Finanzas Internacionales
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El documento describe la evolución del sistema monetario internacional desde el patrón oro hasta el sistema de tasas de cambio flotantes actual. También explica el funcionamiento del Fondo Monetario Internacional y la balanza de pagos. Finalmente, presenta diferentes teorías sobre la determinación de los tipos de cambio como la paridad del poder adquisitivo y la paridad de tasas de interés.
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- 62. Pasos de la transacción Finanzas Internacionales Exportador Importador 1. Orden de compra Citibank Mercantil 2. Apertura de CC 3. Envío de CC 4. Banco informa al exportador 5. Exportador envía bienes 6. Exportador presenta giro y documentos 8. Envío de giro y documentos 9a. Aceptación de giro Acceptance dealer 7. Pago 9b. Documentos de embarque 10. Venta giro 11. Pago 12a. Pago 12b. Pago de aceptación bancaria
- 65. Transacción de forfaiting Finanzas Internacionales Exportador Inversionista Banco del importador Importador Banco que hace forfaiting 1. Acuerdo de importación 2. Negociación de forfaiting 3. Importador Consigue aval 4. Entrega giros endosados 5. Venta de giros 6. Descuento de giros 7. Cobro de giros al vencimiento
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- 75. Pago de dividendos: consideraciones fiscales II Finanzas Internacionales País ISR Corporativo ISR Dividendos Acumulado USA 34 10 40.6 UK 33 10 39.7 Francia 33 10 39.7 Singapoore 40 15 49.0 -Acumulado: 1-(1-corp.)(1-div.) -Remitir dividendos Singapoor a USA -Remitir dividendos de Francia a UK -Restricciones: liquidez, necesidades de envío -Envío de fondos de UK a USA por vía diferente (cuotas) -Envío de fondos a matriz debe hacerse vía filiales ubicadas en países con menores tasas impositivas
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- 91. GRACIAS Finanzas Internacionales www.gacetafinanciera.com e_: [email_address] e_: [email_address]
Notas del editor
- Desde 1918 hasta bien entrada la década de los veinte, se incrementó el proteccionismo para proteger el empleo de los que regresaban de la guerra, se realizaron devaluaciones competitivas con el mismo propósito y se produjeron hiperinflaciones ante la incapacidad de los gobiernos para cobrar impuestos.
- La divergencia entre las políticas monetarias y fiscales de los principales países participantes en el comercio internacional, aunada a los fuertes déficit de balanza de pagos de USA pusieron mucha presión al sistema de Bretton Woods. En 1971, luego de perder un tercio de las reservas oficiales de oro, Nixon decide abandonar el patrón oro. El dólar es devaluado a 38 $/onza y los otros países acuerdan revaluar sus monedas. Además, la banda de flotación respecto a la paridad de las monedas se amplía. Sin embargo, los movimientos especulativos de capitales ponen presión fuerte sobre la libra esterlina, que la dejan flotar en 1972. En 1973 es el franco suizo que entra en flotación y, poco después el dólar tiene que ser devaluado (42,22/onza). La paradoja de Triffin (1960) era la siguiente: para que el acervo de reservas internacionales creciera junto con el comercio internacional USA tenía que registrar déficit en la balanza de pagos. Pero entre más ocurrían, más dudaban los tenedores de dólares de la capacidad de USA de convertir los dólares a oro.
- Todas las monedas están expresadas como la cantidad de dólares por cada moneda excepto el yen.
- Si las exportaciones de un país caen considerablemente y existe un tipo de cambio fijo, en el corto plazo, cuando los salarios y los precios no se pueden ajustar, se producirá una fuerte caída en la producción de bienes, en el ingreso nacional y en el empleo. Cuando el tipo de cambio flota, una baja considerable en la demanda exterior de los productos del país ocasionará un déficit comercial que conducirá a una caída significativa en la demanda de la moneda del país. Como resultado la moneda se devaluará y los bienes del país se venderán en el exterior a un menor precio aumentando las exportaciones.
