Este documento discute el rol del Banco Central de Ecuador (BCE) en una economía dolarizada. Argumenta que a pesar de la pérdida de soberanía monetaria, el BCE aún puede implementar política monetaria a través de la regulación del crédito bancario y los agregados monetarios. También puede ayudar a estabilizar la economía y promover el crecimiento mediante el manejo de la liquidez y la modernización de los sistemas de pagos. El documento concluye que la dolarización implica un dilema político entre privilegi

1. BCE y política monetaria en una
economía dolarizada
Diego Martínez V.
GERENTE GENERAL
Octubre 2016

2. La dolarización en Ecuador, ideas centrales
1. Hay una limitación teórica sobre la dolarización. Existe un amplio campo para la
política monetaria incluso en dolarización y manteniéndola.
2. El rol que puede jugar un Banco Central es esencial para facilitar el crecimiento,
ayudar a estabilizar la economía y facilitar la eficiencia del uso de los medios de pago
3. En última instancia, el rol de un Banco Central en dolarización es una decisión política
sobre privilegiar el capital o el trabajo en la economía.

3. La dolarización en la literatura académica
El marco teórico resulta insuficiente e inadecuado para analizar la
dolarización en el Ecuador
Es un tema poco desarrollado y existe reducida literatura específica
Se analiza como una extensión de la teoría monetaria convencional
Se limita al análisis teórico con escaso contraste empírico
Predominan los análisis de dolarización entendida como libre co-circulación en
economías con moneda propia

4. Principales elementos teóricos de la dolarización
La literatura académica plantea las siguientes condiciones que justificarían su adopción:
La economía ecuatoriana antes de dolarización sólo cumplía con una
historia de inflaciones altas y volátiles.
Historia de inflaciones altas y volátiles
Elevado volumen actual o potencial de comercio con la economía emisora de la
moneda a adoptarse
Ciclos económicos con alta covarianza entre el país que adopta la moneda y el país
emisor
Precios relativos razonablemente estables de la economía que adopta la moneda
respecto de la emisora (a través del tipo de cambio real o términos de intercambio)

5. Principales elementos teórico - prácticos de la dolarización
La principal consecuencia de su adopción implicaría la pérdida casi total de la política
monetaria, pero :
Dinámica monetaria local se acopla a la
del país emisor de la moneda
¿Inflación y tasas de interés convergen a
los niveles de la economía emisora?
¿Debe haber un Banco Central?
¿Qué pasa con la competitividad externa
y términos de intercambio?
¿Cómo se financia el crecimiento y el
cambio de estructura productiva?

6. Principales elementos prácticos de la dolarización
¿Cambia la dolarizacíón la vulnerabilidad externa de la economía o la incrementa?
-40.0
-20.0
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
PIB base 2007
Crecimiento X corrientes (der.)
Fuente: BCE. Elaboración propia.

7. Características de la dinámica monetaria y financiera en el Ecuador
Existe espacio para política monetaria enfocada
en la “creación secundaria de dinero” a través del
crédito. BCE tiene papel sustancial en
implementación de la política monetaria.
Sistema Financiero
Nacional oligopólico (tasas
de interés y costos)
Flujos financieros con el
exterior (flujo externo
neto)
Expansión monetaria local
por “creación secundaria”
(volúmen de crédito)
La dinámica monetaria
interna puede ser
gestionada
La teoría no corresponde con la dinámica de la dolarización en el Ecuador
¿Quién se responsabiliza
por la demanda de especie
monetaria?

8. Objetivos de política monetaria y rol del BCE
La principal preocupación
es el crecimiento
sostenible de la liquidez
Economía ecuatoriana
expuesta a los impactos de
la política monetaria
externa y del sector
externo
Objetivos de la política monetaria
deben orientarse a:
Promover el desarrollo productivo y
social (crecimiento y equidad)
Contrarrestar impactos exógenos (rol
anti cíclico) que la banca privada solo
ahonda.
Sistemas de pagos abiertos, no
segmentados (velocidad de circulación
y agregados monetarios)

9. Evolución M1/PIB y M2/PIB
Enero 2000/Marzo 2016
Fuente: Banco Central del Ecuador
19.5%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
Jan-00
Nov-00
Sep-01
Jul-02
May-03
Mar-04
Jan-05
Nov-05
Sep-06
Jul-07
May-08
Mar-09
Jan-10
Nov-10
Sep-11
Jul-12
May-13
Mar-14
Jan-15
Nov-15
M1/PIB
40.3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Jan-00
Nov-00
Sep-01
Jul-02
May-03
Mar-04
Jan-05
Nov-05
Sep-06
Jul-07
May-08
Mar-09
Jan-10
Nov-10
Sep-11
Jul-12
May-13
Mar-14
Jan-15
Nov-15
M2/PIB

10. 5.0%
10.1%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
ene.-07
abr.-07
jul.-07
oct.-07
ene.-08
abr.-08
jul.-08
oct.-08
ene.-09
abr.-09
jul.-09
oct.-09
ene.-10
abr.-10
jul.-10
oct.-10
ene.-11
abr.-11
jul.-11
oct.-11
ene.-12
abr.-12
jul.-12
oct.-12
ene.-13
abr.-13
jul.-13
oct.-13
ene.-14
abr.-14
jul.-14
oct.-14
ene.-15
abr.-15
jul.-15
oct.-15
ene.-16
abr.-16
jul.-16
Bancos privados Cooperativas
Depósitos totales de bancos y cooperativas
Tasa de crecimiento. Enero 2007 / Agosto 2016
Fuente: Superintendencia de Bancos y Superintendencia de Economía Popular y Solidaria

