Contabilidad financiera

1. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE
EMPRESAS II
COSTO DE CAPITAL
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS, JURÍDICAS Y SOCIALES
UNIVERSIDAD NACIONAL DE SALTA

2. COSTO DEL CAPITAL:
ASPECTOS A CONSIDERAR
• JUSTIFICACIÓN
• IDENTIFICACIÓN
• DEFINICIÓN
• MEDICIÓN
• REGISTRACIÓN

3. COSTO DEL CAPITAL:
JUSTIFICACIÓN
• ESCASEZ DEL CAPITAL
• HUMANIDAD CADA VEZ MÁS EXIGENTE
• RECURSOS NATURALES CADA VEZ MÁS
ESCASOS
• COSTO MÁS ALTO DEL AVANCE TECNO-
LÓGICO
• ECONOMÍAS CADA VEZ MÁS SENSIBLES

4. COSTO DEL CAPITAL:
IDENTIFICACIÓN 1
• UBICACIÓN
– CAMPO
• DECISIONES DE INVERSIÓN
• DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
• DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVI-
DENDOS
• DECISIONES DE EVALUACIÓN DEL RIESGO
• DECISIONES DE VALUACIÓN ORGANIZA-
CIONES

5. COSTO DEL CAPITAL:
IDENTIFICACIÓN 2
• UBICACIÓN:
– OBJETIVOS
• MAXIMIZACIÓN UTILIDADES
• MAXIMIZACIÓN PATRIMONIO NETO
• MAXIMIZACIÓN VALOR DE MERCADO DE
LA EMPRESA
• MAXIMIZAR VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
• MINIMIZAR COSTO SOCIAL

6. COSTO DE CAPITAL
Pasivo Activo
Financiamiento Inversiones
Costo del capital Rendimiento
Ko < r
Costo Capital
Tasa Marginal
Rendimiento
A
Aceptación Rechazo Pesos
%

7. COSTO DEL CAPITAL:
IDENTIFICACIÓN 3
• FUNCIÓN:
• TASA DE CORTE
• RENDIMIENTO MÍNIMO
• COSTO DE OPORTUNIDAD
• ESTÁNDAR FINANCIERO
• TASA DE COSTO ECONÓMICO
• TASA DESEADA

8. COSTO DEL CAPITAL:
CONCEPTO
• “ ES LA TASA QUE MIDE EL PRECIO
QUE EFECTIVAMENTE LE SUPONE A
UNA APLICACIÓN O INVERSIÓN DE
FONDOS, UTILIZANDO UNA DETER-
MINADA ESTRUCTURA DE FINAN-
CIAMIENTO “.

9. COSTO DEL CAPITAL:
SIGNATURAS
• Ko = Costo del capital promedio ponde-
rado
• Ke = Costo del capital propio
• Ki = Costo del capital ajeno

10. COSTO DEL CAPITAL:
Fórmulas 1
• (1) AT = CP + CA
• (2) Uo = Un + I
• Uo = Ko * AT (3)Ko = Uo / AT
• (4) I = Ki * CA Ki = I / CA
• (5) Un = Ke * CP Ke = Un / CP
– si reemplazamos en (3) por (1) y (2)
• (6)Ko = (Un + I) / (CA + CP)

11. COSTO DEL CAPITAL:
Fórmulas 2
• Si reemplazamos en (6) por (4) y (5)
• (7) Ko = ((ke*CP) + (ki*CA))/(CA + CP)
• si distribuimos en denominador en el numerador,
obtenermos la:
• FORMULA GENERAL
– Ko = Ke * (CP/AT)+ Ki * (CA/AT)

12. COSTO DEL CAPITAL:
APLICAR FORMULAS GENERALES
• CASO “A”
• AT = 100 CP = 100 CA = 0 Uo= 10
• KI = 0 Ke = 10 % Ko = 10%
• CASO “B”
• AT = 100 CP = 50 CA = 50 Uo = 10 I = 3
• Ki = 6% Ke = 14% Ko = 10%
• CASO “C”
• AT = 100 CP = 50 CA= 50 Uo = 10 I = 3 T = 30%
• Ki = 6% Ke = 10% Ko = 8%

13. COSTO DEL CAPITAL:
MEDICIÓN 1
• ENTORNO:
– POSIBILIDADES DE INVERSIÓN
• CON LIMITACIONES
• SIN LIMITACIONES
– MERCADOS FINANCIEROS
• PERFECTOS
• IMPERFECTOS
– CON MAYOR DESARROLLO
– MENOS DESARROLLADOS

14. COSTO DEL CAPITAL:
MEDICIÓN 2
• ENTORNO:
– SISTEMAS DE INFORMACIÓN
• CERTEZA
• RIESGO
• INCERTIDUMBRE
– CARACTERÍSTICAS CONTINGENTES
• HORIZONTE DE PLANEAMIENTO
• CONPORTAMIENTO ORGANIZACIONAL
• FORMAS ESPECÍFICAS QUE REVISTAN
LAS VARIABLES

15. COSTO DEL CAPITAL:
MEDICIÓN 3
• PROPIAMENTE DICHA
– CAPITAL PROPIO
• EXTERNO
• INTERNO
– CAPITAL AJENO
– USO COMBINADO DE FUENTES DE
FINANCIAMIENTO
– FUENTES SUBSIDIADAS

16. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 1.- Ganancia empresas comparables
– 2.- Modelos de valuación
– 3.- Adicional por riesgo
– 4.- Modelo valoración de títulos (CAPM)
– 5.- Teoría valoración por arbitraje (APT)
– 6.- Costo de oportunidad
– 7.- Flujo de fondos descontados

17. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 1.- Ganancia empresas comparables
– Consiste en definir el costo del capital propio por compa-
ración con el de empresas semilares, calculando la tasa de
rendimiento del capital propio contable.
– PROBLEMA: Definir empresas comparables y que la de-
terminación por valores contables no es compatible con
criterio de la administración financiera de operar con va-
lores de mercado.

18. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 2.- Modelos de valuación
• Define el costo del capital como la tasa de descuento
que iguala los flujos de fondos esperados con el pre-
cio actual
– Dn/(1+ko)^n = Precio
– Ke = ( Dn/Precio ) + g g= tasa de crecimiento
• PROBLEMAS: La tasa g es difícil de determinarse,
además dificultad para determinar dividendos futu-
ros

19. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 3.- Adicional por riesgo
• Consiste en tomar la tasa de rendimiento de un bono
de largo plazo con vencimiento similar al estimado
para la organización y adicionarle un % que repre-
sente el riesgo propio de la empresa.
• PROBLEMAS: es difícil determinar el riesgo propio
de la empresa y separarlo del riesgo del mercado.

20. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 4.- Modelo valoración de títulos (CAPM)
• Supone que los precios están determinados por in-
versores con carteras bien diferenciadas y que el
riesgo que interesa es el del mercado, medido a tra-
vés de “ß”. ß es el riesgo del mercado que es la sen-
sibilidad de una acción a cambios del mercado.
• Se define el costo del capital como el rendimiento
esperado del título “X”, en un período determinado.

21. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 4.- Modelo valoración de títulos (CAPM)
• VENTAJAS: Es un enfoque objetivo s/mercado en
el cual tomamos empresas similar o la misma y se
estudia comportamiento con respecto a las demás
del mercado.
• PROBLEMAS: Sirve para empresas que cotizan en
Bolsa y hay que tener un buen conocimiento de las
evoluciones futuras del mercado

22. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 5.- Teoría valoración por arbitraje (APT)
• Es una generalización del CAPM . El costo del capi-
tal se determina por el valor de la acción en el mer-
cado más un adicional por los riesgos asociados con
la misma.
• Ri = to+(sfn+afn) donde
– Ri = ren dimiento esperado del título
– to= tasa sin riesgo
– sfn= sensibilidad al factor n
– afn= adicional por riesgo del factor n

23. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 5.- Teoría valoración por arbitraje (APT)
• VENTAJA: toma valor objetivo del mercado y le
adiciona todos los factores que incidan en incremen-
tar el riesgo.
• PROBLEMAS: sigue siendo un método para empre-
sas que cotizan en Bolsa. Dificultad para estimar el
riesgo sistemático.

24. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 6.- Costo de oportunidad
• Cuando las empresas no cotizan en Bolsa, la alter-
nativa es evaluar para el inversor el costo adicional
de otras inversiones alternativas y comparar sus
riesgos y hacerlo incidir sobre la fórmula
• PROBLEMAS: determinar el costo de oportunida-
des alternativas y la comparación de los riesgos.

25. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 7.- Flujo de Fondos Descontado
• Tasa explícita (s/Joel Dean)
•  Ingresos =  Egresos Buscamos Ko que iguala
– (1+Ko)^n (1+Ko)^n
• Tasa implícita
• Usar el costo de la inversión que se rechaza, como
costo de oportunidad s/ Philippatos

26. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
EXTERNO
• TÉCNICAS PARA SU DETERMINACIÓN
– 7.- Flujo de Fondos Descontado
• ASPECTOS A CONSIDERAR:
– análisis de sensibilidad
– nivel de las tasas de interés
– cambios inesperados en el mercado
– cambios inesperados en la conducción organización
– variaciones en los resultados según el tiempo considerado

27. COSTO DEL CAPITAL PROPIO
INTERNO
• 1.- CRITERIO DEL USO PERSONAL: es el costo de
oportunidad para el inversor.
• 2.- CRITERIO DEL RENDIMIENTO EXTERNO: se basa
en las posibilidades de inversión que tiene la organización
• ASPECTOS A CONSIDERAR:
– El efecto impositivo en cabeza sociedad o del inversor
– La existencia de una tasa mínima de utilidades a exigir
– La ponderación del riesgo de la organización o del
inversor

28. COSTO DEL CAPITAL:
REGISTRACIÓN
• TEMA DE CONTABILIDAD
– GENERAL
– COSTOS
– GESTIÓN PARA LA TOMA DE
DECISIONES

29. COSTO DEL CAPITAL:
BIBLIOGRAFÍA
• FERNANDEZ, Emilio M. “Costo de financiación y
rendimiento de fondos”. Ed. U.de Belgrano. Bs.As. 1984.
• GASPAR Y FORNERO. “Reflexiones sobre el costo de
capital”. U.N. De Cuyo Publ.nro. 51. Mendoza. 1982
• MYERS Y BORUCKI. “Estimación del costo del capital
propio”. Cuadernos de finanzas nro. 29 y 30 SADAF.
Mendoza. 1995
• SOLOMON, Ezra. “Teoría de la administración finan-
ciera”. Cap. II a IX y XI. Ed.Macchi S.A. Bs.As. 1969