Informe de Estrategia Semanal del 18 al 24 de agosto

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Informe de Estrategia
25 agosto 2014

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Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
      
CORTO EUROPA       
LARGO ESPAÑOL    = = = =
LARGO EE UU       
LARGO EUROPA       
Renta fija emergente
   = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
    = = =
HIGH YIELD     = = =
RENTA VARIABLE IBEX       
STOXX 600       
S&P 500    = = = =
Nikkei       
MSCI EM = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro       
YEN/euro = = = = = = =
 positivos  negativos

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Escenario Global
• Al margen de los datos, la cita del viernes con J. Yellen et al. ha sido la que ha
despertado el interés de los inversores.
 El discurso de J. Yellen se centró en la evolución del mercado laboral.
La FED ya nos indicó hace tiempo que la situación del mismo había que
medirla por más indicadores que la pura tasa de desempleo, las
peticiones semanales o la creación de empleo no agrícola. ¿Objetivo?
Reconocer la realidad de un ciclo de creación de empleo diferente:
participación laboral en mínimos, ausencia de presiones relevantes
por lado de los costes laborales, ratios de abandono voluntario aún
bajos, desempleo de larga duración persistente,… (Yellen dashboard).
Parece claro que Yellen ve mejoras, pero éstas están aún lejos de lo
que sería un mercado laboral boyante.
 Como anticipo tuvimos a mitad de la semana la publicación de las
Actas del FOMC (días 29-30/7). Si el comunicado en origen sonó un
poco más ‘hawkish’ (referencias “nuevas” a la inflación y su
proximidad a los objetivos de medio plazo de la FED), las Actas
refrendaron esta sensación: parte del Comité se encuentra
“incómodo” (sic) con los actuales tipos y con el forwrd guidance de la
FED. Y aunque no es la visión mayoritaria, crece y pesa. El mercado
sigue buscando el punto de inicio de las subidas (1H15), pero no
discute ni la gradualidad del inicio del ciclo (suave), ni la disposición de
la FED a manejarlo para no incomodar a los mercados.
EEUU: de las Actas del FOMC a Jackson Hole
EMPLEO y SUBIDAS DE TIPOS
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ene-00
nov-87
oct-89
sep-91
ago-93
jul-95
jun-97
may-99
abr-01
mar-03
feb-05
ene-07
dic-08
nov-10
oct-12
TipoFedfunds(en%)
250
300
350
400
450
500
550
600
650
700
Peticionesdedesempleo(media4
semanas)
Tipo Fed funds Peticiones de desempleo (media 4 semanas)
Nivel de abandonos sector privado, Quits Level JOLTS (SA)
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14

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Escenario Global
 En la semana se publicó el IPC de julio: 0,1% MoM en la tasa
subyacente (+1,9% YoY). Marzo, abril y mayo fueron malos meses
para el IPC (> 0,2%% en tasa MoM); sin embargo las dos últimas
lecturas vuelven a ser más flojas (0,13% y 0,1%). Nuestras
simulaciones ofrecen una situación en la que hay hueco tanto para
escenarios malos (hasta 2,2% en IPC subyacente en diciembre), como
benignos (1,9%), pero desde luego, al contrario que en 2013, la
inflación es un ítem a vigilar.
 La semana también presentó los datos inmobiliarios del mes de julio.
¿Balance? Algo más positivos y despejando ciertas dudas del inicio del
año. El NAHB se situó en 55 con los indicadores de 6 meses vista en
máximos. Las Viviendas Iniciadas y Permisos no perdieron el tono. Y las
Ventas de viviendas de segunda mano mejoraron por cuarto mes
consecutivo, mientras los precios marcaron otro máximo.
 Finalmente, las encuestas de confianza apoyan la idea de que la
recuperación mantiene la tracción. Impresionante PMI Markit
Manufacturero: 58,0. No comment. Y un Philadelphia Fed en 28,0
que es la segunda lectura más alta del indicador desde 2004.
 En resumen, EEUU sigue mostrando una dinámica positiva y acerca el
punto de inicio de las subidas de tipos. En este entorno, las
posiciones largas en US$ y mantener la vigilancia sobre la parte larga
de la curva (ante potenciales repuntes súbitos) parecen las mejores
recomendaciones de inversión.
EE UU: los datos de la semana, sólidos
EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
may-14
nov-14
Nuevas hipótesis 2014:
agresiva (0,18% MoM): 2,1% YoY
media (0,16% MoM): 2,0% YoY
prudente (0,14% MoM): 1,9% YoY
NAHB y precios vivienda nueva
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
abr-90
abr-91
abr-92
abr-93
abr-94
abr-95
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
abr-13
abr-14
0
10
20
30
40
50
60
70
80
INDICE NAHB 4 per. media móvil (Precio medio de venta de viviendas nuevas)

