1. El documento presenta diferentes métodos para valuar empresas como el Cost Approach, Multiple Valuation, Discounted Cash Flow. 2. Cada método tiene ventajas y desventajas dependiendo del tipo de empresa y objetivos de la valuación. 3. No existe una única valuación para una empresa ya que depende de factores como los supuestos utilizados y objetivos del valuador.

1. Valuacion de
empresas
Mg. Alejandro M. Salevsky
Mg. Pablo M. Ylarri
Lic. Juan Manuel Cascone
Cra. Sonia C. Capelli
Lic. Kevin T. Kenny
Lic. Johnny Montero Manzur
Finanzas II – Mayo 2015
Lic. en Adm. De Empresas Universidad
Católica Argentina

2. Noticias

5. Dividend
DiscountDCF
Relative
Valuación de empresas
Cost
Approach

6. La clave es la negociación.
¿Existe una única
valuación de una
empresa?

7. ¿Qué métodos existen?
Cost
Approach
Intrinsic
valuation
Relative
Valuation
¿Ponderan de igual forma el futuro?
¿En que casos sería más recomendado cada uno?

8. 1 CostoCost approach method
1. ¿Cuánto vale?
2. ¿Al valor de 1.,
vendería?
3. Due Dilligence

9. 1 CostoCost approach method
•¿Análisis estatico o
dinamico?
•Ventajas y
desventajas
•Recomendación de
uso: nunca empresa en
marcha
•Valor límite

10. Multiple Valuation

11. 2 MúltiplosMétodo de los múltiplos
Valor del m2 en USD 1 amb 2 amb 3 amb
Almagro 1.690 1.600 1.450
Balvanera 1.630 1.540 1.440
Barracas 1.420 1.380 1.350
Barrio Norte 2.420 2.310 2.180
Belgrano 2.150 1.980 1.930
Caballito 1.760 1.650 1.570
Colegiales 1.890 1.860 1.670
Nuñez 2.050 1.960 1.850
Palermo 2.230 2.190 1.980
Recoleta 2.480 2.310 2.180
Retiro 2.540 2.360 2.230
Villa Crespo 2.030 1.890 1.820
Villa Devoto 1.710 1.660 1.430
Villa Urquiza 1.760 1.680 1.540
Elaboración propia en base a datos obtenidos en http://www.tasacion-online-gratis.com/

12. 2 Múltiplos
Fuente: Damodaran

13. 2 Múltiplos
Fuente: Damodaran

14. Caso real
2 Múltiplos

15. Comparables?
2 Múltiplos

16. 2 Múltiplos…el problema de los comparables….
• Negocio
• Productos y su demanda
• Leverage
• Criterios contables
• Crecimiento
• Riesgo
• Tamaño de la Empresa
• Cantidad de empleados
• Márgenes
• Clientes
• Mercado

17. Múltiplos de firm vs múltiplos de equity
Revenues
COGS
EBITDA
D&A
EBIT
LT Interests
Tax
Net Income
Del lado de los Activos
del EERR:
•Precio / Revenue
•Precio / EBITDA
•Precio / EBIT
Multiplos de FIRM VALUE
Del lado del equity del
EERR:
•Precio / Utilidades
•EPS
Multiplos de EQUITY
Importante: ajustes de deuda neta!
2 Múltiplos

18. 2 MúltiplosMétodo de los múltiplos
•¿Análisis estático o
dinámico?
•Ventajas y
desventajas
•Recomendación de
uso

19. Discounted Cash Flow

20. 3 DCFDescuento de flujo de fondos

21. FREE
CASH
FLOW
(FCF)
•Flujo de fondos despues de impuestos.
•No incluye financiamiento.
•Usos: pago de dividendos, recompra de
acciones, pago de deudas.
1
CASH-
TO-
EQUITY
(CTE)
•Flujo de fondos DISPONIBLE PARA el
accionista
•Valor residual del cashflow luego de cubrir
gastos, obligaciones impositivas y pagos de
interés y deuda
2
TREASUR
Y CASH
FLOW
(TCF)
•Caja real del período
•Verdadero indicador de la generación de cash.
3
A qué tasa descontaría cada FF?
Tiene sentido descontar CTE a una tasa mayor?
Descuento de flujo de fondos: tipos 3 DCF

22. 3 DCFClaves para el armado de un flujo de fondos
1
4
3
2
5
Horizonte de planeamiento
Flujos de fondos operativos
Valor residual
Tasa de corte
Activos y pasivos no operativos

23. 3 DCFHorizonte de planeamiento
Hasta cuando extenderlo, que hacer si no se estabiliza y
casos especiales

24. 3 DCFValor residual
gWACC
g)(1onormalizadFF
VR
−
+⋅
=
Renta Perpetua con una tasa de crecimiento constante
¿Tiene sentido valuar los FF mas allá del horizonte de
planeamiento?
¿Qué % representa la perpetuidad en el valor de una
empresa?
¿Que pasaría si no se incluye VR?

25. Participacion del valor residual en el valor de la
empresa
3 DCF

26. FF operativos 3 DCF
Como
calcularlos?

27. EBIT
(Tax)
∆WC
Depreciaciones
(CAPEX)
FCF - Free Cash Flow
Deuda
CTE – Cash To Equity
Accionistas
TCF – Treasury Cash Flow
Ko
Ke
--
Tasa de corte 3 DCF

28. Conclusión sobre las tasas … 3 DCF

29. Activos y pasivos no operativos 3 DCF
Por que se incorporan al valor de la empresa?

30. DCF: firm value y equity value
F
I
R
M
V
A
L
U
E
E
Q
U
I
T
Y
V
A
L
U
E
+ Valor actual de
los flujos futuros
de fondos
1
+ Valor actual del
valor terminal
(valor residual)
2
+/- Activos/Pasivos
no operativos
3
+ Caja no operativa
4
- Deuda Financiera
5
A
PNC
ACTIVO
PASIVO
EQUITY
E
F
I
R
M
V
A
L
U
E
EQUIT
Y
VALU
E
3 DCF

31. Evitar…
•Cortar los FF sin considerar la perpetuidad
•Descontar el FF para el accionista sin ajustar la tasa
•Proyectar solo el estado de resultados
•Proyectar un hockey stick
•Subestimar la necesidad de inversión a largo plazo
•Sobreestimar las proyecciones antes casos de adquisiciones
•En fusiones no considerar las sinergias o anergias en el calculo
del valor actual
3 DCF

32. 3 DCFDescuento de flujo de fondos
•¿Análisis estático o
dinámico?
•Ventajas y
desventajas
•Recomendación de
uso

33. Caso real

38. DCF vs Múltiplos: Cual conviene?
DCF Múltiplos
… depende

39. Entonces….
¿Existe una única valuación de una empresa?
Dependerá de los objetivos de cada valuador!

40. “The value of an asset is irrelevant as long as there is
a bigger fool willing to buy” A. Damodaran