Este documento presenta una introducción a las finanzas corporativas. Explica que las finanzas corporativas se centran en analizar las decisiones financieras que toma el director financiero para maximizar el valor de la empresa. Estas decisiones incluyen decisiones de financiación, inversión y uso de efectivo. También discute el problema de agencia que surge cuando la propiedad y el control de una empresa están separados.

1. FINANZAS
CORPORATIVAS
SESIÓN I: Introducción a las finanzas corporativas: la empresa, el director financiero
y las principales decisiones financieras
Profesor: Javier Gómez Bizcarri
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2. ÍNDICE
1. Economía financiera y finanzas corporativas.
2. El objetivo y funciones del director financiero (1): las
decisiones financieras.
3. El objetivo y funciones del director financiero (2): el
problema de agencia.
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3. En un curso de economía financiera aprendemos que el análisis de la
economía financiera busca principalmente dar respuesta a la
pregunta:
Activos estrictamente financieros, esto es, activos creados para el proceso de
transferencia de fondos
O de cualquier otro activo: el marco de análisis de economía financiera es general
y puede ser aplicado a cualquier activo que pueda considerarse destino de
inversión, como proyectos de inversión productivos, activos reales (oro),
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

4. El marco de análisis de economía financiera era la base para el estudio
de cómo deberían tomarse muchos tipos de decisiones por parte de
todos los agentes económicos:
Consumidores / familias:
¿Debo comprar un bien de consumo duradero pagando al contado o pedir un préstamo?
¿Invierto mis ahorros en depósitos bancarios o en activos financieros, como bonos o acciones?
¿Ahorro para el futuro (jubilación) o aumento mi gasto de consumo hoy?
Estado:
¿Cómo financiamos el déficit del Estado?
¿Emitimos bonos a largo plazo o a corto plazo? ¿A qué tipo de interés emitimos los bonos del
Estado?
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

5. El marco de análisis de economía financiera era la base para el estudio
de cómo deberían tomarse muchos tipos de decisiones por parte de
todos los agentes económicos:
Empresas:
¿Cómo obtengo la financiación necesaria para mis proyectos de inversión? ¿Pido un préstamo
bancario? ¿Emito bonos? ¿Emito acciones?
¿Qué proyectos de inversión productiva son interesantes? ¿Cómo elijo entre proyectos que son
mutuamente excluyentes?
¿Qué hacemos con la tesorería excesiva que han generado las operaciones de la empresa? ¿Se la
devolvemos a los propietarios de la empresa o la invertimos en proyectos productivos?
¿Cuánto debería pagar por esta empresa que quiero adquirir?
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

6. Todas estas decisiones tienen dos componentes comunes que se
convierten en el centro del análisis financiero:
1.Las decisiones tienen implicaciones que se extienden durante varios periodos de
tiempo:
La compra de un bono genera ingresos de tesorería a lo largo de la vida del bono.
Un proyecto de inversión empresarial normalmente durará varios años.
Los bonos del Estado pueden tener vencimientos de más de 20 años.
2.El concepto de rentabilidad está siempre presente: el uso de fondos en un
empleo determinado implica renunciar a una ganancia (en el mejor empleo
alternativo: un coste de oportunidad), con lo que los ahorradores/inversores
querrán obtener un rendimiento en sus decisiones de inversión y los receptores
de fondos deberán pagar un rendimiento por el uso de los fondos.
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

7. Estas dos características están siempre presentes en las decisiones de uno
de los principales agentes económicos: las empresas productivas.
Las empresas productivas:
Necesitan financiación para realizar proyectos productivos los proyectos
empresariales suelen necesitar de grandes inversiones en activos físicos
).
Los directores de la empresa esperan que estos proyectos productivos generen una
de la actividad de la empresa).
que pueda utilizarse para proporcionar esta compensación.
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

8. economía financiera para analizar las decisiones que toma el director
financiero con el fin de lograr los objetivos de la empresa.
En concreto, las finanzas corporativas deben estudiar:
Cómo una empresa obtiene los recursos financieros necesarios para poder realizar su
actividad productiva: decisiones de financiación.
Cómo una empresa debe utilizar esos recursos financieros que serán limitados- en los
proyectos productivos que mejor contribuyan al objetivo de los propietarios de la empresa:
decisiones de inversión.
Cómo la empresa utiliza los recursos generados por sus proyectos para remunerar a las
fuentes de financiación (propietarios y prestamistas) y para la gestión de pagos del día a día:
decisiones sobre el uso de efectivo y gestión de tesorería.
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

9. En este curso, nos centraremos en el análisis de las decisiones de
inversión: estas decisiones son la principal fuente de creación de valor
y, por lo tanto, se convierten en el principal foco de atención para el
director financiero.
Dedicaremos, de todas maneras, algunas sesiones a las decisiones de
financiación y de uso de efectivo, aunque enfatizaremos su papel más
En el resto de esta sesión introductoria, hablamos de algunos temas
generales que nos ayudan a enmarcar el contenido del curso.
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ECONOMÍA FINANCIERAY FINANZAS CORPORATIVAS