5
Escenario Global
PMIs preliminares de agosto
 Dudas en Francia de cara al 3Q. Alemania: dualidad servicios-manufacturas
 Los PMI Markit preliminares del mes de agosto fueron acogidos con
cierto pesimismo. El caso alemán mostró una divergencia entre el
componente de servicios 56,4 (fuerte, aunque un escalón por debajo
del anterior, pero mejor que lo esperado) y el manufacturero 52,0 (más
flojo). Pero apunta a que habrá una recuperación de la dinámica del PIB
en el 3Q14 con los datos que hay encima de la mesa. Francia representa
una visión diferente: un país estancado. El PMI manufacturero
permaneció por debajo de 50 (46,5), mientras el de servicios sí
repuntaba hasta un “tímido” 51,1. Además, lo que se sigue del PMI
Europeo, es que la periferia ha estado por debajo de lo que se esperaba
(España, Italia, Irlanda).
 Los PMIs (agosto, prospectivos) no han conseguido eliminar el mal
sabor de boca de los PIB de la semana pasada (mal Alemania, Francia e
Italia, 2Q) y el mercado sigue insistiendo en pedir al BCE más, ¡sin
haberse puesto en marcha los TLTRO o el programa de compra de ABS!.
Europa mantiene un tono débil en su recuperación, que además se ve
afectado por los acontecimientos geopolíticos (downside risks). Y
aunque éstos se han suavizado un tanto esta semana, sus efectos están
presentes a través de las sanciones comerciales cruzadas.

6
Escenario Global
 Balanza comercial de julio
 El sector exterior japonés mejoró ligeramente la dinámica de los
últimos meses al mostrar, sobre todo, unas exportaciones con algo más
de brío.
 Las exportaciones es la primera vez en el año que registran dos tasas
positivas mensuales positivas consecutivas (SA) y que dejan la tasa YoY
en el 3,9%. Las importaciones por su parte, 2,3% YoY, tras el mal
comportamiento del primer semestre (que a su vez siguió a un
extraordinario 2012-2013) retoman cierta dinámica positiva.
 Los comentarios más recientes siguen apuntando a la necesidad de ver
un impulso reformista por parte de Abe, la “tercera flecha”, más
intenso del que hemos visto hasta ahora: tímido como temían los más
pesimistas y menos ambicioso que lo anunciado en 2012. Una
economía que no acaba de enamorar, pero cuyos indicadores de RV ya
lo reflejan y están “baratos”.
Japón: ¿momentum exterior?
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
Exportaciones Importaciones
Kuroda+Abe

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Escenario Global
 Brasil, la pre-campaña electoral en marcha. Los precios arriba
 El país carioca sigue generando noticias en el ámbito político donde los
mercados prefieren un (re)cambio para D Rousseff. La candidata del PSB
(Silva) y Giannetti (asesor económico) ganan enteros y la “simpatía” del
mercado con llamadas a una política menos intervencionista (sic) y una
llamada de atención directa a la fortaleza del BRL, que sostenido por
unos tipos “elevados” y una inflación persistente (6,5%) debería
adaptarse al momento cíclico de la economía (más flojo).
 China: precios inmobiliarios bajo presión, PMI otra vez al borde de 50
 El PMI Manufacturero (HSBC) retrocedía desde máximos y tras cuatro
subidas consecutivas hasta 50,3.
 Por su parte el informe de precios mantiene la tónica de los últimos
meses: pérdida de momentum, desaceleración (cuando no caída) de
precios.
Otras citas macro
Precios y tipos BRASIL
-10
0
10
20
30
40
50
sep-96
may-97
ene-98
sep-98
may-99
ene-00
sep-00
may-01
ene-02
sep-02
may-03
ene-04
sep-04
may-05
ene-06
sep-06
may-07
ene-08
sep-08
may-09
ene-10
sep-10
may-11
ene-12
sep-12
may-13
ene-14
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
IP GENERAL TIPO SELIC IPCA
IPCA (equiparable al IPC). IP general (muy sesgado por precios al por mayor y con peso de construcción, sólo 30% IPC)

