODO Pago préstamo Cobro préstamo Saldo € - Ahorro
renegociado<, € inicial en €
1º semestre 23.500 - 23.500
2º semestre 24.675 94.000 69.325
3º semestre 25.850 - 25.850
4º semestre 27.025+940.000 94.000+940.000 66.975
TOTAL 1.041.050 1.128.000 86.950

Como se ve, la mejor opción es la b), es decir renegociar el préstamo si el banco acepta, ya
que supone un mayor ahorro, en caso contrario se optaría por el contrato Swap.


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7.1. Exportimp, S.A. es una empresa dedicada a la fabricación de productos para su venta en
México. Se endeudo en $USA a tipo fijo con el objeto de adquirir petróleo norteamericano.
Actualmente su director financiero está convencido de una próxima apreciación del dólar
respecto al euro, lo que le supondrá un mayor coste a la hora de pagar los intereses del
préstamo y de la devolución del principal. También observa que los tipos de interés en
España están bajando, pero que la empresa no puede beneficiarse de dicha circunstancia
al estar endeudada en $USA a tipo fijo. Por tanto, encarga a un técnico en financiación
internacional que realice un estudio de la posibilidad de establecer un contrato swap de
divisas que le permita cubrirse del citado riesgo y, a su vez, beneficiarse de la disminución
del tipo de interés en España. La información de que dispone el técnico es la siguiente:

. Contrato de préstamo con BBK, S.A. de un millón de $USA al 8% anual, fijo y
pagadero anualmente, a devolver en dos años. .
. Tipo Euribor (variable) del euro, con revisiones anuales y previsión para los dos
próximos años del 8,25% y 8,40% anual, respectivamente (según departamento
financiero).
. Tipo Euribor (variable) del $USA, también con revisiones anuales y previsión para
los dos próximos años del 7,50% y 7,75% anual, respectivamente (según mismo
departamento).
. Tipo spot: 0,758 EUR/USD (y estimaciones de apreciación del $USA, pudiendo
alcanzar 0,900 EUR/USD en dos años).

Se pide el cuadro de pagos y cobros que obtendrá Exportimp, S.A.

1.- Operación de préstamo:
Exportimp,S.A. tiene un préstamo de 1.000.000 USD con el BBK.S.A, al tipo de interés
fijo anual del 8% que le supondrá pagar la siguiente deuda en 2 años:
I = 1.000.000 ·0,08 · 1= 80.000 $ anuales.
Devolución a los dos años = 1.000.000 USD
Coste del préstamo: (80.000 * 2) + 1.000.000 = 1.160.000 €

Ahora, si la empresa negocia un préstamo en euros a tipo de cambio spot, y tipo fijo de
interés con el mismo banco para poder hacer frente al coste del préstamo en dólares, la
deuda sería:
I = 1.000.000 USD · 0,758 EUR/USD · 0,08 · 1 = 60.640 € anuales
Devolución a los dos años = 758.000 €
Coste del préstamo: (60.640 * 2) + 758.000 = 879.280 €

Pero si sube el precio del $ hasta llegar al tipo de cambio: 0,900 EUR/USD, como principal
a pagar, debería entregar:
1.000.000 USD · 0,9 EUR/USD = 900.000 €;
Coste del préstamo: (72.000 * 2) + 900.000 = 1.044.000 €

lo que supondría entregar 164.720 € más (1.044.000 – 879.000).

Así, dadas las condiciones, le interesaría hacer un contrato Swap para pagar en euros o
renegociar su préstamo con el banco a tipo de interés variable. Veamos qué le conviene
más.


2.- Operación Swap y renegociación del préstamo:
a) Si hoy, a tipo de cambio Spot 0,758 EUR/USD intercambia su deuda en dólares por
deuda en euros con un Banco Español, pagaría:
1º año: 1.000.000 USD · 0,758 EUR/USD · 0,0825 · 1= 62.535 €
2º año: 1.000.000 USD · 0,758 EUR/USD · 0,0840 · 1 = 63.672 €

b) Si renegocia su deuda con el BBK S.A., a tipo de interés variable, por ello pagaría:
1º año: 1.000.000 USD · 0,758 EUR/USD · 0,075 · 1= 56.850 €
2º año: 1.000.000 USD · 0,758 EUR/USD · 0,0775 · 1= 58.745 €

3.- Cuadros de pagos y cobros para Exportimp S.A.:
a) Para la opción de contrato Swap:
PERIODO Pago en $ (equivalente en €) Cobro € Saldo € - Ahorro
1º año 62.535 60.640 - 1.895
2º año 63.675 + 758.000 60.640 + 758.000 - 3.035
TOTAL 884.210 879.280 - 4.930

b) Para la opción de renegociación del préstamo:
Pago préstamo renegociado Cobro préstamo
PERIODO Saldo € - Ahorro
en € inicial en €
1º año 56.850 60.640 3.790
2º año 58.745 + 758.000 60.640 + 758.000 1.895
TOTAL 873.595 879.280 5.685

La mejor opción es la b), es decir, de renegociar el préstamo si el banco acepta, pues
supone un ahorro de 5.685 €, en cambio no convendría firmar un contrato Swap ya que le
supone a Exportimp S.A. pagar más, debido a los mayores tipos de interés del Euribor, por
tanto esta opción sería rechazada.