10. la persona que tiene como misión tomar las decisiones financieras
dentro de la empresa.
Obviamente, este director financiero puede ser un cargo separado o,
en empresas muy pequeñas, puede ser el propio empresario el que
tome las decisiones financieras.
En la siguiente parte de esta sesión analizaremos este asunto en el
marco de unos comentarios sobre la forma jurídica y el tamaño de la
empresa.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (1): LAS DECISIONES FINANCIERAS

11. Como toda decisión económica, las decisiones financieras se toman
La consecución de este objetivo es, por lo tanto, una medida de la
corrección de las decisiones financieras.
Así que, primero, tenemos que definir de forma clara cuál es el objetivo
de los directores financieros, para posteriormente poder entender
objetivo.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (1): LAS DECISIONES FINANCIERAS

12. El objetivo principal de la gestión financiera es maximizar la riqueza de
los propietarios de la empresa (normalmente, los accionistas).
Esto equivale a decir que el objetivo principal del director financiero es
maximizar el valor de la empresa en el mercado (recuerda lo que
comentábamos en economía financiera sobre el valor de un activo
para su propietario).
Así, el concepto de valor se convierte en el centro del análisis del
proceso de toma de decisiones financieras en la empresa.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (1): LAS DECISIONES FINANCIERAS

13. Para poder cumplir este objetivo, el director financiero debe tomar
tres tipos de decisiones:
Decisiones de financiación: ¿cómo obtenemos los recursos financieros
necesarios para poder realizar la actividad productiva de la empresa (las
decisiones de inversión)?
Decisiones de inversión: ¿en qué proyectos / activos empleamos los recursos
financieros de la empresa?
Decisiones sobre el uso de efectivo: ¿qué hacer con el efectivo (caja, tesorería)
que generan los proyectos/activos de la empresa? Estas decisiones también
del efectivo en el corto plazo).
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (1): LAS DECISIONES FINANCIERAS

14. Nótese que las decisiones de inversión hacen referencia a la construcción de
una de las dos partes del balance de la empresa: el ACTIVO del balance es
consecuencia de estas decisiones (activo fijo, inventario
Las decisiones de financiación hacen referencia a la construcción de la otra
parte del balance: el PASIVO y el EQUITY (o PATRIMONIO NETO) son
consecuencia de la financiación recibida de acreedores (PASIVO) y de los
propietarios de la empresa (EQUITY). Parte de las decisiones de uso de
efectivo son, realmente decisiones de financiación.
Las decisiones de gestión del circulante hacen referencia tanto al activo como
al pasivo (a corto plazo) del balance.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (1): LAS DECISIONES FINANCIERAS

15. Proyectos de
inversión
Fuentes de
financiación:
Prestamistas y
Propietarios
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(3)
(4)
(5)
(1) Obtención de fondos: decisiones de financiación
(2) Uso de los fondos: decisiones de inversión
(3) Fondos generados por los proyectos de inversión
(4) Reinversión de fondos
(5) Fondos pagados a propietarios, prestamistas, acreedores
Activos de
la
empresa
Pasivo y
Equity de
la
empresa
Balance de la empresa
Decisiones de uso
de efectivo
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (1): LAS DECISIONES FINANCIERAS

16. Un tema que hemos mencionado antes muy rápido es la posible
separación entre el director financiero y los propietarios de la
empresa.
En empresas muy pequeñas, normalmente gestión y propiedad están
unidos, con lo que esta separación no se da.
Pero, según una empresa crece de tamaño (y esto suele ser la
evolución natural de un negocio que tome buenas decisiones),
aparece la necesidad de separar propiedad y gestión.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

17. Tipos de empresas:
Empresarios individuales
Sociedades de responsabilidad limitada
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

18. Fuente: BDM. 18
TIPOS DE EMPRESA EN EE.UU.

19. Empresarios individuales
Propiedad y gestión coinciden en una sola persona, el empresario/a.
Suelen ser negocios pequeños y con pocos o ningún empleado.
Las condiciones para comenzar su actividad suelen ser sencillas.
El propietario responde de forma ilimitada ante cualquier deuda de la empresa.
propiedad).
Si su negocio crece mucho, lo normal es que su forma jurídica cambie.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

20. Asociaciones
Propiedad y gestión coinciden, pero en más de una persona (socios/as).
Todos los socios responden de las deudas de la empresa.
Acaban con la muerte o renuncia de alguno de los socios, salvo que el contrato de
asociación permita que un socio compre la participación de otro socio.
Pueden tener socios con responsabilidad limitada (socios comanditarios), sin capacidad
de gestión.
Su tamaño suele ser pequeño o medio-pequeño.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