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Renta Variable
El euro nuestro mejor aliado durante las vacaciones
 Un verano en el que los mercados de renta variable han vivido un
repunte de volatilidad y caídas durante su parte central.
 Nosotros como europeos hemos tenido lo mejor y lo peor en
términos de índice, ya que junto con Rusia somos los que peor
llegamos al final del periodo estival.
 Pero también hemos visto como la caída de nuestra divisa ha
provocado que nuestras inversiones en renta variable fuera de la
zona euro, hayan paliado en parte la caída de los valores europeos.
 Mantenemos todas nuestras posiciones en mercados no euro
descubiertas de cara a los siguientes meses en consonancia con la
debilidad que vemos en nuestra divisa con respecto al resto.
INDICESRENTAVARIABLEREGIONALES
11,7%
10,9%
6,2%
5,8%
4,8%
3,4%
3,0%
-1,3%
-3,4%
-3,9%
MSCI China
MSCI Brasil
MSCI EM
MSCI India
S&P 500
Nikkei 225
MSCI World
Stoxx 600
EuroStoxx 300
MSCI Rusia
Evolución Julio/Agosto
9,6%
20,4%
12,0%
29,2%
11,9%
0,6%
8,9%
2,8%
0,3%
-9,0%
Evolución en el año
Datos a cierre del 21 de Agosto

9
Renta Variable
Cambios en la cartera de cara al último trimestre del año
 Aprovechamos la subida de estas dos semanas para deshacer la
posición que teníamos en el supermercado alemán Metro AG. Los
últimos datos de la economía europea apuntan a que la recuperación
será más lenta, por lo que bajamos nuestra exposición a valores de
consumo dómestico.
 Recogemos la mitad de los beneficios en TUI, de manera táctica con
intención de volver a ella una vez haya pasado la alerta sobre la
erupción del volcán islandés que pueda paralizar el tráfico aéreo
europeo, como ya paso en el año 2012. En este sentido preferimos
vender TUI a IAG, ya que el touroperador es el que más castigo
sufrió en la anterior erupción.
 Y tras las ventas del mes de Junio de valores españoles, volvemos a
tomar posiciones en nuestro mercado a través de la incorporación
de Acerinox y Técnicas Reunidas a nuestra cartera.
 Comenzamos a comprar compañías que puedan beneficiarse de la
caída del euro con respecto al resto de divisas, como es el caso de
Técnicas Reunidas.
 Volvemos a Acerinox tras el recorte sufrido por el valor en este
periodo en el que hemos permanecido fuera y que ya nos antoja
excesivo al no haber cambiado nada en los fundamentales de la
compañía

10
Renta Variable
Técnicas Reunidas, corregido el exceso de valoración ahora ya es cuestión de márgenes
 ¿Qué compramos? Damos por finalizada la corrección de la exuberancia
alcanzada en sus valoraciones, y que parece resolver el problema de márgenes.
 ¿Pero porque creemos en la mejora de márgenes? Fundamentalmente por dos
motivos, el primero y principal es su por el volumen y diversificación alcanzada
en cartera de pedidos que ya supera ampliamente los 7.000 millones de euros, y
el segundo la entrada en ventas de algunos pedidos obtenidos en zonas
geográficas más rentables,.
 Una mayor diversificación de la cartera de pedidos, tanto a nivel geográfico
como de tipología de cliente, un suelo de los márgenes que parecen apuntar los
resultados de los últimos tres trimestres, unido a la entrada de proyectos más
rentables en el lado de las ventas, pueden estar apuntando a que esa mejora en
márgenes podría darse en el 2015 por lo que comenzamos a tomar posiciones.