7.2. Explicar la operativa o funcionamiento del seguro de cambio. Poner un ejemplo.
El seguro de cambio es un contrato por el que un exportador o un importador pretende
cubrir el riesgo de fluctuación de la cotización de una divisa que obtiene por la venta de
sus mercancías al exterior (exportador) o por la adquisición de una divisa que necesita para
realizar sus compras en el exterior (importador) pactando mediante contrato con una
entidad financiera que ésta le compre la divisa obtenida (exportador) o que ésta le entregue
una divisa para comprar en el exterior (importador) a un tipo de cambio previamente
establecido para un plazo de tiempo (cotización forward) sin tener en cuenta la cotización
de dicha divisa en esa fecha.

Ejemplo:
Un exportador español vende sus mercancías a una empresa americana, por valor de un
millón de dólares USA, siendo hoy la cotización del $ respecto al € de 0,90 $USA/€, pero
dicho exportador piensa que el $ se puede depreciar dentro de 3 meses que es el plazo para
que la empresa americana pague el millón de $, pasando por ejemplo la cotización a 0,98
$USA/€. Si la entidad financiera tiene establecido un tipo de cambio forward a 3 meses de
0,94 $USA/€, el exportador puede realizar un contrato con ésta a este tipo de cambio, de

modo que cuando el exportador entregue el millón de dólares a la entidad dentro de 3
meses, se los pague a 0,94 $USA/€, de éste modo el exportador recibirá más euros que al
tipo de cambio esperado de 0,98 $USA/€.
1.000.000 USD · (1/ 0,94 $USA/€) = 1.063.829,70 USD (con seguro de cambio)
1.000.000 USD · (1/ 0,98 $USA/€) = 1.020.408,10 USD (sin seguro de cambio)
Es decir, que con seguro de cambio ha percibido 43.421,6 euros más que sin dicho seguro,
dado por la diferencia de: (1.063.829,70 USD - 1.020.408,10 USD).

7.3. ¿En qué momento y por qué cantidad hay que realizar el seguro de cambio? ¿Cuáles son
las ventajas reales que le suponen al importador y al exportador realizar el seguro de
cambio?
El seguro de cambio puede realizarse desde el momento en que se cierra la operación
comercial o en cualquier momento anterior al vencimiento del cobro y puede realizarse por
el total de la operación o por una parte de ella (parcial).
Les supone la ventaja de tener que entregar menos euros al importador para adquirir la
divisa con la que ha de pagar sus compras y para el exportador el recibir más euros, es
decir, una pérdida menor de euros o un ahorro de euros que si la operación de cambio de
divisas se hiciera a un tipo de cambio perjudicial para ellos.

7.4. ¿Cuáles son las formas e instrumentos para cubrir el riesgo de cambio?
Generalmente son el seguro de cambio, contratos swap, contratos de futuros de divisas,
opciones sobre divisas, cuentas en divisas ,el colateral en divisas, la compensación y las
cláusulas de precios, no obstante, depende del tipo de riesgo a cubrir, por ejemplo si es un
riesgo de transacción económica, se recomienda cobrar y pagar en moneda nacional, o
bien, cobrar y pagar en la misma divisa, contrato forward, mantener cuentas en divisas,
mejorar la productividad y reducir costes, así como adelantar y retrasar pagos.
Si fuera un riesgo de traslación (caso de empresas multinacionales), al tener las empresas
subsidiarias activos en la compañía matriz en divisas extranjeras, deben minimizar estos
activos para evitar pérdidas debidas a la depreciación de esa divisa.

7.5. ¿En qué consiste un contrato swap de divisas? ¿Qué diferencias tiene con el seguro de
cambio?
El contrato swap de divisas supone un cambio de una moneda por otra por un período de
tiempo, con intercambio de intereses, intercambiando generalmente los principales a un
tipo de cambio fijado en el mercado, lo que permite a las empresas ahorrarse costes
(comisiones) y tiempo si tuviera que acudir a entidades financieras a conseguir divisas
facultando la libertad de entrada en los mercados internacionales.
El seguro de cambio es una operación a plazo que va de un mes a un año, mientras que la
duración del swap es más larga, además durante ella se intercambian los intereses y
también los principales, al vencimiento. En el seguro de cambio se cambian las monedas a
un tipo de cambio establecido que es el tipo de cambio forward y ya con eso finaliza la
operación.