- Las transferencias de capital incluyen condonación de deuda y transferencias de inmigrantes. Los activos no financieros no producidos comprenden transacciones con activos tangibles que puedan utilizarse en la producción de bienes y servicios pero que en si no han sido producidos (por ejemplo tierras y recursos del subsuelo, pero sólo cuando las tierras son compradas por una embajada) y transacciones relacionadas con activos intangibles no producidos (patentes, derechos de autor, marcas registradas y concesiones). Cuando se hacen transacciones con tierras entre residentes y no residentes se consideran transacciones entre residentes y que los no residentes adquieren un activo financiero frente a una unidad residente hipotética. Las reservas son activos disponibles para ser utilizados por el banco central con fines de balanza de pagos
- Productividad: si un país aumenta su productividad se hace más competitivo en los mercados mundiales y aumentan sus exportaciones Estabilidad económica: si se percibe estable el país más extranjeros desearán traer capitales. Si inflación aumenta con respecto al resto del mundo sus exportaciones se harán más costosas. Tasa de interés: un aumento atrae capitales foráneos, ceteris paribus.
- En el forex cada transacción implica la compra y la venta simultanea de dos monedas. El monto mínimo por operación es de 100.000 unidades de la moneda base. Debido al tamaño de cada operación se utiliza el apalancamiento y las cuentas de margen.
- El mercado se vuelve más profundo (líquido) durante la temprana tarde europea, cuando tanto los mercados europeos como los de la costa este de USA están abiertos. Al final del día en California, cuando los traders en Tokio y Hong Kong apenas se están levantando, el mercado vive su punto más delgado. Algunos operadores aprovechan esto último para tratar de mover precios.
- Bid price es el precio al que el hacedor de mercado desea comprar y ask es el precio al que desea vender. Los precios de las monedas se cotizan utilizando 5 dígitos. El último dígito es un pip. En la cotización Euro/dólar la moneda base es el euro y la contramoneda el dólar (Euro/$). En este caso el tipo de cambio 1.20 indica que se cambian $1.2 ( unidades de la contramoneda) por una unidad de la moneda base (euro). Para la libra también se utiliza la cotización indirecta, es decir, la contramoneda es el dólar. Casi siempre la moneda base es el dólar. La cotización directa es la cantidad de moneda local por unidad de moneda extranjera (DM1.5625/$ es una cotización directa en Alemania). Indirecta es cantidad de moneda extranjera por moneda local, y se usa para la libra esterlina, el euro, el dólar australiano y el de Nueva Zelanda. En el forex el inversionista compra la moneda que piensa que se va a apreciar. El costo de la transacción es el spread. Para obtener ganancia debe vender la moneda comprada a un precio tal que permita cubrir el spread. No hay comisiones. El margen es un depósito a favor del trader para cubrir posibles pérdidas. Usualmente el margen requerido es de 1:100, lo que permite un alto apalancamiento. Rollover es la extensión de la fecha valor. En las operaciones spot, que se tienen que cerrar a los dos días, el rollover permite una extensión por dos días más. Cuando hay rollover hay que pagar intereses (la diferencia entre la tasa de interés de la moneda base y la de la contramoneda). El trader que tenga una posición larga en la moneda con la tasa de interés más alta gana intereses. El trader que no mantenga posiciones largas de un día para otro no paga intereses. Los intereses son cotizados en dólares.
- Los traders operan bajo el principio meum pactum (mi palabra es mi obligación) Un contrato cambiario directo a plazo consiste simplemente en un convenio para intercambiar divisas a un precio convenido en una fecha futura. Un swap de cambio de divisas, en cambio, tiene dos componentes, generalmente una transacción al contado y una transacción a plazo en la dirección opuesta, aunque un swap podría involucrar dos transacciones a plazo o solicitar fondos en préstamo en una moneda y prestarlo en otra. Un swap-in en dólares consiste en comprar dólares al contado y venderlos a plazo. En un swap-out se venden al contado y se compran a plazo. Los swaps son muy útiles para los que invierten en instrumentos extranjeros o toman préstamos foráneos. Los bancos los usan mucho para cubrir riesgos cambiarios, de manera económica, cuando hacen operaciones en diferentes monedas. Por ejemplo, si el banco A está largo en libras al contado y corto a plazo, se busca un banco B, en la situación opuesta, y le vende libras al contado y le compra a plazo, lo que permite que ambos equilibren sus posiciones. Los contratos directos son más usados por los importadores o los exportadores, y se hacen entre éstos y los bancos.