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Renta Variable
Acerinox, ¿de nuevo a por las 2,5 veces valor en libros?
 Acerinox ha presentado unas muy buenas cifras en los dos primeros
trimestres del año, mejorando estimaciones propias y de consenso. Se
ha mostrado muy ágil a la hora de manejar su capacidad lo que está
permitiendo una mejora de los márgenes.
 Hemos visto subida de precios que podrían repetirse en el próximos
trimestres y los pedidos han mejorado lo que permite que el final de
año no presente riesgos sustanciales.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
P/Book
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
20,0
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
ROE
 Como gran parte del mercado los resultados del Q2 de ACX,
muy buenos, se han mezclado con cuestiones de carácter
macro/geopolítico que han impedido un mejor
comportamiento.
 De este modo se aleja de 2,5 veces book value, donde, al
menos, entendemos debería cotizar, ya que sería lo
preceptivo que cotizara con cierta prima respecto al sector.
 Decidimos tomar una primera posición en el valor,
esperando completar la misma en entornos de 10.80 euros

12
Fondos
• En la Renta Fija, verano marcado por Argentina, Banco Espirito Santo,
tensiones geopolíticas y las palabras, mas no hechos de los bancos
centrales.
 Europa y principalmente los bonos periféricos, continúan siendo
los ganadores dentro de la categoría, y es que la complacencia en
el mercado con la excesiva liquidez ha beneficiado a los gestores
Europeos, como el caso de Blackrock donde la duración ha sido
uno de los principales contribuidores, dado su elevada exposición
a Italia (15%), España (17%) y UK (7,6%). En el caso de los gestores
de Goldman Sachs, ha sido el bono americano el que les ha
lastrado, dado a su posicionamiento corto en duración y un bono
americano que ya se sitúa por debajo del 2,5%. Eso sí, el USD al
fin ha contribuido a la mayoría de los gestores, principalmente a
los de Schroders.
 Volatilidad, no sorprendente dadas las tensiones geopolíticas, en
las divisas emergentes que han lastrado parte de la rentabilidad
del fondo de Templeton principalmente divisas del Este de Europa
y Latinoamérica.
 Tensiones desde el lado de flujos en el High Yield principalmente
en EEUU donde los flujos netos en el año se encuentran ya en
negativo. Si bien, los flujos no han sido determinantes para el mal
comportamiento, si estos no vuelven, la rentabilidad ¿lo hará?
La vuelta al Cole de los gestores.

13
Fondos
• En la categoría, los gestores mas value han reducido su exposición ante la
falta de oportunidades y la exposición global ha sido determinante.
• Los más value como GAM Global Selector, se ha beneficiado de las
preferentes del Banco Nacional Griego y de Royal Bank of
Scotland. En Renta Variable mantienen un 32% (26% Dic2013)
siendo las principales posiciones: American International Group ,
Berkshire Hathaway Micron Technology, Citigroup. El First Eagle
International ha reducido su exposición a renta variable hasta un
65% aproximadamente (75% dic2013), EEUU (actual 30%) y Japón
(actual 12%) le han beneficiado este verano.
• El enfoque conservador del Ethna le ha permitido beneficiarse de
la continuación del rally en la renta fija (59%) de alta calidad
(rating medio A/A-) y High Yield 14%. En Renta Variable tienen un
28% en nombres como Telefonica, Google, Zurich Insurance, etc.
Mientras tanto DJE destaca con su flexibilidad en el uso de
derivados que ha variado entre el 36% a inicios de junio hasta el
29% actual. La cartera de bonos con duración 1,77 y rating BBB- le
da una Yield del 3,07%.
• Carmignac ha destacado durante el verano, manteniendo su
exposición a máximos de renta variable del 47%, principalmente
en EEUU (21%) Europa (12%) y Emergentes (10%) En la renta fija,
con una sensibilidad de 1,36 y una yield de 2,89, sigue centrado
en la periferia europea, tanto gobiernos como financieras.