. PAG. 236

7.1. ¿Tienen las divisas un valor constante? Razonar la respuesta
No, ya que el valor de las divisas (cotización) fluctúa según las condiciones del mercado
(oferta y demanda) en las que influyen variables a corto y largo plazo: tasa de inflación
esperada, tipo de interés que a su vez puede subir para contrarrestar el incremento de
precios (inflación) y que puede con dicha subida atraer capital extranjero, aumentando la
oferta de divisas, el turismo que mejora nuestro saldo de la balanza de servicios y por tanto
la cuenta corriente de la misma, compuesta por la balanza comercial, de servicios y
transferencias; el mayor crecimiento económico que hace que a mayor renta, puedan
aumentar las importaciones aumentando la demanda de divisas, las mejoras de
competitividad que suponen una reducción de costes y las mejoras de productividad que
dados los costes hacen que se produzca más, por lo que también habrá más mercancías que
se puedan vender en el extranjero aumentando así la oferta de divisas.

El riesgo de cambio se debe a la volatilidad de los tipos de cambio por el juego de la oferta
y la demanda de divisas que altera su cotización.
Las categorías de riesgo de cambio son:
– Por transacciones en divisas: debido a importaciones y exportaciones de productos
y servicios.
– Por traslación en divisas: debido a inversiones en el exterior y endeudamiento en
monedas extranjeras (divisas).

7.2. Explicar el riesgo de cambio y las categorías en las que se manifiesta.
Es lo que determina la diferencia entre la cotización spot y la cotización forward,
añadiéndolos a la cotización spot para obtener la cotización forward.
Se obtiene así:
(LIBOR − EURIBOR )
PUNTOS SWAP =(Tipo de cambio spot · plazo operación) ·
BASE ×100
Por ejemplo:
Sea el tipo de cambio spot: 0,803 €/$USA
- plazo de la operación: 6 meses (180 días)
- Tipo de interés de la divisa (USD) en el interbancario de Londres: LIBOR = 2,99%
(tomado del cuadro 7.2, pág. 224)
- Tipo de interés del euro: EURIBOR = 2,19060 %
- Base de 360 días (año comercial)

(2,99 − 2,19060)
PUNTOS SWAP =(0,803 €/$USA· 180 días) · = 0,00320959
360 × 100
Tipo de cambio forward (a seis meses) = Tc spot+puntos swap = 0,803 €/$USA+
0,00320959 = 0,8062095 €/$USA

7.3. ¿Qué son los puntos swap? ¿Cómo se calculan u obtienen?
Respuesta libre, se sugiere al alumno que utilice cualquier buscador de internet y haciendo
la pregunta adecuada, analice la información obtenida contrastándola entre las diferentes
fuentes de información.


7.4. Localizar en prensa económica u otro medio (Internet, organismos u otro medio) informa-
ción actualizada sobre los precios de seguro de cambio y tipo de interés Libor.
Esta pregunta es de diseño y creación libre, no obstante, a título orientativo se puede
indicar o sugerir una estructura parecida a la siguiente para tres divisas ,dólar, yen y libra
esterlina, si bien, puede ser ampliada a más divisas y a otro aspecto o estilo que el alumno
prefiera.

APARTADOS Datos fig.7.3 Datos Variación
fig.7.4 %
Precios del seguro de cambio Divisa X1 Divisa X1
Divisa X2 Divisa X2
Divisa X3 Divisa X3
Tipos interbancario Londres (Libor) Divisa X1 Divisa X1
Divisa X2 Divisa X2
Divisa X3 Divisa X3
Tipos de cambio oficiales Divisa X1 Divisa X1
Divisa X2 Divisa X2
Divisa X3 Divisa X3

7.5. Con la información de la Figura 7.3 (fecha 26-11-2004) y la de la Figura 7.4 (fecha 1308-
2006), realizar un cuadro de análisis comparativo de fluctuación con hoja de cálculoExcel
o similar, en relación con los siguientes apartados:
. Precios del seguro de cambio
. Tipos interbancarios de Londres (Libor)


OTROS EJERCICIOS – TEMA 7

7.6. El Banco J&P Morgan es una entidad emisora de bonos en dólares USA, a tipo de interés
fijo del 6% anual, y desea asumir pagos a tipo variable en euros. Por otra parte, El Banco
Santino, S.A. emite bonos en euros a tipo de interés variable Euribor a 6 meses, siendo el
Euribor aplicable al pago inicial del 9% y estimando un crecimiento de medio punto
porcentual cada año, y desea asumir pagos a tipo fijo en dólares USA. Determinar el
cuadro de pagos y cobros del Banco J&P Morgan si se acuerda el siguiente contrato swap
entre ambas partes.
- Montante: 200.000 euros a tipo spot 1,25 USD/EUR
- Liquidación de intereses semestral en euros, anual en dólares USA
- Devolución del nominal al vencimiento (a tipo spot), duración 4 años.