11. Cartera bruta de crédito de bancos y cooperativas
Tasa de crecimiento. Enero 2007 / Agosto 2016
Fuente: Superintendencia de Bancos y Superintendencia de Economía Popular y Solidaria
-3.8%
-0.7%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
ene.-07
abr.-07
jul.-07
oct.-07
ene.-08
abr.-08
jul.-08
oct.-08
ene.-09
abr.-09
jul.-09
oct.-09
ene.-10
abr.-10
jul.-10
oct.-10
ene.-11
abr.-11
jul.-11
oct.-11
ene.-12
abr.-12
jul.-12
oct.-12
ene.-13
abr.-13
jul.-13
oct.-13
ene.-14
abr.-14
jul.-14
oct.-14
ene.-15
abr.-15
jul.-15
oct.-15
ene.-16
abr.-16
jul.-16
Bancos privados Cooperativas

12. Neto de giros al y del exterior
Sector financiero privado
enero 2011 – septiembre 2016
Millones de USD
Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016*
Giros del 7,338 9,402 19,833 21,416 22,117 15,555
Giros al 13,672 14,306 24,652 26,502 22,661 15,070
Neto (6,335) (4,904) (4,820) (5,086) (544) 485
* Ene-Ago
Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016*
Depósitos 5,750 5,816 4,401 3,790 3,614 1,953
Retiros 5,750 6,628 5,743 6,183 5,929 2,512
Neto (0) (812) (1,342) (2,393) (2,314) (559)
* Ene-Ago
Retiros netos de bóvedas del BCE
enero 2011 – septiembre 2016
Millones de USD
Fuente: BCE.

13. Composición de la liquidez del sistema financiero
Coeficiente de liquidez doméstica*
Enero 2006 – Agosto 2016
Millones de USD
*Lo requerido para conformar el CLD difiere de lo requerido para conformar las RML, por lo cual ambos valores no coinciden. El RML es más estricto en cuanto
a lo que las EFI pueden considerar como liquidez.
Fuente: BCE.
A agosto del 2016, las EFI mantuvieron una liquidez doméstica por USD 10,818 millones,
lo que equivale a un CLD de 81.0%, es decir 21.0% de excedente con respecto al 60% de
requerido. En el exterior mantuvieron USD 2,768 millones, un 19.0% de su liquidez total.
81.0%
19.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Coeficiente liquidez Liquidez exterior
agosto 2012
CLD 60%
julio 2009
CLD 45%
Liquidez doméstica: USD
10,818
Liquidez exterior: USD 2,768

14. Instrumentos de la política monetaria
El Banco Central del Ecuador es un agente monetario y financiero
fundamental por su capacidad de recirculación de la liquidez de la economía.
Activos
Reservas
internacionales
Pasivos
Patrimonio
Depósitos exigibles,
públicos y privados
Balance del Banco Central del Ecuador
Recursos no
comprometidos con
depósitos de
requerimiento inmediato
Depósitos no
exigibles
Inversión doméstica
Ventanilla de rdcto.
Operaciones de
reporto
Comercialización
del oro
INVERSIÓN
PRODUCTIVA
LIQUIDEZ
PARA IFI
Depósitos Sector
público no
financiero
Depósitos Sector
Financiero Privado y
Público
TRANSFEREN
CIAS CON EL
EXTERIOR
TBC
Titulos públicos o
privados
OPERACIONES
DE MERCADO
ABIERTO
COMPRA DE
BONOS AL
MINISTERIO
DE
FINANZAS

15. Sector Externo: ¿De dónde vienen los dólares?
BALANZA DE PAGOS
CUENTA CORRIENTE
Perspectia
Ortodox.
Perspetiva
Heterodoxa
Bienes
Devaluación
fiscal:
eliminación subsidios,
baja IR, incremento IVA,
contención de salarios,
subsidio de la S. Social
+
eliminar servicios sociales o
privatizarlos
Promover exportaciones
CUENTA DE CAPITAL Y F.
IED/Venta de Activos
De cualquier tipo, sin
requisitos
Incrementar flujo positivo,
Productividad, Transf. Tec.,
Empleo.
Deuda Acuerdo Stand By Sostenibilidad
Otros Amnistía tributaria CLD, RML
Balanza Global
Variación Reservas Int. Autonomía BCE Recirculación liquidez

16. Principales elementos teórico-prácticos de la dolarización
El trilema de la gestión de la dolarización:
Dolarización
Grado de apertura
en Cuenta
Corriente
Mejora continua
de Salarios/PIB
Qué privilegiar, en última instancia, es una decisión política.

17. Conclusiones
• La literatura académica de dolarización es limitada respecto a su funcionamiento en
casos reales.
• La teoría convencional plantea que la dolarización implica la renuncia total a la
soberanía monetaria, pero la evidencia empírica demuestra un sinnúmero de
instrumentos aún disponibles.
• La dinámica oligopólica del sistema financiero ecuatoriano y la expansión monetaria
por “creación secundaria” configuran espacio la política monetaria, con objetivos que
superen la visión de corto plazo y procíclica de los bancos privados.
• El Banco Central, en el caso del Ecuador, puede concentrarse en objetivos de
crecimiento y desarrollo económicos desde la gestión de la liquidez y de eficiencia y
modernización tecnológica de los sistemas de pagos.
• Los impactos exógenos (comerciales, monetarios y de flujos de capital) pueden
contrarrestarse desde la política monetaria interna con alta eficacia.

18. DIRECCIÓN NACIONAL DE PROGRAMACIÓN Y REGULACIÓN MONETARIA Y FINANCIERA
SUBGERENCIA DE PROGRAMACIÓN Y REGULACIÓN
www.bce.ec
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