14
Fondos
• Temporada de resultados, economía europea con claro-oscuros y toma de
beneficios, nos dejan un verano movidito en la RV.
 Estados Unidos continua con su mejor comportamiento relativo
frente a Europa, siendo los resultados empresariales el motor del
mercado americano, y como suele ser en este tipo de mercados,
los gestores activos, no logran superar a un índice como el S&P
500. Si bien la exposición (infraponderada), ante las dudas que nos
genera (¿subida de tipos y caída del bono?) la preferimos con
gestores de convicción como Pioneer y un estilo de inversión de
crecimiento a precios razonables (GARP) como Nordea.
 Europa se ha llevado la peor parte del verano y sobre todo
Alemania, y Portugal. Las sanciones a Rusia, la ausencia del BCE y
la temporada de resultados han llevado al mercado europeo a
darnos nueva oportunidad de compra. Para la renta variable
nacional, favorecemos los gestores de EDM Inversión y para
aquellos que quieran exposición a Portugal, a través de Sitnedif.
Recordamos los dos cambios que hicimos en la categoría,
Vendimos el Franklin European Growth por la salida del gestor y el
DWS Euroland, por su mal comportamiento. Para Europa en
general recomendamos el JP Morgan, los dos de Invesco y para
los que tengan en cartera, mantener el Alken. Invertir sin
exposición a Suiza y Reino unido, para la zona euro mantenemos
el Henderson.

15
Fondos
• La baja direccionalidad a los mercados, ha destacado en la renta fija y no
tanto en la renta variable.
 Los gestores de Renta 4 han llevado el verano con tranquilidad,
dado el posicionamiento conservador principalmente en pagares,
bonos de corta duración y opciones sobre renta variable. El
posicionamiento negativo en el High Yield de JPMorgan le ha
dado un año proactivamente plano en rentabilidad, si las
estrategias alternativas, esperábamos que aportaran mas. El
peor del verano ha sido Ignis que ha perdido la rentabilidad
acumulada en el año, debido a su posicionamiento corto en
Reino Unido y EEUU, donde esperan que los tipos vayan a la alza.
Threadneedle continua siendo estratégico en nuestras carteras,
debido a la poca direccionalidad y la flexibilidad de tomar
posiciones cortas.
 En la renta variable trimestre complicado para Alken que con una
exposición neta del 43% (bruta 130%) se ha visto afectado, desde
los eventos en Rusia al inicio del verano hasta por nombres
propios como Seagate, Micron, Commerzbank. Los gestores de
PSAM mantienen una exposición neta del 55% (bruta 157%)
apostando principalmente por las situaciones especiales (52%) y
con reducida exposición a las oportunidades en crédito (18%), las
estrategias de M&A se mantienen en el 30%.