Solución
• Esquema de la operación:

Banco J&P Morgan (Americano)
Emite bonos en USD = 200.000 EUR; tipo interés fijo = 6% anual,
Recibe en USD = 200.000 € * 1,25 $/€ = 250.000 $
PAGA EUR (asume pagos a interés variable en euros)
I = 250.000 * 0,06 * 1 = 15.000 $
COBRA $USA

Banco Santino (Portugués)
Emite bonos en EUR = 200.000 EUR* 1,25 $/€) = 250.000 $
Recibe en EUR = 200.000 €
PAGA $USA (asume pagos a interés fijo en dólares)
1º año: 200.000 * 0,09*(1/2) = 9.000 EUR
2º año: 200.000 * 0,095*(1/2) = 9.500 EUR
3º año: 200.000 * 0,10 *(1/2) = 10.000 EUR
4º año: 200.000 * 0,105 *(1/2) = 10.50 0EUR
COBRA €

• Cuadro de pagos y cobros del Banco Banco J&P Morgan, [ paga lo del Banco Santino y
cobra lo suyo].

PERIODO PAGOS (€) COBROS ($USA) –EQUIVALENTE € SALDO (€) - AHORRO

1 semestre 9.000 € <9.000>
2 semestre 9.000 € 15.000$ (1/ 1,25 $/€) = 12.000 € 3.000
3 semestre 9.500 € <9.500>

4 semestre 9.500 € 15.000$ (1/ 1,25 €/$USA) = 12.000 € 2.500

5 semestre 10.000 € <10.000>

6 semestre 10.000 € 15.000$ (1/ 1,25 €/$USA) = 12.000 € 2.000

7 semestre 10.500 € <10.500>

10.500 € 15.000$ (1/ 1,25 €/$USA) = 12.000 € 1.500
8 semestre
200.000 € 250.000 USD. (1/ 1,25 €/$USA) = 200.000€

TOTAL 278.000 € 248.000 € <30.000> €


7.7. Impogest S.A. es una empresa española que en febrero ha importado maquinaria
norteamericana por valor de 300.000 $USA, a pagar dentro de dos meses (abril). Dado
que la dirección teme una apreciación del dólar, desea cubrir el importe de dicha
operación por lo que propone al técnico en financiación internacional que analice las
posibles alternativas en función de la información del cuadro siguiente. Determinar la
proposición (decisión) de la opción más ventajosa para Impogest, S.A. ( y justificación):

TIPO PROMEDIO AL CONTADO (SPOT) 0,985/1,105 €/$USA
INTERES EURO INTERES $USA TIPO FORWARD
VENCIMIENTO
-------------------- ------------------------ ------------------------ -----------------------------
--
1 mes 9,02% 5,25% 0,990/1,110 EUR/USA
2 meses 8,75% 5,35% 1,025/1,090 EUR/USA
3 meses 8,77% 5,21% 1,090/1,125 EUR/USA

€ equivalentes = 300.000 $ * 1,105 €/S = 331.500 €
Con estos € compra $ al tipo spot, coste de la devolución:
Cn = 331.500 € * (1 + 2/12 * 0,0875) = 336.334,38 €
Cn = 300.000 $ * (1 + 2/12 * 0,0535) = 302.675 $
Coste unitario:
336.334,38
= 1,111206 €
302.675 $
Coste porcentual:
ti€ - ti$ = 8,75% – 5,35% = 3,4%

Contrato forward a plazo, compra a plazo a 2 meses a 1,090 €/$
Coste SC = ti€ - ti$ = 8,75% – 5,35% = 3,4%
Coste trasladable al importador: 1,090 * 0,034 * 2/12 = 0,0061766
Precio del SC = 1,090 + 0,0061766= 1,0961766 €/$

c) mejor opción
Coste spot = 300.000 *1,105 €/$ = 331.500 €
Coste forward = 300.000 * 1,090 €/$ = 327.000 €
Coste SC = 300.000 * 1,0961766 €/$ = 328.852,98 €

Conclusión: la mejor opción es realizar un contrato forward al tipo de cambio 1,090 €/$,
que implica menor cantidad de € a entregar para obtener el 300.000 de dólares.


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