- El spread aumenta con el vencimiento porque el mercado se hace más estrecho en la medida que aumenta el vencimiento, es decir, el volumen de negociación se hace más pequeño. De esta manera, es más difícil para los bancos compensar sus posiciones (hacer swaps para eliminar riesgo cambiario). La cotización en puntos swap y el diferencial en tasas de interés son equivalentes porque el swap es una manera de pedir prestada una moneda durante un tiempo limitado mientras se renuncia al uso de la otra moneda. Es decir, es pedir prestada una moneda y prestar una cantidad equivalente en otra moneda. Si quisieran, ambas partes podrían cobrarse intereses, pero es más fácil para la parte con la moneda con intereses más altos pagar el diferencial neto.
- Si el tipo de interés doméstico fuera diferente al tipo extranjero “cubierto” habría una máquina de hacer dinero.
- X representa un punto donde la inflación del país extranjero (Colombia) es 3 puntos inferior a la del país local (Venezuela). En este caso la PPP prevé que el peso se apreciará un 3 por ciento con respecto al bolívar.
- El efecto Fisher internacional afirma que la diferencia en la tasa de apreciación o depreciación entre las monedas de dos países está relacionada a lasa tasas de interés nominal de esos dos países. Se espera que la moneda del país con tasas de interés bajas se aprecie con relación a la moneda del país con tasas de interés altas.
- Cuando en un país la tasa de interés es alta su moneda se vende a descuento en el mercado forward. Cuando la tasa de interés es baja su moneda se vende a prima en el mercado forward.
- Si no es la tasa del mercado se produce arbitraje de intereses cubierto.
- En el siglo XVII ya se hacían opciones sobre bulbos de tulipanes en Amsterdam y futuros sobre arroz en Osaka. En el siglo XIX se hacían opciones sobre acciones en la bolsa de Londres. En 1848 se creó el Chicago Board of Trade iniciando la historia moderna de los futuros. Se comenzó con cereales y luego se pasó a futuros financieros y de materias primas. El primer mercado en operar con futuros financieros fue el International Monetary Market de Chicago, creado en 1972. Los derivados permiten separar los riesgos y traspasarlos a alguien que esté dispuesto a sumirlos (especuladores, arbitragistas), por lo que actúan como una especie de seguro. El OTC no tiene localización específica y las transacciones se hacen directamente entre los operadores y los clientes por computador, por lo que son privadas en naturaleza y la mayoría de los contratos vencen o se entregan físicamente. Gracias a su internacionalización es cada vez más importante. Muchos mercados utilizan sistemas de contratación electrónica. Estos sistemas los pueden proporcionar empresas conjuntas (GLOBEX, Reuters/MATIF/SIMEX) o un mercado concreto como el caso de LIFFE y su Automated Pit Trading (APT).
- Las opciones se transaron por primera vez en una bolsa organizada en 1973. La bolsa escoge los precios de ejercicio. Para acciones que son relativamente baratas ($20), los precios difieren en $2,5, para acciones de $100, la diferencia es de $5, por ejemplo.
- Para los índices S&P 100 y S&P 500, el contrato es para comprar o vender 100 veces el índice al precio de ejercicio. Por ejemplo, si un call sobre S&P 100 con precio de ejercicio de 980 se ejerce cuando el índice es 992, el que emitió la opción debe pagar (992-980)x100=$1.200.
- La cuenta de margen hay que abrirla con el broker. De esta manera éste se asegura que el trader cumplirá con su obligación. Covered calls (emitir opción poseyendo las acciones que deberían entregarse) son menos riesgosas. Cuando se emiten out of the money no se requiere margen. Un trader que compró una opción puede cerrar su posición emitiendo una orden para vender la misma opción.
- El valor de la opción de compra aumenta con el tipo de interés. El inversionista que adquiere acciones mediante opciones de compra está comprando las acciones a plazo, es decir, es como si financiase parte de la compra con un préstamo. Este pago atrasado es particularmente valioso cuando los tipos de interés son altos. El valor del put disminuye al aumentar los tipos de interés porque el valor presente del dinero que se va a recibir en el futuro disminuye. La relación para los dividendos se da cuando el precio de ejercicio no se ajusta por dividendos en efectivo. Cuando se hacen splits, el precio de ejercicio se ajusta. Por ejemplo, si se hace un split de 3 por 1, es decir, 3 acciones nuevas son emitidas para reemplazar una vieja, el precio de la acción cae 1/3 (en general, n por m, precio cae m/n). Los términos de la opción cambian: el número de acciones sube 33% y el precio cae 33% (se divide el precio de ejercicio entre 1.33). El caso de dividendos en acciones es similar. Por ejemplo si se reparte un 20% de dividendos en acciones es equivalente a un split de 6 por 5. En este caso el número de acciones sube en 20% y el precio de ejercicio cae 20% (precio original entre 1.2).