21. Sociedades de responsabilidad limitada
También suelen tener su tamaño relativamente limitado.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

22. En estos tres tipos de empresas, el director financiero será uno de los
socios (o el empresario individual) y, por lo tanto, la gestión financiera
tiene como objetivo maximizar el valor de la empresa para los
Sin embargo, si el negocio de la empresa comienza a crecer llega un
momento en que es necesario que la empresa tenga una entidad
jurídica distinta de sus propietarios y en este caso gran parte de (o toda)
la gestión deja de estar en manos de los propietarios y pasa a ser
responsabilidad de directivos (managers) contratados por la empresa
esto da lugar a las corporaciones (sociedades anónimas).
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

23. Corporaciones
Forman entidades legales independientes de sus propietarios (personas
jurídicas):
Tienen capacidad legal similar a la de un individuo: puede establecer contratos, poseer
La corporación es la única responsable de las obligaciones: por lo tanto, los propietarios
responden de forma limitada (su aportación a la corporación).
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

24. Corporación
Propiedad
Representada por acciones
La suma de todo el valor de la propiedad es el patrimonio neto (equity)
No hay límites a la cantidad de accionistas y, por lo tanto, al la cantidad de fondos que
pueden obtenerse con la emisión de acciones.
Los propietarios tienen derecho a la participación en beneficios, sea explícitamente
(dividendos) o implícitamente (aumento del valor del equity).
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

25. En una corporación, típicamente la propiedad y la dirección (control)
están separados.
Junta deAccionistas (propiedad)
Consejo de dirección
Elegido por los accionistas
Tiene la autoridad final de decisión
Director ejecutivo (CEO)
El Consejo normalmente delega las decisiones del día a día en el CEO.
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

26. En una corporación, puede haber miles de accionistas, probablemente con
diferentes prioridades / objetivos asumiremos que su objetivo será maximizar
su riqueza (y, por lo tanto, el valor de la empresa).
Incluso si todos los accionistas estuvieran de acuerdo en los objetivos, estos
objetivos deben ser implementados. Este es el trabajo de los directivos
(managers).
Los directivos tienen, sin embargo, diversos stakeholders con objetivos en
¿Cómo pueden los accionistas asegurarse de que los directivos implementarán
los objetivos de los accionistas? el problema de agencia
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

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83
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0 20 40 60 80 100 120
% de respuestas
Propietarios All Stakeholders
¿De quién es la empresa?
Fuente: BMA, de una encuesta a
378 managers de 5 países
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

28. ¿Qué es más importante, repartir dividendos o los puestos de trabajo?
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11
59
60
97
89
89
41
40
3
0 20 40 60 80 100 120
% de respuestas
Dividendos
Puestos de trabajo
Fuente: BMA, de una encuesta a
399 managers de 5 países 28
EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

29. Planes de compensación diseñados de tal forma que se alineen los objetivos de
los directivos: opciones sobre acciones (stock options)
Supervisión directa del Consejo de Administración
Riesgo de una adquisición hostil: si un CEO está haciendo un mal trabajo, los
accionistas pueden vender sus acciones, haciendo que su precio baje. Un precio
bajo puede incentivar a un inversor o empresa a comprar suficientes acciones
como para conseguir el control y cambiar la dirección. El precio de las acciones
Control por parte de consultores especializados
Auditorías externas
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EL OBJETIVOY FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO (2): EL PROBLEMA DE AGENCIA

30. Unidad 1: Los estados financieros: la principal fuente de información
Estructura e información de los estados financieros: el balance contable y el
balance financiero, la cuenta de resultados, el estado de flujos de caja y el estado
de cambios en el patrimonio neto.
Unidad 2: Análisis de decisiones de inversión
Introducción, marco básico y elVAN.
LaTIR y otros criterios para la toma de decisiones
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EL PLAN FUTURO

31. Unidad 2: Análisis de decisiones de inversión:
La previsión de los cash-flows de un proyecto de inversión empresarial:
componentes de los flujos de caja.
La previsión de los cash-flows de un proyecto de inversión empresarial:
estructura y decisión final.
Riesgo de una decisión empresarial y el coste de capital
El cálculo del coste de capital de un proyecto de inversión
Decisiones de inversión con opciones reales
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EL PLAN FUTURO

32. Unidad 3: Análisis de decisiones de financiación
Estructura de capital (1): el mundo M-M y el mundo con impuestos.
Estructura de capital (2): bancarrota, agencia y teorías de la estructura de capital.
Política de dividendos
Unidad 4: Introducción a la valoración de empresas
Valoración de empresas (1): introducción y modelos no basados en DCF
Valoración de empresas (2): modelos basados en DCF
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EL PLAN FUTURO