16
Fondos

18
Parrilla Semanal de Fondos
Tipos de Interés en España País Índice Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 10498,0 2,70 -1,42 21,65 5,86
Euribor 12 m 0,46 0,48 0,49 0,54 EE.UU. Dow Jones 17039,5 1,95 -0,43 13,87 2,79
3 años 0,45 0,47 0,65 2,47 EE.UU. S&P 500 1992,4 1,90 0,45 20,24 7,79
10 años 2,39 2,40 2,58 4,48 EE.UU. Nasdaq Comp. 4532,1 1,78 1,71 24,55 8,51
30 años 3,57 3,64 3,96 5,06 Europa Euro Stoxx 50 3098,3 2,14 -2,85 10,17 -0,34
Reino Unido FT 100 6767,7 1,17 -0,41 4,98 0,28
Tipos de Intervención Francia CAC 40 4254,0 1,91 -2,64 4,80 -0,98
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 9347,1 2,80 -3,98 11,30 -2,15
Euro 0,15 0,15 0,15 0,50 Japón Nikkei 225 15539,2 1,44 1,28 16,27 -4,62
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) 0,05 2,23 17,11 7,50
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) 0,22 6,62 14,84 5,48
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 3,54 2,20 12,83 9,34
España 2,4 2,40 2,58 4,48 Brasil Bovespa 5,76 1,74 14,78 14,53
Alemania 1,0 0,95 1,17 1,92 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 2,80 3,86 3,04 -3,16
EE.UU. 2,4 2,34 2,46 2,88 Rusia MICEX INDEX 1,55 2,41 3,09 -4,27
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2013
Euro/Dólar 1,33 1,34 1,35 1,34 Petróleo Brent 102,44 103,53 107,33 109,90 110,80
Dólar/Yen 103,77 102,36 101,48 98,51 Oro 1280,05 1304,83 1306,43 1376,17 1205,65
Euro/Libra 0,80 0,80 0,79 0,86 Índice CRB Materias Primas 289,05 288,80 297,35 288,34 280,17
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,15 6,15 6,20 6,12
Real Brasileño 2,27 2,27 2,22 2,45
Peso mexicano 13,11 13,07 12,94 13,11
Rublo Ruso 36,21 36,19 34,96 33,04 Datos Actualizados a viernes 22 agosto 2014 a las 13:52
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS
Semanal Mensual Trimestral YTD
13/08/2014 20/07/2014 20/05/2014 01/01/2014
19/08/2014 19/08/2014 19/08/2014 19/08/2014
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return Std Dev
Max
Drawdown
MERCADO MONETARIO EUR
Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,05 0,13 0,31 1,27 2,21 0,24 -0,07
RENTA FIJA CORTO PLAZO
CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro 0,07 0,25 0,17 0,86 0,62 0,75 -0,53
RENTA FIJA GLOBAL
Legg Mason WA GMS A Inc (M) Hg € IE00B23Z7K49 Euro 0,96 0,34 1,06 5,18 8,29 3,42 -1,85
RENTA FIJA CORPORATIVA
PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro 0,70 0,51 1,81 5,71 7,81 2,90 -1,02
RENTA FIJA HIGH YIELD
GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro 0,95 -0,07 0,81 3,85 8,18 4,90 -2,81
RENTA FIJA EMERGENTE
JPM Emerging Markets Debt D EUR Hdg Acc LU0117898204 Euro 1,12 0,00 1,25 7,32 9,30 5,69 -3,34
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,84 -0,15 1,76 4,82 6,59 5,10 -2,57
RENTA VARIABLE EUROPA
Allianz Europe Equity Growth CT EUR LU0256839860 Euro 2,29 -0,39 2,75 5,29 9,28 12,40 -6,48
RENTA VARIABLE EEUU
Pioneer Fds US Fundamental Gr A USD ND LU0347184235 US Dollar 3,31 1,91 9,26 10,16 22,52 14,10 -5,87
RENTA VARIABLE GLOBAL
BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro 2,67 2,36 5,47 6,48 11,71 10,07 -6,16
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Robeco Emerging Stars Equities D EUR LU0254836850 Euro 3,32 3,01 11,01 13,59 22,42 16,43 -13,21
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Threadneedle Credit Opp Retl Grs GB00B3L0ZS29 Euro 0,16 -0,05 0,42 2,16 3,76 2,00 -0,83
RENTA VARIABLE ALTERNATIVA
Henderson Horizon Pan Eurp Alpha A2 LU0264597617 Euro 0,34 -0,41 0,27 3,88 12,02 5,87 -2,93
MARKET NEUTRAL
BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro 0,33 -0,49 -2,30 -2,62 -1,40 3,04 -5,80
12 Meses
19/08/2014
20/08/2013

19
Calendario Macroeconómico
Lunes 25
Agosto
Zona Datos Estimado Anterior
10:00 Alemania Evaluación Actual Alemana 112,9
10:00 Alemania Expectativas de Negocio Alemán 103,4
10:00 Alemania Índice de Clima de Comercio Ifo Aleman 106,6 108
16:00 EEUU Ventas de viviendas nuevas 425K 406K
16:00 EEUU Ventas de Viviendas Nuevas (Mensualmente) -8,10%
Martes 26
Agosto
Zona Dato Estimado Anterior
14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (Mensualmente) 2,10% 1,70%
14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (subyacente) (Mensualmente) 0,50% 1,90%
15:00 EEUU Índice de Precio de vivienda S&P/Case-Shiller (Anual) 8,60% 9,30%
15:00 EEUU Índice de precios de viviendas (Mensualmente) 0,40%
16:00 EEUU Confianza del consumidor de The Conference Board 90 90,9
Miércoles
27 Agosto
8:00 Alemania GfK Clima del Consumidor Alemán 9
8:45 Francia Encuesta de Negocios de Francia 97
8:45 Francia Inversiones Industriales en Francia 3,00%
10:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano 104,6