- Un contrato forward puede considerarse un ejemplo simple de swap. Pero éste lleva a intercambiar flujos de caja en una sola fecha futura, mientras que los swaps usualmente implican intercambios de flujos de caja en varias fechas futuras. El riesgo de la base resulta del desajuste de las bases de las tasas de interés para los activos y los pasivos. Por ejemplo, tener un activo a tasa fija y un pasivo a tasa LIBOR. Un movimiento en las tasas puede afectar el ingreso neto por intereses (activos menos pasivos). El riesgo por brecha, más común en empresas no financieras, surge por el diferencial entre los activos y pasivos afectados por la tasa de interés. Las empresas no financieras usualmente tienen más pasivos afectados por las tasas que activos.
- Los ADR´s se empezaron a emitir en 1927 como una alternativa para invertir en una empresa extranjera, dadas las dificultades para comprar sus acciones directamente en su país de origen. Se hacen paquetes de acciones para que el valor del ADR no sea demasiado bajo ni demasiado alto.
- En el nivel I los requerimientos de la SEC son mínimos y su emisión fácil y poco costosa Se pueden comprar sólo en el mercado OTC. En el nivel II los requisitos son mayores, pero se pueden listar en bolsa o NASDAQ y tienen mayor visibilidad y volumen de negociación. El nivel III es el más prestigioso, tienen mayor visibilidad y volumen de negociación; además permite a la empresa hacer una oferta pública de ADR a través de una bolsa americana.
- El riesgo de inflación está relacionado con el riesgo cambiario porque un país con alta inflación tenderá a devaluar su moneda.
- La carta de crédito reduce riesgo de truncar la operación porque el banco está de acuerdo en pagar contra los documentos, no la mercancía. La esencia de la carta de crédito es la promesa del banco emisor de pagar contra los documentos especificados que deben acompañara cualquier giro emitido contra el crédito.
- La carta de crédito irrevocable obliga al emisor a pagar los giros de acuerdo con el crédito y no puede cancelarse o modificarse sin el acuerdo de todas las partes. La revocable se puede cancelar o enmendar en cualquier momento antes del pago, ya que su intención es servir como medio de arreglar el pago, pero no es una garantía. La CC confirmada por otro banco obliga tanto al emisor como al confirmador a pagar los giros. La CC revolvente se puede usar varias veces (una vez semanal o una vez al mes). Usualmente este tipo ce CC son revocables porque la exposición máxima en un crédito revolvente es muy alta. Un crédito revolvente puede ser acumulativo o no acumulativo.
- Cuando el seguro cubre riesgo comercial solamente es similar a una carta de crédito no confirmada. Si el gobierno del país importador detiene el pago el exportador no recibe nada. Cuando el seguro cubre tanto el riesgo comercial como el político es similar a una carta de crédito confirmada. No importa lo que suceda el exportador siempre recibe el pago. El seguro continuo o rotatorio da cobertura automática hasta un límite estipulado sobre las cuentas por cobrar de los exportadores cuando dichas cuentas provienen de compradores cuyo crédito ha sido aprobado por los aseguradores. El seguro específico se refiere a una operación específica. En el forfaiting un banco compra una serie de giros o pagarés, generados por un importador a favor de un exportador, y avalados por el banco del importador. Los giros los mantiene el forfqaitin bank para ser cobrados, sin recurso para el exportador, a cuyo favor fueron emitidos los giros. La ausencia de recurso diferencia el forfaiting del descuento.
- El banco que hace el forfaiting se puede quedar con los giros o descontarlos.
- El riesgo comercial es la probabilidad que un deudor extranjero no pueda pagar sus deudas debido a sucesos comerciales (diferentes a los políticos). El riesgo soberano se considera frecuentemente como un subconjunto del riesgo político).
- Al pedir prestado en diferentes países, un problema entre el gobierno anfitrión y el país de origen de la MNC, no necesariamente se traduce en problemas para ésta última. La OPIC ofrece seguro para cuatro clases diferentes de riesgo político: inconvertibilidad, expropiación, guerra (o revolución, o insurrecciones) y pérdida de ingresos del negocio por eventos de violencia política.
- Las cuotas por licencias son la remuneración pagada a los dueños de la tecnología, patentes, programas computacionales y derechos de autor. Las cuotas por derechos responden al uso de propiedad intelectual. Estas cuotas se pagan a la matriz o a filiales. Las cuotas administrativas corresponden a beneficios que la filial recibe (asesoría, asistencia técnica), en contraste con los cargos por gastos generales correspondientes a gastos relacionados con las operaciones internacionales de la empresa (manejo regional del efectivo, investigación y desarrollo, relaciones públicas). Cuando hay limitaciones para el pago de dividendos, los pagos por derechos, licencias y cuotas administrativas son una vía para mover los fondos. Los pagos por derechos y cuotas son deducibles del impuesto sobre la renta. Si filial está en país con impuestos altos (mayores que país sede), cada vez que se pagan derechos y cuotas se genera una ganancia neta en la empresa mundial.
- Los dividendos de Singapòor se pueden enviar totalmente a USA porque como el acumulado es tan alto no se pagan impuestos adicionales en USA. Los dividendos de Francia se pueden enviar a UK, porque si no se reenvían a USA la tasa impositiva (33) es menor a la acumulada de Francia (39.7), por lo que no hay que pagar impuestos adicionales. Las restricciones para realizar esos envíos serían por razones de liquidez o de necesidades de cada filial (para nuevas inversiones, por ejemplo). En lugar de remitir dividendos de UK a USA, la empresa debería buscar otra vía para trasladar los fondos y evitar el 10% sobre los dividendos para extranjeros cobrado por UK (por ejemplo, a través de pago por derechos o cuotas). Para minimizar el pago de impuestos, una MNC debe enviar fondos a casa matriz a través de filiales ubicadas en países con tasas impositivas menores.
- Ante un riesgo político alto, la empresa puede exigir que se remitan los dividendos máximos después de considerar los requerimientos de capital de trabajo y capital. Pero otra política sería un pago de dividendos constante para que el gobierno local pueda juzgar si un dividendo en especial es normal o lo que se busca es escapar de la moneda local. Para repartir dividendos la filial debe haber dado utilidades y además disponer del efectivo. Cuando filial es joven y en crecimiento requiere financiar capital de trabajo creciente y no dispone de efectivo. Cuando hay un joint venture los socios de la empresa podrían tener intereses diferentes en cuanto a la política de dividendos, por lo que la reubicación óptima de los fondos internacionalmente no puede prevalecer sobre los reclamos de socios independientes o locales.
- Gerencia local puede ser penalizada con esta práctica si su ingreso, generado de manera eficiente, se ve reducido al ser trasladado a otra unidad foránea. En este caso la moral puede afectarse creando problemas de personal.
- La exposición en la transacción resulta de transacciones que se han iniciado pero que no se han terminado. Trata entonces de variaciones en flujo de efectivo resultado de obligaciones contractuales existentes. Los balances en efectivo no ocasionan exposición por transacción porque no existe obligación legal de mover efectivo de un país a otro.
- La cobertura en el mercado de dinero consiste en pedir un préstamo en una moneda y comprar la otra moneda. Los fondos para pagar el préstamo generan de las operaciones de negocios de la empresa (por ejemplo, exportaciones). La cobertura en mercado a plazo y monetario son similares. La diferencia es que el costo en el mercado de dinero es el diferencial en las tasas de interés, mientras que en el mercado a plazo está en función del tipo a plazo. En mercado eficientes la paridad de las tasas de interés debería asegurar que los costos sean similares. Sin embargo, los mercados no son eficientes todo el tiempo, por un lado, y la empresa enfrenta tasas de interés diferentes a las de los bonos del gobierno.
- Efecto Fisher internacional: diferenciales en tasas de interés deben igualar variaciones esperadas en los tipos de cambio.
- Los centros de facturación revenden al costo más una pequeña comisión por sus servicios. El precio de reventa usualmente se fija al tipo de cambio a plazo para la fecha en que se espera el pago de la filial.
- Igualación de los flujos de efectivo mediante préstamo recomendables cuando una empresa exporta y recibe flujos de moneda extranjera constantes y previsibles. Los préstamos paralelos una empresa en país A toma prestado dinero local y lo presta a filial de empresa B. Esta última hace lo mismo en su país. Aparecen en los balances de las empresas, los swaps no.