20
Calendario Macroeconómico II
Jueves 28
Agosto
9:00 España IPCA de España (Anual) -0,40%
9:00 España PIB Español (trimestralmente) 0,60%
9:55 Alemania Tasa de desempleo en Alemania 6,70%
10:00 Italia Ventas minoristas Italianas (Mensualmente) -0,70%
10:00 Zona Euro Masa monetaria M3 (Anual) 1,70% 1,50%
10:00 Zona Euro Préstamos Privados (Anual) -1,70%
11:00 Italia Confianza Empresarial Italiana 99,7
11:00 Zona Euro Clima empresarial 0,2
11:00 Zona Euro Confianza del consumidor -8,4
11:00 Zona Euro Encuestas a Negocios y a Consumidores 102,2
11:00 Zona Euro Expectativa Inflacionaria del Consumidor 8,7
11:00 Zona Euro Sentimiento de la Industria -3,8
14:00 Alemania IPC Aleman (Mensualmente) 0,20% 0,30%
14:00 Alemania IPC Aleman (Anual) 1,00% 0,80%
14:30 EEUU Producto interior bruto (trimestralmente) 3,80% 4,00%
16:00 EEUU Índice de Ventas Pendientes de Viviendas 102,7
16:00 EEUU Venta de viviendas pendientes (Mensualmente) 0,10% -1,10%

21
Calendario Macroeconómico III
Viernes 29
Agosto
1:30 Japón Gasto en los hogares (Mensualmente) 1,50%
1:30 Japón Gasto en los hogares (Anual) -3,00%
1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) 2,80%
1:30 Japón Nucleo nacional IPC (Anual) 3,30%
1:30 Japón Tasa de desempleo 3,70%
1:50 Japón Producción industrial (Mensualmente) -3,40%
1:50 Japón Ventas minoristas (Anual) -0,60%
7:00 Japón Inicios de viviendas (Anual) -9,50%
9:00 España Ventas minoristas Españolas (Anual) 0,20%
10:00 España Cuenta Corriente de España -0,58B
10:00 Italia Italia: Tasa mensual de desempleo 12,30%
10:30 Reino Unido Inversión empresarial (trimestralmente) 5,00%
11:00 Italia IPC Italiano (Mensualmente) -0,10%
11:00 Zona Euro Índice de Precios al Consumo (Anual) 0,30% 0,40%
11:00 Zona Euro Tasa de desempleo 11,50%
12:00 Italia Producto interior bruto Italiano (trimestralmente) -0,20%
12:00 Italia Producto interior bruto Italiano (Anual) -0,30%
14:30 EEUU Gasto personal (Mensualmente) 0,20% 0,40%
14:30 EEUU Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) Base
(Anual)
1,50%
14:30 EEUU Índice de precios subyacente del gasto en consumo personal
(Mensualmente)
0,10% 0,10%
15:45 EEUU Índice de gestores de compra de Chicago 55 52,6
15:55 EEUU Índice de confianza del consumidor y expectativas de la
Universidad de Michigan, final
72 66,2
15:55 EEUU Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 81,5 79,2

22
Resultados
Lunes 25 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado
Martes 26
Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
Francia Accor SA S1 2014 0.5
Reino Unido Petrofac Ltd S1 2014 0.535
Reino Unido WPP PLC S1 2014 0.29
Reino Unido Bunzl PLC S1 2014
Reino Unido Antofagasta PLC S1 2014 0.356
Estados Unidos Best Buy Co Inc Q2 2015 0.314
Estados Unidos Analog Devices Inc Q3 2014 0.627
Miércoles 27
Agosto
Estados Unidos Brown-Forman Corp Q1 2015 0.724
Estados Unidos Tiffany & Co Q2 2015 0.848
Jueves 28
Agosto
Francia Bouygues SA S1 2014
Francia Gemalto NV S1 2014 1.236
Francia Vivendi SA S1 2014 0.28
Francia Veolia Environnement SA S1 2014 0.24
Francia Essilor International SA S1 2014
Francia Pernod Ricard SA Y 2014 4.543
Estados Unidos Pall Corp Q4 2014 1.059
Estados Unidos Avago Technologies Ltd Q3 2014 1.046
Estados Unidos Dollar General Corp Q2 2015 0.83
Viernes 29
Agosto
España ACS Actividades de Construccion y Servicios SA S1 2014

23
Dividendos
Lunes 25 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Expedia Inc 0,1800 USD Trimestral
Estados Unidos Mattel Inc 0,3800 USD Trimestral
Estados Unidos Symantec Corp 0,1500 USD Trimestral
Martes 26 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Reino Unido St James's Place PLC 9922222 GBp Semestral
Reino Unido Tullow Oil PLC 4444444 GBp Semestral
Reino Unido CRH PLC 0,1850 EUR Semestral
Reino Unido HSBC Holdings PLC 0,5000 USD Trimestral
Reino Unido HSBC Holdings PLC 0,3875 USD Trimestral
Estados Unidos Time Warner Inc 0,3175 USD Trimestral
Estados Unidos Bank of America Corp 0,3878 USD Trimestral
Estados Unidos Broadcom Corp 0,1200 USD Trimestral
Estados Unidos Newell Rubbermaid Inc 0,1700 USD Trimestral
Estados Unidos Scripps Networks Interactive Inc 0,2000 USD Trimestral
Estados Unidos Wells Fargo & Co 180,7500 USD Trimestral
Estados Unidos Wells Fargo & Co 0,3203 USD Trimestral
Estados Unidos Exelon Corp 0,6681 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0,5500 USD Trimestral
Estados Unidos Corning Inc 0,1000 USD Trimestral
Estados Unidos Tesoro Corp 0,3000 USD Trimestral
Estados Unidos Time Warner Cable Inc 0,7500 USD Trimestral
Estados Unidos Torchmark Corp 0,3672 USD Trimestral
Estados Unidos Dover Corp 0,4000 USD Trimestral
Estados Unidos Union Pacific Corp 0,5000 USD Trimestral
Estados Unidos TEConnectivity Ltd 0,2900 USD Trimestral
Estados Unidos Comcast Corp 0,3125 USD Trimestral
Estados Unidos Molson Coors Brewing Co 0,3700 USD Trimestral
Estados Unidos Perrigo Co PLC 0,1050 USD Trimestral
Estados Unidos Sigma-Aldrich Corp 0,2300 USD Trimestral
Estados Unidos KeyCorp 19375 USD Trimestral
Estados Unidos Loews Corp 0,0625 USD Trimestral
Estados Unidos MetLife Inc 0,4063 USD Trimestral
Estados Unidos Allstate Corp/The 0,2800 USD Trimestral

24
Jueves 28 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos NIKEInc 0,2400 USD Trimestral
Estados Unidos BorgWarner Inc 0,1300 USD Trimestral
Estados Unidos Ball Corp 0,1300 USD Trimestral
Estados Unidos Lockheed Martin Corp 10,3300 USD Trimestral
Estados Unidos McKesson Corp 0,2400 USD Trimestral
Estados Unidos BlackRock Inc 10,9300 USD Trimestral
Estados Unidos Hartford Financial Services Group Inc/The 0,1800 USD Trimestral
Estados Unidos Chesapeake Energy Corp 1125 USD Trimestral
Estados Unidos Juniper Networks Inc 0,1000 USD Trimestral
Estados Unidos KeyCorp 0,0650 USD Trimestral
Estados Unidos Interpublic Group of Cos Inc/The 0,0950 USD Trimestral
Estados Unidos Kellogg Co 0,4900 USD Trimestral
Estados Unidos State Street Corp 0,3687 USD Trimestral
Estados Unidos McDonald's Corp 0,8100 USD Trimestral
Viernes 29 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Avery Dennison Corp 0,3500 USD Trimestral
Estados Unidos QUALCOMM Inc 0,4200 USD Trimestral
Estados Unidos Computer Sciences Corp 0,2300 USD Trimestral
Estados Unidos Halliburton Co 0,1500 USD Trimestral
Dividendos II

25
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